正圆投资调研公司概况 - 正圆投资近期调研5家上市公司 包括葵花药业 青达环保 中坚科技 金杨股份 当升科技 [1][2][3] - 调研方式包括电话会议 特定对象调研等 [1][2][3] 葵花药业 - 公司与北大医学部合作成立"北大医学-葵花药业集团菌源酶与创新药物联合实验室" 聚焦创新药物研发 [1] 青达环保 - 公司主营业务为提供炉渣节能环保处理系统 烟气节能环保处理系统等解决方案 覆盖电力 热力 化工 冶金 垃圾处理等领域 [1] 中坚科技 - 公司通过投资1X Holding AS涉足人工智能机器人领域 [2] 金杨股份 - 2025年一季度主营收入3.24亿元 同比增长26.59% [2] - 归母净利润934.03万元 同比下降14.49% [2] - 扣非净利润872.63万元 同比下降18.78% [2] - 负债率21.71% 毛利率12.06% [2] 当升科技 - 公司持有蓝谷智慧2.54%股权 涉及电池回收及梯次利用业务 [3] - 作为锂电池正极材料龙头企业 其高镍三元材料广泛应用于新能源汽车动力电池 [3] 正圆投资背景 - 2015年成立于深圳前海自贸区 同年获得私募证券投资基金牌照 [4] - 投研团队专业 具备丰富投资经验和完善风控制度 [4] - 聚焦中国经济结构转型升级 致力于连接社会资本与优质产业 [4]

会议信息 - 青岛达能环保设备第五届监事会第八次会议于2025年4月25日召开[2] - 应出席监事3名，实际出席3名[2] 议案审议 - 会议审议通过《关于青岛达能环保设备股份有限公司2025年第一季度报告的议案》[2] - 表决结果：有效表决票3票，同意票3票，反对弃权均0票[3]

财务数据关键指标年度同比变化 - 本报告期营业收入618,542,490.54元，上年同期148,180,425.93元，同比增长317.43%，主要因渔光互补项目交付完成[4][7] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润68,712,717.69元，上年同期6,302,401.91元，同比增长990.26%，主要因营业收入增加[4][7] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润67,919,982.67元，上年同期5,817,674.98元，同比增长1,067.48%，主要因营业收入增加[4][7] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额 - 81,911,443.30元，上年同期 - 19,127,175.42元，主要因购买商品、接受劳务支付现金同比增加，含渔光互补项目付款[4][7] - 本报告期基本每股收益0.56元/股，上年同期0.05元/股，同比增长1,020.00%，主要因净利润增加[4][7] - 本报告期稀释每股收益0.56元/股，上年同期0.05元/股，同比增长1,020.00%，主要因净利润增加[4][7] - 本报告期加权平均净资产收益率6.92%，上年同期0.71%，增加6.21个百分点[4] - 本报告期研发投入合计20,097,276.27元，上年同期10,664,666.64元，同比增长88.45%，主要因研发投入增加[4][7] - 本报告期研发投入占营业收入的比例3.25%，上年同期7.20%，减少3.95个百分点[5] - 本报告期末总资产2,739,188,085.36元，上年度末3,075,852,540.56元，同比减少10.95%；本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益1,027,939,586.58元，上年度末957,787,331.30元，同比增长7.32%[5] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为3,815，表决权恢复的优先股股东总数为0[10] - 前10名股东中，王勇持股21,282,430股，占比17.29%；冰轮环境技术股份有限公司持股9,360,910股，占比7.61%等[10] 资产项目季度对比变化 - 2025年3月31日货币资金为298,522,591.25元，较2024年12月31日的326,677,518.85元有所减少[13] - 2025年3月31日应收账款为651,459,550.13元，较2024年12月31日的661,978,973.33元略有减少[14] - 2025年3月31日存货为719,528,609.10元，较2024年12月31日的982,623,063.52元大幅减少[14] - 2025年3月31日流动资产合计为2,080,012,583.27元，较2024年12月31日的2,423,178,921.95元减少[14] - 2025年3月31日固定资产为262,452,513.39元，较2024年12月31日的266,204,927.34元略有减少[14] 负债项目季度对比变化 - 2025年3月31日短期借款为645,149,413.71元，较2024年12月31日的510,494,781.93元增加[15] - 2025年3月31日应付账款为623,518,331.81元，较2024年12月31日的740,591,320.36元减少[15] - 