报告公司投资评级 - 报告维持泸州老窖"买入"评级 [3] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度，公司实现总收入243.04亿元(+10.76%)，归母净利115.93亿元(+9.72%)，扣非归母净利115.64亿元(+10.24%) [2] 2) 2024Q3，公司收入同比+0.67%，收入增速环比放缓，主要由于公司受市场疲软影响，调整发货节奏，提高经营质量，推动渠道更加健康地发展 [2] 3) 2024年前三季度，公司毛利率为88.43%，同比-0.01pct，归母净利率为47.70%，同比-0.45pct，主要受税费扰动影响 [2] 4) 2024Q3，公司毛利率为88.12%，同比-0.53pct，归母净利率为48.19%，同比+0.90pct，主要来自费用率下降及投资收益增加 [2] 5) 2024年前三季度，公司销售、管理费用率同比-0.68、-0.69pct至10.29%、3.15%；24Q3，公司销售、管理费用率分别同比-1.07、-0.58pct至11.76%、3.54% [2] 6) 2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为124.65亿元，同比+37.69%，经营活动产生的现金流量净额/归母净利润为107.52% [2] 财务数据和估值总结 1) 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为142.58、150.15、166.34亿元，同比增长7.64%、5.31%、10.79% [3][4] 2) 对应10月31日PE分别为14、13、12倍(市值1995亿元) [3] 3) 2022-2026年ROE分别为30.30%、32.00%、29.43%、27.35%、26.62% [4] 4) 2022-2026年每股收益分别为7.04元、9.00元、9.69元、10.20元、11.30元 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司在行业承压阶段以良性发展为先,持续进行市场精耕,国窖系列品牌力支撑下仍有较好韧性、继续抢占市场份额 [4] - 公司主动调整节奏,Q3 收入端同比基本持平、相较二季度有所放缓,延续以往的销售策略,持续进行渠道深耕、消费者培育 [2] - 公司重点发力国窖系列,国窖1573系列三季度表现较为稳健、收入同比或仍有小幅增长,需求承压下国窖凭借品牌优势、依旧展现出较强韧性 [2] - 公司三季度主动调整,泸州老窖系列三季度收入同比或有一定承压,一方面外部环境波动对消费需求存在影响,叠加此前中档酒发货进度偏快 [2] - 公司24Q3销售毛利率88.12%、同比小幅下降0.53pct,估计或与扫码红包等费用兑现增加有关,但国窖1573表现较优推动结构升级 [3] - 公司24Q3销售现金回款81.07亿元、同比下滑19.41%,公司重视渠道健康度、主动为下游减压 [3] 财务数据总结 - 公司24年前三季度实现总营收243.04亿元,同比增加10.76%,归母净利润115.93亿元,同比增加9.72% [1] - 公司24Q3单季总营收73.99亿元,同比增加0.67%,归母净利润35.66亿元,同比增加2.58% [1] - 公司预测2024-2026年归母净利润分别为145.2/162.8/183.8亿元,较前次预测下调3.9%/5.9%/6.6% [4] - 公司2024-2026年EPS预测为9.86/11.06/12.49元,当前股价对应PE为14/12/11倍 [4][5]

投资评级和目标价格 - 维持增持评级,下调目标价至190元 [4] 业绩概况 - 2024年前三季度实现营收243.04亿元、同比+10.8%,归母净利115.93亿元、同比+9.7% [3] - 2024年第三季度实现营收74.0亿元、同比+0.7%,归母净利35.7亿元、同比+2.6%,业绩符合预期 [3] 盈利能力分析 - 2024年第三季度毛利率88.1%、同比-0.5个百分点,主因中腰部产品增速快于整体、产品结构小幅波动 [3] - 税金及附加率9.4%、同比持平,排产节奏差异导致的消费税税基季节性影响逐步淡化 [3] - 销售费率11.8%、同比-1.1个百分点,主要受益于公司优化费用投放、提升费效比 [3] - 管理费率3.5%、同比-0.6个百分点,管理及数字化能力提升推动管理费率继续回落 [3] - 归母净利率48.2%、同比+0.9个百分点,盈利能力逆势提升 [3] 渠道及库存情况 - 截至2024年第三季度末,合同负债26.5亿元,环比小幅上行但低于同期,主因公司放缓回款节奏,渠道压力有望逐步释放 [3] 风险提示 - 需求持续低于预期、批价大幅波动、行业竞争加剧等 [3]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1) Q3 主动降速纾压,国窖批价相对坚挺。公司Q3营收/利润分别同增0.7%/2.6%,外部需求及库存压力加大下降速已有预期。国窖系表现好于大盘,前三季度整体看高低度国窖回款出货端均保持双位数增长。[1] 2) 现金流明显承压,费用率收缩下净利率高位略升。现金流方面承压明显,前三季度销售回款同增2.3%,Q3同降19.4%慢于收入,主要与Q3外部需求趋弱背景下,公司主动降低回款任务有关。盈利方面,Q3毛利率88.1%,同比下降0.5pct幅度不大,税费率方面基本持平,销售费用率和管理费用率同降,因此Q3净利率48.2%,略提升0.9pct。[1] 3) 从负重前行到卸下包袱,报表抒压是走出困局、踏上新程的开始。