市场表现 - 三大指数集体下跌 沪指3858.13点下跌0.45% [1] - 白酒板块2365.71点收盘下跌0.69% 15只白酒股下跌 [1] - 贵州茅台1491.30元/股上涨1.03% 五粮液128.56元/股下跌0.24% 山西汾酒200.14元/股下跌0.23% 泸州老窖137.05元/股上涨0.88% 洋河股份73.73元/股下跌0.16% [1] 行业经营 - 白酒板块25H1营收2397亿元同比下滑0.9% 25Q2营收872亿元同比下滑5.0% 为此轮周期首个季度营收录得下滑 [2] - 板块内部分化加剧 头部集中度持续提升 25Q2 CR2营收占比达62.6% 同比提升6.0个百分点 [2] - 剔除CR2后板块25Q2营收同比下滑18.2% 下滑幅度环比加大 [2] 财务指标 - 25Q2末板块预收款余额375亿元 同比下滑2.4% [2] - 25Q2营业收入加预收款变动同比下滑10.1% 下滑幅度高于营收端 [2] - 酒企普遍控量稳价延缓发货节奏 渠道回款情绪回落但预收款未明显下滑 [2]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润76.63亿元，同比下降4.54% [1] - 2025年第二季度归母净利润30.70亿元，同比下降11.10% [1] - 合同负债35.29亿元，同比增长11.88亿元，环比增长4.64亿元 [1] 渠道管理 - 境内经销商数量1703家，较期初净增加2家 [1] - 境外经销商数量88家，较期初净增加3家 [1] - 持续提升渠道精细化管理水平 [1] 数字化转型 - "五码合一"产品全国推广 [1] - 经销商门户系统上线运行 [1] - 营销服务平台搭建运营 [1] 战略方向 - 加速产品创新及数字化转型 [1] - 营销改革及数字化转型赋能下具备较高业绩弹性 [1] - 渠道和品牌端核心竞争力突出 [1]

市场表现 - 三大指数集体下跌 沪指3844.84点下跌0.79% [1] - 白酒板块午盘2372.83点收盘下跌0.41% 其中12只白酒股下跌 [1] - 贵州茅台收盘价1488.07元/股上涨0.81% 五粮液128.85元/股下跌0.02% 山西汾酒200.19元/股下跌0.20% 泸州老窖137.56元/股上涨1.26% 洋河股份74.09元/股上涨0.32% [1] 行业分析 - 白酒板块半年报收官 与市场预期相符 酒企25Q2普遍业绩加速出清 [1] - 市场情绪仍边际向好 近期主流单品价盘普遍回落 与预期相符 [1] - 动销拐点先于价盘拐点 价盘拐点先于报表拐点 批价回落主要系渠道在中秋国庆前抢跑出货 [1]

财务表现 - 公司上半年营收164.54亿元，同比下降2.67% [1] - 上半年归母净利润76.63亿元，同比下降4.54% [1] - 第二季度营收71.02亿元，同比下降7.97% [1] - 第二季度归母净利润30.70亿元，同比下降11.10% [1] 业绩预期 - 上半年财务表现符合市场预期 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 核心观点 - 公司主动释放压力并着眼于长期竞争力 通过稳定价格和渠道下沉策略应对短期业绩承压 [3][5] - 2025年中报营收和净利润同比下滑但合同负债表现优异 体现强渠道回款能力 [3] - 产品结构承压导致毛利率下降 但中高端大众产品及光瓶酒赛道布局有望支撑未来增长 [3][5] - 下半年低基数下业绩同比有望环比改善 预计2025-2027年归母净利润复合增长逐步恢复 [6][8] 财务表现 - 2025H1营收164.54亿元(同比-2.67%) 归母净利润76.63亿元(同比-4.54%) 毛利率87.09%(同比-1.48pct) [3] - 单Q2营收71.02亿元(同比-7.97%) 归母净利润30.7亿元(同比-11.1%) 