报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][99] 报告的核心观点 - 青达环保作为火电节能环保装备龙头，业务布局完善，技术优势显著，核心业务稳健增长，盈利能力提升 2024 - 2026 年有望受益于煤电新建与改造需求释放、海外市场开拓和业务品类拓展，实现业绩快速增长，具备较高投资价值 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 火电节能环保装备龙头，扩品类、走出去，蓄势待发 - 深耕节能环保行业，业务布局持续优化，2006 年成立，2021 年科创板上市，目前形成较完整产业布局，2024 年推进氢能装备领域研发制造 [15] - 股权集中结构稳固，实控人王勇及一致行动人持股 30.11%，董事长全额认购 1.5 亿元定增，补充流动资金优化资本结构 [16][19] - 提供全方位节能环保解决方案，拥有 40 项核心技术和关键工艺，产品覆盖固、液、气废领域 [19][22] - 核心业务稳健发展，2024H1 营收 5.14 亿元，同比增 45.81%，归母净利润 0.24 亿元，同比增 86.04%，毛利增速逐年创新高 [23] - 发布 2024 - 2026 年股东分红回报规划，承诺每年现金分红比例不低于归母净利润 30%，2024 - 2025 年实施股权激励计划 [37] 2. 改造需求接棒煤电新建，辅机&火改持续高增 - “十四五”煤电新建高潮，2024 年全国火电投资完成额 1588 亿元，同比增 32.73%，2022 - 2023 年煤电新增核准激增，有望在 2025 - 2026 年投产高峰 [39][40] - 环保要求煤电升级改造，设备更新加快，公司业务 80%来自电力行业，传统业务 2025 - 2027 年潜在年均新增市场规模 7 亿 - 29 亿元，总体 20 - 88 亿元 [2][47][51] - 烟气余热回收业务进入高增长新周期，2020 - 2023 年 4 年复合增长率 29.67%，2023 年毛利率 28.63% [54] - 除渣业务稳健增长，2019 - 2023 年复合增长率 8.55%，毛利率由 2017 年 24.9%增至 2023 年 35.83% [64] - 新能源发电占比上升，火电灵活性改造需求大，未来 3 年公司相关业务年均潜在市场空间 7 - 17 亿元，总体 20 - 50 亿元 [66][68] - 全负荷脱硝是核心技术，公司中标率 70% - 80%，2019 - 2023 年 5 年复合增长率 32%，2023 年毛利率 33% [70][71] - 深度调峰需求带动电极锅炉&蓄热罐业务放量，公司 2024 年中标新泰项目电极锅炉设备 [75][76] 3. 走出去、扩品类，撸起袖子加油干，打造成长新引擎 - 开拓海外市场，2024 年设印尼子公司，与印尼国家电力合作，韩国灰渣处理系统订单预计 2025 年交付 [79][82] - 钢渣处理业务 2023 年首单突破，合同金额 1.04 亿元，营收 9186.7 万元，毛利率 40.4%，潜在市场空间超 40 亿元 [85][89] - 2024 年投建青岛胶州渔光互补项目，配套制氢设备，总投资 5.49 亿元，有望增厚 2025 年业绩，成为中长期增长驱动 [91] - 脱硫废水市场放量在即，公司掌握核心路线，存量机组改造渗透率 50%时，市场空间超 50 亿元 [92] 4. 盈利预测与投资建议 - 预测 2024 - 2026 年收入分别为 13.14/19.03/23.75 亿元，同比增长 27.7%/44.8%/24.8%；归母净利分别为 0.94/2.01/2.68 亿元 [4][99] - 选取可比公司，公司 2025 - 2026 年预测 PE 低于行业平均，具备火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入”评级 [98][99]

保荐机构变更 - 2025年3月10日公司变更持续督导保荐机构，原中泰证券未完成工作由民生证券承接[2] 募集资金情况 - 2021年7月公司发行A股2367.00万股，每股10.57元，净额20035.63万元[3] - 截至2025年2月28日，募集资金初始存放20035.63万元，余额5829.47万元[6] 资金存储账户 - 建行胶州分行专户初始13679.20万元，余额4751.23万元[6] - 浦发胶州支行专户初始3844.00万元，余额1078.24万元[6] - 青岛农商行胶州胶北支行专户初始2512.43万元，2023年8月23日销户[6] 资金支取规定 - 