行业核心困境 - 白酒行业正经历深刻的泡沫出清与格局重构，逐步褪去金融炒作光环，回归消费品本质 [1] - 作为行业价格标杆的53度飞天茅台批发价跌破1600元，电商平台价格拉至1499元，部分活动出现1299元低价，较2021年巅峰时期的3000元跌幅超50% [3] - 价格崩塌效应传导至全行业，五粮液普五一批价跌至920-940元，低于969元出厂价，800-1500元黄金价格带超60%酒企陷入价格倒挂 [5] - 行业库存周转天数高达900天，民间库存流通量激增300%，黄牛群体规模缩减60%，投机预期彻底破灭 [5] - 2025年三季度A股20家白酒上市公司营收合计3177.79亿元，同比下降5.90%，净利润合计1225.71亿元，同比下降6.93%，超八成企业净利润下滑 [7] 消费逻辑转变 - 传统依赖政务、商务消费的增长模式失效，政务渠道销量归零，企业削减商务宴请预算 [9] - 年轻群体对白酒辛辣口感和酒桌文化排斥加剧，婚宴场景中白酒占比骤降，果酒、无酒精饮料成为替代选择 [9] - 白酒消费从悦人（社交属性）主导转向悦人与悦己并存新格局，微醺、休闲、家饮、自饮等悦己场景成为增长新课题 [11] - 2025年上半年白酒行业产量同比下降3.2%，但销售额同比增长8.5%，中低端（100-300元）与高端（1500元以上）价格带双轮驱动 [11] - 供给侧从缺酒喝进入缺好酒、老酒时代，消费向优势品牌、产区集中，储能与产能之比成为企业竞争力关键衡量标准 [12] 企业战略调整案例：山西汾酒 - 2025年前三季度汾酒实现营业收入329.2亿元，同比增长5%，净利润114.1亿元，同比增长0.5%，抗风险能力凸显 [15] - 公司开启双线作战模式：传统领域推进全国化2.0战略，聚焦12个核心市场、5个机会市场和10个低度青花30潜力市场 [16] - 将年轻化与国际化作为第二增长曲线，计划推出汾享青春28度低度新品系列，竹叶青酒开发果味、花香、药材风味产品 [16] - 依托清香型酒口感适配性，通过文化IP+本地化策略拓展东南亚、中东市场 [16] - 强化打假力度应对玻汾、青花系列假货激增问题，营销上借力消费者自创内容提升传播效果 [18] 行业转型趋势 - 行业进入社交饮酒、悦己饮酒与投资收藏并存新阶段，场景化、多元化、体验化成为趋势 [19] - 茅台直营化加速（i茅台+自营电商占比达43%），酒企控货保价，渠道数字化转型 [19] - 未来10年白酒消费量可能持续下降，但酿更好的酒、储更老的酒、售更美的酒的企业仍有机会 [20] - 2025年上半年行业优质基酒储备增长25%-30%，线上渠道占比突破15%，即时零售、直播电商成为新增长极 [20] - 行业正从规模扩张转向质量优先，价格与需求、品质匹配步入健康可持续发展轨道 [20]

白酒市场整体态势 - 十大单品打包总售价为9198元，较昨日微涨1元，处于过去一周来的最高位 [1] - 市场在连续反弹后进入盘整阶段，整体呈高位整理态势，微幅上扬 [1] - 各大酒品涨跌呈宽幅分化格局 [1] 主要白酒单品价格变动 - 古井贡古20价格大幅反弹11元/瓶 [1][3] - 青花郎价格环比上涨10元/瓶，已实现四连涨 [1][3] - 洋河梦之蓝M6+价格上涨7元/瓶 [1][3] - 水晶剑南春价格上涨6元/瓶，实现三连涨 [1][3] - 青花汾20价格上涨2元/瓶 [1][2] - 五粮液普五八代价格下跌10元/瓶 [1][2] - 习酒君品价格下跌10元/瓶 [1][3] - 贵州茅台酒（飞天）价格下跌3元/瓶 [2] - 贵州茅台酒（精品）价格下跌3元/瓶 [2] - 国窖1573价格下跌9元/瓶 [2] 数据来源与方法 - 数据来源于全国各大区合理分布的约200个采集点 [3] - 采集点包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点等 [3] - 原始数据为过去24小时内各点位经手的真实成交终端零售价 [3]

