报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 行业基本面仍需耐心等待，白酒板块正经历筑底和磨底过程，食品公司需自下而上寻找结构性机会 [3][7] - 头部企业从分红和股息角度已具备长期投资价值，包括高端白酒、伊利股份、青岛啤酒股份等大众品头部公司 [3][7] - 白酒行业已进入去库存阶段，但量价平衡和库存消化仍需较长时间，预计三季报仍有压力；股价调整带来长期买点 [3][7][8] - 大众品板块成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长，推荐估值处于低位的高股息个股，并关注悦己、健康、方便等新消费理念驱动的机会 [3][7][9] 按目录总结 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块下跌0.15%，跑输上证综指0.52个百分点，在申万31个子行业中排名第18；白酒子板块下跌1.17% [6] - 板块估值方面，食品饮料板块2025年动态PE为19.52倍，溢价率20%，环比下降1.24个百分点；白酒动态PE为17.99倍，溢价率11%，环比下降2.16个百分点 [17] 白酒板块 - 主要高端白酒批价普遍下行：茅台散瓶批价1765元，较节前下降35元；整箱批价1795元，较节前下降35元；五粮液批价约830元，较节前下降10元；国窖1573批价约840元，环比稳定 [8][14] - 预计2025年中秋国庆白酒行业整体需求同比下降20%-30%，库存增加10%-20%（基于全年任务量），批价全面下行 [8] - 消费场景中宴席和礼品需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有缺口；预计2026年春节动销仍面临较大压力 [8] - 报表端压力预计从2025年第三季度全面释放，并可能持续至2026年第一季度；渠道出清速度有望快于报表出清速度，股价拐点将先于基本面拐点出现 [8] 大众品板块 - 乳业受益于成本下行、供需改善及政策助力，推荐伊利股份、新乳业，并关注牧业去产能情况 [9] - 啤酒行业格局稳定，业绩确定，推荐燕京啤酒、青岛啤酒股份港股 [9] - 零食、饮料、低度酒水等细分赛道有结构性亮点，推荐统一企业中国、卫龙美味、盐津铺子 [9] - 需关注需求复苏缓慢可能引发的竞争加剧，以及餐饮业在政策支持下的筑底复苏带来的估值修复机会 [9] 市场表现 - 报告期内食品饮料行业跑赢申万A指0.27个百分点；子行业表现依次为饮料乳品（跑赢3.16个百分点）、啤酒（跑赢1.66个百分点）、调味品（跑赢1.66个百分点）等，白酒子板块跑输0.75个百分点 [32] 成本与价格数据 - 生鲜乳主产区平均价为3.04元/公斤，同比下降3.2%，环比持平；生猪价格13.29元/公斤，同比下降29.42%，环比下降3.06% [15][28] - 大宗农产品中，玉米现货价2304.12元/吨，环比下降2.72%；小麦现货价2446.50元/吨，环比上升0.31% [30] 重点公司动态 - 东鹏饮料推进H股发行上市 [12] - 西部牧业2025年9月自产生鲜乳产量2681.85吨，环比增长5.57%，同比下降7.64% [12] - 承德露露累计回购股份300万股，占总股本0.29%，回购金额2582.89万元 [12] - 千味央厨、天味食品等公司披露股份回购进展 [13] - 伊利股份子公司担保责任余额15.98亿元 [14]

云酒头条《酒业招聘》栏目，聚焦行业核心岗位，从生产一线负责人，到深耕区域的招商尖兵，再到潜力无限的储备力量，我们希望搭建起企业与人才的精准桥梁。 这里有清晰的成长路径，有丰厚的发展回报，更有与行业共成长的广阔舞台。有招聘或求职需要的酒企、精英，也可在云酒头条公众号留言发布您的需求。 愿每一位怀揣理想的酒业人，都能在此找到施展才华的坐标，与时代同频，与产业共进。以下为过去一周部分酒企发布的招聘信息。 ▎五粮液集团 岗位清单 校招 战略研究与管理 经济运行管理 法律事务管理 战略合作 人事专员 审计员（信息） 审计员（工程） 新产品开发研究室研究员 酿酒技术及装备研究所研究员 供应链管理 成品酒库管员 制曲操作工 消防控制组操作工 行车操作工 包装操作工 供电操作工（高压方向） 生产统计员 化验员 综合治理员 财务专员（车间） 机电维修操作工 酿酒操作工 社招 软件开发 医生 消防战斗员及自动消防控制系统值班员 包装操作工 ▼校招岗位 五粮液2025年下半年校招岗位信息表 | 岗位要求 | 序号 招聘岗位 | 招聘 人数 | 考核方式 | 走龄 | 学历 | 基本条件 专业 | 专业技术人 | 技能人员 | 其他 ...

