报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 在“节能降碳”背景下非晶带材需求在高效变压器推动下稳定增长且在电机领域有广阔空间 公司系非晶带材龙头企业 产能扩张同时持续开展相关技术研发 盈利有望持续增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营收19.00亿元 同比+7.24%；归母净利润3.61亿元 同比+8.73%；扣非净利润3.44亿元 同比+12.59% [1] - 2024年Q4公司实现营收5.12亿元 同比+9.16% 环比+7.22%；归母净利润0.98亿元 同比+4.65% 环比+2.33% [1] - 2024年公司非晶、纳米晶、磁性粉末价格同比分别-5.87%、-0.85%、-17.58% [1] - 2024年公司非晶、纳米晶、磁性粉末毛利率同比分别+1.48pct、-2.94pct、-3.90pct 全年毛利率为30.58% 同比+0.08pct [2] - 2024年公司期间费用率为9.92% 处于2018年以来次低水平 研发、管理、销售、财务费用率分别为5.99%、1.92%、2.37%、-0.35% 分别同比+0.60pct、+0.06pct、-0.60pct、-0.14pct [2] 产能情况 - 2024年公司非晶合金薄带产能达10.5万吨 已成为行业内最大的非晶合金薄带供应商 预计2027年产能达12万吨 [2] 海外市场 - 公司主要海外客户分布在印度、韩国等国 2024年海外收入5.66亿元 同比-13.13%；海外毛利率35.63% 同比+1.55pct [3] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测为4.65、5.35亿元 新增2027年归母净利润预测为6.13亿元 [3] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,772|1,900|2,163|2,319|2,469| |营业收入增长率|22.43%|7.24%|13.85%|7.22%|6.43%| |净利润（百万元）|332|361|465|535|613| |净利润增长率|46.45%|8.73%|28.82%|15.07%|14.63%| |EPS（元）|2.77|3.01|3.88|4.46|5.11| |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.55%|14.41%|16.07%|16.26%|16.39%| |P/E|36|33|26|23|20| |P/B|5.3|4.8|4.2|3.7|3.2| [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 云路股份季度业绩创历史新高，非晶新产线贡献成长动力，作为国内非晶合金龙头，非晶合金持续受益配电变压器景气度，纳米晶合金+软磁粉芯打开新增长空间，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月2日收盘价100.35元，年内最高最低为131.50/58.18元，总市值和流通市值均为120.42亿元，总股本1.2亿股，资产负债率20.26%，每股净资产19.56元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1,772|22.43%|332|46.62%|2.77|14.55%|36.27| |2024|1,900|7.24%|361|8.73%|3.01|14.41%|33.36| |2025E|2,158|13.57%|415|15.00%|3.46|14.71%|29.01| |2026E|2,491|15.43%|481|15.93%|4.01|15.09%|25.02| |2027E|2,946|18.27%|562|16.86%|4.69|15.54%|21.41|[6] 年报业绩 - 2024年度实现营收19亿元（同比+7.2%），归母净利润3.61亿元（同比+8.7%），扣非归母净利润3.44亿元（同比+12.6%） [7] - 2024年Q4季度实现营收5.12亿元（同比+9.2%，环比+7.2%），归母净利润0.98亿元（同比+4.7%，环比+2.3%） [7] - 2024年核心业务销量均实现增长，非晶合金销量9.6万吨，营收14.2亿（毛利率35.7%，同比+1.5pct）；纳米晶0.69万吨，营收3.1亿（毛利率16.5%，同比-2.9pct）；磁性粉末0.88万吨，营收1.4亿（毛利率7.3%，同比-3.9pct） [7] 市场表现 - 非晶海外需求持续景气，公司主要客户分布于印度、韩国等，已成为行业内最大的非晶合金薄带供应商，年设计产能达10.5万吨 [7] - 纳米晶带材具备小体积+低损耗等优势，在产业升级对磁性材料性能要求不断提升的背景和新能源汽车等新兴产业共振下，对传统铁氧体有望逐步形成替代 [7] - 软磁粉芯为功率电感核心材料，站稳光储新能源及充电桩等景气赛道 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表 |会计年度|货币资金|应收票据及账款|预付账款|其他应收款|存货|其他流动资产|流动资产总计|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|长期待摊费用|其他非流动资产|非流动资产合计|资产总计|短期借款|应付票据及账款|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|股本|资本公积|留存收益|归属母公司权益|少数股东权益|股东权益合计|负债和股东权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|121|803|143|3|126|399|1,595|0|534|55|72|0|886|1,547|3,141|0|370|122|493|36|108|144|636|120|1,403|982|2,505|0|2,505|3,141| |2025E|273|960|162|3|162|402|1,962|0|553|28|72|0|888|1,541|3,503|0|341|203|545|29|108|136|681|120|1,403|1,299|2,822|0|2,822|3,503| |2026E|464|1,108|187|3|186|422|2,371|0|568|50|72|0|886|1,576|3,946|0|392|234|626|22|108|130|757|120|1,403|1,666|3,190|0|3,190|3,946| |2027E|669|1,310|221|4|220|450|2,875|0|599|50|71|0|888|1,609|4,484|0|464|277|741|16|108|124|865|120|1,403|2,096|3,619|0|3,619|4,484|[8] 利润表 |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|其他经营损益|投资收益|公允价值变动损益|资产处置收益|其他收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|其他非经营损益|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司股东净利润|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1,900|1,319|13|45|36|114|-7|-13|-5|0|39|-3|-1|7|403|7|3|0|408|47|361|0|361|3.01| |2025E|2,158|1,496|14|58|47|119|1|1|-1|0|35|1|0|8|466|1|1|0|466|51|415|0|415|3.46| |2026E|2,491|1,719|17|67|55|137|0|1|-1|0|35|1|0|9|541|1|1|0|541|59|481|0|481|4.01| |2027E|2,946|2,033|20|80|65|162|-1|1|-1|0|34|1|0|9|632|1|1|0|632|70|562|0|562|4.69|[8] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润|折旧与摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|现金流量净额|其他经营现金流|经营性现金净流量|投资性现金净流量|筹资性现金净流量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|361|65|-7|-39|-271|25|35|144|16|-145| |2025E|376|61|1|-35|-163|153|43|283|-24|-106| |2026E|442|66|0|-35|-136|191|44|379|-69|-120| |2027E|523|72|-1|-34|-185|205|43|419|-75|-138|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营收增长率）|成长能力（营业利润增长率）|成长能力（归母净利润增长率）|成长能力（经营现金流增长率）|盈利能力（毛利率）|盈利能力（净利率）|盈利能力（ROE）|盈利能力（ROA）|盈利能力（ROIC）|估值倍数（EV/EBITDA）|估值倍数（P/E）|估值倍数（P/S）|估值倍数（P/B）|估值倍数（股息率）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|7.24%|4.91%|8.73%|-34.32%|30.58%|19.00%|14.41%|11.49%|19.48%|23|33.36|6.34|4.81|0.30%| |2025E|13.57%|15.69%|15.00%|96.71%|30.70%|19.24%|14.71%|11.85%|18.29%|22|29.01|5.58|4.27|0.81%| |2026E|15.43%|15.93%|15.93%|33.87%|30.99%|19.32%|15.09%|12.20%|19.05%|19|25.02|4.83|3.78|0.94%| |2027E|18.27%|16.86%|16.86%|10.39%|30.99%|19.09%|15.54%|12.54%|20.56%|16|21.41|4.09|3.33|1.10%|[8][9]