1次或12个月内累计支取超5000万元且达净额20%，需通知保荐人并提供清单[9] 协议有效期 - 《三方协议》至专户资金支出完并销户失效[9]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[6] 报告的核心观点 - 预测公司2024 - 2026年分别实现营业收入12.57、18.14、22.99亿元，同比增长22%、44%、27%；实现归母净利润0.94、2.00、2.37亿元，同比增长9%、112%、18%，对应PE分别为26、12、10倍，给予“买入”评级 [9] 各部分总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入13.14亿元，同比增长27.70%；营业利润1.18亿元，同比增长18.24%；归母净利润0.94亿元，同比增长8.61%，期末总资产较期初增长54.92%，主要因光伏项目致存货增加及新购置厂区和土地 [1] 主业发展 - 2024年H1营收同比大幅增长45.81%，干式除渣系统等主营业务销售收入稳健增长 [2] - 公司在节能环保系统设备多环节实现技术突破，构建完备产品体系，满足客户多元化需求 [2] - 产品用于火电和热电行业，与五大发电集团及地方客户建立良好合作关系，客户资源稳定优质 [2] 行业趋势 - 2024年我国出台多项政策，针对存量煤电机组等节能降碳改造作出明确指示，公司主业有望受益于行业需求提升 [3] 新兴业务 - 2024年上半年采取融资租赁方式投资建设120MW渔光互补项目，2025年3月17日前建成并转让，优化资产结构和经营情况，提升现金流 [4] - 为青岛兴盛达提供渔光互补项目EPC服务，预计对2025年收入和利润产生积极影响 [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1029|1257|1814|2299| |(+/-) (%)|35.04%|22.12%|44.33%|26.75%| |归母净利润（百万元）|87|94|200|237| |(+/-) (%)|48.02%|8.56%|112.49%|18.39%| |每股收益(元)|0.70|0.76|1.62|1.92| |P/E|28.44|26.20|12.33|10.41|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2026年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [10] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [10]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[6] 报告的核心观点 - 预测公司2024 - 2026年分别实现营业收入12.57、18.14、22.99亿元，同比增长22%、44%、27%；实现归母净利润0.94、2.00、2.37亿元，同比增长9%、112%、18%，对应PE分别为26、12、10倍，给予“买入”评级[9] 各部分总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入13.14亿元，同比增长27.70%；营业利润1.18亿元，同比增长18.24%；归母净利润0.94亿元，同比增长8.61%，期末总资产较期初增长54.92%，主要因光伏项目致存货增加及新购置厂区和土地[1] 主业发展 - 公司从事节能环保系统设备研发与销售，2024年H1营收同比大幅增长45.81%，源于主营业务销售收入稳健增长[2] - 公司在节能环保系统设备多环节实现技术突破，构建完备产品体系，能满足客户多元化需求[2] - 公司产品用于火电和热电行业，与五大发电集团及地方客户建立良好合作关系，客户资源稳定优质[2] 行业趋势 - 2024年我国出台多项政策，针对存量煤电机组、燃煤设施、钢铁行业节能降碳改造作出明确指示，公司主业有望受益于行业需求提升[3] 新兴业务 - 2024年上半年公司融资租赁投资建设120MW渔光互补项目，2025年3月17日前建成并转让，有利于优化资产结构和经营情况，提升现金流[4] - 公司为青岛兴盛达提供渔光互补项目EPC服务，预计对2025年收入和利润产生积极影响[4] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1029|1257|1814|2299| |(+/-) (%)|35.04%|22.12%|44.33%|26.75%| |归母净利润（百万元）|87|94|200|237| |(+/-) (%)|48.02%|8.56%|112.49%|18.39%| |每股收益(元)|0.70|0.76|1.62|1.92| |P/E|28.44|26.20|12.33|10.41|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在2023A - 2026E的预测值[10] - 利润表包含营业收入、营业成本、营业利润等项目在2023A - 2026E的预测值[10] - 现金流量表展示经营活动、投资活动、筹资活动现金流在2023A - 2026E的预测值[10] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归母净利润有不同幅度增长[10] - 获利能力指标如毛利率、净利率、ROE、ROIC呈现相应变化[10] - 偿债能力指标包括资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率[10] - 营运能力指标有总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率[10] 每股指标与估值比率 - 每股指标包括每股收益、每股经营现金、每股净资产[10] - 估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA[10]

市场扩张和并购 - 公司转让120MW渔光互补项目，将青岛兴盛达100%股权卖给新能星洲胶州[2] - 股权收购价款为1元，新能星洲胶州承接青岛兴盛达债务[6] - 交易于2025年3月17日完成交割并获工商核准[3][7] - 本次交易不构成关联交易和重大资产重组[2][8] - 交易完成后，青岛兴盛达不再是公司合并报表内子公司[24] 业绩总结 - 2024年12月31日新能星洲胶州资产总额7201.13万元，净资产7201.13万元，2024年净利润1.13万元[11][12] - 截至2025年1月31日，青岛兴盛达资产总额51,595.78万元，负债总额51,808.14万元，净资产 -212.36万元，2025年1月净利润 -169.27万元[17] - 公司为青岛兴盛达提供EPC服务预计对2025年收入和利润总额产生积极影响[24] 数据相关 - 渔光互补项目建设规模交流侧装机容量90MW，配建20MW制氢设备，总投资546,788,491.20元[5][6] - EPC总包合同总价款546,788,491.20元，公司已收到387,670,000.00元[20] - 新能星洲胶州以1元收购青岛兴盛达100%股权，承接债务54,678.85万元[19] 其他新策略 - 完成股转交割及出具交割审计报告等后15个工作日内，青岛兴盛达或其融资租赁公司支付124,714,836.46元进度款[20] - 完成消缺和资料移交等后10个工作日内，支付至EPC合同最终结算金额的97% [21] - 质保期结束后10个工作日内，支付剩余3%合同总价款作为质保金[21] - 若出售方违约，按电站总容量120MW * 0.3元/W向收购方赔偿[22] - 若收购方违约，按电站总容量120MW * 0.3元/W向公司赔偿[22]

会议情况 - 公司第五届监事会第六次会议于2025年3月14日现场召开[2] - 应出席监事3名，实际出席3名[2] 议案审议 - 会议审议通过《关于转让120MW渔光互补项目的议案》[2] - 表决结果：有效表决票3票，同意票3票，反对票0票，弃权票0票[2]

发行情况 - 本次发行价格为10.29元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%[10] - 发行股票数量不超过1457.7259万股，未超过发行前公司总股本的30%[10] - 发行对象为王勇先生，认购的股票自发行结束之日起三十六个月内不得转让[10][196] - 募集资金总额不超过15000万元，扣除发行费用后净额将全部用于补充流动资金[11] 股权结构 - 截至募集说明书签署日，王勇直接持有公司21282430股股份，占总股本17.29%，直接、间接合计支配公司32.97%的表决权[13][34][35] - 截至2024年9月30日，公司股份总数为123071000股，无限售条件股份占比100%[32] - 截至2024年9月30日，公司前十大股东持股合计58432247股，占比47.48%[34] 业绩数据 - 2021 - 2023年，公司第四季度收入占比分别为54.94%、54.67%和50.23%[17] - 报告期各期末公司应收账款余额分别为51281.66万元、48281.39万元、70787.16万元和71635.47万元，占各期营业收入的比例分别为81.67%、63.35%、68.78%和69.88%[19] - 