报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1) Q3 主动降速纾压,国窖批价相对坚挺。公司Q3营收/利润分别同增0.7%/2.6%,外部需求及库存压力加大下降速已有预期。国窖系表现好于大盘,前三季度整体看高低度国窖回款出货端均保持双位数增长。[1] 2) 现金流明显承压,费用率收缩下净利率高位略升。现金流方面承压明显,前三季度销售回款同增2.3%,Q3同降19.4%慢于收入,主要与Q3外部需求趋弱背景下,公司主动降低回款任务有关。盈利方面,Q3毛利率88.1%,同比下降0.5pct幅度不大,税费率方面基本持平,销售费用率和管理费用率同降,因此Q3净利率48.2%,略提升0.9pct。[1] 3) 从负重前行到卸下包袱,报表抒压是走出困局、踏上新程的开始。在今年白酒终端需求和动销进一步承压背景下,公司渠道端库存已达3个月左右甚至略高,管理层务实调整策略,主动降速释放压力,不强行追求回款进度,帮助渠道纾压,改善五码产品返利机制,维护价盘稳定。[1] 报告分类总结 公司投资评级 - 维持"强推"评级 [1] 公司经营情况 - Q3主动降速纾压,国窖批价相对坚挺 [1] - 现金流明显承压,费用率收缩下净利率高位略升 [1] - 从负重前行到卸下包袱,报表抒压是走出困局、踏上新程的开始 [1] 公司财务数据 - 前三季度实现营收243.0亿元,同增10.8%,归母净利润115.9亿元,同增9.7% [1] - Q3实现营收74.0亿元,同增0.7%,归母净利润35.7亿元,同增2.6% [1] - Q3毛利率88.1%,同比下降0.5pct,净利率48.2%,略提升0.9pct [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 243.04/115.93/115.64亿元,同比分别增长10.76%/9.72%/10.24% [2] - 2024年第三季度单季实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 73.99/35.66/35.70亿元,同比分别增长0.67%/2.58%/3.52% [2] - 2024年第三季度末合同负债26.54亿元,较2023年末减少0.19亿元,单季度内环比减少0.62亿元,反映经销商打款意愿强,对品牌认可度高 [2] 公司经营情况 - 坚持"双品牌、三品系、大单品"的品牌策略,数字化转型推动生产、营销、管理多环节效率提升 [3] - 高度国窖在西南核心区域保持高占有,低度国窖在华北、环太湖等低度市场发展势头良好,腰部产品60版特曲和老字号特曲整体表现平稳 [3] - 公司通过"五码合一"的营销体系数字化改革,精准锁定消费者画像,实时掌握开瓶动销数据以精准投放费用,增强渠道掌控力和管理效率 [3] 财务指标分析 - 2024年前三季度/第三季度毛利率分别为88.43%/88.12%,同比下降0.01/0.52个百分点,可能系产品结构下移所致 [4] - 2024年前三季度/第三季度销售费用率分别为10.29%/11.76%,同比下降0.68/1.07个百分点,公司加强内部管理和数字化营销体系提高了费用精准度 [4] - 2024年前三季度/第三季度管理费用率分别为3.15%/3.54%,同比下降0.69/0.58个百分点,管理费用率下行趋势延续 [4] - 2024年前三季度/第三季度税金及附加/营收同比上升0.86个百分点/保持不变,对利润率水平有所压制 [4] - 2024年第三季度销售收现81.07亿元,同比下降19.42%,经营性现金流量净额42.40亿元,同比增长24.52% [4] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为329/349/369亿元,同比增长8.8%/6.0%/5.8% [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为143/152/161亿元,同比增长8.2%/5.8%/5.8% [5] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为14/13/12倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予泸州老窖"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司业绩略低于预期,中秋国庆白酒动销表现平淡,国窖系列表现优于大盘 [5] - 分产品来看,国窖系列实现双位数增长,特曲系列增速快于1573 [5] - 费用率持续优化,毛利率受产品结构影响略有波动 [5] - 合同负债下降,销售收现表现弱于收入增速 [5] - 预计2024-2026年EPS分别为9.82/10.86/11.85元,PE分别为14/13/12X,给予2025年15倍目标价162.9元 [5] 财务数据总结 收入和利润 - 2024Q1-Q3实现总收入243亿元,同比+10.8%;归母净利润115.9亿元,同比+9.7% [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为33,542/36,307/39,556百万元,增长率分别为10.95%/8.24%/8.95% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为14,455/15,986/17,447百万元,增长率分别为9.12%/10.59%/9.14% [6] 