报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2023年和2024年一季度业绩增长，1Q24增速符合预期，印证持续增长能力，回款情况反映增长质量较好 [3] - 23年毛利率受益结构提升，24年盈利能力稳中求进，预计2024年盈利能力有望通过规模效应继续稳步提升 [3] - 看好24年公司数字化改革和区域深耕，有望通过区域深耕、战略市场扩张实现持续增长 [3] - 考虑到24年淡季商务场景略弱对收入的影响，以及公司费用端的持续优化趋势，调整盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本14.72亿股，流通股本14.67亿股，市价186.42元，市值2744.08亿元，流通市值2735.28亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,124|30,233|36,226|43,441|50,836| |增长率yoy%|22%|20%|20%|20%|17%| |净利润（百万元）|10,365|13,246|15,980|19,599|23,371| |增长率yoy%|30%|28%|21%|23%|19%| |每股收益（元）| - | - |7.04|9.00|10.86| |每股现金流量| - | - |5.61|7.23|10.05| |净资产收益率|30%|32%|28%|26%|23%| |P/E| - | - |26.5|20.7|17.2| |P/B| - | - |8.0|6.6|4.8| [2] 投资要点 - 公司2023年实现营业收入302.33亿元，同比+20.34%；实现归母净利润132.46亿元，同比+27.79% [3] - 公司2024年一季报，1Q24实现营业收入91.88亿元，同比+20.74%；实现归母净利润45.74亿元，同比+23.20% [3] - 1Q24增速符合预期，4Q23收入和归母净利润增长受益于毛利率提升，1Q24合同负债同比提升反映增长质量较好 [3] - 23年毛利率受益结构提升，中高档酒类营收同增21.28%，产品结构升级，归母净利率提升，费用效率稳步提升；1Q24毛利率稳定，销售和管理费用率下降，带动归母净利率提升，预计2024年盈利能力有望继续提升 [3] - 看好24年公司数字化改革和区域深耕，数字化改革有望提升销售渠道掌控力和终端消费者培育，区域深耕有望使基地市场更强，战略市场扩张实现持续增长 [3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为362、434、508亿元，同比增长20%、20%、17%；净利润分别为160、196、234亿元，同比增长21%、23%、19%；对应EPS为10.86、13.31、15.88元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为17、14、12倍 [4] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|25,952|46,741|71,085|99,059| |应收票据（百万元）|0|0|0|0| |应收账款（百万元）|17|9|10|12| |预付账款（百万元）|202|229|257|288| |存货（百万元）|11,622|13,147|14,740|16,532| |合同资产（百万元）|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元）|7,565|8,781|10,246|11,747| |流动资产合计（百万元）|45,358|68,907|96,338|127,638| |其他长期投资（百万元）|38|38|38|38| |长期股权投资（百万元）|2,708|2,708|2,708|2,708| |固定资产（百万元）|8,613|8,444|8,346|8,315| |在建工程（百万元）|1,718|1,818|1,818|1,718| |无形资产（百万元）|3,398|3,452|3,501|3,546| |其他非流动资产（百万元）|1,460|1,461|1,461|1,462| |非流动资产合计（百万元）|17,936|17,922|17,873|17,786| |资产合计（百万元）|63,294|86,829|114,211|145,425| |短期借款（百万元）|0|97|226|335| |应付票据（百万元）|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|2,357|2,667|2,990|3,353| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|2,673|3,203|3,841|4,494| |其他应付款（百万元）|1,121|1,121|1,121|1,121| |一年内到期的非流动负债（百万元）|79|79|79|79| |其他流动负债（百万元）|3,841|3,945|4,049|4,165| |流动负债合计（百万元）|10,071|11,111|12,306|13,547| |长期借款（百万元）|10,000|16,821|23,642|30,462| |应付债券（百