科创板八条改革成效 - 中国证监会发布"科创板八条"一周年 改革聚焦支持新质生产力发展 明确"轻资产、高研发投入"认定标准 引导资金流向科技创新领域 [1] - 9家科创板公司按新标准申请再融资 合计拟融资247.96亿元 集中在半导体、生物医药行业 包括寒武纪、迪哲医药等 [1][2] - 政策允许"轻资产、高研发投入"企业再融资时突破30%补充流动资金限制 提升资金使用灵活性 [2] 企业再融资案例 - 寒武纪启动49.8亿元定增 为上市以来最大融资 投向大模型芯片及软件平台项目 [2] - 迪哲医药完成17.96亿元定增 为首单适用新标准的未盈利企业 67.18%募资用于新药研发等不确定性较高项目 [3] - 芯原股份64.89%再融资资金用于IP研发人员工资及IP购置 契合半导体IP技术高研发投入特点 [3] 行业影响与反馈 - 生物医药和半导体成为主要受益行业 迪哲医药、芯原股份再融资已注册生效 寒武纪等7家公司处于审核问询阶段 [2][3] - 政策解决轻资产企业被迫投资固定资产问题 芯原股份董事长指出新标准助力企业聚焦核心技术攻关 [4][5] - 全市场再融资申请量显著增长 形成政策红利释放到市场热度升温的良性循环 [6] 政策实施现状 - 科创板超百家企业符合新标准 目前仅9家尝试再融资 因企业融资节点差异及政策适应期影响 [6] - 投行人士指出新标准提升审核效率 华泰联合证券认为政策有效破解科创企业融资瓶颈 [6] - 半导体、生物医药、软件及高端装备制造为主要适用行业 企业可更合理规划研发投入 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 103.67 元 [4][6] 报告的核心观点 - 6 月 5 日芯原股份出席 2025 年中期策略会，看好 AIGC 与 Chiplet 为 IP 与定制芯片服务业务带来新机遇，积极布局，定增项目推进将加码 AIGC 及智慧出行领域 Chiplet 解决方案布局，其前瞻布局有望打开未来业绩新增长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 亮点 - AI 领域持续投入，在大算力和高性能 AI 芯片市场抢占先机，看好 AIGC 带动算力与高性能 AI 芯片需求增长，国内高性能 AI 芯片推进研发投入与新品迭代将带动 AI 领域半导体 IP 及定制芯片服务需求，芯原前瞻布局积累技术与客户先发优势，NPU IP 被 72 家客户用于 128 款人工智能芯片，拥有丰富面向 AI 应用的软硬件芯片定制平台解决方案，应用广泛，看好未来 AI 相关 IP 开发带动授权及定制芯片业务增长 [2] - 加速布局 Chiplet，推动 IP 型态向 Chiplet 转型，看到 AI 与高性能计算促使芯片行业从 SoC 向 SiP 转型，Chiplet 是大势所趋，通过相关项目推动 Chiplet 技术应用，满足高算力、高集成度芯片需求，已完成多项技术积累，与多家厂商合作开发基于 Chiplet 架构的 AI 芯片 [3] 基本数据 - 目标价 103.67 元，截至 6 月 5 日收盘价 90.12 元，市值 45,137 百万人民币，6 个月平均日成交额 1,150 百万人民币，52 周价格范围 24.79 - 107.66 元，BVPS 3.84 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|2,338|2,322|2,970|3,586|4,330| |+/-%|(12.73)|(0.69)|27.93|20.73|20.73| |归属母公司净利润（人民币百万）|(296.47)|(600.88)|(105.32)|13.28|56.29| |+/-%|(501.64)|(102.68)|82.47|112.61|323.81| |EPS（人民币，最新摊薄）|(0.59)|(1.20)|(0.21)|0.03|0.11| |ROE(%)|(10.98)|(28.31)|(5.22)|0.65|2.70| |PE（倍）|(152.25)|(75.12)|(428.58)|3,399|801.92| |PB（倍）|16.72|21.27|22.38|22.23|21.63| |EV