行业整体动销情况 - 近两周春节动销全面启动，预计春节期间白酒动销整体下滑8%，表现好于此前悲观预期 [1] - 礼赠消费（大众高端）预计小幅增长，表现略超预期 [1] - 商务消费预计下滑20% [1] - 居民消费同比持平略增 [1] - 政务消费预计大幅下滑90% [1] 贵州茅台 - 3月飞天茅台回款已结束但未全部发完，渠道库存为0 [1] - 渠道囤货意愿偏低，更重视周转率 [1] - 预计节后飞天茅台批价或稳定在1550元，若节后非标产品加速发货可能影响飞天批价 [1] - 2026年非标产品发货进度同比下滑20%以上 [1] - 2025年非标产品仍有约2个月库存，预计第一季度末非标发货进度同比小幅下降 [1] 五粮液 - 当前发货量同比增长30%（去年同期为下滑30%），与2024年持平 [1] - 动销量同比增长10%以上（去年同期为小幅下滑） [1] - 动销表现在行业中位居前列 [1] 泸州老窖 - 国窖1573高度产品当前回款进度为35% [1] - 渠道库存约为3个月 [1] - 出货端同比下滑30%以上，动销端同比下滑25% [1] - 产品批价保持坚挺，但动销表现偏弱 [1] 其他品牌表现 - 红花郎截至目前动销量同比增长9% [2] - 剑南春动销量同比持平 [2] - 舍得酒业与水井坊在低基数背景下，动销仍录得小幅下滑 [2]

板块市场表现 - 食品饮料板块整体表现不佳，截至发稿，华宝中证细分食品饮料产业主题指数ETF（515710）价格下跌0.006元，跌幅为1.02%，报0.584元[1][2] - 白酒与大众品成份股普遍下跌，其中莲花控股领跌，跌幅超过3%，古井贡酒跌超2%，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业等多只股票跌幅超过1%[1] - 具体个股表现方面，莲花控股下跌3.62%，古井贡酒（原文中为“四周井田”，疑为笔误）下跌2.24%，安迪示下跌1.97%，燕京啤酒下跌1.81%，会稽山下跌1.64%，桃李面包下跌1.45%，泸州老窖下跌1.56%，天味食品下跌1.38%，山西汾酒下跌1.36%，舍得酒业下跌1.36%[2] 核心产品价格动态 - 高端白酒批价呈现上涨态势，2026年飞天茅台原箱批发参考价较前一日上涨25元，达到1715元/瓶；2025年飞天茅台原箱批发价也上涨25元，报1725元/瓶[2] - 2026年与2025年飞天茅台散瓶价格保持稳定，分别为1660元/瓶和1670元/瓶，近期热门的生肖马茅价格也未发生变化，维持在2100元/瓶[2] 板块估值与配置观点 - 食品饮料板块估值处于历史低位，截至2月11日，细分食品指数市盈率为20.58倍，位于近10年来9.2%的分位点，显示出较高的中长期配置性价比[3] - 机构观点认为，2026年多个子板块供需关系有望改善，CPI修复确定性增强，传统消费有望迎来底部改善，建议关注大众品及白酒板块[3] - 政策层面，官媒多次发文强调提振消费和扩大内需是2026年经济增长的重要抓手，伴随政策预期转暖，食品饮料板块有望走出底部[3] 指数产品概况 - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，该指数约60%的仓位布局于高端及次高端白酒龙头股，约40%的仓位布局于饮料乳品、调味品、啤酒等细分板块龙头股[3] - 指数前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等知名公司[3]

