报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年半年报显示24H1营业收入169.05亿元，同比增长15.84%；归母净利润80.28亿元，同比增长13.22%；24Q2营业收入77.16亿元，同比增长10.51%；归母净利润34.54亿元，同比增长2.24% [2] - 中档酒增速较快，新兴渠道表现亮眼；24H1中高档酒/其他酒营收分别为152.13/16.25亿元，同比+17.12%/+6.86%；传统渠道/新兴渠道营收分别为161.08/7.31亿元，同比+15.38%/+32.83% [2] - 毛利率同比相对平稳，净利率有所回落；24Q2公司毛利率88.81%，同比+0.17pct；归母净利率44.76%，同比-3.62pct [2] - 双品牌战略持续推进，全国化扩张稳步布局；聚焦“国窖1573”和“泸州老窖”两大品牌，上半年推进重点工程，下半年强化营销攻坚 [2] - 预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为152.1亿元、173.0亿元、196.6亿元，同比分别增长15%、14%、14%，当前股价对应PE分别为11、10、9倍，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 最新收盘价114.23元，一年内最高/最低价237.07/111.25元，市盈率11.85，市净率4.02，总股本14.72亿股，总市值1681.43亿元 [4] 盈利预测 |年份|营收（亿元）|营收增速（%）|归母净利润（亿元）|归母净利润增速（%）|EPS(元/股)|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|/|/|132.5|27.8|9.00|12.7| |2024E|347.8|15.0|152.1|14.8|10.33|11.1| |2025E|395.2|13.6|173.0|13.7|11.75|9.7| |2026E|446.7|13.0|196.6|13.6|13.35|8.6|[5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|45358|53839|63310|73726| |现金|25952|31948|38694|46538| |应收账款|17|9|11|12| |其它应收款|23|26|30|34| |预付账款|202|229|259|286| |存货|11622|13165|14896|16395| |其他|6115|7034|7993|9035| |非流动资产|17936|17403|16956|16569| |长期投资|2708|2708|2708|2708| |固定资产|8613|8414|8268|8153| |无形资产|3398|3063|2762|2491| |其他|382|382|382|382| |资产总计|63294|71242|80266|90295| |流动负债|10071|10706|11503|12193| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|2357|2672|3023|3328| |其他|318|360|408|449| |非流动负债|11692|11692|11692|11692| |长期借款|10000|10000|10000|10000| |其他|50|50|50|50| |负债合计|21763|22398|23195|23885| |少数股东权益|140|189|244|307| |归属母公司股东权益|41391|48655|56827|66102| |负债和股东权益|63294|71242|80266|90295|[6] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|10648|13913|15773|18114| |净利润|13246|15212|17300|19657| |折旧摊销|668|919|873|833| |财务费用|324|-250|-280|-310| |投资损失|-85|-247|-247|-247| |营运资金变动|-3944|-1762|-1931|-1884| |其它|398|-8|2|2| |投资活动现金流|-1268|-139|-179|-199| |资本支出|-1502|-385|-425|-445| |长期投资|1864|0|0|0| |其他|-1630|246|246|246| |筹资活动现金流|-1218|-7778|-8848|-10071| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