盈利能力 - 2024年预计毛利率为88.44%,销售净利率为43.10% [9] - 预计2024-2026年ROE分别为25.82%/22.21%/19.51%,ROA分别为17.10%/15.70%/14.49%,ROIC分别为20.51%/18.32%/16.56% [9] 估值 - 预计2024-2026年EPS分别为9.82/10.86/11.85元 [6] - 预计2024-2026年PE分别为13.93/12.60/11.54倍 [6] - 给予2025年15倍目标价162.9元 [5]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级[1] 报告的核心观点 1) 公司 24Q1-3 实现营业总收入 243.04 亿元，同比+10.8%，归母净利润 115.93 亿元，同比+9.7%[4] 2) 公司控货挺价，着力消化渠道库存，通过举办体育赛事、开展主题营销活动等强化消费者互动，深化挖井计划优化利润分配方式[4] 3) 公司期间费用管控良好，毛销差同比提升，归母净利率同比提升[5] 4) 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 9.80、11.01、12.25 元/股，给予公司 2024 年 20-25xPE，对应合理价值区间为 195.90-244.88 元[5] 财务数据总结 1) 公司 2023-2026 年营业收入分别为 30,233 百万元、32,918 百万元、36,404 百万元、40,075 百万元，同比增长 20.3%、8.9%、10.6%、10.1%[6] 2) 公司 2023-2026 年净利润分别为 13,246 百万元、14,418 百万元、16,211 百万元、18,029 百万元，同比增长 27.8%、8.8%、12.4%、11.2%[6] 3) 公司 2023-2026 年毛利率分别为 88.3%、88.4%、88.7%、88.9%，净资产收益率分别为 32.0%、30.6%、30.2%、29.6%[6] 4) 公司 2023-2026 年 EPS 分别为 9.00 元、9.80 元、11.01 元、12.25 元[6] 可比公司估值分析 1) 公司 2023-2025 年 PE 分别为 15.20 倍、13.97 倍、12.42 倍，PB 分别为 4.87 倍、4.27 倍、3.75 倍[7] 2) 可比公司中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒等龙头企业 2023-2025 年 PE 分别为 25.75-19.83 倍、19.12-15.33 倍、23.04-15.67 倍[7] 3) 公司估值水平低于同行业龙头企业[7] 风险提示 1) 行业竞争加剧[5] 2) 全国化扩张不及预期[5]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2024年三季度业绩符合预期,公司经营扎实韧性强 [4] - 公司在良性基础上经营,Q3正增长符合市场预期,西南与华北市场根基扎实,相对完备的产品架构也赋予公司一定发展韧性 [5] - 公司在发展过程中持续推进渠道数字化营销改革,在渠道及消费者端推进扫码导向的互动营销,配合客主节等系列活动增强品牌曝光度与认知度 [5] - 公司毛利率、销售费用率、管理费用率等指标均有所改善,整体经营提效带动归母净利率提升 [5] - 公司合同负债余额环比增加,但销售收现同比有所下降,渠道回款情绪偏弱 [5] - 公司坚持巩固核心品牌形象,景气复苏时经营弹性仍可期 [5] 财务数据总结 - 2024年预计营收增长9.5%,归母净利增长10.0% [6] - 2025-2026年预计营收增长8.2%/10.8%,归母净利增长9.3%/12.2% [6] - 公司当前股价对应PE为13.8/12.6/11.3倍 [6]

证 2024 年 10 月 31 日 报 告 基本数据 2024-10-30 当前股价（元） 136.81 总市值（亿元） 2014 总股本（百万股） 1472 流通股本（百万股） 1467 52 周价格范围（元） 100.02-221.93 日均成交额（百万元） 1597.91 公 研 究 业绩表现稳健，费投同比优化 买入(维持) 事件 —泸州老窖（000568.SZ）公司事件点评报告 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 市场表现 -60 -40 -20 0 20 40 (%) 泸州老窖 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《泸州老窖（000568）：利润略 不及预期，税负占比形成拖累》 2024-09-01 2、《泸州老窖（000568）：坚持良 性发展基调，全力以赴完成全年目 标》2024-06-30 3、《泸州老窖（000568）：Q1 业绩 超预期，品牌势能延续》2024-04- 28 司 2024 年 10 月 30 日，泸州老窖发布 2024 年三季报。 投资要点 ▌利润小幅增长，整体表现稳定 利润符合预期，整体业绩稳健。20 ...

