指数及ETF表现 - 截至2025年10月29日，上证科创板芯片指数下跌0.14%，成分股中佰维存储领涨9.48%，中船特气上涨6.80%，思瑞浦上涨5.18%，安集科技领跌 [1] - 科创芯片ETF近1周规模增长22.03亿元，新增规模位居可比基金第一，近1周份额增长1200.00万份，新增份额位居可比基金第一 [1] - 科创芯片ETF近3年净值上涨136.21%，在指数股票型基金中排名27/1903，居于前1.42%，自成立以来最高单月回报为35.07%，最长连涨月数为4个月，连涨涨幅为74.17%，上涨月份平均收益率为9.90% [1] - 科创芯片ETF近5个交易日内合计资金流入2.76亿元，盘中换手率为3.35%，成交14.14亿元 [1] 指数成分与权重 - 截至2025年9月30日，上证科创板芯片指数前十大权重股合计占比59.69%，包括海光信息、澜起科技、中芯国际、寒武纪、中微公司、芯原股份、华虹公司、沪硅产业、华海清科、晶晨股份 [2] - 前十大权重股中，海光信息权重为11.09%，澜起科技权重为9.96%，中芯国际权重为9.58% [4] 行业前景与驱动因素 - 半导体材料板块在"十五五"政策预期与AI产业趋势共振下展开结构性行情，"十五五"规划强调供应链安全与自主可控，驱动国产材料验证导入进程加速 [2] - 存储行业自2025年第二季度开启新一轮量价齐升的上行周期，AI训练和推理对算力需求的快速增长是存储未来的核心驱动力 [2] - 先进逻辑及存储技术迭代对设备要求升级，推动全球半导体设备需求保持增长 [2]

宏观与政策环境 - "十五五"规划《建议》突出"夯实基础、全面发力"的承前启后定位，新提"居民消费率明显提高"，突出"共同富裕"和加强"内循环"两大主线，点名4大战略性新兴产业和6大未来产业，并采取超常规措施推动6大重点领域关键核心技术攻关，目标形成"内需主导、消费拉动、内生增长"的经济发展模式[6] - 金融监管总局2025年2月推出保险资金投资黄金业务试点，允许10家试点保险公司投资上海黄金交易所的黄金现货实盘合约等品种，为银行创造新的对公服务机遇[8] - 上海黄金交易所2025年6月公布2025-2026年度银行间黄金询价市场做市商名单，正式做市商13家、尝试做市商4家，均为上市银行，做市商制度完善有助于提升黄金市场流动性和稳定性[9] 固定收益与银行 - 二永债作为"利率放大器"，近期因交易属性降低导致放大效应减弱，但5年期二永债信用利差仍有较大压缩空间，定价拟合模型测算明年5年AAA-二级资本债收益率可能下行至2.07%左右[7] - 银行贵金属业务有望成为重要增长极，2025年上半年中国黄金消费量505.205吨（同比下降3.54%），其中金条及金币消费264.242吨（同比增长23.69%），黄金首饰消费199.826吨（同比下降26%），结构性分化为银行投资类业务奠定基础[10] - 截至2025年9月末，中国官方黄金储备为7406万盎司，连续11个月增持，全球央行购金趋势延续，2025年二季度央行共增储166吨，95%的受访央行预计未来12个月全球央行黄金储备将进一步增加[8] 有色金属与煤炭 - 中国铝业2025年前三季度归母净利润108.7亿元（同比增长20.7%），单季度Q3归母净利润38.0亿元（同比增长90%，环比增长7.6%），经营利润创历史同期最优[20] - 中孚实业2025年Q3归母净利润4.8亿元（同比增长69%，环比增长0.6%），位于近十年历史高位，绿电铝优势显著[24] - 中煤能源2025年Q3自产煤售价483元/吨（环比上涨34元/吨），自产商品煤单位销售成本247元/吨（环比下降9元/吨），降本增效叠加煤价触底上行推动业绩超预期[27][28] - 晋控煤业2025年Q3吨煤售价435元/吨（环比上涨3.4元/吨），截至2025年10月24日大同5500大卡弱粘煤价格较Q3均值上涨16.81%，Q4煤价上行弹性有望更明显释放[30] 科技与电子 - 中科创达2025年Q3收入18.48亿元（同比增长42.87%），归母净利润0.71亿元（同比增长48.26%），核心受益于AI智能物联产业趋势[15] - 