事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年实现营业收入30.13亿元（+3.48%），归 母净利润-6.01亿元，扣非净利润-6.53亿元，经营性现金流-7.74亿元。2024Q4实现营业收入11.43亿元 （+61.64%），归母净利润-1.37亿元，扣非净利润-1.55亿元。2025Q1实现营业收入4.55亿元 （-14.26%），归母净利润-1.33亿元，扣非净利润-1.45亿元，经营性现金流-0.68亿元。 测序仪装机进展顺利，国内份额显著提升。1）2024年：公司核心业务实现显著突破。分业务来看，① 基因测序仪：实现收入23.48亿元（+2.47%），其中仪器设备实现收入9.60亿元（+6.92%），全年新增 销售装机量近1,270台（+48.59%），国内新增销售超1，000台（占新增销售装机口径份额63.8%），试 剂耗材实现收入13.73亿元（+1.43%），DNBSEQ-T7/G99相关试剂收入同比增长23.23%、63.53%；② 实验室自动化：实现收入2.09亿元（+36.69%，剔除突发公卫相关基数），全年新增装机超500台，已逐 步消化突发公卫事件相关业务影响 ...

弘亚数控 - 2025年第一季度国内销售收入占比约三分之二 同比略有下降 境外销售有一定幅度增长 [1] - 3月份展会外国参展商增多 新建立联系的海外客商下单需周期 [1] - 中大型家具企业追求智能化 自动化改造及中高端单机产品需求 [1] - 2024年新增海外经销商分布于'一带一路'和核心发达地区 有潜力快速发展的地区包括'一带一路'和南美国家 [1] - 中高端封边机技术领先 销售数量将随市场需求变化提升 [1] - 公司对今年市场保持谨慎乐观态度 认为行业持续成长带来发展空间 [1] 华大智造 - 2025年一季度收入下滑主要受季节波动和市场不确定性影响 预计二季度体现平台替换订单收益 [2] - 行业竞争加剧导致核心产品平均售价下滑 影响毛利率 公司通过物料国产替代 优化收入结构等措施提升毛利率 [2] - 2024年四季度收入提升但亏损 因促销降价 新业务占比提升 费用计提等原因 规模效应摊薄成本逻辑仍适用 [2] - 2025年公司持续推进降本增效 优化预算管理 组织架构及研发项目 预计费用率显著降低 [2] - 美国关税影响毛利率 海外采购占比低 部分零部件依赖进口 国产化替代正在进行 [2] - 提前备货应对短期影响 规划海外工厂供应试剂 反制措施影响有限 [2] - Illumina存量仪器3000台 公司提供高性能替代方案 已收到750台切换意向 [2] - 试剂耗材方面 借助AI技术优化酶 提升测序速度和质量 开发节能运输方法 [2] - 海外商业化策略因地制宜 重点推进欧美成熟市场 关注亚太和新兴市场 [2] - 国内推进NIPT升级 传感染检测 肿瘤早筛 罕见病检测及科研领域创新 [2] 同兴科技 - 钠电正极材料采用聚阴离子路线 具有低成本 低温 高安全性等优势 主要应用于大型储能 启停电源 两轮车等 [3] - 第三代NFPP已完成中试放大实验 具有高比容量 长循环稳定性等优势 [3] - NFPP已用于大规模工商储能电站 整体认可度提高 [3] - 公司计划一期项目建设年产6000吨钠离子电池正极材料 考虑代加工模式 [3] - 催化剂销售增长因经营策略调整 技术先进性 品牌认可度提升和新产线建成 [3] - 公司对碳捕集业务保持乐观 已成立CCUS事业部 推进多个项目和技术合作 [3] 高毅资产 - 国内投研实力较强 管理规模较大 激励制度领先的平台型私募基金管理公司 [4] - 投研团队超过30人 投资经理包括千亿级基金公司投资总监 股票型基金8年业绩冠军等 [4] - 研究员绝大多数来自于嘉实 易方达 南方 博时 鹏华 招商等一线基金公司 [4] - 由邱国鹭先生担任董事长 邓晓峰先生担任首席投资官 卓利伟先生担任首席研究官 [4] - 团队分布在深圳 上海和北京 [4]

华大智造调研纪要 - 2025年一季度收入下滑受季节波动和市场不确定性影响 预计二季度体现平台替换订单收益 [1] - 行业竞争加剧导致核心产品平均售价下滑 影响毛利率 公司通过物料国产替代和优化收入结构提升毛利率 [1] - 2024年四季度收入提升但亏损 因促销降价、新业务占比提升、费用计提等原因 规模效应摊薄成本逻辑仍适用 [1] - 2025年持续推进降本增效 优化预算管理、组织架构及研发项目 预计费用率显著降低 [1] - 美国关税影响毛利率 海外采购占比低 部分零部件依赖进口 国产化替代正在进行 提前备货应对短期影响 [1] - Illumina存量仪器3000台 公司提供高性能替代方案 已收到750台切换意向 [1] - 试剂耗材方面借助AI技术优化酶 提升测序速度和质量 开发节能运输方法 [1] - 