股权相关 - 同意为45名激励对象解除134,534股限售，占总股本0.01%[4] - 限制性股票回购价由85.241元/股调为79.841元/股[6] - 回购注销15,000股限制性股票，资金1,197,615元[6] 关联交易 - 全资子公司酿酒公司预计150万元向关联方购28个月物业服务[9] - 公司预计1,955.58万元向关联方采购定制物业监管服务[10]

投资审批 - 经理办公会决策单笔2亿元以下固资和无形资产投资、单笔1亿元以下股权投资[8] - 投资决策经调研论证、可行性分析，按权限经经理办公会、董事会或股东大会审议[12][13] 投资管理 - 经营管理层负责投资计划、组织、监控等[10] - 财务管理及运营中心负责资金调度统筹、财务核算等[9] - 法务风控中心负责法律审核及工商登记手续[10] - 企业管理及发展中心负责投后管理[11] - 审计办公室负责定期或专项审计[12] - 董事会办公室负责信息披露、文件出具等工作[13] 投资处置 - 特定情况可进行投资处置，需形成书面分析报告并经审批[17][18] 信息披露 - 公司及子公司投资事项按规定履行信息披露义务[26] - 子公司及时报告董事会重大事项[27] - 内幕信息知情人员未披露前有保密责任[27] 制度相关 - 本制度自董事会审议通过生效，原制度废止[29] - 经理办公会根据本制度制定管理办法[29] - 董事会负责制度解释和修订[30]

公司经营情况 - 公司生产经营正常，将努力完成年度生产经营计划，未来将以良性增长为基础目标，积极回报广大投资者[2] - 公司高端产品价格稳定[2] - 公司黑盖产品正在布局高端光瓶酒市场，重点聚焦20城发展[2] - 公司已研发销售茗酿等露酒产品[2] - 公司正在积极开展相关课题研究，考虑实施回购和增持计划来维稳股价[2] - 公司围绕现有"双品牌、三品系、大单品"的品牌策略，在创新品类上做了大量的研究和探索，已推出中式果酿酒、精酿啤酒等符合年轻消费群体需求的创新产品和跨界联名产品[2] 财务数据 - 2024年上半年，公司消费税和企业所得税的增加导致净利润率有所下滑，预计下半年可能会逐步平滑[2] - 公司存贷款规模较大是为了满足未来发展需要，不存在转借长期借款、直接或委托第三方向经销商贷款的情况[2] - 公司累计分红率高达61%，将积极开展相关课题研究，考虑提高分红率[2][4] - 公司应收账款融资主要为收到的银行承兑汇票，一直维持在稳定合理水平[2] 质量管理 - 公司严格遵守国家法律法规，制定质量战略，构建质量协同机制，建立超过400项内部质量安全保障制度，通过数字化追溯系统全面监控产品质量安全信息[2] - 公司致力于提升白酒品质，通过科技创新、技术攻关、系统培训等不断提升食品安全水准，确保产品质量稳定可靠[2] 行业发展趋势 - 白酒行业进入结构性调整周期，存量时代特征愈发鲜明，产业向优势产区、优势企业、优势品牌集中的趋势愈加明显[2] - 公司坚定不移严控质量、坚守品质、提升服务，持续强化数智创新赋能市场营销，全力做大规模体量，持续提升发展势能，抢占市场、品牌、品质三大高地[2]

报告公司投资评级 - 区间操作 [2][3] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司营收169亿同比增15.8%，净利润80.3亿同比增13.2%；2Q营收77.2亿同比增10.5%，净利润34.5亿同比增2.2%，2Q业绩不及预期 [2] - 考虑行业需求低迷下调盈利预测，预计2024 - 2026年净利润分别为153.3亿、179亿和204.4亿，同比增15.7%、16.8%和14.3%，受中秋节终端消费不如预期影响，给予“区间操作”投资建议 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2024年9月12日股价102.60元，深证成指8054.24，股价12个月高/低为223.8/102.53元，总发行股数1471.97百万，A股数1467.14百万，A股市值1505.29亿元，主要股东为泸州老窖集团有限责任公司持股25.89%，每股净值28.39元，股价/账面净值3.61 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-15.2%、-28.6%、-54.0% [1] - 近期评等多次为买进，如2024年4月29日前日收盘186.42元评等买进 [1] 产品组合 - 中高档酒占比90.3%，其他酒类占比9.7% [1] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比19.5%，一般法人占比57.0% [1] 业绩点评 - 收入端酒类上半年营收168.4亿同比增16%，中高档酒收入152亿同比增17%，国窖增速10% - 15%，60版特曲、头曲增速15% - 20%，Q2高端控量稳价致中高档酒量增价减（量YOY + 25.7%，价YOY - 6.8%）；其他酒收入16.3亿同比增7%，量YOY + 0.6%，价YOY + 6.3% [2] - 