华勤技术2025年前三季度营业收入1288.82亿元（同比增长69.56%），归母净利润30.99亿元（同比增长51.17%），高性能计算、智能终端、AIOT、汽车及工业产品业务分别增长70.0%、84.4%、72.9%、77.1%[19] - 芯原股份2025年Q3收入12.81亿元（环比增长119.26%，同比增长78.38%），创历史新高，新签订单15.93亿元（同比增长145.80%），AI算力相关订单占比约65%[46][47] - 乐鑫科技2025年Q3营收6.7亿元（同比增长23.5%），毛利率48.0%（环比提升1.3个百分点），云服务使用量上升推动硬件产品毛利率提升[59][60] 消费与零售 - 海天味业2025年Q1-Q3营业收入216.28亿元（同比增长6.02%），归母净利润53.22亿元（同比增长10.54%），预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为11.6%、11.0%、11.2%[13] - 孩子王2025年Q3营收24.38亿元（同比增长7.03%），归母净利润0.66亿元（同比增长28.13%），拟深入布局海外市场[18] - 盐津铺子2025年Q3营收14.9亿元（同比增长6.0%），大单品打造叠加电商控费推动盈利能力显著提升[57] - 罗莱生活2025年Q3营收12亿元（同比增长9.9%），归母净利润1.5亿元（同比增长50.1%），毛利率提升3.8个百分点至48.1%[70] 高端制造与工业 - 沪光股份2025年Q3营收22.1亿元（环比增长6%），布局机器人线束业务，已为某知名AI头部企业提供多个产品系列线束总成，部分零件号出货量近千套[34][37] - 科达自控收购海图科技，静待矿山机器人业务发展，2025年前三季度营业收入2.04亿元（同比减少18.91%），主要受煤炭形势影响[43] - 久立特材2025年Q3归母净利润4.34亿元（同比增长8.29%），受益于国际化布局加快、下游核电投资高增以及高端产品放量[55] 传媒与服务业 - 易点天下2025年Q1-Q3营业收入27.17亿元（同比增长54.94%），程序化广告平台zMaticoo保持高速增长，Agentic AI营销智能体生态加速成型[73][77] - 兰生股份2025年Q3业绩拐点显现，会展主业驱动较快增长，宠物经济赛道它博会规模大幅增长，并战略并购成都宠博会，形成东西部联动[22] - 宋城演艺2025年Q3经营承压，但品牌力持续强化，新项目稳步推进，预计2025-2027年归母净利润分别为8.0、9.6、10.7亿元[53]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营业收入达12.81亿元，创单季历史新高，环比大幅增长119.26%，同比增长78.38% [1] - 第三季度归属于母公司所有者的净利润为-2685.11万元，单季度亏损同比收窄8420.27万元（幅度75.82%），环比收窄7265.40万元（幅度73.02%） [1] - 2025年前三季度一站式芯片定制业务同比增长53.51%，是业绩增长主要驱动力 [1] 订单情况与客户结构 - 2025年第三季度新签订单15.93亿元，同比大幅增长145.80%，其中AI算力相关订单占比约65% [1] - 截至第三季度末在手订单金额达32.86亿元，连续八个季度保持高位 [1] - 来自系统厂商、大型互联网公司、云服务提供商和车企等优质客户的订单占比达到83.52% [1] 各业务板块增长情况 - 第三季度芯片设计业务收入4.28亿元，环比增长290.82%，前三季度该业务收入6.60亿元，同比增长27.53% [1] - 第三季度量产业务收入6.09亿元，环比增长132.77%，前三季度量产业务收入10.16亿元，同比增长76.93%，已超去年全年水平 [1][3] - 第三季度知识产权授权使用费收入2.12亿元，环比增长13.43%，前三季度该业务收入4.93亿元，同比增长3.13% [1][2] 技术优势与产品结构 - 芯片设计业务中，28nm及以下工艺节点收入占比94.70%，14nm及以下工艺节点收入占比81.97% [1] - AI算力相关的芯片设计业务收入占比约为73% [1] - 图形处理器IP、神经网络处理器IP和视频处理器IP三类核心IP收入合计占比约70% [2] 