报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][20] 报告的核心观点 - 2024年产品高端化推进叠加线上快速增长驱动业绩稳步提升，2025年一季度保持良性成长，盈利能力持续优化，公司作为抗敏感口腔细分赛道龙头，有望通过多元化扩张完善口腔大健康布局 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收15.60亿/yoy+13.40%，归母净利润1.61亿/yoy+14.07%，扣非归母净利润1.35亿/yoy+27.07%，单Q4营收/归母净利润增速39.12%/28.58%，拟每10股派发利7.5元（含税） [1][8] - 2025Q1实现营收4.30亿/yoy+19.36%，归母净利润0.43亿/yoy+15.64%，扣非归母净利润yoy+27.25%，线上三大平台GMV增速达98%，线下渠道预计低个位数增长，高端医研系列占比持续提升 [3][10] 分品类情况 - 成人基础口腔护理为主要收入来源，2024年营收14.07亿/yoy+14.48%，占比90.22%；儿童基础口腔护理营收1.03亿/yoy - 1.90%；电动口腔护理/口腔医疗与美容护理营收0.10亿/0.38亿，同比yoy - 14.33%/+35.45% [2][9] - 除电动口腔护理毛利率同比降低3.67pct外，其他品类毛利率随产品迭代升级呈增长趋势 [2][9] 分渠道情况 - 仍以经销模式为主，2024年营收10.32亿/yoy - 3.69%，收入占比同比收缩6.19pct至66.13%；直供模式2024年营收0.41亿/yoy - 24.01% [2][9] - 电商渠道增长强劲，2024年营收4.81亿/yoy+51.99%，占比同比提升7.83pct至30.81% [2][9] 盈利能力 - 2024年毛利率/净利率分别同比+5.26/+0.06pct，2025Q1同比+7.08/-0.32pct，毛利率因产品结构升级持续提升 [3][13] - 2024年销售/管理/研发费用率分别同比+3.88/-0.14/-0.02pct，2025Q1同比分别+6.82/-0.33/-0.95pct，毛销差17%/yoy+0.3pct，销售费用率因线上渠道占比提升等上行，管理/研发费用率因规模效应同比下降 [3][13] 营运能力及现金流 - 2024年及2025Q1存货及应收账款周转天数变化不大，营运能力较稳定 [18] - 2024年经营性现金流净额为1.81亿/yoy+20.09%，2025Q1为0.65亿/yoy+35.39%，因销售收入增长带动回款增加 [18] 投资建议 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测2.24/2.86亿元，新增2027年预测3.44亿，对应PE为33/26/22x [4][20] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,376|1,560|2,010|2,444|2,845| |(+/-%)|4.8%|13.4%|28.9%|21.6%|16.4%| |净利润(百万元)|141|161|224|286|344| |(+/-%)|5.0%|14.1%|39.1%|27.4%|20.3%| |每股收益（元）|1.09|0.94|1.30|1.66|2.00| |EBIT Margin|7.4%|8.9%|11.1%|11.9%|12.5%| |净资产收益率（ROE）|10.1%|11.1%|14.9%|18.4%|21.1%| |市盈率（PE）|39.4|46.1|33.1|26.0|21.6| |EV/EBITDA|52.8|49.5|32.8|25.5|21.3| |市净率（PB）|3.97|5.11|4.96|4.77|4.57| [5][23]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为增持（维持评级），当前价格43.15元 [4] 报告的核心观点 - 基于25Q1及2024年报调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利为2.0亿、2.5亿以及3.1亿（25 - 26年前值为1.9亿及2.3亿）；EPS分别为1.14元、1.44元以及1.83元；PE分别为38x、30x以及24x，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收4.3亿同增19%，归母净利0.43亿同增15.6%，扣非后归母0.36亿同增27%；2024年营收15.6亿同增13.4%，归母净利1.61亿同增14%，扣非后归母1.35亿同增27% [1] 销售模式与产品营收情况 - 2024年经销营收10.3亿同增3.7%，直供营收0.4亿同减24%，电商营收4.8亿同增52%；成人牙膏营收12.5亿同增16%，成人牙刷营收1.6亿同增3%，儿童牙刷营收0.7亿同减0.5%，儿童牙膏营收0.3亿同减5%，口腔医疗与美容护理产品营收0.4亿同增35% [2] 