2026年春节白酒市场表现与趋势 - 2026年春节白酒消费市场呈现分化发展，未延续往年“量价齐升”的狂热，行业正迈入从规模扩张转向存量博弈的新常态 [1] - 春节前期终端市场主推产品以300元价格带为主，而往年热销的千元价格带产品热度下降 [1][2] - 800元以上高端产品在春节消费旺季实现小幅增长，自2025年开始动销便逐步回暖 [2][3] 终端消费市场分化 - 消费者选购行为发生变化，从千元价格带转向性价比更高的300元左右产品，以满足家庭聚会及部分商务宴请场景 [2] - 终端渠道（如沃尔玛、烟酒店）将300元左右产品作为陈列和销售“主角”，例如52度500ml海之蓝、泸州老窖六年窖礼盒等 [2] - 800元以上产品（如五粮液第八代普五、国窖1573）仍被显眼摆放，部分商务宴请场景支撑其销售，较此前有所增长 [2] 酒企营销活动与渠道策略 - 头部酒企为激发春节市场活力推出多种新春营销活动，主要通过“开盖扫码”形式提供现金红包、礼品卡及实物奖品 [4] - 五粮液推出“尖庄马年元春”活动，扫码最高可获总价值5000元礼品卡；国窖1573活动奖励包括现金红包及价值1688元的黄金麻将盲盒 [4] - 酒企营销重点从单纯追求回款增长转向注重实际动销与库存去化，通过扫码红包、宴席买赠等方式提升开瓶率，缓解渠道压力 [4][5] 行业对春节旺季的预期与现状 - 2026年春节假期较2025年多一天，长达9天的黄金周有利于增加白酒消费场景，行业对春节动销表现持平稳或乐观预期 [5][6] - 今世缘表示公司正积极筹备春节，渠道终端签约进展顺利，并对库存进行了合理控制以把握量价平衡 [6] - 行业备货呈现“两端强、中间弱”的分化格局：茅台、五粮液等高端品牌渠道库存良性；而多数次高端及区域酒企经销商备货谨慎，渠道库存压力尚未缓解 [6] 行业长期趋势与竞争格局变化 - 白酒行业已连续调整多年，当前处于长周期基本面底部，任何边际向好的改善都有望提振板块投资情绪 [7] - 渠道自有白酒产品加速扩容，成为终端主推产品之一，预计其销量占比将突破20%，行业将形成“渠道自有产品+酒厂自有产品”的双重竞争格局 [7] - 行业价值链重构双向深入：渠道向产业链上游进行产品整合；技术（如即时零售、AI）向产业链下游赋能消费场景创新 [8] - 酒企积极布局或合作即时零售渠道，并探索基于“AI+”的营销场景、话术和技术应用，以贴近消费者需求，提升产品开瓶率 [8]

公司战略与转型 - 公司自"十三五"以来聚力"品质立基"战略 [1] - 公司全力推进信息化、自动化、智能化进程 [1] - 公司通过数智转型实现了效能提升 [1] 重大项目建设与成效 - 公司先后建成黄舣酿酒生态园、智能包装中心等重大项目 [1] - 智能酿造实现了降本增效 [1] - 质量管控精益求精 [1] - 供应链保障韧性稳固 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 行业春节前动销下滑幅度符合预期，前期压抑需求出现阶段性回补，但品牌间分化加剧，贵州茅台在量价上均表现超预期，景气度领先行业 [1][12] - 机构对白酒板块的持仓已处于历史低位，重点酒企在当前位置具备安全边际，随着周期底部负面因素消退，板块业绩与估值有望迎来双重上修 [2] - 投资建议继续首推贵州茅台，并重点关注山西汾酒、五粮液，同时关注迎驾贡酒、泸州老窖等弹性标的 [8][98] 根据相关目录分别进行总结 一、白酒春节前各地区情况反馈 - **行业整体表现**：2026年春节前行业整体动销仍有双位数下滑，但符合预期，紧邻春节需求稳步提升，企业不再强制开门红任务，渠道压力释放 [1][12] - **分产品表现**： - **贵州茅台**：量价皆超预期，传统渠道按月发货，渠道基本无库存，动销实现双位数增长，1月净增量预计在**2000吨以上**，批价触底回升至**1600-1700元**区间 [1][12][13][24] - **五粮液**：动销地区间分化，整体销量同比基本持平微增，四川、安徽等地由于去年控货因素流速明显加快，批价探底至**770-780元**区间 [1][12][13][24] - **泸州老窖**：高度国窖在多地区动销出现**20%以上**下滑，低度产品仍有需求 [1][12][13] - **山西汾酒**：青花20动销略降，玻汾仍有增长，但渠道利润有所收窄 [1][12][25] - **地产酒**：今世缘动销双位数下滑但好于行业，洋河动销下滑**15-20%**，迎驾贡酒洞藏系列动销下滑大个位数，古井贡酒古20承压，古8、古16相对稳健 [1][12] - **分场景表现**：政商务宴请消费仍被抑制，商务宴请以小局为主，中高端餐饮表现萧条，礼赠需求部分回补，大众消费有支撑，其中i茅台持续激发大众需求，大众消费占比提升至**20%** [1][13] - **分区域表现**： - **河南**：整体需求下滑约**10%**，品牌分化明显，茅台强势增长 [15][17] - **四川**：飞天茅台动销双位数增长，五粮液因去年控货流速加快，国窖动销双位数下滑 [18][19] - **安徽**：白酒动销整体下滑约**20%**，茅台动销量同比增**20%**，五粮液量有增长，古井两头产品下滑明显 [20][21] - **江苏**：飞天茅台动销同比双位数增长，货源基本售罄，五粮液反馈分化，洋河等地产酒动销出现双位数下滑 [22][23] - **后续展望**：春节期间动销有进一步提升空间，茅台供不应求状况在第一季度有望延续，对价格形成支撑，行业整体量价尚未见底，需观察五粮液、汾酒的底部放量及经销商信心改善 [1] 二、核心公司跟踪情况 - **贵州茅台**：1月各地飞天动销增长约**10%-15%**，i茅台贡献增量（1月约**2700吨**），经销商库存处于较低水平，批价在**1600-1700元**区间波动 [24][28] - **五粮液**：平均发货进度约**35-40%**，快于去年，动销整体量持平略增，批价在**770-780元** [24][28] - **泸州老窖**：回款发货进度慢于去年同期，平均发货进度低于**20%**，高度国窖批价**840-850元** [25][28] - **山西汾酒**：回款进度略慢于去年同期，整体动销表现好于行业，玻汾增长，青20基本持平，库存**2-2.5个月** [25][28] - **洋河股份**：江苏地区动销下滑**15-20%**，回款进度**20%**（去年同期超**40%**），库存绝对量有所下降 [25][28] - **今世缘**：动销同比下滑**13-15%**，对开产品小幅增长，四开库存高，价格降至**390元** [26][28] - **古井贡酒**：回款**30%**（去年同期约**40%**），古20、古16价格下降**10-20元**，库存**3-4个月** [26][28] - **迎驾贡酒**：春节前打款**35%**，发货**30%+**，均较去年同期慢**5%**，预计整体动销下滑**5%-10%**，洞6、洞9表现较好 [27][28] 三、白酒板块25Q4持仓分析 - **行业机构持仓总览**：25Q4主动基金食品饮料行业重仓持股市值总额为**733亿元**，重仓占比为**4.5%**，其中白酒板块重仓持股比例环比下降**0.5个百分点**至**3.5%**，食品板块持仓稳定在**1.0%** [29][32] - **白酒板块整体持仓**：25Q4白酒板块主动基金重仓持股占比为**3.5%**，环比回落**0.5个百分点**，头部白酒筹码加速释放，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒重仓持股比例均环比下降 [34][47] - **持仓水位与调整幅度**：以超配比例统计，25Q4白酒板块超配比例仅为**1.0%**，已低于13Q1-Q2水平，逐步接近13Q3-Q4水位，本轮调整幅度（从高点回落**10.5个百分点**）已超过2018年 [2][47][48] - **头部基金持仓动向**：25Q4重点赛道基金经理对白酒的持仓继续快速出清，而其他基金经理持仓逐步趋稳，前五大基金继续减仓贵州茅台、五粮液、山西汾酒，小幅加仓泸州老窖 [62][73] 四、投资建议 - 当前继续首推贵州茅台 [8][98] - 现价重点关注山西汾酒、五粮液，因两者动销表现优于行业，销量同比基本保持良好水平，且估值具备修复空间 [8][98] - 继续关注弹性标的迎驾贡酒、泸州老窖 [8][98]