|6818|-79|0|0| |其他|-1102|-7949|-9128|-10381| |现金净增加额|8162|5996|6746|7844|[6] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/| |营业收入|20.3%|15.0%|13.6%|13.0%| |营业利润|28.9%|14.9%|13.7%|13.6%| |归属母公司净利润|27.8%|14.8%|13.7%|13.6%| |获利能力|/|/|/|/| |毛利率|88.3%|88.5%|88.5%|88.8%| |净利率|43.8%|43.7%|43.8%|44.0%| |ROE|32.0%|31.3%|30.4%|29.7%| |ROIC|25.2%|25.6%|25.5%|25.5%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率|34.4%|31.4%|28.9%|26.5%| |净负债比率|15.9%|14.0%|12.5%|11.1%| |流动比率|4.50|5.03|5.50|6.05| |速动比率|3.35|3.80|4.21|4.70| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|0.48|0.49|0.49|0.49| |应收账款周转率|2583.95|2590.00|3938.83|3928.98| |应付账款周转率|1.52|1.59|1.59|1.57| |每股指标 (元)|/|/|/|/| |每股收益|9.00|10.33|11.75|13.35| |每股经营现金|7.23|9.45|10.72|12.31| |每股净资产|28.12|33.05|38.61|44.91| |估值比率|/|/|/|/| |P/E|12.7|11.1|9.7|8.6| |P/B|4.1|3.5|3.0|2.5|[6]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入169.0亿元,同比增长15.8%;实现归母净利润80.3亿元,同比增长13.2% [1] - 预计Q2中高档酒增速放缓,结构有所下移。中高档酒24H1实现收入152亿元,同比增长17.1%,预计收入增速前高后低,Q2高度、低度国窖增速放缓,特曲60版预计仍维持较快增速 [1] - 毛利率稳定,税率波动导致盈利暂时承压。24H1公司毛利率为88.6%,同比增加0.2个百分点;销售/管理费用率分别同比下降0.4/0.7个百分点;营业税金及附加占比为12.1%,同比增加1.2个百分点;销售净利率为47.6%,同比下降1.2个百分点 [1] - 公司坚持聚焦"双品牌、三品系、大单品"战略,完善的产品体系布局强化抗风险能力;高地战略、华东战略、挺进大西北战略下,强化重点市场优势,品牌力进一步凸显 [1] 财务数据分析 - 公司预测24-26年每股收益分别为10.22元、12.28元、14.43元,较之前预测有所下调 [2] - 参考可比公司估值,给予公司24年15倍市盈率,对应目标价为153.30元 [2][7] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均保持较高增速,毛利率和净利率水平较高 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予泸州老窖"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024Q2 公司酒类收入同比增长 16.0%,主要由于国窖系列产品延续较快增长 [3] - 2024H1 公司中高档酒类/其他酒类分别实现收入 152.1/16.3 亿元,同比+17%/+7% [3] - 税负提升拖累盈利表现,2024Q2 净利率同比下降 3.6个百分点至 44.8% [3] - 公司 2024-2026 年 EPS 预测分别为 10.09/11.37/12.74 元,对应 PE 分别为 11/10/9倍 [6] 分产品总结 - 中高档酒类收入同比+17%,销量同比+26%,吨价同比-7% [3] - 其他酒类收入同比+6.9%,其中量/价分别同比+0.6%/+6.3% [3] - 国窖系列收入实现双位数增长,高度国窖略快于低度国窖 [3] - 60版特曲预计增长 20%左右,老字号特曲增长快于 1573 [3] - 低端头曲预计增长 15%-20%,大众价格带表现较好 [3] 区域总结 - 各大区增长相对较均衡,核心区域华北、西南发展势头最好 [3] - 低度酒在华北保持良性增长势头,持续巩固高端低度酒龙头地位 [3] 财务数据总结 - 2024H1 公司毛利率同比+0.2个百分点至 88.6% [3] - 2024Q2 末合同负债为 23.4 亿元,环比 Q1 末减少 1.9 亿元 [3] - 2024Q2 销售收现同比-0.22%至 95.2 亿元,收现增速下滑 [3]