成本费用方面，上半年毛利率同比提升0.22pct至88.57%，Q2毛利率同比提升0.2pct至88.8%；上半年期间费用率同比下降1pct至12.3%，Q2因广告宣传投入增加销售费用率同比提升0.72pct至11.78%，费率同比上升0.71pct至15.18%，管理费用率同比下降0.58pct，财务费用率同比上升0.52pct [2] - 受季度间税金安排影响，Q2税金比率为11.67%，同比上升2.22pcts，预计下半年税金扰动将逐步平滑 [2] - 预计下半年重点工程继续推进，全年稳健增长可期，短期Q2合同负债余额23.4亿同比增21%，中秋国庆旺季前经销商备货顺利，库存水平良性 [2] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年净利润分别为153.3亿、179亿和204.4亿（原预测为159.5亿、188.3亿和215亿），同比增15.7%、16.8%和14.3%，EPS分别为10.41元、12.17元和13.89元，当前股价对应PE分别为10倍、8倍和7倍 [3] 财务数据 |项目|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|7956|10365|13246|15327|17896|20443|[4][7]| |同比增减（％）|32.47|30.29|27.79|15.70|16.76|14.23|[4]| |每股盈余（EPS，元）|5.43|7.06|9.02|10.41|12.16|13.89|[4]| |同比增减（％）|32.43|30.02|27.76|15.43|16.76|14.23|[4]| |市盈率（P/E，X）|19|15|11|10|8|7|[4]| |股利（DPS，元）|3.24|4.23|5.40|6.25|7.29|8.33|[4]| |股息率（Yield，％）|3.16|4.12|5.26|6.09|7.11|8.12|[4]| |营业收入（百万元）|20642|25124|30233|34876|39788|44965|[7]| |经营成本（百万元）|2952|3370|3537|4037|4586|5095|[7]| |营业税金及附加（百万元）|2865|3524|4133|4928|5406|6109|[7]| |销售费用（百万元）|3599|3449|3974|4492|5092|5503|[7]| |管理费用（百万元）|1056|1162|1139|1123|1281|1448|[7]| |财务费用（百万元）|-217|-286|-371|-375|-428|-483|[7]| |投资收益（百万元）|202|105|85|70|115|94|[7]| |营业利润（百万元）|10590|13847|17842|20654|23839|27230|[7]| |营业外收入（百万元）|27|28|36|25|25|25|[7]| |营业外支出（百万元）|67|20|72|12|10|12|[7]| |利润总额（百万元）|10551|13855|17806|20667|23854|27244|[7]| |所得税（百万元）|2614|3444|4517|5308|5921|6758|[7]| |少数股东损益（百万元）|-18|45|42|32|38|43|[7]| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|7956|10365|13246|15327|17896|20443|[7]| |货币资金（百万元）|13513|17758|25952|33276|42149|52715|[7]| |应收账款（百万元）|2|6|17|21|23|25|[7]| |存货（百万元）|7278|9841|11622|13365|14702|15437|[7]| |流动资产合计（百万元）|26575|33552|45358|55337|67124|80549|[7]| |长期股权投资（百万元）|2627|2668|2708|2790|2873|2959|[7]| |固定资产（百万元）|8089|8856|8613|9044|10400|11441|[7]| |在建工程（百万元）|1260|809|1718|2234|1787|1430|[7]| |非流动资产合计（百万元）|16636|17834|17936|18833|19586|20174|[7]| |资产总计（百万元）|43212|51385|63294|74170|86710|100723|[7]| |流动负债合计（百万元）|10947|10652|10071|12470|15739|19468|[7]| |非流动负债合计（百万元）|4128|6405|11692|14030|16135|18232|[7]| |负债合计（百万元）|15075|17057|21763|26500|31874|37701|[7]| |少数股东权益（百万元）|97|121|140|147|155|162|[7]| |股东权益合计（百万元）|28040|34208|41391|47