海外商业化策略重点推进欧美成熟市场 关注亚太和新兴市场 国内推进NIPT升级、传感染检测、肿瘤早筛、罕见病检测及科研领域创新 [1] 微芯生物调研纪要 - 西格列他钠已获批2型糖尿病适应症且纳入医保 有效改善胰岛素抵抗 在II期临床中观察到肝脏脂肪下降、改善纤维化、降低转氨酶、腰围缩小等多重获益 [2] - 西达本胺联合信迪利单抗和贝伐珠单抗治疗晚期结直肠癌的III期临床试验2024年7月23日获药监局批准 计划入组430例 截止2025年4月3日已完成200例入组 [2] - CS23546、CS231295、西奥罗尼胰腺癌、CS32582等项目处于I、II期临床阶段 CS23546已完成4个剂量组爬坡 CS231295即将进入爬坡阶段 [2] - 积极推进西奥罗尼、CS23546、CS231295等分子海外早期临床 丰富多人种用药数据 为BD做准备 [2] - 结合子公司微芯新域的大分子药物开发优势 尝试布局DC等新药物形式 相关药物已完成PCC开发 [2] 南芯科技调研纪要 - 2024年汽车业务增速达179% 占营收比超3% 2025年将继续快速增长 布局车身控制、智能驾驶、智能座舱、车载充电四大领域 [3] - 研发费用率为17.01% 2025年预计相近 收购昇生微后将在业务端和供应链层面为其赋能 [3] - 工业领域产品应用于储能、无人机、电池系统等 2024年推出多款新品 未来将拓展IPower、工业自动化、工控及机器人领域 [3] - 有线充电业务保持领先 技术趋势向集成化、系统化发展 2024年取得显著突破 2025年预计取得更显著市场成绩 [3] - 部分晶圆厂和封装厂产能趋紧 公司产能分配合理匹配业务订单需求 晶圆采购和封装测试价格保持稳定 [3] - 推出车规级高速CN/CNFD收发器产品SC25042Q 未来将推出更多电源、驱动等产品 [3] - 拓展大客户和经销商以扩大销售渠道 因收购昇生微一季度支付交易款项并完成并表 产生7亿商誉 [3] 理成资产机构简介 - 是国内最早成立的私募管理公司之一 十三年以来坚持追求安全边际的成长股投资理念 [4] - 员工50人 近30人为专业投研人员 管理规模最高超过100亿元 专注于医药、先进制造、大消费领域的二级股票多头策略和PIPE策略 [4] - 长期业绩排名居前 曾获得三届四座私募金牛奖 [4]

华大智造 - 2025年一季度收入下滑主要受季节波动和市场不确定性影响，预计二季度体现平台替换订单收益 [1] - 行业竞争加剧导致核心产品平均售价下滑，影响毛利率，公司通过物料国产替代、优化收入结构等措施提升毛利率 [1] - 2024年四季度收入提升但亏损，因促销降价、新业务占比提升、费用计提等原因，规模效应摊薄成本逻辑仍适用 [1] - 2025年公司持续推进降本增效，优化预算管理、组织架构及研发项目，预计费用率显著降低 [1] - 美国关税影响毛利率，海外采购占比低，部分零部件依赖进口，国产化替代正在进行 [1] - 提前备货应对短期影响，规划海外工厂供应试剂，反制措施影响有限 [1] - Illumina存量仪器3000台，公司提供高性能替代方案，已收到750台切换意向 [1] - 试剂耗材方面，借助AI技术优化酶，提升测序速度和质量，开发节能运输方法 [1] - 海外商业化策略因地制宜，重点推进欧美成熟市场，关注亚太和新兴市场 [1] - 国内推进NIPT升级、传感染检测、肿瘤早筛、罕见病检测及科研领域创新 [1] ST华通 - 游戏业务重点关注长青游戏品类如SLG和三消类，注重创新与规模化 [2] - 对于SLG未来趋势，公司认为其操作方便，用户粘性强，整体收入高，但成功团队较少 [2] - 盛趣游戏将通过降本增效回归传统优势，挖掘IP潜力，寻找海外市场 [2] - 关于'苹果税'，公司认为苹果支付限制打破有利好，但短期影响不大 [2] - 团队激励方面，公司提供有竞争力的奖金，业务团队处于正循环 [2] - 对于AI游戏发展趋势，公司重视AI游戏发展，举办创新大赛，长期乐观短期谨慎 [2] - 盛趣将挖掘经典IP潜力，依托核心用户，推出新作品 [2] 相关ETF表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨跌-0.67%，市盈率21.26倍，最新份额56.8亿份减少450.0万份，主力资金净流入211.4万元 [5] - 游戏ETF(159869)近五日涨跌4.17%，市盈率53.73倍，最新份额62.7亿份增加5800.0万份，主力资金净流出6362.7万元 [5] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨跌1.50%，最新份额2.1亿份减少2200.0万份，主力资金净流出28.4万元 [5] - 云计算50ETF(516630)近五日涨跌5.13%，市盈率97.25倍，最新份额5.3亿份增加200.0万份，主力资金净流出939.6万元 