报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [9] 报告的核心观点 公司坚持良性发展基调 - 公司坚持良性发展基调,在此基础上能跑多快跑多快 [7] - 公司坚定不移布局数字化战略,将全面围绕酿酒生产体系、供应链包装、储存运输、营销体系等端口实现数字化改革和转型,预计到2025年完成整个供应链部署 [7] 把握行业四大机会点 - 名酒持续增长机会:随着行业集中度提升,具有稳定高品质和强品牌属性的名酒将持续增长 [8] - 高端酒机会:00后消费者逐渐成为市场主力,公司未来必须适应消费者需求变化 [8] - 中档酒机会:公司推出窖系列,面对中档酒主消费带价格不断波动、主动调整并放大价格带区间 [8] - 中低度酒机会:38度国窖发展是消费者选择的结果,公司将努力把握 [8] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为10.88/13.08/15.60元,当前股价对应PE分别为13/11/9倍 [9] 财务数据总结 收入和利润 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为30,233/36,289/42,912百万元,增长率分别为20.3%/20.0%/18.3% [11] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为13,246/16,010/19,252百万元,增长率分别为27.8%/20.9%/20.3% [11] 资产负债情况 - 公司资产负债率呈下降趋势,2024-2026年分别为34.4%/31.1%/27.4% [13] - 公司现金及现金等价物持续增加,2024-2026年分别为25,952/37,411/48,851百万元 [13] 偿债能力和运营能力 - 公司总资产周转率保持稳定在0.5左右 [13] - 应收账款周转率较高,2024-2026年分别为752.5/1216.7/912.5 [13] - 存货周转率逐年提升,2024-2026年分别为0.3/0.8/0.9 [13]

会议主要讨论的核心内容 - 公司4-6月的整体销售情况基本正常,没有特别好或差的情况,属于淡季销售状态 [1][2] - 公司目前的销售策略没有大变化,主要集中在渠道深耕、消费者培育以及品牌宣传等方面 [1][2] - 端午节期间的销售情况也没有太大变化,与公司预期基本一致 [2] - 公司上半年的销售任务进度和库存水平都在正常管控范围内 [2][3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 询问公司上半年或二季度的销售收入和利润情况 [5][7] **赵总回答** 公司二季度的销售收入和利润情况与年初披露的15%增长目标基本一致,费用投放也没有大的变化,主要在优化销售费用方面做了一些措施 [5][7] 问题2 **投资人提问** 询问公司主要产品1573、中档酒的销售情况 [5][6][7] **赵总回答** 1573高低度销售情况基本持平,中档酒整体呈现恢复态势,但具体数据要等半年报出来才能确定 [5][6][7] 问题3 **投资人提问** 询问1573的价格、库存情况,以及公司是否考虑提价 [8][12] **赵总回答** 1573价格目前相对稳定,库存控制在2个月左右,公司暂时没有提价的计划,会继续保持现有的价格策略 [8][12]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司是一家偏独守兼备的公司,具有进攻性和防御性 [1] - 公司产品架构优势、渠道精细化优势、管理制度优势,有助于公司在行业景气波动中保持稳健增长 [1][2][3] 行业动态 - 行业基本面较弱,千人价格带较为稳固,头部品牌动销平稳增长 [2][3] - 受影响较大的是300-600元商务型入门级产品,受到大环境和新鲜性渗透的影响 [3][4] - 渠道端波动较大,但消费端相对稳定,公司通过价格管控等措施应对 [4][5] - 西南、安徽等区域表现较好,华北地区受财政和社会因素影响较弱 [4][5] 公司经营情况 - 公司主要产品线增速分化,高端国窖系列增速较快,中低端产品增速较慢 [5][6] - 公司通过渗透低度区域、持续培育高度区域等措施来拓展市场份额 [6] - 公司信息化、渠道管理等方面的优势有助于在行业景气波动中保持稳健增长 [7][8] 估值分析 - 公司当前估值相对较低,处于行业较低水平,隐含了较大的成长性溢价 [7][8] - 公司业绩增长预期良好,未来利润弹性较强,是一家值得关注的公司 [7][8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 行业价格带的发展趋势如何,对公司的影响如何 [9][10][11] **回答内容** - 行业价格带整体呈现优化良性发展的趋势,头部品牌更加重视价格管控 - 公司凭借产品架构、渠道等优势,能够在价格环境变化中保持稳健发展 - 公司通过各种措施维护渠道利润,防止出现同质化代理等问题 问题2 **提问内容** 公司在渠道管理和制度建设方面的优势如何 [30][31][32][33] **回答内容** - 公司在渠道精细化管理、信息化建设等方面具有明显优势 - 公司采用多种渠道模式并举,根据当地情况灵活调整 - 公司通过激励机制、费用管控等措施持续优化渠道体系 问题3 **提问内容** 公司的估值水平如何,未来发展前景如何 [43][44][45][46] **回答内容** - 公司当前估值相对较低,处于行业较低水平,隐含了较大的成长性溢价 - 公司业绩增长预期良好,未来利润弹性较强,是一家值得关注的公司 - 公司在制度、渠道等方面的优势有助于在行业景气波动中保持稳健发展