2025年3月31日负债合计为1,675,182,548.94元，较2024年12月31日的2,080,671,071.56元减少[15] 财务数据关键指标季度同比变化 - 2025年第一季度营业总收入6.1854249054亿美元，较2024年第一季度的1.4818042593亿美元增长317.41%[19] - 2025年第一季度净利润6779.981346万美元，较2024年第一季度的405.155175万美元增长1573.44%[20] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润6871.271769万美元，较2024年第一季度的630.240191万美元增长990.29%[20] - 2025年第一季度基本每股收益0.56元/股，2024年第一季度为0.05元/股，增长1020%[21] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 8191.14433万美元，2024年第一季度为 - 1912.717542万美元[23] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 7730.992561万美元，2024年第一季度为 - 26346.364031万美元[23] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计2.745亿美元，2024年第一季度为2.37亿美元[23] - 2025年第一季度末归属于母公司所有者权益合计10.2793958658亿美元，较上期末的9.577873313亿美元增长7.32%[16] - 2025年第一季度末所有者权益合计10.6400553643亿美元，较上期末的9.95181469亿美元增长6.92%[16] - 2025年第一季度末负债和所有者权益总计27.3918808536亿美元，较上期末的30.7585254056亿美元下降10.95%[16] 现金流量相关指标时期对比变化 - 筹资活动现金流出小计为145,154,374.35元，上一时期为116,274,445.86元[24] - 筹资活动产生的现金流量净额为129,345,625.65元，上一时期为120,725,554.14元[24] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为75,995.81元，上一时期为247,920.83元[24] - 现金及现金等价物净增加额为 - 29,799,747.45元，上一时期为 - 161,617,340.76元[24] - 期初现金及现金等价物余额为172,793,839.40元，上一时期为282,803,735.53元[24] - 期末现金及现金等价物余额为142,994,091.95元，上一时期为121,186,394.77元[24]

公司业绩 - 2025年第一季度营业收入达6 19亿元 同比增长317 43% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为6871 27万元 同比增长990 26% [1] - 扣非净利润6792万元 同比增长1067 48% [1] 业绩驱动因素 - 营业收入大幅增长是业绩变动主因 [1] - 渔光互补项目交付完成对业绩产生显著贡献 [1]

报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩稳步增长，总营业收入13.14亿元，同比增长27.67%；归母净利润0.93亿元，同比增长7.26%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长0.42%；基本每股收益0.76元/股，同比增长8.57% [1] - 主营业务收入和毛利率稳步提升，传统主营产品市场需求持续放量，为业绩稳定增长提供支撑 [3] - 重视研发投入，积极布局氢能业务，投资建设的渔光互补项目顺利并网发电，助力构建新型电力与能源系统 [3] - 稳定现金分红回馈股东，彰显公司实力 [3] - 煤电灵活性改造或将加速，公司有望受益 [3][4] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为17.31亿元、21.69亿元、26.07亿元，增速分别为31.7%、25.3%、20.2%；归母净利润分别为2.01亿元、2.56亿元、3亿元，增速分别为116.4%、27.5%、17.0% [6] 根据相关目录分别进行总结 主营业务情况 - 2024年公司各业务收入有不同变化，干式除渣系统、湿式除渣系统、全负荷脱硝工程、低温烟气余热深度回收系统、脱硫废水零排放系统、钢渣处理系统分别实现收入3.12/2.65/1.8/4.32/0.71/0.05亿元，同比+6.48%、+38.72%、+40.42%、+76.13%、+271.23%、 - 94.65%；毛利率分别为35.38%、43.22%、26.58%、29.38%、29.61%、16.33%，同比+2.93pct、+4.68pct、 - 5.61pct、+1.72pct、+15.18pct、 - 22.27pct，综合毛利率为33%，同比+0.32pct [3] 研发与业务布局 - 