行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 白酒行业旺季效应启动，顺周期政策积极催化，茅台动销与批价率先破冰引领行业超预期改善，情绪与预期修复先行，静待基本面改善[1] - 大众品行业短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著，优先关注成长机会，后续切换复苏[1] 白酒行业调研反馈与观点 - 春节旺季临近，渠道备货与终端动销反馈逐步启动，渠道备货整体保持理性，价格带与品牌反馈分化显著[2] - 龙头茅台率先实现破冰，飞天批价在公司价格和渠道体系改革以及节前需求激增等因素综合影响下快速上涨，动销明显优于行业[2] - 区域强势龙头在基地市场支撑下，大众价格带单品动销亦有望相对良性[2] - 短期建议关注春节刚需，中期布局各价位带龙头[1] - 短期春节刚需及弹性标的包括：贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等[1] - 中长期龙头包括：五粮液、山西汾酒、今世缘等[1] - 迎驾贡酒充分受益大众消费价格带刚性属性，聚焦生态洞藏系列实现品牌升级，百元价格带挖掘大众口粮酒需求，产品布局有望受益于县域消费与大众宴席市场复苏[3] - 预计100-200元左右价格带核心单品洞藏6、洞藏9势能相对较好，洞藏系列有望凭借强渠道推力在省内合肥、六安等优势市场稳步增长，在皖北、皖南市场加速渠道下沉，省外市场亦有望逐步拓展[3] 大众食品行业调研反馈与观点 - 短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著[1] - 成长主线布局零食、饮料及α个股，包括：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股[1] - 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期，包括：安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、燕京啤酒、青岛啤酒、仙乐健康等[1] - 安井食品近期在行业需求边际改善下动销积极，全年新品抓手充足，出海、清真等战略布局值得期待[2] - 洽洽食品礼赠属性清晰，有望充分受益春节错期，瓜子采购价格同比下降，有望带动盈利能力修复[2] - 金达威2026年将加大品牌营销费投、加强内容电商布局，依托产品品质进行差异化竞争[2] 重点公司分析 - **安井食品**：销售端近期动销较好，2026年1月起对部分单品收缩促销费用；产品端2025年新品表现符合预期、市场反馈积极，2026年继续重点推广锁鲜装、400g真空玲珑装、虾滑、烤肠等产品，同时以安斋品牌发力清真食品市场；渠道端坚持BC兼顾、有管控的拥抱商超定制化的策略，经销商渠道边际复苏，商超及新零售渠道持续拓展增量，并积极拓展东南亚等海外市场；组织端持续推进团队激励优化，管理保持领先状态[3] - **洽洽食品**：发布业绩预告，预计2025年实现归母净利润3.0-3.2亿元，同比下降62.3%-64.7%，主因原材料价格上涨；2025年10月新一季瓜子采购价格同比下降，有望带动2026年盈利能力修复；当前正处春节备货阶段，洽洽坚果礼本身具备礼赠属性，有望在春节错期下实现优秀表现[4] - **金达威**：原料端，辅酶Q10应用场景及人群拓展，市场空间广阔，公司将逐步释放产能保持市占率、优化工艺降低成本；同时丰富品类培育新成长点，如藻油Omega-3、酵母蛋白、生物代糖等[4]；品牌端，2026年公司将围绕扩大市场份额、提升品牌影响力推进，调整品牌目标考核、加大营销投入力度、加强内容电商布局，依托原料生产与全产业链硬实力，突出产品品质优势差异化竞争[7]；代工厂方面，美国Vitabest工厂目前覆盖片剂、硬胶囊品类，未来将增加软胶囊等新品类，工厂在供应链、生产流程、生产工艺、订单跟进等方面的持续优化，未来有望扩大规模、持续提升盈利能力[7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [2] 