债券信息 - 债券发行规模15亿元[7] - 票面利率3.50%[9] - 期限5年，2020.3.17 - 2025.3.16计息[8][9] - 2021 - 2025年每年3月17日付息[9] - 证券代码149062，简称20老窖01[4][5] 会议情况 - 2024年10月25日10:00 - 12:00召开会议[10] - 4人出席，代表3,946,000张有表决权债券，占比26.31%[13] - 会议未成功召开，议案未形成有效决议[13][15] 债权申报 - 债权人自2024年9月24日起45日内可申报债权[17][18]

会议基本信息 - 会议由中金公司召集[5] - 2024年9月27日发布《持有人会议通知》[5] - 2024年10月25日10:00 - 12:00线上召开[7] 会议结果 - 4名代表3,946,000张债券，占比26.31%[8] - 未达总额二分之一，会议未成功召开[8] - 程序、资格等合法有效但未形成决议[13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 消费承压下主流酒企务实调速，泸州老窖Q3推进控货去库维护市场良性 [2] - 市场对泸州老窖H2预期大幅回落，同步修复2025增长预期，改善幅度于行业内更明显 [2] - 市企两级人员同步调整助稳预期，集团人事预期趋于稳定，2025目标指引性更明确 [2] - 泸州老窖2024上半年多价格带产品齐驱并进，虽Q3主动降速但后劲潜力足 [2] - 基于消费偏弱等因素，适当下修中短期盈利预测，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 消费环境 - 4 - 9月消费普遍走弱，7 - 9月餐饮、限额以上烟酒、饮料类零售增速低于4 - 6月，9月限额以上烟酒和饮料负增长，商务消费和企业礼赠需求边际走弱，食饮消费加速探底，居民消费相对稳定 [2] - 居民端Q3消费者信心指数环比Q2变化不大，中秋国庆居民宴席及聚餐表现环比五一端午力度相近；企业端工业企业利润同比增速回落，企业送礼预算压缩，中秋高端酒送礼需求显著回落，商务招待需求低迷 [2] 公司表现 - 本轮市场转暖前白酒板块跌幅领先，泸州老窖区间最大跌幅近46%，市场曾担心其2024业绩增长透支、渠道库存恶化、2025营收利润双下滑 [2] - 新华网报道9月30日四川省委任命刘筱柳为泸州市委书记，10月18日泸州老窖集团公告廖俊任集团副董事长兼总裁 [2] - 沿“双品牌、三品系、大单品”主线，2024上半年多价格带产品齐驱并进，Q2淡季西南国窖开箱开瓶稳定，窖龄和泸特开瓶水位高，多项举措做强消费氛围，但Q3消费形势严峻，公司主动降速 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 26年营收为326.6/360.1/414.6亿元（前值为349/394/468亿元），归母净利润为142.0/158.0/185.1亿元（前值为154/177/215亿元），当前市值对应PE为15、13、11倍，2024年盈利对应股息率为4.2% [2] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|30233|32659|36006|41458| |同比（%）|20.34|8.02|10.25|15.14| |归母净利润（百万元）|13246|14196|15798|18508| |同比（%）|27.79|7.17|11.28|17.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|9.00|9.64|10.73|12.57| |P/E（现价 & 最新摊薄）|15.57|14.53|13.06|11.14|[1] 市场与基础数据 - 收盘价137.23元，一年最低/最高价98.92/229.30元，市净率4.83倍，流通A股市值201356.21百万元，总市值201997.96百万元 [4] - 每股净资产28.39元，资产负债率40.28%，总股本1471.97百万股，流通A股1467.29百万股 [5]

限制性股票激励 - 2021年限制性股票激励计划预留部分授予日为2022年7月25日，上市日为2022年9月28日[12] - 2024年9月28日起进入第一个解除限售期，可解除限售激励对象45名，股票134,534股，占总股本0.01%[2][12][20] - 本次解除限售股票上市流通日为2024年10月9日[3][19] 股票回购注销 - 2022年11月29日完成62,310股限制性股票回购注销[7] - 2024年8月14日完成21,266股限制性股票回购注销[12] 业绩指标 - 2021年净资产收益率30.87%，不低于对标企业75分位值[14] - 2021年净利润增长率71.37%，不低于对标企业75分位值[14] - 2021年成本费用占营业收入比例50.35%，不高于65%[14] 股份变动 - 本次变动后有限售条件股份4,676,464股，占比0.32%；无限售条件股份1,467,290,039股，占比99.68%[22]

回购注销 - 2024年9月23日会议通过回购注销部分限制性股票及调整回购价格议案[2] - 回购注销已获授但未解除限售的限制性股票15,000股[2] - 完成后总股本和注册资本均减少15,000[2] 债权人权益 - 债权人45日内有权要求清偿债务或提供担保[3] - 申报需提供凭证等材料，可通过指定地址、邮箱、电话联系[5][6]

业绩相关 - 公司2021年度经营业绩满足解除限售条件[1] 激励计划 - 2021年限制性股票激励计划预留部分第一个解除限售期条件成就[1] - 45名激励对象2021年度个人业绩考核达标[1] - 同意为45名激励对象134,534股限制性股票办理解除限售[1]