股东减持情况 - 2025年3月7 - 31日郭克云减持377,953股，变动比例0.32%[4] - 持股由21,938,201股减至21,560,248股，比例从18.28%降至17.97%[3] 影响及后续 - 不触及要约收购，不影响控股权，无重大经营影响[3] - 不违规，不披露报告书，仍处减持期[6][7] - 后续减持时间、数量和价格不确定[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 云路股份2024年立足非晶主业稳健成长，在纳米晶及粉末业务上积极开拓，持续强化核心竞争力；未来受益于电网投资和新能源高景气，纳米晶/磁粉芯新品有望打开第二增长曲线 [11][4] 根据相关目录分别进行总结 业务营收情况 - 2024年主业非晶产品业务营收14.2亿元（占比74.7%），受益于国内电网设备升级及海外市场拓展持续成长；纳米晶产品业务营收3.05亿元（占比16.07%），同比增长34.71%，但受制于原材料成本上升及产能爬坡毛利率承压下降2.94%，未来有望在新能源汽车、光伏逆变器等终端领域拓展成长空间 [2] 市场需求情况 - 国内电网投资改造政策密集出台，海外美国、欧盟加码电网升级改造计划，美国DOE新能效标准推动非晶变压器占比提升至25%，内外共振将提升全球非晶变压器市场需求 [3] - 2024年全球新增光伏装机约430 - 470GW，光伏逆变器磁材需求持续成长；2024年国内新能源汽车渗透率达到47.6%，车载充电器、驱动电机所用纳米晶/磁粉芯市场广阔 [3] - AI时代算力爆发需求将驱动电力需求，智能家居领域将推动高频软磁材料需求 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为4.04/4.59/5.18亿元，同比增长11.82%/13.78%/12.75%，对应EPS分别为3.36/3.83/4.31元 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,900|2,068|2,243|2,635| |(+/-) (%)|7.24%|8.82%|8.48%|17.45%| |归母净利润（百万元）|361|404|459|518| |(+/-) (%)|8.73%|11.82%|13.78%|12.75%| |每股收益(元)|3.01|3.36|3.83|4.31| |P/E|34.13|30.53|26.83|23.80|[6] 2024年年报情况 - 实现营业收入19亿元，同比增长7.24%；归母净利润3.61亿元，同比增长8.73%；扣非归母净利润3.44亿元，同比增长12.59% [11] - Q4单季实现营收5.12亿元，同比增长9.16%，环比增长7.22%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长4.65% [11] 核心财务表现 - 2024年营收、利润均稳健增长，综合毛利率30.38%基本持平，非晶合金薄带业务毛利率提升1.48%至35.68% [11] - 报告期内研发费用1.14亿元，同比增加19.17%，新增专利22项，获评“国家企业技术中心” [11] - 2024年现金分红总额合计1.12亿元（占净利润30.92%），上市以来连续四年分红比例超30% [11] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产（百万元）|1,595|2,083|2,584| - | | |现金（百万元）|121|550|776|1,227| | |交易性金融资产（百万元）|270|370|470|470| | |应收账项（百万元）|694|684|742|871| | |其它应收款（百万元）|3|3|3|4| | |预付账款（百万元）|143|87|93|107| | |存货（百万元）|126|160|172|198| | |其他（百万元）|238|229|329|329| | |非流动资产（百万元）|1,547|1,416|1,389|1,331| | |金融资产类（百万元）|0|0|0|0| | |长期投资（百万元）|0|0|0|0| | |固定资产（百万元）|495|442|388|332| | |无形资产（百万元）|72|80|88|88| | |在建工程（百万元）|55|53|51|49| | |其他（百万元）|925|841|861|861| | |资产总计（百万元）|3,141|3,499|3,973|4,536| | |流动负债（百万元）|493|427|432|477| | |短期借款（百万元）|0|0|0|0| | |应付款项（百万元）|370|261|258|296| | |预收账款（百万元）|0|0|0|0| | |其他非流动负债（百万元）|122|144|166|154| | |长期借款（百万元）|0|0|0|0| | |其他（百万元）|144|154|164|164| | |负债合计（百万元）|636|581|595|641| | |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| | |归属母公司股东权益（百万元）|2,505|2,919|3,378|3,896| | |负债和股东权益（百万元）|3,141|3,499|3,973|4,536| |利润表|营业收入（百万元）|1900|2068|2243|2635| | |营业成本（百万元）|1319|1443|1549|1778| | |营业税金及附加（百万元）|13|13