应用领域与市场趋势 - 2025年前三季度数据处理领域收入占比显著提升至33.14%，同比提升10.36个百分点，第三季度单季度收入同比增长超180% [2] - 市场对高算力芯片，尤其是专用的AI ASIC产生巨大需求，公司凭借处理器IP和一站式芯片定制服务技术积累有望持续受益 [3] 研发效率与未来增长动力 - 2025年前三季度研发投入9.91亿元，研发投入占收入比重同比合理下降9.41个百分点，第三季度单季度该占比同比下降15.99个百分点 [3] - 2025年前三季度为公司贡献营业收入的量产出货芯片达112款，另有47个芯片设计项目待量产，为未来业绩增长提供持续动力 [3]

激励计划 - 公司拟实施2025年限制性股票激励计划并拟定草案及摘要公告[13] - 拟定2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法[16] 授权事宜 - 提请股东会授权董事会办理激励计划相关事宜[18][19] - 授权期限与本次激励计划有效期一致[22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 公司25Q3单季度收入创历史新高，达12.81亿元，环比增长119.26%，同比增长78.38% [1] - 25Q3新签订单15.93亿元，同比增长145.80%，其中AI算力相关订单占比约65% [2] - 公司在手订单连续八个季度保持高位，截至25Q3末为32.86亿元，预计一年内转化比例约80%，为未来收入提供有力保障 [2] - 公司为一站式定制化及IP领军企业，凭借丰富的流片经验、大客户示范效应和领先的IP积累，有望在云+端AI浪潮中受益 [2] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为34.45/43.23/61.50亿元，同比增长48.4%/25.5%/42.3% [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为-0.85/0.57/2.68亿元，同比增长85.8%/167.3%/368.5%，利润端有望随量产业务放量实现大幅改善 [4] 财务业绩表现 - 25Q3芯片设计业务收入4.28亿元，环比增长290.82%，同比增长80.23% [1] - 25Q3量产业务收入6.09亿元，环比增长132.77%，同比增长157.84% [1] - 25Q3知识产权授权使用费收入2.12亿元，环比增长13.43%，同比基本持平 [1] - 25Q3归母净利润为-2,685.11万元，单季度亏损同比收窄75.82%，环比收窄73.02% [1] 业务与技术优势 - 一站式定制化业务拥有从5nm FinFET到250nm CMOS的设计能力，涵盖全球主要晶圆厂主流及特殊工艺，具备14nm/10nm/7nm/6nm/5nm FinFET和28nm/22nm FD-SOI工艺节点成功流片经验 [2] - 客户包括英特尔、博世、恩智浦、亚马逊、谷歌、微软等，大客户示范效应显著 [2] - VPU IP已被中国前5大互联网企业中的3家、全球前20大云平台解决方案提供商中的12家及2024年中国造车新势力Top 8中的5家采用 [3] - NPU IP已被91家客户用于140余款AI芯片，集成NPU IP的AI类芯片全球出货近2亿颗 [3] - GPU IP客户芯片全球出货超20亿颗，GPGPU支持大规模通用计算和AIGC应用，已被客户部署于高性能AI芯片，面向数据中心和高性能计算领域 [3] 估值与财务预测 - 当前股价对应2025/2026/2027年PS分别为27/21/15倍 [9] - 预计2025年毛利率34.7%，净利率-2.5%，ROE -4.2% [11][13] - 预计2027年毛利率33.6%，净利率4.4%，ROE 11.4% [11][13] - 预计2025年每股收益-0.16元，2027年提升至0.51元 [11][13]

