报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 - 2023年公司顺利达成经营目标,费用端持续精益优化[6] - 2024年Q1公司收入继续高增长,产品结构调整能力凸显[7] - 公司数字化改造持续护航成长,经营质量或是更高优先级[8][9] 报告内容总结 公司经营情况 - 2023年中高档酒实现营收268.41亿元,同比+21.3%,预计国窖系列营收或破200亿[6] - 2023年其他酒类实现营收32.36亿元,同比+22.9%,大众消费复苏显著[6] - 2023年整体毛利率+1.7pcts,预计系公司提高国窖专营公司结算价,叠加价位段分化复苏[6] - 2023年销售费用率同比-0.6pct,管理费用率同比-0.9pct,预计系内部管理精益[6] - 2023年净利率同比+2.5pcts,预计结构升级及费用持续优化贡献[6] 2024年展望 - 2024年Q1国窖系列增速或15-20%,腰部系列复苏明显,老字号特曲或重新步入增长通道[7] - 2024年Q1毛利率同比+0.1pct,预计主要系需求复苏以大众复苏为主[7] - 2024年Q1销售费用率/管理费用率同比-1.2pct/-0.8pct,受益于数字化推进、内部挖潜[7] - 2024年Q1净利率同比+0.9pct,预计2024年利润弹性或来自于费用端优化[7] 公司能力 - 公司具有较强的能力去捕捉并适应需求变化[8] - 公司2023年率先回归基地市场,聚焦费效比提升和终端挖潜[8] - 公司数字化改造能力凸显,对价盘和量盘管控、场景优化和价盘管控有帮助[9] 投资建议 - 上修此前盈利预测并引入2026年,预计公司2024-2026年营收和净利润均保持较高增速[10] - 维持"买入"评级,对应PE分别为17.1/14.2/12.0X[10]

报告公司投资评级 泸州老窖的投资评级为"买入"(维持)。[1] 报告的核心观点 1. 泸州老窖2023年总营业收入302.3亿元,同比+20.3%;归母净利润132.5亿元,同比+27.8%。2024Q1总营业收入91.9亿元,同比+20.7%;归母净利润45.7亿元,同比+23.2%。业绩好于预期,盈利能力持续提升。[1] 2. 2023年中高档酒收入268.41亿元,同比+21%,其中量+1%、价+20%,主要原因是2023年高度国窖结算价有较大幅度提升、腰部产品结构升级。其他酒收入32.36亿元,同比+23%,其中量+20%、价+3%,受益吨价提升。[1] 3. 2023年毛利率同比+1.7pct至88.3%,销售费用/管理费用率同比分别-0.6pct/-0.9pct,销售费用里细项结构变化明显,销售费用细项中广宣费减少,促销费增长较快,归母净利率同比+2.6pct至43.8%。2024Q1毛利率同比+0.28pct,提升幅度较2023年放缓,销售费用/管理费用率同比分别-1.2pct/-0.8pct,驱动归母净利同比+1.0pct至49.8%。[2] 4. 2024年预计中档酒增长较快,毛利率提升幅度较2023年放缓,但受益于规模化下的费用率下降,净利率仍呈提升趋势。[2] 财务数据总结 1. 2023年营业收入302.3亿元,同比+20.3%;归母净利润132.5亿元,同比+27.8%。[1] 2. 2024-2026年预计营业收入分别为363.37亿元(+20.2%)、430.96亿元(+18.6%)、512.15亿元(+18.8%);归母净利润分别为164.55亿元(+24.2%)、200.17亿元(+21.6%)、239.62亿元(+19.7%)。[4] 3. 2023年毛利率88.3%,同比+1.7pct;净利率44.0%,同比+2.6pct。2024-2026年预计毛利率分别为87.8%、88.1%、88.2%;净利率分别为45.4%、46.6%、46.9%。[4] 4. 2023年ROE 32.0%,2024-2026年预计分别为28.4%、26.9%、25.3%。[4]

业绩总结 - 泸州老窖23年营业收入为302.33亿元，同比增长20.34%[1] - 归母净利润为132.46亿元，同比增长27.79%[1] - 23年中高档酒类收入占比提升至89.24%，销量和吨价均同比增长，毛利率为92.27%[2] - 23年传统渠道收入占比提升至95.28%，毛利率同比增长至89.03%，经销商数量减少至1814家[2] 财务展望 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到477.41亿元，较2022年增长了168.84%[3] - 营业收入预计在2026年将达到510.58亿元，较2022年增长了103.18%[3] - 公司净利率预计在2026年将达到45.82%，较2022年增长了4.56个百分点[3] - ROE预计在2026年将达到35.86%，较2022年增长了5.56个百分点[3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 - 2023年公司顺利达成经营目标,费用端持续精益优化[6] - 