万元）|1,499|1,499|1,499|1,499| |其他非流动负债（百万元）|193|193|193|193| |非流动负债合计（百万元）|11,692|18,513|25,333|32,154| |负债合计（百万元）|21,763|29,624|37,639|45,701| |归属母公司所有者权益（百万元）|41,391|57,014|76,318|99,395| |少数股东权益（百万元）|140|191|254|328| |所有者权益合计（百万元）|41,532|57,205|76,572|99,723| |负债和股东权益（百万元）|63,294|86,829|114,211|145,425| [6] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|30,233|36,226|43,441|50,836| |营业成本（百万元）|3,537|4,001|4,486|5,032| |税金及附加（百万元）|4,133|4,952|6,038|7,066| |销售费用（百万元）|3,974|4,601|5,387|6,151| |管理费用（百万元）|1,139|1,268|1,390|1,525| |研发费用（百万元）|226|271|325|380| |财务费用（百万元）|-371|-136|-318|-522| |信用减值损失（百万元）|1|1|1|1| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|63|63|63|63| |投资收益（百万元）|85|85|85|85| |其他收益（百万元）|54|54|54|54| |营业利润（百万元）|17,842|21,516|26,381|31,451| |营业外收入（百万元）|36|36|36|37| |营业外支出（百万元）|72|72|72|72| |利润总额（百万元）|17,806|21,480|26,345|31,416| |所得税（百万元）|4,517|5,449|6,684|7,970| |净利润（百万元）|13,289|16,031|19,661|23,446| |少数股东损益（百万元）|42|51|63|75| |归属母公司净利润（百万元）|13,247|15,980|19,598|23,371| |NOPLAT（百万元）|13,012|15,929|19,424|23,056| |EPS（按最新股本摊薄）（元）|9.00|10.86|13.31|15.88| [6] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|10,648|14,787|18,086|21,495| |现金收益（百万元）|13,585|16,814|20,257|23,835| |存货影响（百万元）|-1,781|-1,525|-1,593|-1,792| |经营性应收影响（百万元）|-100|-18|-29|-33| |经营性应付影响（百万元）|-19|309|323|363| |其他影响（百万元）|-1,037|-794|-872|-879| |投资活动现金流（百万元）|-1,268|-757|-717|-677| |资本支出（百万元）|-1,652|-905|-865|-825| |股权投资（百万元）|-41|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|425|148|148|148| |融资活动现金流（百万元）|-1,218|6,759|6,974|7,157| |借款增加（百万元）|5,320|6,917|6,950|6,930| |股利及利息支付（百万元）|-6,546|-1,193|-1,687|-2,185| |股东融资（百万元）|10|0|0|0| |其他影响（百万元）|-2|1,035|1,711|2,412| [6] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| - | - | - | - | |营业收入增长率|20.3%|19.8%|19.9%|17.0%| |EBIT增长率|28.5%|22.4%|21.9%|18.7%| |归母公司净利润增长率|27.8%|20.6%|22.6%|19.2%| |获利能力| - | - | - | - | |毛利率|88.3%|89.0%|89.7%|90.1%| |净利率|44.0%|44.3%|45.3%|46.1%| |ROE|31.9%|27.9%|25.6%|23.4%| |ROIC|36.6%|30.4%|27.0%|24.4%| |偿债能力| - | - | - | - | |资产负债率|34.4%|34.1%|33.0%|31.4%| |债务权益比|28.3%|32.7%|33.5%|32.7%| |流动比率|4.5|6.2|7.8|9.4| |速动比率|3.3|5.0|6.6|8.2| |营运能力| - | - | - | - | |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.3| |应收账款周转天数|0|0|0|0| |应付账款周转天数|238|226|227|227| |存货周转天数|1,092|1,114|1,119|1,119| |每股指标（元）| - | - | - | - | |每股收益|9.00|10.86|13.31|15.88| |每股经营现金流|7.23|10.05|12.29|14.60| |每股净资产|28.12|38.73|51.85|67.52| |估值比率| - | - | - | - | |P/E|21|17|14|12| |P/B|7|5|4|3| |EV/EBITDA|10|22|17|13| [6]