投资评级 - 对芯原股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为芯原股份是国内顶级的AI ASIC公司，是A股稀缺标的，在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势 [8] - 公司2025年第三季度新签订单创下历史新高，AI ASIC业务实现单季翻倍式增长，为未来业绩释放奠定坚实基础 [1][8] - 公司盈利能力正快速修复，单季度扭亏在即 [8] 新签订单与在手订单 - 2025年前三季度新签订单金额达32.49亿元，已超过2024年全年新签订单（29.30亿元），创历史新高 [8] - 截至2025年第三季度末，在手订单金额为32.86亿元，已连续八个季度保持高位 [8] - 在手订单中，互联网、云服务厂商、车企及其他系统厂商占比高达83.52%，一站式芯片定制业务在手订单占比近90% [8] - 预计在手订单一年内转化的比例约为80%，体现了公司在高增长客户群体中的深度绑定 [8] 营收结构与业务增长 - 2025年第三季度，芯片设计业务收入达4.28亿元，同比增长80.23%，环比增长290.82% [8] - 2025年第三季度，量产业务收入达6.09亿元，同比增长157.84%，环比增长132.77% [8] - 2025年前三季度，芯片设计业务收入为6.60亿元，同比增长27.53%，其中28nm及以下工艺节点收入占比94.70%，14nm及以下工艺节点收入占比81.97% [8] - 公司AI算力相关收入占芯片设计业务的73%，表明公司在智能计算与数据中心方向形成领先布局 [8] - 2025年前三季度，量产业务收入为10.16亿元，同比增长76.93%，前三季度收入已超去年全年水平 [8] - 2025年前三季度，公司共有112个量产项目、47个待量产项目，多个4nm/5nm一站式芯片定制服务项目正在执行 [8] 研发投入与盈利能力 - 2025年前三季度，公司整体研发投入为9.91亿元，研发投入占收入比重同比合理下降9.41个百分点 [8] - 2025年第三季度，研发投入占收入比重同比合理下降15.99个百分点 [8] - 2025年第三季度归母净利润为-0.27亿元，但环比改善73%，盈利能力正快速修复 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为38.13亿元、52.88亿元、70.25亿元，同比增长率分别为64.22%、38.69%、32.84% [1][8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-0.77亿元、2.62亿元、5.53亿元，2026年预计实现扭亏为盈，同比增长441.49% [1][8] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.15元、0.50元、1.05元 [1] - 报告日收盘价为175.38元，以此计算，2026年预测市盈率（P/E）为351.75倍，2027年预测市盈率为166.62倍 [1]

科创ETF（588050）市场表现 - 10月28日开盘价报1.510元，较前日下跌0.85% [1] - 自2020年9月28日成立以来，累计回报率为6.10% [1] - 近一个月回报率为2.28% [1] 科创ETF（588050）重仓股表现 - 多数重仓股下跌，澜起科技跌幅最大，为2.32%，芯原股份跌2.16%，寒武纪跌1.68% [1] - 中芯国际开盘跌1.12%，海光信息跌1.21%，中微公司跌1.48%，九号公司跌0.87% [1] - 金山办公逆势上涨4.42%，联影医疗涨0.46%，传音控股微涨0.03% [1] 科创ETF（588050）产品信息 - 业绩比较基准为上证科创板50成份指数收益率 [1] - 管理人为工银瑞信基金管理有限公司，基金经理为赵栩 [1]

