行业发展趋势 - 白酒行业进入新一轮调整周期 呈现量减质升发展态势 加快从存量竞争向价值创造转型 [1] - 酒类产业处于消费结构转型和分化期 存量竞争深度调整阶段 [4] - 年轻消费群体成为白酒市场主要消费力量 85后 90后及年轻女性构成最具潜力消费人群 [4] 公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入16454亿元 [1] - 2025年上半年实现归属于上市公司股东净利润7663亿元 [1] - 2024年全年销售费用约3538亿元 同比下降约11% [11] - 2025年上半年销售费用同比下降686%至1519亿元 [11] 战略发展方向 - 锚定低度化 年轻化 场景化 数智化四个战略方向推动转型创新 [3] - 通过市场拓展 管理创新 技术升级 数智应用和消费场景打造构筑差异化竞争优势 [3] - 以战略定力精准把握消费迭代与产业变革时代脉搏 [3] 低度酒业务发展 - 中国酒业协会数据显示2025年低度酒市场规模将突破740亿元 年复合增长率达25% [6] - 国窖1573系列销售额突破200亿元 38度产品占比跃升至近50% [6] - 38度国窖1573在华北 华东及越来越多市场广受欢迎 [7] - 研发28度国窖1573并适时投入市场 定期检验酒质稳定性 [6][7] - 低度酒拥有较高技术护城河 1989年第五届全国评酒会15种国家名酒包含降度及低度白酒 9种为浓香型 [6] - 泸州老窖低度酒蝉联中国名酒称号并牵头制定低度酒国家标准 [6] 消费趋势变化 - 年轻消费群体更倾向个性化 低度化 利口化 悦己化酒类消费 [4] - 更青睐小型聚会 下班小酌等轻社交场景 [4] - 更喜好轻便化 高颜值产品设计 [4] - 更推崇轻松随性饮酒文化 [4] 数智化转型成果 - 2024年推动数智泸州老窖建设 构建一设五化五通数智生态 [9] - 基本实现数智管理 智能生产和智慧营销 [9] - 构建敏捷响应市场柔性生态 [9] - 2025年作为数字化落地年 推动消费数智化 渠道数智化 组织数智化 [10] - 数字营销全链路升级 五码合一产品全国推广 [10] - 经销商门户系统上线运行 营销服务平台搭建运营 [10] - 渠道管理精细化水平迈上新台阶 [10] - 供应链数据应用系统不断优化 数据分析及应用场景设计进一步完善 [10] - 五码合一智能管理系统实现生产端到消费端全链条数字化管理 [10] - 构建动态库存管理系统 借助大数据分析与智能算法实时监控库存水平 [10] - 依据市场需求预测 销售数据及生产周期等多维度信息精准调控库存 [10] - 五码合一解决40年来行业无法避免的压货 低价 窜货等顽疾 [10] - 推动销售从以渠道层层压货为推力向左策略向以消费者开瓶扫码为拉力向右策略转变 [10]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年20家白酒上市公司实现营收2412.84亿元，同比下降1.59%，净利润同步承压 [1] - 仅6家上市酒企实现营收与净利润双增长，第二季度营收正增长企业缩减至4家，净利润上行企业仅3家 [1] - 行业面临需求疲软、库存高企、价格体系承压等多重挑战 [1] 企业战略调整 - 头部酒企普遍采取"主动降速，控量稳价"策略，茅台将营收增速目标设定为9%，五粮液提出营收与宏观经济指标保持一致，古井贡酒强调"稳健增长" [2] - 上半年9家上市酒企通过降低合同负债为渠道减压，近20家酒企发布停货通知，包括五粮液、洋河、今世缘等企业 [4] - 停货措施覆盖100元至1000元价格带产品，涉及名酒企与区域酒企数量显著增加 [5] 低度化转型趋势 - 五粮液推出29度"五粮液·一见倾心"(375元/500ml、300元/100ml)，古井贡酒推出26度"年份原浆轻度古20"(375元/375ml)，舍得酒业上市29度"舍得自在"(329元/500ml) [8] - 水井坊计划推出38度以下产品，酒鬼酒筹备33度、28度等低度产品，泸州老窖研发28度国窖1573 [10] - 低度酒市场年复合增长率达30%，预计2025年市场规模突破740亿元 [11] - 39度五粮液年营收超50亿元，38度国窖1573年度营收超百亿 [10][13] 跨界创新实践 - 酒鬼酒与胖东来联合推出"酒鬼酒·自由爱"，洋河与京东合作推出"洋河大曲高线光瓶酒" [14][15] - 五粮液集团推出中式精酿啤酒"风火轮"，珍酒李渡推出高端精酿啤酒"牛市News" [17] - 洋河上半年营收同比下降35.32%，净利润下降45.34%，通过跨界推新寻求增长点 [18] - 跨界新品有助于激活渠道网络，提升终端运营效率 [18] 库存与供需管理 - 截至2025年6月末，20家白酒上市公司存货规模达1700亿元，环比增长 [7] - 停货措施导致部分产品积压库存，推升存货规模 [7] - 企业需灵活调整产销策略，优化产品结构并开拓新兴消费场景 [7]

