报告评级 - 报告给予德昌股份"买入"评级 [4] 公司业绩概览 - 2024H1实现营收18.62亿元(+38.77%)，归母净利润2.07亿元(+20.78%)，扣非净利润1.95亿元(+17.43%)，剔除汇兑收益影响后净利润同比+44% [10] - 2024Q2单季度营收10.38亿元(+33.42%)，归母净利润1.22亿元(-5.8%)，扣非归母净利润1.14亿元(-9.41%) [10] 业务板块表现 家电业务 - 家电业务增长得益于新客户SharkNinja带来的吸尘器/个护订单增量,老客户HOT电风扇和加湿器订单增量以及TTI终端销售恢复 [12] - 新品类洗碗机已开始逐步量产,已获得CQC和欧盟CE认证,美洲UL认证预计2024H2完成 [12] - 家电业务绑定优质下游客户,2024Q2 SharkNinja清洁电器/其他小家电营收同比分别+12.64%/+176.22% [12] 汽车电机业务 - 2024H1新增定点项目7个,全生命周期总销售金额超15亿元 [12] - 目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向系统供应商 [12] 财务指标分析 - 2024Q1/2024Q2毛利率分别为17.4%/17.9%,同比分别-0.7/+0.6pct [13] - 2024Q1/2024Q2期间费用率分别为6.47%/4.82%,同比分别-2.95/+6.94pct,主要系财务费用率较大幅度提升 [13] - 2024Q1/2024Q2归母净利率分别为10.34%/11.74%,同比分别+2.87/-4.89pct;扣非归母净利率分别为9.86%/11.0%,同比分别+2.7/-5.2pct [13] 盈利预测 - 维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润4.1/5.4/6.7亿元,对应EPS为1.10/1.44/1.81元,当前股价对应PE为14.5/11.0/8.8倍 [14] 风险提示 - 海外需求快速回落、原材料成本上行、新业务拓展不及预期等 [15]

报告期信息 - 报告期为2024年1月1日至2024年6月30日[6] 整体财务数据关键指标变化 - 公司营业收入为1,862,343,159.16元，较上年同期增长38.77%[12] - 归属于上市公司股东的净利润为207,127,855.48元，较上年同期增长20.78%[12] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为195,490,509.93元，较上年同期增长17.43%[12] - 经营活动产生的现金流量净额为137,018,364.35元，较上年同期增长2,308.60%[12] - 归属于上市公司股东的净资产为2,800,137,803.24元，较上年度末增长2.50%[12] - 总资产为4,900,290,127.66元，较上年度末增长14.69%[12] - 本报告期基本每股收益0.56元/股，上年同期0.46元/股，同比增长21.74%[13] - 本报告期稀释每股收益0.56元/股，上年同期0.46元/股，同比增长21.74%[13] - 本报告期扣除非经常性损益后的基本每股收益0.53元/股，上年同期0.45元/股，同比增长17.78%[13] - 本报告期待权平均净资产收益率7.31%，上年同期6.68%，增加0.63个百分点[13] - 本报告期扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率6.89%，上年同期6.48%，增加0.41个百分点[13] - 非流动性资产处置损益为 -5,882.27元，计入当期损益的政府补助为6,046,558.89元，除套期保值外金融资产和负债损益为41,550.00元，委托他人投资或管理资产的损益为7,111,993.08元[13] - 其他营业外收入和支出为59,746.50元，其他符合非经常性损益定义的损益项目为295,473.89元，所得税影响额为1,912,094.54元，非经常性损益合计为11,637,345.55元[14] - 2024年上半年公司营业收入突破18.62亿元，同比增长38.77%，归母净利润突破2亿元，同比增长20.78%，剔除汇兑收益影响后净利润为1.89亿元，同比增长44.00%[23] - 营业收入为18.62亿元，上年同期为13.42亿元，变动比例38.77%[29] - 营业成本为15.33亿元，上年同期为11.05亿元，变动比例38.69%[29] - 销售费用为711.87万元，上年同期为373.88万元，变动比例90.40%[30] - 管理费用为7674.38万元，上年同期为5773.23万元，变动比例32.93%[30] - 财务费用为 - 4274.93万元，上年同期为 - 7059.85万元，变动比例 - 39.45%[30] - 研发费用为6232.72万元，上年同期为4586.80万元，变动比例35.88%[30] - 经营活动产生的现金流量净额为1.37亿元，上年同期为568.87万元，变动比例2308.60%[30] - 货币资金期末数为15.13亿元，占总资产30.88%，较上年期末变动比例33.45%[31] - 