行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点 - 12月CPI增速环比提速，投资主线为成长，并重视供需出清下的拐点机会 [6] - 白酒行业处于探底过程中，临近春节需关注量价表现 [6] - 大众品领域，餐饮供应链行业竞争触底，有望迎来恢复，同时部分成长型公司业绩表现突出 [6] 投资建议 - 首选具有价格弹性的白酒标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [6][9] - 推荐有望陆续出清的白酒标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [6][9] - 饮料板块受益于出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股） [6][9] - 重视低估值高股息标的，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [6][9] - 推荐零食及食品原料成长标的：百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [6][9] - 啤酒板块推荐：燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [6][9] - 调味品平稳、牧业产能去化，餐饮供应链有望恢复，推荐：千禾味业、宝立食品、西麦食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [6][9] 白酒行业分析 - 临近春节，白酒企业开门红回款发货进行中，但终端打款积极性一般，预计动销高峰将于2月到来 [6][10] - 茅台市场化转型推进，i茅台销售火热，同时线下渠道普飞批价近期小幅回升 [6][10] - 2025年白酒行业产量为354.9万千升，同比下滑12.1%，为自2019年进入负增长以来跌幅最大的一年 [6][11][13] - 2025年12月单月白酒产量为37.6万千升，同比下滑19.0% [11] - 需求冲击下，预计中小规模酒企出清加速 [6][11] - 习酒宣布将2026年投放量限制在4000吨，通过控量以减轻渠道压力 [6][11] - 展望2026年，行业景气度修复和库存去化尚需时间，份额或进一步向头部集中 [11] - 白酒板块目前估值分位偏低，股息率具备吸引力 [12] 大众品行业分析 - 餐饮等服务业对CPI回升较敏感，有望率先受益，同时餐饮供应链行业竞争触底，格局或逐步优化 [6][15] - 预制菜国家标准草案《食品安全国家标准预制菜》、《预制菜术语和分类》已起草，正在征求意见，后续将按程序发布 [6][15] - 百龙创园2025年业绩高增长：营收13.8亿元，同比增长19.8%；归母净利润3.66亿元，同比增长48.9%；扣非净利润3.61亿元，同比增长55.9% [15] - 百龙创园2025年第四季度单季度营收4.1亿元，同比增长23.8%；归母净利润1.0亿元，同比增长60.6%；扣非净利润1.0亿元，同比增长72.1%，环比第三季度加速增长 [15] - 百龙创园业绩高增原因：产品结构优化，高毛利的抗性糊精销售占比提升；生产工艺技术改造优化成本；产能利用率提升 [16] - 百龙创园在海外市场持续突破，泰国产能建设中，阿洛酮糖、益生元产品未来在海外推广有望加强 [16] - 国内健康化消费趋势强化，下游厂商对阿洛酮糖的应用创新逐步推进，潜在市场空间大 [16] 重点公司盈利预测与估值 - 报告提供了食品饮料行业大量重点公司的盈利预测与估值数据，涵盖白酒、啤酒、饮料、零食、乳制品、调味品、餐饮供应链等多个子板块 [18][19] - 具体数据包括各公司总市值、2024至2026年预测每股收益（EPS）、复合年增长率（CAGR）、市盈率（PE）、市销率（PS）及评级 [18][19] - 例如：贵州茅台总市值16，743亿元，预测2026年EPS为75.57元，对应PE为18倍 [18] - 例如：百龙创园总市值104亿元，预测2026年EPS为1.14元，对应PE为22倍 [19]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] 核心观点 * 2025-2026年中国酒行业处于深度调整与转型期 行业整体承压 但结构性改善信号显现 