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入30 13亿元（yoy+3 48%）归母净利润-6 01亿元扣非归母净利润-6 53亿元经营活动产生的现金流量净额-7 74亿元（yoy+3 73%）[1] - 2025Q1营业收入4 55亿元（yoy-14 26%）归母净利润-1 33亿元亏损同比收窄33 67%[1] - 2024年销售毛利率55 51%（yoy-3 96pp）销售费用率25 42%研发费用率24 77%[2] 业务板块分析 - 测序仪业务2024年收入23 48亿元（yoy+2 47%）其中试剂耗材13 73亿元（yoy+1 43%）仪器设备9 60亿元（yoy+6 92%）[2][3] - 实验室自动化业务收入2 09亿元剔除突发公共卫生事件相关收入增长36 69%[2] - 新业务收入4 00亿元剔除突发公共卫生事件相关收入增长57 05%[2] 市场与装机量 - 2024年新增测序仪销售装机量1270台（yoy+48 59%）累计装机超4500台[3] - 国内测序仪收入16 07亿元（yoy+11 37%）欧非区3 44亿元（yoy-6 24%）亚太区2 25亿元（yoy-30 25%）美洲1 72亿元（yoy+8 28%）[3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为36 89亿元（yoy+22 4%）45 00亿元（yoy+22 0%）53 24亿元（yoy+18 3%）[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-0 85亿元（yoy+85 8%）1 05亿元（yoy+223 1%）2 63亿元（yoy+149 6%）[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司面对全球生物科技产业链波动及美国《生物安全法》等外部压力仍实现营收增长，测序仪业务稳定增长，新业务潜力可期，未来随着测序仪收入占比提升和收入规模扩大，盈利能力有望逐步提升 [2] - 2024年公司新增测序仪装机量创新高，为后续试剂放量奠定基础，国内市场有望保持快速发展，亚太和欧非区有望恢复增长，美洲市场仍有较大挖掘空间 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为36.89、45.00、53.24亿元，同比增速分别为22.4%、22.0%、18.3%，实现归母净利润为 - 0.85、1.05、2.63亿元，同比分别增长85.8%、223.1%、149.6%，维持“买入”投资评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入30.13亿元（yoy + 3.48%），归母净利润 - 6.01亿元，扣非归母净利润 - 6.53亿元，经营活动产生的现金流量净额 - 7.74亿元（yoy + 3.73%）；2025Q1实现营业收入4.55亿元（yoy - 14.26%），归母净利润 - 1.33亿元，亏损同比收窄33.67% [1] - 2024年测序仪业务收入23.48亿元（yoy + 2.47%），实验室自动化业务收入2.09亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长36.69%，新业务收入4.00亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长57.05%；销售毛利率为55.51%（yoy - 3.96pp），销售费用率和研发费用率分别为25.42%、24.77% [2] - 2024年测序仪试剂耗材收入13.73亿元（yoy + 1.43%），测序仪器设备收入9.60亿元（yoy + 6.92%），新增销售装机量近1270台（yoy + 48.59%），截止2024年末，全球基因测序仪累计销售装机总数超4500台 [2] - 分区域看，2024年国内测序仪业务收入16.07亿元（yoy + 11.37%），欧非区测序收入3.44亿元（yoy - 6.24%），亚太区测序相关收入2.25亿元（yoy - 30.25%），美洲市场测序相关收入1.72亿元（yoy + 8.28%） [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为36.89、45.00、53.24亿元，同比增速分别为22.4%、22.0%、18.3%，实现归母净利润为 - 0.85、1.05、2.63亿元，同比分别增长85.8%、223.1%、149.6% [2] 资产负债表 - 2023 - 