董事会会议召开情况 - 公司第二届董事会第二十八次会议于2025年5月20日上午10:00以现场及通讯相结合方式召开 [1] - 会议通知于2025年5月16日通过邮件形式发出 [1] - 会议由董事长凌斌主持，应出席董事7人，实际出席7人，其中独立董事邓燏、黄绍彬、杨健君以通讯方式参会 [1] - 全体监事及高级管理人员列席会议，召集及表决程序符合法律法规及公司章程 [1] 董事会会议审议情况 - 会议采用记名投票表决方式 [1] - 表决结果为4票赞成、0票反对、0票弃权 [1] - 关联董事李宇彬、廖科华、陈茂华因涉及激励对象关联关系回避表决 [1] - 董事会薪酬与考核委员会已审议通过相关议案 [2] 信息披露 - 具体议案内容详见同日披露于巨潮资讯网的《关于注销2022年股票期权激励计划部分股票期权的公告》 [2]

股东情况 - 参加股东大会股东及代理人151人，代表股份611,685,641股，占比87.3159%[5] - 现场投票股东13人，代表股份611,021,686股，占比87.2211%[5] - 网络投票股东138人，代表股份663,955股，占比0.0948%[5] - 中小股东及代理人138人，代表股份663,955股，占比0.0948%[5] 议案表决 - 《关于2024年年度报告全文及摘要的议案》同意611,585,664股，占比99.9837%[8] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》同意611,550,829股，占比99.9780%[8] - 《关于〈2024年度董事会工作报告〉的议案》同意611,587,364股，占比99.9839%[8] - 《关于〈2024年度监事会工作报告〉的议案》同意611,572,364股，占比99.9815%[8] - 《关于〈2024年度财务决算报告〉的议案》同意611,572,664股，占比99.9815%[8] - 《关于续聘2025年度会计师事务所的议案》中小投资者同意555,978股，占比83.7373%[8] 人员出席 - 公司在任董事7人、监事3人全部出席会议[6]

会议信息 - 公司第二届监事会第二十七次会议于2025年5月20日召开[1] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[1] 议案审议 - 审议通过注销2022年股票期权激励计划部分股票期权议案[2] - 同意注销已获授但尚未行权的16,421份股票期权[2] - 表决结果为2票赞成、0票反对、0票弃权，关联监事陈文福回避表决[2]

会议信息 - 公司第二届董事会第二十八次会议于2025年5月20日召开[1] - 会议应出席董事7人，实际出席7人[1] 议案审议 - 会议审议通过《关于注销2022年股票期权激励计划部分股票期权的议案》[2] - 该议案表决结果为4票赞成、0票反对、0票弃权[2] - 关联董事李宇彬等对该议案回避表决[2] - 董事会薪酬与考核委员会审议通过该议案[2]

激励计划调整 - 2022年6月24日，激励对象调为618人，期权数量调为1252.8058万份，行权价调为25.52元/份[4] - 2023年7月5日，27人离职，306851份期权注销，激励对象调为591人，行权价调为18.96元/份[6] - 2024年5月17日，11人离职，102017份期权注销，激励对象调为580人，期权数量调为15877612份[7] 期权注销 - 2025年4月15日，因2024业绩未达标，4754666份期权将注销[8] - 2025年5月20日，拟注销4人16421份期权，激励计划将终止[10] 其他 - 公司注销已获必要批准授权，符合规定[13] - 注销尚需履行披露义务并办登记手续[13]

会议安排 - 公司董事会于2025年4月29日刊载召开2024年年度股东大会的通知[3] - 股东大会于2025年5月20日下午3:00召开[4] 投票情况 - 现场投票代表股份611,021,686股，占比87.2211％[6] - 网络投票代表股份663,955股，占比0.0948％[6] - 现场和网络投票代表股份611,685,641股，占比87.3159％[6] 议案表决 - 《关于2024年年度报告全文及摘要的议案》同意占比99.9837％[7] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》同意占比99.9780％[9] - 《关于〈2024年度董事会工作报告〉的议案》同意占比99.9839％[10] - 《关于〈2024年度监事会工作报告〉的议案》同意占比99.9815％[11] - 《关于续聘2025年度会计师事务所的议案》同意占比99.9823％[12]