2024年研发费用为5746.37万元，占营业收入的4.37%；累计获得发明专利72项，实用新型专利129项，软件著作权45项，专利实施许可18项，国内商标62项、国外商标30项，主持、参与编制各类标准15项 [3] - 已搭建氢能技术基础测试中心，推进制氢系统、储氢技术等相关氢能技术研发；投资建设的胶州市李哥庄镇120兆瓦渔光互补项目顺利并网发电，预计年发电量可达约1.62亿度，每年减少约16万吨二氧化碳排放 [3] 利润分配 - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.40元（含税），合计拟派发现金红利2953.7万元，占24年归母净利润的31.77% [3] 政策影响 - 2025年4月14日，国家发展改革委、国家能源局印发通知提出深度调峰技术要求，煤电灵活性改造或将加速，公司在2024年提出煤电灵活性改造智能化发展思路，有望受益 [3][4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|1,029|1,314|1,731|2,169|2,607| |增长率YoY %|35.0%|27.7%|31.7%|25.3%|20.2%| |归属母公司净利润(百万元)|87|93|201|256|300| |增长率YoY%|48.0%|7.3%|116.4%|27.5%|17.0%| |毛利率%|32.7%|33.0%|33.7%|33.5%|33.0%| |净资产收益率ROE%|9.9%|9.7%|18.3%|26.2%|33.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.70|0.76|1.63|2.08|2.44| |市盈率P/E(倍)|36.33|33.87|15.65|12.28|10.49| |市净率P/B(倍)|3.58|3.29|2.87|3.22|3.55| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2023 - 2027年有相应数据及变化预测 [7]

文章核心观点 - 公司核心业务运行稳健，在利好政策影响下主营产品市场需求放量，支撑业绩增长，随着火电升级改造和钢铁节能降碳推进，相关业务有望提升，且海外市场开拓和项目落地预计带来积极影响 [2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入13.14亿元，同比增长28%，归母净利润0.93亿元，同比增长7%，扣非净利润0.81亿元，均同比正增长 [1][2] 核心业务表现 - 干式除渣系统2024年营业收入3.12亿元，同比增长6%，毛利率同比提升2.93个百分点至35.38% [2] - 湿式除渣系统2024年营业收入2.65亿元，同比增长39%，毛利率同比提升4.68个百分点至43.22% [2] - 全负荷脱硝工程2024年营业收入1.80亿元，同比增长40%，毛利率同比下降5.61个百分点至26.58% [2] - 低温烟气余热深度回收系统2024年营业收入4.32亿元，同比增长76%，毛利率同比提升1.72个百分点至29.38% [2] 行业政策情况 - 2024年8月国家发改委、国家能源局组织编制《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，推进火电设备更新和技术改造 [3] - 2024年国家发展改革委、国家能源局印发《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》，部署煤电低碳化发展工作 [3] - 2024年5月国务院发布《2024 - 2025年节能降碳行动方案》，提出钢铁行业节能降碳目标，到2025年底电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%，废钢利用量达3亿吨，全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造 [3] - 2024年6月国家发改委等五部门联合印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，指出提升新建项目节能降碳水平，加快节能降碳改造和用能设备更新 [3] 公司业务拓展 - 2024年公司成立印尼子公司，以印尼为战略支点推动海外业务，聚焦智慧电厂建设等核心领域 [4] - 截至2024年底公司建设的胶州市李哥庄镇120MW渔光互补项目并网发电，标志山东省首个规模化绿电制氢项目在青岛落地，公司提供EPC总承包服务预计影响2025年度业绩 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为18.11/22.86/28.27亿元，同比增长37.85%/26.21%/23.64% [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.83/2.24/2.68亿元，同比增长96.82%/22.47%/19.81% [4] - 2025年4月21日收盘价对应PE分别为15.81/12.91/10.77倍，EPS分别为1.49/1.82/2.18元，给予公司“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 