业绩总结 - 公司2023年实现收入302.33亿元，同比增长20.34%[1] - 公司2024年Q1实现收入91.88亿元，同比增长20.74%[1] - 公司2023年毛利率为88.30%，净利率为43.95%，分别同比增长1.71个百分点和2.52个百分点[2] 未来展望 - 公司计划在2024年加速升级数字化营销模式，力争实现营收增长不低于15%[3] 新产品和新技术研发 - 泸州老窖2026年预计每股收益将达到16.51元，较2023年增长83.5%[5] - 泸州老窖2026年预计净资产将达到695.5亿元，较2023年增长147.6%[5] - 泸州老窖2026年预计每股经营现金流将达到19.27元，较2023年增长166.4%[5] 市场扩张和并购 - 泸州老窖2026年预计营业总收入将达到524.74亿元，较2023年增长73.1%[5] 其他新策略 - 泸州老窖2026年预计PE为11.29倍，P/B为2.68倍，P/S为5.23倍[5] - 泸州老窖2026年预计净利润率将达到46.4%，较2023年增长2.4%[5] - 泸州老窖2026年预计资产负债率将降至23.0%，较2023年下降11.4%[5] - 泸州老窖2026年预计流动比率将达到5.9，速动比率将达到5.1[5] - 泸州老窖2026年预计现金比率将达到4.5，较2023年增长73.1%[5] - 泸州老窖2026年预计经营活动现金流将达到283.64亿元，较2023年增长166.4%[5]

业绩总结 - 公司2023年总收入为302.33亿元，归母净利为132.46亿元，同比增长分别为20.34%和27.79% - 公司2024年Q1总收入为91.88亿元，归母净利为45.74亿元，同比增长分别为20.74%和23.20% - 公司2023年毛利率为88.30%，归母净利率为43.81%，2024年Q1毛利率为88.37%，归母净利率为49.78% 用户数据 - 公司2023年中高档酒单价提升20%，新兴渠道占比5%，境内经销商增长稳健 未来展望 - 公司预计2024、2025、2026年归母净利分别为162.71、195.34、230.88亿元，同比增长分别为22.83%、20.05%、18.20% 新产品和新技术研发 - 2026年预测营业收入为50829.79百万元，较2022年增长约102.5% - 2026年预测净利润为23161.69百万元，较2022年增长约122.4% 市场扩张和并购 - 2026年预测ROE为32.27%，较2022年略有增长 - 2026年预测ROIC为108.17%，较2022年有显著增长 其他新策略 - 2026年预测资产负债率为18.40%，较2022年有明显下降 - 2026年预测每股收益为15.69元，较2022年有显著增长

业绩总结 - 泸州老窖2023年营收同比增长20.3%，归母净利润同比增长27.8%，符合预期[3] - 2024年Q1营收同比增长20.7%，归母净利润同比增长23.2%，略超市场预期[3] - 23年毛利率同比增加1.7%，费用率持续改善，销售净利率同比增加2.5%[3] - 预计2024年国窖增长不低于整体15%，中档酒产品实现动能增益，业绩兑现能见度高[4] - 23年国窖系列收入实现20~30%增长，中高档酒收入同比增长21.3%[2] - Q1销售净利率同比增加0.9%，中档酒毛利率同比提升0.3%[3] 未来展望 - 2024年归母净利润预计为163亿元，同比增长23%，市值对应PE为17倍，维持“买入”评级[4] - 泸州老窖2026年预计营业总收入为508.41亿元，较2023年增长68.1%[6] - 2026年预计净利润为244.47亿元，较2023年增长83.7%[6] - 2026年预计每股净资产为44.59元，较2023年增长58.4%[6] - 2026年预计ROIC为33.00%，较2023年增长20.5%[6] - 2026年预计ROE-摊薄为37.13%，较2023年增长16.0%[6] 新产品和新技术研发 - 公司Q1业绩略超预期，国窖动销稳定，中档酒开局积极，毛利率同比小幅提升0.3%[3] 市场扩张和并购 - 公司销售费用同比增加15.2%，广宣费用同比减少14%[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 业绩稳健高增 - 2023年实现营业收入302.33亿元，同比增长20.34%，归母净利润132.46亿元，同比增长27.80% [1] - 2024年一季度实现营业收入91.88亿元，同比增长20.74%，归母净利润45.74亿元，同比增长23.2% [1] - 公司2024年经营计划为力争实现营业收入同比增长不低于15% [1] 产品结构升级延续 - 2023年中高档酒收入268.41亿元，同比增长21.28%，销量3.76万吨，同比增长1.24%，吨价同比增长19.79% [2] - 