报告核心观点 - 白酒板块动销和批价上行，春节动销渐起，飞天茅台批价一度涨超1700元 [4][7][11] - 大众品板块中，休闲食品和乳制品有望迎来因2026年春节备货时间差（集中在26年1月）带来的投资行情 [4][7][14] - 投资主线为成长，并重视供需出清下的拐点机会 [7][10] 投资建议总结 - 首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [7][10] - 关注有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒等 [7][10] - 饮料板块受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [7][10] - 零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [7][10] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [7][10] - 调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [7][10] 白酒板块分析 - 近期白酒板块（1月29日）大涨，受地产政策积极信号及茅台批价上涨双重催化 [7][11] - 茅台价盘理顺后渠道融合度提升，线上i茅台掀起抢购潮，线下出货略快于往年，普飞（飞天茅台）批价本周一度涨超1700元 [7][11] - 短期维度：白酒开门红推进中，除强势品牌外多数渠道打款积极性一般，预计动销高峰2月开启，若普飞等核心大单品需求持续释放，有望支撑价盘 [7][12] - 中期维度：2026年景气修复和库存去化尚需时间，预计酒企通过以价换量（如茅台、五粮液）或控量（如习酒2026年君品习酒投放量限制在4000吨、郎酒2026年销售投放量不超过3万吨）维持渠道韧性 [7][13] - 预计5-6月起行业进入低基数，动销或将逐步企稳，具备较强放量潜力的品牌有望更快修复 [7][13] 大众品板块分析 - 休闲食品、乳制品板块有望迎来春节备货投资行情，因2026年春节（2月17日）晚于2025年（1月29日），备货需求将集中在2026年1月释放，并具备2025年同期低基数优势 [7][14] - 2025年第四季度，主动偏股类公募基金对食品饮料行业重仓配置比例为4.04%，环比下降0.14个百分点，位列各行业第九 [7][15] - 分子板块看，白酒、非白酒板块减配，休闲食品、乳饮板块获得增配 [7][15] 盈利预测与估值数据 - 报告提供了覆盖白酒、啤酒、饮料、零食、乳制品、调味品等多个子板块的广泛公司盈利预测与估值数据表 [16][17][18] - 重点公司示例： - 贵州茅台：总市值17544亿元，预计2026年EPS为75.57元，对应2026年PE为19倍 [17] - 五粮液：总市值4076亿元，预计2026年EPS为6.62元，对应2026年PE为16倍 [17] - 伊利股份：总市值1666亿元，预计2026年EPS为1.95元，对应2026年PE为14倍 [17] - 海天味业：总市值2066亿元，预计2026年EPS为1.35元，对应2026年PE为26倍 [18] - 东鹏饮料：总市值1301亿元，预计2026年EPS为11.44元，对应2026年PE为22倍 [17]