公司投资评级 - 推荐 (维持) [1] 报告的核心观点 - 3Q24主动降速，目标健康发展 [4] - 费用投放合理，盈利能力稳定提升 [4] - 长期成长可期，维持"推荐"评级 [6] 公司基本信息 - 行业: 食品饮料 [1] - 公司网址: www.lzlj.com [1] - 大股东 / 持股: 泸州老窖集团有限责任公司 /25.89% [1] - 实际控制人: 泸州市国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本 (百万股): 1,472 [1] - 流通 A 股 (百万股): 1,467 [1] - 总市值 (亿元): 2,014 [1] - 流通 A 股市值 (亿元): 2,007 [1] - 每股净资产 (元): 30.86 [1] - 资产负债率 (%): 31.5 [1] 财务数据 - 2024年3季报: 1-3Q24实现营收243亿元，同比增长10.8%，归母净利116亿元，同比增长9.7%；3Q24实现营收74亿元，同比增长0.7%，归母净利36亿元，同比增长2.6% [3] - 3Q24营业收入74亿元，同比增长0.7%，增速环比2Q24（10.5%）下降 [4] - 3Q24毛利率88.1%，同比 -0.5pct [4] - 3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为11.8%/3.5%/0.9%/-1.6%，同比分别-1.1/-0.6/+0.03/+0.1pct [4] - 3Q24归母净利率48.2%，同比+0.9pct [4] - 2022A-2026E营业收入分别为25,124/30,233/32,682/34,326/35,981百万元，YOY分别为21.7/20.3/8.1/5.0/4.8% [5] - 2022A-2026E净利润分别为10,365/13,246/14,349/15,145/15,917百万元，YOY分别为30.3/27.8/8.3/5.5/5.1% [5] - 2022A-2026E毛利率分别为86.6/88.3/87.9/87.9/87.9% [5] - 2022A-2026E净利率分别为41.3/43.8/43.9/44.1/44.2% [5] - 2022A-2026E ROE分别为30.3/32.0/30.4/28.5/26.7% [5] - 2022A-2026E EPS分别为7.04/9.00/9.75/10.29/10.81元 [5] - 2022A-2026E P/E分别为19.4/15.2/14.0/13.3/12.7倍 [5] - 2022A-2026E P/B分别为5.9/4.9/4.3/3.8/3.4倍 [5] 财务比率 - 2023A-2026E营业收入增长率分别为20.3/8.1/5.0/4.8% [10] - 2023A-2026E营业利润增长率分别为28.9/7.5/5.5/5.1% [10] - 2023A-2026E归属于母公司净利润增长率分别为27.8/8.3/5.5/5.1% [10] - 2023A-2026E毛利率分别为88.3/87.9/87.9/87.9% [10] - 2023A-2026E净利率分别为43.8/43.9/44.1/44.2% [10] - 2023A-2026E ROE分别为32.0/30.4/28.5/26.7% [10] - 2023A-2026E ROIC分别为58.7/51.2/60.5/64.3% [10] - 2023A-2026E资产负债率分别为34.4/31.9/27.4/23.4% [10] - 2023A-2026E净负债比率分别为-34.7/-49.6/-56.3/-61.8% [10] - 2023A-2026E流动比率分别为4.5/4.0/4.1/4.3 [10] - 2023A-2026E速动比率分别为3.3/3.1/3.2/3.4 [10] - 2023A-2026E总资产周转率分别为0.5/0.5/0.5/0.5 [10] - 2023A-2026E应收账款周转率分别为5.1/4.9/4.9/4.9 [10] - 2023A-2026E应付账款周转率分别为1.50/1.38/1.38/1.38 [10] - 2023A-2026E每股收益分别为9.00/9.75/10.29/10.81元 [10] - 2023A-2026E每股经营现金流分别为7.23/11.52/10.05/10.45元 [10] - 2023A-2026E每股净资产分别为28.12/32.02/36.13/40.46元 [10] - 2023A-2026E P/E分别为15.2/14.0/13.3/12.7倍 [10] - 2023A-2026E P/B分别为4.9/4.3/3.8/3.4倍 [10] - 2023A-2026E EV/EBITDA分别为13.80/9.25/8.51/7.84倍 [10]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为7,398,670,017.92元，同比增长0.67%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为3,565,502,984.74元，同比增长2.58%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3,570,292,253.98元，同比增长3.52%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为12,464,714,796.11元，同比增长37.69%[2] - 基本每股收益为2.43元/股，同比增长2.53%[2] - 总资产为66,496,926,541.35元，同比增长5.06%[2] - 归属于上市公司股东的所有者权益为45,427,566,438.11元，同比增长9.75%[2] - 