其他酒类收入32.36亿元，同比增长22.87%，销量5.87万吨，同比增长19.64%，吨价同比增长2.7% [2] - 中高档酒和其他酒类毛利率分别+1.22pct/+3.31pct至92.27%/56.48% [2] - 公司聚焦"双品牌、三品系、大单品"战略清晰，产品结构持续升级 [2] 费用投放效率持续优化 - 2024年一季度毛利率/净利率分别同比变动+0.28pct/+0.92pct至88.37%/49.83% [2] - 销售费用率/管理费用率分别同比变动-1.23pct/-0.79pct至7.85%/2.49% [2] - 经营性现金流同比变动+188.87%至43.59亿元 [2] 财务指标总结 - 2023年营业收入302.33亿元，同比增长20.34%；归母净利润132.46亿元，同比增长27.80% [1] - 2023年毛利率/净利率分别同比变动+1.71pct/+2.52pct至88.30%/43.95% [2] - 2023年销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.58pct/-0.93pct至13.15%/4.52% [2] - 2023年经营性现金流同比变动+28.87%至106.48亿元 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为160/190/223亿元，对应EPS分别为10.84/12.92/15.14元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年一季度业绩超预期，利润加快释放，盈利能力提升，费用优化，经营净现金流增长显著，回款健康；产品多元发力，品牌营销效果好；渠道策略扎实推进，市场运作良性健康；看好国窖1573发展，预计2024 - 2026年EPS分别为10.88/13.08/15.60元 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 Q1业绩超预期，稳健增长 - 2023年总营收302.33亿元（同增20.34%），归母净利润132.46亿元（同增27.79%）；2024Q1总营收91.88亿元（同增20.74%），归母净利润45.74亿元（同增23.20%） [2] - 2023年毛利率/净利率分别为88.30%/43.95%，分别同比+1.71/+2.52pcts；2024Q1毛利率/净利率分别为88.37%/49.83% [2] - 2023/2024Q1经营净现金流分别为106.48/43.59亿元，分别同增28.87%/188.94%；销售回款分别为315.89/106.41亿元，分别同增21.91%/32.31%；截至2024Q1末，合同负债25.35亿元，环比减少5.17% [2] 产品多元发力，品牌营销效果显著 - 2023年中高档酒/其他酒类营收分别为268.41/32.36亿元，分别同增21.28%/22.87%，占酒类营收比重分别同比 - 0.12/+0.12pcts [3] - 2023年中高档酒/其他酒类毛利率分别为92.27%/56.48%，分别同增1.22/3.31pcts；销量分别同增1.30%/19.64%，均价分别同增19.71%/2.70% [3] - 2023年通过“窖主节”等创新营销方式拉近与年轻群体距离，通过高端赛事、国际论坛提高品牌形象 [3] 渠道策略扎实推进，市场良性健康运作 - 2023年境内/境外营收分别为300.56/1.77亿元，分别同增20.37%/15.74%，境内毛利率为88.23%，同比+1.73pcts [6] - 2023年传统/新兴渠道营收分别为286.57/14.20亿元，分别同比+22.98%/-2.97%，毛利率分别为89.03%/76.01%，分别同比+1.65/-5.24pcts，占酒类营收比重分别同比+1.19/-1.19pcts [6] - 截至2023年年末，经销商共1814家，同比净减少15家 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为10.88/13.08/15.60元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍 [7] 主要财务指标预测 - 成长性：2024 - 2026年营业收入增长率分别为20.0%、18.3%、17.5%；归母净利润增长率分别为20.9%、20.3%、19.2% [10] - 盈利能力：2024 - 2026年毛利率分别为88.5%、88.7%、88.8%；净利率分别为44.3%、45.0%、45.7% [10] - 偿债能力：2024 - 2026年资产负债率分别为31.1%、27.4%、24.0% [10] - 营运能力：2024 - 2026年总资产周转率均为0.5；应收账款周转率分别为1216.7、912.5、730.0；存货周转率分别为0.8、0.9、1.0 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2023年实现收入302.3亿元，同增20.3%，归母净利润132.5亿元，同增27.8%；24Q1实现收入91.9亿元，同增20.7%，归母净利润45.7亿元，同增23.2%；2024年经营目标为营收同比增长不低于15% [2] - 