3）南芯科技 （上海理成资产管理有限公司参与公司电话会议） 调研纪要：南芯科技2024年汽车业务增速达179%，占营收比超3%，2025年将继续快速增长，布局车身 控制、智能驾驶、智能座舱、车载充电四大领域。公司研发费用率为17.01%，2025年预计相近；收购 昇生微后，将在业务端和供应链层面为其赋能。工业领域产品应用于储能、无人机、电池系统等，2024 年推出多款新品，未来将拓展IPower、工业自动化、工控及机器人领域。有线充电业务保持领先，技术 趋势向集成化、系统化发展，2024年取得显著突破，2025年预计取得更显著市场成绩。部分晶圆厂和封 装厂产能趋紧，公司产能分配合理匹配业务订单需求，晶圆采购和封装测试价格保持稳定。公司推出车 规级高速CN/CNFD收发器产品SC25042Q，未来将推出更多电源、驱动等产品。公司会两线并举，既拓 展大客户也拓展经销商，以扩大销售渠道。因收购昇生微，一季度支付交易款项并完成并表，产生7亿 商誉。 机构简介： 根据市场公开信息及5月7日披露的机构调研信息，知名私募理成资产近期对3家上市公司进行了调研， 相关名单如下： 1）华大智造 （上海理成资产管理有限公司参与公司 ...

根据市场公开信息及5月7日披露的机构调研信息，知名私募中欧瑞博近期对2家上市公司进行了调研，相关名单如下： 1）华大智造 （深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司参与公司电话会议） 调研纪要：华大智造2025年一季度收入下滑主要受季节波动和市场不确定性影响，预计二季度体现平台替换订单收益。行业竞争加剧导致核心产 品平均售价下滑，影响毛利率，公司通过物料国产替代、优化收入结构等措施提升毛利率。2024年四季度收入提升但亏损，因促销降价、新业务 占比提升、费用计提等原因，规模效应摊薄成本逻辑仍适用。2025年公司持续推进降本增效，优化预算管理、组织架构及研发项目，预计费用率 显著降低。美国关税影响毛利率，海外采购占比低，部分零部件依赖进口，国产化替代正在进行。提前备货应对短期影响，规划海外工厂供应试 剂，反制措施影响有限。Illumina存量仪器3000台，公司提供高性能替代方案，已收到750台切换意向。试剂耗材方面，借助AI技术优化酶，提升 测序速度和质量，开发节能运输方法。海外商业化策略因地制宜，重点推进欧美成熟市场，关注亚太和新兴市场。国内推进NIPT升级、传感染检 测、肿瘤早筛、罕见病检测及科研领域创新。 2 ...

财务表现 - 2024年公司实现营业收入30 13亿元（yoy+3 48%）归母净利润-6 01亿元扣非归母净利润-6 53亿元经营活动产生的现金流量净额-7 74亿元（yoy+3 73%）[1] - 2025Q1营业收入4 55亿元（yoy-14 26%）归母净利润-1 33亿元亏损同比收窄33 67%[1] - 2024年销售毛利率55 51%（yoy-3 96pp）销售费用率25 42%研发费用率24 77%[2] 业务板块分析 - 测序仪业务2024年收入23 48亿元（yoy+2 47%）其中试剂耗材13 73亿元（yoy+1 43%）仪器设备9 60亿元（yoy+6 92%）[2][3] - 实验室自动化业务收入2 09亿元剔除突发公共卫生事件相关收入增长36 69%[2] - 新业务收入4 00亿元剔除突发公共卫生事件相关收入增长57 05%[2] 市场与装机量 - 2024年新增测序仪销售装机量1270台（yoy+48 59%）累计装机超4500台[3] - 国内测序仪收入16 07亿元（yoy+11 37%）欧非区3 44亿元（yoy-6 24%）亚太区2 25亿元（yoy-30 25%）美洲1 72亿元（yoy+8 28%）[3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为36 89亿元（yoy+22 4%）45 00亿元（yoy+22 0%）53 24亿元（yoy+18 3%）[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-0 85亿元（yoy+85 8%）1 05亿元（yoy+223 1%）2 63亿元（yoy+149 6%）[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司面对全球生物科技产业链波动及美国《生物安全法》等外部压力仍实现营收增长，测序仪业务稳定增长，新业务潜力可期，未来随着测序仪收入占比提升和收入规模扩大，盈利能力有望逐步提升 [2] - 2024年公司新增测序仪装机量创新高，为后续试剂放量奠定基础，国内市场有望保持快速发展，亚太和欧非区有望恢复增长，美洲市场仍有较大挖掘空间 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为36.89、45.00、53.24亿元，同比增速分别为22.4%、22.0%、18.3%，实现归母净利润为 - 0.85、1.05、2.63亿元，同比分别增长85.8%、223.1%、149.6%，维持“买入”投资评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入30.13亿元（yoy + 3.48%），归母净利润 - 6.01亿元，扣非归母净利润 - 6.53亿元，经营活动产生的现金流量净额 - 7.74亿元（yoy + 3.73%）；2025Q1实现营业收入4.55亿元（yoy - 14.26%），归母净利润 - 1.33亿元，亏损同比收窄33.67% [1] - 2024年测序仪业务收入23.48亿元（yoy + 2.47%），实验室自动化业务收入2.09亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长36.69%，新业务收入4.00亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长57.05%；销售毛利率为55.51%（yoy - 3.96pp），销售费用率和研发费用率分别为25.42%、24.77% [2] - 2024年测序仪试剂耗材收入13.73亿元（yoy + 1.43%），测序仪器设备收入9.60亿元（yoy + 6.92%），新增销售装机量近1270台（yoy + 48.59%），截止2024年末，全球基因测序仪累计销售装机总数超4500台 [2] - 分区域看，2024年国内测序仪业务收入16.07亿元（yoy + 11.37%），欧非区测序收入3.44亿元（yoy - 6.24%），亚太区测序相关收入2.25亿元（yoy - 30.25%），美洲市场测序相关收入1.72亿元（yoy + 8.28%） [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为36.89、45.00、53.24亿元，同比增速分别为22.4%、22.0%、18.3%，实现归母净利润为 - 0.85、1.05、2.63亿元，同比分别增长85.8%、223.1%、149.6% [2] 资产负债表 - 2023 - 2027年（含预测），货币资金分别为6998、6514、6852、7590、8415百万元；应收账款分别为696、1476、1283、1500、1701百万元等 [4] 利润表 - 2023 - 2027年（含预测），营业总收入分别为2911、3013、3689、4500、5324百万元；营业成本分别为1298、1340、1615、1919、2230百万元等 [4] 现金流量表 - 2023 - 2027年（含预测），经营活动现金流分别为 - 870、 - 774、665、634、752百万元；投资活动现金流分别为 - 808、 - 1935、 - 350、 - 368、 - 378百万元等 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入30.13亿元，同比增长3.48%；归母净利润 -6.01亿元，同比增长1.10%；扣非后归母净利润 -6.53亿元，同比增长4.41%；2024Q4实现营业收入11.43亿元，同比增长61.64%；归母净利润 -1.37亿元，同比增长66.45%；扣非后归母净利润 -1.55亿元，同比增长64.68% [4] - 2025年第一季度，公司实现营业收入4.55亿元，同比下滑14.26%；归母净利润 -1.33亿元，同比增长33.67%；扣非后归母净利润 -1.45亿元，同比增长31.99% [5] - 预计公司2025 - 2027年收入端有望分别实现35.83亿元、43.31亿元、51.63亿元，同比增长分别为18.9%、20.9%和19.2%；2025 - 2027年归母净利润有望实现 -0.46亿元、0.70亿元、2.00亿元，同比增长分别为92.4%、253.9%和183.7%；考虑到公司是全球基因测序仪领域的领军企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，资产稀缺性高，下游应用市场一旦打开，市场空间广阔，维持“买入”评级 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 2024年核心主业情况 - 2024年基因测序仪业务表现稳健，降本增效驱动期间费用率改善；该业务实现收入23.48亿元（同比 +2.47%），其中仪器设备收入9.60亿元（同比 +6.92%），试剂耗材收入13.73亿元（同比 +1.43%）；全年新增销售装机量近1,270台（+48.59%），国内新增销售超1,000台（占新增销售装机口径份额63.8%） [6] 2025Q1经营情况 - 收入端短期承压，推测系季节波动、市场环境不确定、海外削减科研经费等因素影响；利润端表现优于收入端，主要系降本增效策略驱动期间费用率改善；2025Q1公司销售费用率36.19%（同比 -1.73pp），研发费用率29.91%（同比 -8.24pp），财务费用率 -7.99%（同比 -9.44pp） [6] 行业格局与市场拓展 - 2025年2月，商务部宣布将Illumina列入不可靠实体名单，禁止其向中国出口基因测序仪；华大智造作为国内唯一全技术路径覆盖的测序设备商，预计将有望承接Illumina大部分市场份额；公司已成为全球唯一同时布局激发光、自发光、不发光三种测序路径，以及同时拥有大规模量产级短读长与长读长测序产品的企业；公司保持较高水平研发投入，产品矩阵不断推陈出新，国内科研、临床、工业等类型的客户认可度不断提升 [7] - 海外市场，由于欧美国家对于高通量、高精度测序设备及配套数据分析系统有较高需求，亚太及新兴国家医疗升级过程中存在一定的中低通量设备采购差异化需求，公司海外市场拓展也在加速；2024年公司基因测序仪业务海外收入7.41亿元（同比 -12.66%），服务累计超过1,030个客户，新增测序仪销售装机超260台 