请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 康冠科技（001308.SZ） 优于大市 1H24 营收同比增长 33%，主要产品出货量高增速 1H24 公司营收同比增长 33%，毛利率承压。公司发布 2024 半年报，1H24 营 收 66.00 亿元（YoY+32.8%），归母净利润 4.09 亿元（YoY -24.9%），其中 2Q24 营收 37.7 亿元（YoY +34.3%，QoQ +32.8%），归母净利润 2.2 亿元（YoY -23.3%，QoQ +20.5%）。受原材料价格波动以及广告宣传和研发等导致公司 费用同比增加影响，1H24 公司毛利率承压，同比下滑 4.78pct 至 13.92%。 1H24 智能电视出货量同比增长 52%，位于全球 TV 代工厂第四名。据洛图科 技，1H24 全球电视品牌整机出货量同比小幅增长约 1%，预计全年出货量同 比增长 2%。目前全球发达地区智能电视行业相对成熟，一带一路国家、新兴 市场国家智能电视渗透率相对发达地区有较大增长空间。公司客户具有产品 需求多样化、定制化和单笔订单量灵活的特点，凭借相匹配的研发、供应链 和制造体系优势，在差异化市场拥有较高的 ...

投资评级和报告核心观点 投资评级：买入（维持） [2] 报告的核心观点： 1. 2024H1公司实现营收66亿元/yoy+32.76%，归母净利4.1亿元/yoy-24.89%，扣非归母净利3.1亿元/yoy-41.2%。2024Q2公司实现营收37.7亿元/yoy+34.3%，归母净利2.2亿元/yoy-23.3%。[4][5] 2. 三大业务板块出货量增速亮眼，其中智能交互显示/创新类显示/智能电视实现收入18.2/6.5/38.1亿元，yoy+7.1%/+94.1%/+52.7%。交互显示业务海外需求恢复，智能电视受益于北美新客户开拓。[4][5] 3. 公司加大费用投放助力创新显示和自有品牌建设。据洛图科技数据，2024H1KTC电竞显示器在中国电竞显示器线上零售市场中的销量排名第三，销售额排名第四。[5] 4. 2024年7月/8月液晶面板价格略有回落，期待成本企稳和产品结构优化进一步修复盈利能力。[5] 5. 预计2024-2026年归母净利10.5/13.2/15.5亿元，yoy-18.3%/+25.9%/+17.5%，对应EPS为1.53/1.92/2.26元，当前股价对应PE12.9/10.2/8.7倍。[4][5]

