收购情况 - 2025年2月26日，渝富控股通过增资及国有股权无偿划转取得机电集团80%股权，间接支配登康口腔59.83%表决权，收购人及其一致行动人合计支配61.57%表决权[13] - 本次收购不会导致登康口腔控股股东和实际控制人变化，控股股东仍为轻纺集团，实际控制人为重庆市国资委[11] - 本次收购触发要约收购义务，但符合免于要约增持股份情形[51] 财务数据 - 渝富控股注册资本为1680000万元，重庆市国资委持股100%[15] - 2023年末渝富控股资产总计349.83亿元，净资产127.51亿元，资产负债率63.55%[18] - 2023年度渝富控股营业总收入32.38亿元，主营业务收入26.97亿元，净利润5.76亿元，净资产收益率4.42%[18] 股权持有 - 渝富控股通过渝富资本等主体持有川仪股份10.65%、四联集团持股30.08%、重庆水务环境集团持股7.88%[19] - 渝富控股通过相关主体持有西南证券股份有限公司31.42%股份[19] - 西证国际投资有限公司持股西证国际证券股份有限公司74.10%[19] - 渝富控股等主体合计持有重庆银行股份有限公司15.52%股份[19] - 渝富控股等主体合计持有重庆农村商业银行股份有限公司10.14%股份[20] - 渝富控股持股重庆机电股份有限公司6.30%，机电集团直接持有54.74%股份[20] 其他要点 - 收购资金来源为自有或自筹资金，合法合规，无对外募集、代持等情况[28][29][30] - 本次交易已履行多项审批、备案程序，尚需市场监督管理机构经营者集中审查通过[32][33] - 过渡期内收购人无对上市公司重大调整安排，保持稳定经营[34] - 截至报告签署日，收购人12个月内无改变上市公司主营业务、资产、业务重大处置或重组、改变董事会或高管组成计划[36][37][38] - 本次收购不影响上市公司独立性，不产生新同业竞争，收购人出具相关承诺函[44][46] - 最近24个月内，收购人等与上市公司及其子公司、董监高未发生特定金额以上交易[49] - 本次收购前6个月内，收购人及其一致行动人、董监高及其直系亲属不存在买卖登康口腔股票的情况[53][54] - 本次收购中，财务顾问和收购人除法定证券服务机构外无直接或间接有偿聘请第三方机构或个人行为[55]

股权变动 - 2025年2月26日，渝富控股取得机电集团80%股权[6] - 2025年2月28日，轻纺集团股权将无偿划转给机电集团[3] - 股权划转后，机电集团直接持有轻纺集团100%股权[19] 公司现状 - 轻纺集团持有公司103,012,300股，占比59.83%[6] - 控股股东为轻纺集团，实控人为重庆市国资委[2] 其他情况 - 变动需通过经营者集中审查，有不确定性[19] - 变动不影响公司表决权和日常经营[19]

收购信息 - 渝富控股通过增资及国有股权无偿划转取得机电集团80%股权，间接支配登康口腔59.83%表决权[4][10] - 收购完成后，渝富控股及其一致行动人合计支配登康口腔61.57%表决权[4][10] - 本次收购触发要约收购义务，但符合免于要约增持股份情形[5] - 本次收购尚需取得有权市场监督管理机构对经营者集中审查通过等程序[5] - 截至签署日收购人及其一致行动人暂无未来12个月增持或处置登康口腔股份计划[41] 公司数据 - 渝富控股注册资本为1680000万元[12] - 渝富控股控制的渝富资本注册资本10亿元，持股比例100%[15] - 重庆百货大楼股份有限公司注册资本为44,633.8271万元[27] - 新世纪百货连锁注册资本30288.60万元，重庆百货持股100%[31] - 重百商社电器注册资本2000.00万元，重庆百货持股100%[31] 业绩数据 - 2023年12月31日，公司资产总计349.83亿元，净资产127.51亿元，资产负债率63.55%[19] - 2023年度，公司营业总收入32.38亿元，主营业务收入26.97亿元，净利润5.76亿元，净资产收益率4.42%[19] - 2023.12.31重庆百货资产总计1863168.59万元，归母净资产623697.10万元，资产负债率65.93%[35] - 2023年度重庆百货营业总收入1898513.98万元，归母净利润131483.36万元，加权平均净资产收益率22.59%[35] 持股情况 - 公司通过渝富资本、四联集团、重庆水务环境集团持有川仪股份，持股比例分别为10.65%、30.08%、未完成股东变更登记[21] - 西南证券通过渝富资本等主体持股重庆银行15.52%[22][23] - 渝富资本等主体合计持股重庆农村商业银行10.14%[22][23] - 渝富资本持股三峡人寿保险30.49%[23] - 渝富控股持股安诚财产保险18.77%，重庆水务集团持股5.15%[23] 其他信息 - 渝富控股股东为重庆市国资委，持股100%[12][13] - 登康口腔控股股东为轻纺集团，实际控制人为重庆市国资委[4][10] - 渝富控股法定代表人为谢文辉[12] - 渝富控股经营期限从2016年8月15日至无固定期限[12] - 渝富控股联系电话为023 - 67678285[12]

