4月27日，泸州老窖（000568.SZ）发布了年报和一季报，营收311.96亿元、净利润为134.73亿元，依旧保持正增长，增速却从20%以上降至不到4%，甚至 创近十年最低。 而在财报发布几天前，泸州老窖宣布全国全品系停货，涉及国窖1573、特曲、窖龄、大成浓香等所有产品。消息一出，震动白酒行业，这也是其十年来首 次全品类停货。 2024年，对于白酒行业来说，算不上好过的一年。进入存量市场后，库存高压、价格倒挂已经成为不争的事实，甚至连头部几家酒业也开始增长乏力。 舍得酒业净利润骤降八成，酒鬼酒预告净利润缩水九成，五粮液业绩增长为正但增速呈个位数。被视为整个消费板块"定海神针"的贵州茅台，业绩虽然依 旧保持两位数增长，却罕见将营收目标增速下调至9%左右。 种种迹象表明，白酒行业需要一场"急救"。 很明显，泸州老窖和其他酒企一样选择停货"自救"，也就是控量挺价。不过，值得注意的是，泸州老窖是这波停货潮开始后，首个提出全品类停货的酒 企。 营收增长3.19%，远低于目标 2024年，泸州老窖实现营业收入311.96亿元，同比增长3.19%；归属于上市公司股东的净利润为134.73亿元，同比增长1.71%。 尽 ...

【4月27日，泸州老窖发布2024年财报，业绩亮眼！】2024年，泸州老窖营收达311.96亿元，归母净利 润134.73亿元，各项业绩指标创新高，且计划每10股派现45.92元(含税)。泸州老窖将2023年视为"营销 数字化元年"，2024年为"营销数字化攻坚年"，2025年是"数字化落地年"，围绕相关主题推进数字化转 型。国信证券张向伟分析称，公司坚持长期主义，增长逻辑逐步验证。白酒行业分析师蔡学飞认为，泸 州老窖具有多种差异化优势，是其持续增长的根本。2024年，营业收入311.96亿元，同比增3.19%；净 利润134.73亿元，同比增1.71%。2025年一季度，营业收入93.52亿元，同比增1.78%；净利润45.93亿 元，同比增0.41%。作为业绩核心引擎，2024年中高档酒类产量同比增26.18%，销量同比增14.39%，营 收约275.85亿元，同比增2.77%，贡献近九成营收。在渠道方面，传统渠道营收约295.73亿元，同比增 3.2%；新兴渠道营收约14.79亿元，同比增4.16%。业绩增长源于数智化布局，已构建起相关发展架构， 核心单品相关指标提升。泸州老窖重视投资者回报，拟派发现金 ...

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年营收312亿元同比+3.2%，归母净利135亿元同比+1.7%，4Q24营收和归母净利下滑，1Q25营收94亿元同比+1.8%，归母净利46亿元同比+0.4%，2024年拟高额现金分红，分红比例65% [3] - 腰部产品发力使高档酒吨价回落，产品结构变动致毛利率和盈利能力波动，公司加强费用管控，1Q25合同负债同比增加 [7] - 下调2025 - 26年归母净利预测，预计2027年归母净利166亿元，公司数字化战略推进，维持“推荐”评级 [7][8] 相关目录总结 主要数据 - 行业为食品饮料，大股东是泸州老窖集团有限责任公司持股25.89%，实际控制人是泸州市国有资产监督管理委员会，总股本1472百万股，总市值1845亿元等 [7] 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为302.33亿、311.96亿、327.03亿、354.89亿、382.75亿元，净利润分别为132.46亿、134.73亿、140.77亿、153.40亿、166.29亿元等 [6] - 资产负债表显示2024 - 2027年预计资产总计分别为683.35亿、728.86亿、803.52亿、887.49亿元等 [9] - 利润表显示2024 - 2027年预计营业收入分别为311.96亿、327.03亿、354.89亿、382.75亿元，净利润分别为134.98亿、141.21亿、153.88亿、166.81亿元等 [9] - 主要财务比率显示2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为3.2%、4.8%、8.5%、7.8%等 [10] - 现金流量表显示2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为191.82亿、116.96亿、163.83亿、175.31亿元等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级，目标股价159元，当前股价125.36元 [1][2][5] 报告的核心观点 - 