营收稳步增长，渠道结构优化，2023年中高档白酒/其他酒类收入同比+21.3%/+22.9%，传统渠道/新兴渠道收入同比+23.0%/-3.0% [2] - 费用投放收缩，盈利能力提升，2023/24Q1毛利率分别为88.3%/88.4%，销售费用率分别为13.1%/7.8%，管理费用率分别为3.8%/2.5%，净利率分别为44.0%/49.8% [2] - 双品牌持续精耕，国窖品牌提升美誉度和高度，泸州老窖品牌提升形象和价值，渠道端各有拓展策略 [2] - 预计2024 - 2026年营收359/417/476亿元，同比+19%/+16%/+14%，归母净利润160/187/216亿元，同比+20%/+17%/+16%，给予2024年20倍PE，合理价值216.71元/股 [2] 财务数据总结 利润表相关 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为251.24亿、302.33亿、358.76亿、416.86亿、476.15亿元，增长率分别为21.7%、20.3%、18.7%、16.2%、14.2% [3][7] - 2022 - 2026年预计归母净利润分别为103.65亿、132.46亿、159.50亿、186.82亿、215.86亿元，增长率分别为30.3%、27.8%、20.4%、17.1%、15.5% [3][7] - 2022 - 2026年预计毛利率分别为86.6%、88.3%、88.3%、88.8%、89.2%，净利率分别为41.4%、44.0%、44.5%、44.7%、45.4% [7] 资产负债表相关 - 2022 - 2026年预计流动资产分别为335.52亿、453.58亿、577.99亿、700.63亿、850.72亿元 [7] - 2022 - 2026年预计非流动资产分别为178.34亿、179.36亿、184.60亿、189.63亿、194.42亿元 [7] - 2022 - 2026年预计负债合计分别为170.57亿、217.63亿、243.26亿、249.39亿、263.30亿元 [7] 现金流量表相关 - 2022 - 2026年预计经营活动现金流分别为82.63亿、106.48亿、220.37亿、186.86亿、246.06亿元 [7] - 2022 - 2026年预计投资活动现金流分别为 - 18.74亿、 - 12.68亿、 - 10.96亿、 - 10.92亿、 - 10.85亿元 [7] - 2022 - 2026年预计筹资活动现金流分别为 - 20.78亿、 - 12.18亿、 - 55.00亿、 - 65.00亿、 - 75.00亿元 [7] 主要财务比率相关 - 2022 - 2026年预计营业收入增长分别为21.7%、20.3%、18.7%、16.2%、14.2%，营业利润增长分别为30.7%、28.9%、20.1%、16.9%、15.8% [7] - 2022 - 2026年预计ROE分别为30.3%、32.0%、30.8%、29.2%、27.7%，资产负债率分别为33.2%、34.4%、31.9%、28.0%、25.2% [3][7] - 2022 - 2026年预计存货周转率分别为1、2.55、2.60、4.75、5.54、8.92 [7]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价 290.61 元 [2][4][7] 报告的核心观点 - 2023 及 24Q1 业绩符合预期，中高档发力，利润率持续提升，24 年双品牌成长延续 [2] - 2023 年增长稳健，高端带动吨价提升，24Q1 业绩符合预期，手握双品牌成长延续 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2026 年预计营业收入分别为 251.24 亿、302.33 亿、366.33 亿、438.69 亿、520.41 亿元，同比增速分别为 22%、20%、21%、20%、19% [3] - 经营利润（EBIT）分别为 134.13 亿、172.23 亿、210.78 亿、256.22 亿、308.27 亿元，同比增速分别为 34%、28%、22%、22%、20% [3] - 净利润（归母）分别为 103.65 亿、132.46 亿、161.62 亿、196.32 亿、236.19 亿元，同比增速分别为 30%、28%、22%、21%、20% [3] - 每股净收益分别为 7.04 元、9.00 元、10.98 元、13.34 元、16.05 元，每股股利分别为 1.55 元、4.23 元、6.59 元、8.05 元、9.65 元 [3] 利润率和估值指标 - 经营利润率分别为 53.4%、57.0%、57.5%、58.4%、59.2% [3] - 净资产收益率分别为 30.3%、32.0%、33.6%、35.0%、35.9% [3] - 投入资本回报率分别为 24.8%、24.2%、26.4%、28.2%、29.7% [3] - EV/EBITDA 分别为 22.67、13.95、11.72、9.66、7.82，市盈率分别为 26.47、20.72、16.98、13.98、11.62 [3] - 股息率分别为 0.8%、2.3%、3.5%、4.3%、5.2% [3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 