EBITDA（倍）|(624.81)|(141.83)|206.47|116.42|91.47|[10] 盈利预测 - 维持 2025/2026/2027 年归母净利润预测 -1.05/0.13/0.56 亿元，维持芯片定制/IP 授权业务 12.0/30.0x 25E PS 估值（可比公司一致预期均值 6.0x/15.9x，溢价基于芯原为 A 股稀缺标的且在 HPC/AI 领域具备显著竞争优势） [4] 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据 - 包含 2023 - 2027E 年流动资产、非流动资产、负债、营业收入、营业成本等各项财务指标及变化情况，如 2025E 营业收入 2,970 百万人民币，同比增长 27.93%；归属母公司净利润 -105.32 百万人民币，同比增长 82.47%等 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 103.67 元 [4][6] 报告的核心观点 - 6 月 5 日芯原股份出席 2025 年中期策略会，看好 AIGC 与 Chiplet 为 IP 与定制芯片服务业务带来新机遇，定增项目推进将加码相关领域布局，其前瞻布局有望打开业绩新增长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 亮点 - AI 领域持续投入，在大算力和高性能 AI 芯片市场抢占先机，AIGC 带动相关需求增长，芯原前瞻布局积累技术与客户先发优势，NPU IP 被 72 家客户用于 128 款人工智能芯片，有丰富软硬件芯片定制平台解决方案，未来 AI 相关 IP 开发将带动业务增长 [2] - 加速布局 Chiplet，推动 IP 型态向 Chiplet 转型，AI 与高性能计算促使芯片行业转型，Chiplet 是大势所趋，芯原通过相关项目推动其技术应用，已完成多项技术积累，与多家厂商合作开发相关芯片 [3] 基本数据 - 截至 6 月 5 日，收盘价 90.12 元，市值 45,137 百万元，6 个月平均日成交额 1,150 百万元，52 周价格范围 24.79 - 107.66 元，BVPS 3.84 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|2,338|2,322|2,970|3,586|4,330| |+/-%|(12.73)|(0.69)|27.93|20.73|20.73| |归属母公司净利润（人民币百万）|(296.47)|(600.88)|(105.32)|13.28|56.29| |+/-%|(501.64)|(102.68)|82.47|112.61|323.81| |EPS（人民币，最新摊薄）|(0.59)|(1.20)|(0.21)|0.03|0.11| |ROE(%)|(10.98)|(28.31)|(5.22)|0.65|2.70| |PE（倍）|(152.25)|(75.12)|(428.58)|3,399|801.92| |PB（倍）|16.72|21.27|22.38|22.23|21.63| |EV EBITDA（倍）|(624.81)|(141.83)|206.47|116.42|91.47|[10] 盈利预测 - 维持 2025/2026/2027 年归母净利润预测 -1.05/0.13/0.56 亿元，维持芯片定制/IP 授权业务 12.0/30.0x 25E PS 估值，对应目标价为 103.67 元 [4] 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据 - 包含 2023 - 2027E 年流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等各项财务指标及变化情况，如 2025E 营业收入 2,970 百万元，较 2024 年增长 27.93% [19]