行业趋势 - "降度"成为2025年中国白酒行业最热门关键词 行业头部企业纷纷推出低度酒产品以吸引年轻消费群体 [2][3][14] - 中国低度白酒市场规模从2020年200亿元攀升至2024年570亿元 预计2025年突破742亿元 年复合增长率达30% [4] - 低度酒市场年复合增长率达25% 增速远超白酒行业整体水平 成为酒企开辟新增量市场的重要方向 [15] 消费群体变化 - 90后 00后成为酒水消费主力人群 白酒在年轻人喜爱的酒饮品类中仅占19% 远低于啤酒的52%及洋酒 果酒类的29% [5] - 年轻人普遍排斥高度白酒的辛辣刺激感 对低度酒偏好度较高 低度酒成为年轻人"微醺消费"与"轻松社交"的载体 [3][5] 企业产品布局 - 五粮液推出29度"一见倾心"低度酒新品 采用双规格策略 500ml单瓶装定价399元 100ml×3礼盒装售价300元 精准锁定300-400元价格带 [7] - 泸州老窖成功研发28度国窖1573 同时6度 16度的超低度产品进入测试阶段 其38度国窖1573已成为首个破百亿的低度白酒大单品 在国窖品系中销售占比提升至50%左右 [12] - 贵州茅台通过悠蜜品牌推出33.8度白酒和覆盆子白兰地等14款新品 并完成酱香系列低度酒体配套设施建设工程项目 [6] - 洋河股份计划升级33.8度微分子白酒系列 集中上市果酒 露酒和低度潮饮等产品 形成多元化低度酒产品矩阵 [11] - 舍得酒业推出29度"舍得自在" 强调"自在饮酒"的生活态度 瞄准年轻消费者的轻社交需求 [9] - 山西汾酒推出30-45度低度青花汾系列和果味清香型白酒 营销上创新采用"日咖夜酒"模式 [10] - 酒鬼酒推进"两低一小"产品战略 完成33度 28度 21度 18度等多款低度产品储备 [13] 技术挑战 - 低度酒存在浑浊 口感寡淡和水解"三道坎"技术难题 需要企业具备较强技术实力和老酒储备 [16] - 舍得酒业采用负压膜过滤及梯度温和降度固香技术 低温无氧保鲜等工艺 五粮液选用高品级老酒作为基酒和风味酒支撑 [16] 市场机遇与挑战 - 国内潜在年轻酒饮人群规模达4.9亿 支撑起的市场规模高达4000亿元 [15] - 2025年上半年白酒消费三大核心场景（政务 商务 聚饮）均呈现下滑态势 酒企亟需开拓新市场空间寻找增长突破口 [15] - 低度酒产品同质化已不可避免 需要实现差异化竞争 年轻消费者对白酒的消费习惯尚未完全形成 需要加强市场教育 [18] - 不同区域市场对低度酒接受程度存在差异 北方部分传统白酒消费区域仍以高度酒为主 [18]

2Q25 Results: Lao Jiao, Gujing Key Takeaways Lao Jiao Gujing August 31, 2025 01:33 PM GMT Chinese Liquor | Asia Pacific | M | | Update | | --- | --- | --- | | August 31, 2025 01:33 PM GMT | | | | Chinese Liquor Asia Pacific | Morgan Stanley Asia Limited+ | | | | Lillian Lou Equity Analyst | | | 2Q25 Results: Lao Jiao, Gujing | Lillian.Lou@morganstanley.com | +852 2848-6502 | | | Wilkins Tong | | | | Equity Analyst | | | | Wilkins.Tong@morganstanley.com | +852 2848-7408 | | Key Takeaways | Dave Zheng | | | | ...