行业投资评级 - 行业评级为“增持” [2] 核心观点 - 白酒板块动销和批价上行 大众品板块中零食、乳制品有望迎来春节备货投资行情 [4] - 投资建议以成长为主线 重视供需出清下的拐点机会 [7][10] 投资建议与标的推荐 - 首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖 以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒等 [7][10] - 饮料受益出行良好景气度 推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股） 同时重视低估值高股息 推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [7][10] - 零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [7][10] - 啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份 华润啤酒（港股） [7][10] - 调味品平稳、牧业产能去化 餐供有望恢复 推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [7][10] 白酒行业分析 - 1月29日白酒板块单日大幅上涨 主要受地产政策、茅台批价、流动性等多重因素催化 [7][11] - 茅台价盘理顺后渠道融合度显著提升 线上i茅台掀起抢购潮 线下经销商出货甚至略快于往年 近期礼赠及饮用需求增加 普飞批价本周一度涨超1700元 [7][11] - 短期维度 白酒开门红推进中 除强势品牌外多数渠道打款积极性一般 预计动销高峰2月开启 届时若普飞等核心大单品需求持续释放 则有望支撑价盘 [7][12] - 中期维度 2026年景气修复和库存去化尚需时间 预计酒企通过以价换量或控量的方式维持渠道韧性 典型的以价换量如高端龙头茅台、五粮液 控量如习酒、郎酒等 [7][13] - 5-6月起行业迎来低基数 动销或将逐步企稳 具备较强放量潜力的品牌有望更快修复 行业预计呈现主动或被动去库之势 [7][13] - 习酒2026年君品习酒投放量限制在4000吨 郎酒2026年销售投放量不超过3万吨 [13] 大众品行业分析 - 考虑到春节期间经销商备货节奏和物流运营节奏 26年春节档期的备货需求将集中在26年1月释放 并具备25年同期低基数的优势（25年春节备货需求集中在24年12月释放） 因此预计26年1月将迎来备货景气度月度峰值 休闲食品、乳制品板块有望迎来春节备货投资行情 [7][14] - 从主动偏股类公募基金重仓配置比例来看 2025Q4食品饮料重仓股配置比例环比-0.14pct至4.04% 位列各行业第九 [7][15] - 分子板块看 白酒、非白酒板块减配 其他板块重仓比例均有所回升 休闲食品、乳饮板块增配 [7][15] 重点公司盈利预测与估值（部分摘要） - 贵州茅台：总市值17，544亿元 26年EPS预测75.57元 2024-26年CAGR为5% 26年PE为19倍 [17] - 五粮液：总市值4，076亿元 26年EPS预测6.62元 2024-26年CAGR为-10% 26年PE为16倍 [17] - 泸州老窖：总市值1，780亿元 26年EPS预测8.73元 2024-26年CAGR为-2% 26年PE为14倍 [17] - 山西汾酒：总市值2，086亿元 26年EPS预测10.39元 2024-26年CAGR为2% 26年PE为16倍 [17] - 伊利股份：总市值1，666亿元 26年EPS预测1.95元 2024-26年CAGR为21% 26年PE为14倍 [17] - 海天味业：总市值2，066亿元 26年EPS预测1.35元 2024-26年CAGR为12% 26年PE为26倍 [17]