应收账款期末账面余额较期初减少10,521,711.62元，减幅60.26%[5] - 其他流动资产期末余额较期初减少160,145,726.41元，减幅90.64%[5] - 投资性房地产期末余额较期初增加13,183,521.71元，增幅34.89%[5] - 公司总资产从期初的632.94亿元增加到期末的664.97亿元[13][14] - 流动资产合计从期初的453.58亿元增加到期末的491.91亿元[12] - 非流动资产合计从期初的179.36亿元减少到期末的173.06亿元[13] - 流动负债合计从期初的1007.08亿元增加到期末的1097.08亿元[13] - 非流动负债合计从期初的1169.19亿元减少到期末的995.17亿元[13] - 营业收入从上期的219.43亿元增加到本期的243.04亿元[15] - 营业成本从上期的25.35亿元增加到本期的28.11亿元[15] - 销售费用从上期的24.06亿元增加到本期的25亿元[15] - 研发费用从上期的1.28亿元增加到本期的1.43亿元[15] - 财务费用从上期的-2.49亿元减少到本期的-2.42亿元[15] - 2024年第三季度净利润为116.07亿元，同比增长9.5%[16] - 归属于母公司股东的净利润为115.93亿元，同比增长9.7%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为124.65亿元，同比增长37.7%[18] - 销售商品、提供劳务收到的现金为282.69亿元，同比增长2.3%[18] - 支付的各项税费为97.26亿元，同比增长5.9%[18] - 投资活动产生的现金流量净额为-9.39亿元，同比减少106.9%[18] - 筹资活动产生的现金流量净额为-72.66亿元，同比减少200.5%[18] - 期末现金及现金等价物余额为301.48亿元，同比增长12.8%[19] - 基本每股收益为7.89元，同比增长9.7%[17] - 稀释每股收益为7.89元，同比增长9.7%[17] 股东持股情况 - 泸州老窖集团有限责任公司及四川金舵投资有限责任公司合计持有公司股份382,228,589股，占公司总股本的25.97%[9] - 泸州老窖集团有限责任公司通过其全资子公司四川金舵投资有限责任公司增持公司股份1,140,200股，占公司总股本的0.08%[9] - 泸州老窖集团有限责任公司持有公司股份381,088,389股，占公司总股本的25.97%[8] - 泸州市兴泸投资集团有限公司持有公司股份365,971,142股，占公司总股本的24.97%[8] - 香港中央结算有限公司持有公司股份48,267,771股，占公司总股本的3.28%[8] - 中国银行股份有限公司－招商中证白酒指数分级证券投资基金持有公司股份45,222,560股，占公司总股本的3.07%[8] - 中国证券金融股份有限公司持有公司股份33,842,059股，占公司总股本的2.30%[8] - 中国银行股份有限公司－易方达蓝筹精选混合型证券投资基金持有公司股份22,250,000股，占公司总股本的1.51%[8] 公司行动 - 公司完成21,266股限制性股票回购注销工作[10] - 公司投资实施泸州老窖智能酿造技改项目（一期），总投资约478,250.90万元[11]

证券研究报告·公司研究简报·白酒Ⅱ 泸州老窖（000568） 下半年及时释压，蛇年预期显著改善 2024 年 10 月 23 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 25124 | 30233 | 32659 | 36006 | 41458 | | 同比（ % ） | 21.71 | 20.34 | 8.02 | 10.25 | 15.14 | | 归母净利润（百万元） | 10365 | 13246 | 14196 | 15798 | 18508 | | 同比（ % ） | 30.29 | 27.79 | 7.17 | 11.28 | 17.16 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 7.04 | 9.00 | 9.64 | 10.73 | 12. ...

公司经营情况 - 公司生产经营正常，将努力完成年度生产经营计划，未来将以良性增长为基础目标，积极回报广大投资者[2] - 公司高端产品价格稳定[2] - 公司黑盖产品正在布局高端光瓶酒市场，重点聚焦20城发展[2] - 公司已研发销售茗酿等露酒产品[2] - 公司正在积极开展相关课题研究，考虑实施回购和增持计划来维稳股价[2] - 公司围绕现有"双品牌、三品系、大单品"的品牌策略，在创新品类上做了大量的研究和探索，已推出中式果酿酒、精酿啤酒等符合年轻消费群体需求的创新产品和跨界联名产品[2] 财务数据 - 2024年上半年，公司消费税和企业所得税的增加导致净利润率有所下滑，预计下半年可能会逐步平滑[2] - 公司存贷款规模较大是为了满足未来发展需要，不存在转借长期借款、直接或委托第三方向经销商贷款的情况[2] - 公司累计分红率高达61%，将积极开展相关课题研究，考虑提高分红率[2][4] - 公司应收账款融资主要为收到的银行承兑汇票，一直维持在稳定合理水平[2] 质量管理 - 公司严格遵守国家法律法规，制定质量战略，构建质量协同机制，建立超过400项内部质量安全保障制度，通过数字化追溯系统全面监控产品质量安全信息[2] - 公司致力于提升白酒品质，通过科技创新、技术攻关、系统培训等不断提升食品安全水准，确保产品质量稳定可靠[2] 行业发展趋势 - 白酒行业进入结构性调整周期，存量时代特征愈发鲜明，产业向优势产区、优势企业、优势品牌集中的趋势愈加明显[2] - 公司坚定不移严控质量、坚守品质、提升服务，持续强化数智创新赋能市场营销，全力做大规模体量，持续提升发展势能，抢占市场、品牌、品质三大高地[2]