公司投资评级 - 报告首次覆盖八亿时空，给予"增持"评级 [1] 核心观点 - 八亿时空是国内液晶材料领军企业，同时积极布局半导体材料领域，尤其在KrF光刻胶树脂方面取得突破 [2] - 公司液晶材料业务稳定，深度绑定京东方，未来有望通过新客户开拓实现增长 [2] - 公司在KrF光刻胶树脂领域率先实现量产，预计2025年将实现规模化生产，具备百吨级产能储备 [3] - 报告预测公司2024-2026年EPS分别为0.60、0.82、1.13元 [3] 公司业务与财务表现 液晶材料业务 - 液晶材料是公司核心业务，2023年占总营收的94.16% [13] - 公司液晶材料业务与京东方深度绑定，京东方是其第一大客户 [28] - 2023年公司液晶材料业务实现营收7.53亿元，毛利率为42.83% [57] - 预计2024-2026年液晶材料业务营收分别为6.59、7.01、8.04亿元，毛利率保持在40%左右 [56] 半导体材料业务 - 公司通过上海八亿时空切入半导体材料领域，重点研发KrF光刻胶树脂 [2] - 2023年公司KrF光刻胶树脂实现百公斤级量产，2024年进一步提升产品稳定性 [3] - 预计2025-2026年半导体材料业务营收分别为0.50、1.50亿元，毛利率为50% [56] 财务表现 - 2023年公司营业总收入为7.99亿元，同比下降14.4%；归母净利润为1.07亿元，同比下降47.6% [3] - 预计2024-2026年营业总收入分别为7.19、9.51、12.54亿元，归母净利润分别为0.81、1.11、1.52亿元 [3] - 2023年公司毛利率为41.5%，预计2024-2026年毛利率分别为41.0%、37.3%、37.5% [3] 行业分析 液晶材料行业 - 全球液晶材料市场规模2022年为11.7亿美元，预计未来市场规模保持稳定 [20] - 液晶材料国产化率从2015年的不足20%提升至2020年的约60% [25] - 国内液晶材料企业凭借效率、价格和服务优势，市场份额有望进一步提升 [3] 半导体光刻胶行业 - 2023年全球KrF光刻胶市场规模为7.67亿美元，预计2030年将达到12.88亿美元 [3] - 树脂是KrF光刻胶的核心原料，成本占比高达75% [3] - 全球KrF光刻胶树脂市场被日本曹达、杜邦等外资企业垄断，国内企业逐步实现突破 [50] 公司未来展望 - 上虞电子材料基地项目预计2024年下半年试生产，涵盖显示材料与半导体材料 [9] - 河北基地高级医药中间体及原料药项目已在2024年试生产 [9] - 公司未来成长动力充足，预计2025年实现KrF光刻胶树脂规模化量产 [3]

投资评级 - 报告首次覆盖公司，给予"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司主营液晶材料技术及新客户开发进展显著，随着平板显示行业产能向中国大陆转移，国内液晶市场占有率有望进一步提升 [4] - 公司在光刻胶树脂领域深耕细作，预计2025年实现吨级放量，推进光刻胶核心材料国产化 [5] - 公司持续推进电子材料平台企业建设，拓展半导体、医药、新材料等领域，形成未来成长的重要增长极 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价为29.93元，总市值40亿元，市盈率为37.41倍 [3] - 公司总股本1.34亿股，流通股本1.34亿股，资产负债率为25.6% [3] - 52周内最高价为35.01元，最低价为15.21元 [3] 业务进展 - 公司混晶产能达到年产200吨，预计24H2实现高性能电视用液晶材料规模化量产 [4] - 公司车载液晶材料已通过多家客户测试，其中两款产品已开始销售 [4] - 24H1公司顺利实现一家新客户量产，并通过两家新客户产品测试 [4] - 公司在光刻胶树脂领域涵盖KrF光刻胶树脂全品类，已通过百公斤级别认证，预计2025年实现吨级放量 [5] - 公司高级医药中间体及原料药项目在24H1试产成功，预计24H2量产出货 [7] 财务预测 - 预计公司2024/2025/2026年收入分别为8/11/14亿元，归母净利润分别为1.0/1.5/2.2亿元 [8] - 2024-2026年PE分别为40倍、26倍、18倍 [8] - 预计2024/2025/2026年营业收入增长率分别为0.4%、37.1%、31.0% [10] - 预计2024/2025/2026年归母净利润增长率分别为-6.1%、53.0%、43.4% [10] 行业趋势 - 平板显示行业产能持续向中国大陆转移，大陆对全球液晶市场的占有量有望进一步加大 [4] - 光刻胶树脂国内市场依赖海外供应，存在价格波动大、供应链不稳定等问题 [5] - 锂电新能源行业呈现爆发式发展和竞争白热化特征 [7]