酒行业进入新旧动能转化阶段，报告研究的具体公司以中长期高质量发展为导向，24年放弃15%增长目标，以渠道健康度为首要任务，报表压力如期释放；25年稳中求进，提升分红比例回报股东，当前股价对应25 - 26年股息率分别为5.3%、6%，安全边际充分 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1472百万股，已上市流通股1469百万股，总市值184.5十亿元，流通市值184.2十亿元，每股净资产（MRQ）34.1，ROE（TTM）26.9，资产负债率24.7%，主要股东为泸州老窖集团有限责任公司，持股比例25.89% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 6、 - 6、 - 27，相对表现分别为 - 2、 - 2、 - 34 [4] 财务数据与业绩情况 - 合并24Q4 + 25Q1营收/归母净利润同比 - 7.1%/ - 10.8%，报表压力释放；24年营收/归母净利润312.0/134.7亿，同比 + 3.2%/ + 1.7%；24Q4营收/归母净利润68.9/18.8亿，同比 - 16.9%/ - 29.9%；25Q1营收/归母净利润93.5/45.9亿，同比 + 1.8%/ + 0.4% [5] - 24Q4 + 25Q1销售收现同比增加62.2亿至216.3亿（ + 48.3%），25Q1末应收款项融资同比减少41.4亿至12.0亿，环比24Q3末减少33.4亿；25Q1末合同负债同比 + 20.9%至30.7亿，环比24Q3末增加4.1亿；24Q4 + 25Q1经营性现金流同比 + 68.3%至100.2亿 [5] - 24年中高档/其他酒类产品分别实现收入275.9/34.7亿，同比 + 2.8%/ + 7.2%；中高档产品量/价同比 + 14.4%/ - 10.2%，其他酒产品量/价同比 + 3.5%/ + 3.5% [5] - 24年酒类产品毛利率 - 0.79pct至87.6%，中高档/其他酒类产品毛利率分别 - 0.42/ - 2.52pcts至91.9%/54.0%；24年主营税金率/销售费用率/管理费用率分别 + 1.57/ - 1.80/ - 0.24pct至15.2%/11.3%/3.5%；24年归母净利率 - 0.63pct至43.2%；25Q1毛利率/主营税金率/销售费用率/管理费用率分别 - 1.86/ - 0.79/ + 0.36/ - 0.42pct至86.5%/11.7%/8.2%/2.1%，25Q1归母净利率 - 0.67pct至49.1% [5] 未来规划 - 25年公司目标全年营业收入稳中求进；发布24 - 26年分红回报规划，24 - 26年拟现金分红比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于85亿（含税） [5] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为318.88亿、334.58亿、357.08亿，同比增长2%、5%、7%；营业利润分别为18.839亿、19.883亿、21.533亿，同比增长3%、6%、8%；归母净利润分别为13.941亿、14.714亿、15.935亿，同比增长3%、6%、8% [6][12] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为87.4%、87.5%、87.8%，净利率分别为43.7%、44.0%、44.6%，ROE分别为27.9%、26.7%、26.6%，资产负债率分别为25.2%、23.8%、22.6% [12]

分产品来看，国窖1573等中高档酒收入275.85亿元，占营业收入的比重为88.43%，同比增长2.77%，毛 利率维持92.26%的高位,其产量和销量分别增长26.18%和14.39%，仍然是拉动业绩的核心引擎；头曲、 黑盖等其他酒类收入34.67亿元，占比11.11%，同比增长7.15%。 全年累计分红87.58亿元，占净利润65%，股息率约4.6%，公司承诺未来三年分红率逐年提高至75%。 4月28日，泸州老窖(000568.SZ)发布2024年年报。2024年，泸州老窖实现营业收入311.96亿元，同比增 长3.19%；归属于上市公司股东的净利润为134.73亿元，同比增长1.71%。 尽管去年业绩依旧正增长，但增速较2023年的20%以上大幅放缓，创近十年新低。分季度看，第四季度 营收和净利润分别同比下滑16.9%和29.9%，暴露出年末市场压力。 值得注意的是，泸州老窖未完成董事会于年初提出的"实现营业收入同比增长不低于15%"的目标。对 此，泸州老窖在年报中表示，主要原因在于酒类消费供需结构出现了明显的转移和分化，酒类消费市场 进入到存量期，酒业伴随着经济增速的换挡，进入到新旧动能转化的发展阶段 ...