截至2024年9月30日，公司存货账面价值75448.32万元，占期末流动资产的比例为36.21%[20] - 报告期内公司营业收入分别为62791.93万元、76215.56万元、102923.23万元和76884.63万元[183] 行业情况 - 我国节能环保产业产值由2015年的4.5万亿元上升到2023年的超8万亿元，2030年规模将达15万亿元左右[44][182] 产品技术 - 公司陆续推出并升级烟气余热深度回收系统等多种产品[73] - 公司与西安交通大学联合研发技术，研制出低温烟气余热深度回收系统[95] - 低温烟气余热深度回收系统将烟道烟气温度从125℃ - 150℃降至85℃ - 100℃，每度电节省1 - 3克标准煤耗[61] 未来展望 - 公司未来发展目标是成为国际一流的节能环保设备整体解决方案提供商[128] - 公司将结合国内外市场，巩固细分市场优势，开拓非电行业市场[131] - 公司将打造智能化车间，推进精益生产管理，缩短订单交付周期[132] - 公司将加大研发投入，建立产学研结合的技术创新体系[133] - 公司将打造一体化运营管控体系，提升内部管理和内控水平[135] - 公司将推进人力资源体系建设，引进和培养高层次人才[136] 其他 - 公司业务模式分为产品设计制造业务（EP）和工程承包业务（EPC）两类[116] - 公司采购采取以销定采模式，借助SRM系统平台和采购供应链协同平台管理采购业务[117] - 公司销售模式主要为自主销售，兼有电商平台渠道销售[122] - 截至2024年9月30日，公司可能存在财务性投资的报表科目合计金额24268.64万元，占归属于母公司净资产的比例为27.11%[149] - 截至2024年9月30日公司有3家境外子公司，均未开展具体经营活动[168][171] - 截至2024年9月30日公司获发明专利65项，实用新型专利137项，软件著作权45项[176]

融资进展 - 公司2025年3月7日收到上交所受理2024年度向特定对象发行A股股票申请通知[1] - 发行需通过上交所审核并获中国证监会同意注册方可实施[1] - 审核及获得同意注册决定和时间存在不确定性[1] 信息披露 - 公司将根据事项进展及时履行信息披露义务[2] 公告时间 - 公告发布于2025年3月8日[3]

业绩总结 - 2023年度公司营业收入102923.23万元，2022年为76215.56万元[11][33] - 2023年度营业成本91804.47万元，2022年为66637.02万元[33] - 2023年度净利润9239.69万元，2022年为7050.28万元[33] - 2023年度归属于母公司所有者的净利润8668.00万元，2022年为5856.12万元[33] - 2023年度基本每股收益和稀释每股收益均为0.70元/股，2022年均为0.48元/股[33] 财务数据对比 - 2023年末流动资产合计152582.88万元，较2022年末增长12.04%[1] - 2023年末流动负债合计103625.78万元，较2022年末增长13.05%[1] - 2023年末非流动资产合计35136.84万元，较2022年末增长10.24%[1] - 2023年末非流动负债合计1095.32万元，较2022年末增长15.19%[1] 现金流量 - 2023年度经营活动产生的现金流量净额为102079.61万元，2022年为82269.08万元[36] - 2023年度投资活动产生的现金流量净额为1777.60万元，2022年为 - 837.76万元[36] - 2023年度筹资活动产生的现金流量净额为8853.31万元，2022年为 - 1493.01万元[36] 股本与权益 - 2023年年末股本为12307.10万元，较2022年年末增加1840.10万元[40][60][61] - 2023年年末资本公积为31343.71万元，较2022年年末减少2708.76万元[40] - 2023年年末专项储备为104.63万元，较2022年年末增加62.87万元[40] - 2023年年末盈余公积为4321.47万元，较2022年年末增加679.37万元[40] - 2023年年末未分配利润为39820.02万元，较2022年年末增加7041.93万元[40] - 2023年年末少数股东权益为3147.75万元，较2022年年末增加571.68万元[40] - 2023年年末股东权益合计为91044.68万元，较2022年年末增加8487.20万元[40] 关键审计事项 - 因营业收入存在管理层操纵收入确认时点风险，将收入确认确定为关键审计事项[11] - 