2024年Q1公司收入继续高增长,产品结构调整能力凸显[7] - 公司数字化改造持续护航成长,经营质量或是更高优先级[8][9] 报告内容总结 公司经营情况 - 2023年中高档酒实现营收268.41亿元,同比+21.3%,预计国窖系列营收或破200亿[6] - 2023年其他酒类实现营收32.36亿元,同比+22.9%,大众消费复苏显著[6] - 2023年整体毛利率+1.7pcts,预计系公司提高国窖专营公司结算价,叠加价位段分化复苏[6] - 2023年销售费用率同比-0.6pct,管理费用率同比-0.9pct,预计系内部管理精益[6] - 2023年净利率同比+2.5pcts,预计结构升级及费用持续优化贡献[6] 2024年展望 - 2024年Q1国窖系列增速或15-20%,腰部系列复苏明显,老字号特曲或重新步入增长通道[7] - 2024年Q1毛利率同比+0.1pct,预计主要系需求复苏以大众复苏为主[7] - 2024年Q1销售费用率/管理费用率同比-1.2pct/-0.8pct,受益于数字化推进、内部挖潜[7] - 2024年Q1净利率同比+0.9pct,预计2024年利润弹性或来自于费用端优化[7] 公司能力 - 公司具有较强的能力去捕捉并适应需求变化[8] - 公司2023年率先回归基地市场,聚焦费效比提升和终端挖潜[8] - 公司数字化改造能力凸显,对价盘和量盘管控、场景优化和价盘管控有帮助[9] 投资建议 - 上修此前盈利预测并引入2026年,预计公司2024-2026年营收和净利润均保持较高增速[10] - 维持"买入"评级,对应PE分别为17.1/14.2/12.0X[10]

财务表现 - 23年营业收入为302.33亿元，同比增长20.34%[1] - 归母净利润为132.46亿元，同比增长27.79%[1] - 23年毛利率为92.27%，同比增长1.22个百分点[2] - 净利率为56.48%，同比增长3.31个百分点[2] - 24Q1毛利率为88.37%，净利率为49.83%[2] - 经营性现金流同比增长28.87%至106.48亿元[2] 业务拓展 - 高档酒类收入占比达89.24%，同比提升0.12个百分点[2] - 传统渠道收入占比提升至95.28%，同比增长1.19个百分点[2] 未来展望 - 预计24-26年收入分别为366/438/511亿元，同比增长分别为21%/19%/17%[2] - 预计24年市盈率为17倍，市净率为5.68，市销率为7.48[2] 资产负债表展望 - 2026年货币资金预计达到477.41亿元，较2022年增长168.84%[3] - 2026年净利率预计达到45.82%，较2022年增长4.56个百分点[3] - ROE预计在2026年将达到35.86%，较2022年增长5.56个百分点[3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [4][6] 报告的核心观点 - 泸州老窖发布2023和2024Q1业绩，24Q1营业总收入91.88亿元（+20.74%），归母45.74亿元（+23.20%），扣非45.52亿元（+23.41%）；23A营业总收入302.33亿元（+20.34%），归母132.46亿元（+27.79%），扣非131.50亿元（+27.41%）；分红为每10股派发红利54元，分红率59.87%，同比持平；23A与24Q1均符合市场预期 [2] - 公司经营能力行业领先，增长稳健，渠道改革初见成效，通过“五码合一”提高渠道精准管理能力，优化费用投放效率，加快渠道周转；24年计划持续进行渠道端挖井与消费者培育，消费氛围持续向上 [6] - 基于公司增长稳健且渠道改革逐步显现效果，新增公司2026年预期，预计2024 - 2026年实现营业总收入364.65/432.38/507.19亿元，同比+20.6%/+18.6%/+17.3%；实现归母净利润162.70/197.02/232.01亿元，同比+22.8%/+21.1%/+17.8%；当前股价对应PE分别为16.84/13.90/11.81倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 分产品看，23年中高档酒/其他酒同比分别增长21.28/22.87%，中高档酒占比同比提高0.68pct；中高档酒量/价分别同比增长1.24%/19.79%，预计因公司内部结算价格提高所致；其他酒量/价分别同比增长19.64%/2.70%，预计头曲贡献主要增量；核心单品中，预计国窖1573全年增速约25% - 30%，高度增速略快，高度占比约60%+；特曲60预计全年同比增速约20%；窖龄预计同比小幅增长；头曲预计同比增速略高于其他酒整体增速水平 [3] - 24Q1公司收入同比增长20.74%，预计国窖1573同比增长约15% - 20%，高低度增速持平；腰部产品增速预计快于公司整体增速水平，头曲延续增长趋势；当前回款进度约40 - 45%，Q2末计划达到50 - 55%，回款进度略快于去年同期，渠道库存约2 - 2.5个月，批价稳定 [3] 盈利端 - 23全年公司毛利率同比提升1.71pct，预计主要系产品结构升级所致；同期销售/管理费率分别同比下降0.58/0.86pct，销售费用率下降预计系公司费用投放转向消费者，广告宣传费用同比下降14.15%；23年净利率同比提升2.55pct [3] - 24Q1公司毛利率同比提升0.28pct，表现稳定；同期销售/管理费率分别同比下降1.23/0.79pct，预计主要系公司积极推进“五码合一”渠道管理模式，费用投放更加精准；24Q1公司净利率同比提高0.99pct [3] 经营质量 - 24Q1末公司合同负债达25.35亿，同比增长8.09亿，创历史新高，显示渠道合作意愿维持高位；24Q1公司收现同比增长32.31%，侧面验证公司发展经营质量高 [3] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目金额及变化情况 [8] - 给出2023 - 2026年主要财务比率，如成长能力（营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比增速）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（P/E、P/B、EV/EBITDA）等数据 [8]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 盈利能力提升，增长动能向好 [1] - 现金流快速增长，增长动能向好 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司2023年实现营收302.33亿元（同比+20.34%），归母净利润132.46亿元（同比+27.79%），扣非净利润131.50亿元（同比+27.41%） [1] - 2024年一季度，公司实现营收91.88亿元（同比+20.74%），归母净利润45.74亿元（同比+23.20%），扣非净利润45.52亿元（同比+23.41%） [1] - 产品多元化发力，中高档酒/其它酒类分别实现营收268.41/32.36亿元，同比+21.28%/+22.87%，其中中高档酒均价提升19.79%，其它酒销量提升19.64% [1] - 境内/境外分别实现营收300.56/17.72亿元，同比+20.37%/+15.74% [1] - 传统渠道/新兴渠道分别实现营收286.57/14.20亿元，同比+22.98%/-2.97% [1] - 2023年毛利率为88.30%（同比+1.71pcts），1Q24毛利率为88.37%（同比+0.28pcts） [1] - 2023年销售/管理/研发费率分别为13.15%/3.77%/0.75%，分别同比-0.58/-0.86/-0.07pcts，1Q24销售/管理/研发费率分别为7.85%/2.49%/0.33%，分别同比-1.23/-0.79/-0.00pcts [1] - 2023年净利率为43.81%（同比+2.55pcts），1Q24净利率为49.78%（同比+0.99pcts） [1] - 2023年实现经营性现金流106.48亿元（同比+28.87%），1Q24合同负债为25.35亿元，环比略有下滑，排除季节性因素后处于历年同期高位 [2] 基本数据 - 总市值273936.92百万元，流通市值273058.04百万元 [4] - 52周最高/最低（元）254.80/140.01，52周最高/最低（PE）32.19/16.70，52周最高/最低（PB）10.54/5.13，52周涨幅-14.30%，52周换手率116.49% [4] 投资建议 - 预计公司2024-2026年收入分别为364.41/431.97/503.67亿元，归母净利润分别为159.53/192.01/224.42亿元，对应EPS分别为10.84/13.04/15.25元，2024-2026年PE分别为17.20/14.29/12.23倍 [5] 盈利预测 - 2023年营业收入302.33亿元，同比增长20.34%，归母净利润132.46亿元，同比增长27.79% [6] - 预计2024-2026年营业收入分别为364.41/431.97/503.67亿元，同比增长20.53%/18.54%/16.60% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为159.53/192.01/224.42亿元，同比增长20.43%/20.36%/16.88% [6] - 预计2024-2026年EPS分别为10.84/13.04/15.25元，PE分别为17.20/14.29/12.23倍，PB分别为5.50/4.57/3.82倍，EV/EBITDA分别为11.26/9.13/7.51倍 [6] 资产负债表 - 2023年流动资产453.58亿元，非流动资产179.36亿元，资产总计632.94亿元 [8] - 2023年流动负债100.71亿元，非流动负债116.92亿元，负债合计217.63亿元 [8] - 