白酒市场价格动态 - 新浪财经“酒价内参”数据显示，十大白酒单品整体打包总售价为9198元，较昨日微涨1元，处于过去一周最高位，市场在连续反弹后进入盘整阶段 [1][5] - 价格涨跌呈现宽幅分化格局，古井贡古20价格大幅反弹11元/瓶，青花郎价格上涨10元/瓶并实现四连涨，洋河梦之蓝M6+价格上涨7元/瓶，水晶剑南春价格上涨6元/瓶并实现三连涨，青花汾20价格上涨2元/瓶 [1][6] - 下跌产品中，五粮液普五八代与习酒君品价格均下跌10元/瓶，国窖1573价格下跌9元/瓶，飞天茅台与精品茅台价格均小幅回落3元/瓶 [1][6] 汾酒行业趋势判断与战略调整 - 汾酒集团董事长指出，白酒消费正从传统的以政务和商务消费为支柱，转向“悦人”与“悦己”并存的新格局，悦己消费成为行业新课题与新增长曲线 [2][6] - 基于中国人情社会特点，未来白酒市场将是传统与年轻化、悦人与悦己、线上与线下长期并存的局面，消费者正以选择与行动重塑白酒消费 [2][6] - 汾酒2026年战略相应调整，一方面继续推进全国化2.0战略以扩大终端覆盖与促进动销，另一方面将年轻化与国际化战略视为拓展悦己消费的重要路径，并作为第二增长曲线重点发力 [2][6] 主要白酒单品价格详情 - 贵州茅台酒（飞天）53度/500ml今日价格为1820元/瓶，下跌3元；贵州茅台酒（精品）53度/500ml今日价格为2336元/瓶，下跌3元 [3][8] - 五粮液普五八代52度/500ml今日价格为840元/瓶，下跌10元；国窖1573 52度/500ml今日价格为871元/瓶，下跌9元 [4][8][9] - 青花汾20 53度/500ml今日价格为390元/瓶，上涨2元；洋河梦之蓝M6+ 52度/550ml今日价格为585元/瓶，上涨7元；古井贡古20 52度/500ml今日价格为516元/瓶，上涨11元 [4][9] - 习酒君品 53度/500ml今日价格为663元/瓶，下跌10元；青花郎 53度/500ml今日价格为760元/瓶，上涨10元；水晶剑南春 52度/500ml今日价格为417元/瓶，上涨6元 [4][9]

核心观点 - 市场风格在12月继续保持有利，建议关注高股息且业绩稳定的标的 [1][6] - 多数必选消费行业在11月需求增速放缓，呈现“忧多于喜”的局面，成本红利逐步减小 [3][6] - 在成长性不足、利率下降的环境下，高股息策略是长期之选，乳业有望率先底部回升，而白酒需求底部尚不明朗 [6] 行业基本面分析 行业收入概况 - 11月重点跟踪的8个必选消费行业中，4个行业保持正增长，4个行业负增长 [3][8] - 增长的行业包括调味品（同比+0.8%）、速冻食品（同比+4.0%）、软饮料（同比+2.1%）和餐饮（同比+0.3%） [8][13][16][18] - 下降的行业包括次高端及以上白酒（同比-13.0%）、大众及以下白酒（同比-3.3%）、乳制品（同比-4.5%）和啤酒（同比-2.0%） [8][9][10][11][13] - 与上月相比，所有行业增速均减弱 [3][8] 白酒行业 - 次高端及以上白酒11月收入为240亿元，同比下滑13.0%；1-11月累计收入3492亿元，同比下滑6.2% [9] - 大众及以下白酒11月收入为189亿元，同比下滑3.3%；1-11月累计收入1809亿元，同比下滑8.5% [10] - 白酒整体呈现量价齐跌态势，渠道库存压力大，行业处于库存出清阶段 [9][10] - 即时零售成为唯一增长亮点，部分酒商即时零售销售占比达90% [9] 啤酒行业 - 11月国内啤酒行业收入99亿元，同比下降2.0%；1-11月累计收入1626亿元，同比增长0.2% [11] - 行业受季节性需求回落及即饮场景恢复不及预期影响，处于传统淡季，整体需求偏弱 [3][11] 调味品与速冻食品行业 - 调味品行业11月收入418亿元，同比+0.8%；1-11月累计收入4129亿元，同比+1.3% [13] - 速冻食品行业11月收入81.6亿元，同比+4.0%；1-11月累计收入964亿元，同比+2.2% [16] 乳制品与软饮料行业 - 乳制品行业11月收入315亿元，同比下滑4.5%；1-11月累计收入4190亿元，同比下滑2.2% [13] - 软饮料行业11月收入388亿元，同比增长2.1%；1-11月累计收入6583亿元，同比增长4.1% [16] 价格跟踪 白酒批发价格 - 11月白酒批价多数下跌，飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为1650/1640/635元，较上月-110/-90/-15元 [4][20] - 普五批价为800元，较上月-10元；国窖1573批价为855元，较上月+5元 [4][20] - 山西汾酒复兴版批价730元，较上月+20元；青花20批价340元，与上月持平 [20] 大众品零售折扣 - 