在今年白酒终端需求和动销进一步承压背景下,公司渠道端库存已达3个月左右甚至略高,管理层务实调整策略,主动降速释放压力,不强行追求回款进度,帮助渠道纾压,改善五码产品返利机制,维护价盘稳定。[1] 报告分类总结 公司投资评级 - 维持"强推"评级 [1] 公司经营情况 - Q3主动降速纾压,国窖批价相对坚挺 [1] - 现金流明显承压,费用率收缩下净利率高位略升 [1] - 从负重前行到卸下包袱,报表抒压是走出困局、踏上新程的开始 [1] 公司财务数据 - 前三季度实现营收243.0亿元,同增10.8%,归母净利润115.9亿元,同增9.7% [1] - Q3实现营收74.0亿元,同增0.7%,归母净利润35.7亿元,同增2.6% [1] - Q3毛利率88.1%,同比下降0.5pct,净利率48.2%,略提升0.9pct [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 243.04/115.93/115.64亿元,同比分别增长10.76%/9.72%/10.24% [2] - 2024年第三季度单季实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 73.99/35.66/35.70亿元,同比分别增长0.67%/2.58%/3.52% [2] - 2024年第三季度末合同负债26.54亿元,较2023年末减少0.19亿元,单季度内环比减少0.62亿元,反映经销商打款意愿强,对品牌认可度高 [2] 公司经营情况 - 坚持"双品牌、三品系、大单品"的品牌策略,数字化转型推动生产、营销、管理多环节效率提升 [3] - 高度国窖在西南核心区域保持高占有,低度国窖在华北、环太湖等低度市场发展势头良好,腰部产品60版特曲和老字号特曲整体表现平稳 [3] - 公司通过"五码合一"的营销体系数字化改革,精准锁定消费者画像,实时掌握开瓶动销数据以精准投放费用,增强渠道掌控力和管理效率 [3] 财务指标分析 - 2024年前三季度/第三季度毛利率分别为88.43%/88.12%,同比下降0.01/0.52个百分点,可能系产品结构下移所致 [4] - 2024年前三季度/第三季度销售费用率分别为10.29%/11.76%,同比下降0.68/1.07个百分点,公司加强内部管理和数字化营销体系提高了费用精准度 [4] - 2024年前三季度/第三季度管理费用率分别为3.15%/3.54%,同比下降0.69/0.58个百分点,管理费用率下行趋势延续 [4] - 2024年前三季度/第三季度税金及附加/营收同比上升0.86个百分点/保持不变,对利润率水平有所压制 [4] - 2024年第三季度销售收现81.07亿元,同比下降19.42%,经营性现金流量净额42.40亿元,同比增长24.52% [4] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为329/349/369亿元,同比增长8.8%/6.0%/5.8% [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为143/152/161亿元,同比增长8.2%/5.8%/5.8% [5] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为14/13/12倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予泸州老窖"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司业绩略低于预期,中秋国庆白酒动销表现平淡,国窖系列表现优于大盘 [5] - 分产品来看,国窖系列实现双位数增长,特曲系列增速快于1573 [5] - 费用率持续优化,毛利率受产品结构影响略有波动 [5] - 合同负债下降,销售收现表现弱于收入增速 [5] - 预计2024-2026年EPS分别为9.82/10.86/11.85元,PE分别为14/13/12X,给予2025年15倍目标价162.9元 [5] 财务数据总结 收入和利润 - 2024Q1-Q3实现总收入243亿元,同比+10.8%;归母净利润115.9亿元,同比+9.7% [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为33,542/36,307/39,556百万元,增长率分别为10.95%/8.24%/8.95% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为14,455/15,986/17,447百万元,增长率分别为9.12%/10.59%/9.14% [6] 盈利能力 - 2024年预计毛利率为88.44%,销售净利率为43.10% [9] - 预计2024-2026年ROE分别为25.82%/22.21%/19.51%,ROA分别为17.10%/15.70%/14.49%,ROIC分别为20.51%/18.32%/16.56% [9] 估值 - 预计2024-2026年EPS分别为9.82/10.86/11.85元 [6] - 预计2024-2026年PE分别为13.93/12.60/11.54倍 [6] - 给予2025年15倍目标价162.9元 [5]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级[1] 报告的核心观点 1) 公司 24Q1-3 实现营业总收入 243.04 亿元，同比+10.8%，归母净利润 115.93 亿元，同比+9.7%[4] 2) 