公司业绩表现 - 2025年上半年营收164.5亿元同比下滑2.67% 净利润76.63亿元同比下滑4.54% 为2014年以来首次中报业绩双降 [3] - 山西汾酒同期营收239.6亿元同比增长5.35% 净利润增长1.13% 两者营收差距达75.1亿元 [1][3] - 白酒行业前五排名依次为贵州茅台 五粮液 山西汾酒 泸州老窖 洋河股份 [1] 渠道结构问题 - 第一大客户营收占比达48.73% 前两大客户合计占比超60% 存在显著大客户依赖风险 [4] - 渠道策略从柒泉模式转向品牌专营模式 虽强化管控但加剧客户集中度 [3] - 行业进入存量博弈阶段 渠道竞争日趋激烈 [3] 产品结构特征 - 中高档酒类营收150.48亿元占比91.45% 其中国窖1573为代表的高端产品为核心 [4] - 低档酒类（窖龄/特曲/头曲/黑盖系列）发展缓慢 营收增速持续下滑 [4] - 产品结构呈倒金字塔形 存在价格倒挂风险与营销费用压力 [4] 行业竞争地位 - 曾与茅台 五粮液并称行业三强 现被五粮液超越产品力 并被洋河股份 山西汾酒反超营收 [3] - 管理层2014年提出"重返行业前三"目标 但与前三名差距持续扩大 [1] - 作为浓香型白酒鼻祖 面临品牌价值与市场地位不匹配的挑战 [3] 发展挑战 - 需同时解决渠道依赖性与产品结构失衡双重问题 [5] - 需在维持高端产品优势基础上 培育新的增长点 [4][5] - 需优化渠道策略以适应存量竞争市场环境 [3][5]

白酒行业发展前景与公司举措 - 中国白酒行业处于新一轮调整周期 呈现量减质升态势 发展模式从产能扩张向品质品牌文化价值转变[3] - 消费观念需求场景及渠道均发生变化[3] - 公司加强市场精耕深耕 制定中长期策略 培育县级以下市场消费者[3] - 推动产品创新迎合低度化趋势[3] - 优化产品结构巩固大众市场 布局光瓶酒赛道[3] - 推动渠道转型深化数智营销体系建设 构建全渠道营销网络[3] 国窖1573量价策略 - 国窖1573坚守浓香国酒定位 维护价盘稳定 巩固中国高端白酒地位[3] 未来费用投放思路 - 公司持续深化数智营销体系建设 提高营销费用精准性与费效比[3] - 保持品牌塑造和消费者建设投入 维持费用率在合理水平[3] 全年经营目标看法 - 2025年度经营目标为稳中求进 实现受消费环境等因素影响[3] - 公司将顺应市场优化策略 追求长期产业价值与可持续发展[3] 中秋国庆旺季展望 - 白酒行业面临挑战 但中秋国庆作为传统节庆 白酒消费基本面未变[3] - 公司以消费者为中心 借助数字化手段拉动动销[3] 低度化产品竞争看法 - 随着消费群体变化 中低度酒成趋势 公司欢迎竞争[3] - 凭借技术护城河具备竞争力 按需投放高低度产品 培育潜力市场[3] 上半年各区域表现 - 四川华北华东作为基地市场稳健发展 其中华东表现更佳[3] - 其余区域无重大变化[3] - 公司坚持2358 + 100区域策略 深耕基地市场[3] 会议基本信息 - 活动类别为分析师会议 于2025年9月1日15:30-16:30线上举行[2] - 参与单位包括天风证券华创证券等169家机构[1][2] - 上市公司接待人员为王川赵亮姜通[1][2]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 绍兴市推出《2025年绍兴市提振消费政策》，对酒店举办宴席（5桌及以上、消费满1万元）的消费者给予分档补贴，最高5000元，直接刺激大众消费场景的白酒需求，利好宴席消费供应商[5] - 