光刻胶业务 - 公司上海研发中心高端半导体光刻胶（KrF）用树脂已达到百公斤级别量产，2025年预计实现百吨级产能储备 [2] - 光刻胶树脂业务实施主体为子公司上海八亿时空先进材料有限公司，2023年引入战略投资方厦门恒坤 [8] - 国内光刻胶市场规模达百亿级，树脂占光刻胶成本的50-60% [8] 聚酰亚胺业务 - 应用于显示面板的光敏聚酰亚胺（PSPI）光刻胶已完成中试验证，光刻性能达同行先进水平 [3] - 公司正在开发先进封装用PSPI光刻胶，并关注无氟PSPI光刻胶的客户认证 [3] 液晶业务 - 公司混晶产能已达年产200吨，随着上虞电子材料基地的建设，单晶产能储备将进一步加大 [5] - 液晶行业进入平稳成熟阶段，但随着国内技术成熟，中国大陆对全球液晶市场的占有量有望进一步加大 [3] 其他业务 - 公司参股南通詹鼎，生产电子氟化液，主要应用于半导体生产制造和超算服务器浸没式冷却液等领域 [5] - 随着AI算力需求爆发，液冷技术将成为高效带走热量的最佳解决方案 [5]

投资评级 - 八亿时空的投资评级为"买入"(首次) [7] 核心观点 - 八亿时空是国内液晶材料龙头公司，受益于显示产业在新能源车、智能家居等领域的融合发展，同时逐步进入半导体、新型显示等领域，在光刻胶树脂、OLED材料、PSPI等方向持续突破，未来成长可期 [2] - 显示产业与智能家居、新能源车等行业深度融合，2024年全球显示面板产业有望迎来反弹，预计收入同比增长约10%，达到约1197亿美元 [2] - 液晶材料市场主要玩家为德国Merck、日本JNC、八亿时空等五家，国内厂商竞争格局有望优化，国产厂商份额进一步提升 [3] - 八亿时空前瞻布局IC光刻胶树脂，已具备KrF光刻胶用树脂全系列的研发生产能力，并与国内多家头部光刻胶厂家合作，成长天花板逐步打开 [3] - 预计2024-2026年营收分别为7.81、11.05、14.38亿元，归母净利润分别为0.96、1.35、1.83亿元，首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 公司研究 公司概况 - 八亿时空成立于2004年，深耕液晶材料领域，拥有液晶材料分析及应用重点实验室，产品线涵盖TN/STN系列液晶材料到TFT高性能混合液晶材料，逐步打破国外技术垄断 [22] - 公司股权结构稳定，董事长赵雷持股20.46%，为公司第一大股东及实控人 [24] - 京东方是公司第一大客户，2024年上半年营收占比约63.93% [32] 研发实力 - 公司研发能力突出，是我国液晶显示材料四项国家标准的主要起草者，拥有液晶材料分析及应用重点实验室，掌握先进的液晶显示材料和OLED中间体材料技术 [34] - 公司在研发技术、生产工艺和品质控制能力三方面具有核心优势，已形成以发明专利为支撑的自主知识产权体系 [39] 财务表现 - 2023年公司营收8亿元，同比下降14.4%，归母净利润1.1亿元，同比下降47.6% [40] - 2024年前三季度公司实现营业收入5.5亿元，同比下降12.4%，归母净利润0.6亿元，同比下降35.5%，研发费用率由2019年的6.2%提升至2024年三季报的11.4% [3] - 2023年公司销售毛利率降至41.5%，同比下降4.6个百分点，净利率同比下降8.5个百分点至13.3% [46] 行业分析 液晶材料市场 - 液晶材料是液晶显示面板中的核心材料，市场主要玩家为德国Merck、日本JNC、八亿时空等五家，国内厂商竞争格局有望优化，国产厂商份额进一步提升 [3] - 全球液晶显示产业链进一步向中国大陆集中，中国大陆已主导高世代LCD面板产能，京东方、华星光电、惠科股份等中国大陆厂商已主导全球LCD面板市场 [62] 光刻胶市场 - 光刻胶是光刻工艺中最主要的、最关键的材料，光刻胶树脂是IC光刻胶能否实现国产化的重中之重，国产化率较低 [3] - 2021年全球半导体光刻胶市场约为24.71亿美元，中国大陆市场约4.93亿美元，受益于半导体行业技术进步，国内半导体光刻胶市场有望以高于全球的增速持续增长 [72] - 全球高端半导体光刻胶市场主要被日本和美国公司垄断，国内厂商多集中于中低端市场，北京科华和徐州博康已能量产KrF光刻胶 [79] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营收分别为7.81、11.05、14.38亿元，同比增速分别为-2.36%、41.52%、30.20%；归母净利润分别为0.96、1.35、1.83亿元，同比增速分别为-10.21%、41.21%、34.92% [4] - 基于2024年12月16日收盘价，对应PE分别为47、33、25倍，首次覆盖，给予"买入"评级 [4]