523|54682|62860|[7]| |负债及股东权益合计（百万元）|43212|51385|63294|74170|86710|100723|[7]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|7699|8263|10648|11335|13130|14973|[8]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2678|-1874|-1268|-2441|-2387|-2248|[8]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-3183|-2078|-1218|-1569|-1870|-2158|[8]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|1834|4326|8164|7324|8873|10567|[8]|

中证500ETF发行 - 中证500A计划发行10只ETF基金 每只规模20亿 合计200亿 募集截止日为当月23日 [1] - 当前市场行情疲软 预计难以完成募集 基金公司可能采取非常规手段 包括寻求券商保险资金垫资或向大户提供费用补偿 [1] - 补偿费用从最初1.3%提升至1.5% 最新已达2% 即认购1000万可获得15-20万额外费用 [1] - 存在理论套利机会 通过三份沪深300多单加一份中证500空单对冲 但实际操作中因建仓时间不透明和日内波动风险(如3%以上波动)难以完美执行 [1] - 当前A股市场整体下跌 新指数产品缺乏必要性 ETF发行最终可能演变为基层员工被迫自购 导致亏损加剧 [1] 白酒行业 - 中秋销售旺季表现不佳 白酒板块单日跌幅超2% 成为当日最弱板块 [3] - 行业数据显示中秋档销售额同比下滑20-30% 经销商普遍反馈市场遇冷 [3] - 贵州茅台与泸州老窖股价创出新低 行业面临外部经济环境变化的长期挑战 历史牛熊周期经验参考性下降 [3] 金融市场动态 - 存量房贷利率调降预期升温 涉及规模达5万亿美元 部分利率可能直接下调50基点 具体时间尚未最终确定 [3] - 通威股份50亿收购润阳股份案现变数 标的公司主要电池基地已停工 员工正办理离职赔偿手续 [3] - 中国30年国债ETF 印度指数 现货黄金(2535美元/盎司)价格均创历史新高 [4] - 日本股市反弹超3% 市场预期央行加息 此前套利资金(日元换美元投资美股)可能回流 对美股形成潜在压力 [4] 商业航天 - SpaceX完成商业宇航员出舱任务 实际为半身出舱15-20分钟 宇航员仍依赖飞船生命维持系统 [4] - 任务包含2小时活动 其中1.5小时用于测试飞船增压系统 飞行速度达每秒8公里 [6]

活动安排 - 业绩说明会时间：2024年9月12日（周四）15:00-17:00 [3] - 召开方式：网络互动 [3] - 出席人员：董事长刘淼先生，财务总监谢红女士，副总经理、董事会秘书李勇先生 [3] - 投资者参加方式：登录"全景路演"（https://rs.p5w.net）参与互动交流 [3] 活动内容 - 公司将在线就2023年度及2024年半年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况、融资计划、股权激励和可持续发展等投资者关心的问题进行沟通与交流 [4] 公告声明 - 公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 [2]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司2024年上半年实现营业收入169.05亿元,同比增长15.84%;实现归母净利润80.28亿元,同比增长13.22%[5] - 2024年二季度公司实现收入77.16亿元,同比增长10.51%;实现归母净利润34.54亿元,同比增长2.24%,利润增速相对承压[5] - 公司2024年上半年销售毛利率88.57%,同比提升0.22个百分点;归母净利率47.49%,同比下降1.10个百分点[5] - 2024年二季度公司销售毛利率88.81%,同比提升0.17个百分点;归母净利率44.76%,同比下降3.62个百分点[5] 业务发展情况 - 公司中高档酒类营收同比增长17.12%,销量同比增长25.71%,吨价同比下降6.84%;其他酒类营收同比增长6.86%,销量同比增长0.56%,吨价同比增长6.27%[5] - 公司2024年二季度销售费用率11.78%,同比提升0.73个百分点,主要源于广告宣传费明显增加;管理费用率4.16%,同比下降0.54个百分点[5] - 公司2024年上半年税金及附加占销售收入比例同比提升1.16个百分点至12.09%,主要源于消费税的增加,系本期缴纳上年末应交税金影响所致[5] - 