核心观点 - 报告认为2026年美妆护肤行业格局生变，消费环境相对保守导致成分创新趋缓，高端与平价价格带表现占优，中档价格带品牌承压，建议优选具备产品及渠道变化的高成长标的，并关注边际改善机会[3][6][41][54] 行业需求与渠道 - 2025年1-9月化妆品社零累计同比增长3.9%，跑输社零大盘0.6个百分点，需求整体平稳[4][14] - 线上平台增速趋于均衡，2025年1-9月天猫美妆大盘同比下滑5%，抖音增长24%，但单三季度天猫增速回暖至15%，抖音增速放缓至17%[14] - 品类表现分化，2025年1-9月全网美妆交易额4369亿元，同比增长6.78%，其中彩妆、洗护发、香水分别增长12%、14%、18%，表现强劲[14] - 淘系平台通过闪购及会员补贴打开增量，淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单，带动手淘8月DAU同比增长20%，88VIP会员规模5300万，同比增长26%[17][19] - 抖音平台国货品牌发力自播，韩束品牌2025年上半年自播占比超60%，谷雨、自然堂自播占比提升明显[17] 竞争格局与外资回暖 - 国产替代趋势放缓，2025年第三季度外资集团中国区增速回暖，雅诗兰黛中国大陆地区同比增长9%，欧莱雅北亚地区增长4.7%[23][24] - 国货品牌分化加剧，若羽臣、上美股份、毛戈平等公司实现较好增长，珀莱雅、贝泰妮等出现降速[23][24] - 头部上市公司多品牌矩阵加速，行业集中度有望提升，如上美股份孵化安敏优、极方等品牌，若羽臣旗下绽家、斐萃品牌快速放量[27][29] 成分创新与价格带变化 - 重组胶原蛋白产品供给持续扩容并逐步成熟，新成分如PDRN备案数量同比增长49%，但体量尚小，成分创新进入空档期[32][35][36] - 成分创新趋缓下品牌格局固化，淘系精华TOP10近两年无新增品牌，推新难度加大[36][37] - 价格带呈现高端回暖与性价比趋势延续，2025年1-9月淘系TOP50品牌中1500元以上价格带同比增长23%，跑赢均值22个百分点，韩束等性价比品牌持续扩张[41][42] - 中档价格带品牌因产品生命周期成熟承压，美妆成熟成分延伸至个护、保健品领域，如重组胶原应用于口腔护理，口服美容行业规模超200亿元，麦角硫因等成分增速显著[44][49][50] 重点公司投资主线 - 强品牌势能高成长标的：若羽臣自有品牌绽家前三季度收入6.8亿元，同比增长149%，保健品斐萃前三季度收入3.6亿元，新品牌Nuibay加速放量[54][60] - 上美股份韩束品牌2025年上半年营收33.44亿元，同比增长14.3%，子品牌一页营收3.97亿元，同比增长147%，新品牌聚光白上市次月抖音GMV超5000万元[54][65] - 毛戈平2025年上半年护肤、彩妆品类分别营收14.22亿元、10.87亿元，同比增长31.1%、33.4%，线下超430家专柜支撑高粘性客群[54][67][68] - 基本面稳健改善标的：登康口腔2025年上半年电商渠道同比增长80%以上，医研抗敏牙膏抖音GMV超1.5亿元，占比70%以上[54][69] - 上海家化2025年第三季度收入增长28%，六神、佰草集、玉泽回归高增轨道[54][88] - 预期筑底拐点标的：巨子生物2025年10月获批重组胶原蛋白医美产品，珀莱雅子品牌OFF&RELAX 2025年上半年营收2.79亿元，同比增长103%[54][80][83][85]