文章核心观点 - 2025年国庆中秋双节期间白酒市场呈现“旺季不旺”现象，行业正经历深层次结构性变革，表现为“高端弱复苏、中端承压、低端稳健”的格局分化 [1][3][8] - 消费理性、渠道革命与品牌韧性共同驱动行业重构，未来竞争将转向基于数字化能力的全方位竞争 [3][16] 各价格带市场表现分化 - 头部高端白酒动销稳中有升，部分高端大单品批价企稳回升，显示出头部酒企强大的品牌壁垒和定价权 [3] - 次高端及中端白酒批价普遍承压，价格倒挂频现，多数品牌动销下滑幅度超过30% [4] - 低端白酒表现相对稳健，部分明星产品销量同比增长超两成，大众消费基本盘展现出韧性 [6][8] 区域市场表现差异 - 四川白酒市场整体动销同比下滑约20%，成都市场动销减少三到四成，仅茅台、五粮液和国窖1573在团购市场保持一定销量 [9] - 广东市场白酒整体销量同比下降20%-30%，企业团购订单大幅减少，宴席用酒档次明显下移 [9] - 安徽市场宴席用酒主流价位回落至100-200元区间，经销商库存普遍维持在5个月左右 [11][12] - 河南市场部分品牌实现逆势增长，如杜康销量同比提升约30% [12] - 山东、河北等北方省份市场呈现回暖迹象，区域名酒凭借地缘优势率先受益 [12] 渠道生态变革与即时零售崛起 - 即时零售正从渠道补充升级为重要战略阵地，头部酒企纷纷布局数字化短链通路 [13] - 双节期间美团平台白酒销量同比激增8倍，名酒单日平台成交额突破千万元；京东小时达白酒销售额同比增长98% [13] - 即时零售客群中25-35岁年轻消费者占比超过45%，其消费特征正倒逼酒企重新思考产品定位与营销策略 [15]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点与业绩表现 - 2025年上半年营收164.54亿元，同比下降2.67%；归母净利润76.63亿元，同比下降4.54% [1] - 2025年第二季度营收71.02亿元，同比下降7.97%；归母净利润30.70亿元，同比下降11.10% [1] - 营收加合同负债变动额为75.71亿元，同比增长0.63% [1] - 考虑到行业处于调整期，报告下调盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为295亿元、310亿元、335亿元，归母净利润分别为122亿元、134亿元、146亿元 [3] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [3] 产品端分析 - 2025年上半年酒类收入163.97亿元，同比下降2.62% [1] - 酒类销量同比增长2.09%，吨价同比下降4.62% [1] - 中高档酒收入150.48亿元，同比下降1.09%；销量同比增长13.33%，吨价同比下降12.72% [1] - 其他酒收入13.50亿元，同比下降16.96%；销量同比下降6.89%，吨价同比下降10.82% [1] - 2025年下半年公司或推出28°国窖新品，低度新品有望成为新增长极；同时拟推出“二曲”新品巩固大众价位布局 [1] 渠道端分析 - 传统渠道收入154.65亿元，同比下降3.99%；新兴渠道收入9.32亿元，同比增长27.55% [2] - 经销商数量同比减少70家至1791家，单家经销商规模同比增长1.18%至915.53万元/家 [2] - 前五名客户收入占比同比提升5.19个百分点至72.47% [2] 盈利能力与财务状况 - 2025年上半年毛利率为87.09%，同比下降1.48个百分点；归母净利率为46.57%，同比下降0.91个百分点 [2] - 酒类毛利率同比下降1.47个百分点至87.18%；中高档酒毛利率同比下降1.23个百分点至91.03%；其他酒毛利率同比下降10.55个百分点至44.33% [2] - 销售费用率（含研发费用）同比下降0.41个百分点至9.23%；管理费用率（含研发费用）同比下降0.32个百分点至3.11% [2] - 经营性现金流量净额同比下降26.27%至60.64亿元 [2] - 合同负债为35.35亿元，同比增长50.95% [2] 财务数据与估值 - 当前股价为129.86元，A股总市值约为1911.48亿元 [5] - 根据预测，2025年每股收益为8.27元，2026年为9.08元，2027年为9.89元 [4] - 预测2025年市净率为3.75倍，2026年为3.52倍，2027年为3.26倍 [4]