公司经营目标和营销策略 - 公司 2024 年经营目标未作调整，力争实现营业收入同比增长不低于 15%，未来公司将以良性增长为基础目标，推动企业高质量发展[2] - 公司围绕"市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶"推进中秋国庆双节旺季及下半年营销工作[2] - 在品牌塑造上，结合"浓香 700 年"年度品牌主题开展包括"窖主节""流动的博物馆"等全国性活动，举办网球、高尔夫等体育赛事，强化消费者互动、提升品牌活跃度[2] - 在渠道上，实施挖井计划，拓展营销网点，优化渠道利润分配方式，增加战略终端数量[2][3] - 在消费者培育方面，持续实施消费者 124 建设，扩大公司产品消费群体和核心意见消费者数量，提升消费者体验，促进消费者开瓶[2] 数字化转型 - 公司数字化改革领先于行业，其核心是管理体系的重大革新[2] - 公司推动实现销售体系从以渠道推力为主的"左侧策略"向增强消费者开瓶扫码拉力的"右侧策略"转变[2] - 2024 年是营销体系数字化攻坚年，公司将继续以产品数字化为抓手，依托渠道数字化、消费者建设数字化、人员数字化等运营工具，提升营销体系运营管理能力，支撑精准营销决策[2] 费用管控和渠道拓展 - 公司通过加强内部管理，推进数字化营销体系的建设，实现费用的精准投放，进一步提升费效比，未来公司会持续保持在品牌塑造和消费者建设方面的有效投入，费用率保持在合理水平[3] - 渠道进一步下沉延伸，提升覆盖深度和广度；运用数字模型实施重点区域突破；推进营销体系改革，强化公司渠道利润优势[3] 产品发展规划 - 60 版特曲精耕川渝地区，蓄势突破，成为川渝市场 500 元价位第一品牌；聚焦华北、环太湖核心市场，开展消费者圈层培育升级；统筹推进战略高地市场中长期规划，打造新的增长极；充分利用数字化赋能，进一步提高品牌知名度和美誉度，拓展发展空间[3] - 随着主流群体消费习惯变化，饮酒低度化成为白酒行业未来发展趋势之一，公司在该领域拥有同行业最大规模百年窖池和深厚的生产技术储备等独特优势，近年来公司在潜力市场也开展了低度产品推广和消费者培育，取得了积极进展[3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 量升驱动业绩增长,中高档酒类占比提升 [1] - 前五大经销客户占比提升+渠道提质支撑业绩 [1] - 税款拖累净利水平,合同负债平稳 [2] - 考虑到公司产品价位带覆盖全+产品上下联动能力强,全年15%收入增速目标不变&完成概率大 [2] 财务数据和估值总结 - 2022-2026年营业收入、归母净利润预测数据 [3] - 2022-2026年主要财务比率数据 [7] - 2022-2026年每股指标数据 [7] - 2022-2026年估值比率数据 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024H1公司总收入169.05亿元（+15.84%），归母净利80.28亿元（+13.22%），扣非归母净利79.94亿元（+13.54%）；2024Q2总收入77.16亿元（+10.51%），归母净利34.54亿元（+2.24%），扣非归母净利34.42亿元（+2.68%） [3] - 中高档酒为增长主要驱动力，2024H1中高档、其他酒类收入分别为152.13、16.25亿元，同比+17.12%、+6.86% [3] - 传统渠道稳健，新兴渠道低基数下增长较快，2024H1传统渠道、新兴渠道收入分别为161.08、7.31亿元，同比+15.38%、+32.83% [3] - H1境内经销商数量增长4%，境外经销商数量有所优化，2024H1境内、境外收入分别为168.11、0.94亿元，同比+15.81%、+21.80% [3] - H1毛利率稳健，2024H1毛利率为88.57%，同比+0.22pct，归母净利率47.49%，同比-1.10pct；Q2毛利率持续稳健，2024Q2毛利率为88.81%，同比+0.17pct，归母净利率为44.76%，同比-3.62pct [4] - 