液晶市场与产能 - 中国大陆对全球液晶市场的占有量有望进一步加大 [2] - 台湾面板企业对中国大陆液晶采购量也会进一步增加 [3] - 公司混晶产能已达到年产200吨，北京总部拥有充足的混晶产能储备及提升能力 [3] - 上虞电子材料基地的建设将进一步提升公司单晶产能储备能力 [3] OLED业务 - OLED业务主要以OLED中间体和升华前材料为主，合成材料方面具有优势 [3] - OLED材料较去年有较大增长，计划在海外市场开辟新的增长点 [3] 医药中间体业务 - 医药中间体业务单月可贡献千万级别营收，预计2025年全年可实现亿级营收 [3] 光刻胶材料业务 - 光刻胶业务聚焦于光刻胶树脂，2024年已取得重大突破 [4] - 正在浙江上虞建设光刻胶树脂产能，以应对2025年客户量产需求 [4] - 下游客户有望在2025年实现放量，进一步推动业务增长 [4] 多元化业务布局 - 公司具备较强的化学合成能力，每年能够合成数千种新化合物 [4] - 液晶材料企业在品质要求上与半导体材料企业相近，为公司开拓半导体材料业务提供了基础 [4] - 衍生出医药中间体定制和半导体材料两大业务领域 [4] - 多元化业务条线扩张基于中长期发展战略，以对冲行业周期性波动 [5] 光刻胶树脂业务 - 公司专注于光刻胶树脂研发生产，树脂成本占比高达50-60% [6] - 涵盖KrF光刻胶树脂全品类，阴离子聚合树脂方面具有独特技术优势 [6] - 与客户共同开发约二三十款不同类型的高端半导体光刻胶树脂产品 [6] - 已通过百公斤级别认证，全力筹备2025年吨级放量 [7] 投资与战略 - 公司于2022年参股南通詹鼎，生产电子氟化液等产品，主要应用于半导体生产制造和超算服务器用浸没式冷却液 [5] - 公司看好该行业前景，后续在产业和资本方面会进行持续关注 [5]

