报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 青达环保作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，煤电升级改造接续煤电新增，发展空间广阔，2025年“渔光互补”项目等有望确认收入贡献业绩 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入13.14亿元，同比增长27.67%；归属于母公司所有者的净利润9297.32万元，同比增长7.26%；基本每股收益0.76元，同比增长8.57% [1] 辅机业务情况 - 传统业务除渣设备和低温省煤器是煤电必备辅机，受益于煤电新增扩建与设备更新，市场空间广阔；2024年火电基本投资完成额累计1588亿元，同比+33%，全国煤电装机11.95亿千瓦，同比增长2.6% [1] - 2024年低温烟气余热深度回收系统业务营收达4.3亿元，同比+76.1%，毛利率29.38%，同比+1.7pct；干式除渣设备营收3.12亿元，同比+6.5%，毛利率35.38%，同比+2.9pct；湿式除渣设备营收2.65亿元，同比+38.7%，毛利率43.22%，同比+4.7pct [1] 煤电升级改造业务情况 - 政策推动煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”，现役机组最小出力25% - 40%额定负荷，新建机组纯凝工况下≤25%，新一代示范机组≤20% [2] - 公司掌握火电灵活性改造核心技术，全负荷脱硝2024年实现营收1.8亿，同比+40.4%；提出煤电灵活性改造智能化发展思路 [2] - 未来3年相关业务年均潜在市场空间达7 - 17亿元，全负荷脱销有望保持高增，电极锅炉业务有望放量 [2] 公司拓展业务情况 - 2024年设立子公司，与印尼国家电力考察团达成战略合作，与某韩国企业签订灰渣处理系统订单，合同金额1589.5千万美元，预计2025年交付 [3] - 截至2024年底，胶州市李哥庄镇120MW渔光互补项目并网发电，提供EPC总承包服务预计对2025年度经营业绩产生积极影响 [3] - 脱硫废水、钢渣处理等新兴业务有望成为未来业绩增长新引擎 [3] 投资建议情况 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为19.87/23.84/27.85亿元，同比增长51.2%/20.0%/16.8%；归母净利分别为2.12/2.59/3.09亿元；对应2025 - 2027年EPS分别为1.72/2.11/2.51元，对应PE分别为13.6/11.2/9.3倍 [4] 财务指标情况 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,029 | 1,314 | 1,987 | 2,384 | 2,785 | | 增长率yoy（%） | 35.0 | 27.7 | 51.2 | 20.0 | 16.8 | | 归母净利润（百万元） | 87 | 93 | 212 | 259 | 309 | | 增长率yoy（%） | 48.0 | 7.3 | 128.2 | 22.1 | 19.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.70 | 0.76 | 1.72 | 2.11 | 2.51 | | 净资产收益率（%） | 9.9 | 9.7 | 19.2 | 20.2 | 20.7 | | P/E（倍） | 33.4 | 31.1 | 13.6 | 11.2 | 9.3 | | P/B（倍） | 3.3 | 3.0 | 2.6 | 2.3 | 1.9 | [5] 股票信息情况 - 行业为环保设备Ⅱ，前次评级买入，2025年04月21日收盘价23.50元，总市值2,892.17百万元，总股本123.07百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量5.16百万股 [6] 财务报表和主要财务比率情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 青达环保作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，煤电升级改造接续煤电新增，发展空间广阔，2025年“渔光互补”项目等有望确认收入贡献业绩 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入13.14亿元，同比增长27.67%；归属于母公司所有者的净利润9297.32万元，同比增长7.26%；基本每股收益0.76元，同比增长8.57% [1] 辅机业务情况 - 传统业务除渣设备和低温省煤器属煤电必备辅机，受益于煤电新增扩建与设备更新加快，市场空间广阔 [1] - 2024年火电基本投资完成额累计1588亿元，同比+33%；全国煤电装机11.95亿千瓦，同比增长2.6% [1] - 2024年低温烟气余热深度回收系统业务营收达4.3亿元，同比+76.1%，毛利率29.38%，同比+1.7pct；干式除渣设备营收3.12亿元，同比+6.5%，毛利率35.38%，同比+2.9pct；湿式除渣设备营收2.65亿元，同比+38.7%，毛利率43.22%，同比+4.7pct [1] 煤电升级改造业务情况 - 2024年2月相关指导意见提出深入开展煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改” [2] - 2025年4月相关实施方案提出深度调峰改造目标，现役机组最小出力25% - 40%额定负荷，新建机组纯凝工况下≤25%，新一代示范机组≤20% [2] - 公司掌握火电灵活性改造核心技术，全负荷脱硝2024年实现营收1.8亿，同比+40.4% [2] - 公司提出煤电灵活性改造智能化发展思路，借助大数据分析、人工智能等先进技术应用 [2] - 预计未来3年相关业务年均潜在市场空间达7 - 17亿元，全负荷脱销有望保持高增，电极锅炉业务有望放量 [2] 公司拓展业务情况 - 2024年设立子公司，与印尼国家电力考察团达成战略合作共识，围绕火电环保设备及灵活性改造技术展开合作 [3] - 与某韩国企业签订灰渣处理系统订单，合同金额1589.5千万美元，预计2025年交付贡献业绩增量 [3] - 截至2024年底，胶州市李哥庄镇120MW渔光互补项目已并网发电，提供EPC总承包服务预计对2025年度经营业绩产生积极影响 [3] - 脱硫废水、钢渣处理等新兴业务有望成为未来业绩增长新引擎 [3] 投资建议预测情况 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为19.87/23.84/27.85亿元，同比增长51.2%/20.0%/16.8%；归母净利分别为2.12/2.59/3.09亿元 [4] - 对应2025 - 2027年EPS分别为1.72/2.11/2.51元，对应PE分别为13.6/11.2/9.3倍 [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,029|1,314|1,987|2,384|2,785| |增长率yoy（%）|35.0|27.7|51.2|20.0|16.8| |归母净利润（百万元）|87|93|212|259|309| |增长率yoy（%）|48.0|7.3|128.2|22.1|19.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.70|0.76|1.72|2.11|2.51| |净资产收益率（%）|9.9|9.7|19.2|20.2|20.7| |P/E（倍）|33.4|31.1|13.6|11.2|9.3| |P/B（倍）|3.3|3.0|2.6|2.3|1.9| [5] 股票信息情况 - 行业为环保设备Ⅱ，前次评级买入，2025年04月21日收盘价23.50元，总市值2,892.17百万元，总股本123.07百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量5.16百万股 [6] 财务报表和主要财务比率情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2023A - 2027E的情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率在相应年份的情况 [10]