2027年（含预测），货币资金分别为6998、6514、6852、7590、8415百万元；应收账款分别为696、1476、1283、1500、1701百万元等 [4] 利润表 - 2023 - 2027年（含预测），营业总收入分别为2911、3013、3689、4500、5324百万元；营业成本分别为1298、1340、1615、1919、2230百万元等 [4] 现金流量表 - 2023 - 2027年（含预测），经营活动现金流分别为 - 870、 - 774、665、634、752百万元；投资活动现金流分别为 - 808、 - 1935、 - 350、 - 368、 - 378百万元等 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入30.13亿元，同比增长3.48%；归母净利润 -6.01亿元，同比增长1.10%；扣非后归母净利润 -6.53亿元，同比增长4.41%；2024Q4实现营业收入11.43亿元，同比增长61.64%；归母净利润 -1.37亿元，同比增长66.45%；扣非后归母净利润 -1.55亿元，同比增长64.68% [4] - 2025年第一季度，公司实现营业收入4.55亿元，同比下滑14.26%；归母净利润 -1.33亿元，同比增长33.67%；扣非后归母净利润 -1.45亿元，同比增长31.99% [5] - 预计公司2025 - 2027年收入端有望分别实现35.83亿元、43.31亿元、51.63亿元，同比增长分别为18.9%、20.9%和19.2%；2025 - 2027年归母净利润有望实现 -0.46亿元、0.70亿元、2.00亿元，同比增长分别为92.4%、253.9%和183.7%；考虑到公司是全球基因测序仪领域的领军企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，资产稀缺性高，下游应用市场一旦打开，市场空间广阔，维持“买入”评级 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 2024年核心主业情况 - 2024年基因测序仪业务表现稳健，降本增效驱动期间费用率改善；该业务实现收入23.48亿元（同比 +2.47%），其中仪器设备收入9.60亿元（同比 +6.92%），试剂耗材收入13.73亿元（同比 +1.43%）；全年新增销售装机量近1,270台（+48.59%），国内新增销售超1,000台（占新增销售装机口径份额63.8%） [6] 2025Q1经营情况 - 收入端短期承压，推测系季节波动、市场环境不确定、海外削减科研经费等因素影响；利润端表现优于收入端，主要系降本增效策略驱动期间费用率改善；2025Q1公司销售费用率36.19%（同比 -1.73pp），研发费用率29.91%（同比 -8.24pp），财务费用率 -7.99%（同比 -9.44pp） [6] 行业格局与市场拓展 - 2025年2月，商务部宣布将Illumina列入不可靠实体名单，禁止其向中国出口基因测序仪；华大智造作为国内唯一全技术路径覆盖的测序设备商，预计将有望承接Illumina大部分市场份额；公司已成为全球唯一同时布局激发光、自发光、不发光三种测序路径，以及同时拥有大规模量产级短读长与长读长测序产品的企业；公司保持较高水平研发投入，产品矩阵不断推陈出新，国内科研、临床、工业等类型的客户认可度不断提升 [7] - 海外市场，由于欧美国家对于高通量、高精度测序设备及配套数据分析系统有较高需求，亚太及新兴国家医疗升级过程中存在一定的中低通量设备采购差异化需求，公司海外市场拓展也在加速；2024年公司基因测序仪业务海外收入7.41亿元（同比 -12.66%），服务累计超过1,030个客户，新增测序仪销售装机超260台 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3013|3583|4331|5163| |收入同比（%）|3.5%|18.9%|20.9%|19.2%| |归属母公司净利润（百万元）|-601|-46|70|200| |净利润同比（%）|1.1%|92.4%|253.9%|183.7%| |毛利率（%）|55.5%|56.2%|56.9%|57.5%| |ROE（%）|-7.6%|-0.6%|0.9%|2.5%| |每股收益（元）|-1.46|-0.11|0.17|0.48| |P/E|—|—|472.08|166.41| |P/B|2.47|4.23|4.20|4.09| |EV/EBITDA|-308.98|74.24|68.13|51.08| [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司面对全球生物科技产业链波动及美国《生物安全法》等外部压力仍实现营收增长，测序仪业务稳定，新业务潜力可期，未来随着测序仪收入占比提升和收入规模扩大，盈利能力有望提升 [2] - 2024年公司新增测序仪装机量创新高，为试剂放量奠定基础，国内市场有望在国产替代中快速发展，亚太和欧非区有望恢复增长，美洲市场有较大挖掘空间 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为36.89、45.00、53.24亿元，同比增速分别为22.4%、22.0%、18.3%，实现归母净利润为 - 0.85、1.05、2.63亿元，同比分别增长85.8%、223.1%、149.6%，维持“买入”投资评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入30.13亿元（yoy + 3.48%），归母净利润 - 6.01亿元，扣非归母净利润 - 6.53亿元，经营活动产生的现金流量净额 - 7.74亿元（yoy + 3.73%）；2025Q1实现营业收入4.55亿元（yoy - 14.26%），归母净利润 - 1.33亿元，亏损同比收窄33.67% [1] - 2024年测序仪业务收入23.48亿元（yoy + 2.47%），实验室自动化业务收入2.09亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长36.69%，新业务收入4.00亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长57.05%；销售毛利率为55.51%（yoy - 3.96pp），销售费用率和研发费用率分别为25.42%、24.77% [2] - 2024年测序仪试剂耗材收入13.73亿元（yoy + 1.43%），测序仪器设备收入9.60亿元（yoy + 6.92%），新增销售装机量近1270台（yoy + 48.59%），截止2024年末全球基因测序仪累计销售装机总数超4500台 [2] - 分区域看，2024年国内测序仪业务收入16.07亿元（yoy + 11.37%），欧非区测序收入3.44亿元（yoy - 6.24%），亚太区测序相关收入2.25亿元（yoy - 30.25%），美洲市场测序相关收入1.72亿元（yoy + 8.28%） [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为36.89、45.00、53.24亿元，同比增速分别为22.4%、22.0%、18.3%，实现归母净利润为 - 0.85、1.05、2.63亿元，同比分别增长85.8%、223.1%、149.6% [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,911|3,013|3,689|4,500|5,324| |增长率YoY %|-31.2%|3.5%|22.4%|22.0%|18.3%| |归属母公司净利润(百万元)| - 607| - 601| - 85|105|263| |增长率YoY%|-130.0%|1.1%|85.8%|223.1%|149.6%| |毛利率%|55.4%|55.5%|56.2%|57.4%|58.1%| |净资产收益率ROE%|-7.0%|-7.6%|-1.1%|1.3%|3.1%| |EPS(摊薄)(元)| - 1.46| - 1.44| - 0.21|0.25|0.63| |市盈率P/E(倍)|—|—|—|320.55|128.41| |市净率P/B(倍)|3.91|4.28|4.28|4.19|4.02| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表涵盖2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目数据 [4] - 利润表涵盖2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目数据 [4] - 现金流量表涵盖2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等项目数据 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，覆盖多个领域 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入30.13亿元，同比增长3.48%；归母净利润 - 6.01亿元，同比增长1.10%；扣非后归母净利润 - 6.53亿元，同比增长4.41%；2024Q4实现营业收入11.43亿元，同比增长61.64%；归母净利润 - 1.37亿元，同比增长66.45%；扣非后归母净利润 - 1.55亿元，同比增长64.68% [4] - 2025年第一季度，公司实现营业收入4.55亿元，同比下滑14.26%；归母净利润 - 