预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为150.63、171.95、196.17亿元，同比增长13.71%、14.16%、14.08%，对应8月30日PE分别为12、10、9倍（市值1756亿元） [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25123.56|30233.30|34423.22|39071.02|44308.32| |收入同比(%)|21.71|20.34|13.86|13.50|13.40| |归母净利润(百万元)|10365.38|13246.39|15063.10|17195.33|19616.68| |归母净利润同比(%)|30.29|27.79|13.71|14.16|14.08| |ROE(%)|30.30|32.00|30.77|30.11|29.56| |每股收益(元)|7.04|9.00|10.23|11.68|13.33| |市盈率(P/E)|16.94|13.25|11.66|10.21|8.95| [5] 基本数据 - 52周最高 / 最低价（元）：241.18 / 112.94 - A股流通股（百万股）：1467.14 - A股总股本（百万股）：1471.97 - 流通市值（百万元）：175000.56 - 总市值（百万元）：175576.16 [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等项目及对应会计年度数据 [10] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标及对应会计年度数据 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流等及对应会计年度数据 [10] - 估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等及对应会计年度数据 [10]

报告概要 投资评级 - 报告维持对泸州老窖的"买入"评级 [1] 核心观点 24H1 收入稳健增长 - 在外部消费环境相对疲软的背景下,公司依托强大的品牌力和主动地开拓市场,24H1收入端依然实现15%以上的稳健增长,彰显出较强的增长韧性 [2] - 高度国窖批价稳定在860-880元之间,低度国窖和特曲价盘稳定 [2] - 中高档酒实现收入152.1亿元,同比+17.1%,其中销量、吨价分别同比+25.7%、-6.8% [2] - 公司积极推动华东战略、高地战略、大西北市场战略等重点工程,市场布局再见实效 [2] 24H2 强化营销攻坚 - 公司将深化营销攻坚,全面推动百城计划落地,开展基地市场"挖掘工程",进一步挖掘存量、拓展增量,24H2收入端稳健增长可期 [3] - 国窖和特曲双轮驱动格局凸显,伴随着公司品牌势能持续释放,全国化开拓扎实推进,持续稳健增长可期 [3] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为10.36元、11.83元、13.34元,对应PE分别为12倍、10倍、9倍 [4] - 给予2024年15倍PE,对应目标价155.4元,维持"买入"评级 [12] 业绩预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为302.33亿元、348.39亿元、391.78亿元,同比增长15.23%、12.45%、11.34% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为152.47亿元、174.16亿元、196.31亿元,同比增长15.11%、14.23%、12.72% [4] 估值分析 - 公司2024-2026年PE分别为12倍、10倍、9倍,低于同行业平均水平 [13] - 给予公司2024年15倍PE,对应目标价155.4元 [12] 风险提示 - 经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险 [3]

报告投资评级 - 报告维持对泸州老窖的"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 2024-2026年公司营业收入和归母净利润预计将分别增长15.43%/11.89%/9.58%和12.85%/11.91%/9.77%,对应三年CAGR为11.50%,2024-2026年PE估值分别为12/11/10X [2] - 公司不断完善产品结构,具备较强的渠道运作能力 [2] 公司经营情况总结 收入和利润情况 - 2024H1公司实现收入169.05亿元,同比增长15.84%;实现归母净利润80.28亿元,同比增长13.22% [8] - 2024Q2公司实现收入77.16亿元,同比增长10.51%;实现归母净利润34.54亿元,同比增长2.24% [8] 产品结构和销售情况 - 中高档酒收入增速更快,达152.13亿元,同比增长17.12%;其他酒类收入16.25亿元,同比增长6.86% [8] - 中高档酒销量同比增长25.71%,但吨价下降6.84%;其他酒类销量增长0.56%,吨价增长6.27% [8] - 公司境内收入168.11亿元,同比增长15.81%;境外收入0.94亿元,同比增长21.80% [8] 盈利能力 - 2024Q2毛利率为88.81%,同比增加0.17个百分点 [8] - 2024Q2销售费用率、管理费用率分别为11.78%、3.58%,同比变动+0.73个百分点、-0.58个百分点 [8] - 2024Q2营业税金及附加费用率为11.67%,同比增加2.22个百分点,主要由于消费税率基数较低 [8] - 2024Q2归母净利率为44.76%,同比下降3.62个百分点 [8]

