公司发展概况 - 公司持续深耕西南、华北基地市场，开展华东、华中、华南战略市场布局，各区域仍有较大发展潜力[1] - 随着主流群体消费习惯变化,公司顺应消费者需求,继续推动低度酒销售[1] - 头曲发展速度较快,市场基础扎实,未来发展可期;黑盖布局光瓶酒市场,处于培育阶段,聚焦20城发展[1] - 公司不断探索创新团队管理方式,建立完善的考核和激励体系,并通过专业化流程化培训提升销售人员素质[1] 销售情况 - 前三季度公司中价位产品销售符合现有市场需求,开瓶数和开瓶率持续提升,窜货率、终端盈利等指标均有改善[1] - 公司以扫码开瓶为核心制定销售及考核政策,推动销售体系从以渠道推力的"左侧策略"向以消费者开瓶为拉力的"右侧策略"转变[1] - 公司销售贡献最大的区域市场仍有较大发展潜力[1] 发展规划 - 在国家出台一系列利好政策的情况下,公司有条不紊地推进各品牌布局,通过数字化营销体系改革赋能渠道拓展终端,开展各类消费者培育活动,保持以良性增长为基础目标,推动企业高质量发展[1] - 公司在费用投放上重点加强品牌塑造和消费者培育,保障渠道利润空间,并根据市场环境和竞争态势灵活调整[1]

报告公司投资评级 - 泸州老窖的投资评级为"买入"，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年三季度业绩略低于预期，主要由于商务需求偏弱和千元价格带竞争加剧 [2][6] - 预计2025年商务需求复苏将带来业绩弹性 [2] - 公司估值具备性价比，宏观预期有望带来较大的估值弹性 [2] - 公司不断完善产品结构，具备较强的渠道运作能力 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本/流通股本: 1,472/1,467百万股 [4] - 流通A股市值: 200,739.95百万元 [4] - 每股净资产: 30.86元 [4] - 资产负债率: 31.46% [4] - 一年内最高/最低股价: 229.30/98.92元 [4] 财务数据和估值 - 2024Q3营业收入: 73.99亿元，同比+0.67% [6] - 2024Q3归母净利润: 35.66亿元，同比+2.58% [6] - 2024Q3毛利率: 88.12%，同比-0.52pct [6] - 2024Q3归母净利率: 48.19%，同比+0.90pct [6] - 预计2024-2026年营业收入: 325.95/342.13/358.98亿元，分别同比增长7.81%/4.97%/4.92% [6] - 预计2024-2026年归母净利润: 139.07/141.88/149.21亿元，分别同比增长4.99%/2.02%/5.17% [6] - 2024-2026年PE估值: 15/14/14X [6] 财务预测摘要 - 2022-2026年营业收入: 25124/30233/32595/34213/35898百万元，增长率分别为21.71%/20.34%/7.81%/4.97%/4.92% [7] - 2022-2026年归母净利润: 10365/13246/13907/14188/14921百万元，增长率分别为30.29%/27.79%/4.99%/2.02%/5.17% [7] - 2022-2026年EPS: 7.04/9.00/9.45/9.64/10.14元 [7] - 2022-2026年市盈率: 19.4/15.2/14.5/14.2/13.5 [7] - 2022-2026年市净率: 5.9/4.9/4.3/3.8/3.4 [7] - 2022-2026年EV/EBITDA: 22.5/13.9/8.5/8.1/7.4 [7] 财务比率 - 2022-2026年毛利率: 86.59%/88.30%/88.32%/88.63%/88.90% [9] - 2022-2026年净利率: 41.44%/43.95%/42.74%/41.54%/41.64% [9] - 2022-2026年ROE: 30.30%/32.00%/29.62%/26.96%/25.46% [9] - 2022-2026年ROIC: 51.83%/56.15%/50.24%/59.76%/66.64% [9] - 2022-2026年资产负债率: 33.19%/34.38%/31.03%/25.93%/21.37% [9] - 2022-2026年流动比率: 3.1/4.5/4.1/4.3/4.6 [9] - 2022-2026年速动比率: 2.2/3.3/3.2/3.4/3.7 [9] - 2022-2026年应收账款周转率: 5.5/5.1/4.9/4.9/4.9 [9] - 2022-2026年存货周转率: 0.3/0.3/0.3/0.3/0.3 [9] - 2022-2026年总资产周转率: 0.5/0.5/0.5/0.5/0.5 [9] - 2022-2026年每股收益: 7.0/9.0/9.4/9.6/10.1元 [9] - 2022-2026年每股经营现金流: 5.6/7.2/12.8/11.0/11.4元 [9] - 2022-2026年每股净资产: 23.2/28.1/31.9/35.8/39.8元 