市场正从规模扩张和资本驱动转向以消费者需求为中心的价值竞争和精细化运营 [4][6][7] * 白酒行业格局生变 头部竞争白热化 山西汾酒在2025年营收反超泸州老窖和洋河股份 跃居行业第三 并在第三季度首次超越五粮液 [4] * 新酒饮赛道（低度酒、健康酒饮等）逆势增长 凭借精准的场景定位、产品创新和情绪价值驱动 正在从补充选项升级为消费主流 重塑市场格局 [2][5] * 进口葡萄酒市场因澳洲酒零关税回归而加速调整 初期进口激增后因渠道库存积压和经济疲软面临挑战 行业正通过精简品牌和强化推广进行重塑 [2] * 2026年行业有望渐进复苏 高端酒有望率先回暖 竞争将围绕消费者情绪价值展开 推动行业从“拧巴”的供需错位和价格倒挂困境中“归真” 回归供需本质 [4][6] 行业趋势 * **澳洲酒回归影响**：自2024年3月29日中国对澳大利亚进口葡萄酒实施零关税后 澳洲酒进口初期激增 但随后因渠道库存积压、经济疲软等因素 市场销量普遍下滑20%-70% 进口商面临抛售压力 富邑等酒企正通过削减库存、严控平行货和聚焦核心产品来调整策略 [2] * **低度酒市场发展**：中国低度酒市场规模从2020年的200亿元增长至2024年的570亿元 全球市场预计2025年突破7400亿元 传统酒企和零售品牌纷纷入局 但行业面临品牌同质化严重、除RIO外缺乏强势品牌、复购率下降等挑战 [2] * **白酒新品趋势**：2025年头部酒企通过产品创新突围 趋势包括低度化与年轻化（如五粮液·一见倾心）、全价格带价值重构（如泸州老窖二曲、洋河大曲高线光瓶酒）以及全价值链竞争 [4] * **行业格局变化**：2025年山西汾酒营收反超泸州老窖和洋河股份 跃居行业第三 并在第三季度首次超越五粮液 贵州茅台和山西汾酒实现微增 其他头部企业出现近十年首次季度负增长 [4] * **新酒饮爆款逻辑**：2025年新酒饮爆款如小劲酒（年销有望突破100亿元）、果立方（17城销量破千万）、气泡黄酒（年销预计破亿）的成功在于精准填补场景空白、产品创新和情绪消费驱动 [5] * **行业调整方向**：2025年白酒行业陷入价格倒挂、库存积压的“拧巴”困境 2026年开始回归理性 头部企业调整战略聚焦真实消费需求 行业分化加剧 具备品牌力或区域优势的企业将胜出 [6] * **头部酒企营销动向**：进入调整期后 头部酒企通过构建金字塔型产品矩阵、优化经销商体系、数字化提升动销效率 并聚焦家宴、年轻化等多元化消费场景及文化IP圈层运营进行布局 [7] 头部品牌动态 * **贵州珍酒**：升级“大珍”产品并提价10元/瓶 该产品上市半年回款超6.2亿元 签约3600家联盟商 覆盖31个省份 旨在打造对标飞天茅台的超级单品 [8] * **五粮春**：在三十周年之际启动圈层营销活动 通过主题快闪店巡展和舞台剧深化品牌与用户的情感联结 推动品牌从广泛传播转向深度链接 [9] * **西凤酒**：2025年以品质和创新为核心实现复兴 聚焦红西凤和老绿瓶两大单品 新品覆盖高端、经典和养生赛道 产品出口30多个国家 [10] * **茅台葡萄酒**：“奔跑的茅台红”2025全国定向系列赛覆盖5城 全媒体触达超千万人次 并发布凤凰庄园大师赤霞珠干红等三款战略新品 实施“动态品牌+静态产品”双轮驱动 [11] * **青岛啤酒**：推出鸿运当头马年生肖版 结合“好运经济”和唐风美学 满足年轻人对情感价值和仪式感的追求 强化品牌高端化形象 [12] * **竹叶青酒**：凭借草本健康属性和适中酒精度契合Z世代“悦己消费”趋势 通过开发果味、花香等新品抢占年轻市场 [13] * **剑南春**：2025年巩固水晶剑南春大单品地位 大唐国酒生态园二期投产新增产能3万-5万吨 并通过跨界营销强化年轻化表达 [14] * **贵州五星酒业**：在酱酒行业调整期逆势增长 推出结合文化体验与数字化运营的“五星好酒新模式” 并与沃尔玛、酒小二等渠道合作 [15] * **汾阳王酒业**：2025年逆势增长并提出冲刺“清香白酒第二”的目标 全国化布局加速 商家数量增50% 终端网点新增6万家 [16] * **贵州茅台**：自2026年1月1日起 i茅台上线经典、精品、生肖、陈年、文化、低度酒等6大系列产品 构建“金字塔”型产品体系 并上线2019-2024年往年飞天茅台以重塑零售价格体系 抑制市场炒作 [17] * **牛栏山**：2025年通过“金字塔”产品策略巩固民酒基本盘 塔基加固陈酿 塔身推出“金标陈酿”吸引年轻消费者 塔尖提升魁盛號系列文化价值 [18] * **渠道动态**：山姆会员商店调整白酒陈列 将茅台、五粮液等按不同生产年份集中陈列以形成“年份溢价” 在售白酒SKU超过80个 主要集中在高端区间 [19]