文章核心观点 - 近期白酒板块的集体涨停是市场快速轮动的结果，与行业基本面改善无关，属于纯资金驱动的短期行为 [7][8] - 当前A股市场呈现“指数慢牛、板块轮动剧烈”的特征，这是官方有意调控指数节奏与市场资金追求弹性共同作用的结果，并非行情末端的信号 [20][21][22] 对白酒板块上涨的分析 - **上涨性质为纯轮动**：白酒板块（除茅台外）的集体涨停是市场板块快速轮动的结果，与基本面反转无关 [7][8] - **基本面尚未见底**：除茅台外，多数白酒公司业绩不可持续，即将发布的年报和一季报可能暴雷，且从基本面筑底到回升需要多个季度，2024年大概率看不到 [8][11] - **茅台批价回升属正常**：茅台批价此前急跌破1500元，近期在官方动作和春节效应下回升属正常反应，不具特殊指向性 [9] - **资金面显示缺乏基本面支撑**：从龙虎榜数据看，外资在五粮液和泸州老窖上为净卖出，表明上涨非基于基本面改善预期 [12] - **上涨由量化等短期资金推动**：五粮液的上涨大概率由量化资金推动，泸州老窖则呈现机构分歧（互道SB），这类资金来去很快，若无基本面共识资金接棒则难以持续 [12][15] 对当前A股市场格局的判断 - **市场韧性较强**：此前国家队持续卖出对指数形成压制，但一旦停止，指数立即反弹，显示市场下方承接力度非常大 [20] - **官方意图打造“慢牛”**：官方通过干预试图压制指数过快上涨，引导市场走出前所未有的慢牛行情 [21][22] - **市场以剧烈轮动应对**：在指数窄幅波动向上的背景下，市场资金通过板块及个股的快速轮动来放大波动、寻找弹性，导致行情呈现“惊涛骇浪”的特征，ETF涨停即是体现 [22] - **行情并非末端补涨**：白酒上涨并非市场最后一轮补涨的信号，因仍有板块（如券商）未涨，券商业绩受益于市场日均成交额升至约3万亿元（同比、环比均大幅增长）及两融规模达2.6万亿元，但股价未动，这不支持牛市结束的判断 [21] - **调整属正常波动**：当日市场大跌的触发点是贵金属板块加速上涨后的正常回撤，并波及A股，随后轮动至AI、机器人等板块，指数慢牛节奏未变 [22]

市场行情特征 - 近期市场呈现快速轮动格局，板块轮动剧烈，例如早盘上游资源走强，随后AI应用和传媒板块暴涨，再拉地产，最终白酒板块（除茅台外）集体涨停，酒ETF亦涨停 [1] - 今日市场出现大幅调整，有观点认为白酒上涨可能成为市场转向的信号 [1] - 当前A股在官方干预下呈现指数慢牛、个股剧烈波动的特征，板块轮动速度快、波动大，ETF也可能出现涨停 [13][14] 白酒板块上涨性质分析 - 白酒板块昨日的集体涨停属于纯资金轮动行为，与基本面改善无关 [2] - 外资通过深股通专用席位在五粮液和泸州老窖上均为净卖出，进一步证实上涨缺乏基本面支撑 [5][7][9] - 泸州老窖的龙虎榜显示买卖双方均为机构，存在机构分歧 [5] - 五粮液的上涨大概率由量化资金推动，卖盘为清一色机构，买盘疑似量化资金 [5] - 除龙头外，多数白酒公司业绩不可持续，其估值和股息率参考意义不大 [2] 白酒行业基本面现状 - 茅台批价近期上涨，主因是官方动作叠加春节效应，此前批价曾急跌并跌破1500元，当前回升属正常季节性反应 [2] - 绝大多数白酒公司已发布的业绩预告显示，2024年年报和2025年一季报可能业绩暴雷 [4] - 行业从基本面筑底到回升需要多个季度，2024年内大概率看不到基本面回升 [4] - 对白酒板块的投资需做好长期磨底甚至部分公司股价创新低的准备，建议等待年报和一季报后基本面企稳再考虑政策面行情 [10] 市场趋势与结构判断 - 白酒板块补涨并非市场行情末端的标志，当前A股受量化资金干扰较大，行情混乱 [11] - 近期国家队虽持续卖出压制指数，但市场承接力强，一旦卖出停止指数立即反弹，显示市场韧性大 [12] - 国家队卖出为后市储备了应对市场调整的“子弹”，增强了市场在冰点抄底的信心 [12] - 部分板块如券商今年股价下跌，与基本面改善背离，例如当前市场日均成交额约3万亿元，同比（去年一季度约1.5万亿元）和环比（去年四季度约1.8万亿元）均大幅增长，将驱动券商佣金收入大涨 [12] - 市场两融规模现约2.6万亿元，较去年上半年的1.8万亿左右大幅增长，将驱动券商融资利息收入大增，且券商估值不高，其股价疲软不符合牛市结束特征 [12] - 今日市场大跌主要触发点是贵金属板块加速上涨后的正常回撤，并波及A股，随后行情又轮动至海外AI、机器人等板块 [14] - 除非出现宏观事件风险，A股指数慢牛的节奏并未改变 [14]

