投资评级 - 报告未给出明确的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为登康口腔的核心逻辑正在加速兑现，预计24Q4将实现超预期增长 [1] - 核心逻辑一：线下市场份额稳步提升，线上渠道增速亮眼 [2] - 核心逻辑二：产品结构持续升级，驱动毛利率快速提升 [3] 线下渠道 - 24H1冷酸灵线下份额提升至8.6%，较23年全年增长0.5个百分点，成为市场第三 [4] - 公司通过全国31个省、自治区、直辖市的优质经分销商，覆盖数十万家零售终端 [4] - 针对县域乡镇市场，公司通过经销模式迅速下沉，推行"百万级县域、千万级经销商"战略 [4] 线上渠道 - 公司电商团队23年底变更，持续吸纳有生力量，24年发力自播建设，精细化管理线上产品结构 [4] - 24年冷酸灵抖音GMV同比增长151%，24Q4同比增长245%，变革效果显著 [4] 产品结构 - 公司实施"提品质、调结构、促增长"的产品推广策略，专研平台、医研平台销售占比快速提升 [3] - 24Q4抖音渠道医研系列占比达65%，较24Q1显著提升 [3] - 24Q1-3公司毛利率为49.3%，同比提升5.1个百分点，单Q3毛利率达53.9%，同比提升7.0个百分点 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、2.1亿元、2.6亿元，对应PE分别为38.9X、29.3X、23.7X [3] - 预计2024-2026年营业总收入分别为15.18亿元、18.03亿元、21.52亿元，同比增长10.4%、18.8%、19.3% [5] - 预计2024-2026年毛利率分别为47.9%、48.1%、48.1% [5] - 预计2024-2026年净资产收益率ROE分别为11.0%、14.2%、17.0% [5] 财务数据 - 2023年营业总收入为13.76亿元，同比增长4.8% [5] - 2023年归属母公司净利润为1.41亿元，同比增长5.0% [5] - 2023年毛利率为44.1%，同比提升3.6个百分点 [5] - 2023年净资产收益率ROE为10.1% [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [8][15][24] 核心观点 - 报告研究的具体公司在牙膏抗敏感领域市占率持续提升，冷酸灵线下零售市场份额达到8.57%，进入行业前三 [6][13] - 报告研究的具体公司已形成高效协同发展的多渠道运作模式，线上线下多渠道协同发展 [7] - 报告研究的具体公司积极开发口腔智能新产品，并推进企业向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业战略延伸 [4] - 报告研究的具体公司未来将继续深化全域全渠的立体化营销网络建设和营销模式创新 [14] - 报告研究的具体公司在抗敏感细分领域拥有超60%的市场份额，是中国抗敏感牙膏市场的领导品牌 [20] 财务数据与预测 - 预计报告研究的具体公司24-26年营业收入分别为15.3/17.6/20.5亿元，归母净利润分别为1.61/1.93/2.27亿元，对应EPS分别为0.94/1.12/1.32元/股 [15] - 报告研究的具体公司2024E营业收入为15.34亿元，同比增长11.51%，归母净利润为1.61亿元，同比增长13.96% [18] - 报告研究的具体公司2024E毛利率为45.09%，净利率为10.50% [28] 业务发展 - 报告研究的具体公司已开发和上市第二类医疗器械冷酸灵牙齿脱敏剂和口腔溃疡含漱液，第一类医疗器械冷酸灵牙科用毛刷，以及口腔卫生用品 [4] - 报告研究的具体公司积极布局以中国发明专利"生物矿化抗敏技术"为核心的抗敏感3.0技术矩阵，打造"1+X"核心技术壁垒 [20] - 报告研究的具体公司沿着"口腔大健康"主线，积极发展口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理四大业务板块 [22] 渠道与营销 - 报告研究的具体公司制定了"精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道"的销售渠道策略 [7] - 报告研究的具体公司通过大单品组合推广、品类联动、重点节假日促销等活动，强化线下购物场景体验及O2O线上到家业务 [21]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 公司将继续全面深化全域全渠的立体化营销网络建设和营销模式的创新，依托客户、精耕分销、深化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道，持续扩大渠道优势，提升公司综合竞争能力 [13] - 公司沿着“口腔大健康”主线，积极发展包括口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理在内的四大业务板块 [18] - 在抗敏感细分领域，冷酸灵线下零售市场拥有超60%市场份额，是中国抗敏感牙膏市场的领导品牌 [19] - 