财务表现 - 2025年第三季度公司营业总收入为22.55亿元 [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为-3.47亿元 [1] - 2025年第三季度公司经营活动现金净流入为-3.91亿元 [1] - 公司最新摊薄每股收益为-0.68元 [3] - 公司最新毛利率为34.95%，较上季度减少8.37个百分点，较去年同期减少7.57个百分点 [3] - 公司最新ROE为-9.76% [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为45.19%，较上季度增加2.19个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.41次 [3] - 公司最新存货周转率为3.28次 [3] 股权结构 - 公司股东户数为4.94万户 [3] - 前十大股东持股数量为2.26亿股，占总股本比例为43.05% [3] - 前三大股东分别为VeriSilicon Limited（持股11.4%）、国家集成电路产业投资基金股份有限公司（持股6.61%）、富策控股有限公司（持股6.55%） [3]

公司2025年第三季度经营业绩 - 2025年第三季度实现营业收入12.81亿元，创公司历史新高，环比大幅增长119.26%，同比大幅增长78.38% [4] - 芯片设计业务收入4.28亿元，环比增长290.82%，同比增长80.23%；量产业务收入6.09亿元，环比增长132.77%，同比增长157.84%；知识产权授权使用费收入2.12亿元，环比增长13.43%，同比基本持平 [5] - 第三季度新签订单15.93亿元，同比大幅增长145.80%，其中AI算力相关订单占比约65% [6] - 第三季度末在手订单金额为32.86亿元，连续八个季度保持高位，其中来自系统厂商、大型互联网公司、云服务提供商和车企等客户群体的订单占比为83.52% [8] - 第三季度归属于母公司所有者的净利润为-2,685.11万元，单季度亏损同比收窄8,420.27万元（75.82%），环比收窄7,265.40万元（73.02%） [9] 公司2025年前三季度经营业绩 - 2025年前三季度实现营业收入22.55亿元，同比增长36.64% [10] - 前三季度新签订单32.49亿元，已超过2024年全年新签订单水平 [6] - 半导体IP授权业务收入同比增长3.86%，一站式芯片定制业务收入同比增长53.51% [10] - 前三季度实现境内销售收入15.23亿元，占营业收入比重为67.57% [11] - 前三季度数据处理领域收入占比为33.14%，同比提升10.36个百分点，主要系该领域第三季度收入同比大幅增长超180%，单季度收入占比43.77% [11] 半导体IP授权业务表现 - 2025年前三季度实现知识产权授权使用费收入4.93亿元，同比增长3.13%；特许权使用费收入0.82亿元，同比增长8.47% [12] - 图形处理器IP、神经网络处理器IP和视频处理器IP收入在半导体IP授权业务收入中占比合计约70% [12] 一站式芯片定制业务表现 - 2025年前三季度实现芯片设计业务收入6.60亿元，同比增长27.53%，其中28nm及以下工艺节点收入占比94.70%，14nm及以下工艺节点收入占比81.97% [13] - 与AI算力相关的芯片设计业务收入占比约为73% [13] - 前三季度实现量产业务收入10.16亿元，同比增长76.93%，收入已超去年全年水平 [13] - 前三季度为公司贡献营业收入的量产出货芯片数量112款，另有47个现有芯片设计项目待量产 [13] 盈利能力与研发投入 - 2025年前三季度实现毛利7.88亿元，同比增长12.32%；综合毛利率为34.95% [13] - 前三季度期间费用合计11.77亿元，同比增长8.32% [14] - 前三季度整体研发投入9.91亿元，研发投入占收入比重同比合理下降9.41个百分点，第三季度研发投入占收入比重同比合理下降15.99个百分点 [14] 公司财务与运营 - 公司向中国工商银行申请综合授信2亿元人民币，期限三年 [21] - 公司向中国光大银行申请综合授信1.5亿元人民币，期限5年 [23]