因应收账款/合同资产坏账准备涉及重大会计估计和管理层判断且对财务报表重要，将计提应收账款及合同资产预期信用损失确定为关键审计事项[14] 会计政策与核算方法 - 合并财务报表以控制为基础确定合并范围，包括子公司和结构化主体[76] - 金融资产初始确认按业务模式和现金流量特征分类，后续计量取决于分类[106] - 金融负债分类为以公允价值计量且变动计入当期损益等类别，后续计量取决于分类[111] - 公司存货发出采用加权平均法计价，采用永续盘存制，每年至少盘点一次[155][156] - 固定资产按实际成本确认，不同类别有不同折旧年限和残值率[182][184] - 无形资产按取得时实际成本入账，不同类型有不同预计使用寿命[191][192] - 开发阶段支出同时满足五个条件时确认为无形资产[198]

发行情况 - 公司本次向特定对象发行不超过1457.7259万股人民币普通股（A股）并在上海证券交易所科创板上市[6] - 本次发行对象不超过35名[25] - 本次发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%[26] - 本次发行对象认购的股份自发行结束之日起三十六个月内不得转让[26] 股权结构 - 公司注册资本为12307.1万元[18] - 截至报告期末，发行人前十大股东合计持有47.48%的股份，且所持股份无质押、冻结情形[35] - 截至法律意见书出具日，王勇直接持有发行人17.29%的股份，直接及间接控制发行人股份比例为32.97%，为控股股东、实际控制人[35] - 按本次发行上限测算，发行完成后王勇直接及间接控制发行人股份比例为40.07%，控制权不变[27][35] 公司设立与变更 - 发行人系由达能有限按原账面净资产值折股整体变更设立，设立程序合法合规[30] - 发行人前身达能有限设立及历次股权变更合法有效，已办理工商登记[37] - 达能有限整体变更为股份有限公司的股权设置、股本结构合法有效，已验资和工商登记[38] - 发行人改制后及科创板上市后的股本变动履行必要法律程序，无争议或潜在纠纷[39][40] 业务情况 - 发行人业务范围符合章程和营业执照登记范围，主营业务未变且突出[43][45][46] - 发行人在马来西亚、新加坡、印度尼西亚设有子公司，报告期内境外子公司无实质经营[44] 资产与资质 - 截至报告期末，公司及其子公司取得2宗国有建设使用权、8处房屋所有权、215项专利权、73项商标权、45项计算机软件著作权、4项作品著作权，有21家全资或控股子公司[58] 重大事项 - 报告期内，公司除因首次公开发行股票增加注册资本以及2023年7月以资本公积金转增股本外，未发生合并、分立、增加或减少注册资本、重大资产收购或出售行为[65] - 公司目前没有拟进行的重大资产置换、资产剥离、资产出售或收购等计划或安排[65] 合规情况 - 公司现行《公司章程》依据《公司法》《证券法》制定，内容符合规定，制定及修改已履行法定程序[66] - 公司已披露主要关联方、关联交易，关联交易具有必要性、合理性，价格公允[50][51][52] - 公司制定了《公司章程》等关联交易管理制度，采取措施保护其他股东利益[53][54] - 公司控股股东、实际控制人就规范和减少关联交易及避免同业竞争出具的承诺仍有效[55][56] - 公司及其子公司正在履行或将要履行的重大合同内容合法有效，履行不存在法律障碍和潜在风险[61] - 截至报告期末，公司及其子公司不存在因环境保护等原因产生的侵权之债[61] - 截至报告期末，除已披露关联交易外，公司与其关联方不存在其他重大债权债务关系及相互提供担保的情形[62] - 公司现任董监高任职资格符合规定[69] - 公司近三年董监高及核心技术人员变化符合规定且无重大变化[70] - 公司独立董事任职资格和职权范围符合规定[71] - 公司及子公司执行税种税率、税收优惠、财政补贴均合法合规[73][74][75] - 公司及子公司报告期内依法纳税，无重大税务处罚[77] - 公司不属于重污染行业，无环保违法行为，产品符合质量技术标准[79][80] - 公司前次募集资金使用合规，本次募集资金用途明确获批准[82][84] - 公司业务发展目标明确，与主营业务和募集资金用途一致[85] 法律诉讼 - 截至报告期末，公司仲裁案件请求支付货款及利息共10352230.96元[87] - 公司及相关主体无重大诉讼、仲裁、行政处罚及重大违法行为[88] 发行审核 - 发行人本次发行申请符合相关法律法规规定的向特定对象发行股票条件[90] - 本次发行不存在法律障碍[90] - 本次发行尚需取得上交所审核同意及中国证监会同意注册决定[90]