报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 报告公司2024年全年营收19.0亿元，同比+7.2%；归母净利润3.61亿元，同比+8.7%；扣非净利润3.44亿元，同比+12.6% 考虑非晶变压器逐步放量及非晶电机应用空间，公司未来具备持续较快增长能力 预计2025年归属净利4.2亿元，对应PE估值约27倍，维持“买入”评级 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 2024年全年非晶合金薄带及其制品收入14.20亿元，同比+3.8%，出货9.6万吨，同比增长10%，受益于Q3新产线投产，新增1.5万吨年产能 [10] - 纳米晶产品收入3.05亿元，同比+34.7%，出货0.7万吨，同比增长36% [10] - 磁性粉末及其制品收入1.42亿元，同比基本持平，出货0.88万吨，同比增长21%，单价有所下降 [10] 毛利端 - 2024年全年毛利率达30.58%，同比+0.09pct；2024Q4单季度毛利率达30.01%，同比-2.00pct，环比-1.79pct [10] - 分板块看，2024年全年非晶合金薄带及其制品毛利率达35.68%，同比+1.48pct；纳米晶产品毛利率达16.49%，同比-2.94pct；磁性粉末及其制品毛利率达7.25%，同比-3.91pct；其他业务毛利率达41.17%，同比+5.58pct [10] - 分地区看，2024年全年境内毛利率达28.1%，同比-0.07pct；境外毛利率达35.63%，同比+1.55pct [10] 费用率 - 2024年全年四项费用率达9.92%，同比-0.09pct，其中销售费率达2.37%，同比-0.60pct；管理费率达1.92%，同比+0.06pct；研发费率达5.99%，同比+0.60pct；财务费率达-0.35%，同比-0.14pct [10] - 2024Q4单季度四项费用率达7.08%，同比-5.74pct，环比-4.30pct，各项费率均有下降，整体费用率管控有力 [10] 资产负债率 - 2024年末资产负债率达20.26%，同比+2.01pct，环比+0.10pct [10] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示，2025 - 2027年营业总收入、毛利、营业利润、利润总额、净利润等指标均呈增长趋势 [14] - 资产负债表预测显示，2025 - 2027年货币资金、应收账款、存货等资产项目及应付款项、应付职工薪酬等负债项目有相应变化 [14] - 现金流量表预测显示，2025 - 2027年经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等有不同表现 [14] - 基本指标预测显示，2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等指标有相应变化 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 春节影响营收略降，静待非晶电机产业化趋势。预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.1/4.8/5.6亿元，同比增速分别为13.4%/16.0%/16.9%，当前股价对应的PE分别为29/25/21倍。作为国内非晶合金龙头，公司非晶合金持续受益配电变压器景气度，纳米晶合金 + 软磁粉芯打开新增长空间，维持“买入”评级[5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月8日，收盘价98.75元，一年最高/最低为131.50/58.18元，总市值11,850百万元，流通市值11,850百万元，总股本120百万股，资产负债率20.39%，每股净资产19.56元/股[3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,772|1,900|2,126|2,455|2,906| |同比增长率（%）|22.43%|7.24%|11.87%|15.48%|18.38%| |归母净利润（百万元）|332|361|410|475|555| |同比增长率（%）|46.62%|8.73%|13.44%|15.96%|16.93%| |每股收益（元/股）|2.77|3.01|3.41|3.96|4.63| |ROE（%）|14.55%|14.41%|14.53%|14.93%|15.40%| |市盈率（P/E）|35.69|32.83|28.94|24.96|21.34|[6] 业绩 - 2025年第一季度实现营收4.21亿元（同比 - 4.9%，环比 - 17.8%）；归母净利润0.79亿元（同比 + 4.3%，环比 - 19.6%）；扣非归母净利润0.77亿元（同比 + 13%，环比 - 15.7%）[7] - 受春节发货影响营收略降，毛利率基本持平。2025Q1毛利率29.97%，同比 - 0.28pct，环比 - 0.04pct；净利率18.74%，同比 - 1.65pct，环比 - 0.42pct[7] - 非晶出海需求景气，纳米晶 + 软磁粉芯需求可期。