股权变动 - 渝富控股增资机电集团500,000.00万元，增资后持股44.58%[3][9] - 重庆市国资委将机电集团35.42%股权无偿划转，划转后渝富控股持股80%[3][10] - 变动后渝富控股间接支配登康口腔59.83%表决权，与一致行动人合计支配61.57%[2][4][6][10] 公司出资与持股 - 渝富控股出资轻纺集团144,000万元，占比80.00%[5] - 轻纺集团直接持有登康口腔103,012,300股股份，占比59.83%[5] 公司注册资本 - 渝富控股注册资本为1,680,000.0000万元，重庆市国资委持股100%[6] - 重庆百货大楼股份有限公司注册资本为44,633.8271万元[7] - 重庆机电控股（集团）公司注册资本为204,288.4982万元[8] 增资相关 - 渝富控股全额缴付增资最迟不超增资协议生效之日起5年[9] - 机电集团应在增资协议生效后办理变更登记等手续[9] - 增资协议经签字盖章，自重庆市国资委批准或授权之日起生效[9] - 机电集团增资事项已取得重庆市国资委批复[9] 其他 - 渝富控股和重庆百货将按要求披露《收购报告书》等相关文件[11] - 本次变动尚需取得有权市场监督管理机构对经营者集中审查通过[13] - 变动事项不会对公司日常经营活动构成重大影响[13] - 公告日期为2025年2月26日[13]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品 6 个月评级为增持（维持评级） 当前价格 33.75 元 [6] 报告的核心观点 - 登康口腔公告 2025 年投资计划 涉及 7 项重大固定资产投资及股权投资项目 计划投资约 15834 万元 包括智慧登康建设、口腔健康研究中心建设等 并围绕口腔大健康布局 打造生态链 [1] - 公司沿着“口腔大健康”主线发展多业务板块 口腔护理领域提高核心品类市场占有率 布局电动口腔护理品类 口腔健康新业务已开发多种产品并向高端制造和服务产业延伸 [3] - 维持盈利预测 预计 24 - 26 年 EPS 分别为 0.94 元、1.12 元、1.32 元 对应 PE 为 36x、30x、26x 维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A 股总股本 172.17 百万股 流通 A 股股本 43.04 百万股 A 股总市值 5810.87 百万元 流通 A 股市值 1452.72 百万元 每股净资产 8.20 元 资产负债率 27.66% 一年内最高/最低 38.00/19.06 元 [7] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1313.33|1375.78|1534.20|1757.40|2054.46| |增长率(%)|14.95|4.76|11.51|14.55|16.90| |EBITDA(百万元)|171.36|172.68|166.06|195.39|219.84| |归属母公司净利润(百万元)|134.61|141.30|161.03|192.51|226.58| |增长率(%)|13.25|4.97|13.96|19.55|17.69| |EPS(元/股)|0.78|0.82|0.94|1.12|1.32| |市盈率(P/E)|43.17|41.13|36.09|30.18|25.65| |市净率(P/B)|10.72|4.14|3.71|3.30|2.93| |市销率(P/S)|4.42|4.22|3.79|3.31|2.83| |EV/EBITDA|0.00|20.13|25.81|20.43|17.64|[10] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|268.04|533.60|571.52|891.38|1016.95| |应收票据及应收账款|51.08|45.48|65.54|58.77|87.29| |预付账款|16.71|8.82|9.61|15.83|14.38| |存货|197.08|189.18|234.01|178.14|313.88| |流动资产合计|662.48|1583.65|1688.76|1951.74|2242.36| |固定资产|82.64|181.94|166.31|150.69|135.07| |在建工程|85.05|16.43|36.43|56.43|76.43| |无形资产|15.63|16.18|14.99|13.80|12.61| |非流动资产合计|355.46|285.20|376.63|354.78|345.24| |资产总计|1017.94|1868.85|2065.38|