报告公司投资评级 - 公司整体投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年半年报业绩点评: - 1H24公司营收169.0亿元,同比增15.8%;归母净利80.3亿元,同比增13.2% [4] - 2Q24公司营收77.2亿元,同比增10.5%;归母净利34.5亿元,同比增2.2% [4] - 2季度公司收入端表现稳健,利润端受税金影响承压 [4] - 分产品来看: - 中高档酒营收152.1亿元,同比增17.1%;毛利率92.3%,同比降0.2pct [4] - 其他酒类营收16.3亿元,同比增6.9%;毛利率54.9%,同比增0.5pct [4] - 分渠道来看: - 传统渠道及新兴渠道营收增速分别为15.4%、32.8% [4] - 截至2季度末,公司经销商合计1861家,其中国内经销商1769家,净增59家 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体经营情况 - 公司整体经营稳健,2季度利润受税金影响承压 [4] - 1H24公司营收169.0亿元,同比增15.8%;归母净利80.3亿元,同比增13.2% [4] - 2Q24公司营收77.2亿元,同比增10.5%;归母净利34.5亿元,同比增2.2% [4] 分产品情况 - 中高档酒营收152.1亿元,同比增17.1%;毛利率92.3%,同比降0.2pct [4] - 其他酒类营收16.3亿元,同比增6.9%;毛利率54.9%,同比增0.5pct [4] 分渠道情况 - 传统渠道及新兴渠道营收增速分别为15.4%、32.8% [4] - 截至2季度末,公司经销商合计1861家,其中国内经销商1769家,净增59家 [4]

报告公司投资评级 泸州老窖维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司营收169.0亿元,同增15.8%;归母净利润80.3亿元,同增13.2%。Q2单季营收77.2亿元,同增10.5%;归母净利润34.5亿元,同增2.2%。[2] 2) Q2增速回落,国窖增速符合中枢,特曲维持较快增长。公司Q2营收同增10.5%、归母净利润同增2.2%,增速回落较多略不及预期。[2] 3) 毛利率高位稳定,税费率扰动下净利率下滑。Q2公司毛利率同比略提升0.2pct至88.8%,高位维持稳定。税费率方面提升2.2pcts至11.7%,主要系缴税节奏扰动所致,销售费用率提升0.7pct至11.8%,主要系公司加强广告及五码合一等费投所致。综上Q2净利率下降3.6pcts至44.8%。[2] 4) Q2回款进度略慢,现金流同比下滑,合同负债仍处良性水位。上半年销售回款同增14.7%略低于收入增速,单Q2销售回款同降0.2%,经营性现金流净额同降6.6%,主要系公司Q2帮助渠道纾压、回款进度略慢所致。Q2末合同负债23.4亿元,环比Q1末略减少1.9亿元,尚处良性水位。[2] 5) 公司应对积极,全年15%+收入增速目标不变。公司主动放缓回款发货节奏,年中适度停货协助渠道消化库存。结合渠道反馈,公司目前回款进度约70%,库存2-3个月仍处可控水位。展望下半年及来年,公司或适当降低增长目标,优化战略战术,加强发力中腰部产品,夯实西南、华北等核心市场布局,全年收入15%的增速目标有望实现。[2] 财务数据总结 1) 2024年公司预计实现营业总收入348.88亿元,同比增长15.4%;归母净利润151.26亿元,同比增长14.2%。[3] 2) 2024-2026年公司预计EPS分别为10.28元、11.27元、12.19元。[3] 3) 2024-2026年公司预计毛利率分别为88.4%、87.5%、86.5%,净利率分别为43.4%、42.6%、41.8%。[13] 4) 2024-2026年公司预计ROE分别为31.1%、29.6%、28.0%,ROIC分别为27.8%、23.0%、20.0%。[13] 5) 2024-2026年公司预计资产负债率分别为44.5%、50.0%、53.0%,流动比率分别为6.1、7.3、8.2。[13]