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持对泸州老窖的"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 24Q3收入增速环比放缓,主动降速释放压力 [1] - 外部消费环境低迷,白酒商务和礼赠需求不及预期,叠加茅台酒批价有所走弱,渠道信心进一步承压,双节期间终端备货意愿不足 [1] - 高端国窖兼顾放量和价盘,高度国窖在双节期间批价稳定在880元左右,低度国窖延续平稳动销,特曲60在团购渠道表现依旧强势,窖龄酒仍处在调整之中 [1] - 公司通过扫码红包返利等方式促进终端动销,并将销售口径目标降低,主动控制回款节奏为经销商纾压 [1] - 盈利能力继续提升,现金流有所承压 [1] - 单Q3毛利率同比下降0.5个百分点至88.1%,主要系特曲60放量占比提升,产品结构阶段性下沉 [1] - 费用率方面,单Q3销售费用率同比下降1.1个百分点至11.8%,管理费用率下降0.6个百分点至3.5%,财务费用率提升0.1个百分点至-1.6%,整体费用率下降1.5个百分点至14.6% [1] - 单Q3净利率同比提升0.8个百分点至48.1%,盈利能力继续提升 [1] - 单Q3销售收现81.1亿元,同比-19.4%,三季度末合同负债26.5亿元,同比-10.4%,环比+13.3%,现金流有所承压 [1] - 收入降速释压,坚持长期主义 [1] - 前三季度商务消费略显疲软的背景下,公司做好西南、华北等大本营市场下沉深耕,推进华东战略、高地战略等重点工程,通过深化营销攻坚,全面推动百城计划落地,进一步挖掘存量、拓展增量 [1] - 在行业挤压式增长的背景下,公司管理层主动作为,全面导入"五码体系",持续增强消费者互动,精准掌握动销开瓶数据,有效调节渠道利润分配,渠道掌控力实质提升 [1] - 行业收缩期,公司坚持长期主义,主动去库积蓄力量 [1] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为9.82元、10.80元、11.73元,对应PE分别为14倍、13倍、12倍 [3] - 国窖品牌势能延续,持续稳健增长可期 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为185.06元 [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入243.0亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润115.9亿元，同比增长9.7%。单三季度来看，公司实现营业收入74.0亿元（+0.7%），实现归母净利润35.7亿元（+2.6%），实现扣非归母净利润35.7亿元（yoy+3.5%） [1] - 行业景气度下行，业绩增速放缓。公司Q3业绩增速放缓，预计主要因：1）行业景气度下降，白酒商宴频次下降或消费力下移，预计双节期间国窖销量小幅下降；2）次高端价格带受到行业下行影响较大，预计特曲、窖龄也不可避免，收入增速有一定下滑，但预计特曲60版增速仍快于平均，老字号去库稳价后发展较健康；3）产品价盘有一定松动，例如国窖批价自年初以来略下行。24Q3末，公司合同负债为26.5亿元，同比-10%，环比+13%，单季收入+合同负债变化为77亿（yoy-8%） [1] - 加强费控，净利率稳中有升。2024年前三季度，公司毛利率为88.4%（yoy+0.0pct）；其中销售/管理费用率为10.3%/3.2%，分别同比-0.7pct/-0.7pct；销售净利率为47.8%（yoy-0.6pct）。24Q3，公司毛利率为88.1%（yoy0.5pct），预计因产品结构下移；销售/管理费用率分别同比-1.1pct/-0.6pct，预计公司加强费控；销售净利率为48.1%（yoy+0.8pct） [1] - 降速稳价健康发展，静待行业恢复。公司多元化产品矩阵布局完善，有效提升业绩抗风险能力，降低行业波动风险。全年15%营收目标达成有一定难度，但公司业绩降速也意味着减少渠道压库，有利于渠道体系健康运营、价盘稳定，保留实力为下一轮白酒周期做准备。当前宏观利好政策频出，有利于加速经济复苏，白酒动销有望受益恢复 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 根据三季报，下调24-26年收入、毛利率。预测公司2024-2026年每股收益分别为9.74、11.70、13.76元（原预测为10.22、12.28、14.43元）。