交易性金融资产期末数为54.91万元，占总资产0.01%，较上年期末变动比例 - 99.83%[31] - 报告期内投资额为1.11亿元，上年同期为1.06亿元，增减幅度4.36%[33][34] - 2024年6月30日公司资产总计49.0029012766亿元，较2023年12月31日的42.7276037744亿元增长14.69%[91][92][93] - 2024年6月30日公司负债合计21.0015232442亿元，较2023年12月31日的15.4104943931亿元增长36.28%[92][93] - 2024年6月30日公司所有者权益合计28.0013780324亿元，较2023年12月31日的27.3171093813亿元增长2.50%[93] - 2024年6月30日货币资金为15.1341898581亿元，较2023年12月31日的11.340661241亿元增长33.45%[91] - 2024年6月30日交易性金融资产为54.909万元，较2023年12月31日的3.2052342562亿元下降99.83%[91] - 2024年6月30日应收账款为12.2747936663亿元，较2023年12月31日的9.0427974205亿元增长35.74%[91] - 2024年6月30日存货为4.3269581284亿元，较2023年12月31日的3.7573810548亿元增长15.16%[91] - 2024年6月30日固定资产为8.7683751796亿元，较2023年12月31日的8.0553135909亿元增长8.85%[91] - 2024年6月30日应付票据为5.2468277457亿元，较2023年12月31日的4.5943253714亿元增长14.20%[92] - 2024年6月30日应付账款为8.6916548674亿元，较2023年12月31日的6.5124800886亿元增长33.46%[92] - 2024年6月30日公司资产总计42.44亿美元，较2023年12月31日的37.81亿美元增长12.25%[94] - 2024年6月30日流动资产合计26.17亿美元，较2023年12月31日的22.57亿美元增长16%[94] - 2024年6月30日非流动资产合计16.27亿美元，较2023年12月31日的15.25亿美元增长6.75%[94] - 2024年6月30日负债合计16.70亿美元，较2023年12月31日的11.89亿美元增长40.39%[95] - 2024年6月30日流动负债合计13.45亿美元，较2023年12月31日的11.64亿美元增长15.47%[95] - 2024年6月30日非流动负债合计3.24亿美元，较2023年12月31日的0.25亿美元增长1201.76%[95] - 2024年6月30日所有者权益合计25.75亿美元，较2023年12月31日的25.92亿美元下降0.68%[95] - 2024年6月30日货币资金为9.33亿美元，较2023年12月31日的7.01亿美元增长33.13%[94] - 2024年6月30日应收账款为12.02亿美元，较2023年12月31日的6.16亿美元增长94.91%[94] - 2024年6月30日应付账款为6.73亿美元，较2023年12月31日的5.08亿美元增长32.63%[95] - 2024年上半年营业总收入为18.62亿元，2023年上半年为13.42亿元，同比增长38.77%[97] - 2024年上半年营业总成本为16.44亿元，2023年上半年为11.50亿元，同比增长43.02%[97] - 2024年上半年营业利润为2.29亿元，2023年上半年为1.95亿元，同比增长17.45%[97] - 2024年上半年利润总额为2.29亿元，2023年上半年为1.95亿元，同比增长17.90%[97] - 2024年上半年净利润为2.07亿元，2023年上半年为1.71亿元，同比增长20.78%[98] - 2024年上半年其他综合收益的税后净额为 - 837.47万元，2023年上半年为2345.67万元[98] - 2024年上半年综合收益总额为1.99亿元，2023年上半年为1.95亿元，同比增长1.95%[98] - 2024年上半年基本每股收益为0.56元/股，2023年上半年为0.46元/股，同比增长21.74%[98] - 2024年上半年稀释每股收益为0.56元/股，2023年上半年为0.46元/股，同比增长21.74%[98] - 2024年上半年销售费用为711.87万元，2023年上半年为373.88万元，同比增长90.39%[97] - 2024年上半年营业收入为14.7061117841亿元，2023年同期为9.4225012267亿元，同比增长56.07%[99] - 2024年上半年净利润为1.1274925331亿元，2023年同期为0.9373869381亿元，同比增长20.28%[99] - 2024年上半年经营活动现金流入小计为18.725845972亿元，2023年同期为9.9560747013亿元，同比增长88.09%[101] - 