4月27日晚间，泸州老窖披露了2024年财报，尽管营收净利双双增长，但远远未达到预定的目标。 2024年，泸州老窖实现营业收入 311.96 亿元，同比增长 3.19%；实现归母净利润 134.73 亿元，同比增长 1.71%。 在财报中，泸州老窖直言不讳：未完成董事会于年初提出的"实现营业收入同比增长不低于 15%"的目标。 业绩未达标，管理层降薪在所难免。2024年度，董事长刘淼的薪酬为136.91万元，总经理林锋的薪酬为135.2万元，均比上年降低了约29万元。 对于2025年的目标，泸州老窖在财报中并未明确表示，只是称"营业收入稳中求进"。 但这样缺乏明确数字的表述，是否会被经销商和投资者解读为更多的不确定性？ 董事长总经理大幅降薪 计划赶不上变化！ 计划是营收增长15%，结果只实现了增长3.19%，泸州老窖远远未达到董事会制定的业绩目标。 泸州老窖称，未完成业绩目标的主要原因在于：近年来，酒类消费供需结构出现了明显的转移和分化，酒类消费市场进入到存量期，酒业伴随着经济增速 的换挡，进入到新旧动能转化的发展阶段。 其他大部分高管的薪酬也有不同幅度的下降。财务总监谢红从129.9万元降低到109.3万元 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 展望2025年公司稳中求进，产品端国窖1573稳健发展仍为核心，区域上持续深耕四川/华北，数智营销加速转型持续提升费投效率，预计公司能平稳渡过行业调整周期 [10] - 考虑到行业景气度恢复较慢，更新公司盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现营业总收入323.45/339.68/366.05亿元，分别同比增长3.7%/5.0%/7.8%；实现归母净利润138.15/147.92/161.93亿元，分别同比增长2.5%/7.1%/9.5%；当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 利润与报表质量 - 25Q1公司“营收 + Δ合同负债”同比下降6.7%，销售收现同比下降7.3%，均慢于营收增速，渠道回款面临存量市场仍有挑战 [8] 收入情况 - 25Q1营收93.52亿（+1.8%），归母净利润45.93亿（+0.4%），扣非归母净利润45.95亿（+0.9%）；24Q4营收68.93亿（-16.9%），归母净利润18.80亿（-29.9%），扣非归母净利润18.35亿（-31.0%）；24年营收311.96亿（+3.2%），归母净利润134.73亿（+1.7%），扣非归母净利润134.00亿（+1.89%）；25Q1及24Q4符合市场预期 [9] - 25Q1产品端，国窖1573预计表现与公司整体水平一致，低度产品表现好于高度产品，高度产品仍处于控货调整阶段；系列酒中，预计特曲60增速快于公司整体水平，贡献主要增量 [9] - 24年产品端，中高档/其他酒营收分别同比增长2.8%/7.2%，中高档酒占比营收同比下降0.4pct至88.8%；中高档酒销量/吨价分别同比+14.4%/-10.2%，其他酒销量/吨价分别同比增长3.5%/3.5%；渠道端，传统/新型营收分别同比增长3.2%/4.2%，全年境内经销商增加/减少183/192家 [9] - 25Q1公司毛利率同比下降1.9pct至86.5%，销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.35/-0.43/+0.02/-0.63pct，归母净利率同比下降0.7pct至49.1% [9] - 24年公司毛利率同比下降0.8pct至87.5%，中高档/其他酒毛利率分别同比下降0.42/2.52pct；销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.81/-0.24/+0.09/-0.34pct，归母净利率同比下降0.6pct至43.2% [9] 分红情况 - 公司公布24 - 26年度分红回报规划，各年度拟现金分红比例不低于65%/70%/75%，且均不低于85亿元（含税），分红比例略超市场预期 [13] 财务报表与盈利预测 |主要指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|31196|32345|33968|36605| |收入同比（%）|3.2%|3.7%|5.0%|7.8%| |归属母公司净利润（百万元）|13473|13815|14792|16193| |净利润同比（%）|1.7%|2.5%|7.1%|9.5%| |毛利率（%）|87.5%|87.2%|87.2%|87.5%| |ROE（%）|28.4%|22.6%|21.0%|20.3%| |每股收益（元）|9.18|9.39|10.05|11.00| |P/E|13.64|13.36|12.47|11.40| |P/B|3.89|3.01|2.62|2.32| |EV/EBITDA|8.67|8.02|7.14|6.13| [12][14]

4月27日，泸州老窖发布2024年年报和2025年一季报：2024年营收311.96亿元，同比增长3.19%；归母净 利润134.73亿元，同比增长1.71%；一季度营收93.52亿元，同比增长1.78%；归母净利润45.93亿元，同 比增长0.41%。 面对经济环境复杂严峻、行业深度调整的双重考验，泸州老窖保持战略定力，稳固业绩基本盘，实现持 续稳健发展，彰显了"行业稳盘者"的战略韧性，展现出"价值创造者"的成长势能。 保持战略定力稳固行业头部地位 在中国酒业深度调整、行业增长动能趋缓背景下，泸州老窖以连续十年营收正增长的稳健答卷，为市场 注入确定性信心。 报告期内，泸州老窖深化市场布局，国窖品牌继续战略领跑，稳居200亿阵营；泸州老窖品牌聚焦腰部 市场夯实中坚力量，突破100亿体量。 通过实施百城计划2.0、华东战略2.0等区域深耕战略，泸州老窖成功培育多个规模级市场，实现市场覆 盖与渗透的双向突破。年报显示，当前泸州老窖境内经销商体系稳定在1700多家，境外经销商网络拓展 至85家，区域精耕叠加全球化布局，保障市场渗透率稳步提升。 财务结构方面，年报显示，泸州老窖延续多年稳健态势，资产负债率稳定在30% ...

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司在多重压力下收入利润保持增长，节奏上前高后低，四季度以消化库存为主；2025Q1收入和利润继续增长，平稳实现开门红；票据贴现下现金流大幅提升，合同负债处于较高水位；2025年目标稳中求进，包括扩展市场、加强五码推广、拓展终端等；公司经营及报表端趋于平稳，渠道库存边际去化，数字化应用后管理更有效，推出3年分红规划，对长线资金吸引力加强，略调整25 - 27年EPS预测值，维持目标价206元 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司2024年实现营收312.0亿元，同增3.2%，归母净利润134.7亿元，同增1.7%；单Q4收入68.9亿元，同减16.9%，归母净利润18.8亿元，同减29.9%；2025Q1实现营收93.5亿元，同增1.8%，归母净利润45.9亿元，同增0.4%；25Q1销售回款98.7亿元，同减7.3%，经营性现金流净额33.1亿元，同减24.1%；Q1末合同负债30.7亿元 [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|31,196|31,932|34,059|36,594| |同比增速(%)|3.2%|2.4%|6.7%|7.4%| |归母净利润(百万)|13,473|13,758|14,737|16,025| |同比增速(%)|1.7%|2.1%|7.1%|8.7%| |每股盈利(元)|9.15|9.35|10.01|10.89| |市盈率(倍)|14|13|13|12| |市净率(倍)|3.9|3.4|3.1|2.9|[3] 公司基本数据 - 总股本147,195.15万股，已上市流通股146,934.54万股，总市值1,845.24亿元，流通市值1,841.97亿元，资产负债率24.67%，每股净资产34.08元，12个月内最高/最低价193.62/100.02元 [4] 市场表现对比图 - 展示了泸州老窖与沪深300指数近12个月的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《春糖见闻录4——泸州老窖（000568）调研报告：数字化运用成为经营看点》《泸州老窖（000568）2024年度中期利润分配点评：中期分红出台，高股息是亮点》《泸州老窖（000568）2024年三季报点评：报表纾压是迎接新途的开始》等报告 [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2024 - 2027年货币资金分别为33,578、37,696、45,418、52,043百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司在多重压力下收入利润保持增长，节奏上前高后低，四季度消化库存；2025Q1 收入利润继续增长，平稳实现开门红；票据贴现使现金流大幅提升，合同负债处于较高水位；2025 年目标稳中求进，包括扩展市场、加强五码推广、拓展终端等；公司经营及报表端趋于平稳，渠道库存边际去化，数字化应用使价格体系等管理更有效，推出 3 年分红规划，对长线资金吸引力加强，维持“强推”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司 2024 年实现营收 312.0 亿元，同增 3.2%，归母净利润 134.7 亿元，同增 1.7%；单 Q4 收入 68.9 亿元，同减 16.9%，归母净利润 18.8 亿元，同减 29.9%；2025Q1 实现营收 93.5 亿元，同增 1.8%，归母净利润 45.9 亿元，同增 0.4%；2025Q1 销售回款 98.7 亿元，同减 7.3%，经营性现金流净额 33.1 亿元，同减 24.1%；Q1 末合同负债 30.7 亿元 [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|31,196|31,932|34,059|36,594| |同比增速(%)|3.2%|2.4%|6.7%|7.4%| |归母净利润(百万)|13,473|13,758|14,737|16,025| |同比增速(%)|1.7%|2.1%|7.1%|8.7%| |每股盈利(元)|9.15|9.35|10.01|10.89| |市盈率(倍)|14|13|13|12| |市净率(倍)|3.9|3.4|3.1|2.9|[3] 公司基本数据 - 总股本 147,195.15 万股，已上市流通股 146,934.54 万股，总市值 1,845.24 亿元，流通市值 1,841.97 亿元，资产负债率 24.67%，每股净资产 34.08 元，12 个月内最高/最低价 193.62/100.02 元 [4] 市场表现对比图 - 展示了泸州老窖与沪深 300 指数近 12 个月的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 《春糖见闻录 4——泸州老窖（000568）调研报告：数字化运用成为经营看点》2025 - 03 - 26；《泸州老窖（000568）2024 年度中期利润分配点评：中期分红出台，高股息是亮点》2024 - 12 - 25；《泸州老窖（000568）2024 年三季报点评：报表纾压是迎接新途的开始》2024 - 10 - 31 [7] 经营情况分析 - 2024 年中高档酒类/其他酒类收入分别为 275.9/34.7 亿元，同增 2.8%/7.2%，销量分别同增 14.4%/3.5%，吨价分别同比 - 10.2%/3.5%；盈利端 24 年毛利率下降 0.8pcts，净利率下降 0.6pct [7] - 2025Q1 国窖 1573 相对持平，低度国窖增速略快于高度国窖，特曲 60 版微增，特曲老字号和窖龄有所下滑，头曲实现双位数增长；盈利端 25Q1 毛利率 86.5%，下降 1.9pct，营业税金率下降 0.8pct，管理费用率下降 0.4pct，销售费用率提升 0.4pct，净利率下降 0.7pct [7] - 结合 24Q4 + 25Q1 看，销售回款同增 48.3%，Q1 末合同负债 30.7 亿元，环比 24Q3 增加 4.1 亿元 [7] 投资建议 - 维持“强推”评级，略调整公司 2025 - 2027 年 EPS 预测值为 9.35/10.01/10.89 元，维持目标价 206 元，对应 2025 年约 22 倍 PE [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [11]