144.21 - 244.97 元，总市值 274.408 亿元 [5] - 总股本 14.72 亿股，流通 A 股 14.67 亿股，流通股比例 100% [5] - 日均成交量 880 万股，日均成交值 15.1124 亿元 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益 386.59 亿元，每股净资产 26.26 元，市净率 7.1，净负债率 -38.05% [5] EPS - 2023 年 Q1 - Q4 及全年 EPS 分别为 2.52 元、2.29 元、2.36 元、1.82 元、9.00 元 [5] - 2024 年 Q1 - Q4 及全年 EPS 预计分别为 3.11 元、2.80 元、2.89 元、2.18 元、10.98 元 [5] 升幅 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 -0%、20%、 - 16%，相对指数分别为 -1%、12%、 - 0% [6] 损益表 - 2022 - 2026 年营业总收入分别为 251.24 亿、302.33 亿、366.33 亿、438.69 亿、520.41 亿元 [7] - 营业成本分别为 33.70 亿、35.37 亿、39.76 亿、45.69 亿、53.77 亿元 [7] - 税金及附加分别为 35.24 亿、41.33 亿、49.46 亿、59.22 亿、70.26 亿元 [7] - 销售费用分别为 34.49 亿、39.74 亿、47.26 亿、55.36 亿、62.34 亿元 [7] - 管理费用分别为 11.62 亿、11.39 亿、16.30 亿、18.86 亿、21.86 亿元 [7] - EBIT 分别为 134.13 亿、172.23 亿、210.78 亿、256.22 亿、308.27 亿元 [7] - 公允价值变动收益分别为 - 1200 万、6300 万、2500 万、2500 万、2000 万元 [7] - 投资收益分别为 1.05 亿、8500 万、1.28 亿、1.75 亿、2.08 亿元 [7] - 财务费用分别为 - 2.86 亿、 - 3.71 亿、 - 3.22 亿、 - 3.84 亿、 - 4.77 亿元 [7] - 营业利润分别为 138.47 亿、178.42 亿、216.63 亿、263.37 亿、316.78 亿元 [7] - 所得税分别为 34.44 亿、45.17 亿、54.32 亿、66.16 亿、79.68 亿元 [7] - 少数股东损益分别为 4500 万、4200 万、4900 万、5900 万、7100 万元 [7] - 净利润分别为 103.65 亿、132.46 亿、161.62 亿、196.32 亿、236.19 亿元 [7] 现金流 - 2022 - 2026 年货币资金、交易性金融资产分别为 188.31 亿、273.79 亿、302.46 亿、352.28 亿、417.74 亿元 [7] - 其他流动资产均为 1.77 亿元，长期投资均为 27.08 亿元 [7] - 固定资产合计分别为 88.56 亿、86.13 亿、103.20 亿、115.95 亿、129.19 亿元 [7] - 无形及其他资产分别为 32.79 亿、37.57 亿、45.07 亿、50.67 亿、56.50 亿元 [7] - 资产合计分别为 513.85 亿、632.94 亿、695.45 亿、789.85 亿、906.05 亿元 [7] - 流动负债分别为 106.52 亿、100.71 亿、95.87 亿、109.14 亿、127.17 亿元 [7] - 非流动负债分别为 64.05 亿、116.92 亿、116.92 亿、116.92 亿、116.92 亿元 [7] - 股东权益分别为 343.29 亿、415.32 亿、482.66 亿、563.79 亿、661.97 亿元 [7] - 投入资本(IC)分别为 406.15 亿、531.32 亿、598.66 亿、679.79 亿、777.97 亿元 [7] - NOPLAT 分别为 100.78 亿、128.54 亿、157.87 亿、191.78 亿、230.68 亿元 [7] - 折旧与摊销分别为 6.44 亿、6.77 亿、8.64 亿、4.93 亿、5.94 亿元 [7] - 流动资金增量分别为 26.66 亿、24.72 亿、9.02 亿、8.17 亿、8.06 亿元 [7] - 资本支出分别为 - 9.69 亿、 - 14.32 亿、 - 35.89 亿、 - 25.21 亿、 - 27.00 亿元 [7] - 自由现金流分别为 124.19 亿、145.72 亿、139.65 亿、179.67 亿、217.68 亿元 [7] - 经营现金流分别为 82.63 亿、106.48 亿、160.03 亿、191.52 亿、232.18 亿元 [7] - 投资现金流分别为 - 18.74 亿、 - 12.68 亿、 - 34.36 亿、 - 23.20 亿、 - 24.72 亿元 [7] - 融资现金流分别为 - 20.78 亿、 - 12.18 亿、 - 97.00 亿、 - 118.50 亿、 - 142.00 亿元 [7] - 现金流净增加额分别为 43.10 亿、81.62 亿、28.67 亿、49.82 