青达环保作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，煤电升级改造接续煤电新增，发展空间广阔，2025年“渔光互补”项目等有望确认收入贡献业绩 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入13.14亿元，同比增长27.67%；归属于母公司所有者的净利润9297.32万元，同比增长7.26%；基本每股收益0.76元，同比增长8.57% [1] 辅机业务情况 - 传统业务除渣设备和低温省煤器是煤电必备辅机，受益于煤电新增扩建与设备更新，市场空间广阔；2024年火电基本投资完成额累计1588亿元，同比+33%，全国煤电装机11.95亿千瓦，同比增长2.6% [1] - 2024年低温烟气余热深度回收系统业务营收达4.3亿元，同比+76.1%，毛利率29.38%，同比+1.7pct；干式除渣设备营收3.12亿元，同比+6.5%，毛利率35.38%，同比+2.9pct；湿式除渣设备营收2.65亿元，同比+38.7%，毛利率43.22%，同比+4.7pct [1] 煤电升级改造业务情况 - 政策推动煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”，现役机组最小出力25% - 40%额定负荷，新建机组纯凝工况下≤25%，新一代示范机组≤20% [2] - 公司掌握火电灵活性改造核心技术，全负荷脱硝2024年实现营收1.8亿，同比+40.4%；提出煤电灵活性改造智能化发展思路 [2] - 未来3年相关业务年均潜在市场空间达7 - 17亿元，全负荷脱销有望保持高增，电极锅炉业务有望放量 [2] 公司拓展业务情况 - 2024年设立子公司，与印尼国家电力考察团达成战略合作，与某韩国企业签订灰渣处理系统订单，合同金额1589.5千万美元，预计2025年交付 [3] - 截至2024年底，胶州市李哥庄镇120MW渔光互补项目并网发电，提供EPC总承包服务预计对2025年度经营业绩产生积极影响 [3] - 脱硫废水、钢渣处理等新兴业务有望成为未来业绩增长新引擎 [3] 投资建议情况 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为19.87/23.84/27.85亿元，同比增长51.2%/20.0%/16.8%；归母净利分别为2.12/2.59/3.09亿元；对应2025 - 2027年EPS分别为1.72/2.11/2.51元，对应PE分别为13.6/11.2/9.3倍 [4] 财务指标情况 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,029 | 1,314 | 1,987 | 2,384 | 2,785 | | 增长率yoy（%） | 35.0 | 27.7 | 51.2 | 20.0 | 16.8 | | 归母净利润（百万元） | 87 | 93 | 212 | 259 | 309 | | 增长率yoy（%） | 48.0 | 7.3 | 128.2 | 22.1 | 19.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.70 | 0.76 | 1.72 | 2.11 | 2.51 | | 净资产收益率（%） | 9.9 | 9.7 | 19.2 | 20.2 | 20.7 | | P/E（倍） | 33.4 | 31.1 | 13.6 | 11.2 | 9.3 | | P/B（倍） | 3.3 | 3.0 | 2.6 | 2.3 | 1.9 | [5] 股票信息情况 - 行业为环保设备Ⅱ，前次评级买入，2025年04月21日收盘价23.50元，总市值2,892.17百万元，总股本123.07百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量5.16百万股 [6] 财务报表和主要财务比率情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 青达环保作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，煤电升级改造接续煤电新增，发展空间广阔，2025年“渔光互补”项目等有望确认收入贡献业绩 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入13.14亿元，同比增长27.67%；归属于母公司所有者的净利润9297.32万元，同比增长7.26%；基本每股收益0.76元，同比增长8.57% [1] 辅机业务情况 - 传统业务除渣设备和低温省煤器属煤电必备辅机，受益于煤电新增扩建与设备更新加快，市场空间广阔 [1] - 2024年火电基本投资完成额累计1588亿元，同比+33%；全国煤电装机11.95亿千瓦，同比增长2.6% [1] - 2024年低温烟气余热深度回收系统业务营收达4.3亿元，同比+76.1%，毛利率29.38%，同比+1.7pct；干式除渣设备营收3.12亿元，同比+6.5%，毛利率35.38%，同比+2.9pct；湿式除渣设备营收2.65亿元，同比+38.7%，毛利率43.22%，同比+4.7pct [1] 煤电升级改造业务情况 - 