投资评级 - 报告对登康口腔的投资评级为“买入”，并予以“维持” [10] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入12.28亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长15.21%；实现扣非净利润1.11亿元，同比增长19.78% [2][6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入3.86亿元，同比增长10.49%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长11.43%；实现扣非净利润0.41亿元，同比增长11.03% [2][6] - 单季度归母净利率和扣非净利率同比均提升0.1个百分点，盈利能力保持稳定 [7] 运营与战略亮点 - 单季度收入增速环比放缓，估计与电商投入调整有关，公司主动调整了抖音渠道的费用投入，第三季度销售费用额同比下降15.9% [7] - 公司通过产品结构优化和渠道拓展实现量价齐升，2024年牙膏销量同比增长5%，吨均价同比增长10%，2025年延续此趋势 [7] - 线上渠道方面，公司把握电商机会，在团队组建、投流策略和产品上新方面进行优化；线下渠道则不断渗透深耕 [7] - 公司通过功能迭代升级推广中高端爆品系列“7天修护”，有效带动线上线下均价上行，2024年末该系列在抖音平台销售占比已达70%-80%，百克均价达26.6元，有助于提升品牌定位 [8] - 2025年8月中旬，公司推出重组蛋白医研牙膏新品并开始试销，该产品在抖音平台不含氟牙膏新品排行榜中位列榜首，销售占比逐步提升 [13] 未来展望与估值 - 报告预计公司2025年至2027年将实现归母净利润1.89亿元、2.43亿元、3.05亿元，对应市盈率分别为36倍、28倍、22倍 [13] - 公司兼具高分红特性，2024年分红比例达80% [13]

仕佳光子 (688313) 公司点评 - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.18亿元、8.14亿元、10.47亿元，对应EPS为0.91元、1.78元、2.28元，但维持目标价75.2元及增持评级[2] - 2025年前三季度营收15.60亿元，同比增长113.96%；归母净利润3.00亿元，同比增长727.74%[3] - 单Q3营收5.68亿元，同比增长102.50%，环比增长2.05%；Q3归母净利润0.83亿元，环比下滑约32.71%，毛利率为29.73%，环比下降约6.3个百分点，主要因产品结构调整导致高毛利的AWG、DFB占比下降[3] - 公司积极布局AWG、MPO、DFB等光芯片及光器件产品，广泛应用于高速光模块领域，有望受益于2025-2026年光模块市场的持续高速增长[3] 亿纬锂能 (300014) 公司点评 - 因动储需求旺盛，上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为2.19元、3.65元、4.36元，维持目标价109.46元及增持评级[4][34] - 2025年前三季度营收450.02亿元，同比增长32.17%；归母净利润28.16亿元，剔除股权激励等影响后为36.75亿元，同比增长18.40%[5] - 单Q3归母净利润14.57亿元，同比增长50.70%，环比增长30.43%；前三季度动力电池出货34.59GWh，同比增长67%；储能电池出货48.41GWh，同比增长35.5%[5][35] - 预计Q4储能业务保持满产满销，毛利率环比继续提升；2026年储能海外占比目标从不足20%提升至超过25%，动力增长主要来自商用车预计超50%增速及乘用车新客户拓展[6][35] - 通过外协工厂2025年预计贡献产能10-12GWh，2026年贡献30GWh；荆门60工厂、沈阳、匈牙利、马来西亚等新工厂将于2026-2027年陆续转固[6][37] 纺织服装行业跟踪 - 2025Q3奢侈品公司LVMH、Hermès、KERING、PRADA收入（汇率中性）分别为+1.0%、+9.6%、-5.0%、+8.5%，均超一致预期，且北美市场领涨[9] - 2025年9月中国服装鞋帽针纺织品零售额同比增长4.7%，增速环比8月的+3.1%提升；1-9月穿类商品网上零售额同比增长2.8%，增速环比1-8月的+2.4%加快[11] - 2025年9月瑞士手表出口中国金额同比增长17.8%，在去年同期低基数下转正；全球出口金额同比下降3.1%，跌幅较8月的-16.5%收窄[11] - adidas 25Q3收入66.3亿欧元，同比中性增长8%；公司上调全年收入指引至中性增长9%，但不及市场预期的10%[10] 新型烟草（可选消费品）行业专题 - 新型口含烟兼具加热不燃烧（HNB）和雾化电子烟特性，既能替代传统产品，又凭借丰富风味打开新客群空间，且因非烟草制品面临更优税率环境，预计毛利率为新型烟草品类最高[14] - 竞争格局方面，份额集中国际烟草公司，因存在路径依赖（客户基本盘和销售渠道由传统口含烟经营者掌握）、政策环境稳定温和、以及品牌方对供应链控制力强[15] - 产业催化事件包括：2022年菲莫国际以160亿美元收购新型口含烟龙头ZYN母公司瑞典火柴；2025年1月FDA首次批准ZYN旗下20款产品上市[16] 其他公司及行业要点 - 芒果超媒 (300413) 2025Q3营收30.99亿元，环比提升1.18%，为2021年以来首次Q3收入环比正增长；新剧《水龙吟》上线首日播放量超5000万次[31][32] - 登康口腔 (001328) 2025Q3营收3.86亿元，同比增长10.49%；归母净利润0.51亿元，同比增长11.43%；毛利率45.90%，同比下降8个百分点，主要因线上收缩投放导致高毛利大单品占比降低[38][39] - 特斯拉 (TSLA.O) Q3汽车销量49.71万辆，创季度历史新高；储能业务收入34.15亿美元，同比增长43.7%，部署容量达12.5吉瓦时，同比增长81%[41][42] - 半导体行业观点认为，AI推理产生的KV Cache容量增长已超出HBM承载能力，推动KV Cache缓存从GPU内存卸载至CPU、SSD，为AI SSD带来广阔成长空间[52][54][55] - 商业航天行业因“四中全会”公报新增“航天强国”表述，产业有望加速；海南商业航天发射场海上回收系统已开工，目标2026年底前交付[68][69]