2024年上半年经营活动现金流出小计为17.3556623285亿元，2023年同期为9.8991875971亿元，同比增长75.32%[101] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.3701836435亿元，2023年同期为0.0568871042亿元，同比增长2310.35%[101] - 2024年上半年投资活动现金流入小计为17.137515327亿元，2023年同期为1.4123265994亿元，同比增长1113.43%[101] - 2024年上半年投资活动现金流出小计为16.7175145014亿元，2023年同期为1.5027550211亿元，同比增长1012.47%[101] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为0.4200008256亿元，2023年同期为 - 0.0904284217亿元，同比增长564.62%[101] - 2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为16.580013916亿元，2023年同期为8.6358319563亿元，同比增长92%[101] - 2024年上半年收到的税费返还为1.2652232947亿元，2023年同期为0.9030961577亿元，同比增长39.99%[101] - 2024年半年度公司筹资活动现金流入6.04835亿美元，流出4.4293939132亿美元，净额为1.6189560868亿美元[102] - 2024年半年度母公司经营活动现金流入11.6488238217亿美元，流出13.2638638167亿美元，净额为 - 1.615039995亿美元[103] - 2024年半年度母公司投资活动现金流入17.1136806152亿美元，流出16.5049794771亿美元，净额为0.6087011381亿美元[103] - 2024年半年度母公司筹资活动现金流入8.00119亿美元，流出4.6411610412亿美元，净额为3.3600289588亿美元[103] - 2024年半年度公司现金及现金等价物净增加额为3.571289041亿美元，期末余额为14.4068525278亿美元[102] - 2024年半年度母公司现金及现金等价物净增加额为2.4419610875亿美元，期末余额为9.1314799277亿美元[103] - 2024年半年度合并所有者权益合计较期初增加6842.686511万美元[104] - 2024年半年度综合收益总额为1.9875314511亿美元[104] - 2024年半年度利润分配使所有者权益减少1.3032628亿美元[104] - 2024年半年度其他综合收益减少837.471037万美元[104] - 2024年上半年归属于母公司所有者权益期末余额为25.9929144606亿元，2023年上半年期末余额为25.3732653381亿元[105][107] - 2024年上半年实收资本（或股本）期末余额为3.723608亿元，较期初增加1.063888亿元[105][106][107] - 2024年上半年资本公积期末余额为12.98088347亿元，较期初减少1.063888亿元[105][106][107] - 2024年上半年其他综合收益期末余额为3427.849401万元，较期初增加2345.670365万元

募资情况 - 公司曾发行5000万股A股，每股32.35元，募资16.175亿元，净额14.872771632亿元[2] 项目投资 - 宁波德昌电机年产734万台小家电项目投资49016.86万元，拟用募资49016.86万元[3] - 德昌电机越南厂区年产380万台吸尘器项目投资17250万元，拟用募资16750万元[3] - 德昌电机年产300万台EPS汽车电机项目投资31000.56万元，拟用募资31000.56万元[3] - 年产150万台家电产品生产线技改项目投资16110.23万元，拟用募资12293.74万元[3] - 补充流动资金拟用募资39499.58万元[3] 主体变更 - 2024年8月27日公司通过增加募投项目实施主体及地点议案[2] - 新增实施主体德昌科技注册资本2亿元，德昌股份100%控股[6] 相关意见 - 监事会同意增加募投项目实施主体及地点事项[9] - 保荐机构对增加募投项目实施主体及地点事项无异议[10]

募资情况 - 公司发行5000万股A股，每股32.35元，募资总额16.175亿元，净额14.872771632亿元[1] 项目投资 - 年产734万台小家电项目拟投募资49016.86万元[2] - 越南厂区年产380万台吸尘器项目拟投募资16750万元[2] - 年产300万台EPS汽车电机项目拟投募资31000.56万元[2] - 年产150万台家电产品技改项目拟投募资12293.74万元[3] - 补充流动资金拟投募资39499.58万元[3] 主体变更 - 新增宁波德昌科技，注册资本2亿，德昌股份100%控股[7] - 审议通过增加德昌科技为年产300万台EPS汽车电机项目实施主体及地点[8] - 监事会、保荐机构同意部分募投项目增加实施主体及地点[10][12]