白酒板块单日暴涨行情 - 2026年1月29日A股市场风格逆转，以白酒为代表的传统核心资产全面反扑，打破此前科技成长主导格局 [1] - 中证白酒指数单日暴涨9.79%，创下近年来罕见的板块级行情 [1] - 板块呈现极致普涨，除贵州茅台涨幅相对克制外，五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等头部酒企全线涨停，古井贡酒、今世缘、舍得酒业等二三线白酒集体封板，板块内涨停家数超过15只，成交额突破千亿元 [1] 板块上涨的潜在驱动与市场解读 - 直接利好稀缺，茅台批发价从前期低点1500元/瓶左右小幅回升至1600元以上，部分乐观观点鼓吹价格将突破1700元大关 [4] - 批价波动被视为春节传统消费旺季的季节性回暖常态，过度解读为基本面拐点可能牵强 [6] - 反弹更多是板块轮动结果：科技板块获利盘了结，资金存在高低切换诉求；白酒板块经历三年深度调整，估值已至历史低位，股息率吸引力凸显；叠加春节旺季临近及机构对消费复苏的边际预期修复；市场传闻部分头部私募重新配置核心资产亦助推资金回流 [8] 行业基本面与业绩现状 - 茅台真实动销依然承压，渠道库存虽缓解但终端开瓶率、实际消费未显著改善，社会库存高企的结构性矛盾仍存 [6] - 批价反弹至1600元更多是供给端控货挺价策略短期见效及春节情绪面催化结果，而非需求端强劲复苏 [6] - 多家白酒企业已发布2025年度业绩预减或预亏预告，显示行业业绩承压 [6] - 口子窖：归母净利润6.62-8.28亿元（预减）[8] - 水井坊：归母净利润3.92亿元（预减）[8] - 上海贵酒：归母净利润-1.8至-2.5亿元（预亏）[8] - 洋河股份：归母净利润21.16-25.24亿元（预减）[8] - 金种子酒：归母净利润-1.5至-1.9亿元（预亏）[8] - 天佑德酒：归母净利润421.35万至632.02万元，同比下降85%-90%（预减）[6][8] 行业长期趋势与投资工具 - 行业正经历从“量价齐升”黄金十年向“存量博弈”新常态转型的阵痛，过去依赖渠道扩张、价格升级、囤货驱动的增长模式难以为继 [9] - 库存去化、价格体系重构、消费场景培育需时，业绩底的出现或较市场预期更为迟缓 [10] - 投资者可关注相关指数工具：纯白酒路线的招商中证白酒LOF（161725，规模超430亿元，管理费1%）；酒类混搭风格的鹏华中证酒ETF（512690，规模超百亿元，日均成交额超7亿元，管理费0.5%）[9]

白酒板块罕见集体大涨行情 - 2026年1月29日，A股白酒板块出现久违的集体大涨，20只白酒股中18只录得涨停，板块总市值单日增长超过2526亿元[1] - 头部企业如贵州茅台虽未涨停，但涨幅达8.61%，报收1437.72元/股，单日市值增长超过1400亿元；顺鑫农业涨幅9.96%，报收15.90元/股[5] - 港股珍酒李渡同样走出低开高走行情，收盘涨幅达12.35%，报收9.55港元/股[5] - 此次18只个股集体涨停的场景，与2020-2021年行业上行周期的巅峰时期相似，而2025年全年仅有5只个股录得过涨停[6] 市场表现与资金流动 - 当日个股走势普遍呈现“爬坡”曲线，从皇台酒业与ST*岩石在13点26分率先涨停，到洋河股份在14点55分压轴涨停，20只白酒股无一例外[3] - 资金积极流入白酒、资源和银行等被视为避险的板块，同时科创与中小市值板块下跌明显，显示资金寻求避险的情绪浓厚[10] - 本次大涨被部分观点解读为市场风格切换的结果，此前A股科技板块表现突出，而白酒等传统板块情绪压抑，在多重因素刺激下得到释放[7] 