2023年归属母公司股东权益413.91亿元，少数股东权益1.40亿元 [8] 现金流量表 - 2023年经营活动现金流106.48亿元，投资活动现金流-12.68亿元，筹资活动现金流-12.18亿元，现金净增加额81.64亿元 [8] - 2023年期初现金余额177.29亿元，期末现金余额258.93亿元 [8] 主要财务比率 - 2023年营业收入增长20.34%，营业利润增长28.85%，归属母公司净利润增长27.79% [8] - 2023年毛利率88.30%，净利率43.95%，ROE 32.00%，ROIC 24.27% [8] - 2023年资产负债率34.38%，流动比率4.50，速动比率3.31 [8] - 2023年总资产周转率0.53，应收账款周转率2583.95，存货周转率0.33 [8] - 2023年每股收益9.02元，每股经营现金流7.23元，每股净资产28.12元 [8]

行业或公司 * 国窖1573 * 特曲60 * 窖龄酒 * 老字号特曲 * 头曲 核心观点和论据 * 国窖1573收入首次超过200亿，增长20%~30%之间，高度增长略快于低度[1]。 * 特曲60超过20亿元，增长20%[1]。 * 窖龄酒收入达到10亿+，尤其是30年窖龄酒表现较好[1]。 * 老字号特曲由于前年发货较多，去年略有下滑[1]。 * 头曲增长20%+[1]。 * Q1分产品：高低度1573增速相当，保持稳健增长；中高档酒增速最快，尤其是老字号特曲和窖龄酒，走出了之前的调整[1]。 * 60版特曲延续强劲势能，增长30%左右[1]。 * 分区域：全国各个大区发展速度相对均衡，华北、西南、华东、中南差距不大，基地市场西南和华北虽然体量大，仍然保持稳健增长[2]。 * 河南市场经过几年调整，今年取得了很好的效果，23年和24Q1增速都超过50%[2]。 * 成都和苏南增速都超过30%[2]。 * 24年目标：仍然是收入增长15%以上[2]。 * 提出三个聚焦：聚焦数字化，聚焦升品牌，聚焦协同化[2]。 * 继续强调从生产到经营到营销的全面数字化转型，未来费用端通过精准化投放，费用效率进一步提升[2]。 * 库存曲线：旺季前库存水平提升，目前淡季进入库存消化阶段，开瓶和库存去化情况好于之前公司的预期[2]。 其他重要但可能被忽略的内容 * 无

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入保持高增长 - 2023年公司营业收入达到302.33亿元,同比增长20.34% [1][2] - 2024年一季度营业收入91.88亿元,同比增长20.74% [1][2] - 公司制定了2024年营业收入同比增长不低于15%的目标 [2] 盈利能力持续提升 - 2023年归母净利润132.46亿元,同比增长27.79%,增速位于行业领先水平 [1][2] - 2023年净利率达到43.95%,同比提升2.51个百分点 [4][5] - 2024年一季度净利率同比提升0.92个百分点 [4][5] 数智化运营效率持续提升 - 公司全面拥抱数智化,数智营销效益倍增、数智生产效率提升、数字管理效能革新 [4][5] - 2023年管理费用率和销售费用率同比分别下降0.86和0.58个百分点 [4][5] - 2024年一季度销售费用率和管理费用率同比分别下降1.23和0.79个百分点 [4][5] 产品结构持续优化 - 2023年中高档酒类实现收入268.4亿元,同比增长21.28% [3] - 其他酒类实现收入32.4亿元,同比增长22.87% [3] - 公司高度重视消费者建设与生态圈打造,全力推进三级公关体系落地运营 [3] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为363.16/430.20/505.19亿元 [8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为164.77/197.94/234.15亿元 [8] - 预计公司2024-2026年EPS分别为11.19/13.45/15.91元 [8] - 维持"买入"评级 [6]

业绩总结 - 泸州老窖2023年营收同比增长20.34%[1] - 泸州老窖2023年归母净利润同比增长27.79%[1] - 泸州老窖2024年一季度实现双位数增长，毛利率持续优化，净利率创历史新高[5] - 泸州老窖2026年预计营业收入将达到50,700百万[7] - 泸州老窖2026年预计净利润将达到22,477百万[7] 未来展望 - 泸州老窖2026年预计EPS为15.24[7] - 泸州老窖2026年预计PE为12.24[7] - 泸州老窖2026年预计ROE为22.66%[7] - 泸州老窖2026年预计ROA为16.78%[7] - 泸州老窖2026年预计ROIC为19.74%[7] 市场展望 - 泸州老窖看好行业整体回报高于沪深300指数5%以上[8] - 泸州老窖被评为买入，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上[9]