公司预计24-26年营业收入分别为15.3/17.6/20.5亿元，归母净利润分别为1.61/1.93/2.27亿元，对应EPS分别为0.94/1.12/1.32元/股，PE分别为34/28/24x，维持“增持”评级 [18] 财务数据和估值 - 营业收入：2022年为1,313.33百万元，2023年为1,375.78百万元，2024E为1,534.20百万元，2025E为1,757.40百万元，2026E为2,054.46百万元 [21] - 归属母公司净利润：2022年为134.61百万元，2023年为141.30百万元，2024E为161.03百万元，2025E为192.51百万元，2026E为226.58百万元 [21] - EPS：2022年为0.78元/股，2023年为0.82元/股，2024E为0.94元/股，2025E为1.12元/股，2026E为1.32元/股 [21] - 市盈率(P/E)：2022年为40.29，2023年为38.38，2024E为33.68，2025E为28.17，2026E为23.94 [21] - 市净率(P/B)：2022年为10.00，2023年为3.86，2024E为3.46，2025E为3.08，2026E为2.73 [21] 公司业务发展 - 公司目前已经开发和上市第二类医疗器械冷酸灵牙齿脱敏剂和口腔溃疡含漱液，第一类医疗器械冷酸灵牙科用毛刷，以及口腔卫生用品如口腔抑菌膏、口腔抑菌液等，并积极开发口腔智能新产品 [16] - 公司基于对线下零售业态发展及消费者购物习惯变化的洞察，实时进行营销策略的调整，通过大单品组合推广、品类联动、重点节假日的促销、新品推广等活动，强化线下购物的场景体验以及O2O线上到家业务的拓展，提升产品的触达和销售转化 [17] - 公司将继续坚持聚焦口腔的战略，持续精益经营，不断扩大品牌和市场势能 [27] 行业地位 - 截至2024年6月，登康口腔旗下主力品牌冷酸灵牙膏线下零售市场份额达到8.57%，份额进入行业前三，保持了稳定持续增长 [27] - 在抗敏感细分领域，近5年冷酸灵线下零售市场拥有超60%市场份额，是中国抗敏感牙膏市场的领导品牌 [19]

活动相关 - 活动由重庆证监局指导，重庆上市公司协会联合深圳市全景网络有限公司举办[2] - 活动名称为重庆辖区上市公司2024年投资者网上集体接待日[2] - 登康口腔将于2024年11月28日（星期四）15:00 - 17:00参加活动并与投资者网上交流[2] 参与方式 - 投资者可登录全景路演网站（http://rs.p5w.net）参与[2] - 可关注微信公众号全景财经参与[2] - 可下载全景路演APP参与[2] 公司保证 - 登康口腔及董事会全体成员保证信息披露内容真实准确完整无虚假记载误导性陈述或重大遗漏[2] 公告相关 - 登康口腔董事会于2024年11月22日发布此公告[3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[7] 报告核心观点 - 2024年前三季度登康口腔实现营收/归母净利润/扣非净利润10.53/1.18/0.92亿元，同增4%/10%/6%；其中2024Q3分别对应3.50/0.46/0.37亿元，同增2%/9%/7% Q3线上增速较优&线下提份额，电动牙刷等潜力品类实现高增[1][3] - Q3产品结构优化助推毛利率创新高，配合费用加投，整体盈利维持平稳Q3毛利率同升7.0pcts至53.9%，创上市以来单季新高，主因产品结构持续优化，尤其是定位偏高端的医研系列占比明显提升Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+7.2/+0.3/-0.1/+0.6pcts，销售费用同增29%，旨在加大渠道拓展和产品推广Q3归母/扣非净利率微增0.9/0.5pct[4] - 电商渠道登康口腔增速较优，今年加大发力抖音促进起势抖音增势更佳，天猫&京东持续扩张，据三方数据，冷酸灵10月抖音GMV同比倍数级增长，环比提速明显，且10月排名自9月的第6升至第3电商渠道起势除平台红利外，亦有公司加大重视抖音平台的影响，今年已从团队组建、投流策略、产品上新等方面进行优化，逐步兑现增长环比提速趋势若后续抖音平台持续突破，将有望带动电商以及整体收入增速提速，类似百亚此前的发展路径[4] - 线下渠道大盘有所收缩，登康口腔份额提升口腔护理用品线下渠道整体需求有所缩量，据尼尔森数据，H1线下牙膏/牙刷行业规模分别同降4%/14%，而公司围绕渠道精细化运营及产品加快迭代推新实现份额提升，其中：1）牙膏：H1期间公司在线下渠道的份额提升0.5pct至8.6%，排名超过宝洁（下辖佳洁士等品牌）升至第3；2）牙刷：H1期间公司在线下渠道的份额提升0.35pct至5.6%，排名延续第2[5] - 现阶段登康口腔的增长抓手为口腔护理产品的持续提份额，中期维度下口腔医疗与美容护理类产品的收入贡献逐步趋显，有望带动增长提速产品结构优化，推动量、价、盈利逐步向上公司当前终端百克均价在12 - 15元（偏高端的医研系列价格带20 - 30元），2023年牙膏出厂均价已较2019年增长14%此外，公司营销端把握国潮崛起（联名川渝火锅、国博等IP），积极推动年轻化转型（签约吴磊、合作董宇辉等）预计公司2024/2025年实现归母净利润1.54/1.82亿元，对应PE 