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3013|3583|4331|5163| |收入同比（%）|3.5%|18.9%|20.9%|19.2%| |归属母公司净利润（百万元）|-601|-46|70|200| |净利润同比（%）|1.1%|92.4%|253.9%|183.7%| |毛利率（%）|55.5%|56.2%|56.9%|57.5%| |ROE（%）|-7.6%|-0.6%|0.9%|2.5%| |每股收益（元）|-1.46|-0.11|0.17|0.48| |P/E|—|—|472.08|166.41| |P/B|2.47|4.23|4.20|4.09| |EV/EBITDA|-308.98|74.24|68.13|51.08| [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司面对全球生物科技产业链波动及美国《生物安全法》等外部压力仍实现营收增长，测序仪业务稳定，新业务潜力可期，未来随着测序仪收入占比提升和收入规模扩大，盈利能力有望提升 [2] - 2024年公司新增测序仪装机量创新高，为试剂放量奠定基础，国内市场有望在国产替代中快速发展，亚太和欧非区有望恢复增长，美洲市场有较大挖掘空间 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为36.89、45.00、53.24亿元，同比增速分别为22.4%、22.0%、18.3%，实现归母净利润为 - 0.85、1.05、2.63亿元，同比分别增长85.8%、223.1%、149.6%，维持“买入”投资评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入30.13亿元（yoy + 3.48%），归母净利润 - 6.01亿元，扣非归母净利润 - 6.53亿元，经营活动产生的现金流量净额 - 7.74亿元（yoy + 3.73%）；2025Q1实现营业收入4.55亿元（yoy - 14.26%），归母净利润 - 1.33亿元，亏损同比收窄33.67% [1] - 2024年测序仪业务收入23.48亿元（yoy + 2.47%），实验室自动化业务收入2.09亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长36.69%，新业务收入4.00亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长57.05%；销售毛利率为55.51%（yoy - 3.96pp），销售费用率和研发费用率分别为25.42%、24.77% [2] - 2024年测序仪试剂耗材收入13.73亿元（yoy + 1.43%），测序仪器设备收入9.60亿元（yoy + 6.92%），新增销售装机量近1270台（yoy + 48.59%），截止2024年末全球基因测序仪累计销售装机总数超4500台 [2] - 分区域看，2024年国内测序仪业务收入16.07亿元（yoy + 11.37%），欧非区测序收入3.44亿元（yoy - 6.24%），亚太区测序相关收入2.25亿元（yoy - 30.25%），美洲市场测序相关收入1.72亿元（yoy + 8.28%） [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为36.89、45.00、53.24亿元，同比增速分别为22.4%、22.0%、18.3%，实现归母净利润为 - 0.85、1.05、2.63亿元，同比分别增长85.8%、223.1%、149.6% [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,911|3,013|3,689|4,500|5,324| |增长率YoY %|-31.2%|3.5%|22.4%|22.0%|18.3%| |归属母公司净利润(百万元)| - 607| - 601| - 85|105|263| |增长率YoY%|-130.0%|1.1%|85.8%|223.1%|149.6%| |毛利率%|55.4%|55.5%|56.2%|57.4%|58.1%| |净资产收益率ROE%|-7.0%|-7.6%|-1.1%|1.3%|3.1%| |EPS(摊薄)(元)| - 1.46| - 1.44| - 0.21|0.25|0.63| |市盈率P/E(倍)|—|—|—|320.55|128.41| |市净率P/B(倍)|3.91|4.28|4.28|4.19|4.02| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表涵盖2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目数据 [4] - 利润表涵盖2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目数据 [4] - 现金流量表涵盖2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等项目数据 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，覆盖多个领域 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入30.13亿元，同比增长3.48%；归母净利润 - 6.01亿元，同比增长1.10%；扣非后归母净利润 - 6.53亿元，同比增长4.41%；2024Q4实现营业收入11.43亿元，同比增长61.64%；归母净利润 - 1.37亿元，同比增长66.45%；扣非后归母净利润 - 1.55亿元，同比增长64.68% [4] - 2025年第一季度，公司实现营业收入4.55亿元，同比下滑14.26%；归母净利润 - 1.33亿元，同比增长33.67%；扣非后归母净利润 - 1.45亿元，同比增长31.99% [5] - 预计公司2025 - 2027年收入端有望分别实现35.83亿元、43.31亿元、51.63亿元，同比增长分别为18.9%、20.9%和19.2%；2025 - 2027年归母净利润有望实现 - 0.46亿元、0.70亿元、2.00亿元，同比增长分别为92.4%、253.9%和183.7%；考虑到公司是全球基因测序仪领域的领军企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，资产稀缺性高，下游应用市场一旦打开，市场空间十分广阔，维持“买入”评级 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 2024年核心主业情况 - 2024年基因测序仪业务表现稳健，降本增效驱动期间费用率改善；该业务实现收入23.48亿元（同比 + 2.47%），其中仪器设备收入9.60亿元（同比 + 6.92%），试剂耗材收入13.73亿元（同比 + 1.43%）；全年新增销售装机量近1,270台（ + 48.59%），国内新增销售超1,000台（占新增销售装机口径份额63.8%） [6] 2025Q1公司情况 - 收入端短期承压，推测系季节波动、市场环境不确定、海外削减科研经费等因素影响；利润端表现优于收入端，主要系降本增效策略驱动期间费用率改善；2025Q1公司销售费用率36.19%（同比 - 1.73pp），研发费用率29.91%（同比 - 8.24pp），财务费用率 - 7.99%（同比 - 9.44pp） [6] 行业格局与海外市场情况 - 2025年2月，商务部宣布将Illumina列入不可靠实体名单，禁止其向中国出口基因测序仪；华大智造作为国内唯一全技术路径覆盖的测序设备商，预计将有望承接Illumina大部分市场份额；公司已成为全球唯一同时布局激发光、自发光、不发光三种测序路径，以及同时拥有大规模量产级短读长与长读长测序产品的企业；公司保持较高水平研发投入，产品矩阵不断推陈出新，国内科研、临床、工业等类型的客户认可度不断提升 [7] - 海外市场，由于欧美国家对于高通量、高精度测序设备及配套数据分析系统有较高需求，亚太及新兴国家医疗升级过程中存在一定的中低通量设备采购差异化需求，公司海外市场拓展也在加速；2024年公司基因测序仪业务海外收入7.41亿元（同比 - 12.66%），服务累计超过1,030个客户，新增测序仪销售装机超260台 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3013|3583|4331|5163| |收入同比（%）|3.5%|18.9%|20.9%|19.2%| |归属母公司净利润（百万元）|-601|-46|70|200| |净利润同比（%）|1.1%|92.4%|253.9%|183.7%| |毛利率（%）|55.5%|56.2%|56.9%|57.5%| |ROE（%）|-7.6%|-0.6%|0.9%|2.5%| |每股收益（元）|-1.46|-0.11|0.17|0.48| |P/E|—|—|472.08|166.41| |P/B|2.47|4.23|4.20|4.09| |EV/EBITDA|-308.98|74.24|68.13|51.08| [12] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2024A - 2027E各年度的相关财务指标，如流动资产、营业收入、营业成本、各项费用、利润、现金流等情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收30.13亿元，归母净利润-6.01亿元；2024Q4单季度营收11.43亿元，归母净利润-1.37亿元；2025Q1营收4.55亿元，归母净利润-1.33亿元 [8] - 基因测序仪业务2024年保持高速增长，25Q1略有承压，分业务和区域来看各有表现，25Q1受季节波动和地缘政治市场环境不确定性影响，在手订单多将在25Q2 - 3交付 [8] - 公司经营亮点包括产品矩阵丰富、AI技术融合应用、竞争力与市占率提升、推进全球多元化营销策略与本土化服务体系、抓住国产替代机遇 [8] - 考虑行业整体增速，下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，预测2027年营收46.87亿元和归母净利润2.11亿元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,911|3,013|3,756|4,193|4,687| |同比（%）|(31.19)|3.48|24.66|11.65|11.77| |归母净利润（百万元）|(607.50)|(600.83)|(170.21)|100.09|211.36| |同比（%）|(129.98)|1.10|71.67|158.81|111.