1.33亿元，同比增长33.67%；扣非后归母净利润 - 1.45亿元，同比增长31.99% [5] - 预计公司2025 - 2027年收入端有望分别实现35.83亿元、43.31亿元、51.63亿元，同比增长分别为18.9%、20.9%和19.2%；2025 - 2027年归母净利润有望实现 - 0.46亿元、0.70亿元、2.00亿元，同比增长分别为92.4%、253.9%和183.7%；考虑到公司是全球基因测序仪领域的领军企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，资产稀缺性高，下游应用市场一旦打开，市场空间十分广阔，维持“买入”评级 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 2024年核心主业情况 - 2024年基因测序仪业务表现稳健，降本增效驱动期间费用率改善；该业务实现收入23.48亿元（同比 + 2.47%），其中仪器设备收入9.60亿元（同比 + 6.92%），试剂耗材收入13.73亿元（同比 + 1.43%）；全年新增销售装机量近1,270台（ + 48.59%），国内新增销售超1,000台（占新增销售装机口径份额63.8%） [6] 2025Q1公司情况 - 收入端短期承压，推测系季节波动、市场环境不确定、海外削减科研经费等因素影响；利润端表现优于收入端，主要系降本增效策略驱动期间费用率改善；2025Q1公司销售费用率36.19%（同比 - 1.73pp），研发费用率29.91%（同比 - 8.24pp），财务费用率 - 7.99%（同比 - 9.44pp） [6] 行业格局与海外市场情况 - 2025年2月，商务部宣布将Illumina列入不可靠实体名单，禁止其向中国出口基因测序仪；华大智造作为国内唯一全技术路径覆盖的测序设备商，预计将有望承接Illumina大部分市场份额；公司已成为全球唯一同时布局激发光、自发光、不发光三种测序路径，以及同时拥有大规模量产级短读长与长读长测序产品的企业；公司保持较高水平研发投入，产品矩阵不断推陈出新，国内科研、临床、工业等类型的客户认可度不断提升 [7] - 海外市场，由于欧美国家对于高通量、高精度测序设备及配套数据分析系统有较高需求，亚太及新兴国家医疗升级过程中存在一定的中低通量设备采购差异化需求，公司海外市场拓展也在加速；2024年公司基因测序仪业务海外收入7.41亿元（同比 - 12.66%），服务累计超过1,030个客户，新增测序仪销售装机超260台 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3013|3583|4331|5163| |收入同比（%）|3.5%|18.9%|20.9%|19.2%| |归属母公司净利润（百万元）|-601|-46|70|200| |净利润同比（%）|1.1%|92.4%|253.9%|183.7%| |毛利率（%）|55.5%|56.2%|56.9%|57.5%| |ROE（%）|-7.6%|-0.6%|0.9%|2.5%| |每股收益（元）|-1.46|-0.11|0.17|0.48| |P/E|—|—|472.08|166.41| |P/B|2.47|4.23|4.20|4.09| |EV/EBITDA|-308.98|74.24|68.13|51.08| [12] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2024A - 2027E各年度的相关财务指标，如流动资产、营业收入、营业成本、各项费用、利润、现金流等情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收30.13亿元，归母净利润-6.01亿元；2024Q4单季度营收11.43亿元，归母净利润-1.37亿元；2025Q1营收4.55亿元，归母净利润-1.33亿元 [8] - 基因测序仪业务2024年保持高速增长，25Q1略有承压，分业务和区域来看各有表现，25Q1受季节波动和地缘政治市场环境不确定性影响，在手订单多将在25Q2 - 3交付 [8] - 公司经营亮点包括产品矩阵丰富、AI技术融合应用、竞争力与市占率提升、推进全球多元化营销策略与本土化服务体系、抓住国产替代机遇 [8] - 考虑行业整体增速，下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，预测2027年营收46.87亿元和归母净利润2.11亿元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,911|3,013|3,756|4,193|4,687| |同比（%）|(31.19)|3.48|24.66|11.65|11.77| |归母净利润（百万元）|(607.50)|(600.83)|(170.21)|100.09|211.36| |同比（%）|(129.98)|1.10|71.67|158.81|111.