行业整体价格走势 - 中国白酒市场十大单品终端零售均价在1月25日迎来结构性回升 十大单品打包总售价为8893元 较昨日上涨20元 并创下近五日新高[1] - 市场在前期小幅盘整后 终端均价呈现阶段性修复 但核心单品走势持续分化 显示行业仍处于结构性调整阶段[1] 单品价格变动详情 - 市场呈现六涨四跌的分化格局[1] - 上涨产品中 精品茅台环比上涨16元至2356元/瓶 五粮液普五八代上涨10元至802元/瓶 是支撑均价上行的主要动力[1][3] - 国窖1573上行6元至881元/瓶 青花郎上涨4元至712元/瓶 洋河梦之蓝M6+微涨1元至579元/瓶 水晶剑南春微涨1元至388元/瓶[1][4] - 下跌产品方面 习酒君品下跌6元至646元/瓶 青花汾20下跌5元至374元/瓶 飞天茅台受i茅台平台常态化供应影响 终端价格承压 环比微跌4元至1651元/瓶 古井贡古20下跌3元至504元/瓶 整体波动幅度收窄[1][4] 数据来源与方法 - 数据来源于全国各大区合理分布的约200个采集点 包括酒企指定经销商 社会经销商 主流电商平台和零售网点等[4] - 原始数据为过去24个小时中各点位经手的真实成交终端零售价[4]

2025年四季度消费板块表现与基金持仓分析 - 2025年四季度，科技股是行情主线，而新旧消费板块集体表现不振 [1] - 以泡泡玛特为代表的新消费板块在2025年上半年异军突起后趋于沉寂 [1] - 以白酒为代表的传统消费板块行情走软贯穿了2025年全年 [1] 新消费板块市场表现 - 2025年四季度，港股新消费个股表现一般，未能延续上半年势头 [2] - 泡泡玛特股价下跌29.65%，毛戈平下跌21.22%，老铺黄金下跌11.79% [2] - 蜜雪集团在震荡中上涨超过5% [2] 新消费板块基金持仓变动 - 基金对已积累一定涨幅的泡泡玛特整体呈减持态势 [1] - 2025年四季度，公募基金对泡泡玛特重仓持股数量约为3758.7万股，单季度被减持875.91万股 [2] - 基金对毛戈平、蜜雪集团、布鲁可等个股选择增持 [1] - 毛戈平被基金增持575.93万股 [3] - 蜜雪集团被重仓基金增持103.22万股 [3] - 布鲁可在四季度被中银卓越成长、中银鑫新消费成长两只基金买至头号重仓股 [3] - 老铺黄金在四季度被基金加仓21万股 [3] 新消费板块基金操作分化与观点 - 泡泡玛特在四季度内被123只基金纳入重仓股名单，并名列20余只基金的头号重仓股 [2] - 睿远港股通核心价值基金增持泡泡玛特超过245万股，景顺长城稳健增益、交银产业臻选和银华数字经济等基金也增持超10万股 [2] - 富国沪港深业绩驱动、永赢睿信等基金对泡泡玛特大手笔减持，并淡出重仓股名单 [2] - 有大幅加仓泡泡玛特的基金认为，新消费行业标的有望从潮玩公司发展为IP生态运营者，通过IP多元开发、海外市场深化及产品线拓宽构建更稳健增长模式，2026年或进入规模化盈利与结构成长新阶段 [2] - 鹏华优选回报谢添元认为，对新消费而言，低渗透率或市占率是其在人口红利见顶及通缩环境下最好的成长保护，部分公司因商业模式新而波动大，但在分歧中面临巨大潜力，是长期看好的战略方向 [3] 白酒板块市场表现 - 以白酒为代表的传统消费板块在近期交出的利润成绩单并不乐观 [4] - 白酒是2025年为数不多的下跌板块 [4] 白酒板块基金持仓变动 - 在白酒股拥挤度逐渐下降的季度里，基金对五粮液、山西汾酒、泸州老窖等个股选择减持 [1] - 易方达基金基金经理张坤管理的多只产品一致减持了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒 [5] - 五粮液被公募基金减持约1590万股 [5] - 泸州老窖、山西汾酒等被不同程度减持 [5] - 四季度内，公募基金对贵州茅台增持了超20万股，重仓持有股数增加20.27万股 [1][5] 白酒板块基金经理观点 - 招商基金侯昊认为，酒企在价量平衡、渠道利润、营收稳定上寻找最优解的难度在加大，头部企业对腰部企业的挤压会在未来一段时间更加明显 [5] - 侯昊表示，白酒作为经济后周期的投资属性在这一轮周期中依然可能成立，对头部白酒企业保持稳定预期 [5] - 银华富久食品饮料精选认为，白酒目前处于磨底阶段，行业动销的底已经看到，但批价的底、报表的底还没有看到，至少半年时间都处于震荡状态，好在目前估值位置低，筹码干净，会逐步从低配回归标配 [5] - 银华基金李晓星表示，内需消费板块胜率需要动态观察，很多优质消费股的股息率已处于较理想区间，相关标的处于向下有底、向上空间动态观察的状态 [5]