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(1.46)|(1.44)|(0.41)|0.24|0.51| |P/E（现价&最新摊薄）|(51.35)|(51.92)|(183.29)|311.68|147.60| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|79.75| |一年最低/最高价|34.68/106.66| |市净率(倍)|4.29| |流通A股市值(百万元)|16,981.37| |总市值(百万元)|33,217.16| [6] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|18.59| |资产负债率(%,LF)|25.02| |总股本(百万股)|416.52| |流通A股(百万股)|212.93| [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,514|7,042|7,811|8,664| |非流动资产|3,801|3,331|2,838|2,364| |资产总计|10,315|10,374|10,649|11,028| |流动负债|1,595|1,844|2,068|2,284| |非流动负债|828|824|774|724| |负债合计|2,423|2,668|2,842|3,008| |归属母公司股东权益|7,890|7,706|7,806|8,017| |少数股东权益|2|0|1|3| |所有者权益合计|7,892|7,706|7,807|8,020| |负债和股东权益|10,315|10,374|10,649|11,028| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,013|3,756|4,193|4,687| |营业成本(含金融类)|1,340|1,711|1,873|2,084| |税金及附加|19|19|21|23| |销售费用|766|807|818|984| |管理费用|602|657|704|773| |研发费用|746|789|797|797| |财务费用|23|(19)|(29)|(67)| |加:其他收益|83|107|121|134| |投资净收益|0|(2)|(2)|(2)| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|(147)|(60)|(30)|(20)| |资产处置收益|2|2|3|3| |营业利润|(544)|(161)|101|207| |营业外净收支|(6)|(5)|(5)|(5)| |利润总额|(550)|(166)|96|202| |减:所得税|59|5|(5)|(11)| |净利润|(609)|(171)|101|213| |减:少数股东损益|(8)|(1)|1|2| |归属母公司净利润|(601)|(170)|100|211| |毛利率(%)|55.51|54.45|55.32|55.53| |归母净利率(%)|(19.94)|(4.53)|2.39|4.51| |收入增长率(%)|3.48|24.66|11.65|11.77| |归母净利润增长率(%)|1.10|71.67|158.81|111.16| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(774)|494|408|522| |投资活动现金流|(1,935)|(27)|(4)|(4)| |筹资活动现金流|(104)|(13)|(76)|(75)| |现金净增加额|(2,809)|458|328|443| |折旧和摊销|456|490|494|473| |资本开支|(385)|(35)|(2)|(2)| |营运资本变动|(783)|82|(246)|(213)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|18.94|18.50|18.74|19.25| |最新发行在外股份（百万股）|417|417|417|417| |ROIC(%)|(6.44)|(2.23)|0.83|1.65| |ROE - 摊薄(%)|(7.61)|(2.21)|1.28|2.64| |资产负债率(%)|23.49|25.71|26.69|27.27| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(51.92)|(183.29)|311.68|147.60| |P/B（现价）|3.95|4.05|4.00|3.89| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收30.13亿元，同比+3.48%，归母净利润-6.01亿元，减亏7百万元；2024Q4单季度营收11.43亿元，同比+61.64%，归母净利润-1.37亿元；2025Q1营收4.55亿元，同比-14.26%，归母净利润-1.33亿元，减亏17百万元 [8] - 基因测序仪业务2024年保持高速增长，25Q1略有承压，分业务看，基因测序仪业务营收23.48亿元，同比+2.5%，其中仪器设备营收9.60亿元，同比+6.9%，试剂耗材营收13.73亿元，同比+1.4%；实验室自动化常规收入2.09亿元，同比-4.1%，剔除新冠基数后同增36.7%，新业务常规收入4.00亿元，同比+11.7%，剔除新冠基数后同增57.1%；分区域看，国内营收16.07亿元，同比+11.4%，海外营收7.41亿元，同比-12.7%；2025Q1基因测序仪业务营收3.5亿元，同比-22%，受季节波动和地缘政治市场环境不确定性影响，在手订单情况较好，预计25Q2 - 3开始交付 [8] - 公司经营亮点体现在产品矩阵持续丰富，AI技术快速融合应用，竞争力与市占率持续提升，推进全球多元化营销策略与本土化服务体系，竞争对手受限，有望抢占国内市场 [8] - 考虑行业整体增速情况，将公司2025 - 2026年营收从39.94/45.40亿元下调至37.56/41.93亿元，归母净利润从-0.75/1.18亿元下调至-1.70/1.00亿元，预测2027年营收和归母净利润分别为46.87亿元和2.11亿元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,911|3,013|3,756|4,193|4,687| |同比（%）|(31.19)|3.48|24.66|11.65|11.77| |归母净利润（百万元）|(607.50)|(600.83)|(170.21)|100.09|211.36| |同比（%）|(129.98)|1.10|71.67|158.81|111.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(1.46)|(1.44)|(0.41)|0.24|0.51| |P/E（现价&最新摊薄）|(51.35)|(51.92)|(183.29)|311.68|147.60| [1] 市场数据 - 收盘价79.75元，一年最低/最高价34.68/106.66元，市净率4.29倍，流通A股市值16,981.37百万元，总市值33,217.16百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产18.59元，资产负债率25.02%，总股本416.52百万股，流通A股212.93百万股 [7] 相关研究 - 《华大智造(688114)：2023年报&2024年一季报点评：基因测序仪市占率持续提升，海外市场保持高增长》2024 - 04 - 30；《华大智造(688114)：基因测序业务超预期，海外市场加速开拓》2023 - 08 - 14 [8] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,514|7,042|7,811|8,664| |非流动资产|3,801|3,331|2,838|2,364| |资产总计|10,315|10,374|10,649|11,028| |流动负债|1,595|1,844|2,068|2,284| |非流动负债|828|824|774|724| |负债合计|2,423|2,668|2,842|3,008| |归属母公司股东权益|7,890|7,706|7,806|8,017| |少数股东权益|2|0|1|3| |所有者权益合计|7,892|7,706|7,807|8,020| |负债和股东权益|10,315|10,374|10,649|11,028| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,013|3,756|4,193|4,687| |营业成本(含金融类)|1,340|1,711|1,873|2,084| |税金及附加|19|19|21|23| |销售费用|766|807|818|984| |管理费用|602|657|704|773| |研发费用|746|789|797|797| |财务费用|23|(19)|(29)|(67)| |加:其他收益|83|107|121|134| |投资净收益|0|(2)|(2)|(2)| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|(147)|(60)|(30)|(20)| |资产处置收益|2|2|3|3| |营业利润|(544)|(161)|101|207| |营业外净收支|(6)|(5)|(5)|(5)| |利润总额|(550)|(166)|96|202| |减:所得税|59|5|(5)|(11)| |净利润|(609)|(171)|101|213| |减:少数股东损益|(8)|(1)|1|2| |归属母公司净利润|(601)|(170)|100|211| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(1.44)|(0.41)|0.24|0.51| |EBIT|(515)|(185)|67|135| |EBITDA|(58)|305|560|608| |毛利率(%)|55.51|54.45|55.32|55.53| |归母净利率(%)|(19.94)|(4.53)|2.39|4.51| |收入增长率(%)|3.48|24.66|11.65|11.77| |归母净利润增长率(%)|1.10|71.67|158.81|111.16| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(774)|494|408|522| |投资活动现金流|(1,935)|(27)|(4)|(4)| |筹资活动现金流|(104)|(13)|(76)|(75)| |现金净增加额|(2,809)|458|328|443| |折旧和摊销|456|490|494|473| |资本开支|(385)|(35)|(2)|(2)| |营运资本变动|(783)|82|(246)|(213)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|18.94|18.50|18.74|19.25| |最新发行在外股份（百万股）|417|417|417|417| |ROIC(%)|(6.44)|(2.23)|0.83|1.65| |ROE - 摊薄(%)|(7.61)|(2.21)|1.28|2.64| |资产负债率(%)|23.49|25.71|26.69|27.27| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(51.92)|(183.29)|311.68|147.60| |P/B（现价）|3.95|4.05|4.00|3.89| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年基因测序仪业务稳健增长，测序仪装机进展顺利；2025Q1收入端因季节波动等因素影响短期承压，利润端表现优于收入端主要系降本增效驱动期间费用率改善；海外本地化业务进展顺利，全球生产与服务能力持续提升；2025年国产替代加速，业绩有望迎来高速增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入30.13亿元，同比增长3.48%；归母净利润 - 6.01亿元，同比增长1.10%；扣非后归母净利润 - 6.53亿元，同比增长4.41%；2024Q4实现营业收入11.43亿元，同比增长61.64%；归母净利润 - 1.37亿元，同比增长66.45%；扣非后归母净利润 - 1.55亿元，同比增长64.68% [1] - 2025Q1公司实现营业收入4.55亿元，同比下滑14.26%；归母净利润 - 1.33亿元，同比增长33.67%；扣非后归母净利润 - 1.45亿元，同比增长31.99% [1] 业务表现 - 2024年基因测序仪业务实现收入23.48亿元（同比 + 2.47%），其中仪器设备收入9.60亿元（同比 + 6.92%），试剂耗材收入13.73亿元（同比 + 1.43%）；实验室自动化业务实现收入2.09亿元（同比 - 4.09%，突发公共卫生事件非相关收入同比 + 36.69%）；新业务实现收入4.00亿元（同比 + 11.73%，突发公共卫生事件非相关收入同比 + 57.05%） [2] - 2025Q1收入端短期承压，推测系季节波动、市场环境不确定、海外削减科研经费等因素影响；利润端表现优于收入端，主要系降本增效策略驱动期间费用率改善；2025Q1公司毛利率54.70%（同比 - 10.10pp），销售费用率36.19%（同比 - 1.73pp），管理费用率25.05%（同比 + 1.39pp），研发费用率29.91%（同比 - 8.24pp），财务费用率 - 7.99%（同比 - 9.44pp） [2] 海外布局 - 公司业务遍布六大洲110多个国家或地区，已建立全球9大研发中心、7大生产基地、9大国际备件仓库及13个客户体验中心，营销团队达到896人，其中海外员工占比达到57.9% [3] - 2024年公司基因测序仪业务海外收入7.41亿元（同比 - 12.66%）；亚太收入2.25亿元（同比 - 30.25%），高通量测序仪DNBSEQ - T7在日本、韩国、泰国、印度、沙特等国家取得突破，小型化测序仪DNBSEQ - E25装机超30台；欧非收入3.44亿元（同比 - 6.24%），德国柏林的欧洲新总部正式启用；美洲收入1.72亿元（同比 + 8.28%），美国工厂已完成建设并投入运营，首批投产的DNBSEQ - G99基因测序仪实现本地化量产 [3] 装机与新品 - 2024年公司新增装机近1270台（同比 + 48.59%），其中纳米孔测序仪新增装机近90台，国内招标领域市场份额超10% [4] - 2025Q1公司推出DNBSEQ - AIO建库测序一体机、DNBSEQ - E25 Flash闪速基因测序仪、α Cube数据中心一体机等多款新产品 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为37.36、43.06、49.59亿元，分别同比增长24.0%、15.3%、15.2%；归母净利润分别为 - 0.57、1.44、3.36亿元，分别同比增长90.5%、351.8%、133.6% [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,911 | 3,013 | 3,736 | 4,306 | 4,959 | | 增长率yoy（%） | -31.2 | 3.5 | 24.0 | 15.3 | 15.2 | | 归母净利润（百万元） | -607 | -601 | -57 | 144 | 336 | | 增长率yoy（%） | -130.0 | 1.1 | 90.5 | 351.8 | 133.6 | | EPS最新摊薄（元/股） | -1.46 | -1.44 | -0.14 | 0.35 | 0.81 | | 净资产收益率（%） | -7.0 | -7.7 | -0.7 | 1.8 | 4.1 | | P/E（倍） | -54.7 | -55.3 | -581.2 | 230.8 | 98.8 | | P/B（倍） | 3.8 | 4.2 | 4.2 | 4.2 | 4.0 | [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等在各年度的表现 [10]