市场整体表现 - 三大指数集体上涨，沪指收于3933.97点，上涨1.32% [1] - 白酒板块以2241.33点收盘，下跌0.46%，18只白酒股下跌 [1] 主要白酒公司股价表现 - 贵州茅台收盘价为1436.78元/股，下跌0.50% [1] - 五粮液收盘价为121.16元/股，下跌0.26% [1] - 山西汾酒收盘价为190.39元/股，下跌1.87% [1] - 泸州老窖收盘价为129.86元/股，下跌1.56% [1] - 洋河股份收盘价为67.61元/股，下跌0.49% [1] 行业周期分析 - 白酒行业正处于过去三十年以来第三轮大周期的筑底阶段 [1] - 当前周期与2012-2016年周期在经济环境、价格库存、业绩表现、政策变化及资本市场表现等方面有诸多相同之处 [1] 行业基本面展望 - 行业基本面底有望出现在2025年三季度 [1] - 2024年下半年是白酒上市公司报表业绩压力最大的阶段 [1] - 动销拐点预计最早在2026年一季度出现 [1]

白酒板块整体市场表现 - 10月9日白酒板块整体下跌0.72%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.32%，深证成指上涨1.47% [1] - 板块内个股普遍下跌，古井贡酒领跌，跌幅达2.91% [1][2] - 仅有伊力特和顺鑫农业两只个股录得上涨，涨幅分别为0.86%和0.19% [1] 重点白酒个股交易情况 - 贵州茅台收盘价1436.78元，下跌0.50%，成交额78.45亿元，为板块内成交额最高个股 [1] - 五粮液收盘价121.16元，下跌0.26%，成交额24.55亿元 [1] - 山西汾酒收盘价190.39元，下跌1.87%，成交额13.97亿元 [2] - 泸州老窖收盘价129.86元，下跌1.56%，成交额16.08亿元 [2] 板块资金流向分析 - 当日白酒板块主力资金净流出16.86亿元，显示大资金呈撤离态势 [2] - 游资资金净流入8.56亿元，散户资金净流入8.3亿元，与主力资金流向形成对比 [2] - 贵州茅台主力资金净流出8.87亿元，净流出占比达11.30%，为板块最高 [3] - 泸州老窖主力资金净流出1.61亿元，净流出占比10.01% [3] - 五粮液主力资金净流出1.51亿元，净流出占比6.14% [3]

国庆假期整体消费情况 - 国庆假期居民出行保持韧性，10月1日至4日全社会跨区域人员流动量同比增长5.7%，其中水路和公路增速较高 [2] - 假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%，零售增速相对偏低 [2] - 服务消费出现分化，出游文娱表现较好，但截至10月7日中午国庆档票房同比下降19.2% [2] 白酒行业整体动销表现 - 白酒行业动销在假期前一周出现边际加速后逐步趋缓，整体预计同比下滑20%左右，符合节前预期 [1][3] - 高端品牌茅台和五粮液的核心大单品周转情况较好 [1][3] - 大众宴席需求相对坚挺，江苏、河南、四川地区有正增长，带动中低价格带表现较好，五粮春、红花郎等部分产品实现双位数增长 [1][3] 分消费场景表现 - 受益于国庆中秋假期合并，大众宴席表现略超预期，江苏、河南、四川等地反馈有正增长，家宴需求有所提升 [3] - 高端礼赠场景在节前动销迎来改善，各地反馈动销在持平至下滑20%不等 [3] - 次高端商务团购场景暂无明显修复，普遍反馈下滑30%以上 [3] 分区域市场表现 - 省份间表现持续分化，河南、山东、四川表现略好于预期，其中河南、山东下滑幅度为双位数，四川动销下滑近20% [3] - 湖南和江苏市场反馈下滑20%以上，符合预期 [3] - 安徽市场反馈下滑20%-30%，略不及预期 [3] 分品牌表现 - 茅台和五粮液各地表现分化但总体B端出货周转较好，茅台1935保持正增长 [4] - 泸州老窖坚持挺价，出货量下降双位数 [4] - 汾酒在环山西地区反馈出货增长 [4] - 苏酒洋河动销反馈下滑20%以上，今世缘反馈下滑双位数 [4] - 