公司控货挺价，着力消化渠道库存，通过举办体育赛事、开展主题营销活动等强化消费者互动，深化挖井计划优化利润分配方式[4] 3) 公司期间费用管控良好，毛销差同比提升，归母净利率同比提升[5] 4) 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 9.80、11.01、12.25 元/股，给予公司 2024 年 20-25xPE，对应合理价值区间为 195.90-244.88 元[5] 财务数据总结 1) 公司 2023-2026 年营业收入分别为 30,233 百万元、32,918 百万元、36,404 百万元、40,075 百万元，同比增长 20.3%、8.9%、10.6%、10.1%[6] 2) 公司 2023-2026 年净利润分别为 13,246 百万元、14,418 百万元、16,211 百万元、18,029 百万元，同比增长 27.8%、8.8%、12.4%、11.2%[6] 3) 公司 2023-2026 年毛利率分别为 88.3%、88.4%、88.7%、88.9%，净资产收益率分别为 32.0%、30.6%、30.2%、29.6%[6] 4) 公司 2023-2026 年 EPS 分别为 9.00 元、9.80 元、11.01 元、12.25 元[6] 可比公司估值分析 1) 公司 2023-2025 年 PE 分别为 15.20 倍、13.97 倍、12.42 倍，PB 分别为 4.87 倍、4.27 倍、3.75 倍[7] 2) 可比公司中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒等龙头企业 2023-2025 年 PE 分别为 25.75-19.83 倍、19.12-15.33 倍、23.04-15.67 倍[7] 3) 公司估值水平低于同行业龙头企业[7] 风险提示 1) 行业竞争加剧[5] 2) 全国化扩张不及预期[5]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2024年三季度业绩符合预期,公司经营扎实韧性强 [4] - 公司在良性基础上经营,Q3正增长符合市场预期,西南与华北市场根基扎实,相对完备的产品架构也赋予公司一定发展韧性 [5] - 公司在发展过程中持续推进渠道数字化营销改革,在渠道及消费者端推进扫码导向的互动营销,配合客主节等系列活动增强品牌曝光度与认知度 [5] - 公司毛利率、销售费用率、管理费用率等指标均有所改善,整体经营提效带动归母净利率提升 [5] - 公司合同负债余额环比增加,但销售收现同比有所下降,渠道回款情绪偏弱 [5] - 公司坚持巩固核心品牌形象,景气复苏时经营弹性仍可期 [5] 财务数据总结 - 2024年预计营收增长9.5%,归母净利增长10.0% [6] - 2025-2026年预计营收增长8.2%/10.8%,归母净利增长9.3%/12.2% [6] - 公司当前股价对应PE为13.8/12.6/11.3倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][4] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年三季报显示利润小幅增长整体业绩稳健，费投同比优化，低度国窖持续发力，看好国窖1573大单品稳价盘提份额，维持“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价136.81元，总市值2014亿元，总股本1472百万股，流通股本1467百万股，52周价格范围100.02 - 221.93元，日均成交额1597.91百万元 [1] 业绩表现 - 2024Q1 - Q3总营收243.04亿元（同增10.76%），归母净利润115.93亿元（同增9.72%），扣非净利润115.64亿元（同增10.24%）；2024Q3总营收73.99亿元（同增0.67%），归母净利润35.66亿元（同增2.58%），扣非净利润35.70亿元（同增3.52%） [2] - 2024Q1 - Q3毛利率/净利率分别为88.43%/47.76%，分别同比 - 0.01/-0.55pcts；2024Q3分别为88.12%/48.13%，分别同比 - 0.52/+0.79pcts [2] - 2024Q1 - Q3销售/管理费用率分别为10.29%/3.15%，分别同比 - 0.68/-0.69pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为11.76%/3.54%，分别同比 - 1.08/-0.58pcts [2] - 2024Q1 - Q3/2024Q3经营活动现金流净额分别为124.65/42.40亿元，分别同比 + 37.69%/+24.52%；2024Q1 - Q3/2024Q3销售回款分别为282.69/81.07亿元，分别同比 + 2.26%/-19.42% [2] - 截至2024Q3末，合同负债26.54亿元（环比增加3.12亿元） [2] 产品与渠道 - 产品方面，中高档产品国窖1573、窖龄酒、老窖特曲等持续发力，低度国窖表现较好，产品占比持续提升 [3] - 渠道方面，公司在扫码红包等终端与消费者激励措施上加大力度促进产品动销，继续做好窖主节等消费者互动建设培育并强绑定核心消费群 [3] 盈利预测 - 调整公司2024 - 2026年EPS分别为9.81/10.20/11.23（前值10.07/11.76/13.81）元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍 [4] 财务预测 - 主营收入2023A为302.33亿元，2024E为333.59亿元（增长率10.3%），2025E为352.00亿元（增长率5.5%），2026E为391.86亿元（增长率11.3%） [4] - 归母净利润2023A为132.46亿元，2024E为144.42亿元（增长率9.0%），2025E为150.20亿元（增长率4.0%），2026E为165.24亿元（增长率10.0%） [4] - 摊薄每股收益2023A为9.00元，2024E为9.81元，2025E为10.20元，2026E为11.23元 [4] - ROE 2023A为31.9%，2024E为28.8%，2025E为25.5%，2026E为24.2% [4]