毛利率与净利率情况 - 25Q1公司毛利率55.5%同增7.1pct，归母净利率10.03%同减0.3pct；2024年公司毛利率49.4%同增5.3pct，归母净利率10.3%基本持平 [2] 市场份额情况 - 2024年登康口腔线下牙膏零售额市场份额位居行业第三、本土品牌第二；2022 - 2024年“冷酸灵”在抗敏感细分领域线下零售市场份额占比分别为61.7%、64.4%和64.7%；2024年冷酸灵品牌牙刷线下市场零售额份额进位行业第二、本土品牌第二；冷酸灵贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一 [3] 业务发展情况 - 公司推出电动口腔产品，丰富细分子品类，主营业务向口腔医疗、美容等领域延伸，2024年口腔医疗与美容护理产品营收同增35.5%；未来将沿“口腔健康”主线，发展多业务板块，从“小口腔”向“大口腔”转型升级 [3][4] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,375.78|1,560.07|1,889.25|2,276.54|2,786.49| |增长率(%)|4.76|13.40|21.10|20.50|22.40| |EBITDA(百万元)|172.68|237.31|232.21|288.23|356.31| |归属母公司净利润(百万元)|141.30|161.18|196.89|248.73|314.85| |增长率(%)|4.97|14.07|22.15|26.33|26.58| |EPS(元/股)|0.82|0.94|1.14|1.44|1.83| |市盈率(P/E)|52.58|46.09|37.73|29.87|23.60| |市净率(P/B)|5.29|5.11|4.50|3.91|3.35| |市销率(P/S)|5.40|4.76|3.93|3.26|2.67| |EV/EBITDA|20.13|16.83|24.94|18.98|14.63| [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][20] 报告的核心观点 - 2024年产品高端化推进叠加线上快速增长驱动业绩稳步提升，2025年一季度保持良性成长，盈利能力持续优化，公司作为抗敏感口腔细分赛道龙头，有望通过多元化扩张完善口腔大健康布局 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收15.60亿/yoy+13.40%，归母净利润1.61亿/yoy+14.07%，扣非归母净利润1.35亿/yoy+27.07%，单Q4营收/归母净利润增速39.12%/28.58%，拟每10股派发利7.5元（含税） [1][8] - 2025Q1实现营收4.30亿/yoy+19.36%，归母净利润0.43亿/yoy+15.64%，扣非归母净利润yoy+27.25%，线上三大平台GMV增速达98%，线下渠道预计低个位数增长，高端医研系列占比持续提升 [3][10] 分品类情况 - 成人基础口腔护理为主要收入来源，2024年营收14.07亿/yoy+14.48%，占比90.22%；儿童基础口腔护理营收1.03亿/yoy - 1.90%；电动口腔护理/口腔医疗与美容护理营收0.10亿/0.38亿，同比yoy - 14.33%/+35.45% [2][9] - 除电动口腔护理毛利率同比降低3.67pct外，其他品类毛利率随产品迭代升级呈增长趋势 [2][9] 分渠道情况 - 仍以经销模式为主，2024年营收10.32亿/yoy - 3.69%，收入占比同比收缩6.19pct至66.13%；直供模式2024年营收0.41亿/yoy - 24.01% [2][9] - 电商渠道增长强劲，2024年营收4.81亿/yoy+51.99%，占比同比提升7.83pct至30.81% [2][9] 盈利能力 - 2024年毛利率/净利率分别同比+5.26/+0.06pct，2025Q1同比+7.08/-0.32pct，毛利率因产品结构升级持续提升 [3][13] - 2024年销售/管理/研发费用率分别同比+3.88/-0.14/-0.02pct，2025Q1同比分别+6.82/-0.33/-0.95pct，毛销差17%/yoy+0.3pct，销售费用率因高费率线上渠道占比提升等上行，管理/研发费用率因规模效应同比下降 [3][13] 营运能力及现金流 - 2024年及2025Q1存货及应收账款周转天数变化不大，营运能力较稳定 [18] - 2024年经营性现金流净额为1.81亿/yoy+20.09%，2025Q1为0.65亿/yoy+35.39%，因销售收入增长带动回款增加 [18] 投资建议及盈利预测 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测2.24/2.86亿元，新增2027年预测3.44亿，对应PE为33/26/22x [4][20] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,376|1,560|2,010|2,444|2,845| |(+/-%)|4.8%|13.4%|28.9%|21.6%|16.4%| |净利润(百万元)|141|161|224|286|344| |(+/-%)|5.0%|14.1%|39.1%|27.4%|20.3%| |每股收益（元）|1.09|0.94|1.30|1.66|2.00| |EBIT Margin|7.4%|8.9%|11.1%|11.9%|12.5%| |净资产收益率（ROE）|10.1%|11.1%|14.9%|18.4%|21.1%| |市盈率（PE）|39.4|46.1|33.1|26.0|21.6| |EV/EBITDA|52.8|49.5|32.8|25.5|21.3| |市净率（PB）|3.97|5.11|4.96|4.77|4.57| [5][23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025Q1业绩良好，2024年营收15.60亿元，YoY+13.4%，归母净利润1.61亿元，YoY+14.1%；2025Q1营收4.30亿元，YoY+19.4%，归母净利润0.43亿元，YoY+15.6% [4] - 大单品带动线上高增，均价提升，口腔医疗与美容快速增长，电商模式营收同比+52.0%，口腔医疗与美容护理产品营收同比+35.5%，牙膏销量/均价分别同比+4.7%/+9.9% [5] - 毛销差持续优化，盈利能力稳健，2024年毛利率49.4%，同比+5.3pct，销售费用率32.0%，同比+3.9pct；2025Q1毛利率同比+7.1pct至55.5%，销售费用率同比+6.8pct至38.6% [6] - 看好公司未来基础口腔份额稳健扩张、盈利能力持续改善以及口腔医疗与美容远期布局，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.0亿元/2.5亿元/3.2亿元，对应PE分别为39倍/31倍/24倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价44.68元，总股本1.72亿股，流通股本0.43亿股，总市值77亿元，流通市值19亿元，52周内最高/最低价45.51 / 21.47元，资产负债率26.0%，市盈率47.53，第一大股东为重庆轻纺控股(集团)公司 [3] 盈利预测和财务指标 |年度|2024N|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1560|1892|2300|2781| |增长率(%)|13.40|21.26|21.61|20.87| |EBITDA（百万元）|175.49|227.14|282.14|351.82| |归属母公司净利润（百万元）|161.18|199.80|251.90|316.89| |增长率(%)|14.07|23.96|26.08|25.80| |EPS(元/股)|0.94|1.16|1.46|1.84| |市盈率（P/E）|47.73|38.50|30.54|24.28| |市净率（P/B）|5.29|4.65|4.04|3.46| |EV/EBITDA|28.29|30.58|23.77|17.99| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1560|1892|2300|2781| |营业成本（百万元）|790|842|1012|1210| |税金及附加（百万元）|10|0|0|0| |销售费用（百万元）|499|719|874|1057| |管理费用（百万元）|74|85|104|122| |研发费用（百万元）|48|57|69|83| |财务费用（百万元）|-10|-11|-16|-22| |资产减值损失（百万元）|-6|-6|-6|-6| |营业利润（百万元）|187|232|292|367| |营业外收入（百万元）|1|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|0|0|0| |利润总额（百万元）|187|232|292|367| |所得税（百万元）|26|32|40|51| |净利润（百万元）|161|200|252|317| |归母净利润（百万元）|161|200|252|317| |每股收益（元）|0.94|1.16|1.46|1.84| [13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|504|747|987|1362| |交易性金融资产（百万元）|731|731|731|731| |应收票据及应收账款（百万元）|37|62|57|88| |预付款项（百万元）|6|5|6|7| |存货（百万元）|219|196|298|295| |流动资产合计（百万元）|1499|1743|2083|2485| |固定资产（百万元）|175|167|159|151| |在建工程（百万元）|32|32|32|32| |无形资产（百万元）|20|23|27|30| |非流动资产合计（百万元）|466|462|457|452| |资产总计（百万元）|1966|2205