公司基本情况 - 公司名称为青岛达能环保设备股份有限公司，股票代码688501，简称青达环保 [4] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为92,973,236.64元，母公司累计可供分配利润403,896,348.54元 [3] - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.40元（含税），合计派发29,537,040.00元，占净利润比例31.77% [3] 主营业务与产品 - 公司深耕节能环保装备领域，主要产品包括炉渣处理系统、烟气处理系统、全负荷脱硝系统等，覆盖固液气污染物防治及余热回收 [5] - 炉渣处理系统分为干式和湿式两种技术路线，干式系统采用空气冷却并回收热能，湿式系统利用冷却水处理并消纳高盐废水 [6][7][8] - 烟气处理系统通过余热回收实现节能降耗，技术包括低温烟气余热回收、暖风器系统和烟气再热系统 [9][10][11][12] 技术创新与研发 - 全负荷脱硝系统通过省煤器水侧动态调节技术，解决低负荷工况下SCR脱硝效率问题，烟温提升幅度达10-70℃ [13][14][15] - 清洁能源消纳系统包含电极锅炉和蓄热器，可快速消纳风光等可再生能源，用于调峰和供热 [16][17][18][19] - 脱硫废水处理采用浓缩减量+干燥固化技术，包括空气浓缩和三效浓缩两种工艺路线 [20][21][22][23][24] 行业发展趋势 - 节能环保行业是国家战略性新兴产业，政策推动煤电低碳化改造和钢铁行业超低排放 [40][41][42] - 2024年国家出台《推动大规模设备更新行动方案》，重点推进火电设备更新和节能改造 [40] - 行业技术门槛高，涉及多专业领域集成，需定制化设计生产，形成较高技术壁垒 [43] 财务与运营数据 - 2024年公司营业总收入131,403.53万元，同比增长27.67%，总资产307,585.25万元 [58] - 前次募集资金净额20,035.63万元，截至2024年底累计使用14,843.06万元，剩余5,960.76万元 [76][78][80] - 蓄热器产品生产线建设项目累计实现效益112.29万元，低于承诺收益1,056.80万元，因市场推广期竞争压力大 [85] 生产与销售模式 - 生产采用"以销定产"模式，EP业务提供设备制造，EPC业务增加安装服务 [29][33] - 销售以招投标为主，客户为电力、冶金等领域大型企业，设立国际事业部拓展海外市场 [35][36] - 采购采用动态库存管理和阶梯式定价策略，引入SRM系统优化供应商管理 [30][31] 新技术与产业布局 - 氢能技术研发取得进展，投资建设的120兆瓦渔光互补项目年发电量达1.62亿度，减少CO2排放16万吨 [54][55] - 开发AI数智化控制系统，实现炉渣处理系统"少人值守"，并拓展至烟气处理等领域 [46] - 钢渣处理技术节水85%，余热回收率30-40%，适用于转炉渣等高粘度物料 [50]