投资评级 - 报告对登康口腔的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司业绩维持稳健增长，2025年第三季度战略性控制营销费用，销售费用率显著下降，净利率保持平稳 [2][4][5] - 公司坚持“营销+研发”双轮驱动战略，持续强化核心品牌“冷酸灵”及旗下多品牌矩阵，并通过产学研医协同创新夯实技术实力 [3] - 公司在抗敏感细分领域线下市场占据领先地位，并积极布局高端市场及口腔医疗美容领域，有望打造新增长曲线 [6] 财务业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入12.28亿元，同比增长16.66%；归母净利润1.36亿元，同比增长15.21%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长19.78% [2] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入3.86亿元，同比增长10.49%；归母净利润0.51亿元，同比增长11.43%；扣非归母净利润0.41亿元，同比增长11.03% [2] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为50.50%，同比提升1.24个百分点；归母净利率为11.06%，同比微降0.14个百分点；扣非归母净利率为9.01%，同比提升0.23个百分点 [4] - **费用控制**：2025年第三季度单季期间费用率为33.32%，同比下降7.85个百分点，其中销售费用率大幅下降8.00个百分点至25.51%，主要系战略性降低营销投放所致 [5] 未来盈利预测 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为17.91亿元、20.73亿元、24.14亿元，对应增长率分别为14.8%、15.7%、16.5% [6][8] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.89亿元、2.26亿元、2.69亿元，对应增长率分别为17.0%、20.1%、18.6% [6][8] - **估值指标**：基于2025年10月27日收盘价38.99元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为36倍、30倍、26倍 [6][8]

公司 2025Q3 收入、利润均稳健增长，因电商投放收缩短期毛利率、销售费用率同 步下降，但净利率稳中微升，看好公司通过持续培育大单品保持高质量增长。 ——登康口腔 2025 年三季报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 訾猛(分析师) | 021-38676442 | zimeng@gtht.com | S0880513120002 | [Table_Target] 目标价格(元): | | 杨柳(分析师) | 021-38038323 | yangliu3@gtht.com | S0880521120001 | | | 闫清徽(分析师) | 021-38031651 | yanqinghui@gtht.com | S0880522120004 | 49.50 | | 李艺冰(分析师) | 021-38676666 | liyibing@gtht.com | S0880525050001 | | 本报告导读： 股票研究 /[Table_Date] ...

业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营收12.28亿元，同比增长16.66% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.36亿元，同比增长15.21% [1] - 2025年第三季度单季营收3.86亿元，同比增长10.49%，归母净利润0.51亿元，同比增长11.43% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为45.90%，同比下降8.02个百分点，环比下降3.68个百分点 [1] - 2025年第三季度销售费用率为25.51%，同比下降8.00个百分点 [1] - 毛利率与销售费用率同步大幅下滑，主要因公司主动收缩线上渠道投放，导致高毛利、高费用的线上业务收入占比降低 [1] 运营与现金流 - 2025年前三季度存货周转天数为90天，同比减少20天 [2] - 2025年前三季度应收账款周转天数为7天，同比减少1天 [2] - 2025年第三季度经营性现金流净额为1.11亿元，同比增长4.29% [2] 战略与产品进展 - 公司为追求高质量发展，主动调整抖音等线上渠道的投放节奏，致使第三季度增速相较上半年有所放缓 [1] - 公司于8月底推出的新品"角蛋白"牙膏表现强劲，预计有望接力"医研七天"牙膏成为第二大爆品 [1]