公司投资评级 - 推荐 (维持) [1] 报告的核心观点 - 3Q24主动降速，目标健康发展 [4] - 费用投放合理，盈利能力稳定提升 [4] - 长期成长可期，维持"推荐"评级 [6] 公司基本信息 - 行业: 食品饮料 [1] - 公司网址: www.lzlj.com [1] - 大股东 / 持股: 泸州老窖集团有限责任公司 /25.89% [1] - 实际控制人: 泸州市国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本 (百万股): 1,472 [1] - 流通 A 股 (百万股): 1,467 [1] - 总市值 (亿元): 2,014 [1] - 流通 A 股市值 (亿元): 2,007 [1] - 每股净资产 (元): 30.86 [1] - 资产负债率 (%): 31.5 [1] 财务数据 - 2024年3季报: 1-3Q24实现营收243亿元，同比增长10.8%，归母净利116亿元，同比增长9.7%；3Q24实现营收74亿元，同比增长0.7%，归母净利36亿元，同比增长2.6% [3] - 3Q24营业收入74亿元，同比增长0.7%，增速环比2Q24（10.5%）下降 [4] - 3Q24毛利率88.1%，同比 -0.5pct [4] - 3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为11.8%/3.5%/0.9%/-1.6%，同比分别-1.1/-0.6/+0.03/+0.1pct [4] - 3Q24归母净利率48.2%，同比+0.9pct [4] - 2022A-2026E营业收入分别为25,124/30,233/32,682/34,326/35,981百万元，YOY分别为21.7/20.3/8.1/5.0/4.8% [5] - 2022A-2026E净利润分别为10,365/13,246/14,349/15,145/15,917百万元，YOY分别为30.3/27.8/8.3/5.5/5.1% [5] - 2022A-2026E毛利率分别为86.6/88.3/87.9/87.9/87.9% [5] - 2022A-2026E净利率分别为41.3/43.8/43.9/44.1/44.2% [5] - 2022A-2026E ROE分别为30.3/32.0/30.4/28.5/26.7% [5] - 2022A-2026E EPS分别为7.04/9.00/9.75/10.29/10.81元 [5] - 2022A-2026E P/E分别为19.4/15.2/14.0/13.3/12.7倍 [5] - 2022A-2026E P/B分别为5.9/4.9/4.3/3.8/3.4倍 [5] 财务比率 - 2023A-2026E营业收入增长率分别为20.3/8.1/5.0/4.8% [10] - 2023A-2026E营业利润增长率分别为28.9/7.5/5.5/5.1% [10] - 2023A-2026E归属于母公司净利润增长率分别为27.8/8.3/5.5/5.1% [10] - 2023A-2026E毛利率分别为88.3/87.9/87.9/87.9% [10] - 2023A-2026E净利率分别为43.8/43.9/44.1/44.2% [10] - 2023A-2026E ROE分别为32.0/30.4/28.5/26.7% [10] - 2023A-2026E ROIC分别为58.7/51.2/60.5/64.3% [10] - 2023A-2026E资产负债率分别为34.4/31.9/27.4/23.4% [10] - 2023A-2026E净负债比率分别为-34.7/-49.6/-56.3/-61.8% [10] - 2023A-2026E流动比率分别为4.5/4.0/4.1/4.3 [10] - 2023A-2026E速动比率分别为3.3/3.1/3.2/3.4 [10] - 2023A-2026E总资产周转率分别为0.5/0.5/0.5/0.5 [10] - 2023A-2026E应收账款周转率分别为5.1/4.9/4.9/4.9 [10] - 2023A-2026E应付账款周转率分别为1.50/1.38/1.38/1.38 [10] - 2023A-2026E每股收益分别为9.00/9.75/10.29/10.81元 [10] - 2023A-2026E每股经营现金流分别为7.23/11.52/10.05/10.45元 [10] - 2023A-2026E每股净资产分别为28.12/32.02/36.13/40.46元 [10] - 2023A-2026E P/E分别为15.2/14.0/13.3/12.7倍 [10] - 2023A-2026E P/B分别为4.9/4.3/3.8/3.4倍 [10] - 2023A-2026E EV/EBITDA分别为13.80/9.25/8.51/7.84倍 [10]