消费电子行业表现 - 中证消费电子主题指数(931494)走强，消费电子ETF(561600)涨2.33%，换手率5.31% [1] - 成分股中安克创新、芯原股份、信维通信涨超7%，蓝思科技、工业富联、景旺电子等涨幅居前 [1] - 消费电子ETF紧密跟踪中证消费电子主题指数，覆盖50只消费电子相关上市公司股票 [1] 行业财务数据 - 2025年一季度沪市消费电子企业营收达3934亿元，同比增长24.26% [1] - 净利润165亿元，同比增长30.86% [1] 行业发展趋势 - 全球消费电子产业加速向智能化、绿色化转型 [1] - 2024年智能手机零售回暖，PC销量止跌回升，行业处于AI带来的上行周期 [2] - 技术革新激发市场需求，2025年行业维持复苏趋势 [2] 细分领域机会 - AI眼镜(如雷鸟、Rokid、李未可)融合手机功能，渗透率持续提升 [2] - 消费电子零组件&组装、消费电子材料领域值得关注 [2] - 受益于国补政策和AI赋能，消费电子元器件本土化进程加速 [2]

上海自贸区概念板块表现 - 截至6月4日收盘，上海自贸区概念下跌0.16%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内交运股份跌停，霍普股份、锦江在线、安集科技等跌幅居前 [1] - 板块内32只股票上涨，涨幅居前的有密尔克卫、翔港科技、新大洲A，分别上涨4.13%、2.81%、1.77% [1] 资金流动情况 - 上海自贸区概念板块获主力资金净流出2.20亿元 [1] - 38只股票获主力资金净流出，12只主力资金净流出超千万元 [1] - 净流出资金居首的是交运股份，主力资金净流出9693.51万元 [1] - 主力资金净流入居前的概念股有金桥信息、密尔克卫、招商轮船，分别净流入2496.89万元、2362.21万元、2198.05万元 [1][3] 个股表现 - 交运股份今日跌停，换手率14.25%，主力资金净流出9693.51万元 [1] - 芯原股份下跌0.59%，主力资金净流出4194.19万元 [1] - 霍普股份下跌10.81%，主力资金净流出3115.40万元 [1] - 锦江在线下跌2.14%，主力资金净流出1873.12万元 [1] - 密尔克卫上涨4.13%，主力资金净流入2362.21万元 [1][3] - 金桥信息上涨1.23%，主力资金净流入2496.89万元 [3]

业绩总结 - 2024年度营业总收入23.22亿元，较2023年度下降0.69%[114] - 2024年度归属于母公司所有者的净利润 - 6.01亿元，加权平均净资产收益率 - 24.98%，较2023年下降14.45个百分点[114] - 2024年度半导体IP授权业务收入7.36亿元，同比下降3.80%，一站式芯片定制业务收入15.81亿元，同比增长1.09%[118] - 2024年度实现毛利9.26亿元，同比下降11.54%；综合毛利率39.86%，较去年同期下降4.89个百分点[119] - 2024年度期间费用合计14.97亿元，同比增长27.20%[114] - 2024年度研发费用同比增加约32%[60] - 截至2024年末，合并报表未分配利润为 - 24.16亿元，母公司未分配利润为 - 6.34亿元[28] - 2024年度拟不派发现金红利、不送红股、不以资本公积转增股本[28] 用户数据 - 芯原全球领先的NPU IP在82家客户的142款芯片中获得采用，集成该IP的AI类芯片出货超1亿颗[65] - 芯原视频转码加速解决方案获中国前5名互联网企业中3家、全球前20名云服务提供商中12家采用[68] - 截至报告期末，超20家核心智能手表芯片客户采用芯原IP[73] 未来展望 - 预计2025年度公司营业收入将同比显著增长，盈利能力大幅提升[137] - 公司将结合市场情况在2025年稳步推进再融资项目[95] 新产品和新技术研发 - 芯原全新VC9800系列IP支持最高256路码流，兼容主流视频格式[69] - 芯原第二代视频转码平台将不同格式视频转码能力增强到8K，增加对AV1格式支持和AI处理能力[68] - 芯原第二代ISP系列IP通过ISO 26262 ASIL B和ASIL D认证，畸变矫正处理器IP和显示处理器IP通过ISO 26262 ASIL B认证[71] - 芯原低功耗蓝牙整体IP解决方案全面支持蓝牙技术联盟发布的LE Audio规范[76] - 公司在22nm FD - SOI工艺上开发超60个模拟及数模混合IP，累计向42个客户授权290多个/次FD - SOI IP核[77] 市场扩张和并购 无 其他新策略 - 责任险赔偿限额不低于1亿元，保费支出不超过80万元/年，保险期限12个月[35] 会议相关 - 2024年年度股东大会召开日期为2025年6月17日14：00，地点为上海市浦东新区张江高科技园区松涛路560号张江大厦20楼芯原股份会议室[11] - 网络投票起止时间为2025年6月17日[11] - 2024年度董事会召开7次会议，审议议案54个[40] - 2024年度公司董事会召集召开股东大会4次，其中年度股东大会1次，临时股东大会3次，共审议通过25项议案[46] - 2024年度公司董事会审计委员会共召开8次会议[50] - 2024年度公司董事会提名委员会共召开1次会议[51] - 2024年公司监事会召开6次会议，审议27个议案[100] - 2024年公司向特定对象发行股票事项经两次股东大会审议通过[94] - 2025年2月公司相关发行A股股票申请通过上交所审核，3月收到证监会注册批文[95]

人员数据 - 2024年末德勤华永合伙人204人，从业人员5616人，注册会计师1169人[4][5] - 签署过证券服务业务审计报告的注册会计师超270人[4][5] 业绩数据 - 德勤华永2023年度业务收入411亿元，审计业务收入32亿元，证券业务收入6亿元[5] - 为58家上市公司提供2023年年报审计服务，收费2.60亿元[5] 其他数据 - 德勤华永购买职业保险累计赔偿限额超2亿元[6] 监管情况 - 近三年德勤华永受行政处罚1次、证券监管措施2次、自律监管措施1次[7] 人员服务情况 - 项目合伙人沈洁2025年开始为公司提供审计服务[8] - 质量控制复核人赵海舟近三年签5份上市公司审计报告，2021年开始服务[9] 续聘情况 - 公司同意续聘德勤华永为2025年度财务及内控审计机构，聘期一年[13][14][15]