板块整体表现 - 11月4日个护用品板块整体下跌0.95%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.41%，深证成指下跌1.71% [1] - 板块内个股多数下跌，在统计的12只个股中，仅3只上涨，9只下跌 [1][2] - 板块资金整体呈净流出态势，主力资金净流出4158.26万元，游资资金净流出4159.0万元，但散户资金净流入8317.26万元 [2] 领涨个股分析 - 两面针以1.72%的涨幅领涨板块，收盘价6.49元，成交量为32.11万手，成交额达2.10亿元 [1] - 中顺洁柔上涨0.25%，收盘价8.09元，成交量为14.40万手，成交额为1.16亿元 [1] - 洁雅股份微涨0.24%，收盘价33.06元，成交量为2.14万手，成交额为7125.73万元 [1] 领跌个股分析 - 登康口腔下跌3.17%，为板块中跌幅最大个股，收盘价36.65元，成交量为2.19万手，成交额为8069.56万元 [2] - 依依股份下跌1.77%，收盘价28.82元，成交量为3.93万手，成交额为1.13亿元 [2] - 稳健医疗下跌1.56%，收盘价40.27元，成交量为5.39万手，成交额达2.17亿元，为板块中成交额最高个股 [1][2] 个股资金流向 - 延江股份获得主力资金净流入998.97万元，主力净占比达10.29%，为板块中主力资金流入最显著个股 [3] - 两面针获得主力资金净流入634.37万元，主力净占比为3.02% [3] - 豪悦护理获得主力资金净流入551.80万元，主力净占比高达12.92% [3] - 依依股份遭遇主力资金净流出1303.33万元，主力净占比为-11.52%，为板块中主力资金流出最严重个股 [3] - 倍加洁遭遇主力资金净流出749.71万元，主力净占比为-15.52% [3]

板块整体表现 - 11月3日个护用品板块整体下跌0.38%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中6只上涨，4只下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 延江股份领涨板块，收盘价9.07元，单日涨幅达4.25%，成交金额1.30亿元 [1] - 两面针涨幅2.90%，收盘价6.38元，成交金额1.15亿元 [1] - 洁雅股份涨幅2.42%，收盘价32.98元，成交金额7932.90万元 [1] 领跌个股表现 - 依依股份领跌板块，单日跌幅达4.37%，收盘价29.34元，成交金额1.94亿元 [2] - 自亚股份跌幅3.21%，收盘价22.58元，成交金额1.52亿元 [2] - 稳健医疗跌幅0.94%，收盘价40.91元，成交金额2.58亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日个护用品板块主力资金净流出4720.65万元 [2] - 游资资金净流入2298.81万元，散户资金净流入2421.84万元 [2] - 延江股份获得主力资金净流入821.53万元，主力净占比7.46%，为板块最高 [3] - 可靠股份获得主力资金净流入387.10万元，主力净占比6.61% [3] - 稳健医疗遭遇主力资金净流出865.89万元，主力净占比-4.19% [3]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现收入3.9亿元，同比增长10.5%，归母净利润0.5亿元，同比增长11.4% [1] - 2025年前三季度公司累计实现收入12.3亿元，同比增长16.7%，累计归母净利润1.4亿元，同比增长15.2% [1] - 第三季度营收及利润增速较前期有所放缓，主要系优化线上运营策略及营销投放所致 [1] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度公司毛利率为45.9%，同比下降8个百分点，但归母净利率为13.1%，同比微增0.1个百分点 [2] - 销售费用率大幅优化至25.5%，同比下降8个百分点，管理费用率为4.8%，同比上升0.4个百分点 [2] - 研发费用率为3.7%，财务费用率为-0.7%，均同比小幅下降0.1个百分点 [2] 产品战略与研发投入 - 公司坚持“营销+研发”双轮驱动，采用“生产一代、研发一代、储备一代”的科技创新研发机制 [3] - 持续的研发投入支撑了医研专效修护牙膏、医研抗敏源生修护牙膏等爆款新品的成功推出 [3] - 医研专效修护牙膏产品在线下渠道按计划稳步推进，助力产品结构持续提升 [3] 未来增长布局 - 公司积极布局产品矩阵高端化升级，未来儿童品类策略将推出更精细化的护理产品和进阶口腔护理产品 [3] - 电动牙刷被定位为重点发展的新品类，公司将加强技术研发投入，以打造第二增长曲线 [3] - 公司计划借鉴医研系列的爆品打造经验，通过线上爆品孵化和品牌心智建设来增强儿童品类的竞争力 [3] 盈利预测调整 - 基于前三季度业绩表现及营销策略调整，公司2025至2027年归母净利润预测调整为1.9亿元、2.4亿元、2.9亿元 [4] - 调整后的净利润预测对应市盈率分别为34倍、27倍和22倍 [4]