股票期权授予 - 2022年5月17日向621名激励对象授予965.3474万份股票期权[8] - 2022年7月5日向618名激励对象授予1252.8058万份股票期权，行权价25.52元/份[9] 股票期权调整与注销 - 2023年7月5日27名激励对象离职，注销306851份，剩余15979624份，激励对象调为591人，行权价调为18.96元/份[10] - 2024年5月17日11名激励对象离职，拟注销102017份，激励对象调为580人，数量调为15877612份[11] - 2025年4月15日因业绩不达标注销4754666份第三个行权期已获授股票期权[13] - 2025年5月20日拟注销4名激励对象16421份，激励计划终止[13] 会议审议 - 2022年4月22日审议通过激励计划相关议案[6][7] - 2022年5月17日2021年度股东大会审议通过激励计划相关议案[7] - 2024年5月28日审议通过调整2022 - 2024年股票期权激励计划行权价格等议案，2023年度每10股派现金红利6元[12] 其他 - 2022年股票期权激励计划第二个行权期于2025年5月16日期满，未行权期权将注销[14] - 信达律师认为本次注销已获必要批准授权，符合相关规定[13][14][17] - 本次注销尚需履行信息披露义务并办理登记手续[15][16][17]

公司治理 - 第二届董事会、监事会任期2025年5月17日届满[1] - 第三届董事会、监事会换届选举适当延期[1] - 董事会各专门委员会、高管任期相应顺延[1] - 换届前第二届人员继续履职[1] - 尽快推进换届并履行信息披露义务[1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][5] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司1Q25营收31.42亿元（YoY +10.8%，QoQ -25.1%），归母净利润2.15亿元（YoY +15.8%，QoQ -22.0%），毛利率13.36%（YoY +0.75pct，QoQ +1.76pct），各类产品延续增长趋势 [1] - 1Q25智能电视出货量同比增长31.0%，销售收入同比增长5.9%，出货量增长主要由拉美等新兴市场区域客户拉动 [1] - 1Q25创新类显示产品出货量同比增长63.6%，销售收入同比增长50.4%，旗下品牌KTC出货量60万台，同比增长50%，自牌订单占比超5成 [2] - 维持盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润同比变动24.1%/24.5%/12.7%至10.35/12.89/14.52亿元，对应2025 - 2027年PE分别为14.9/12.0/10.6倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为134.47亿、155.87亿、183.21亿、207.37亿、225.52亿元，增速分别为16.0%、15.9%、17.5%、13.2%、8.8% [4] - 2023 - 2027E净利润分别为12.83亿、8.33亿、10.35亿、12.89亿、14.52亿元，增速分别为 - 15.4%、 - 35.0%、24.1%、24.5%、12.7% [4] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.87元、1.19元、1.48元、1.84元、2.07元 [4] - 2023 - 2027E EBIT Margin分别为8.2%、3.6%、5.7%、6.2%、6.7% [4] - 2023 - 2027E净资产收益率（ROE）分别为18.5%、10.8%、12.4%、14.1%、14.6% [4] - 2023 - 2027E市盈率（PE）分别为11.8、18.5、14.9、12.0、10.6 [4] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为18.8、36.9、21.0、18.0、15.6 [4] - 2023 - 2027E市净率（PB）分别为2.18、2.00、1.85、1.69、1.55 [4] 资产负债表（百万元） - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为1545、3851、2792、2849、3256 [25] - 2023 - 2027E应收款项分别为3859、3705、4349、5268、5481 [25] - 2023 - 2027E存货净额分别为2340、3252、3601、4006、4424 [25] - 2023 - 2027E流动资产合计分别为11799、14110、14334、16425、17375 [25] - 2023 - 2027E固定资产分别为902、1036、1215、1369、1511 [25] - 2023 - 2027E资产总计分别为14091、16402、16803、19046、20137 [25] - 2023 - 2027E负债合计分别为7143、8710、8452、9938、10200 [25] - 2023 - 2027E股东权益分别为6936、7684、8347、9109、9944 [25] 利润表（百万元） - 2023 - 2027E营业收入分别为13447、15587、18321、20737、22552 [25] - 2023 - 2027E营业成本分别为11049、13596、15686、17660、19105 [25] - 2023 - 2027E销售费用分别为311、394、431、482、525 [25] - 2023 - 2027E管理费用分别为327、338、395、447、486 [25] - 2023 - 2027E研发费用分别为617、647、700、792、862 [25] - 2023 - 2027E营业利润分别为1254、845、1047、1303、1472 [25] - 2023 - 2027E利润总额分别为1271、849、1054、1312、1479 [25] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为1283、833、1035、1289、1452 [25] 现金流量表（百万元） - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为259、240、960、 - 229、1217 [25] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 3283、307、 - 270、 - 272、 - 285 [25] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为1997、543、 - 1749、558、 - 526 [25] - 2023 - 2027E现金净变动分别为 - 1017、1120、 - 1059、57、407 [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球 TV 及 IFPD 代工龙头，2024 年 IFPD 代工受行业需求下滑影响，收入规模及占比下滑，智能电视代工以及显示器等新兴品类贡献收入增长，受面板成本上涨及产品结构调整影响，利润率短期下滑 公司大力发展创新类显示产品，推动自有品牌出海，预计 2025 年收入利润重返上升趋势 [1] 报告的关键内容总结 事件 - 2025 年 3 月 31 日，康冠科技发布 2024 年年度报告 2025 年 4 月 29 日，康冠科技发布 2025 年一季报 [2] - 2024 年公司实现营收 155.87 亿元（YOY+15.92%），归母净利润 8.33 亿元（YOY-35.02%），净利率为 5.35%（YOY-4.19pct）；其中 Q4 实现营收 41.95 亿元（YOY-14.12%），归母净利润 2.75 亿元（YOY-34.12%），净利率为 6.56%（YOY-1.99pct） [2] - 2025Q1 公司实现营业收入 31.42 亿元（YOY+10.82%），归母净利润 2.15 亿元（YOY+15.81%），净利率为 6.83%（YOY+0.29pct） [2] 收入分析 智能交互显示 - 销量 184 万台（YOY-7.0%），均价 2031.78 元（YOY+4.6%），实现收入 37.35 亿元（YOY-2.8%），占比 24%，量减价升主要系均价较高的交互平板增速跑赢专业类显示产品 [3] - 智能交互平板实现收入 22.89 亿元（YOY-2.3%），受行业需求下滑影响，但 2024 年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一，且公司加大新兴市场的开拓力度；全球教育市场智能交互平板的出货量稳步增长，预计到 2029 年将达到 255.9 万台；国内高职教市场仍有一定增长空间，海外教育市场有望快速增长 [3] - 专业类显示实现收入 14.46 亿元（YOY-3.6%），电竞显示器代工以及医疗显示器等产品销售稳健，公司电竞显示器 ODM 涵盖不同基数、型号、分辨率、尺寸等，满足不同消费习惯的用户需求；2024 年中国线上电竞显示器市场的销量为 609 万台，同比增长 38.5%；医疗显示器入驻大部分省市的医院及卫生院，预计出货量将维持高增态势 [3] 创新类显示 - 销量 147 万台（YOY+110.6%），均价 1030.68 元（YOY-25.0%），实现收入 15.19 亿元（YOY+57.9%），占比 10% [11] - 2024 年中国移动智慧屏市场的全渠道零售量为 25.4 万台（YOY+65.0%），其中线上市场零售量占比 86.5%，达到 21.9 万台（YOY+56.8%），预计 2025 年中国移动智慧屏市场销量将达 47 