徽酒古井贡酒动销反馈下滑10%以上，迎驾贡酒下滑双位数，口子窖仍在调整 [4] - 扩张型次高端品牌如舍得等持续受需求影响，动销反馈下滑30%以上 [4] 渠道库存与价格走势 - 渠道压货意愿较低，节后库存总体微弱去化但仍处于高位，进货量与出货量保持相对平衡 [1][5] - 渠道预计2024年第四季度至2025年上半年将以消化库存为主 [1][5] - 双节期间价盘平稳微升，飞天茅台/普五批价相对稳定在1780元/810元，剑南春、青花20价盘相对坚挺，洋河天之蓝、梦之蓝批价有所回升 [5] - 考虑到后续任务量、年末淡季资金压力及双十一电商补贴等因素，预计10月至11月价盘仍有一定下探压力 [5] 酒企策略与回款进度 - 酒企普遍收缩双节费用投入力度，投放策略向C端和副线产品倾斜，例如五粮液政策多在1618上，核心目的是稳定主品价盘 [6] - 即便费用收缩，细分价格带、区域和场景的龙头单品如飞天茅台、普五、剑南春、青花20、红花郎、玻汾、古16等仍在进一步提升份额 [6] - 酒企没有明显追加回款与发货，目前茅台和汾酒回款进度同比持平，预计完成全年目标无虞，其余酒企回款进度总体较去年慢10%以上，长尾品牌进度较慢 [6] - 酒企策略出现分化，泸州老窖、洋河股份侧重去库存和挺价格，五粮液、今世缘侧重保障市场份额 [6] 投资策略建议 - 建议优先把握业绩风险较低的公司，如贵州茅台和山西汾酒 [7] - 建议精选今年有望确认业绩底部、且有望通过份额驱动创新高的酒企，如古井贡酒，并关注今世缘 [7] - 建议关注深度变革者，如洋河股份新董事长上任后有望彻底变革，以及模式创新的珍酒李渡 [7] - 建议从股息率视角布局五粮液，并紧盯泸州老窖出清进度以布局反转弹性 [7]

市场整体表现 - 沪指早盘报3931.07点，上涨1.24% [1] - 白酒板块午盘报2232.28点，下跌0.86% [1] - 板块内20只白酒股出现下跌 [1] 主要白酒上市公司股价表现 - 贵州茅台收盘价1427.92元/股，下跌1.11% [1] - 五粮液收盘价120.4元/股，下跌0.89% [1] - 山西汾酒收盘价188.09元/股，下跌3.05% [1] - 泸州老窖收盘价128.87元/股，下跌2.31% [1] - 洋河股份收盘价67.60元/股，下跌0.50% [1] 行业分析与展望 - 白酒市场动销改善节奏与程度取决于社会库存去化进度和酒厂投放策略两大核心因素 [1] - 若酒厂能进一步放低回款要求、放缓发货节奏，将有效缓解渠道库存压力 [1] - 渠道库存压力的缓解为动销复苏奠定基础 [1]

行业投资评级 - 白酒行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 核心观点 - 白酒行业呈现“需求边际修复，供给持续出清”的态势，当前周期处于加速筑底阶段 [2][5] - 双节动销整体符合节前预期，预计同比下滑约20%，但细分领域不乏亮点，如高端酒周转良好、大众宴席需求坚挺 [5] - 渠道库存微弱去化但仍处高位，价盘平稳微升，预计第四季度仍有下探压力 [5] - 酒企普遍收缩费用投入，回款进度总体同比慢10%以上，策略出现分化 [5] - 投资建议优先关注业绩风险低、有望确认底部及深度变革的三类标的 [5] 双节动销整体表现 - 国庆消费整体相对温和，全国重点零售和餐饮企业销售额前四天同比增长3.3%，国庆档票房同比下滑19.2% [5] - 白酒双节动销预计整体同比下滑20%左右，符合节前预期 [5] - 动销在假期前一周出现边际加速，后逐步趋缓 [5] 分场景表现 - 大众宴席需求韧性仍强，受益于假期合并，江苏、河南、四川等地反馈有正增长，家宴需求提升 [5] - 高端礼赠节前动销迎来改善，各地反馈动销在持平至下滑20%不等 [5] - 次高端商务团购暂无明显修复，普遍反馈下滑30%以上 [5] 分区域表现 - 省份间延续分化态势，河南、山东、四川表现略好于预期 [5] - 河南、山东下滑幅度为双位数，略好于预期；四川动销下滑近20%略好于节前预期；湖南、江苏下滑20%以上符合预期；安徽下滑20%-30%略不及预期 [5] 分品牌表现 - 茅台、五粮液出货情况较好，1935保持正增长；泸州老窖坚持挺价，出货量下降双位数 [5] - 地产酒降幅为双位数，洋河动销反馈下滑20%以上，今世缘下滑双位数；古井贡酒动销反馈下滑10%以上，迎驾贡酒下滑双位数 [5] - 次高端品牌压力仍存，舍得等动销反馈下滑30%以上 [5] - 汾酒在环山西地区反馈出货增长，湖南等地动销下滑双位数 [5] 渠道库存与价盘 - 渠道库存微弱去化但仍在高位，进货量与出货量保持相对平衡，渠道预计2025年第四季度至2026年上半年将以消化库存为主 [5] - 双节期间价盘平稳微升，飞天茅台/普五批价相对稳定在1780元/810元，剑南春、青花20价盘相对坚挺，洋河部分产品批价有回升 [5] - 考虑到后续任务量、年末淡季资金压力及电商补贴等因素，预计10-11月价盘仍有一定下探压力 [5] 酒企策略与回款 - 酒企普遍收缩双节费用投入力度，费用投放倾斜C端及副线产品以稳定主品价盘 [5] - 酒企未明显追加回款与发货，茅台、汾酒回款进度同比持平，其余酒企回款进度总体较去年慢10%以上，长尾品牌进度较慢 [5] - 酒企策略出现分化，老窖、洋河侧重去库挺价，五粮液、今世缘侧重保障份额 [5] 投资建议 - 建议优先把握三类标的构建组合：一是业绩下修风险低的茅台、汾酒；二是今年有望确认业绩底部并通过份额驱动创新高的古井贡酒（推荐），关注今世缘；三是关注深度变革者洋河及模式创新的珍酒李渡 [5] - 建议从股息率视角布局五粮液，并紧盯泸州老窖的出清进度以布局反转弹性 [5]

全球市场表现 - 日经225指数单日暴涨4.75%创历史新高 [1] - 恒生指数在A股假期期间累计飙升9.3% [1][3] - 美股和欧股市场同期集体上涨 [1] A股节后行情历史数据与市场预期 - 近十年国庆后首周A股上涨概率超过70% [3] - 国庆后5个交易日内上证指数上涨概率达60%，平均涨幅1.41% [7] - 机构调研显示70%的私募对节后行情乐观，62.5%的私募认为市场风格将趋于均衡 [7] - 私募机构重仓过节的比例达65.38%，其中科技板块持仓占比超40% [7] 全球资金流向与外资动向 - 美联储11月降息概率升至94%，推动全球资金从高息资产撤离，涌向新兴市场 [3] - 人民币资产成为重点目标，假期人民币汇率强势走高 [3] - 高盛、富达等国际机构集体上调中国资产评级 [3] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年净减持的趋势 [3] - 摩根士丹利与高盛分别将上证指数目标设定在3900-4000点和4100点 [3] 国内政策与流动性支持 - 节前央行开展1.1万亿元买断式逆回购操作，净投放3000亿元流动性，为连续第五个月向市场投放流动性 [5] - 政策工具箱持续发力，包括"活跃资本市场19条"、半导体设备增值税返还15%、四季度690亿元消费补贴落地等 [5][11] - 企业采购国产设备可享受15%增值税退还，研发投入超15%还能额外减税 [7] 企业盈利与行业基本面 - 8月规模以上工业企业利润同比增长20.4%，结束连续三个月负增长 [5] - 半导体设备企业三季度业绩爆发，长川科技净利润预增131%，北方华创订单量同比增长210% [5] - 企业盈利面出现拐点 [5] 科技行业投资主线 - 科技股成为资金共识最强的领域，科技板块持仓占比超40% [7] - 半导体设备（如北方华创、长川科技）直接受益政策补贴，业绩预增确定性高 [9] - AI算力（如寒武纪、海光信息）受益全球AI浪潮与国产替代 [9] - AMD与OpenAI达成数百亿美元合作，推动全球算力需求升级 [7] - 国内端侧AI芯片渗透率预计从2024年的12%提升至2025年的28% [7] - 计算机行业PE（TTM）为38倍，低于2015年以来50%分位数，估值仍处于历史低位 [9] 消费与金融板块机会 - 消费板块（如白酒行业的贵州茅台、泸州老窖）受益旺季需求与外资回流 [11] - 新能源（如宁德时代、比亚迪）受益全球电动车渗透率提升 [11] - 消费板块在690亿元财政补贴刺激下，有望实现"政策 数据"双验证 [11] - 券商（如中信证券、东方财富）直接受益市场情绪回暖与成交量放大 [11] - 银行（如招商银行、宁波银行）估值处于历史低位，国有大行股息率普遍保持在6%以上 [11] 市场阶段与风格展望 - 策略分析师认为市场已进入"基本面驱动的牛市第二阶段" [9] - 科技打头阵后，消费、金融等滞涨板块有望补涨 [9]