泸州老窖中期分红方案 - 泸州老窖宣布实施2025年中期分红，合计约20亿元（含税），股权登记日为1月29日，除权除息日为1月30日 [1] - 具体方案为以公司现有总股本14.72亿股为基数，向全体股东每10股派13.58元现金（含税）[1] - 分析师认为，在行业深度调整期，此举凸显了公司作为龙头的财务稳健性、对股东回报的重视以及强大的现金流能力 [1] 泸州老窖股东回报规划与历史分红 - 根据公司《2024—2026年度股东分红回报规划》，2024至2026年度现金分红总额占当年归母净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于85亿元 [2] - 2024年公司实施了两次分红：中期分红约20亿元，年度分红约67.59亿元，全年合计约87.59亿元，高于规划中的85亿元下限 [2] - 截至2025年半年报，公司上市以来累计现金分红总额达520.59亿元，是其股权再融资金额的12.96倍，分红率高达61.58% [2] 泸州老窖近期经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入231.27亿元，归属于上市公司股东的净利润107.62亿元，分别同比下滑4.84%和7.17% [3] - 在白酒市场整体承压的背景下，头部白酒上市公司业绩多处于下滑态势 [3] 白酒行业整体状况 - 2025年白酒行业在宏观经济周期、产业调整周期与政策调整的多重影响下进入深度调整阶段 [4] - 传统商务宴请等消费场景恢复较缓，行业库存整体处于高位 [4] 头部酒企中期分红对比 - 贵州茅台2025年中期分红方案为每股派发现金红利23.957元（含税），总股本12.52亿股，共计派发现金红利300.01亿元（含税）[5] - 五粮液2025年中期利润分配方案为以总股本38.82亿股为基数，向全体股东每10股派25.78元现金（含税），合计100.07亿元（含税）[5] - 泸州老窖2025年中期分红方案为每10股派13.58元，合计约20亿元 [1] 头部酒企分红政策与历史执行 - 贵州茅台规划2024-2026年度每年度现金分红总额不低于当年归母净利润的75% [5] - 五粮液规划2024-2026年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）[5] - 2024年，贵州茅台中期分红300亿元、年度分红346.71亿元，合计超600亿元，占其2024年净利润862.3亿元的比例为75% [6] - 2024年，五粮液中期分红100亿元叠加年度分红123.01亿元，合计223.01亿元，占其2024年度净利润的比例为70.02% [6] 其他酒企分红动态 - 山西汾酒2024年分红比例为60.39% [7] - 洋河股份调整了分红规划，将2025年度-2027年度每年度现金分红总额调整为不低于当年实现归母净利润的100% [7] - 此前洋河股份规划2024年—2026年的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元 [8] - 洋河股份预计2025年盈利21.16亿元—25.24亿元，同比下滑62.18%—68.30%，2024年公司盈利66.73亿元 [8]

白酒市场终端价格动态 - 1月24日，中国白酒市场十大单品终端零售均价小幅回升，十大单品打包总售价为8873元，较昨日上涨10元[1] - 市场价格在连续调整后出现暂时修复迹象，但整体仍以结构性波动为主，行业短期运行态势保持谨慎[1] - 市场呈现结构性分化走势，十大单品中五涨四跌一平，整体均价保持相对平稳[1] 主要单品价格变动详情 - **上涨产品**：青花郎领涨，环比上涨10元/瓶至708元/瓶[1][4]；习酒君品上涨8元/瓶至652元/瓶[1][4]；精品茅台价格上涨7元/瓶至2340元/瓶[1][3]；青花汾20上涨2元/瓶至379元/瓶[1][3]；古井贡古20上涨1元/瓶至507元/瓶[1][4] - **下跌产品**：五粮液普五八代跌幅居前，环比下跌9元/瓶至792元/瓶[1][3]；国窖1573价格回落6元/瓶至875元/瓶[1][3]；飞天茅台环比小幅下探2元/瓶至1655元/瓶，主要受i茅台平台平价货源持续供应影响[1][3]；水晶剑南春微跌1元/瓶至387元/瓶[1][4] - **持平产品**：洋河梦之蓝M6+终端零售均价为578元/瓶，与昨日持平[1][4] 数据来源与方法 - 数据来源于新浪财经“酒价内参”，采集自全国各大区合理分布的约200个采集点[4] - 采集点包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点等[4] - 原始数据为过去24小时内各点位经手的真实成交终端零售价[4]

张坤旗下基金2025年四季度表现与规模 - 截至2025年12月末，张坤在管总规模为483.83亿元，已跌破500亿元 [1] - 规模最大的产品易方达蓝筹精选，报告期份额净值增长率为-8.93%，同期业绩比较基准收益率为-2.63% [1] - 三只主投A股的产品季度收益告负且未能跑赢业绩比较基准，而主投海外中国股票的易方达亚洲精选则逆势取得正收益并显著超越基准 [1] 持仓调整与重仓股变化 - 易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有基金均减持了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒 [1] - 分众传媒、招商银行也遭张坤明显减仓 [1] - 易方达蓝筹精选前十大重仓股未发生变更，依次为腾讯控股、贵州茅台、五粮液、阿里巴巴、山西汾酒、泸州老窖、百胜中国、中国海洋石油、京东健康、分众传媒 [2] - 张坤较大幅度地减持了分众传媒，还减持了泸州老窖、山西汾酒、五粮液，同时加仓了阿里巴巴 [2] - 在四季度保持了股票仓位的稳定，但对结构进行了调整，重点调整了医药、消费和科技等行业的配置 [1] - 个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司 [1] 对宏观经济与市场的观点 - 对未来表达了长期乐观的态度，认为未来十年老百姓的实际生活水平、社会保障水平会显著提升，与发达国家的生活水平差距会明显缩小 [2] - 认为在某个时刻，市场会意识到投资需求在国内的公司也是“在有鱼的地方钓鱼” [2] - 以AI浪潮为例，阐述了中国市场的独特优势，认为强大的内需市场能虹吸全球资源、人才和资本为创新服务 [3] - 以GPT和Gemini为例，指出其C端每年约200美元的订阅费构成了企业重要收入来源，对模型企业融资和持续投入的信心起了重要作用 [3] - 投资的一家国内企业拥有国内领先的基础模型能力，认为如果有更强劲的消费环境，订阅收入和模型能力投入能实现更好互动，有助于未来追近全球领先水平 [3] - 对组合中企业的商业模式、竞争壁垒和现金流产生能力充满信心，认为“城始终在那里”，以中国的禀赋走向发达国家不是意外，困难只是阶段性的 [3] - 认为市场先生的出价已使得一些优质公司即使私有化也非常划算，对长期投资者是很好的机会 [3]

公司利润分配方案 - 公司宣布2025年中期利润分配方案，采用固定总额方式分配 [2] - 分配以剔除已回购股份后的总股本1,471,941,963股为基数 [2] - 向全体股东每10股派发现金13.58元人民币（含税） [2] 方案实施时间 - 股权登记日定为1月29日 [2] - 除权除息日定为1月30日 [2]

公司利润分配方案 - 泸州老窖发布利润分配方案，以现有总股本约14.72亿股为基数，向全体股东每10股派发现金13.58元人民币（含税）[1] - 本次现金分红总金额约为19.99亿元人民币（含税）[1] - 若分配方案实施前公司总股本发生变化，将按照分配总额不变的原则相应调整[1] 方案实施时间 - 本次分红的股权登记日为2026年1月29日[1] - 本次分红的除权除息日为2026年1月30日[1]

公司分红方案 - 泸州老窖发布2025年中期分红派息实施公告 [1] - 分红方案为向全体股东每10股派发现金13.58元人民币（含税） [1] - 本次权益分派总金额为19.99亿元人民币 [1] 方案实施细节 - 分红以公司现有总股本为基数进行 [1] - 股权登记日确定为2026年1月29日 [1]