公司战略与业务发展 - 上海八亿时空引入厦门恒坤新材料公司，形成"战略入股+业务合作"关系，有助于公司与下游光刻胶客户的产业合作 [2] - 2025年公司将在液晶、光刻胶树脂、医药中间体等多个方向推进业务发展，光刻胶树脂逐步实现百吨级产能建设并产业化 [3] - 国内光刻胶树脂行业处于国产化起步阶段，公司处于国内领先地位，与国内光刻胶头部企业建立密切合作 [3] - 国内光刻胶整体市场规模达到百亿级，光刻胶树脂作为主要原材料占据重要地位 [4] 财务状况与融资策略 - 截至2024年9月30日，公司资产负债率为23.62%，负债水平相对较低，财务结构良好 [5] - 公司手持货币资金及交易性金融资产5.23亿，同时有1.3亿短期贷款，较年初增加近4000万 [5] - 公司将根据资金需求合理搭配融资方式，优化财务结构，促进新项目建设及长期可持续发展 [5] 行业前景与公司定位 - 公司专注于高端电子材料行业，以研发和创新为核心驱动力，解决关键材料国产化问题 [5] - 看好中国产业升级转型的发展空间，将继续在高端电子材料领域持续贡献 [5] 项目进展与市场变化 - 第四季度主营液晶材料表现稳健，其他新项目也有一定营收体现 [4] - 六氟磷酸锂项目因锂电新能源行业经营环境变化，暂缓推进，后续将根据市场变化审慎决定投入规模及推进速度 [4]

技术研发与产能 - 公司已具备高端KrF半导体光刻胶树脂全系列研发生产能力[1][2] - 上海研发中心高端半导体光刻胶（KrF）用树脂去年已达到百公斤级别量产[2] - 预计2025年将实现规模化量产，逐步实现百吨级产能储备[1][2] - 浙江上虞基地的光刻胶树脂产线正在积极建设中[2] 产品应用与市场 - 参股企业电子氟化液产品进入超算服务器领域[1][2] - 车载液晶材料已通过多家客户测试，其中两款已开始销售[2] - 公司看好电子氟化液在半导体生产制造和超算服务器用浸没式冷却液领域的前景[3] 风险提示 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点[2][3] - 信息以上市公司公告和分析师公开报告为准[2][3]

液晶材料业务 - 液晶单体是生产混合液晶的主要前端材料，占原材料成本的绝大部分 [2] - 公司自产大部分液晶单体，部分大宗液晶单体通过外采 [2] - 高性能电视用液晶材料已通过客户认证并实现量产，解决了残像、污渍等问题 [2] - 高对比和超高对比度电脑显示器用液晶材料已通过下游客户测试，未来将逐步量产 [2] - 车载液晶材料已通过多家客户测试，其中两款已开始销售 [2][3] - 今年顺利实现一家新客户量产，并通过了两家新客户的产品测试 [3] 车载显示市场 - 新能源汽车的蓬勃发展为车载显示市场注入新活力 [2] - 车载显示系统作为智能驾驶的重要载体，对液晶材料需求旺盛 [2] - 公司全力以赴拓展车载液晶材料市场，产品已通过多家客户测试并开始销售 [2][3] 光刻胶树脂业务 - 上海研发中心高端半导体光刻胶（KrF）用树脂已达到百公斤级别量产 [3] - 浙江上虞基地的光刻胶树脂产线预计2025年实现规模化量产，逐步实现百吨级产能储备 [3] - 公司已具备高端半导体光刻胶（KrF）树脂全系列的研发生产能力 [4] - 窄分布阴离子和宽分布自由基树脂已与多家头部光刻胶厂家展开合作 [4] - 公司在面板PSPI光刻胶、封装PSPI光刻胶等方面也有所布局 [4] 聚酰亚胺业务 - 应用于显示面板领域的光敏聚酰亚胺（PSPI）光刻胶已完成中试验证，工艺和产品稳定性良好 [5] - 已迭代高感度PSPI光刻胶和无氟PSPI光刻胶等多款产品 [5] - 正在加速推进先进封装用PSPI光刻胶产品的开发 [5] 其他业务布局 - 公司参股南通詹鼎材料科技有限公司，生产电子氟化液等产品，主要应用于半导体生产制造和超算服务器用浸没式冷却液 [5] - 河北沧州医药项目已开始试生产并成功销售，包括高级精神类药物中间体在内的多个产品已出货 [6] - 项目已拥有三款以上产品的吨级订单，预计明年营收将更稳健 [6]