宏观经济与政策 - 央行行长潘功胜表示央行将继续坚持支持性的货币政策立场，并恢复公开市场国债买卖操作[2] - 央行研究优化数字人民币在货币层次中的定位，并研究实施支持个人修复信用的政策措施[2] - 央行将加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排[2] - 9月份我国规模以上工业企业利润同比增长21.6%，较8月份加快1.2个百分点，连续两个月增速超过20%[3] - 高技术制造业、装备制造业等新质生产力较快增长，私营和外资企业利润明显加快[3] - 前三季度我国社会物流总费用为14.2万亿元，与GDP的比率为14%，较去年同期下降0.1个百分点[4] - 国家外汇局近期将聚焦贸易便利化新出台9条政策措施，扩大跨境贸易高水平开放试点范围[3] - 近期将发布实施跨国公司本外币一体化资金池、境内企业境外上市资金管理等政策[3] 资本市场改革与监管 - 证监会发布《合格境外投资者制度优化工作方案》，从优化准入管理、便利投资运作等方面提出具体举措[5] - 合格境外投资者资格审批与开户"一件事"和配置型外资"绿色通道"同步落地[5] - 证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，围绕8个方面提出23项具体举措[5] - 证监会主席吴清表示将启动实施深化创业板改革，择机推出再融资储架发行制度[2] - 金融监管总局局长李云泽表示将构建投资于物与投资于人并重的金融服务模式，完善长期资本支持政策[2] - 交易商协会要求进一步做好债务融资工具募集资金监管，明确资金监管行应按照穿透原则管理募集资金[18] 股市表现与资金流向 - 周一A股放量上攻，上证指数涨1.18%报3996.94点，深证成指涨1.51%，创业板指1.98%[5] - A股全天成交2.36万亿元，科技龙头全线走强，存储芯片概念再掀涨停潮[5] - 香港恒生指数收盘涨1.05%报26433.7点，恒生科技指数涨1.83%[6] - 南向资金净买入28.73亿港元，中芯国际、腾讯控股、华虹半导体分别获净买入11.43亿港元、10.3亿港元、9.86亿港元[6] - 已有236家A股上市公司的前十大流通股股东名单中出现QFII身影，QFII合计持股量达10.18亿股[7] - 以三季度末收盘价核算，QFII持股市值合计达212.83亿元，新进重仓个股数量达93只[7] - QFII加码顺周期领域，有色金属、电力成为加仓的热门方向[7] 行业动态与公司公告 - 高通宣布正式进军AI数据中心市场，推出新型芯片AI200和AI250，与英伟达展开直接竞争[11] - 英伟达和德国电信计划在德国建设价值10亿欧元的数据中心，SAP将成为该数据中心客户[14] - 诺华制药宣布以120亿美元收购专注于RNA创新疗法开发的生物制药企业艾维迪生物科学[14] - 亚马逊计划裁员多达3万个岗位，约占其企业员工总数的近10%[14] - 丰田汽车9月全球销量同比增长3.1%至87.93万辆，连续9个月同比增长[14] - 贵州茅台董事长张德芹辞职，贵州省政府推荐陈华接任[9] - 恒瑞医药第三季度净利润同比增长9.53%，胜宏科技第三季度净利润同比增长260.52%[9] - 北方稀土第三季度净利润同比增长69.48%，中国铝业第三季度净利润同比增长90.31%[9] 国际形势与外部环境 - 外交部长王毅同美国国务卿鲁比奥通电话，表示希望双方相向而行，为中美高层互动做好准备[1] - 中美双方就两国元首会晤保持着密切沟通，外交部发言人表示如有进一步消息将及时发布[1] - 墨西哥总统辛鲍姆表示美国总统特朗普已同意再次延长两国就贸易、安全和移民问题达成协议的最后期限[12] - 阿根廷总统米莱领导的执政联盟赢得国会中期选举，缓解了投资者对其经济改革可能陷入停滞的担忧[12] - 国际货币基金组织预测美国政府债务负担率到2030年将达到143.4%，本世纪首次超过意大利和希腊[12] 大宗商品与外汇市场 - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌3.40%报3997.00美元/盎司，COMEX白银期货跌3.61%[20] - 美油主力合约收涨0.08%报61.55美元/桶，布伦特原油主力合约跌0.25%报65.04美元/桶[20] - 伦敦基本金属多数上涨，LME锌涨1.09%，LME锡涨0.8%，LME铝涨0.68%，LME铜涨0.35%[20] - 在岸人民币对美元16:30收盘报7.1109，较上一交易日上涨121个基点，人民币对美元中间价调升47个基点[22] - 三大人民币汇率指数均创4月以来新高，CFETS人民币汇率指数报97.55，环比涨0.47[22]