泸州老窖集团新设合伙企业 - 泸州老窖集团有限责任公司旗下四川金舵投资有限责任公司等共同出资，新设深圳市金美远图企业管理合伙企业（有限合伙）[1] - 该合伙企业出资额为4.9亿元人民币，经营范围涵盖企业管理咨询、以自有资金从事投资活动、物业管理及非居住房地产租赁等[1] 相关ETF市场数据 - **食品饮料ETF (515170)**: 跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日下跌1.46%，市盈率19.42倍，最新份额104.8亿份，增加4050.0万份，净申赎2187.4万元，估值分位14.23%[3] - **游戏ETF (159869)**: 跟踪中证动漫游戏指数，近五日下跌3.54%，市盈率41.48倍，最新份额88.4亿份，增加1.9亿份，净申赎3.1亿元，估值分位60.82%[3] - **科创50ETF (588000)**: 跟踪上证科创板50成份指数，近五日上涨2.63%，市盈率179.47倍，最新份额505.2亿份，减少9000.0万份，净申赎-1.4亿元，估值分位98.35%[3] - **传媒ETF华夏 (516190)**: 跟踪中证文娱传媒指数，近五日上涨2.32%，市盈率51.15倍，最新份额1.6亿份，减少500.0万份，净申赎-708.1万元，估值分位78.67%[3]

公司动态：泸州老窖旗下公司参与设立新投资平台 - 泸州老窖股份有限公司通过其旗下公司四川金舵投资有限责任公司，与金惠红湖(深圳)企业管理有限公司、泸州高新创新科技有限公司共同出资，成立了深圳市金高壹号投资合伙企业(有限合伙) [1] - 该新成立的合伙企业执行事务合伙人为金惠红湖(深圳)企业管理有限公司，出资额约为2.5亿人民币 [1] - 合伙企业的经营范围包括以自有资金从事投资活动、企业管理、企业管理咨询、财务咨询 [1] 行业观察：白酒企业拓展投资业务 - 白酒行业上市公司泸州老窖通过其投资平台，与地方科技公司及专业企业管理公司合作，共同设立专注于投资活动的有限合伙企业 [1] - 该举措显示行业头部企业正利用自有资金，通过设立专业投资实体，积极拓展投资业务版图，寻求新的增长点 [1]

白酒市场整体价格走势 - 2月11日，中国白酒市场十大单品终端零售均价整体小幅走弱，十大单品打包总售价为9183元，较昨日下跌32元，创下近四日新低 [1][6] - 市场延续高位整理、结构性分化运行态势 [1][6] - 十大单品价格呈现六跌三涨一平的格局 [1][6] 各单品价格变动详情 - **价格上涨单品**：习酒君品领涨7元/瓶；贵州茅台飞天酒上涨6元/瓶；古井贡古20小涨2元/瓶 [1][6] - **价格下跌单品**：青花郎和洋河梦之蓝M6+均回落13元/瓶；国窖1573下跌11元/瓶；精品茅台回调6元/瓶；水晶剑南春下跌3元/瓶；青花汾20微跌1元/瓶 [1][6][7] - **价格持平单品**：五粮液普五八代价格保持稳定 [1][7] 价格数据来源与方法 - “酒价内参”数据源自全国约200个采集点，包括指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点 [2][7] - 数据为过去24小时各点位的真实成交终端零售价格，力求客观、真实、科学、可追溯 [2][7] - 价格计算遵循对真实成交量加权的规则，并已将官方平台（i茅台）的可确量价格引入飞天茅台和精品茅台终端零售价的计算中 [2][7] 官方渠道对市场价格的影响 - 元旦起，官方i茅台平台开始以1499元/瓶出售贵州茅台飞天酒；1月9日起以2299元/瓶出售精品茅台 [2][7] - 这一新渠道对两款产品的市场终端零售均价产生了“磁吸式”影响力 [2][7] 券商研究观点（山西汾酒） - 东吴证券最新研报维持山西汾酒“买入”评级 [2][7] - 作为清香型白酒龙头，汾酒全国化布局稳步推进，清香酒市场份额仍有较大提升空间 [2][7] - 公司各价位产品均衡发力、渠道管理持续优化，在营收超200亿元的酒企中成长优势显著 [2][7] - 中长期营收有望达到600-700亿元 [2][7] - 研报预测，山西汾酒2025-2027年归母净利润将分别实现122.5亿元、124.2亿元、137.2亿元，2026年净利润小幅增长1%，2027年增速将提升至10% [2][7]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 