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(1.46)|(1.44)|(0.41)|0.24|0.51| |P/E（现价&最新摊薄）|(51.35)|(51.92)|(183.29)|311.68|147.60| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|79.75| |一年最低/最高价|34.68/106.66| |市净率(倍)|4.29| |流通A股市值(百万元)|16,981.37| |总市值(百万元)|33,217.16| [6] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|18.59| |资产负债率(%,LF)|25.02| |总股本(百万股)|416.52| |流通A股(百万股)|212.93| [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,514|7,042|7,811|8,664| |非流动资产|3,801|3,331|2,838|2,364| |资产总计|10,315|10,374|10,649|11,028| |流动负债|1,595|1,844|2,068|2,284| |非流动负债|828|824|774|724| |负债合计|2,423|2,668|2,842|3,008| |归属母公司股东权益|7,890|7,706|7,806|8,017| |少数股东权益|2|0|1|3| |所有者权益合计|7,892|7,706|7,807|8,020| |负债和股东权益|10,315|10,374|10,649|11,028| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,013|3,756|4,193|4,687| |营业成本(含金融类)|1,340|1,711|1,873|2,084| |税金及附加|19|19|21|23| |销售费用|766|807|818|984| |管理费用|602|657|704|773| |研发费用|746|789|797|797| |财务费用|23|(19)|(29)|(67)| |加:其他收益|83|107|121|134| |投资净收益|0|(2)|(2)|(2)| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|(147)|(60)|(30)|(20)| |资产处置收益|2|2|3|3| |营业利润|(544)|(161)|101|207| |营业外净收支|(6)|(5)|(5)|(5)| |利润总额|(550)|(166)|96|202| |减:所得税|59|5|(5)|(11)| |净利润|(609)|(171)|101|213| |减:少数股东损益|(8)|(1)|1|2| |归属母公司净利润|(601)|(170)|100|211| |毛利率(%)|55.51|54.45|55.32|55.53| |归母净利率(%)|(19.94)|(4.53)|2.39|4.51| |收入增长率(%)|3.48|24.66|11.65|11.77| |归母净利润增长率(%)|1.10|71.67|158.81|111.16| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(774)|494|408|522| |投资活动现金流|(1,935)|(27)|(4)|(4)| |筹资活动现金流|(104)|(13)|(76)|(75)| |现金净增加额|(2,809)|458|328|443| |折旧和摊销|456|490|494|473| |资本开支|(385)|(35)|(2)|(2)| |营运资本变动|(783)|82|(246)|(213)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|18.94|18.50|18.74|19.25| |最新发行在外股份（百万股）|417|417|417|417| |ROIC(%)|(6.44)|(2.23)|0.83|1.65| |ROE - 摊薄(%)|(7.61)|(2.21)|1.28|2.64| |资产负债率(%)|23.49|25.71|26.69|27.27| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(51.92)|(183.29)|311.68|147.60| |P/B（现价）|3.95|4.05|4.00|3.89| [9]