2306.52|2587.60| |应付票据及应付账款|180.77|150.34|179.22|206.41|246.59| |流动负债合计|340.07|338.83|413.42|466.71|523.90| |负债合计|475.66|463.58|498.44|547.22|601.83| |股东权益合计|542.28|1405.27|1566.95|1759.30|1985.77| |负债和股东权益总计|1017.94|1868.85|2065.38|2306.52|2587.60|[12] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1313.33|1375.78|1534.20|1757.40|2054.46| |营业成本|781.39|768.96|842.49|949.82|1106.88| |营业税金及附加|8.80|9.08|10.13|11.60|13.56| |销售费用|315.32|386.29|421.91|492.07|581.41| |管理费用|54.28|66.90|72.11|81.72|95.53| |研发费用|40.13|42.73|47.56|52.72|61.63| |财务费用|(9.70)|(16.85)|(30.35)|(33.56)|(43.78)| |资产/信用减值损失|(5.19)|(2.89)|(4.50)|(4.62)|(4.30)| |公允价值变动收益|0.10|11.10|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|3.06|1.62|4.98|4.79|3.61| |营业利润|144.83|147.46|170.84|203.20|238.54| |营业外收入|1.09|13.58|3.79|4.72|5.80| |营业外支出|0.17|0.22|1.49|0.91|0.70| |利润总额|145.76|160.82|173.15|207.01|243.63| |所得税|11.14|19.52|12.12|14.49|17.05| |净利润|134.61|141.30|161.03|192.51|226.58| |归属于母公司净利润|134.61|141.30|161.03|192.51|226.58| |每股收益（元）|0.78|0.82|0.94|1.12|1.32|[12] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|134.61|141.30|161.03|192.51|226.58| |折旧摊销|10.23|12.53|16.82|16.82|16.82| |财务费用|(10.69)|(6.80)|(30.35)|(33.56)|(43.78)| |投资损失|(3.06)|(1.62)|(4.98)|(4.79)|(3.61)| |营运资金变动|(54.99)|115.23|(120.59)|130.70|(97.71)| |经营活动现金流|83.51|150.78|21.92|301.68|98.29| |资本支出|73.35|63.75|3.25|24.50|22.58| |投资活动现金流|106.95|(716.58)|(15.02)|(15.21)|(16.39)| |债权融资|9.66|16.85|30.37|33.55|43.78| |股权融资|(103.62)|713.08|0.65|(0.16)|(0.11)| |筹资活动现金流|(103.41)|725.36|31.02|33.39|43.67| |现金净增加额|87.05|159.56|37.92|319.86|125.57|[12] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|14.95%|4.76%|11.51%|14.55%|16.90%| |成长能力 - 营业利润|6.42%|1.81%|15.86%|18.94%|17.39%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|13.25%|4.97%|13.96%|19.55%|17.69%| |获利能力 - 毛利率|40.50%|44.11%|45.09%|45.95%|46.12%| |获利能力 - 净利率|10.25%|10.27%|10.50%|10.95%|11.03%| |获利能力 - ROE|24.82%|10.05%|10.28%|10.94%|11.41%| |获利能力 - ROIC|-114.54%|-1042.89%|1887.19%|371.59%|-301.70%| |偿债能力 - 资产负债率|46.73%|24.81%|24.13%|23.72%|23.26%| |偿债能力 - 净负债率|-49.43%|-37.97%|-36.47%|-50.67%|-51.21%| |偿债能力 - 流动比率|1.71|4.01|4.08|4.18|4.28| |偿债能力 - 速动比率|1.20|3.53|3.52|3.80|3.68| |营运能力 - 应收账款周转率|28.71|28.50|27.64|28.28|28.13| |营运能力 - 存货周转率|7.25|7.12|7.25|8.53|8.35| |营运能力 - 总资产周转率|1.33|0.95|0.78|0.80|0.84| |每股指标 - 每股收益|0.78|0.82|0.94|1.12|1.32| |每股指标 - 每股经营现金流|0.49|0.88|0.13|1.75|0.57| |每股指标 - 每股净资产|3.15|8.16|9.10|10.22|11.53| |估值比率 - 市盈率|43.17|41.13|36.09|30.18|25.65| |估值比率 - 市净率|10.72|4.14|3.71|3.30|2.93| |估值比率 - EV/EBITDA|0.00|20.13|25.81|20.43|17.64| |估值比率 - EV/EBIT|0.00|21.70|28.72|22.35|19.10|[12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 登康口腔作为抗敏牙膏领导者和专业口腔护理龙头，以冷酸灵为基石全方位布局口腔护理，打造了全方位品牌矩阵 [15][26][29] - 口腔护理行业增长韧性强、集中度高且线上化空间大，为国货品牌提供了发展机遇 [3][36][45] - 公司通过拓展品类、提升单价、扩张渠道等方式，实现“量价齐升”和多板块业务协同发展，盈利能力持续提升 [3][73][84] 根据相关目录分别进行总结 一、抗敏牙膏领导者，专业口腔护理龙头 - 以冷酸灵为基石，全方位布局口腔护理：登康口腔旗下有多个品牌，产品涵盖多种类型，冷酸灵在抗敏感细分领域占领导地位，2019 - 2023年营收和归母净利润CAGR分别达9.88%和22.30%，2024年前三季度维持增长 [15][18] - 打造全方位品牌矩阵，升级产品、拓展品类，贴合消费者需求：成人基础口腔护理产品占比高，各品类有不同发展情况，公司实施“1 + X”多品牌策略，布局高速增长细分品类 [26][29][31] - 背靠国资助力长远发展，员工持股绑定核心团队利益：公司实控人为重庆市国资委，员工持股绑定核心团队利益，核心高管经验丰富且任职时间长 [33][36] 二、行业：市场增长韧性强，行业集中度高，线上化空间大 - 需求：口腔护理展现增长韧性，发展前景广阔：基础口腔护理品抗风险能力强，消费升级与需求刚性带来市场稳健增长，居民口腔健康素养有待提高，刷牙率提升将带动市场扩大 [36][41] - 竞争格局：口腔护理行业市场集中度高，国货品牌份额提升：2014 - 2023年行业CR5保持50%以上，线上渠道品牌集中度低，国货品牌市占率上升，外资品牌下降 [45][49][51] - 渠道空间：线上渠道成为增长主推力，未来线上化空间大：线上渠道重要性逐年提升，已成为增长主要推动力，口腔护理产品线上增长潜力可观，多数品牌线上化程度低 [54][58][60] - 供给：功效、品类、用户方面呈现新趋势：产品功效多元，品类多样化，儿童口腔护理市场规模预计2025年达80亿元 [63][67][70] 三、公司增长逻辑：品类拓展&产品结构优化&渠道扩张，冷酸灵未来成长驱动力充足 - 拓展品类，搭建抗敏感 + X产品矩阵：冷酸灵抗敏技术三代更迭，在“抗敏”“修复”上可替代舒适达且更具性价比，研发费用率高，围绕抗敏感拓展品类、创新包装 [73][76][80] - 提单价，产品升级后依然极具性价比优势：冷酸灵通过升级和创新向高端化升级，提价后仍具性价比，有望抢占市场份额 [84][86][90] - 线上化空间大，线下份额稳定，盈利能力持续优化：销售以线下经销为主，线上占比快速提升，线下渠道壁垒深厚，线上推高卖新推动线下市占率提升，优化盈利水平 [92][95][97] - 积极布局新兴口腔护理品类，为公司后续成长提供动能：电动牙刷等新兴品类发展迅速，公司相关产品增速快，口腔美容与护理产品销额复合增长率高 [27][48][51] 四、财务：营业收入持续增长，盈利能力维持较高水平 - 盈利能力行业内突出，最大板块成人口腔护理贡献较大：公司销售毛利率和净利率提升，成人口腔护理贡献大 [26][29] - 业务发展引起公司期间费用率小幅上升，广告宣传费增长明显：2024年前三季度销售费用率上升带动期间费用率提升，广告宣传费增长多 [30] - 经营效率较高，存货周转较缓但应收账款周转迅速：存货周转天数较长，应收账款周转天数较短 [30] 五、盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司实现归母净利润1.64/1.98/2.28亿元，同比增长16.0%/20.6%/15.3%，EPS分别为0.95/1.15/1.32元，对应1月21日收盘价PE分别为38.1/31.6/27.4x，维持“增持”评级 [3]