激励计划 - 2021年12月29日公司召开临时股东大会，审议通过激励计划相关议案并授权董事会[8] - 2024年9月23日公司董事会和监事会审议通过解除限售条件成就议案，45名激励对象可解除限售134,534股，占总股本0.01%[9][10] - 激励对象获授的限制性股票在授予登记完成之日起24个月后分三期解除限售，比例为40%、30%、30%[11] - 本次激励计划预留部分所涉限制性股票自2024年9月28日起进入第一个解除限售期[18] 业绩数据 - 2021年公司净资产收益率为30.87%，不低于对标企业75分位值水平（25.25%）[22] - 相较于2019年，2021年公司净利润增长率71.37%，不低于对标企业75分位值（47.61%）[22] - 2021年成本费用占营业收入比例为50.35%[22] 分红情况 - 2021年度以总股本1,471,615,076股为基数，每10股派32.44元现金，分红4,773,919,306.54元[29] - 2022年度以总股本1,471,987,769股为基数，每10股派42.25元现金，分红6,219,148,324.03元[31] - 2023年度以总股本1,471,966,503股为基数，每10股派54.000780元现金，分红7,948,733,952.60元[31] 回购情况 - 2024年9月23日，公司将限制性股票回购价格调整为79.841元/股[24] - 2024年9月23日，公司决定回购注销1名激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票共计15,000股，回购资金总额为1,197,615.00元[24] - 公司拟回购注销15,000股限制性股票[26][27]

限制性股票激励 - 本次45名激励对象可解除限售134,534股，占总股本0.01%[1][2][16] - 2022年9月调整授予及回购价为89.466元/股[5] - 2024年1月调整回购价为85.241元/股[8] - 2024年2月435名激励对象2,734,640股解除限售[8] - 2022年完成62,310股回购注销[6] - 2024年完成21,266股回购注销[9] - 第一个解除限售期比例为40%[11] - 2021年预留部分授予日为2022年7月25日，上市日为9月28日[11] - 本次预留部分2024年9月28日进入第一个解除限售期[11] 业绩指标 - 2021年净资产收益率30.87%，不低于对标企业75分位值[13] - 2021年净利润增长率71.37%，不低于对标企业75分位值[13] - 2021年成本费用占营收比例50.35%，不高于目标[13] 激励对象情况 - 2021年预留部分46名激励对象，1名离职，45名考核称职及以上[13] - 2022年7名不符条件，回购注销62,310股[14][15] - 2024年3名不符条件，回购注销15,266股[15] - 2024年1名不符条件，回购注销6,000股[15] 股份占比 - 变动后有限售条件股份4,691,139股，占比0.32%[21] - 变动后无限售条件股份1,467,275,364股，占比99.68%[21] 手续办理 - 监事会同意为45名激励对象134,534股办理解除限售手续[20]

会议情况 - 第十一届监事会三次会议于2024年9月23日通讯表决召开[2] - 会议通知于2024年9月19日邮件发出[2] - 收回5名监事5张有效表决票[2] 议案审议 - 通过2021年限制性股票激励计划部分解除限售议案[3] - 45名激励对象对应134,534股办理解除限售[5] - 通过回购注销部分限制性股票及调整价格议案[5] - 同意回购注销15,000股并调整回购价格[6]

限制性股票回购注销 - 因1名激励对象不再符合条件，公司决定回购注销15,000股限制性股票，回购资金1,197,615元[2] - 2022年11月29日，公司完成62,310股限制性股票回购注销工作[7] - 2024年8月14日，公司完成21,266股限制性股票回购注销工作[11] - 因1名激励对象辞职，公司拟回购注销15,000股限制性股票[15] 限制性股票解除限售 - 2024年2月22日，公司办理2,734,640股限制性股票解除限售并上市流通[9] 利润分配 - 2021年度以1,471,615,076股为基数，每10股派32.44元，现金分红4,773,919,306.54元[12] - 2022年度以1,471,987,769股为基数，每10股派42.25元，现金分红6,219,148,324.03元[12] - 2023年度以1,471,966,503股为基数，每10股派54.000780元，现金分红7,948,733,952.60元[13] 价格调整 - 2021年激励计划预留部分限制性股票授予价格由92.71元/股调整为89.466元/股[7] - 2024年限制性股票回购价格由89.466元/股调整为85.241元/股[9] - 本次限制性股票回购价格调整为79.841元/股[14] 股本及股权变动 - 回购注销完成后，公司总股本变更为1,471,957,503股[18] - 变动前有限售条件股份4,825,673股，占比0.33%；变动后为4,810,673股，占比0.33%[18] - 变动前无限售条件股份1,467,140,830股，占比99.67%；变动后不变[18] 其他 - 本次回购注销不会导致公司控股股东及实际控制人变化，股权分布仍具备上市条件[18] - 本次回购注销不影响公司限制性股票激励计划继续实施，对财务和经营无实质性影响[19] - 监事会同意公司回购注销15,000股限制性股票及调整回购价格[20] - 律师认为公司本次回购及价格调整已取得必要批准与授权，尚需办理相关登记及披露义务[22] - 本次回购注销将导致注册资本减少，债权人45日内可要求清偿债务或提供担保[23]