中秋国庆双节8天连假，宴席消费时间集中，且Q2禁酒令下错杀的部分需求有望延期至双节释放，利好双节宴席白酒需求[5] - 政策预计后续在其他地区推广，由点带面拉动整体大众需求，利好白酒需求复苏和宴席供应链企业[5] - 夜间经营延时、大学生专属消费券（覆盖餐饮住宿商超等）以及文旅+餐饮融合措施，直接提振餐饮需求端消费，尤其婚宴、团餐场景受益明显[5] - 餐供行业处于周期底部逐步修复阶段，政策端持续加码推动终端需求恢复，推荐关注宴席消费修复相关的白酒龙头、地产酒及小餐饮供应链[5] - 绍兴本地黄酒消费盛行，促消费政策增加黄酒需求，会稽山、古越龙山有望受益[5] 细分行业与公司推荐 - 白酒板块：宴席消费修复利好龙头和地产酒，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘[5] - 餐饮链板块：小餐饮和宴席供应链推荐海天味业、安井食品、安琪酵母、千味央厨[5] - 啤酒板块：夜经济和餐饮场景修复推荐青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒[5] - 黄酒板块：政策刺激需求，推荐会稽山、古越龙山[5] 市场表现 - 食品饮料行业最近12个月市场表现数据未提供具体百分比，但图表显示其相对沪深300和上证指数的走势[4]

行业发展趋势 - 白酒行业处于新一轮调整周期，呈现量减质升态势，从产能扩张转向品质提升、品牌影响、文化表达和价值创造 [2] - 白酒消费观念转变：从量的满足到质的追求，消费者更注重产品实际价值与品牌内涵契合度 [2] - 消费需求转变：年轻群体倾向个性化、低度化、利口化、悦己化酒类消费 [2] - 消费场景重构：政务消费占比下滑，自饮场景稳定增长，酒旅融合、文化体验、科技创新等新兴场景注入活力 [2] - 消费渠道加速迭代：线上线下深度融合成为常态，电商直播渗透率持续提升，营销重心从渠道压货转向精准触达和用户运营 [2] - 白酒产业价值螺旋式上升趋势不变，作为中华优秀传统文化组成部分的文化自信不变，国人情感需求不变 [3] 公司市场策略 - 加强市场精耕深耕：制定中长期策略，精细化运营，系统推进县级以下市场消费者培育，提升消费者服务 [2] - 持续推动产品创新：推进38°产品发展，推广冰饮、调配等新饮方式，适时导入28°国窖1573 [2] - 持续夯实核心基本盘：资源向特曲60版、特曲、头曲等产品倾斜，巩固大众市场地位 [3] - 积极布局高增长光瓶酒赛道：拟推出全新泸州老窖二曲产品，完善高端、中端和大众产品完整价格带金字塔型体系 [3] - 持续推动渠道转型：深化数智营销体系建设，提高营销费用投放精准性和费效比 [3] - 自建电商平台，深化与主流电商及即时零售平台合作，构建线上线下融合全渠道营销网络 [3] 产品与品牌定位 - 国窖1573坚持浓香国酒品牌定位，坚定维护价盘稳定，体现品牌价值，站位中国高端白酒定位不动摇 [3] - 低度化产品竞争：中低度酒将成为未来趋势，公司在低度酒领域拥有较高技术护城河和较强市场竞争力 [3] - 根据当地消费者习惯投放高度或低度产品，在潜力市场进行低度产品培育，拓展市场需求 [3] 区域市场表现 - 四川、华北、华东作为基地市场稳健发展：四川、华北与公司整体状况同步，华东市场表现更好 [3] - 坚持2358+100区域策略，加强基地市场深耕精耕，巩固和扩大基地市场优势 [3] 费用与经营目标 - 未来费用投放思路：持续加强品牌塑造和消费者建设投入，费用率保持在相对合理水平 [3] - 2025年度经营目标为稳中求进，顺应市场变化优化经营策略，以良性发展为基础赢得长周期产业价值回报和可持续发展 [3] 旺季展望 - 中秋国庆旺季展望：节庆旺季是中国人欢聚团圆传统时节，白酒节庆消费基本面未改变 [3] - 公司以消费者为中心，利用数字化手段开展各场景动销拉动 [3]