毛利率87.86%(同比-0.95pct) [4] - 中高档酒营收150.48亿元(同比-1.09%) 吨价62.39万元(同比-12.72%) 其他酒营收13.50亿元(同比-16.69%) 吨价5.44万元(同比-10.82%) [4] - 销售收现179.50亿元(同比-10.97%) 经营现金流净额60.64亿元(同比-26.27%) 合同负债35.29亿元(同比增加11.88亿元) [3] 业务策略 - 渠道端加强县级以下市场精耕 推进数智营销和全渠道网络建设以提升费效比 [5] - 产品端创新推出28度国窖1573 并布局高增长光瓶酒赛道 拟推出新泸州老窖二曲产品 [5] - 资源向中高端大众主流产品倾斜 应对消费分化趋势 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收299.51/312.54/338.63亿元(同比-3.99%/4.35%/8.35%) [6][8] - 预计归母净利润124.05/130.67/144.63亿元(同比-7.93%/5.33%/10.69%) 对应EPS 8.43/8.88/9.83元 [8] - 当前股价对应PE 16/15/14倍 2025年预期股息率4.34% [8] 估值指标 - 最新收盘价135.85元 总市值2000亿元 市盈率14.80倍 [2] - 预计2025-2027年市盈率16.12/15.30/13.83倍 市净率3.83/3.50/3.19倍 [8][13]

券商金股推荐概况 - 截至9月2日共240只个股入选券商金股 推荐频次较高个股包括洛阳钼业 中航沈飞 金山办公 牧原股份 中兴通讯 新易盛 海光信息 泸州老窖 舍得酒业和兆易创新 推荐次数均不低于3家券商 [1] 洛阳钼业投资逻辑 - 全球领先铜钴生产商 铜资源量3464万吨 钴资源量525万吨 新能源产业链需求构成长期支撑 [2] - 近三月股价大涨93.86% 主因铜价同比上涨3.75% 钴价上涨7.69% 刚果（金）钴出口禁令推升价格预期 [2] - 2025H1净利润增长55.49% 受益于铜产量35.36万吨（+12.68%） 钴产量6.11万吨（+13.05%）及营业成本降10.96% [2] - 当前PB 4.03倍 与行业平均持平 [2] 牧原股份投资逻辑 - 生猪养殖龙头采用全自养全链条模式 养殖成本约14元/公斤低于行业平均2元/公斤 2024年生猪出栏量超7000万头市占率约8% [3] - 近三月涨37.34% 受益于生猪价格从2024年低点反弹 2025年上半年均价16.5元/公斤同比+40% 叠加产能去化后供需改善 [3] - 2025H1净利润大增952.92% 主因售价上涨及规模效应带动营收增长34.46% [3] - PB 3.94倍处于历史中等水平 若猪价维持高位业绩弹性有望持续释放 [4] 中航沈飞投资逻辑 - 国内歼击机核心制造商 主导产品歼-35A具备隐身和超音速巡航能力 军贸潜力大 2025年40亿元定增落地用于产能扩建 [5] - 近三月涨34.08% 受抗战胜利80周年阅兵催化及军贸订单预期推动 [5] - 2025H1营收降32.35% 净利润降29.91% 主因产品交付节奏调整 但合同负债75.32亿元（同比+113%）预示后续交付加速 [5] - PB 9.78倍与军工行业平均持平 长期看五代机列装及军贸市场打开支撑增长 [5] 中兴通讯投资逻辑 - 全球第四大通信设备商 5G基站市占率约15% 服务器政企解决方案业务快速增长 2024年研发投入超200亿元占营收15% 专利数量全球前三 [6] - 近三月涨54.39% 受益于AI算力需求拉动服务器业务（刀片服务器销量+30%）及运营商资本开支回升 2025年国内5G投资预计超1800亿元 [6] - 2025H1净利润降11.45% 主因毛利率较低的消费者业务占比提升至26.72% [6] - PB 