受益于春节错期及动销提速，2026年1月旺季必选消费各品类发货表现亮眼，看好板块基本面企稳改善，建议逢低布局优质龙头 [1] - 全年维度建议逢低布局，优选确定性强的龙头 [1] 白酒行业 - 受政策及春节错期基数影响，节前白酒回款/发货节奏表现偏慢，酒企开门红目标降低，以缓解渠道压力 [1] - 行业表现分化，终端需求向头部品牌快速集中，贵州茅台表现最为亮眼，受益于市场化营销改革红利释放，i茅台app激活长尾客户需求，公司回款/发货配额完成较快，飞天茅台批价回升并站稳1600元以上 [1] - 五粮液受益于价格优势及飞天溢出效应，动销在行业内部表现靠前 [1] - 预计高端酒表现好于山西汾酒及区域地产龙头，二线次高端品牌略有承压，且随节前旺销窗口临近，行业动销或将迎来环比改善 [1] - 从库存及价格端看，除茅台/五粮液外行业同比改善有限，洋河深度调整初见成效，库存同比下降且价盘微升 [1] - 推荐贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、五粮液 [1] 乳制品行业 - 受益于春节错期，主要乳制品企业的动销于1月均呈现提速，春节开门红行情已至，且当前伊利与蒙牛等主要企业的库存均处于合理健康水位 [2] - 维持2026年原奶周期有望走向盈亏平衡的观点，散奶价格回升后、小乳企发动价格战的能力减弱，液奶行业的竞争有望同比缓和 [2] - 推荐经营稳健性较强、2026年液奶业务有望实现市占率提升的下游乳企龙头伊利股份、蒙牛乳业 [2] - 看好奶肉双周期共振下利润弹性有望显现的上游牧业龙头优然牧业、现代牧业 [2] 餐饮供应链及调味品行业 - 看好2026年促服务消费政策催化下餐饮场景的复苏，部分头部企业小幅提价侧面验证景气度改善/竞争趋缓迹象，有望缓解对上游餐供企业的利润率挤压，改善价格内卷 [3] - 安井等龙头主动收缩折扣促销，行业竞争趋于理性，预制菜国标出台亦利好份额向龙头集中 [3] - 当前餐供及调味品企业备货积极，库存良性，渠道信心充足，叠加春节错期，1月发货开门红顺利兑现 [3] - 海天味业作为龙头依托强管理能力实现份额提升，2025年底库存健康、轻装上阵，高费投带动渠道拿货积极性 [3] - 二线龙头中炬高新、千禾味业2025年积极进行渠道/人员/机制调整，叠加低基数效应，2026年第一季度有望实现高弹性修复 [3] - 颐海国际关联方经营企稳、第三方提价带来利润率改善 [3] - 继续重点推荐餐饮供应链龙头安井食品（A+H）、股息率打底/经营向上的调味品龙头海天味业H股、颐海国际，关注弹性标的中炬高新 [3] 零食行业 - 1月受益春节错期发货时间拉长，主要公司发货进度较快，线下礼盒动销逐步加速，2月受益于春节假期时间拉长、家庭端消费场景增加，动销亦有望实现亮眼表现 [4] - 全年看，渠道变革仍在演绎，零食量贩、会员制超市等高效渠道持续贡献增量 [4] - 当前重点推荐品类高景气的卫龙美味、盐津铺子，以及第一季度低基数、成本/费用下行带动盈利弹性的洽洽食品、甘源食品 [4] 重点公司财务数据与目标价 - **五粮液 (000858 CH)**：最新收盘价107.36元，目标价149.16元，对应2026年预测市盈率15.83倍 [10] - **山西汾酒 (600809 CH)**：最新收盘价174.70元，目标价239.80元，对应2026年预测市盈率16.03倍 [10] - **蒙牛乳业 (2319 HK)**：最新收盘价17.47港元，目标价23.74港元，对应2026年预测市盈率10.69倍 [10] - **伊利股份 (600887 CH)**：最新收盘价27.08元，目标价36.60元，对应2026年预测市盈率14.76倍 [10] - **古井贡酒 (000596 CH)**：最新收盘价131.81元，目标价175.20元，对应2026年预测市盈率15.35倍 [10] - **优然牧业 (9858 