非晶海外需求持续景气，公司是行业内最大的非晶合金薄带供应商，年设计产能达10.5万吨；纳米晶带材有望替代传统铁氧体；软磁粉芯站稳光储新能源及充电桩等景气赛道[7] 附录：财务预测摘要 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|121|282|469|671| |应收票据及账款（百万元）|803|945|1,092|1,292| |预付账款（百万元）|143|160|185|218| |其他应收款（百万元）|3|3|3|4| |存货（百万元）|126|160|183|217| |其他流动资产（百万元）|399|400|420|448| |流动资产总计（百万元）|1,595|1,950|2,352|2,850| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|534|553|568|599| |在建工程（百万元）|55|28|50|50| |无形资产（百万元）|72|72|72|71| |长期待摊费用（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动资产（百万元）|886|888|886|888| |非流动资产合计（百万元）|1,547|1,541|1,576|1,609| |资产总计（百万元）|3,141|3,491|3,928|4,459| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及账款（百万元）|370|336|387|458| |其他流动负债（百万元）|122|200|231|273| |流动负债合计（百万元）|493|537|617|731| |长期借款（百万元）|36|29|22|16| |其他非流动负债（百万元）|108|108|108|108| |非流动负债合计（百万元）|144|136|130|124| |负债合计（百万元）|636|673|748|855| |股本（百万元）|120|120|120|120| |资本公积（百万元）|1,403|1,403|1,403|1,403| |留存收益（百万元）|982|1,294|1,657|2,081| |归属母公司权益（百万元）|2,505|2,818|3,180|3,604| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|2,505|2,818|3,180|3,604| |负债和股东权益合计（百万元）|3,141|3,491|3,928|4,459|[8] |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,900|2,126|2,455|2,906| |营业成本（百万元）|1,319|1,473|1,694|2,005| |税金及附加（百万元）|13|14|16|19| |销售费用（百万元）|45|57|66|78| |管理费用（百万元）|36|47|54|64| |研发费用（百万元）|114|117|135|160| |财务费用（百万元）|-7|1|0|-1| |资产减值损失（百万元）|-13|1|1|1| |信用减值损失（百万元）|-5|-1|-1|-1| |其他经营损益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|39|35|35|34| |公允价值变动损益（百万元）|-3|1|1|1| |资产处置收益（百万元）|-1|0|0|0| |其他收益（百万元）|7|8|9|9| |营业利润（百万元）|403|460|534|624| |营业外收入（百万元）|7|1|1|1| |营业外支出（百万元）|3|1|1|1| |其他非经营损益（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|408|460|534|624| |所得税（百万元）|47|51|59|69| |净利润（百万元）|361|410|475|555| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司股东净利润（百万元）|361|410|475|555| |EPS(元)|3.01|3.41|3.96|4.63|[8] |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营收增长率|7.24%|11.87%|15.48%|18.38%| |成长能力 - 营业利润增长率|4.91%|14.12%|15.96%|16.93%| |成长能力 - 归母净利润增长率|8.73%|13.44%|15.96%|16.93%| |成长能力 - 经营现金流增长率|-34.32%|101.87%|28.81%|10.32%| |盈利能力 - 毛利率|30.58%|30.70%|30.99%|30.99%| |盈利能力 - 净利率|19.00%|19.26%|19.34%|19.11%| |盈利能力 - ROE|14.41%|14.53%|14.93%|15.40%| |盈利能力 - ROA|11.49%|11.73%|12.09%|12.45%| |盈利能力 - ROIC|19.48%|18.04%|18.92%|20.44%| |估值倍数 - P/E|32.83|28.94|24.96|21.34| |估值倍数 - P/S|6.24|5.57|4.83|4.08| |估值倍数 - P/B|4.73|4.21|3.73|3.29| |估值倍数 - 股息率|0.30%|0.82%|0.95%|1.11%| |估值倍数 - EV/EBITDA|23|22|19|16|[8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收4.2亿元同比降4.9%，归母净利润0.8亿元同比增4.3%，扣非净利润0.8亿元同比增13.0% [2][4] - 收入端或因非晶出货量降低及发货节奏问题；毛利端受非晶出货量和产品结构影响，预计非晶毛利率或稍有提升；费用端四项费用率均下降，费用管控效果好使归母净利润同比增长；存货显著提升或对应营收稍有下降；合同负债、应收增加，资产负债率上升，一季度经营净现金流为负 [9] - 公司产能或持续扩张，配电非晶渗透率或提升，非晶电机今年有望从0到1，考虑非晶变压器放量和非晶电机应用空间，未来具备持续较快增长能力，预计2025年归属净利4.2亿元，对应PE估值约27倍，维持“买入”评级 [9] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024 - 2027年营业总收入分别为1900、2152、2552、3031 [14] - 