2.99倍为五家最低 估值合理 长期看数字经济及算力基建需求支撑增长 [7] 金山办公投资逻辑 - 国内办公软件龙头 WPS Office月活用户超5亿 个人订阅收入占比64.12% 机构客户覆盖超30万家企业 WPS AI月活用户2951万 个人订阅付费率13% [8][9] - 近三月涨18.29% 主因订阅业务持续增长（2025H1营收+10.12%） 但净利润仅增1.47% 反映AI研发投入加大（研发费用率18%） [9] - PB 13.16倍显著高于软件行业平均 估值较高需依赖AI商业化及机构订阅突破 [9] 新易盛投资逻辑 - 专注于光模块研发制造 产品覆盖400G/800G/1.6T等高速率光模块 800G产品全球市占率超20% 应用于AI数据中心5G通信等领域 [10] - 垂直整合芯片封装光器件制造环节 掌握LPO技术 泰国工厂规避关税 绑定Meta AWS等海外大客户 [10] - 近3个月大涨340.13% 主因AI算力需求爆发800G光模块订单放量 2025年上半年净利润同比增长355.68% [10] - 当前PE 65.27倍 PB 31.92倍高于行业平均水平 反映高增长预期 [10] 海光信息投资逻辑 - 研发高端通用处理器CPU和协处理器DCU 兼容x86指令集 应用于服务器智算中心 DCU产品支持AI训练推理 [11] - 依托AMD Zen架构授权构建自主可控算力生态 国产替代政策驱动 与中科曙光协同形成芯片-服务器产业链闭环 [11] - 近3个月上涨53.50% 受益于信创深化和AI算力需求 2025年上半年营收增长45.21% 合同负债达31亿元显示订单充足 [11] - PE 213.11倍 PB 23.01倍估值较高 反映市场对国产算力的乐观预期 [11] 泸州老窖投资逻辑 - 浓香型白酒龙头 中高档酒类占比88.43% 核心产品国窖1573定位高端市场 拥有1573国宝窖池群和非遗酿造技艺 [12] - 品牌壁垒深厚渠道精细化管理 2024年分红率超70% 股息率4.38% [13] - 近3个月上涨20.50% 主受估值修复驱动 2025年上半年营收降2.67% 净利润降4.51% 因消费需求疲软导致吨价下滑 [13] - PE 15.25倍 PB 4.30倍处于历史10%分位以下 股息率较高具备长期配置价值 [14] 舍得酒业投资逻辑 - 浓香型白酒产品矩阵覆盖高端（舍不得）中端（品味舍得）大众（沱牌T68） 拥有生态酿酒特色工艺 [15] - 老基酒储备超12万吨 差异化定位老酒+生态 渠道聚焦次高端市场 [16] - 近3个月上涨31.25% 市场预期消费复苏和低基数效应 2025年上半年营收降17.41% 净利润降25.37% 但预测全年净利润增长81.62% [16] - PE 116.43倍 PB 3.27倍高估值与短期业绩承压矛盾 [16] 兆易创新投资逻辑 - 存储芯片NOR Flash全球市占率第二 32位MCU国内市占率第一 传感器产品应用于消费电子汽车电子等领域 [17] - NOR Flash技术领先 MCU替代进口 利基型DRAM实现突破 与中芯国际等晶圆厂深度合作保障产能 [17] - 近3个月上涨56.16% 受益于存储芯片价格回升和汽车电子需求增长 2025年上半年净利润增长13.70% 预测全年增长41.52% [17] - PE 100.02倍 PB 6.74倍反映半导体国产替代溢价 [17]