亿、65.46 亿元 [7] 财务指标 - 2022 - 2026 年收入增长率分别为 21.7%、20.3%、21.2%、19.8%、18.6% [7] - EBIT 增长率分别为 33.7%、28.4%、22.4%、21.6%、20.3% [7] - 净利润增长率分别为 30.3%、27.8%、22.0%、21.5%、20.3% [7] - 毛利率分别为 86.6%、88.3%、89.1%、89.6%、89.7% [7] - EBIT 率分别为 53.4%、57.0%、57.5%、58.4%、59.2% [7] - 净利润率分别为 41.3%、43.8%、44.1%、44.8%、45.4% [7] - 净资产收益率(ROE)分别为 30.3%、32.0%、33.6%、35.0%、35.9% [7] - 总资产收益率(ROA)分别为 20.3%、21.0%、23.3%、24.9%、26.1% [7] - 投入资本回报率(ROIC)分别为 24.8%、24.2%、26.4%、28.2%、29.7% [7] - 存货周转天数分别为 1066.0 天、1199.3 天、1104.9 天、1129.9 天、1133.1 天 [7] - 应收账款周转天数分别为 0.1 天、0.2 天、0.1 天、0.2 天、0.2 天 [7] - 总资产周转周转天数分别为 746.5 天、764.1 天、692.9 天、657.2 天、635.5 天 [7] - 净利润现金含量分别为 0.8、0.8、1.0、1.0、1.0 [7] - 资本支出/收入分别为 3.9%、4.7%、9.8%、5.7%、5.2% [7] - 资产负债率分别为 33.2%、34.4%、30.6%、28.6%、26.9% [7] - 净负债率分别为 49.7%、52.4%、44.1%、40.1%、36.9% [7] - PE 分别为 26.47、20.72、16.98、13.98、11.62 [7] - PB 分别为 9.65、6.38、5.71、4.89、4.17 [7] - EV/EBITDA 分别为 22.67、13.95、11.72、9.66、7.82 [7] - P/S 分别为 10.92、9.08、7.49、6.26、5.27 [7] - 股息率分别为 0.8%、2.3%、3.5%、4.3%、5.2% [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2023年泸州老窖量价齐升，2024年目标增长15%，为十四五战略规划奠定基础；费用投放优化，盈利能力提升；品牌基础深厚，全价格带布局底牌充足，四川、华北粮仓市场基本盘稳健，持续推进全国化 [5] - 考虑公司费用投放优化，小幅上调2024 - 25年归母净利预测至163/196亿元（原值：161/195亿元），预计2026年归母净利为232亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价186.42元，行业为食品饮料，公司网址为www.lzlj.com，大股东为泸州老窖集团有限责任公司，持股25.89%，实际控制人为泸州市国有资产监督管理委员会，总股本1472百万股，流通A股1467百万股，总市值2744亿元，流通A股市值2735亿元，每股净资产31.41元，资产负债率32.4% [2] 业绩情况 - 2023年营业收入302亿元，同比增长20%，归母净利132亿元，同比增长28%；1Q24营业收入92亿元，同比增长21%，归母净利46亿元，同比增长23%；2023年拟每10股派发现金股利54元，合计派发现金股利79.5亿元 [4] 业务分析 - 2023年酒类收入301亿元，同比增长21%，量/价贡献分别为+12%/+9%；中高档酒收入268亿元，同比增长21%，量/价分别+1%/+20%，国窖品牌维持增长韧性，老字号特曲、窖龄相对维稳；其他酒收入32亿元，同比增长23%，量/价分别+20%/+3%；传统渠道运营收入287亿元，同比增长23%，新兴渠道收入14亿元，同比下滑3% [5] 财务分析 - 2023年毛利率88.3%，同比+1.7pct，中高档/其他酒毛利率分别+1.2/+3.3pct；1Q24毛利率88.4%，同比+0.3pct [5] - 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/3.8%/0.7%/-1.2%，分别同比-0.6/-0.9/-0.1/-0.1pct；1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/2.5%/0.3%/-0.7%，同比分别-1.2/-0.8/-0.0/-0.2pct [5] - 2023年归母净利率43.8%，同比+2.6pct；1Q24归母净利率49.8%，同比+1.0pct；截至1Q24，合同负债25.3亿元，同比+8.1亿元 [5] 未来预测 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36280|42883|50259| |净利润（百万元）|16283|19574|23247| |毛利率（%）|88.5|88.6|88.7| |净利率（%）|44.9|45.6|46.3| |ROE（%）|31.8|31.1|30.2| |EPS（摊薄/元）|11.06|13.30|15.79| |P/E（倍）|16.9|14.0|11.8| |P/B（倍）|5.4|4.4|3.6| [6] 