板块整体表现 - 白酒板块整体下跌0.98% 同时上证指数下跌1.16% 深证成指下跌0.65% [1] - 板块内领跌个股为伊力特 跌幅达3.35% [2] - 板块主力资金净流出7.26亿元 游资资金净流入2.47亿元 散户资金净流入4.79亿元 [2] 个股价格表现 - 舍得酒业逆势上涨0.13% 收盘价67.25元 成交额12.40亿元 [1] - 贵州茅台下跌0.72% 收盘价1480.55元 成交额66.56亿元 [1] - 五粮液下跌1.51% 收盘价126.62元 成交额38.83亿元 [1] - 山西汾酒下跌0.76% 收盘价198.61元 成交额11.70亿元 [1] - 泸州老窖下跌1.07% 收盘价135.59元 成交额14.08亿元 [1] 资金流向分析 - 舍得酒业获得主力资金净流入5979.14万元 主力净占比4.82% [3] - 口子窖遭遇主力资金净流出1561.59万元 主力净占比-7.00% [3] - 皇台酒业获得游资净流入1685.00万元 游资净占比12.33% [3] - 今世缘获得散户资金净流入1826.24万元 散户净占比3.30% [3] - 洋河股份主力资金净流出1497.07万元 主力净占比-3.31% [3] 交易活跃度 - 老白干酒成交量最高达32.94万手 成交额5.98亿元 [2] - 酒鬼酒成交量21.83万手 成交额14.51亿元 [2] - 金种子酒成交量19.71万手 成交额2.19亿元 [2] - 贵州茅台成交量4.50万手 但成交额达66.56亿元 [1] - 古井贡酒成交量2.68万手 成交额4.52亿元 [1]

行业整体表现 - 2025年H1白酒板块实现营收2398亿元同比-0.9% 归母净利润946亿元同比-1.2% [2] - 剔除茅台后其余上市公司H1营收1504亿元同比-6.1% 归母净利润492亿元同比-8.9% [2] - 行业自Q2起进入深度调整 受宏观环境与终端需求疲软影响 基本面处于磨底阶段 [2] 价格带分化表现 - 高端白酒通过品牌高势能及渠道掌控维持相对韧性 茅台通过控货挺价优化渠道稳固基本盘 [3] - 次高端白酒受政策影响更直接 调整时间较长加速探底 汾酒在压力期间仍显韧性 [3] - 区域酒企重点维护省内市场份额 洋河/今世缘调整幅度较大 迎驾自24Q3较早调控 [3] 政策与市场展望 - 多重政策催化下行业底部已形成 估值中枢存在修复空间 [1] - 中秋&国庆旺季动销窗口期是重要拐点观察期 后续关注政策改善传导至需求端恢复节奏 [1][2] - 行业呈现挤压式增长 分化进一步加剧 经营稳健性优先且红利资产属性凸显 [1] 重点关注标的 - 头部名酒包括贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 [3] - 区域龙头包括古井贡酒 迎驾贡酒 今世缘 金徽酒 [3] - 报表端率先出清企业包括舍得酒业 洋河股份 [3] - 创新发展的企业包括珍酒李渡 酒鬼酒 [3]