结合可比公司，认为目前公司的合理估值水平为2024年的19倍市盈率，对应目标价为185.06元，维持买入评级 [7] 公司主要财务信息 - 2022A至2026E的营业收入、营业利润、归属母公司净利润、每股收益、毛利率、净利率、净资产收益率、市盈率、市净率等数据 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q3公司营收73.99亿元(+0.67%)，归母净利润35.66亿元(+2.58%)，扣非归母净利润35.70亿元(+3.52%) [1] - 2024年前三季度公司营收243.04亿元(+10.76%)，归母净利润115.93亿元(+9.72%)，扣非归母净利润115.64亿元(+10.24%) [1] - 2024Q3业绩符合市场预期 [1] 收入分析 - 收入主要来自腰部产品,国窖1573同比微增,主因双节需求平淡,低度表现优于高度,成熟区域(四川/华北)优于其他区域 [1] - 特曲60聚焦川渝成熟区域,表现相对突出,预计增速快于公司整体水平 [1] 利润分析 - 2024Q3毛利率88.12%,同比下降0.53个百分点,整体保持稳定 [1] - 销售费用率和管理费用率同比分别下降1.07和0.58个百分点,公司持续降本增效,费效比持续提升 [1] - 2024Q3净利率48.13%,同比提升0.78个百分点 [1] 投资建议 - 维持"买入"评级,认为短期渠道库存去化仍为公司当前工作重心,中长期公司立足长远,不透支增长潜力,同时通过五码合一持续强化渠道管控能力,未来发展可期 [1] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将分别实现8.5%/7.9%/11.2%和7.9%/8.4%/12.8%的增长 [2] - 当前股价对应PE分别为14/13/12倍 [2] 风险提示 - 行业景气度恢复不及预期 - 市场竞争加剧 - 食品安全事件 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持)。[1] 报告的核心观点 公司及时调整策略,保证长期健康发展 - 公司以动销去库为先,降速保质,以便更好兑现长期良性增长。[2] - 公司年中以来逐步淡化回款任务要求,旺季主要要求做好开瓶动销,旨在通过控货去库以巩固渠道、化解风险。[2] - 公司产品真实开瓶成功经受压力考验,产品结构弹性调节保障收入稳健兑现。[3] 公司费用端优化,毛利率小幅回落 - 公司Q3毛利率同比-0.5pct至88.1%,主因国窖增速放缓拉低产品结构。[3] - 公司销售、管理费用（含研发）分别同比下降7.8%、10.5%,费率分别同比-1.1pct、-0.6pct,优化渠道费用投放,适度收缩品鉴等随量费用。[3] 公司多品类协同发展,保障长期增长 - 沿"双品牌、三品系、大单品"主线,公司多价格带产品呈现互补互促态势,年内国窖、窖龄和泸特开瓶保持较高水位。[3] - 公司持续做强消费氛围,如扫码红包、千一万三、双124工程等举措。[3] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为141.5、157.6、184.6亿元,维持"买入"评级。[4] - 当前市值对应2024-2026年PE为14、13、11X。[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q3公司收入同比增速环比下降,主要系公司主动控制发货节奏和渠道库存,维持价格稳定 [2] - 公司围绕"市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶"推进中秋及国庆双节旺季的营销工作,在渠道上实施挖井计划,拓展营销网点,优化渠道利润分配方式,增加战略终端数量 [2] - 公司毛利率同比略微下滑0.53pct至88.12%,主要系品类内部结构变化,中档酒占比或有所提升 [2] - 公司费用端控制良性,2024Q3归母净利率同比+0.9pct至48.19% [2] - 公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出,高度国窖未来仍将保持稳健增长,而低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势,保持弹性增长;特曲系列在近两年调整到位后也进入规模增量阶段,长期趋势向好 [2] 财务数据总结 - 2024前三季度公司实现营业收入243.04亿元,同比+10.76%;归母净利润115.93亿元,同比+9.72%;扣非归母净利润115.64亿元,同比+10.24% [1] - 2024Q3公司实现营业收入73.99亿元,同比+0.67%;归母净利润35.66亿元,同比+2.58%;扣非归母净利润35.70亿元,同比+3.52% [1] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为318/342/365亿元,归母净利润分别为139/148/158亿元,EPS分别为9.42/10.03/10.70元 [3][6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润 243.04/243.04/115.93/115.64 亿元，同比10.76%/10.76%/9.72%/10.24% [3][4] - 公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润 73.99/73.99/35.66/35.7亿元，同比0.67%/0.67%/2.58%/3.52% [4] - 前三季度销售收现282.69亿元、+2.26%，经现净额124.65亿元、+37.69%，经现净额表现良好主因公司接受劳务支付的现金减少 [4] - 三季度末合同负债（预收款）26.54亿元，同比减少3.07亿元、环比增加3.12亿元，市场端的回款压力传导到报表、公司主动降速化风险 [4] - 我们预计2024-2026年公司营收为311.41/326.83/358.67亿元，同比3.00%/4.95%/9.74%，归母净利润135.27/143.03/158.38亿元，同比2.12%/5.74%/10.73% [5] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司毛利率/归母净利率为88.43%/47.70%，分别同比-0.01/-0.45pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.27%/10.29%/3.15%/0.59%/-1.00%，分别同比0.86/-0.68/-0.69/0/0.14pct [4] - 2024Q3公司毛利率/归母净利率为88.12%/48.19%，分别同比0.52/0.90pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.39%/11.76%/3.54%/0.91%/-1.59%，分别同比0/-1.07/-0.58/+0.03/+0.09pct [4] - 预计2024-2026年EPS分别为9.19/9.72/10.76元，对应当前股价PE分别为15/14/13倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[3] 报告的核心观点 - 2024年第三季度公司收入同比增长0.7%,净利润同比增长2.6%。2024年前三季度实现营业总收入243.04亿元,同比增长10.8%;实现归母净利润115.93亿元,同比增长9.7% [5] - 第三季度行业需求进一步走弱,但公司收入端仍录得正增长。前三季度看,特曲60版/老泸特增速最快,国窖增速预计双位数,其中高度1573略快于低度;窖龄酒/头曲预计持平附近。第三季度看,特曲60版、国窖实现个位数增长,老字号特曲/窖龄/头曲同比下滑,中档价位以自然动销为主,减轻经销商渠道压力 [5] - 2024Q3毛利率同比下降0.52个百分点,主因公司赠酒力度有所加大以促动销,费用冲减收入;2024Q3经营费用率稳中有降,税金及附加率同比持平,销售费用率同比下降1.07个百分点,管理费用率下降0.58个百分点,数字化工程赋能费用精准化投入,费效比继续提升 [6] - 收现及预收反应动销压力,公司主动调整经营节奏。2024Q3经营性现金流42.40亿元/同比增长24.5%,销售收现81.07亿元/同比下降19.4%,降幅较大系去年品牌公司转入体内提高收现基数。截至9月底合同负债26.54亿元/环比增加3.12亿元,高库存压力下,公司主动调降销售公司目标,减轻经销商回款压力 [6] 财务预测与投资建议 - 下调此前盈利预测,预计2024-2026年收入318.05/334.91/368.98亿元,同比增长5.2%/5.3%/10.2%;预计归母净利润138.83/148.17/166.19亿元,同比增长4.8%/6.7%/12.2% [7] - 当前股价对应2024/2025年14.5/13.6xP/E,维持"优于大市"评级 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持泸州老窖"买入"评级 [3] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度，公司实现总收入243.04亿元(+10.76%)，归母净利115.93亿元(+9.72%)，扣非归母净利115.64亿元(+10.24%) [2] 2) 2024Q3，公司收入同比+0.67%，收入增速环比放缓，主要由于公司受市场疲软影响，调整发货节奏，提高经营质量，推动渠道更加健康地发展 [2] 3) 2024年前三季度，公司毛利率为88.43%，同比-0.01pct，归母净利率为47.70%，同比-0.45pct，主要受税费扰动影响 [2] 4) 2024Q3，公司毛利率为88.12%，同比-0.53pct，归母净利率为48.19%，同比+0.90pct，主要来自费用率下降及投资收益增加 [2] 5) 2024年前三季度，公司销售、管理费用率同比-0.68、-0.69pct至10.29%、3.15%；24Q3，公司销售、管理费用率分别同比-1.07、-0.58pct至11.76%、3.54% [2] 6) 2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为124.65亿元，同比+37.69%，经营活动产生的现金流量净额/归母净利润为107.52% [2] 财务数据和估值总结 1) 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为142.58、150.15、166.34亿元，同比增长7.64%、5.31%、10.79% [3][4] 2) 对应10月31日PE分别为14、13、12倍(市值1995亿元) [3] 3) 2022-2026年ROE分别为30.30%、32.00%、29.43%、27.35%、26.62% [4] 4) 2022-2026年每股收益分别为7.04元、9.00元、9.69元、10.20元、11.30元 [4]