会议信息 - 公司第二届监事会第九次会议于2024年8月27日现场召开，8月17日通知全体监事[3] - 会议应出席监事3名，实际出席3名[3][5] 审议事项 - 审议通过《2024年半年度报告》全文及摘要[4] - 审议通过《2024年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》[7] - 审议通过《关于部分募投项目增加实施主体及实施地点的议案》[8]

会议信息 - 公司第二届董事会第十三次会议于2024年8月27日召开[2] - 会议应出席董事7人，实际出席7人[2] 审议事项 - 审议通过《2024年半年度报告》全文及摘要，7票同意[3] - 审议通过《2024年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》[4] - 审议通过《关于部分募投项目增加实施主体及实施地点的议案》，7票同意[7]

募集资金情况 - 2021年9月17日获批公开发行5000万股A股，每股发行价32.35元，募集资金总额16.175亿元，净额14.872771632亿元[1] - 截至2024年6月30日，募集资金余额1.5169013748亿元，专户余额1.5169013748亿元，现金管理产品余额0元[4] 账户余额情况 - 截至2024年6月30日，工商银行余姚分行账户余额51822.44元，中信银行宁波城南小微企业专营支行账户余额661148.89元，广发银行余姚支行账户余额9799.68元，招商银行宁波分行账户余额43883295.53元，兴业银行宁波分行账户余额107084070.94元[7][8] 募投项目资金投入 - 截至2021年10月15日，以自筹资金预先投入募投项目金额合计1.591157亿元[10] - 2021 - 2022年度合计使用募集资金1.591157亿元置换预先投入募投项目的自筹资金，已全部置换完毕[12] - 2024年半年度募投项目支出1.7666128223亿元[4] - 以前年度募投项目支出10.448787835亿元，以前年度置换预先投入募集资金支出1.59115702亿元[3] 资金使用决议 - 2023年拟使用不超过11.2亿元闲置募集资金购买短期保本型理财产品，使用期限12个月[14] - 2024年拟使用单日最高额度不超过2.5亿元闲置募集资金进行委托理财，有效期至2024年年度股东大会召开之日[15] 募投项目情况 - “德昌电机越南厂区年产380万台吸尘器产品建设项目”于2023年12月结项，节余募集资金1949.25元转入其他项目专户[19] - “宁波德昌科技有限公司年产734万台小家电产品建设项目”等多个募投项目增加实施地点[20][21] - “宁波德昌电机股份有限公司年产734万台小家电产品建设项目”和“德昌电机年产300万台EPS汽车电机生产项目”完工时间均调整至2024年12月[21][22] - 终止“德昌电机研发中心建设项目”，12293.74万元变更用于“年产150万台家电产品生产线技术改造项目”，2910.10万元及孳息用于永久补充流动资金[23][24] 项目投入及效益 - 募集资金净额为148727.72万元，本年度投入17666.13万元，累计投入138065.58万元[27] - 变更用途的募集资金总额为15203.84万元，占比10.22%[27] - “年产734万台小家电产品建设项目”累计投入49816.66万元，投入进度101.63%[27] - “德昌电机越南厂区年产380万台吸尘器产品建设项目”累计投入17025.68万元，投入进度101.65%，本年度实现效益2050.12万元[27] - “德昌电机年产300万台EPS汽车电机生产项目”累计投入28156.35万元，投入进度90.83%[27] - 年产150万台家电产品生产线新增投资12293.74万元，预计2026年3月完成[28] - 补充流动资金项目投入36589.48万元，完成率101.12%，已结项[28] - 所有项目合计投入148727.72万元，实际投入138065.58万元，差额-10662.14万元[28] 项目状态 - 年产734万台小家电产品建设项目工程和设备基本完成，未结项和注销专户[29] - 德昌电机越南厂区年产380万台吸尘器产品建设项目已结项，节余1949.25元转入年产734万台小家电产品建设项目专户[29] - 德昌电机年产300万台EPS汽车电机生产项目主体基本完成，部分设备试产，未结项[30] - 补充流动资金项目募集资金使用完毕，专户已注销[30]