|14|16| | |营业费用（百万元）|45|58|63|73| | |管理费用（百万元）|36|45|48|57| | |研发费用（百万元）|114|111|120|141| | |财务费用（百万元）|(7)|(1)|(7)|(12)| | |资产减值损失（百万元）|(13)|(8)|(8)|0| | |公允价值变动损益（百万元）|(3)|0|0|0| | |投资净收益（百万元）|39|43|46|0| | |其他经营收益（百万元）|7|18|21|0| | |营业利润（百万元）|403|453|515|581| | |营业外收支（百万元）|5|0|0|0| | |利润总额（百万元）|408|453|515|581| | |所得税（百万元）|47|49|56|63| | |净利润（百万元）|361|404|459|518| | |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| | |归属母公司净利润（百万元）|361|404|459|518| | |EBITDA（百万元）|433|511|568|627| | |EPS（最新摊薄）（元）|3.01|3.36|3.83|4.31| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|144|404|310|452| | |净利润（百万元）|361|404|459|518| | |折旧摊销（百万元）|65|59|60|58| | |财务费用（百万元）|3|1|1|0| | |投资损失（百万元）|(39)|(43)|(46)|0| | |营运资金变动（百万元）|(271)|(24)|(171)|(124)| | |其它（百万元）|25|8|8|0| | |投资活动现金流（百万元）|16|6|(94)|0| | |资本支出（百万元）|(49)|(40)|(40)|0| | |长期投资（百万元）|65|(100)|(100)|0| | |其他（百万元）|0|146|46|0| | |筹资活动现金流（百万元）|(145)|9|9|0| | |短期借款（百万元）|0|0|0|0| | |长期借款（百万元）|0|0|0|0| | |其他（百万元）|(145)|9|9|0| | |现金净增加额（百万元）|25|430|226|452|[12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力|营业收入(+/-) (%)|7.24%|8.82%|8.48%|17.45%| | |营业利润(+/-) (%)|4.91%|12.29%|13.83%|12.70%| | |归属母公司净利润(+/-) (%)|8.73%|11.82%|13.78%|12.75%| |获利能力|毛利率|30.58%|30.21%|30.94%|32.53%| | |净利率|19.00%|19.52%|20.47%|19.65%| | |ROE|14.41%|13.83%|13.60%|13.29%| | |ROIC|12.80%|13.56%|13.17%|12.82%| |偿债能力|资产负债率|20.26%|16.59%|14.99%|14.12%| | |净负债比率|-3.17%|-17.09%|-21.15%|-29.94%| | |流动比率|3.24|4.88|5.99|6.72| | |速动比率|2.43|3.76|4.61|5.39| |营运能力|总资产周转率|0.64|0.62|0.60|0.62| | |应收账款周转率|3.80|4.07|4.68|4.86| | |应付账款周转率|9.44|9.93|11.50|12.82| |每股指标(元)|每股收益|3.01|3.36|3.83|4.31| | |每股经营现金|1.20|3.37|2.58|3.76| | |每股净资产|20.88|24.32|28.15|32.46| |估值比率|P/E|34.13|30.53|26.83|23.80| | |P/B|4.92|4.22|3.65|3.16| | |EV/EBITDA|25.29|23.15|20.44|17.80|[12]

股东大会时间 - 2025年4月18日14点30分召开2024年年度股东大会[3] - 2025年4月18日为网络投票起止时间[3][5] - 股权登记日为2025年4月15日[12] 会议登记 - 2025年4月17日09:00 - 16:00为会议登记时间[13] - 会议登记地点在山东省青岛市即墨区蓝村镇鑫源东路7号公司董事会秘书办公室[13] 议案情况 - 本次股东大会审议8项议案，含2024年年度报告等[6] - 对中小投资者单独计票的议案为5、6[7] - 涉及关联股东回避表决的议案为6，应回避股东为李晓雨等[8]

会议情况 - 第三届监事会第二次会议于2025年3月28日召开，3名监事实到[1] 议案表决 - 《关于公司2024年年度报告及年度报告摘要的议案》等多项议案表决3票同意，部分需提交2024年年度股东大会审议[2][5][8][13][24] - 《关于公司2024年募集资金存放与使用情况的议案》等议案表决3票同意[11][18][20][22]