2024年2月相关指导意见提出深入开展煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改” [2] - 2025年4月相关实施方案提出深度调峰改造目标，现役机组最小出力25% - 40%额定负荷，新建机组纯凝工况下≤25%，新一代示范机组≤20% [2] - 公司掌握火电灵活性改造核心技术，全负荷脱硝2024年实现营收1.8亿，同比+40.4% [2] - 公司提出煤电灵活性改造智能化发展思路，借助大数据分析、人工智能等先进技术应用 [2] - 预计未来3年相关业务年均潜在市场空间达7 - 17亿元，全负荷脱销有望保持高增，电极锅炉业务有望放量 [2] 公司拓展业务情况 - 2024年设立子公司，与印尼国家电力考察团达成战略合作共识，围绕火电环保设备及灵活性改造技术展开合作 [3] - 与某韩国企业签订灰渣处理系统订单，合同金额1589.5千万美元，预计2025年交付贡献业绩增量 [3] - 截至2024年底，胶州市李哥庄镇120MW渔光互补项目已并网发电，提供EPC总承包服务预计对2025年度经营业绩产生积极影响 [3] - 脱硫废水、钢渣处理等新兴业务有望成为未来业绩增长新引擎 [3] 投资建议预测情况 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为19.87/23.84/27.85亿元，同比增长51.2%/20.0%/16.8%；归母净利分别为2.12/2.59/3.09亿元 [4] - 对应2025 - 2027年EPS分别为1.72/2.11/2.51元，对应PE分别为13.6/11.2/9.3倍 [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,029|1,314|1,987|2,384|2,785| |增长率yoy（%）|35.0|27.7|51.2|20.0|16.8| |归母净利润（百万元）|87|93|212|259|309| |增长率yoy（%）|48.0|7.3|128.2|22.1|19.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.70|0.76|1.72|2.11|2.51| |净资产收益率（%）|9.9|9.7|19.2|20.2|20.7| |P/E（倍）|33.4|31.1|13.6|11.2|9.3| |P/B（倍）|3.3|3.0|2.6|2.3|1.9| [5] 股票信息情况 - 行业为环保设备Ⅱ，前次评级买入，2025年04月21日收盘价23.50元，总市值2,892.17百万元，总股本123.07百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量5.16百万股 [6] 财务报表和主要财务比率情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2023A - 2027E的情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率在相应年份的情况 [10]

募集资金情况 - 2021年7月公司公开发行2367.00万股A股，应募集25019.19万元，实际募集20035.63万元[2][26] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金14843.06万元，余额5960.76万元[3] - 2024年投入募集资金5178.86万元[23] 项目投资情况 - 底渣处理系统项目承诺投资13679.20万元，累计投入9494.74万元，进度69.41%[23] - 蓄热器项目承诺投资3844.00万元，累计投入2834.49万元，进度73.74%，2024年效益112.29万元[23] - 补充流动资金项目承诺投资调至2512.43万元，累计投入2513.83万元，进度100.06%[23] 项目调整情况 - 2024年4月增加底渣处理系统项目实施地点[13] - 2024年5月底渣处理系统项目预定可使用日期调至2025年7月[14][26] 资金管理情况 - 截至2024年12月31日，持中泰证券产品余额3000.00万元，预计年化收益率1.90%-2.70%[8] - 2024年同意用不超7000万元闲置资金现金管理，余额3000.00万元[25] 协议签署情况 - 2021年7月与建行等签署《募集资金三方监管协议》[9] - 2025年3月与建行等重新签署《募集资金三方监管协议》[10] 审计意见 - 容诚会计师事务所认为2024年度专项报告反映实际情况[16] - 民生证券认为2024年度募集资金使用合规[17]

业绩总结 - 2024年度向关联人采购原材料/服务预计900.00万元，实际743.22万元[4] - 2024年度向关联人出售产品预计0.20万元，实际0.19万元[4] 未来展望 - 2025年度日常关联交易预计金额1200.20万元[3] - 日常关联交易额度预计经董事会通过后将签具体合同[11] 关联交易详情 - 2025年向青岛特惠佳等公司购买/出售产品服务有预计金额及占比[4] 关联方信息 - 烟台国丰等公司2024年末直接持股比例[8] - 青岛特惠佳等关联方注册资本及股东持股情况[5][6][7][9]