HK)**：最新收盘价5.11港元，目标价6.73港元，对应2026年预测市盈率13.22倍 [10] - **盐津铺子 (002847 CH)**：最新收盘价68.49元，目标价89.52元，对应2026年预测市盈率18.38倍 [10] - **泸州老窖 (000568 CH)**：最新收盘价121.29元，目标价153.54元，对应2026年预测市盈率14.23倍 [10] - **贵州茅台 (600519 CH)**：最新收盘价1,524.96元，目标价1,920.24元，对应2026年预测市盈率19.06倍 [10] - **安井食品 (2648 HK)**：最新收盘价80.75港元，目标价99.38港元，对应2026年预测市盈率15.24倍 [10] - **卫龙美味 (9985 HK)**：最新收盘价12.66港元，目标价15.56港元，对应2026年预测市盈率15.68倍 [10] - **安井食品 (603345 CH)**：最新收盘价93.57元，目标价113.04元，对应2026年预测市盈率19.85倍 [10] - **现代牧业 (1117 HK)**：最新收盘价1.58港元，目标价1.78港元，对应2026年预测市盈率16.97倍 [10] - **中炬高新 (600872 CH)**：最新收盘价18.73元，目标价21.06元，对应2026年预测市盈率23.11倍 [10] - **洽洽食品 (002557 CH)**：最新收盘价23.99元，目标价26.00元，对应2026年预测市盈率18.44倍 [10] - **甘源食品 (002991 CH)**：最新收盘价60.05元，目标价61.74元，对应2026年预测市盈率17.51倍 [10] - **海天味业 (3288 HK)**：最新收盘价33.68港元，目标价39.30港元，对应2026年预测市盈率22.68倍 [10] - **颐海国际 (1579 HK)**：最新收盘价16.48港元，目标价18.17港元，对应2026年预测市盈率17.68倍 [10]

市场表现与板块回调 - 吃喝板块在2月10日出现大幅回调，反映板块整体走势的食品饮料ETF华宝（515710）场内价格收盘下跌1.17% [1] - 板块内白酒股跌幅居前，其中酒鬼酒大跌3.35%，山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业等跌超2%，贵州茅台、洋河股份等跌超1% [1] - 食品饮料ETF华宝（515710）当日成交量为202万手，换手率为2.29%，内盘成交32.70万手，外盘成交24.91万手 [2] 短期事件与催化剂 - 贵州茅台通过“i茅台”平台于2月10日至16日每日开售53度500毫升丙午马年珍享版产品，全年计划在四个主要节点进行投放 [2] - 分析认为，“马茅”春节上线精准抓住了礼赠与收藏需求，有望在平台现有热度上创造增量消费，提升公司直营收入与毛利率，短期利好春节旺季业绩 [3] 估值水平与配置价值 - 截至2月9日收盘，食品饮料ETF华宝（515710）跟踪的细分食品指数市盈率为20.85倍，位于近10年来11.55%分位点的历史低位 [3] - 当前估值水平凸显了板块中长期配置的性价比 [3] 机构后市观点 - 东方证券指出，从产业周期看，白酒渠道底拐点或现，业绩底将至，一季报可能是白酒投资的分水岭，预计春节后白酒行情将由“反弹”向“反转”演绎，进入年度维度的布局黄金窗口期 [4] - 银河证券表示，2026年多个子板块供需关系有望改善，CPI修复确定性增强，受益于CPI复苏弹性较大的传统消费（如白酒及大众品）有望迎来底部改善 [4] 相关投资工具 - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [4] - 该ETF前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等公司 [4][5] - 场外投资者可通过食品饮料ETF华宝联接基金（A类012548/C类012549）进行布局 [5]