公司概况 - 德昌股份主要从事小家电及汽车EPS电机的设计、制造与销售，包括小家电ODM/OEM产品、家用电器电机及汽车EPS电机[11] - 公司发展历程分为两个阶段：2002年至2017年，由吸尘器电机到整机，基本盘业务持续扩张；2017年至今，小家电与汽车业务积极探索，多层次业务格局逐步形成[12][13] 业务布局 - 公司深耕清洁电器电机及整机代工，外延拓展至小家电及汽车EPS电机。吸尘器整机出口代工为公司基本盘业务，与吸尘器龙头企业TTI达成多年战略合作[2] - 在稳健的主业基础上，公司分别于2017年、2019年进军汽车EPS电机及多元小家电代工领域，2023年小家电及汽零营收占比达到29.63%/7.26%[2] 核心看点 小家电业务 - 新客户及新品类持续拓展，小家电收入有望维持高增。公司与大客户TTI合作的过程中积累了丰富的经验，并制定了战略大客户合作路线，分别在2019年、2023年切入了小家电优质大客户HOT、SharkNinja的供应链[3] - 汽车EPS电机放量节奏加快，在手订单进入兑现期。当前，EPS电机大部分市场份额由国际企业掌握，国内企业正加速实现技术突破，EPS电机的国产替代空间广阔[4] 投资建议 - 公司吸尘器代工业务深度合作大客户TTI，小家电业务规模通过新客户、新品类拓展有望实现快速增长，汽零产能建成在即，在手订单进入兑现期。家电与汽车零部件双轮驱动下，公司具备长期成长性[4] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现营收37.86/47.08/55.57亿元，实现归母利润4.15/5.19/6.41亿元，对应EPS分别为1.11/1.39/1.72元，对应PE分别为14x/11x/9x。首次覆盖，给予"推荐"评级[4] 盈利预测与财务指标 - 预计2024年至2026年，公司实现收入37.86/47.08/55.57亿元，同比+36.43%/24.35%/18.03%，实现毛利7.53/9.56/11.72亿元，毛利率19.89%/20.31%/21.10%[148] - 费用率方面，预计2024年至2026年销售费用率为0.40%/0.40%/0.40%；管理费用率为4.30%/4.20%/4.10%；研发费用率为3.60%/3.70%/3.80%；财务费用率为-1.15%/-0.96%/-0.88%[151]

报告公司投资评级 - 给予德昌股份“买入”评级，预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上，当前价格17.24元，合理价值20.44元 [3][7] 报告的核心观点 - 同期汇兑收益较多，虽表观下滑，主业盈利实际改善，预计后续收入端在大客户逻辑下持续高增长，盈利能力逐步提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年半年度营收18.6亿元（YoY+38.8%），归母净利润2.1亿元（YoY+20.4%），剔除汇兑收益影响后净利润1.9亿元（YoY+44.8%），归母净利率11.1%（YoY -1.7pct）；24Q2营收10.4亿元（YoY+33.4%），归母净利润1.2亿元（YoY -6.3%），归母净利率11.7%（YoY -5.0pct） [2] 盈利预测 - 预计24 - 26年归母净利润4.2、5.4、6.8亿元，同比+31%、+28%、+26% [3] 收入增长原因 - 家电业务新引进SharkNinja战略合作，多品类及SKU订单将量产，原大客户TTI业务需求恢复增长；汽零业务新项目定点和量产持续落地，保持快速增长 [26] 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1938|-31.8%|3823|4814|5919| |增长率（%）|-31.8%|43.2%|37.8%|25.9%|23.0%| |EBITDA（百万元）|211|383|881|948|1033| |归母净利润（百万元）|299|322|423|542|684| |增长率（%）|-0.7%|7.9%|31.2%|28.2%|26.2%| |EPS（元/股）|0.80|0.87|1.14|1.46|1.84| |市盈率（P/E）|25.38|26.26|15.18|11.84|9.38| |ROE（%）|11.8%|11.8%|13.4%|14.7%|15.6%| |EV/EBITDA|19.14|19.46|5.85|4.80|3.64| [27]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司新项目巡步量产,带动收入规模显著提升 [2] - 公司经营业绩稳健增长,盈利能力改善 [3] - 公司中长期成长逻辑明确,包括汽零业务重要客户推进、新引进国际知名小家电公司带来增量、长期优质客户加深合作、智能洗碗机即将量产等 [4] 公司业务分析 吸尘器业务 - 23年去库存影响基本结束,需求基本稳定 [2] 多元小家电业务 - 新拓客户Shark有望延续23年高速增长态势 [2] 汽零业务 - 在订单支撑下有望延续高增 [2] - 重要客户推进取得积极进展,已配套覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等知名客户 [4] 智能洗碗机业务 - 截至23年底已完成部分产线建设,准备进行体系审核及试产,预计24年可实现量产 [4] 机器人业务 - 公司正式切入高景气度的机器人领域,与国内人形机器人龙头公司合作研发 [5] 财务数据 - 2024H1公司实现营业总收入18.6亿元,同比+38.8%;实现归母净利润2.1亿元,同比+20.4% [1] - 2024Q2公司实现收入10.4亿元,同比+33.4%;实现归母净利润1.2亿元,同比-6.3% [1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为4.2/5.3/6.4亿元 [5]