营业收入与净利润 - 公司2024年第三季度营业收入为172,982,348.38元，同比下降20.72%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为11,917,355.38元，同比下降71.54%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12,360,365.39元，同比下降65.98%[2] - 公司2024年年初至报告期末营业收入为548,449,238.58元，同比下降12.35%[2] - 公司2024年年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为61,632,390.51元，同比下降35.52%[2] - 2024年前三季度营业收入为548,449,238.58元，同比下降12.35%[15] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为61,632,390.51元，同比下降35.51%[16] - 2024年前三季度基本每股收益为0.46元/股，同比下降36.11%[18] 现金流量 - 公司2024年年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为90,198,831.64元，同比下降44.80%[2] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为640,609,175.52元，同比下降9.96%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为90,198,831.64元，去年同期为163,407,529.37元[20] - 投资活动产生的现金流量净额为-194,245,760.52元，去年同期为-253,314,275.50元[20] - 筹资活动产生的现金流量净额为23,178,212.36元，去年同期为115,940,887.39元[20] - 现金及现金等价物净增加额为-81,032,736.90元，去年同期为26,003,533.66元[20] - 期末现金及现金等价物余额为155,467,839.55元，去年同期为234,898,558.19元[21] 资产与负债 - 公司2024年第三季度末总资产为2,796,239,132.07元，同比下降0.21%[3] - 公司货币资金从2023年12月31日的273,846,908.84元减少至2024年9月30日的172,727,388.15元[10] - 交易性金融资产从2023年12月31日的337,474,571.87元增加至2024年9月30日的351,575,779.65元[10] - 应收账款从2023年12月31日的171,784,339.63元减少至2024年9月30日的165,209,756.04元[10] - 存货从2023年12月31日的251,837,895.69元减少至2024年9月30日的251,638,357.45元[12] - 流动资产合计从2023年12月31日的1,111,467,635.38元减少至2024年9月30日的1,000,451,686.00元[12] - 固定资产从2023年12月31日的395,471,102.68元增加至2024年9月30日的720,555,279.28元[12] - 在建工程从2023年12月31日的934,708,251.70元减少至2024年9月30日的743,471,909.08元[12] - 流动负债合计从2023年12月31日的591,578,167.19元减少至2024年9月30日的549,311,672.19元[13] - 非流动负债合计从2023年12月31日的125,338,795.69元减少至2024年9月30日的111,092,020.58元[13] - 资产总计从2023年12月31日的2,802,166,664.66元减少至2024年9月30日的2,796,239,132.07元[12] 研发投入 - 公司2024年第三季度研发投入为22,783,189.64元，同比增长6.30%[3] - 公司2024年第三季度研发投入占营业收入的比例为13.17%，同比增加3.35个百分点[3] - 2024年前三季度研发费用为62,783,190.34元，同比增长4.72%[15] 其他财务指标 - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.09元/股，同比下降70.97%[3] - 2024年前三季度未分配利润为803,778,297.97元，同比增长6.74%[14] - 2024年前三季度归属于母公司所有者权益合计为2,123,520,609.17元，同比增长2.55%[14] 经营活动细节 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为589,001,702.48元，同比下降14.58%[19] - 2024年前三季度收到的税费返还为28,724,490.19元，同比增长357.30%[19] - 支付给职工及为职工支付的现金为102,703,749.17元，去年同期为103,080,511.34元[20] - 支付的各项税费为57,727,230.50元，去年同期为72,518,301.76元[20] - 支付其他与经营活动有关的现金为187,477,636.36元，去年同期为136,034,934.94元[20] - 收回投资收到的现金为638,250,176.98元，去年同期为1,178,641,299.97元[20] - 取得投资收益收到的现金为2,824,736.83元，去年同期为10,043,032.73元[20]

文章核心观点 - 公司正加大力度开发高性能车载显示用液晶产品,已实现小规模量产[1] - 公司的车载显示器方面的液晶材料产品已实现量产[1] 公司情况 - 公司应用在车载显示器方面的液晶材料产品已实现量产[1] - 公司正在加大力度开发高性能车载显示用液晶产品,已通过多家客户测试,并开始小规模量产[1]