会议信息 - 青岛云路第三届董事会第二次会议于2025年3月28日召开，应到董事11名，实到11名[1] - 公司拟于2025年4月18日召开2024年年度股东大会[67][68] 议案表决 - 《关于公司2024年年度报告及年度报告摘要的议案》等多项议案需提交2024年年度股东大会审议[2][3][4][9][10][23][24][25][26][27][28][35][36] - 《关于2024年度总经理工作报告的议案》等多项议案表决通过[7][14][30][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60] - 《关于调整公司2025年度高级管理人员基准年薪的议案》等多项议案表决通过，部分人员回避表决[38][39][40][41][43][44][46][47] 行动方案 - 审议通过2025年度“提质增效重回报”行动方案[57][58]

业绩总结 - 2024年度合并报表归母净利润360,979,739.31元，母公司报表为360,940,707.34元[3] - 最近三个会计年度平均净利润306,476,476.29元[6] 分红情况 - 2024年10月中期分红每10股派3元，金额3600万元，占比9.97%[3] - 拟每10股派6.3元，拟派7560万元[4] - 2024年度现金分红总额11160万元，占比30.92%[4] - 上年度现金分红10200万元，上上年度6840万元[6] - 最近三个会计年度累计现金分红28200万元[6] 研发投入 - 最近三个会计年度累计研发投入284,430,462.14元，占累计营收比例5.56%[7] 其他 - 2024年年度利润分配方案尚需股东大会审议通过[5]

审计相关 - 中兴华审计云路股份2024年12月31日财报内控有效性[3] - 中兴华认为该日公司重大方面保持有效内控[7] - 审计报告日期为2025年3月28日[10] 事务所信息 - 中兴华成立于2013年11月04日，注资8916万元[11] - 执业证编号11000167，批准执业于2013年10月25日[13]

业绩总结 - 2024年营业收入19.0024703091亿元，同比增长7.24%[15] - 2024年归属于上市公司股东的净利润3.6097973931亿元，同比增长8.73%[15] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.4395958724亿元，同比增长12.59%[15] - 2024年经营活动产生的现金流量净额1.4407641278亿元，同比减少34.32%[15] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产25.0509747854亿元，同比增长9.77%[15] - 2024年末总资产31.4139207385亿元，同比增长12.53%[15] - 2024年基本每股收益3.01元/股，同比增长8.66%[16] 用户数据 - 公司产品销往30个国家和地区，覆盖70家电网公司[22] 未来展望 - 下游行业需求不利波动或致公司产品需求降低、业绩下滑[8] - 人民币升值或使公司出口产品竞争力下降、汇兑损失扩大、业绩下滑[9] 新产品和新技术研发 - 公司多项产品技术成果经鉴定或评价达到国际和国内领先水平[19] - 截至2024年12月31日，公司研发人员达187人，同比增长近20%[23] - 2024年研发投入占营业收入的比例为5.99%，同比增加0.60个百分点[16] - 2024年度，公司研发费用为11379.21万元，较2023年增加1830.41万元，增幅19.17%[24] - 报告期内，公司共申请专利28项，其中26项为发明专利；已授权17项发明专利，5项实用新型专利；累计取得专利191项，其中发明专利137项，实用新型专利54项[25] 其他 - 国泰君安证券为云路股份持续督导工作的保荐机构，出具2024年度持续督导跟踪报告[1][2] - 2024年度云路股份在持续督导期间未发生须保荐机构公开发表声明的违法违规情况[3] - 2024年度云路股份在持续督导期间未发生违法违规或违背承诺等事项[3] - 2024年度，云路股份及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员未受证监会行政处罚等[5] - 2024年度，云路股份及其控股股东、实际控制人不存在未履行承诺的情况[5] - 2024年度，经保荐机构核查，云路股份不存在应及时报告的重大事项或信息不符情况[5] - 2024年度，云路股份未发生需督促说明并限期改正的相关情况[5][6] - 2024年度，云路股份及相关主体在持续督导期间未出现需专项现场核查的情况[6] - 2021年11月公司公开发行3000万股，发行价46.63元/股，募集资金总额139890.00万元，实际募集资金净额为129158.46万元，资金于2021年11月22日到账[27][28] - 截至2024年12月31日，公司累计使用募集资金75624.29万元，累计投入募集资金项目57124.29万元，超募资金永久补充流动资金18500.00万元，募集资金专户余额为1644.30万元[29] - 公司控股股东中国航发资产管理有限公司直接持有公司股票34200000股，2024年度持股数未变[30] - 公司实际控制人中国航空发动机集团有限公司间接控股控制公司28.50%股份所对应的表决权，2024年度间接控股数量未变[30] - 2024年董事郭克云减持云路股份1800000股，截至2024年12月31日，持有公司股份21938201股[30] - 2024年多邦合伙减持云路股份1836000股，截至2024年12月31日，持有公司股份2664000股[30]