方便食品与调味品折扣力度减小，折扣率平均值分别由10月末的93.2%/83.7%变化至95.8%/85.9% [32][35] - 液态奶与软饮料折扣力度加大，折扣率平均值分别由10月末的69.6%/90.4%变化至66.0%/85.6% [34][35] - 婴配粉与啤酒折扣表现平稳，折扣率平均值分别由10月末的88.4%/80.3%变化至88.9%/81.1% [33][35] 成本跟踪 现货与期货成本指数 - 11月6类消费品现货成本指数多数上涨，软饮料/乳制品/方便面/速冻食品/调味品/啤酒现货成本指数分别+2.50%/+0.74%/+0.64%/+0.37%/-0.95%/-2.25% [4][48] - 期货成本指数表现分化，软饮料/乳制品/方便面/速冻食品/调味品/啤酒期货成本指数分别-1.70%/-1.07%/-1.47%/+0.52%/-2.00%/-2.62% [4][49] 主要原材料价格 - 包装材料价格同比变化：纸/易拉罐/塑料/玻璃价格同比+17.5%/+10.5%/-7.7%/-19.4% [4] - 农产品价格同比变化：蔬菜/大豆/白糖/棕榈油价格同比+16.2%/+7.3%/-12.1%/-13.4% [4] - 原奶价格下跌至3.03元/公斤，同比降低3.2% [4][54] 资金流向 陆股通资金 - 截至2025年9月30日，食品饮料板块陆股通市值占比为3.76%，较25Q2下降0.8个百分点 [67][69] - 按陆股通持股比例排名，东鹏饮料（10.0%）占比最高，伊利股份（8.2%）次之 [69][70] 港股通资金 - 截至2025年11月30日，港股通资金当月净流入1115.76亿元，必需消费板块市值占比为5.41%，较上月提高0.32个百分点 [5][71] - 乳制品港股通市值占比为16.3%，较上月增持0.8个百分点；食品添加剂行业港股通占比为13.3%，较月初增持0.35个百分点 [5][72] 市场表现与估值 A股市场 - 11月食品饮料行业在31个行业中排名第10，较上月提升11名 [77] - 子行业涨跌互现，预加工食品（+8.4%）、烘焙食品（+5.8%）领涨，保健品（-4.7%）、白酒（-2.4%）领跌 [81][82] - 截至11月底，A股食品饮料的PE历史分位数为21%（21.4x），较上月末提升1个百分点 [5][92] - 子行业分位数较低的分别为啤酒（1%，20.7x）、调味发酵品（15%，29.3x） [5][94] H股市场 - 11月必需性消费行业在12个一级行业中排名第6，较上个月下降2名 [86] - 子行业酒精饮料（+6.7%）和乳制品（+5.9%）涨幅居前，非酒精饮料（-7.3%）领跌 [86][87] - H股必需性消费行业PE历史分位数为24%（18.3x），估值中位数为16x，较上月提升1x [5][86][103] 投资建议 - 建议关注高股息标的，包括伊利股份、蒙牛乳业、康师傅、统一企业、安井食品、青岛啤酒、华润啤酒、洋河股份、迎驾贡酒、金徽酒 [6] - 乳业有望率先底部回升，迎来业绩和估值的“戴维斯双击” [6] - 白酒需求底部和龙头战略尚不明朗，但核心产品定位在中、低价格的区域性龙头公司有望率先企稳 [6]

指数表现 - 深证国企股东回报R指数报收2227.58点，下跌0.36% [1] - 当日成交额为184.48亿元，换手率为0.74% [1] - 指数成份股中18家上涨，31家下跌 [1] 成份股涨跌 - 徐工机械以3.44%的涨幅领涨成份股 [1] - 洋河股份以2.43%的跌幅领跌成份股 [1] - 泸州老窖下跌1.52%，五粮液下跌0.92% [1] 十大权重股详情 - 京东方A权重9.31%，最新价3.88元，下跌0.51%，总市值1451.66亿元 [1] - 海康威视权重7.97%，最新价30.52元，下跌0.20%，总市值2797.12亿元 [1] - 五粮液权重7.71%，最新价116.57元，下跌0.92%，总市值4524.79亿元 [1] - 泸州老窖权重6.59%，最新价133.69元，下跌1.52%，总市值1967.84亿元 [1] - 徐工机械权重5.75%，最新价10.52元，上涨3.44%，总市值1236.41亿元 [1] - 长安汽车权重3.88%，最新价11.88元，下跌0.42%，总市值1177.79亿元 [1] - 申万宏源权重3.84%，最新价5.12元，下跌1.16%，总市值1282.05亿元 [1] - 云铝股份权重3.81%，最新价25.14元，下跌0.40%，总市值871.84亿元 [1] - 洋河股份权重3.37%，最新价63.91元，下跌2.43%，总市值962.77亿元 [1] - 铜陵有色权重3.18%，最新价5.41元，下跌0.18%，总市值725.45亿元 [1] 资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流出合计7.69亿元 [3] - 游资资金净流入合计6796.6万元 [3] - 散户资金净流入合计7.01亿元 [3] - 徐工机械主力净流入1.18亿元，主力净占比10.35% [3] - 中材科技主力净流入9611.93万元，主力净占比6.23% [3] - 铜陵有色主力净流入9558.18万元，主力净占比7.83% [3] 指数成份调整 - 近10日内指数新纳入10只股票，剔除10只股票 [4] - 新纳入股票包括中医学股、润邦股份、招商港口等，覆盖机械设备、交通运输、食品饮料等行业 [4] - 剔除股票包括洋河股份、中材科技、甘肃能化等，涉及食品饮料、建筑材料、煤炭等行业 [4]

事件概述 - 第二十届国窖1573全国新闻界网球大赛于11月27日至29日在四川泸州举行，由泸州老窖股份有限公司提供支持 [1] 赛事背景与规模 - 全国新闻界网球大赛创办于1996年，是新闻工作者群体中主办届数最多、历史最悠久的体育赛事之一，累计吸引超过五千人次参赛 [3] - 本届大赛吸引了来自全国94家媒体单位的236名新闻工作者，组成30支代表队，创历年新高 [14] 公司品牌与体育营销 - 泸州老窖集团董事长刘淼表示，此次大赛是中国白酒与体育精神、现代生活对话的又一次生动实践 [6] - 泸州老窖常务副总经理唐栋良指出，支持此次大赛是公司履行国企责任、支持中国体育事业、塑造城市品牌的实际行动 [11] - 泸州老窖是“浓香鼻祖”和中国四大名酒之一，拥有连续使用450余年的1573国宝窖池群和传承700余年的传统酿制技艺 [15] 公司网球领域合作历史 - 自2018年起，泸州老窖与澳大利亚网球公开赛合作，成为澳网官方合作伙伴，旗下国窖1573成为澳网唯一指定白酒 [17] - 国窖1573助力澳网亚太区外卡赛落地成都，并共同打造“澳网业余挑战赛”，已吸引近万名中国网球业余爱好者参与 [18] - 2025年，国窖1573将携手中国网球公开赛，成为其“独家荣耀庆功伙伴” [17] - 公司表示未来将继续以酒为媒、以赛聚力，助力中国体育事业发展与文化传播 [18]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 基本面处于左侧寻底阶段，重点关注下游消费场景恢复 [1] - 展望2026年，食品饮料板块有三个主要判断：红利属性体现，估值仍有空间；C端消费是行业基本盘，但B端和商务场景复苏可能更快；健康创新品类和数字化供应链是重要方向 [3] - 品类基本面延续分化格局，景气度排序为饮料 > 食品 > 酒类 [2] 细分板块观点总结 酒类板块 - 白酒板块红利属性凸显，基本面左侧寻底逻辑不变，当前进入左侧布局阶段 [2][10] - 茅台批价位于1570-1580元，同比下滑30%，性价比突出 [10] - 具备价位和区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - 啤酒行业库存良性，静待需求回暖，主要龙头估值回落至25倍PE以下 [2][11] - 推荐燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可持有重庆啤酒 [2][11] 饮料板块 - 饮料行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在 [2][14] - 乳制品需求平稳复苏，供给渐进出清，预计2026年需求延续改善 [2][13] - 重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利股份 [2][13] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，关注表现较优的茶饮龙头 [2][14] 食品板块 - 零食行业进入从渠道驱动变为品类驱动为主的增长模式，重点关注魔芋零食品类红利 [2][11] - 魔芋零食品类红利突出，卫龙美味、盐津铺子竞争优势明显，成长确定性强 [2][11] - 