板块整体表现 - 10月31日重庆国企改革板块整体上涨0.52%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内资金流向呈现分化，主力资金净流入2670.91万元，而游资资金净流出3858.24万元，散户资金净流入1187.33万元 [2] 领涨个股表现 - 千里科技领涨板块，收盘价为11.91元，单日涨幅为2.67%，成交量为46.66万手，成交额达5.53亿元 [1] - 千里科技获得主力资金大幅净流入3502.03万元，主力净占比为6.33% [3] - 渝三峡A涨幅为1.87%，收盘价8.16元，主力资金净流入438.98万元 [1][3] - *ST惠程和渝开发分别上涨1.75%和1.16% [1] 其他活跃个股 - 川仪股份上涨0.78%，获得主力资金净流入1405.47万元，主力净占比高达14.42% [1][3] - 涪陵榨菜上涨0.69%，成交额为1.64亿元，主力资金净流入316.44万元 [1][3] - 三峰环境虽然股价下跌2.20%，但获得主力资金净流入1399.00万元，主力净占比为11.36% [2][3] 下跌及平盘个股 - 重庆建工为板块内跌幅最大个股，下跌3.65%，收盘价3.17元 [2] - 重庆水务下跌1.26% [2] - 西南证券和上海三毛股价表现平稳，涨跌幅分别为0.00%和0.14% [1][2]

板块整体表现 - 10月31日个护用品板块整体上涨1.02%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内多数个股收涨，其中稳健医疗以2.00%的涨幅领涨，洁雅股份、豪悦护理、可靠股份、两面针、润本股份涨幅均超过1% [1] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金和游资净流出，净流出金额分别为4569.07万元和321.2万元，而散户资金净流入4890.26万元 [2] 领涨个股表现 - 稳健医疗收盘价为41.30元，涨幅2.00%，成交量为10.02万手，成交额达4.13亿元，是板块中成交额最大的个股 [1] - 稳健医疗获得主力资金净流入1947.28万元，主力净占比为4.71%，是板块中唯一获得主力资金净流入的个股 [3] - 洁雅股份上涨1.61%，收盘价32.20元，成交额9267.85万元 [1] - 豪悦护理上涨1.46%，收盘价32.60元，成交额5508.33万元 [1] 资金流向分析 - 除稳健医疗外，板块其他个股主力资金均为净流出，其中豪悦护理主力净流出806.86万元，净占比-14.65%，百亚股份主力净流出946.03万元，净占比-14.27% [3] - 游资资金在部分个股呈现净流入，如延江股份游资净流入322.86万元，净占比4.92%，豪悦护理游资净流入410.41万元，净占比7.45% [3] - 散户资金在多数个股呈现净流入，其中倍加洁散户净流入883.06万元，净占比13.41%，洁雅股份散户净流入933.98万元，净占比10.08% [3]

股价与交易表现 - 10月30日公司股价下跌2.20%，成交额为6523.59万元 [1] - 当日融资买入429.38万元，融资偿还835.38万元，融资净买入为-406.00万元 [1] - 截至10月30日，融资融券余额合计4098.97万元，其中融资余额占流通市值的2.55%，超过近一年80%分位水平 [1] - 融券方面，当日融券偿还和卖出均为0股，融券余量为0股，融券余额为0元，低于近一年30%分位水平 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为1.06万户，较上期增加8.38%，人均流通股为4069股，较上期减少7.73% [2] - 十大流通股东中，天弘永利债券A为新进股东，持股145.26万股，位居第一大流通股东 [3] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股73.93万股，较上期减少153.89万股 [3] - 富国消费主题混合A为第三大流通股东，持股127.40万股，较上期增加10.01万股 [3] - 博时汇融回报一年持有期混合A和南方绩优成长混合A退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入12.28亿元，同比增长16.66% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.36亿元，同比增长15.21% [2] 业务构成与公司信息 - 公司主营业务为口腔护理用品的研发、生产与销售，成人牙膏收入占比80.43%，成人牙刷占比9.90% [1] - 公司成立于2001年12月14日，于2023年4月10日上市 [1] - A股上市后公司累计派现3.44亿元 [3]