综合授信 - 2025年度公司及子公司拟申请综合授信额度不超40亿元[2] - 综合授信业务含流动资金贷款、中长期借款等[2] - 授信期限自股东大会审议通过起12个月内有效[2] 担保事项 - 公司及子公司对综合授信提供不超20亿元担保[2] - 担保方式包括抵押、质押、信用担保等[2] 审议情况 - 本事项需提交股东大会审议通过[3] - 2025年4月18日董事会审议通过申请议案[1] - 董事会授权董事长签署授信额度内法律文件[2]

审计机构情况 - 截至2024年12月31日，容诚所合伙人212人，注册会计师1552人，781人签过证券服务业务审计报告[1] 审计决策流程 - 2024年4月15日相关会议审议通过续聘容诚所议案[2][5] - 2024年5月31日，2023年年度股东大会通过聘请容诚所为2024年度审计机构[2] 审计工作成果 - 容诚所对2024年度财务报告及内控有效性审计，出具标准无保留意见审计报告[3][4] 后续会议情况 - 2025年4月18日，相关会议审议通过2024年年度报告等议案[6] 审计评价 - 审计委员会认为容诚所在年报审计中表现良好，按时完成工作[7]

募集资金情况 - 2021年7月公司公开发行2367.00万股，每股发行价10.57元，应募集25019.19万元，实际净额20035.63万元[3] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金14843.06万元，余额5960.76万元[7] - 截至2024年12月31日，专用账户利息收入770.32万元，其他支出2.13万元[7] - 截至2024年12月31日，理财产品余额3000.00万元，专户余额2960.76万元[7] 项目投资情况 - 截至2024年12月31日，蓄热器产品生产线建设项目累计承诺收益1056.80万元，实现效益112.29万元[22] - 底渣处理系统产品生产线技术改造项目承诺投资13679.20万元，实际投资9494.74万元[27] - 蓄热器产品生产线建设项目承诺投资3844.00万元，实际投资2834.49万元[27] - 补充流动资金项目调整后承诺投资2512.43万元，实际投资2513.83万元[27] 项目进度与调整 - 2024年4月26日同意“底渣处理系统产品生产线技术改造项目”增加实施地点[12] - 2024年5月23日同意将该项目预定可使用状态日期调至2025年7月[13] - 截至2024年12月31日，蓄热器产品生产线建设项目产能利用率为5.71%，未达预计效益[30] 资金使用与管理 - 2024年7月3日同意用不超7000万元闲置募集资金现金管理，余额3000.00万元[17] - 公司买3000万元中泰证券本金保障型收益凭证，年化收益率1.90%-2.70%，期限181天[19]