餐饮供应链三季报反映行业竞争格局趋于稳定，行业磨底信号明显 [2][12] - 2025年9月国内餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%，限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [12] - 推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、安井食品，关注千味央厨 [2][12] 重点公司推荐组合 - 本周推荐组合为贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖，平均涨幅1.60% [15] - 贵州茅台：预计2025-2027年营业总收入1835.2/1920.6/2021.3亿元，归母净利润905.9/952.1/1005.2亿元 [15] - 东鹏饮料：预计2025/26/27年收入209/259/310亿元，净利润46/58/71亿元 [15] - 卫龙美味：预计2025/2026年营业收入75.3/90.6亿元，归母净利14.7/18.0亿元 [17] - 泸州老窖：预计2025-2027年收入272.2/280.7/311.1亿元，归母净利润113.4/118.3/132.8亿元 [16] 市场行情回顾 - 本周食品饮料（A股和H股）累计上涨0.03%，其中A股食品饮料持平，跑输沪深300约1.64pct [1] - H股食品饮料上涨0.47%，跑输恒生消费指数1.87pct [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五分别为海欣食品(45.38%)、佳隆股份(16.29%)、燕塘乳业(15.25%)、阳光乳业(13.83%)和安记食品(12.50%) [1] 周度数据跟踪 - 白酒批价方面，箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五批价下跌，国窖批价持平 [32] - 大众品原材料价格基本维持稳定，棕榈油价格有所回落 [44]

白酒板块市场表现 - 2023年12月1日，白酒板块整体下跌0.16%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.65%，深证成指上涨1.25% [1] - 板块内个股表现分化，*ST岩石领跌，跌幅为2.85%，洋河股份下跌1.06%，而口子窖领涨，涨幅为1.14%，今世缘上涨0.48% [1][2] 个股价格与交易情况 - 贵州茅台收盘价为1448.00元，微跌0.17%，成交额高达39.62亿元，为板块最高 [2] - 五粮液收盘价为117.65元，微跌0.17%，成交量为12.09万手，成交额为14.23亿元 [2] - 山西汾酒收盘价为193.78元，下跌0.27%，成交额为6.52亿元 [2] - 古井贡酒收盘价为166.88元，上涨0.35%，成交额为3.94亿元 [1] - 泸州老窖收盘价为135.76元，微跌0.09%，成交额为8.60亿元 [2] - 舍得酒业收盘价为62.45元，微跌0.24%，成交额为4.61亿元 [2] - 洋河股份收盘价为65.50元，下跌1.06%，成交额为3.83亿元 [2] - 酒鬼酒收盘价为58.25元，微涨0.09%，成交额为3.38亿元 [1] - 今世缘收盘价为37.97元，上涨0.48%，成交额为1.27亿元 [1] - 迎驾贡酒收盘价为42.26元，上涨0.38%，成交额为1.46亿元 [1] - 水井坊收盘价为40.35元，微涨0.05%，成交额为6566.48万元 [2] - 口子窖收盘价为30.99元，上涨1.14%，成交额为1.03亿元 [1] - 老白干酒收盘价为16.40元，上涨0.18%，成交额为1.02亿元 [1] - 顺鑫农业收盘价为15.31元，微涨0.07%，成交额为6036.45万元 [1] - 皇台酒业（原文为“三四级别”）收盘价为12.67元，微跌0.16%，成交额为4032.83万元 [2] - 金种子酒收盘价为10.07元，微涨0.10%，成交额为5390.50万元 [1] - 大佑德酒（原文为“大佑德酒”）收盘价为9.46元，微跌0.21%，成交额为2735.60万元 [2] - *ST岩石收盘价为4.78元，下跌2.85%，成交额为3115.55万元 [2] - 伊力特收盘价为14.40元，微涨0.07%，成交额为2831.32万元 [1] - 金徽酒收盘价为20.70元，微涨0.19%，成交额为5833.51万元 [1] 板块资金流向 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为9.69亿元，而游资和散户资金则呈现净流入，金额分别为8.09亿元和1.60亿元 [2] - 贵州茅台主力资金净流出6.59亿元，净流出占比高达16.64%，同时游资净流入6.60亿元，占比16.65% [3] - 山西汾酒主力资金净流出6618.92万元，占比10.16%，游资净流入4402.94万元，散户净流入2215.97万元 [3] - 五粮液主力资金净流出6105.74万元，占比4.29%，散户资金净流入7039.03万元，占比4.95% [3] - 舍得酒业主力资金净流出4284.83万元，占比9.30%，游资与散户均呈净流入，金额分别为2140.20万元和2144.64万元 [3] - 洋河股份主力资金净流出3591.06万元，占比9.38%，游资净流入3048.76万元 [3] - 泸州老窖主力资金净流出3241.29万元，占比3.77%，游资净流入3796.34万元，占比4.41% [3] - 古井贡酒主力资金净流出1678.73万元，占比4.26%，游资净流入1303.44万元 [3] - 顺鑫农业主力资金净流出1018.98万元，净流出占比高达16.88%，但散户净流入占比也高达9.47% [3] - 今世缘主力资金净流出867.96万元，占比6.81%，游资净流入547.34万元 [3] - 酒鬼酒主力资金净流出1118.42万元，占比3.31%，游资净流入876.33万元 [3]

**泸州老窖电话会议纪要关键要点总结** **一、 行业与公司概况** * 涉及的行业为白酒行业 涉及的上市公司为泸州老窖[1] * 白酒行业处于深度调整期 外部环境和政策影响是主要压力来源 行业触底或拐点尚未到来 预计未来一段时间内行业压力依然存在[2] * 消费环境疲软是行业调整的根本原因 政策影响大概率会边际递减 但时间长短不定[2][7] * 公司2025年业绩从一季度开始逐步放缓 最困难时期在6月左右 9月和10月有所恢复但未达原有水平[3] **二、 公司业绩与经营预期** * 四季度及全年业绩预期面临压力 报表数据与终端动销情况基本匹配[4] * 动销压力较大影响库存消化 若动销速度持续放缓 库存水平可能难以保持稳定[4][5] * 公司暂未披露2026年具体经营规划 将根据市场环境和经济规律进行规划 保持销售生态链健康[6] * 销售费用从报表看相对稳定或收缩 但实际综合投入增加 体现在产品单价有所下降[17] **三、 产品策略与市场表现** * 国窖系列高低度产品表现分化 2025年三季度国窖系列降幅扩大 而低度产品表现相对坚挺[9] * 低度1573表现较为稳健 低度化趋势是一个缓慢而长期的过程[10] * 高、低度产品占比接近五五开 未来趋势将根据行业发展及公司战略调整[20] * 老字号特曲价格保持稳定在200元左右 受行业调整影响较小 在100~300元价格段公司将加强渠道建设和消费者培育[11][12] * 教龄系列中90年和60年受影响较大 30年教龄在华北沿海部分市场表现较好[14] * 光瓶二曲刚启动推广 在五个城市试点 先从终端和消费者入手[13] * 特曲60版在四川达到一定量级后开始全渠道运营 一半以上销量在四川 省外成熟区域配置经销商 新推广地区以团购为主[22] **四、 渠道管理与价格策略** * 公司坚持现有渠道政策 不弥补经销商低价甩货造成的亏损 因此价格相对稳定[2][8] * 公司对经销商不强行规定打款要求 经销商按需进货 但需符合公司销售政策[6] * 公司继续推进终端扩张计划 深耕四川及华北等基地市场以提升份额[4][15] * 线上渠道及即时零售表现亮眼但主要集中在中低档酒 公司重视线上渠道 与第三方平台合作并自建云店 传统烟酒店仍是主流终端渠道[4][18] * 数字化建设相对成熟领先 高度1573开瓶率约30% 低度超过40% 中档酒约50%-60%[24] * 五码合一有效解决了异地窜货问题[24] **五、 产能与未来展望** * 新建8万吨产能项目仍在建设中[4][25] * 对2026年春节及全年行业展望谨慎 春节旺季特征存在 但爆发强劲消费需求概率不高 预计行业调整可能延续几个季度[25] * 公司将继续坚持现有价格和渠道政策 