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级，维持此前评级。[3] 报告的核心观点 1. 产品结构延续改善，公司实现量价齐升。2023年白酒业务收入300.77亿元(同比+21.45%)，白酒销量9.63万千升(同比+11.71%)，其中中高档酒类3.76万千升(同比+1.24%)，其他酒类5.87万千升(同比+19.64%)。2023年白酒吨价31.24万元/千升(同比+8.71%)，其中中高档酒类71.42万元/千升(同比+19.79%)，其他酒类5.51万元/千升(同比+2.7%)。[3] 2. 现金流及合同负债表现较好。公司2023年营业总收入+△合同负债为303.4亿元（同比+25.48%），公司2024Q1营业总收入+△合同负债为90.5亿元（同比+33.69%）。公司2023年销售商品及提供劳务收到的现金流315.89亿元（同比+21.91%），2024Q1销售商品及提供劳务收到的现金流106.41亿元（同比+32.31%）。[3] 3. 盈利能力持续提升。公司2023年归母净利率同比提升2.56pct至43.81%，毛利率同比+1.71pct至88.3%，期间费用率同比-1.6pct至16.43%。公司2024Q1归母净利率同比提升0.99pct至49.78%，毛利率同比+0.28pct至88.37%，期间费用率同比-2.26pct至9.96%，公司盈利能力持续提升。[3] 4. 国窖实现量价齐升，中档酒已走出调整期，公司迎来高势能发展期。目前国窖延续现量价齐升，全国化扩张能力较强，高度紧跟五粮液，低度具备快速放量能力，目前国窖整体开门红完成情况较好，全年业绩确定性强。同时公司中档酒走出调整期，未来有望成为公司新的增长极。[3]

产品销售 - 公司产品主要驱动力来自于国教1573，23年超过200亿，整体结构为高度60%低度40%[1] - 60版特区增速约20%，1573整体增速为20-30%，中高档酒收入增长20%左右[2] - 低度酒的占比每年大致增长1个百分点，公司主要根据消费者口感习惯提供适应产品[4] - 高度酒毛利率略高于低度酒，但整体差距不大，白酒价格对毛利率影响较大[6] 渠道和市场拓展 - 公司对渠道主要服务于渠道和消费者，不走大流通渠道，严格执行销售政策[7] - 公司的五码产品推出后，扫码率逐渐提高，不同地区的扫码率有所差异，但整体每月扫码率都在提高[9] - 公司通过双124活动持续拓展渠道和消费者，努力扩大市场份额，尤其在一些激励市场占比较小的地区有规划和计划[15] 市场策略和发展 - 公司对中档酒品牌进行了调整，希望稳定在目前的定位下进一步扩大市场份额，今年一季度中档酒的情况相对良好[10] - 公司投取业务在过去几年发展迅速，去年收入达到数十亿，希望进一步加快拓展[11] - 公司的动销数据在春节期间表现超预期，库存管理按照安全水平进行管理，价格策略稳定在前沿价格带[12] 区域市场拓展 - 公司在华东市场的收入占比已经达到16-17%[17] - 公司计划继续开展华东战略，重点在一些支点市场的打造和新的销售模式的试验[18] - 公司在河南市场取得了突破性的表现，计划将河南打造成一个市场份额比较大的市场[19] - 公司在荷兰市场进行了渠道覆盖和消费者培育的整个销售网络的重新搭建，取得了纠正过来的成果[20] 公司发展目标和展望 - 公司董事会制定了15%的增长目标，但鼓励在良性基础上尽可能跑得更快[22] - 公司看好长期经济发展，短期可能受到一些压力，但整体环境没有问题[25] - 白酒市场竞争加剧，集中度可能进一步提高[26] - 公司要继续推进数字化改造，建立数字化体系，实现全程营销[27]