价格上涨与旺季预期 - 作为市场风向标的飞天茅台2026年原箱单瓶价格，在1月29日上涨至1610元/瓶，回升到1600元以上，与1499元/瓶的市场指导价逐步拉开距离[7] - 飞天茅台终端零售价维持在1700元/瓶左右，即时零售平台价格也回升到1600元左右/瓶[7] - 机构对春节销售旺季给出乐观预期，考虑到2026年春节假期多一天等因素，判断2026年春节白酒实际动销有望维持平稳[9] 行业估值与持仓处于低位 - 当前中证白酒指数对应18.85倍PE（TTM），估值位于近10年6.27%分位点，接近2018年低点[10] - 若剔除重点白酒基金经理持仓，2025年第三季度六大白酒重仓比例仅为1.9%，同样已至历史低位（接近2013年水位）[10] - 头部白酒系统性下调了2025-2026年盈利预测后，业绩真实性强，股息率兼具吸引力，进一步筑牢安全边际[10] 产业侧结构性转变与改革 - 行业调整的核心难题是社会库存积压远大于真实消费需求，疏通渠道库存及推进控量保价是跨越周期的关键[11] - 头部酒企库存压力已明显缓解，例如五粮液通过数字化控货已将渠道库存压降至1-2个月；泸州老窖国窖1573在“开瓶决定配额”政策下，库存周转同样压缩至1-2个月[12] - 头部酒企深化价格机制改革，五粮液在2025年12月落地厂家补贴政策，强化“保住出厂价、补足渠道利润”的逻辑；茅台于2026年正式取消沿用多年的分销制，并在i茅台上线1499元/瓶飞天茅台，深化市场化改革[12] 行业复苏的观察路径 - 节假日（如春节、中秋）的终端动销数据和开瓶率等真实动销情况的改善，是比业绩报表增长更具说服力的指标[17] - 酒企2026年的经营目标是否务实、对渠道的扶持政策是否持续等实操工作，是验证白酒需求复苏的有效路径[17] - 白酒行业结构性转变的深度与成效，被视为白酒估值修复的核心动能[17]

公司国际化战略与网络布局 - 公司在国际化战略上持续深耕，已构建起广泛而深入的全球销售网络 [1] - 公司海外经销网络已覆盖全球70个国家和地区，包括北美、欧洲、澳新及“一带一路”沿线国家 [1] - 公司已在15个国家的71个主流国际机场免税终端设立了品牌专柜 [1] 品牌国际影响力 - 通过长期的全球化品牌推广与文化IP打造，公司已成长为国际市场能见度最高、覆盖最广的中国酒类品牌之一 [1]

格隆汇1月30日丨泸州老窖(000568.SZ)在投资者互动平台表示，泸州老窖在国际化战略上持续深耕，已 构建起广泛而深入的全球销售网络。截至目前，公司海外经销网络已覆盖包括北美、欧洲、澳新及"一 带一路"沿线国家在内的全球70个国家和地区。已在15个国家的71个主流国际机场免税终端设立了品牌 专柜。通过长期的全球化品牌推广与文化IP打造，泸州老窖已成长为国际市场能见度最高、覆盖最广的 中国酒类品牌之一。 ...

白酒板块市场表现 - 1月29日，白酒股迎来大爆发，板块午后持续走高并全线飘红 [1] - 贵州茅台收盘价为1437.72元，单日上涨8.61%，创下近16个月以来的最高单日涨幅，其市值重回1.8万亿元 [1] - 五粮液、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、洋河股份等超过10家A股上市酒企收盘涨停 [1] - 港股白酒企业珍酒李渡单日涨幅超过12%，酒类流通公司华致酒行涨幅超过16% [1] 具体公司动态 - 洋河股份收盘价为59.82元，单日涨幅为10.00% [3] - 洋河股份被描述为全国老名酒中极少数实现全国化扩张的企业，其主导产品为梦之蓝系列 [3] 行业现状与展望 - 有观点认为，白酒行业目前仍处于调整阶段，筑底是常态，复苏尚未出现明显迹象 [3] - 春节假期被视为对白酒消费的一次重要拉升机会 [3] - 行业需要利用春节这一重要消费节点，加大消费市场投入和品牌传播力度 [3]