万台（YOY+85%）；2024 年公司移动智慧屏在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一 [11] - 2024 年公司 KTC 品牌在中国大陆线上零售显示器品牌中销量排名第四，其中电竞类显示器销量排名第三 [11] 智能电视 - 销量 993 万台（YOY+25.4%），均价 959.25 元（YOY-1.6%），实现收入 95.28 亿元（YOY+23.5%），占比 61% [12] - 2024 年全球电视代工市场整体（含四家自有工厂）出货总量达 1.12 亿台（YOY+5.7%），预计 2025 年全球电视代工市场将迎来连续性增长，但增速将放缓，同比增幅范围在 1%-3%之间 [12] - 2024 年，公司智能电视产品在美洲及东南亚市场取得进一步的增长，公司在全球 TV ODM 市场专业代工厂排名第三 [12] 部品销售 - 公司在保证自身生产需求的前提下，为当地客户提供本地化采购，或将不符合生产要求的部品进行对外销售，以赚取一定的差价，实现收入 8.05 亿元（YOY-13.1%），占比 5% [12] 盈利分析 毛利端 - 受面板成本上涨及产品结构调整的影响，公司毛利率短期下滑，2024 年毛利率为 12.77%（YOY-4.78pct），其中 Q4 毛利率为 11.60%（YOY-6.63pct）；2025Q1 毛利率为 13.36%（YOY+0.75pct） [13] - 2024 年智能交互显示毛利率为 19.92%（YOY-5.49%），创新类显示毛利率为 11.97%（YOY-2.05%），智能电视毛利率为 10.76%（YOY-4.31%） [13] - 2024 年内销毛利率为 10.84%（YOY-3.97%），外销毛利率为 13.08%（YOY-4.99%） [13] - 2025 年 2 月以来面板价格持平，同比来看已经步入下滑区间，预计 2025 年毛利率将得到修复 [13] 费用端 - 2024 年期间费用率同比 -0.78pct ，其中 Q4 同比 -4.25pct ，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -1.00/-0.18/+0.23/-3.30pct，2025Q1 同比-1.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.31/-0.40/-0.35pct，主要系汇兑收益增长 [14] - 公司创新类显示及自有品牌布局和建设取得进展，预计 2025 年期间费用率维持稳定 [14] 净利端 - 2024 年净利率为 5.35%（YOY-4.19pct），其中 Q4 净利率为 6.56%（YOY-1.99pct），2025Q1 净利率为 6.83%（YOY+0.29pct），Q1 净利率有所修复 [15] - 综合毛利端和费用端的变化，预计 2025 年净利率将维持稳定 [15] 投资建议 - 交互平板拓展新市场新客户，电视代工受益新兴市场需求增长，自主品牌及创新品类收入规模快速扩张，未来成长前景和盈利空间广阔 预测 2025-2027 年公司实现归母净利润 10.17/12.14/14.03 亿元，对应 EPS 为 1.45/1.73/2.00 元，当前股价对应 PE 为 14.92/12.49/10.81 倍，维持“买入”评级 [15] 主要数据 - 股票价格 1 个月绝对/相对市场表现为 8.41/4.79%，3 个月为 -10.46/-11.48%，12 个月为 -14.99/-22.46% [5] - 12 月最高/最低价为 28.18/17.79 元 [5] - 总股本为 70,041.81 万股，流通 A 股为 23,965.04 万股 [5] - 总市值为 151.71 亿元，流通市值为 51.91 亿元 [5] - 近 3 月日均成交量为 398.63 万 [5] - 主要股东凌斌持股 27.06% [5] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,446.66|15,586.95|17,761.52|19,755.61|21,853.22| |YoY(%)|16.05|15.92|13.95|11.23|10.62| |净利润(百万元)|1,282.59|833.46|1,016.54|1,214.21|1,403.43| |YoY(%)|-15.37|-35.02|21.97|19.45|15.58| |毛利率(%)|17.83|12.77|14.95|15.59|16.25| |净利率(%)|9.54|5.35|5.72|6.15|6.42| |ROE(%)|18.49|10.85|11.97|12.84|13.28| |EPS(摊薄/元)|1.83|1.19|1.45|1.73|2.00| |P/E(倍)|11.83|18.20|14.92|12.49|10.81| |P/B(倍)|2.19|1.97|1.79|1.60|1.44| [17]