业绩总结 - 公司23年国教1573产品业绩超过200亿，高低度收入结构为60%高度，40%低度[1] - 24年国教1573保持稳定增长，60版特区增长约30%，中档酒增速快于平均帧数，低档酒整体未增长但投取稳健增长[3] - 公司投取业务发展迅速，去年收入达十亿级别，希望继续加快拓展[11] 用户数据 - 公司通过数字化推广五马合一，严格执行销售政策，淘汰只有大流通批发市场能力的经营商，提高消费者出动销积极性[7] - 公司通过技术手段改进，设立奖金池等措施加强对经销商的激励，提升消费者服务能力[8] - 公司5码产品推出后，扫码率逐渐提高，不同区域砂玛率有所差异[9] 未来展望 - 公司去年对中档酒进行调整，今年一季度特取教灵增速有望提升[10] - 公司价格策略稳定，品牌影响力逐步提升，价格差距逐渐缩小[13] - 公司计划继续加强全程营销措施，拓展核心意见领袖数量和质量[29] 新产品和新技术研发 - 公司在荷兰市场进行了渠道覆盖和消费者培育的努力，销售增长达到了五六十[20] 市场扩张和并购 - 华东市场收入占比已经大于15%[17] - 华东、华北、西南三个市场加起来占公司收入规模的百分之七八十[17] - 华东市场是公司非常重要的一个市场，拓展努力取得了成功[18] - 南京、合肥等地区取得了华东市场的突破[18] 负面信息 - 公司今年的主要工作重点包括数字化改造和全程营销措施的持续加强[28] - 公司计划将华北地区的收入目标定为15%[25]

报告公司投资评级 - 公司首次被评为"买入-B"评级 [3] 报告的核心观点 短期展望 - 公司渠道精细化运作,量价增长可期 [4] - 核心产品具备较强品牌力及消费氛围,多价位带持续发力 [4] - 数字化赋能下公司渠道管控精细,重视消费者培育 [4] - 2024-2026年公司营收和净利润预计分别增长20.2%/22.0%、18.1%/20.0%、16.2%/17.6% [4][7] 中长期展望 - 国窖品牌坚定高端化战略,泸州老窖品牌完善产品矩阵 [4] - 公司强基础筑粮仓,区域增长潜力可期 [4] - 实施"挖井工程"打造强势市场,同时重点拓展薄弱市场 [4] - 根据各市场情况"一城一策"推进"百城计划",下沉至区县、乡镇市场 [4] 分产品分析 中高档酒类 - 2024-2026年营收增速预计分别为20.0%、18.0%、16.0% [6] - 毛利率预计分别为92.6%、92.8%、93.0% [7] 其他酒类 - 2024-2026年营收增速预计分别为22.5%、20.0%、18.0% [6] - 毛利率预计分别为58.0%、58.8%、59.2% [7] 其他业务 - 2024-2026年营收增速预计均为0% [6] - 毛利率预计分别为65.0%、65.0%、65.0% [7] 估值分析 - 公司2024-2026年PE估值分别为16.6x、13.8x、11.8x,相较可比公司处于较低位置 [8][9] - 考虑到公司基本面短期坚挺,估值相对具有性价比 [8]

公司概况 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[19] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[19] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[19]