A股两融余额创历史新高 - 截至9月1日A股两融余额达22969.91亿元 融资余额达22808.29亿元 均创历史新高[1][2] - 两融余额较2015年6月18日历史次高点22730.35亿元高出239.56亿元[2] - 今年以来融资余额累计增加4266.84亿元[1][2][9] 两融交易活跃度分析 - 8月11日至9月1日连续16个交易日两融交易额占A股成交额比例超10% 9月1日达11.66%[5] - 9月1日两融余额占A股流通市值比例为2.42% 远低于2015年7月3日历史高点4.73%[5] - 两融交易额占比距2015年2月10日历史高点22.23%仍有显著差距[5] 行业两融余额分布 - 电子行业两融余额3126.49亿元居首 非银金融1805.59亿元 计算机1792.11亿元分列二三位[6][7] - 电力设备(1658.83亿元) 医药生物(1616.64亿元) 机械设备(1218.47亿元) 汽车(1172.62亿元) 有色金属(1039.96亿元)行业两融余额均超1000亿元[6][7] - 通信(987.49亿元)和基础化工(906.82亿元)进入行业前十[7] 个股两融余额排名 - 东方财富以275.68亿元两融余额居首 中国平安236.17亿元 贵州茅台170.48亿元分列二三位[7][8] - 比亚迪(168.56亿元) 中信证券(149.75亿元) 新易盛(134.93亿元) 中芯国际(125.05亿元) 中际旭创(123.47亿元) 江淮汽车(122.17亿元) 胜宏科技(121.61亿元)两融余额均超120亿元[7][8] 行业融资净买入情况 - 电子行业融资净买入955.73亿元居首 计算机行业400.23亿元 电力设备行业392.05亿元分列二三位[9] - 28个行业融资余额增加 仅煤炭(净卖出27.69亿元) 石油石化(净卖出16.98亿元) 商贸零售(净卖出0.25亿元)3个行业出现净卖出[9] 个股融资净买入前十 - 新易盛融资净买入108.26亿元居首 胜宏科技106.10亿元 比亚迪81.57亿元分列二三位[10][11] - 寒武纪-U(75.15亿元) 中际旭创(68.48亿元) 北方稀土(52.80亿元) 海光信息(51.61亿元) 江淮汽车(48.05亿元) 宁德时代(39.42亿元) 中芯国际(38.88亿元)进入前十[10][11] - 前十个股全线上涨 胜宏科技涨幅544.97%最高 新易盛涨372.49% 中际旭创涨230.12%[10][11] 个股融资净卖出前十 - 牧原股份融资净卖出15.04亿元居首 昆仑万维12.14亿元 泸州老窖10.30亿元分列二三位[12][13] - 恒力石化(8.46亿元) 小商品城(7.57亿元) 万科A(7.56亿元) 隆基绿能(6.97亿元) TCL中环(6.78亿元) 华菱钢铁(6.77亿元) 洋河股份(6.74亿元)进入前十[12][13] - 十只股票涨多跌少 小商品城涨幅70.71%最高 华菱钢铁涨44.68% 牧原股份涨44.48%[13]

核心财务表现 - 四川179家A股上市公司2025年上半年合计实现净利润563.67亿元，其中超过77%的企业实现盈利[1] 头部企业盈利排名 - 五粮液以194.92亿元净利润位列榜首，泸州老窖以76.63亿元紧随其后，成都银行以66.17亿元跻身前三[1] - 新易盛、四川路桥、川投能源、东方电气、国金证券和科伦药业等企业净利润均超过10亿元，构成盈利第一梯队[2] 营收规模领先企业 - 四川长虹以567.05亿元营业收入拔得头筹，展现强劲营收能力[1] 净利润增长率突出企业 - 蜀道装备以5972.30%的净利润增长率位居增速榜首，营业收入2.05亿元同比增长35.24%，新签合同额约4.38亿元[1] - 北化股份净利润增长率达207.91%，成都先导增长390.72%，山高环能增长215.90%[5] - 圣诺生物净利润增长率308.29%，智明达增长2147.93%，极米科技增长2062.34%[5] 每股收益表现 - 泸州老窖以5.21元每股收益位居第一，五粮液5.02元和新易盛3.97元分列二三位[2] 业绩下滑企业 - 通威股份净利润亏损49.55亿元，同比下降58.35%，主要受光伏产业链价格下降影响[4] - 水井坊净利润同比下降56.52%，美白亚药下降62.64%，佳驰科技下降46.47%[5] - 和邦生物净利润同比下降73.07%，泸天化下降65.55%，福营科技下降60.30%[5] 国有企业表现 - 盈利前三甲企业五粮液、泸州老窖、成都银行均为国有控股，实际控制人分别为宜宾市国资委、泸州市国资委和成都市国资委[1]