35/29x[5]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3报告公司实现营收10.53亿元同比+4.12%归母净利润1.18亿元同比+9.54%扣非归母净利润0.92亿元同比+6.40%毛利率49.25%同比+5.07pct归母净利率11.20%同比+0.55pct2024Q3报告公司实现营收3.50亿元同比+1.56%归母净利润0.46亿元同比+9.17%扣非归母净利润0.37亿元同比+6.58%毛利率53.92%同比+7.04pct归母净利率13.01%同比+0.91pct [2] - 以抗敏感为基础积极进行功效拓圈品牌在抗敏感领域已建立了较强的用户心智未来功效拓圈的策略以抗敏感为根基拓展牙龈护理、防菌减菌等强功效产品持续推进医研、专研等多系列产品优化 [3] - 主打质价比线上渠道扩新品类业绩增长进行时冷酸灵品牌已取得成熟的品牌心智报告公司通过拓展线上渠道扩新品类主打质价比路线预计2024 - 2026年报告公司实现归母净利润1.64/1.98/2.28亿元同比增长16.0%/20.6%/15.3%EPS分别为0.95/1.15/1.32元对应11月5日收盘价PE分别为33.3/27.6/24.0x [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为1475/1684/1890百万元同比增长7.2%/14.2%/12.2%归母净利润分别为164/198/228百万元同比增长16.0%/20.6%/15.3%毛利率分别为48.9%/50.2%/51.1%ROE分别为11.2%/11.9%/12.1%每股收益分别为0.95/1.15/1.32元市盈率分别为33.3/27.6/24.0 [4] - 截至2024 - 11 - 5收盘价为31.70元总股本为172.17百万股流通股本为43.04百万股每股净资产为8.20元总资产为1950.92百万元 [1] 业务发展相关 - 2024前三季度毛利率达49.25%/53.92%主要源于线上高客单价、高毛利大单品销售金额占比持续提升产品结构持续优化费用方面2024前三季度销售费用率为31.28%同比+5.05pct研发费用率增加0.36pct至3.64%管理费用率为4.19%同比减少0.17pct财务费用率为 - 0.76%同比+0.44pct主要是由于2024Q1 - Q3定期存款减少利息收入同步减少所致 [2] - 以抗敏感为基础积极进行功效拓圈品牌在抗敏感领域已建立了较强的用户心智未来功效拓圈的策略以抗敏感为根基拓展牙龈护理、防菌减菌等强功效产品持续推进医研、专研等多系列产品优化 [3] - 主打质价比线上渠道扩新品类业绩增长进行时冷酸灵品牌已取得成熟的品牌心智报告公司通过拓展线上渠道扩新品类主打质价比路线 [3]

投资评级 - 6 个月评级为增持（维持评级） [2] 核心观点 - 公司 24Q3 收入 3.5 亿，同比增长 2%，归母净利润 0.5 亿，同比增长 9%，扣非后净利润 0.4 亿，同比增长 7% [2] - 24Q1-3 收入 11 亿，同比增长 4%，归母净利润 1.2 亿，同比增长 10%，扣非后净利润 0.9 亿，同比增长 6% [2] - 24Q1-3 公司毛利率 49.3%，同比增长 5.1 个百分点，净利率 11.2%，同比增长约 0.6 个百分点 [2] - 公司通过创新和降本增效，取得较好成效，未来将重点通过精益生产运营流程、提升生产运营效能优化运营成本 [2] - 公司预计 24-26 年 EPS 分别为 0.9/1.1/1.3 元，PE 分别为 30X/25X/21X [5] 财务数据 - A 股总股本 172.17 百万股，流通 A 股股本 43.04 百万股 [1] - A 股总市值 5,091.18 百万元，流通 A 股市值 1,272.80 百万元 [1] - 每股净资产 8.20 元，资产负债率 27.66% [1] - 24Q1-3 营业收入 11 亿，同比增长 4%，归母净利润 1.2 亿，同比增长 10% [2] - 预计 24-26 年营业收入分别为 1,534.20/1,757.40/2,054.46 百万元，增长率分别为 11.51%/14.55%/16.90% [7] - 预计 24-26 年归属母公司净利润分别为 161.03/192.51/226.58 百万元，增长率分别为 13.96%/19.55%/17.69% [7] 行业分析 - 口腔护理行业零售市场进入恢复期，国民对口腔健康意识提升，推动行业消费升级与多元化、专业化发展 [3] - 民族品牌因年轻消费群体的青睐加速崛起，线上市场规模提升，新零售业态拓展 [3] - 牙膏、牙刷（含电动牙刷）仍是主导品类，漱口水、牙线等新兴品类搭乘新兴渠道加速渗透 [3] 产品与市场 - 公司已打造出多款千万级热销产品，如冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏、冷酸灵专研抗敏牙膏国博联名系列、冷酸灵万物皆可（萌）牙刷（即"猫爪刷"）等 [4] - 冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏采用国际领先的生物活性玻璃陶瓷材料技术，拥有国家技术专利，618 连续多周霸榜抖音固齿牙膏热销榜、人气榜、好评榜 TOP1 [4] 发展战略 - 公司实行多品牌、多品类、多品种发展战略，巩固核心品牌与核心品类持续增长，同时加强多品牌、新品类的布局与投入 [5] - 公司将进一步沿着"口腔大健康"主线，积极发展包括口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理四大业务板块 [5]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[5] 报告的核心观点 业绩个位数稳增,市占率逆势提升 - 公司2024年前三季度实现营收10.53亿元,同比+4.12%;归母净利润1.18亿元,同比+9.54%[1] - 公司毛利率大幅改善,达49.25%,同比+5.07个百分点[1] - 公司扣非净利率为8.78%,同比+0.19个百分点[1] - 公司牙膏线下渠道市场份额达8.57%,跻身行业前三;手动牙刷市场份额达5.64%,排名行业第二[2] 产品迭代创新,渠道全方位发力 - 公司持续保持高研发投入,完成多款新品上市,如冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏等爆品[2] - 公司坚持县域提质、终端领先、新渠拓增的渠道运作方针,实现市占率逆势提升[2] 财务数据总结 - 预计公司2024/25/26年基本每股收益分别为0.96/1.06/1.25元,对应PE为30X/27X/23X[4] - 预计公司2024/25/26年营收分别为14.89/16.76/19.02亿元,同比增长8.25%/12.57%/13.46%[4] - 预计公司2024/25/26年归母净利润分别为1.66/1.83/2.16亿元,同比增长17.16%/10.27%/18.24%[4] - 预计公司2024/25/26年毛利率分别为47.52%/48.39%/48.87%[4]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 产品 1) 公司牙膏主业优势稳固,份额持续提升,冷酸灵品牌在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占比为62.92% [5] 2) 公司积极拓展新品类,围绕口腔大健康布局电动牙刷、冲牙器、牙齿脱敏剂等 [5] 渠道 1) 公司形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势,电商收入占比提升至25.5% [6] 2) 公司在线下渠道通过分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商,实现了对数十万家零售终端的覆盖 [6] 财务表现 1) 24Q3公司毛利率为53.9%,同比+7.0pct,环比+8.6pct,主要受益于产品结构升级 [6] 2) 24Q3公司净利率为13.0%,同比+0.9pct,环比+2.8pct [6] 3) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.66、1.91、2.16亿元,同比增速分别为17.8%、14.6%、13.5% [9]

报告评级 - 报告维持增持评级,上调目标价至34.24元 [2] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度业绩稳健增长,抖音高毛利产品放量带动毛利率显著提升 [3] - 公司通过拓展产品和渠道,在存量市场中持续抢占份额,核心品牌"冷酸灵"在抗敏感细分领域占比达62.92%,保持领导地位 [8] - 公司持续推出创新产品,丰富牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏等细分子品类,加速向口腔大健康产业迈进 [8] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营收/归母/扣非净利润10.53/1.18/0.92亿元,同比增长4.12%/9.54%/6.40% [8] - 2024年第三季度公司毛利率53.92%,同比增加7.04个百分点,主要受益于电商渠道持续发力及高毛利医研等产品在线上抖音渠道销售良好 [8] - 公司2024年前三季度经营性现金流1.60亿元,同比增长68% [8] - 公司预计2024-2026年EPS分别为0.95/1.07/1.19元 [8][9] 行业及市场分析 - 根据尼尔森数据,2024H1国内线下牙膏市场销售规模为107.72亿元,同比下降3.69%,公司在存量市场中持续抢占份额,份额提升至第三名 [8] - 抖音渠道冷酸灵GMV近7000万元,同比增速超100%,其中高毛利医研牙膏GMV超3000万元,占比超40% [8] - 公司在抗敏感细分领域占据领先地位,未来有望通过拓展产品和渠道进一步提升市场份额 [8] 风险提示 - 行业景气下行 - 新品不及预期 - 新兴渠道拓展受限 [8]