公司数字化改革成果显现,通过五码合一系统有望提升公司对于销售渠道的掌控力、加强终端消费者培育[5] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为349、385、415亿元,同比增长15%、10%、8%;净利润分别为150、169、184亿元,同比增长13%、12%、9%[6] - 对应2024-2026年EPS为10.19、11.46、12.52元,当前股价对应2024-2026年PE分别为11、10、9倍[6] 风险提示 本报告未提及风险提示[6]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年半年报显示24H1营业收入169.05亿元，同比增长15.84%；归母净利润80.28亿元，同比增长13.22%；24Q2营业收入77.16亿元，同比增长10.51%；归母净利润34.54亿元，同比增长2.24% [2] - 中档酒增速较快，新兴渠道表现亮眼；24H1中高档酒/其他酒营收分别为152.13/16.25亿元，同比+17.12%/+6.86%；传统渠道/新兴渠道营收分别为161.08/7.31亿元，同比+15.38%/+32.83% [2] - 毛利率同比相对平稳，净利率有所回落；24Q2公司毛利率88.81%，同比+0.17pct；归母净利率44.76%，同比-3.62pct [2] - 双品牌战略持续推进，全国化扩张稳步布局；聚焦“国窖1573”和“泸州老窖”两大品牌，上半年推进重点工程，下半年强化营销攻坚 [2] - 预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为152.1亿元、173.0亿元、196.6亿元，同比分别增长15%、14%、14%，当前股价对应PE分别为11、10、9倍，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 最新收盘价114.23元，一年内最高/最低价237.07/111.25元，市盈率11.85，市净率4.02，总股本14.72亿股，总市值1681.43亿元 [4] 盈利预测 |年份|营收（亿元）|营收增速（%）|归母净利润（亿元）|归母净利润增速（%）|EPS(元/股)|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|/|/|132.5|27.8|9.00|12.7| |2024E|347.8|15.0|152.1|14.8|10.33|11.1| |2025E|395.2|13.6|173.0|13.7|11.75|9.7| |2026E|446.7|13.0|196.6|13.6|13.35|8.6|[5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|45358|53839|63310|73726| |现金|25952|31948|38694|46538| |应收账款|17|9|11|12| |其它应收款|23|26|30|34| |预付账款|202|229|259|286| |存货|11622|13165|14896|16395| |其他|6115|7034|7993|9035| |非流动资产|17936|17403|16956|16569| |长期投资|2708|2708|2708|2708| |固定资产|8613|8414|8268|8153| |无形资产|3398|3063|2762|2491| |其他|382|382|382|382| |资产总计|63294|71242|80266|90295| |流动负债|10071|10706|11503|12193| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|2357|2672|3023|3328| |其他|318|360|408|449| |非流动负债|11692|11692|11692|11692| |长期借款|10000|10000|10000|10000| |其他|50|50|50|50| |负债合计|21763|22398|23195|23885| |少数股东权益|140|189|244|307| |归属母公司股东权益|41391|48655|56827|66102| |负债和股东权益|63294|71242|80266|90295|[6] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|10648|13913|15773|18114| |净利润|13246|15212|17300|19657| |折旧摊销|668|919|873|833| |财务费用|324|-250|-280|-310| |投资损失|-85|-247|-247|-247| |营运资金变动|-3944|-1762|-1931|-1884| |其它|398|-8|2|2| |投资活动现金流|-1268|-139|-179|-199| |资本支出|-1502|-385|-425|-445| |长期投资|1864|0|0|0| |其他|-1630|246|246|246| |筹资活动现金流|-1218|-7778|-8848|-10071| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|6818|-79|0|0| |其他|-1102|-7949|-9128|-10381| |现金净增加额|8162|5996|6746|7844|[6] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/| |营业收入|20.3%|15.0%|13.6%|13.0%| |营业利润|28.9%|14.9%|13.7%|13.6%| |归属母公司净利润|27.8%|14.8%|13.7%|13.6%| |获利能力|/|/|/|/| |毛利率|88.3%|88.5%|88.5%|88.8%| |净利率|43.8%|43.7%|43.8%|44.0%| |ROE|32.0%|31.3%|30.4%|29.7%| |ROIC|25.2%|25.6%|25.5%|25.5%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率|34.4%|31.4%|28.9%|26.5%| |净负债比率|15.9%|14.0%|12.5%|11.1%| |流动比率|4.50|5.03|5.50|6.05| |速动比率|3.35|3.80|4.21|4.70| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|0.48|0.49|0.49|0.49| |应收账款周转率|2583.95|2590.00|3938.83|3928.98| |应付账款周转率|1.52|1.59|1.59|1.57| |每股指标 (元)|/|/|/|/| |每股收益|9.00|10.33|11.75|13.35| |每股经营现金|7.23|9.45|10.72|12.31| |每股净资产|28.12|33.05|38.61|44.91| |估值比率|/|/|/|/| |P/E|12.7|11.1|9.7|8.6| |P/B|4.1|3.5|3.0|2.5|[6]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入169.0亿元,同比增长15.8%;实现归母净利润80.3亿元,同比增长13.2% [1] - 预计Q2中高档酒增速放缓,结构有所下移。中高档酒24H1实现收入152亿元,同比增长17.1%,预计收入增速前高后低,Q2高度、低度国窖增速放缓,特曲60版预计仍维持较快增速 [1] - 毛利率稳定,税率波动导致盈利暂时承压。24H1公司毛利率为88.6%,同比增加0.2个百分点;销售/管理费用率分别同比下降0.4/0.7个百分点;营业税金及附加占比为12.1%,同比增加1.2个百分点;销售净利率为47.6%,同比下降1.2个百分点 [1] - 公司坚持聚焦"双品牌、三品系、大单品"战略,完善的产品体系布局强化抗风险能力;高地战略、华东战略、挺进大西北战略下,强化重点市场优势,品牌力进一步凸显 [1] 财务数据分析 - 公司预测24-26年每股收益分别为10.22元、12.28元、14.43元,较之前预测有所下调 [2] - 参考可比公司估值,给予公司24年15倍市盈率,对应目标价为153.30元 [2][7] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均保持较高增速,毛利率和净利率水平较高 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予泸州老窖"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024Q2 公司酒类收入同比增长 16.0%,主要由于国窖系列产品延续较快增长 [3] - 2024H1 公司中高档酒类/其他酒类分别实现收入 152.1/16.3 亿元,同比+17%/+7% [3] - 税负提升拖累盈利表现,2024Q2 净利率同比下降 3.6个百分点至 44.8% [3] - 公司 2024-2026 年 EPS 预测分别为 10.09/11.37/12.74 元,对应 PE 分别为 11/10/9倍 [6] 分产品总结 - 中高档酒类收入同比+17%,销量同比+26%,吨价同比-7% [3] - 其他酒类收入同比+6.9%,其中量/价分别同比+0.6%/+6.3% [3] - 国窖系列收入实现双位数增长,高度国窖略快于低度国窖 [3] - 60版特曲预计增长 20%左右,老字号特曲增长快于 1573 [3] - 低端头曲预计增长 15%-20%,大众价格带表现较好 [3] 区域总结 - 各大区增长相对较均衡,核心区域华北、西南发展势头最好 [3] - 低度酒在华北保持良性增长势头,持续巩固高端低度酒龙头地位 [3] 财务数据总结 - 2024H1 公司毛利率同比+0.2个百分点至 88.6% [3] - 2024Q2 末合同负债为 23.4 亿元,环比 Q1 末减少 1.9 亿元 [3] - 2024Q2 销售收现同比-0.22%至 95.2 亿元,收现增速下滑 [3]