业绩总结 - 2024年度向关联人采购原材料/服务预计900.00万元，实际743.22万元[4] - 2024年度向关联人出售产品预计0.20万元，实际0.19万元[4] 未来展望 - 2025年度日常关联交易预计金额1200.20万元[3] - 日常关联交易额度预计经董事会通过后将签具体合同[11] 关联交易详情 - 2025年向青岛特惠佳等公司购买/出售产品服务有预计金额及占比[4] 关联方信息 - 烟台国丰等公司2024年末直接持股比例[8] - 青岛特惠佳等关联方注册资本及股东持股情况[5][6][7][9]

人员与业务规模 - 截至2024年12月31日，容诚所共有合伙人212人，注册会计师1552人，781人签署过证券服务业务审计报告[1] 业绩数据 - 2023年度收入总额为287,224.60万元，审计业务收入274,873.42万元，证券期货业务收入149,856.80万元[2] - 2023年A股上市公司年报审计客户394家，审计收费总额48,840.19万元，同行业上市公司审计客户282家[2] 合规情况 - 近三年因执业行为受到监督管理措施14次、自律监管措施6次、纪律处分2次、自律处分1次[4] - 63名从业人员近三年因执业行为受到行政处罚3次等多项措施[4] - 项目签字合伙人李建彬最近三年受到行政监管措施1次、自律监管措施1次[6] 审计相关 - 2024年年度审计就重大会计审计事项达成一致意见[10] - 职业保险累计赔偿限额不低于2亿元[14] - 对公司2024年度财务报告及内控有效性审计等多项工作[16] - 出具标准无保留意见审计报告[16] 公司评价 - 董事会评估容诚所在年报审计中公允客观、勤勉尽责[17] - 按时完成2024年度报告审计相关工作[17]

募集资金情况 - 2021年7月公司公开发行2367.00万股A股，应募集25019.19万元，实际募集20035.63万元[2][26] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金14843.06万元，余额5960.76万元[3] - 2024年投入募集资金5178.86万元[23] 项目投资情况 - 底渣处理系统项目承诺投资13679.20万元，累计投入9494.74万元，进度69.41%[23] - 蓄热器项目承诺投资3844.00万元，累计投入2834.49万元，进度73.74%，2024年效益112.29万元[23] - 补充流动资金项目承诺投资调至2512.43万元，累计投入2513.83万元，进度100.06%[23] 项目调整情况 - 2024年4月增加底渣处理系统项目实施地点[13] - 2024年5月底渣处理系统项目预定可使用日期调至2025年7月[14][26] 资金管理情况 - 截至2024年12月31日，持中泰证券产品余额3000.00万元，预计年化收益率1.90%-2.70%[8] - 2024年同意用不超7000万元闲置资金现金管理，余额3000.00万元[25] 协议签署情况 - 2021年7月与建行等签署《募集资金三方监管协议》[9] - 2025年3月与建行等重新签署《募集资金三方监管协议》[10] 审计意见 - 容诚会计师事务所认为2024年度专项报告反映实际情况[16] - 民生证券认为2024年度募集资金使用合规[17]

会计政策变更 - 公司根据相关准则进行会计政策变更[2] - 2024年1月1日起执行《解释第17号》，对报表无重大影响[7] - 2024年度开始将保证类质保费用计入营业成本[7] 财务数据调整 - 2023年度合并报表营业成本、销售费用调整前后有变化[7] - 2023年度母公司报表营业成本、销售费用调整前后有变化[7]