营业成本分别为1319、1483、1756、2082 [14] - 毛利分别为581、669、797、950 [14] 资产负债表（百万元） - 2024 - 2027年货币资金分别为121、197、552、785 [14] - 应收账款分别为558、570、763、820 [14] - 存货分别为126、162、170、227 [14] 现金流量表（百万元） - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为144、245、517、365 [14] - 投资活动现金流净额分别为16、 - 85、 - 61、 - 11 [14] - 筹资活动现金流净额分别为 - 145、 - 84、 - 101、 - 121 [14] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为3.01、3.50、4.19、5.05 [14] - 市盈率分别为30.59、26.57、22.18、18.41 [14] - 市净率分别为4.41、3.93、3.44、2.99 [14]

活动信息 - 公司将参加2025年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2025年5月12日15:00 - 17:00通过网络远程方式进行[1] - 可通过“全景路演”网站等参与[1] 参会人员 - 董事长兼总经理李晓雨等将在线交流，特殊情况可能调整[1] 交流内容 - 涉及公司治理、发展战略等多方面[1]

文章核心观点 云路股份2025年第一季度报告显示，公司营收略有下降但归母和扣非净利润增长，现金流、资产负债、股东等方面有一定变化 [2] 财务数据 营收与利润 - 营业总收入4.21亿元，同比下降4.87% [2] - 归母净利润7890.91万元，同比增长4.34% [2] - 扣非净利润7744.74万元，同比增长13.05% [2] - 基本每股收益0.66元，上年同期0.63元 [4] - 稀释每股收益0.66元，上年同期0.63元 [4] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为 -1.17亿元，上年同期为1344.9万元 [2] - 筹资活动现金流净额 -162.94万元，同比增加22.67万元 [25] - 投资活动现金流净额5907.13万元，上年同期为 -2447.37万元 [25] 资产与负债 - 总资产32.46亿元，上年度末31.41亿元 [4] - 归属于上市公司股东的所有者权益25.84亿元，上年度末25.05亿元 [4] - 其他非流动资产较上年末减少69.82%，占总资产比重下降19.23个百分点 [33] - 一年内到期的非流动资产占总资产的18.74%，上年末为0 [33] - 应收款项融资较上年末增加88.22%，占总资产比重上升2.85个百分点 [33] - 货币资金较上年末减少48.89%，占总资产比重下降1.94个百分点 [33] - 其他流动负债较上年末增加64.4%，占总资产比重上升0.92个百分点 [36] - 应付票据及应付账款较上年末减少3.68%，占总资产比重下降0.8个百分点 [36] - 合同负债较上年末增加238.37%，占总资产比重上升0.39个百分点 [36] - 应交税费较上年末减少21.69%，占总资产比重下降0.23个百分点 [36] 盈利能力 - 加权平均净资产收益率为3.10%，上年同期3.26% [4] - 投入资本回报率为3.06%，较上年同期下降0.14个百分点 [21] 估值指标 - 以4月29日收盘价计算，市盈率（TTM）约为30.06倍，市净率（LF）约4.24倍，市销率（TTM）约5.83倍 [4] 股东变化 - 十大流通股东中，新进瑞众人寿保险有限责任公司 - 分红产品，取代广发多因子灵活配置混合型证券投资基金 [43] - 景顺长城基金国寿股份成长股票型组合单一资产管理计划(可供出售)持股上升，郭克云、景顺长城新能源产业股票型证券投资基金、全国社保基金一一四组合、全国社保基金一一零组合持股下降 [43]

会议信息 - 公司第三届监事会第三次会议于2025年4月29日上午11点召开[1] - 应到监事3名，实到3名，由监事会主席张强主持[1] 报告审议 - 审议通过《关于公司2025年第一季度报告的议案》，表决3票同意[2][3] - 《2025年第一季度报告》刊载于上海证券交易所网站[3]

会议信息 - 公司第三届董事会第三次会议于2025年4月29日召开[1] - 本次会议应到董事11名，实到11名[1] 议案审议 - 会议审议通过《关于公司2025年第一季度报告的议案》[2] - 该议案表决结果为11票同意，0票反对，0票弃权[3] - 该议案已获第三届董事会审计委员会2025年第二次会议审议通过[4] 报告发布 - 《2025年第一季度报告》刊载于上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）[4]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入421,060,236.88元，较上年同期减少4.87%[3] - 归属于上市公司股东的净利润78,909,141.97元，较上年同期增长4.34%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润77,447,440.66元，较上年同期增长13.05%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为-116,887,365.56元，较上年同期减少969.12%[3] - 研发投入合计25,377,921.85元，较上年同期减少5.80%[3] - 本报告期末总资产3,246,208,375.48元，较上年度末增长3.34%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益2,584,450,448.82元，较上年度末增长3.17%[4] - 