财务表现 - 2024年上半年公司总体营业收入同比增长32.76%，达到66亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润约4.09亿元，第二季度毛利率环比有所提升 [1] - 智能交互显示产品实现营业收入18.17亿元，同比增长21.22% [1] - 创新类显示产品实现营业收入38.09亿元，同比增长94.13%，出货量同比增长198.92% [1] - 智能电视实现营业收入6.45亿元，同比增长52.66%，出货量同比增长52.17% [1] - 2024年上半年整体毛利率为13.92%，第二季度毛利率环比有所提升 [2] 业务板块 - 智能交互显示产品增长主要来自专业类显示中电竞显示器份额的增长以及智能交互平板的需求复苏 [1] - 创新类显示产品受到公司大力扶持，结合前沿技术提升产品力，继续保持高速增长 [1] - 智能电视凭借其领先的市场地位，稳固公司业绩的基本盘 [1] - 创新类显示产品采取高性价比市场渗透策略，随着出货量不断增长，规模效益凸显，毛利率有进一步改善的空间 [4] 研发与费用 - 报告期内，公司研发费用约2.92亿元，同比增长5.68% [2] - 销售费用1.98亿元，同比增长62.30%，管理费用1.60亿元，同比增长8.13% [2] - 公司坚持技术为本，即使在利润阶段性承压的情况下依旧没有缩减研发投入 [2] 供应链与市场 - 公司采取"以销定产，以产定购"的采购策略，依据订单需求采购了充足的原材料以应对下半年旺季 [2] - 2024年上半年内销占比16.21%，外销占比83.79% [3] - 公司拟在全球范围内新建多个技术支持及服务中心，辐射范围涵盖欧盟、北美、拉美、非洲、印度、韩国、日本等全球主要智能显示终端市场 [3] 战略规划 - 公司积极推进创新类显示产品业务，大力支持自有品牌的发展，努力提高该业务的收入占比，未来使创新显示产品业务尽快成为公司收入的支柱之一 [2] - KTC品牌以随心屏、高品质电竞显示器等产品为核心，提供多样化的创新类显示产品 [2] - 皓丽（Horion）品牌专注于会议类交互平板的研发与制造，其智能会议平板等产品在政企、教育和医疗领域广受欢迎 [2] - FPD品牌围绕家居场景及汽车显示领域，推出智能美妆镜、VR眼镜和悬浮OLED电视等创新智能显示产品 [2] AI技术应用 - 公司通过AI技术的赋能，成功构建了多元化的产品矩阵，覆盖了"AI+办公"、"AI+教育"、"AI+医疗"、"AI+娱乐"等多个关键场景 [3] - "AI+办公"赋能皓丽智能交互平板，打造智能文字、智能图表等提升用户体验和生产力的功能 [3] - "AI+教育"赋能皓丽智慧讲台和智慧黑板，以及AI学习机帮助个性化教学辅助 [3] - "AI+医疗"赋能康冠医疗AI一体机，通过智能诊断帮助医生快速判断病症 [3] - "AI+娱乐"赋能FPD智能美妆镜与KTC随心屏，前者通过AI妆容模拟与AI语音控制为客户带来一体式美妆综合体验；后者通过AI语音助手随时随地唤醒，解放用户双手，增强人机交互 [3] 未来展望 - 公司上半年营收66亿元，下半年进入传统旺季，销售规模有望更进一步 [4] - 预计下半年随着欧美市场未完成的教育信息化政策的继续推进和产品更新换代需求，及新兴国家的市场开拓，智能交互业务需求进一步复苏，营收和毛利率有进一步改善的空间 [4] - 创新类显示产品上半年营收依旧高增，同比增长94.13%，出货量同比增长198.92% [4] - 智能电视业务仍旧是以一带一路国家的Local King客户为主，抓住智能电视市场的长尾机遇 [4]

%% %% 公司研究丨深度报告丨康冠科技(001308.SZ) "屏地风雷"系列深度报告之十九:一带一路出 海,创新显示爆发 丨证券研究报告丨 报告要点 康冠科技是国内领先的显示代工龙头,外销比例高,ODM 产品出口一带一路国家,受国际贸易 政策波动影响较小,依靠新兴市场需求增长中保持较快的营收增速。智能交互产品聚焦教育和 办公两大市场,近年来欧美国家颁布数字化教育政策,带动配套信息化设备销量增长。公司不 断提升智能制造水平和柔性化制造能力,形成了全球订制化配套竞争优势。公司另外一大核心 竞争力是创新显示业务,产品矩阵丰富度,包括如移动智慧屏、智能美妆镜、VR 眼镜、直播 机、投影仪、智显屏、OLED 悬浮电视等近 20 条产品线,是未来公司核心增长点。 分析师及联系人 杨洋 谢尔曼 SAC:S0490517070012 SAC:S0490518070003 SFC:BUW100 康冠科技(001308.SZ) cjzqdt11111 [Table_Title "屏地风雷"系列深度报告之十九:一带一路出 2] 海,创新显示爆发 康冠科技:国内领先的显示代工龙头 康冠科技是国内较早致力于平板显示终端产品的厂家之 ...