财务表现 - 公司2025年上半年营业收入164.54亿元 同比下降2.67% 净利润76.63亿元 同比下降4.54% 扣非净利润76.50亿元 同比下降4.3% 每股收益5.21元 同比下降4.58% 经营现金流净额60.65亿元 同比下降26.27% [1] - 公司近十年来首次出现半年报净利润下滑 也是十年来二季度净利润首次下滑 二季度营收71.02亿元 同比下降7.97% 净利润30.70亿元 同比下降11.1% [1] 券商观点与业绩归因 - 12家券商点评中多数态度含糊 申万宏源证券下调公司未来三年净利润预测 2025年归母净利润从135.3亿元下调至117.9亿元 降幅11.13% 预示下半年降幅可能扩大 [2] - 公司将业绩下滑归因于行业性因素 包括酒类消费结构转型 分化期 存量竞争深度调整 国内消费恢复不及预期 有效需求不足 白酒行业呈现量减质升趋势 [2] 产品结构与销售策略 - 中高档酒类营收150.48亿元 同比下降1.09% 其他酒类营收13.5亿元 同比下降16.96% 中高档酒类销量同比增加13.33% 其他酒类销量下跌6.89% [5] - 公司通过降价促销维持收入 中高档酒类吨酒价62.39万元/吨 同比下降12.72% 其他酒类吨酒价5.44万元/吨 同比下降10.82% [5] - 销售费用中广告宣传费用下调 促销费用增长11.2% 仓储物流和人工成本增加 反映公司通过促销保持销量 [5] 行业竞争与创新应对 - 公司业绩表现弱于其他白酒龙头企业 难以实现进入行业前三目标 [5] - 公司针对低度化 健康化 利口化需求 研发28度国窖1573 计划投入市场 资源向中高端大众产品倾斜 布局光瓶酒赛道 拟推出新泸州老窖二曲产品 [6] - 28度1573早在6月宣布研制成功但未上市 五粮液低度酒一见倾心系列已上市 [6]

消费ETF资金流向 - 消费ETF（159928）9月2日成交额超6.2亿元，当日获净申购8400万份，近10日累计净流入资金超34亿元，最新份额超210亿份 [1] - 港股通消费50ETF（159268）同日成交额超2800万元，近10日有6日获净流入，累计吸金超1.8亿元 [3] 白酒板块表现 - 白酒板块Q2业绩符合预期，龙头贵州茅台延续稳健增长，其他酒企主动进行渠道和产品结构调整，Q3动销边际回暖 [5] - 板块中五粮液权重占比9.87%，贵州茅台占比9.48%，泸州老窖占比6.33%，山西汾酒占比6.18% [9] 大众品板块细分表现 - 调味品板块海天味业绩韧性较强，权重占比4.33% [6][9] - 餐饮供应链头部企业如安井食品通过商超定制化渠道实现收入企稳，利润端受原材料波动影响分化 [6] - 休闲食品板块卫龙因渠道布局均衡保持高速增长 [6] 农业与养殖板块 - 生猪产能调控见效，2025年7月能繁母猪存栏环比降至4042万头，行业成本方差扩大利好低成本猪企 [6] - 养殖企业牧原股份权重占比9.41%，温氏股份占比6.07% [9] - 极端气候威胁粮食生产，USDA预计2025/26季全球小麦需求缺口扩大，大豆供需改善 [7] 消费ETF持仓结构 - 前十大成分股权重占比超68%，其中白酒龙头合计占比32%，养殖企业合计占比15.48% [8][9] - 其他重要成分股包括伊利股份（权重9.45%）、海天味业（4.33%）、东鹏饮料（4.03%）和海大集团（3.21%） [8][9] 新消费赛道布局 - 港股通消费50ETF覆盖潮玩、珠宝、美妆等情绪消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [9] - 新茶饮板块受益外卖竞争，头部企业开店顺利且同店表现修复 [6]