非经常性损益合计1,461,701.31元[6] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为5,591[8] - 中国航发资产管理有限公司持股34,200,000股，持股比例28.5%；李晓雨持股24,984,000股，持股比例20.82%[8] - 郭克云持有股份21,560,248股，占比17.97%[9] - 景顺长城基金相关资管计划持有股份2,950,666股，占比2.46%[9] - 青岛多邦股权投资管理合伙企业持有股份2,664,000股，占比2.22%[9] - 中国航发资产管理有限公司持有无限售条件流通股34,200,000股[9] - 李晓雨持有无限售条件流通股24,984,000股[9] - 全国社保基金一一四组合持有股份1,800,000股，占比1.5%[9] 资产负债数据变化 - 2025年3月31日流动资产合计2,285,350,972.30元，2024年12月31日为1,594,557,185.95元[12] - 2025年3月31日非流动资产合计960,857,403.18元，2024年12月31日为1,546,834,887.90元[13] - 2025年3月31日资产总计3,246,208,375.48元，2024年12月31日为3,141,392,073.85元[13] - 2025年3月31日流动负债合计519,339,351.66元，2024年12月31日为492,610,396.38元[13] - 2025年负债合计661,757,926.66元，2024年为636,294,595.31元，同比增长4.00%[14] - 2025年所有者权益合计2,584,450,448.82元，2024年为2,505,097,478.54元，同比增长3.17%[14] - 2025年负债和所有者权益总计3,246,208,375.48元，2024年为3,141,392,073.85元，同比增长3.33%[14] 第一季度财务数据变化 - 2025年第一季度营业总收入421,060,236.88元，2024年第一季度为442,628,552.95元，同比下降4.87%[15] - 2025年第一季度营业总成本338,799,767.73元，2024年第一季度为358,185,298.95元，同比下降5.41%[16] - 2025年第一季度净利润78,909,141.97元，2024年第一季度为75,627,498.03元，同比增长4.34%[16] - 2025年第一季度基本每股收益0.66元/股，2024年第一季度为0.63元/股，同比增长4.76%[17] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金274,378,437.80元，2024年第一季度为278,487,993.71元，同比下降1.47%[19] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-116,887,365.56元，2024年第一季度为13,448,975.41元，同比下降975.09%[20] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为59,071,265.24元，2024年第一季度为-24,473,699.25元，同比增长341.36%[20] 现金流量相关数据 - 筹资活动现金流出小计为1,629,444.08元和1,856,187.39元[21] - 筹资活动产生的现金流量净额为 -1,629,444.08元和 -1,856,187.39元[21] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为2,706,679.87元和1,223,910.71元[21] - 现金及现金等价物净增加额为 -56,738,864.53元和 -11,657,000.52元[21] - 期初现金及现金等价物余额为107,695,895.48元和82,771,764.21元[21] - 期末现金及现金等价物余额为50,957,030.95元和71,114,763.69元[21]

参会情况 - 出席会议股东和代理人56人，所持表决权88340170，占比73.6168%[3] - 11名董事、3名监事全部出席，董事会秘书出席，高管列席[5] 议案表决 - 《关于公司2024年年度报告及年度报告摘要的议案》同意票88339670，比例99.9994%[6] - 《关于2024年度董事会工作报告的议案》同意票88339460，比例99.9991%[6] - 《关于公司2024年度财务决算报告的议案》同意票88339670，比例99.9994%[7] - 《关于公司2024年度利润分配预案的议案》同意票88339670，比例99.9994%[7] - 《关于公司2025年度董事薪酬的议案》同意票60691670，比例99.9991%[7] - 《关于2024年度监事会工作报告的议案》同意票88339670，比例99.9994%[7] - 《关于公司监事2025年度薪酬的议案》同意票88339460，比例99.9991%[8] - 《关于公司2024年度利润分配预案的议案》5%以下股东同意票7802922，比例99.9935%[8]

会议信息 - 股东大会于2025年4月18日14点30分召开，通知于3月29日发布[6] 参会情况 - 56名股东及代表出席，代表股份88,340,170股，占比73.6168%[7] 议案表决 - 《关于公司2024年年度报告及摘要的议案》等多议案同意率超99.999%[9][11][13][15][17][19][26] - 《关于公司2025年度董事薪酬的议案》同意60,691,670股，占比99.9991%[23][24] - 《关于公司监事2025年度薪酬的议案》同意88,339,460股，占比99.9991%[28]