资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|45358|57188|69549|84468| |非流动资产|17936|17226|16464|15705| |资产总计|63294|74414|86013|100173| |流动负债|10071|14088|16551|19278| |非流动负债|11692|8997|6354|3795| |负债合计|21763|23085|22904|23074| |少数股东权益|140|169|203|243| |股本|1472|1472|1472|1472| |资本公积|5185|5185|5186|5188| |留存收益|34734|44503|56248|70195| |归属母公司股东权益|41391|51161|62906|76856| |负债和股东权益|63294|74414|86013|100173| [9] 现金流量表预测（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|10639|18654|18485|21623| |投资活动现金流|-1268|4|3|2| |筹资活动现金流|-1218|-8775|-9629|-10590| |现金净增加额|8154|9884|8858|11035| [10] 利润表预测（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|30233|36280|42883|50259| |营业成本|3537|4172|4888|5679| |营业利润|17842|21771|26167|31073| |利润总额|17806|21748|26145|31051| |净利润|13289|16311|19608|23288| |少数股东损益|42|28|34|41| |归属母公司净利润|13246|16283|19574|23247| |EBITDA|18102.43|22091.91|26132.53|30614.46| |EPS（元）|9.00|11.06|13.30|15.79| [11] 财务指标预测 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|20.3|20.0|18.2|17.2| |成长能力 - 营业利润（%）|28.9|22.0|20.2|18.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润（%）|27.8|22.9|20.2|18.8| |获利能力 - 毛利率（%）|88.3|88.5|88.6|88.7| |获利能力 - 净利率（%）|43.8|44.9|45.6|46.3| |获利能力 - ROE（%）|32.0|31.8|31.1|30.2| |获利能力 - ROIC（%）|58.7|59.0|76.9|88.1| |偿债能力 - 资产负债率（%）|34.4|31.0|26.6|23.0| |偿债能力 - 净负债比率（%）|-34.7|-52.6|-61.0|-67.6| |偿债能力 - 流动比率|4.5|4.1|4.2|4.4| |偿债能力 - 速动比率|3.3|3.2|3.3|3.5| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |营运能力 - 应收账款周转率|5.1|4.9|4.9|4.9| |营运能力 - 应付账款周转率|1.50|1.38|1.38|1.38| |每股指标 - 每股收益（最新摊薄，元）|9.00|11.06|13.30|15.79| |每股指标 - 每股经营现金流（最新摊薄，元）|7.23|12.67|12.56|14.69| |每股指标 - 每股净资产（最新摊薄，元）|28.12|34.76|42.74|52.21| |估值比率 - P/E|20.7|16.9|14.0|11.8| |估值比率 - P/B|6.6|5.4|4.4|3.6| |估值比率 - EV/EBITDA|13.80|11.22|9.06|7.31| [12]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2023年公司业绩表现良好，收入和利润均实现20%+增长 [1][2] - 公司各系列产品发力，国窖、特曲、大成浓香等产品表现积极 [2] - 公司经营策略上继续坚持份额优先，渠道端执行力强 [2] - 公司Q1业绩弹性延续，为全年打下良好基础 [2] - 公司管理及渠道优势延续，经营弹性有望维持 [2] 分产品总结 - 中高档酒同比增长21.3%，销量增长1.24%，吨价提升19.8% [2] - 其他酒类同比增长22.9%，销量增长19.6%，吨价提升2.7% [2] - 全年毛利率提升1.7个百分点至88.3%，费用持续优化 [2] - Q1毛利率88.4%，略有提升，费用率持续下降 [2] 经营情况总结 - 公司Q1销售回款同比增长32.3%，经营性现金流大幅改善 [2] - Q1末合同负债25.3亿元，环比保持稳定 [2] - 公司渠道端执行力强，各系列产品多点发力 [2] - 公司Q1业绩弹性延续，为全年打下良好基础 [2]