投资评级 - 报告对登康口腔维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，实现营收12.28亿元，同比增长16.66%，归母净利润1.36亿元，同比增长15.21% [1] - 公司单Q3营收增速为10.49%，较上半年有所放缓，主要系为追求高质量发展，主动调整抖音等线上渠道的投放节奏 [1] - 公司于8月底推出的新品“角蛋白”牙膏表现强劲，预计有望接力“医研七天”牙膏成为第二大爆品 [1] - 公司核心高端医研系列在技术创新和高毛利新品带动下表现突出，进一步夯实竞争壁垒 [3] - 公司加强管控线上投流节奏并优化费用结构，费用投放更加精准高效，并逐步实现高价值产品的全渠道铺设 [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为45.90%，同比下降8.02个百分点，环比下降3.68个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用率为25.51%，同比下降8.00个百分点，环比下降2.92个百分点 [2] - 毛利率和销售费用率同时大幅下滑，主要由于公司主动收缩线上投放，而线上渠道具有高毛利医研系列占比高和销售费用率较高的特点 [2] - 公司2025-2027年预测归母净利润调整为2.04亿元、2.43亿元、2.94亿元，对应市盈率分别为34倍、28倍、23倍 [3] 营运能力与现金流 - 2025年前三季度存货周转天数为90天，同比减少20天，应收账款周转天数为7天，同比减少1天 [2] - 公司2025年第三季度经营性现金流净额为1.11亿元，同比增长4.29%，基本保持稳定 [2] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025年营业收入为18.47亿元，同比增长18.4%，2026年营业收入为22.45亿元，同比增长21.6% [4] - 预测公司2025年每股收益为1.19元，2026年每股收益为1.41元，2027年每股收益为1.71元 [4] - 预测公司2025年净资产收益率为13.6%，2026年提升至15.8%，2027年进一步提升至18.4% [4] - 预测公司2025年市净率为4.58倍，2026年为4.43倍，2027年为4.27倍 [4]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，产品高端化与渠道灵活调整是核心驱动力 [1][2] - 公司积极把握线上渠道变革红利，电商渠道为增长核心驱动力，并通过策略性调整保障盈利能力 [2] - 公司坚持技术创新，产品结构持续优化，以“医研”系列为代表的中高端产品占比提升带动毛利率改善 [2][3] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持增长，分别为1.9亿元、2.4亿元、2.9亿元 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.28亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长15.21% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入3.86亿元，同比增长10.49%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长11.43% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为50.5%，同比稳步提升 [3] - 2025年前三季度销售费用率为33.04%，同比有所提升，主要系战略性投入线上渠道 [3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.77亿元，同比增长10.48% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入为18.62亿元，同比增长19.4%；归母净利润为1.93亿元，同比增长20.0% [4] - 预计2026年营业收入为22.01亿元，同比增长18.2%；归母净利润为2.44亿元，同比增长26.4% [4] - 预计2027年营业收入为25.73亿元，同比增长16.9%；归母净利润为2.93亿元，同比增长20.0% [4] - 预计2025-2027年毛利率将持续提升，分别为57.6%、59.5%、61.1% [4] - 对应2025-2027年PE估值分别为35.4倍、28.0倍、23.4倍 [3] 渠道运营分析 - 电商渠道延续高增长，公司创新“兴趣内容场+货架场”协同模式，是增长核心驱动力 [2] - 为提升投资回报率，公司自2025年第二季度起策略性收缩抖音渠道流量投放，在保障盈利能力的同时维持线上业务稳健增长 [2] - 线下渠道作为公司基本盘，通过精细化管理与线上品牌势能反哺，保持个位数稳定增长 [2] 产品与研发分析 - 公司坚持“生产一代、研发一代、储备一代”的研发机制，聚焦抗敏感核心技术 [2] - 产品结构升级成效显著，以“医研”系列为代表的中高端产品占比持续提升 [2]