报告公司投资评级 - 维持“买入 -A”评级，6 个月目标价为 275 元 [2][3] 报告的核心观点 - 泸州老窖 2023 年营收和归母净利同比增长，24Q1 延续增长态势，年度分红率 60%，股息率 2.9% [1] - 业绩稳健增长，国窖带动吨价提升，中高端和其他酒类收入均增长，中高端吨价提升明显 [1] - 费用整体控制良好，利润水平持续提升，现金流运转良好表现亮眼 [1] - 预计公司 24 年收入/净利润同比 +21%/+22%，对应 24 年 PE 为 18 倍，有望实现持续高质量增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2023 年实现营收 302.33 亿元，同比 +20.34%；归母净利 132.46 亿元，同比 +27.79% [1] - 23Q4 实现营收 82.91 亿元，同比 +9.10%；归母净利润 26.80 亿元，同比 +24.78% [1] - 24Q1 实现营收 91.88 亿元，同比 +20.74%；归母净利 45.74 亿元，同比 +23.20% [1] 产品情况 - 2023 年中高档酒类/其他酒类白酒收入 268.41 亿元/32.36 亿元，分别同比 +21.28%/+22.87% [1] - 2023 年中高端酒销量/吨价分别同比变动 +1.24%/+19.79%，其他酒销量/吨价分别同比变动 +19.64%/+2.70% [1] 费用与利润 - 2023 年毛利率 88.30%，同比 +1.71pct；24Q1 毛利率 88.37%，同比 +0.28pct [1] - 2023 年/24Q1 销售/管理/研发费用率分别为 13.15%/3.77%/0.75%及 7.85%/2.49%/0.33%，同比分别 -0.58/-0.86/-0.07pct 及 -1.23/-0.79/+0pct [1] - 2023/24Q1 净利率同比 +2.52/+0.92pct 至 43.95%/49.83% [1] 现金流情况 - 24Q1 末合同负债余额 25.35 亿元，同比增加 8.09 亿元，环比减少 1.38 亿元 [1] - 24Q1 收现 106.41 亿元，同比 +32.31%；经营活动产生现金流量净额 43.59 亿元，同比 +188.94% [1] 财务预测 - 预计 2024 - 2026 年主营收入分别为 366.39 亿元、433.32 亿元、503.79 亿元 [6] - 预计 2024 - 2026 年净利润分别为 162.18 亿元、194.60 亿元、230.92 亿元 [6] 估值指标 - 2024 年对应 PE 为 18 倍，6 个月目标价 275 元，相当于 2024 年 25 倍的动态市盈率 [2] - 2022 - 2026E 市盈率分别为 27.5、21.5、17.6、14.6、12.3 倍 [6] - 2022 - 2026E 市净率分别为 8.3、6.9、5.8、4.9、4.2 倍 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 泸州老窖业绩延续高增长，中高档酒价增显著，毛利费效共同发力提升盈利能力，未来发展动力充足，竞争力将不断提升，预计2024 - 2026年归母净利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾：成长势能充足，盈利持续提升 - 业绩高增长：2023年营收302.33亿元（同比+20.34%），归母净利润132.46亿元（同比+27.79%），量价齐升拉动增长；2024Q1营收91.88亿元（同比+20.74%），归母净利润45.74亿元（同比+23.20%） [4][10] - 经销管理成效显著：2023年传统、新兴渠道营收分别为286.57亿元（同比+22.98%）、14.20亿元（同比 - 2.97%）；经销商数量1814家，平均销售规模1579.77万元（同比+24.00%）；2024年深耕基地市场并拓展华中、华东等市场 [4][12] - 盈利能力提升：2023年毛利率88.30%（同比+1.71pct），净利率43.95%（同比+2.51pct），期间费用率16.44%（同比 - 1.60pct）；2024Q1毛利率88.37%（同比+0.92pct），净利率49.83%（同比+0.92pct），期间费用率9.96%（同比 - 2.26pct） [4][14] - ROE提升空间大：2023年ROE为35.04%，随着技改项目投建和产品结构升级、数字化系统赋能，ROE有望提升 [16] - 分红率亮眼且现金流健康：自1994年上市累计现金分红353.53亿元，平均分红率57.22%；2023年合同负债26.73亿元（同比+4.17%），销售收现同比增长21.91%，现金及现金等价物258.93亿元（同比+46.05%）；2024Q1合同负债25.35亿元（同比+46.88%），销售收现同比增长32.31% [18][19] 前景展望：浓香名酒，复兴正当时 - 行业趋势：白酒产量自2016年见顶后回落，2016 - 2023年产量CAGR为 - 15.17%，销售价格CAGR为6.86%，高端酒市占率提升，2023年CR5达41.68%，相比2019年提升9.39pct [21] - 品牌优势：泸州老窖是浓香型白酒鼻祖，酿造技艺传承700年，拥有1573国宝窖池群，百年以上窖池占行业90%以上，是唯一蝉联五届国家名酒称号的浓香型白酒 [23] - 产品体系：构建“双品牌、三品系、大单品”体系，覆盖高中低价格带，国窖1573定位高端，2023年营收超200亿元；泸州老窖主打中低档，2023年特曲60版收入预计超20亿元，窖龄规模预计超10亿元 [24] - 产能提升：2023年实际产能17万吨，在建产能8万吨；自2015年起布局技改项目，酿酒工程技改项目（一期）2020年12月完成，二期预计2025年完成，届时累计新增基酒10万吨，曲药10万吨和新增储酒能力38万吨 [25] 盈利预测与估值 盈利预测 - 中高档酒类：预计2024 - 2026年价格增速分别为15%、10%、5%，销量增速分别为5%、8%、13%，收入增速分别为20.75%、18.80%、18.65%；毛利率分别为92.50%、92.80%、93.00% [27] - 其他酒类：预计2024 - 2026年收入增速分别为15.50%、13.30%、17.30%；毛利率分别为57.50%、58.50%、59.50% [27] 估值 - 相对估值：可比上市公司2024E行业平均PE为22.75，公司PE为18.21，低于行业均值 [29]