财务数据 - 康冠科技2024年Q1营收为28.3亿元，同比增长30.8%[1] - 2024年Q1归母净利为1.85亿元，同比下降26.7%[1] - 2024年Q1智能交互显示/创新显示/智能电视收入同比增长分别为11.28%/114.62%/16.77%[2] - 2024年Q1毛利率为12.6%，同比下降6.46%[2] - 2024年Q1销售费用同比增长86.04%达8854万元[2] - 康冠科技2024年Q1经营现金流净额同比下降159.05%[1] - 海信视像2024年Q1营收为127亿，同比增长10.6%[3] - 康冠科技2024年归母净利率为6.5%，同比下降5.19%[2] - 康冠科技2024年Q1净利率为6.5%，同比下降5.19%[2] - 康冠科技2024年Q1总市值为172.72亿元[1] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入为189.92亿元，较2022年增长64.1%[5] - 2026年预计净利润为19.34亿元，净利率为10.2%[5] - ROE预计为16.9%，ROIC为13.1%[5] - 资产负债率预计为38.6%，净负债比率为-25.9%[5] - 每股收益预计为2.82元，每股净资产为16.66元[5] 其他信息 - 本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用，属于商业秘密材料[14] - 报告基于可靠的已公开信息，不保证信息的准确性或完整性，仅供客户参考之用[15] - 客户应考虑本报告的意见是否符合其特定状况，咨询独立投资顾问[15] - 报告可能附带其他网站的地址或超级链接，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险[16] - 开源证券可参与、投资或持有报告涉及的证券或进行证券交易，可能存在业务关系[17] - 报告的版权归本公司所有，未经授权不得复制或再次分发[18] - 开源证券研究所地址分别位于上海、深圳、北京和西安[19]

公司业务概况 - 公司主要从事智能显示产品的研发、设计、生产及销售，主要产品包括智能交互平板、创新类显示产品、专业类显示产品和智能电视等 [1][2] - 公司持续关注行业发展趋势和自身实际需求，积极布局新业务领域 [1] 业务发展情况 - 2023年创新类显示产品营收同比增长128.92%，达到9.62亿元，出货量同比增长272.33% [3] - 2024年一季度创新类显示产品营收同比增长114.62%，出货量同比增长258.32% [3] - 2024年一季度智能交互显示产品、智能电视的销售收入同比增长11.28%、16.77% [4] - 公司持续加大对创新类显示产品的投入，有信心保持增长态势 [3] 财务数据 - 2023年公司实现总收入134.47亿元，其中智能交互显示产品占比28.57%、创新类显示产品占比7.15%、智能电视占比54.22% [13] - 2024年一季度公司实现营收28.35亿元，同比增长30.80% [4][7] - 2024年一季度公司研发投入1.38亿元，同比增长22.40% [12] - 2024年一季度公司销售费用同比增长86.04%，主要系加大品牌推广和外销保险费用增加所致 [10] 未来规划 - 公司将持续推进科技创新，加强核心技术攻关和AI、物联网赋能，推动高质量发展 [22] - 公司将优化收入结构、提高研发创新能力，大力发展创新类显示产品，提升核心竞争力 [22][23] - 公司将进一步拓展海外市场，巩固行业地位 [22]