前三季度公司实现毛利率50.5%，同比+1.24pct，单Q3 毛利率45.9%，同比-8pct，预计主要为毛利率较 高的电商渠道增速放缓所致。②期间费用率：前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比 +1.8pct、-0.4pct、-0.4pct、+0.1pct；单Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别同比-8pct、 +0.4pct、-0.1pct、-0.15pct，其中单季度销售费率优化明显，预计由于公司电商阶段性投入缩减所致。 ③净利率：前三季度公司归母净利率11.06%，同比-0.14pct，单Q3 归母净利率13.13%，同比+0.11pct， 公司盈利持续稳健。 盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.9 亿元、2.4 亿元、2.9 亿元（上 期预测25-27 年分别为2.0 亿元、2.6亿元、3.1 亿元，根据三季报净利调整上期预测），增速分别为 19.5%、23.5%、23.2%，目前股价对应25 年、26 年PE 为36X、29X。公司产品渠道升级释放成长势 能，新品储备完备，品牌价值有望持续凸显，维持"买入"评级。 风险提示：市场竞争风险，品牌形象 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司短期增长逻辑清晰，依托医研系列大单品迭代放量及线下渠道深耕，有望驱动市场份额提升 [5] - 中长期公司积极向口腔医疗、美容护理等高潜力领域延伸，有望打开第二增长曲线 [5] - 营销端不断优化，积极推动年轻化转型，费用管控优异，整体盈利表现有所改善 [4][5] 2025年第三季度业绩表现 - 3Q25收入3.86亿元，同比增长10.49% [2] - 3Q25归母净利润0.51亿元，同比增长11.43% [2] - 3Q25净利率13.13%，同比提升0.11个百分点，环比提升2.92个百分点 [2][4] - 冷酸灵“医研7天”系列持续放量，9月重组蛋白新品在抖音平台销额达489万元，位列单品第一 [3] - 3Q25牙膏品类线上GMV达1.1亿元，同比增长14.1%；分平台看，天猫/京东GMV分别为0.53/0.21亿元，同比增长60%/97%，抖音GMV为0.36亿元，同比下降32%，主因公司主动优化渠道投放策略 [3] 盈利能力与费用分析 - 25Q1-3毛利率为50.50%，同比提升1.24个百分点；但Q3单季毛利率为45.9%，同比下降8.03个百分点，预计主因促销力度加大导致单价降低 [4] - 25Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为33.04%/3.82%/3.27%/-0.66%，同比变动+1.77/-0.37/-0.37/+0.10个百分点 [4] - Q3单季销售费用率大幅优化至25.51%，同比下降8.00个百分点，彰显优异的费用管控能力 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元 [6][11] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.111元、1.342元、1.614元 [11] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为40倍、33倍、28倍 [6][11] - 预计营业收入将从2024年的15.60亿元增长至2027年的23.24亿元，年均复合增长率显著 [11] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的11.08%持续提升至2027年的15.65% [11]

公司财务报告状态 - 公司2025年第三季度财务会计报告未经审计 [3][5] - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [3] 关联交易概述 - 公司拟与关联方重庆机电控股集团财务有限公司签订为期两年的《金融服务框架协议》 [7] - 该交易构成关联交易，已获董事会审议通过，关联董事回避表决，同意票7票，反对和弃权均为0票 [7][57] - 交易尚需提交公司股东会审议，关联股东需回避表决 [8][39] 金融服务协议内容 - 协议服务内容包括存款、授信及其他金融服务，公司可自主选择接受部分或全部服务 [13][14][15][16] - 服务定价遵循市场化原则，存款利率不低于、贷款利率不高于国内主要商业银行同期同类型业务水平 [18] - 协议有效期内，公司在财务公司的每日最高存款余额及综合授信总额度均不超过人民币4亿元 [19][20] 风险控制措施 - 协议制定了详细的风险控制措施和风险触发情形，以保障公司资金安全 [21][22][23] - 公司有权定期审阅财务公司的财务报告及风险指标，财务公司需配合提供 [21] - 若发生风险触发情形，公司有权暂停新增存款并启动风险处置预案 [22] 公司治理与审批程序 - 公司董事会、审计委员会、独立董事专门会议及保荐人均认为此次关联交易定价公允，符合规定，不存在损害公司及股东利益的情形 [26][27][28][29][30] - 本次交易旨在提高公司整体资金管理水平及资金使用效率 [26] - 自年初至公告披露日，公司暂未与机电财务公司发生存贷款等金融业务 [26] 股东会安排 - 公司定于2025年11月12日召开2025年第二次临时股东会，审议本次关联交易议案 [33][34][69] - 会议采用现场表决与网络投票相结合的方式，股权登记日为2025年11月5日 [34][35][36] - 该议案为普通决议事项，需经出席股东会的股东所持表决权过半数通过，关联股东需回避表决 [39]