关联交易数据 - 2025年向商社新世纪销售商品预计1500万元，2024年实际1169.14万元[2] - 2025年在渝农商行存款预计600万元，2024年实际400.70万元[2] - 2024年向商社新世纪销售占比0.76%，与计划差异 -10.07%[7] - 2024年接受重庆银行存款占比20.95%，与计划差异 -20.40%[7] - 2024年接受渝农商行存款占比11.72%，与计划差异 -55.48%[7] - 2024年轻纺集团代收代付补助占比25.31%，与计划差异 -94.33%[7] 公司财务数据 - 渝农商行2024年9月30日总资产15174.67亿元等[8] - 商社新世纪2024年9月30日总资产69.93亿元等[10] - 渝农商行注册资本1135700万人民币[8] - 商社新世纪注册资本30288.6万人民币[9] 股权与协议 - 2024年8月6日渝富控股完成轻纺集团80%股权工商变更[11] - 2025年1月2日轻纺集团签署《托管协议》[11] 交易审议 - 公司第七届董事会通过2024确认及2025预计议案[17] - 审计委员会确认2024交易，预计2025交易[18] - 独立董事认为2025预计交易正常[19] - 保荐人核查关联交易符合规定[20]

未来展望 - 2025年公司计划投资约15834.00万元，含固定资产投资约10334.00万元、股权投资约5500.00万元[2] 会议相关 - 第七届董事会第二十次会议1月17日发通知，1月22日召开[1] - 会议应到董事9名，实到并表决9名[1] 议案表决 - 《关于公司2025年度投资计划的议案》等三议案均9票同意通过[2][3][4] 议案审议 - 多委员会分别审议通过相关议案[2][3][4] 核查意见 - 保荐机构中信建投证券对关联交易议案发表专项核查意见[3]

公司股权结构 - 重庆渝富控股集团有限公司注册资本为1680000万元[11] - 重庆市国资委持有渝富控股100%股权[11][14] - 重庆市国资委和渝富控股分别持有轻纺集团20%和80%股份[18] 权益变动情况 - 轻纺集团委托给机电集团管理，期限从协议生效至解除或终止[10][18][22] - 权益变动前轻纺集团直接持上市公司103,012,300股，占比59.83%[22] - 权益变动后公司不再通过轻纺集团间接支配表决权[22] 未来计划 - 除本次托管外，暂无未来12个月增减上市公司权益股份计划[19] 其他事项 - 2024年12月26日，渝富控股董事、监事人员变动，工商登记未完成[13] - 权益变动需取得市场监督管理机构对经营者集中审查通过[25]

投资评级 - 报告未给出明确的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为登康口腔的核心逻辑正在加速兑现，预计24Q4将实现超预期增长 [1] - 核心逻辑一：线下市场份额稳步提升，线上渠道增速亮眼 [2] - 核心逻辑二：产品结构持续升级，驱动毛利率快速提升 [3] 线下渠道 - 24H1冷酸灵线下份额提升至8.6%，较23年全年增长0.5个百分点，成为市场第三 [4] - 公司通过全国31个省、自治区、直辖市的优质经分销商，覆盖数十万家零售终端 [4] - 针对县域乡镇市场，公司通过经销模式迅速下沉，推行"百万级县域、千万级经销商"战略 [4] 线上渠道 - 公司电商团队23年底变更，持续吸纳有生力量，24年发力自播建设，精细化管理线上产品结构 [4] - 24年冷酸灵抖音GMV同比增长151%，24Q4同比增长245%，变革效果显著 [4] 产品结构 - 公司实施"提品质、调结构、促增长"的产品推广策略，专研平台、医研平台销售占比快速提升 [3] - 24Q4抖音渠道医研系列占比达65%，较24Q1显著提升 [3] - 24Q1-3公司毛利率为49.3%，同比提升5.1个百分点，单Q3毛利率达53.9%，同比提升7.0个百分点 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、2.1亿元、2.6亿元，对应PE分别为38.9X、29.3X、23.7X [3] - 预计2024-2026年营业总收入分别为15.18亿元、18.03亿元、21.52亿元，同比增长10.4%、18.8%、19.3% [5] - 预计2024-2026年毛利率分别为47.9%、48.1%、48.1% [5] - 预计2024-2026年净资产收益率ROE分别为11.0%、14.2%、17.0% [5] 财务数据 - 2023年营业总收入为13.76亿元，同比增长4.8% [5] - 2023年归属母公司净利润为1.41亿元，同比增长5.0% [5] - 2023年毛利率为44.1%，同比提升3.6个百分点 [5] - 2023年净资产收益率ROE为10.1% [5]