通过正常销售、开瓶返利、考核奖励等措施保障经销商利润[23]

报告投资评级 - 投资分析意见：维持观点，认为对优质公司而言，已经进入战略配置期 [1][6] 报告核心观点 - 白酒板块基本面加速出清，主要上市公司收入同比大幅下滑，高端酒批价持续下跌，市场正加速寻找量价平衡，预计未来可在预判时间内触底 [1][6] - 中长期资金已可对优质企业进行长期定价，但需对基本面保持耐心，企业改善将分化，预计年底至明年股价回报主要贡献来自估值 [1][6] - 大众品板块2026年的系统性机会核心观测指标是CPI，结合需求端结构性改善、企业竞争转向质量以及成本企稳，判断明年食品CPI有望逐季改善 [2][8] - 具备顺周期属性、估值低位且具中长期成长空间的子行业将迎来机会，若CPI持续改善，各子行业头部企业将迎来系统性修复 [2][8] 食品饮料本周观点 - 上周（2025年11月24日至28日）食品饮料板块上涨0.07%，跑输上证综指（上涨1.40%）1.33个百分点，在申万31个子行业中排名第27 [5] - 子板块中白酒下跌0.73%，个股涨幅前三为海欣食品（45.38%）、佳隆股份（16.29%）、燕塘乳业（15.25%） [5] - 截至2025年11月28日，食品饮料板块2025年动态PE为20.59倍，溢价率28%，环比下降2.58个百分点；白酒动态PE为19.35倍，溢价率20%，环比下降2.98个百分点 [26] 白酒板块 - 本周高端白酒批价继续下跌：茅台散瓶批价1570元，周环比下跌80元；整箱批价1580元，周环比下跌85元；五粮液批价约825元，周环比下跌5元；国窖1573批价约830元，周环比下跌10元 [2][7][25] - 茅台临时股东会传递务实信号，强调遵循“四个服从”原则，不会唯指标论，将科学决策产品投放，维护渠道韧性和市场稳定，并坚持稳定现金分红政策 [2][7] - 茅台“十五五”规划将坚持“两条腿走路、一体化发展”，茅台酒板块稳进并重，系列酒板块聚焦渠道生态 [2][7] - 重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液；关注：迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘等 [1][6] 大众品板块 - 2026年大众消费机会核心看CPI，预计食品CPI将逐季改善 [2][8] - 重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、千禾味业、天味食品 [2][8] - 乳业2026年供需格局有望进一步改善，固态深加工产品和低温奶具差异化成长性，推荐伊利股份、新乳业 [2][8] - 高股息角度推荐青岛啤酒股份 [2][8] 成本与价格数据 - 生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下跌3.20%，环比持平 [25][40] - 生猪价格12.24元/公斤，同比下降27.10%，环比下降1.61%；猪肉价格23.02元/公斤，同比下降19.06%，环比下降0.48% [25][40] - 大宗农产品中，玉米现货价2329.80元/吨，周环比上涨2.17%；小麦现货价2507.28元/吨，周环比上涨0.10% [40] - 包装材料中，瓦楞纸价格3179.10元/吨，周环比上涨2.12% [40][41] 板块市场表现 - 2025年11月24日至28日，食品饮料行业跑输申万A指2.90个百分点 [42] - 子行业表现依次为：休闲食品（跑输0.31个百分点）、食品加工（跑输0.67个百分点）、饮料乳品（跑输1.26个百分点）、调味品（跑输1.87个百分点）、其他酒类（跑输2.86个百分点）、啤酒（跑输3.03个百分点）、白酒（跑输3.71个百分点） [42] 行业重点公司动态 - **贵州茅台**：股东大会审议通过股份回购方案，拟回购股份用于注销并减少注册资本 [14] - **伊利股份**：已完成回购4054万股并注销，注册资本由63.66亿元减至63.25亿元 [20] - **恒顺醋业**：控股股东增持计划时间过半，已累计增持629.33万股，金额4999.96万元 [11] - **百润股份**：百润转债回售期结束，有效申报数量11张，回售金额1102.77元 [9] - **洽洽食品**：因股价触发有条件回售条款，“洽洽转债”于2025年12月2日至8日暂停转股并实施回售 [18]