股东大会时间 - 2024年年度股东大会2025年6月17日14点召开[3] - 网络投票起止时间为2025年6月17日[5] - 股权登记日为2025年6月10日[15] 会议地点 - 现场会议在上海市浦东新区张江高科技园区松涛路560号张江大厦20楼芯原股份会议室召开[3] - 会议登记地点为上海市浦东新区张江高科技园区松涛路560号张江大厦20楼芯原微电子（上海）股份有限公司[19] 议案情况 - 议案1 - 8于2025年4月26日披露，议案9于2025年5月28日披露[9] - 对中小投资者单独计票的议案为6、7、8、9[10] - 涉及关联股东回避表决的议案为7，关联股东有VeriSilicon Limited等[10] 其他 - 公司委托代表出席2025年6月17日股东大会并代为行使表决权[29] - 股东大会审议9项议案[30][31] - 委托人需在委托书中选“同意”“反对”或“弃权”并打“√”，未作指示受托人有权按意愿表决[32]

市场表现 - A股三大指数集体低开 科创AI指数跌0.1% [1] - 科创板人工智能ETF（588930）跌0.27% 溢折率0.05% 盘中现溢价交易 [1] - 成分股中芯原股份涨超4% 中邮科技涨超3% 乐鑫科技涨超2% [1] - 上证科创板人工智能指数（950180.CSI）选取30只市值较大且业务涉及AI基础资源、技术及应用的科创板上市公司证券 [1] AI行业动态 - 谷歌I/O开发者大会发布多款AI模型、应用及Agent产品 Gemini系列模型全面升级 [2] - Gemini模型将逐步登陆手机、手表、汽车、电视等多平台 持续赋能终端产品 [2] - OpenAI宣布Responses API支持MCP A2A协议和MCP生态完善将提升AI Agent开发效率及交互能力 [2] 机构观点 - 天风证券指出AI正融入消费级设备 推动人机交互范式变革 建议关注中国头部AI科技企业模型迭代及DeepSeek新模型发布预期 [2] - 华西证券看好AI加速发展 模型能力提升+AI提升企业ROI+AI优化报表等因素将催化前瞻布局AI的企业业绩增长 [2] - 市场空间有望从IT预算进入企业人力预算 带来AI应用企业估值重构 [2]

芯原股份调研要点 - 公司在AI/AR眼镜领域拥有极低功耗高性能芯片设计平台 正优化技术平台并推进产业化[1] - 2024年数据处理、计算机及周边、汽车电子领域收入增速显著 分别达75.46%、64.07%、37.32%[1] - 特许权使用费收入1.03亿元 占整体IP授权业务收入14% 预计随客户出货量增长[1] - 已出货超过1亿颗集成NPU IP的AI类芯片 应用于多个市场领域[1] - 在Chiplet技术领域实现领跑 推进基于Chiplet架构的芯片平台研发项目 重点布局云侧生成式AI和高端智驾赛道[1] 中密控股调研要点 - 国际业务模式从依赖国内主机厂出口转向直接与国外终端用户合作 与西门子、埃利奥特等国际主机厂建立直接合作[2] - 通过客户信用评级管控、优质客户筛选、强化货款催收及完善考核制度管理应收账款[2] - 紧跟"一带一路"倡议拓展沿线国家市场 预计2025年国际业务保持增长但增速可能放缓[2] - 广义机械密封国际市场约400亿人民币 "一带一路"沿线国家市场空间占1/3 主要为增量业务[2] - 产品主要出口"一带一路"国家 未对美国直接出口 暂未受关税影响[2] - 国内唯一拥有核主泵机械密封业绩的企业 但核电业务进展尚不明显[2] 高毅资产背景信息 - 投研团队超过30人 投资经理包括多位公募/私募金牛奖得主及长期业绩冠军[3] - 研究员主要来自嘉实、易方达、南方等一线基金公司 整体投研实力行业领先[3] - 由邱国鹭担任董事长 邓晓峰任首席投资官 卓利伟任首席研究官 管理团队经验丰富[3]