板块整体表现 - 10月29日重庆国企改革板块整体上涨0.89%，表现优于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股表现分化，千里科技以2.10%的涨幅领涨，而渝三峡A跌幅最大，为-1.80%[1][2] - 板块整体资金流向呈现主力资金净流入5025.86万元，游资资金净流出5598.47万元，散户资金净流入572.61万元的格局[2] 领涨个股分析 - 千里科技收盘价为11.65元，涨幅2.10%，成交量为38.16万手，成交额达4.41亿元，是板块中成交最活跃的个股[1] - 千里科技获得主力资金净流入2433.77万元，主力净占比为5.52%，但同时遭遇游资净流出3131.94万元，游资净占比为-7.10%[3] - 西南证券涨幅1.67%，收盘价4.87元，成交量为63.52万手，成交额为3.07亿元，获得主力资金净流入2300.77万元，主力净占比达7.48%[1][3] 资金流向明细 - 三峰环境虽仅上涨0.12%，但获得主力资金净流入429.13万元，主力净占比高达10.51%，为板块中主力净占比最高的个股[1][3] - 川仪股份（原文中名称不一致，有“川仪服务”和“川仪股份”）上涨0.04%，收盘价23.53元，获得主力资金净流入618.11万元，主力净占比为4.70%[1][2][3] - 涪陵榨菜（原文中名称不一致，有“洁陵榨菜”和“浩陵榨菜”）股价持平，但获得主力资金净流入564.76万元，主力净占比为4.61%[1][2][3] 成交活跃度 - 渝开发股价持平，但成交量为20.97万手，成交额达1.11亿元，是板块中成交量较大的个股之一[1][2] - 重药控股股价微跌0.19%，成交量为16.14万手，成交额为8614.58万元[1][2] - 重庆建工股价下跌0.59%，成交量为14.90万手，成交额为5006.92万元[2]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] - 当前股价：38.57元[1] 核心观点 - 报告认为公司作为国产牙膏知名品牌，在抗敏感牙膏细分领域和线下渠道市占率领先，未来产品结构有望不断升级[8] - 公司战略性收缩线上营销费用投入以保障盈利稳定，短期影响收入增长，因此下调未来三年盈利预测，但维持“增持”评级[8] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.28亿元，同比增长16.7%；归母净利润1.36亿元，同比增长15.2%；扣非净利润1.11亿元，同比增长19.8%[4] - 2025年单三季度实现营业收入3.86亿元，同比增长10.5%；归母净利润0.51亿元，同比增长11.4%；扣非净利润0.41亿元，同比增长11.0%，业绩略低于预期[4] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率为50.5%，同比增加1.2个百分点；但单三季度毛利率为45.9%，同比下降8个百分点，主要因线上竞争加剧及公司减少费用投放导致高毛利单品占比下降[8] - 2025年前三季度销售费用率为33%，同比增加1.8个百分点；但单三季度销售费用率为25.5%，同比减少8个百分点，反映公司主动收缩线上费用投放[8] - 2025年前三季度净利率为11.06%，同比下降0.14个百分点；单三季度净利率为13.1%，同比增加0.1个百分点，基本保持稳定[8] 增长策略与渠道 - 公司收入增长依靠全渠道协同和高端产品驱动，创新打造“五维渠道增长矩阵”，构建全渠道价值网络[8] - 产品端坚持“研发+营销”双轮驱动，在高端牙膏爆品和电动牙刷等领域持续投入，并计划推出更精细化的儿童口腔护理产品[8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为18.37亿元、21.91亿元、25.42亿元，同比增长率分别为17.76%、19.27%、16.00%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.87亿元、2.24亿元、2.86亿元，同比增长率分别为16.04%、19.66%、27.81%[6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.09元、1.30元、1.66元，对应市盈率（P/E）分别为35.9倍、30.0倍、23.5倍[6] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.37%、13.56%、15.64%[6]

公司概况 - 公司成立于2001年12月14日，于2023年4月10日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内口腔护理行业知名企业，专注口腔护理用品研发、生产与销售 [1] - 公司注册地址和办公地址均为重庆市，控股股东为重庆轻纺控股（集团）公司，实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会 [1][4] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入12.28亿元，在行业中排名第2位，高于行业平均数11亿元和中位数11.74亿元 [2] - 2025年三季度净利润1.36亿元，在行业中排名第2位，高于行业平均数1.27亿元和中位数1.09亿元 [2] - 成人牙膏为主营业务核心，收入6.77亿元，占比80.43%，成人牙刷收入8330.17万元，占比9.90% [2] 财务指标 - 2025年三季度毛利率为50.50%，较去年同期的49.25%有所上升，且高于行业平均的37.91% [3] - 2025年三季度资产负债率为26.41%，低于去年同期的27.66%，但高于行业平均的25.71% [3] 管理层与股东结构 - 董事长邓嵘2024年薪酬161.26万元，较2023年的147.41万元增加13.85万元 [4] - 总经理赵丰硕2024年薪酬161.26万元，较2023年的147.41万元增加13.85万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.06万，较上期增加8.38% [5] 机构观点与展望 - 招商证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为2.02亿元、2.53亿元、3.22亿元，对应PE分别为33.3倍、26.5倍、20.9倍，维持"强烈推荐"评级 [5] - 长江证券预计公司2025至2027年实现归母净利润1.89亿元、2.43亿元、3.05亿元，对应PE分别为36倍、28倍、22倍，维持"买入"评级 [6] - 业务亮点包括2025年前三季度营收利润双位数增长，销售费用率优化，以及重组蛋白牙膏新品有望成为爆品 [5][6]