财务表现 - 康冠科技2024年第一季度营业收入达28.35亿元，同比增长30.80%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为18.54亿元，同比下降26.69%[5] - 公司经营活动产生的现金流量净额为-2.62亿元，同比下降159.05%[5] - 公司总资产达到156.28亿元，同比增长10.91%[5] - 公司归属于上市公司股东的所有者权益为71.53亿元，同比增长3.12%[5] - 公司实现的非经常性损益项目总额为5.04亿元[5] - 公司主要会计数据和财务指标发生变动，营业总收入增长30.80%，主要系产品销售增长[10] 资金情况 - 康冠科技2024年第一季度货币资金增加至27.23亿元，增长率为76.26%[13][14] - 存货增加至34.31亿元，增长率为46.59%[13][14] - 短期借款增加至54.79亿元，增长率为37.37%[13][14] - 应付职工薪酬减少至9,779.57万元，减少率为56.25%[13][14] - 应交税费增加至6,433.22万元，增长率为100.26%[13][14] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额减少至-26.16亿元，减少率为159.05%[15] - 投资活动产生的现金流量净额增加至-7.61亿元，增长率为34.92%[15] - 筹资活动产生的现金流量净额增加至9.48亿元，增长率为139.08%[15][16] 股东情况 - 公司普通股股东总数为21,858，前十名股东持股情况中，凌斌持股27.41%、深圳市至远投资持股27.03%[17] - 前十名股东中，喻文武持有958,579股[18] 其他 - 公司增值税即征即退款金额为1.26亿元，符合国家政策规定[7] - 先进制造业企业增值税加计抵减金额为29.08万元，符合政策规定[8] - 公司与资产相关的政府补助金额为17.74万元，认定为经常性损益[9] - 公司将持续推进科技创新，通过AI等前沿科技赋能创新类显示产品，继续强化海外业务，加强客户服务[20]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 - 2023年公司营收134.47亿元(YoY+16.0%)，归母净利润12.82亿元(YoY-15.4%)，毛利率17.83%(YoY-3.3pct)[1] - 2023年4Q公司营收48.85亿元(YoY+95.0%,QoQ+36.1%)，归母净利润4.18亿元(YoY+13.2%,QoQ+30.4%)，毛利率18.23%(YoY-8.89pct,QoQ+2.14pct)[1] - 公司智能电视业务营收72.90亿元(YoY+32.0%)，出货量731.4万台(YoY+37.3%)[1] - 公司电竞显示器业务高速增长，2023年出货142.99万台(YoY+241.39%)，销售额同比增长169.97%[1] - 公司创新类显示产品销售额9.6亿元(YoY+128.92%)[1] - 公司智能交互显示产品营收38亿元(YoY-9.0%)，其中智能交互平板业务受海外宏观环境及海外客户去库存影响销售额同比下降32.6%[1] - 公司发布2024-2026年营收目标值分别为151/174/188亿元，相对2023年增长率分别为12.3%/29.4%/39.8%[2] 分产品营业收入占比 - 智能电视占比54%、智能交互显示产品占比29%、创新类显示产品占比7%、部品销售及设计加工业务占比7%、其他占比3%[1] 分产品毛利率水平 - 智能电视毛利率18.23%、智能交互显示产品毛利率16.91%、创新类显示产品毛利率17.98%[1] 公司财务指标 - 2023年公司综合毛利率17.83%、归母净利率9.54%、期间费用率9.61%[1] - 2023年公司销售费用率2.31%、管理费用率2.43%、研发费用率4.59%、财务费用率-0.57%[1] - 预计2024-2026年公司归母净利润为14.80/17.86/19.55亿元，同比增速15.4%/20.7%/9.5%[3]

业绩总结 - 公司预计2023-2025年归母净利分别为12.52/15.53/18.36亿元，EPS分别为1.82/2.26/2.67元/股[3] - 2025年预计公司的营业收入将增长15.14%[4] - 2024年公司的ROE预计为15.48%[4] - 2023年公司的净利率为9.99%[4] - 公司的资产负债率在2021年为50.00%[4] - 2022年公司的每股收益为2.21元[4] 股权激励计划 - 公司发布2024年股权激励计划，拟向激励对象授予2666.33万份股票期权，约占总股本6.86%[1] - 激励计划分三个行权期，第一个行权期行权比例为40%，第二、三个行权期分别为30%[1] 投资评级 - 报告中的投资评级分为买入、增持、持有、卖出和行业评级强于大市、中性、弱于大市[11] 其他 - 天风证券提醒投资者，报告中的意见和预测仅代表当时观点，不构成未来表现的保证[8] - 天风证券可能持有报告中提及公司的证券并提供金融服务，投资者应考虑潜在利益冲突[10]