|2540|2937| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及应付账款（百万元）|148|170|212|245| |其他流动负债（百万元）|303|320|362|410| |流动负债合计（百万元）|451|490|574|654| |其他（百万元）|60|60|60|60| |非流动负债合计（百万元）|60|60|60|60| |负债合计（百万元）|511|550|634|714| |股本（百万元）|172|172|172|172| |资本公积金（百万元）|997|997|997|997| |未分配利润（百万元）|202|372|586|855| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|83|113|151|199| |所有者权益合计（百万元）|1454|1654|1906|2223| [13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|161|200|252|317| |折旧和摊销（百万元）|21|14|15|15| |营运资本变动（百万元）|37|32|-25|47| |其他（百万元）|-39|-9|-9|-10| |经营活动现金流净额（百万元）|181|237|233|369| |资本开支（百万元）|-47|-10|-10|-10| |其他（百万元）|87|16|16|17| |投资活动现金流净额（百万元）|41|6|6|7| |股权融资（百万元）|0|0|0|0| |债务融资（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|-112|0|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-112|0|0|0| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|110|244|239|375| [13] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|13.4|21.3|21.6|20.9| |营业利润增长率(%)|26.9|23.8|26.1|25.8| |归属于母公司净利润增长率(%)|14.1|24.0|26.1|25.8| [13] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|49.4|55.5|56.0|56.5| |净利率(%)|10.3|10.6|10.9|11.4| |ROE(%)|11.1|12.1|13.2|14.3| |ROIC(%)|9.2|11.1|12.1|13.1| [13] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率(%)|26.0|25.0|25.0|24.3| |流动比率|3.33|3.56|3.63|3.80| [13] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|54.95|56.21|56.75|56.51| |存货周转率|3.87|4.06|4.10|4.08| |总资产周转率|0.81|0.91|0.97|1.02| [13] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.94|1.16|1.46|1.84| |每股净资产（元）|8.45|9.61|11.07|12.91| [13] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|47.73|38.50|30.54|24.28| |PB|5.29|4.65|4.04|3.46| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025Q1业绩良好，2024年营收15.60亿元，YoY+13.4%，归母净利润1.61亿元，YoY+14.1%；2025Q1营收4.30亿元，YoY+19.4%，归母净利润0.43亿元，YoY+15.6% [4] - 大单品带动线上高增，均价提升，口腔医疗与美容快速增长，电商模式营收同比+52.0%，口腔医疗与美容护理产品营收同比+35.5%，牙膏量价齐升 [5] - 毛销差持续优化，盈利能力稳健，2024年毛利率49.4%，同比+5.3pct，2025Q1毛利率同比+7.1pct至55.5% [6] - 看好公司未来基础口腔份额稳健扩张、盈利能力持续改善以及口腔医疗与美容远期布局，预计25 - 27年归母净利润分别为2.0亿元/2.5亿元/3.2亿元，对应PE分别为39倍/31倍/24倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价44.68元，总股本1.72亿股，流通股本0.43亿股，总市值77亿元，流通市值19亿元 [3] - 52周内最高/最低价为45.51 / 21.47元，资产负债率26.0%，市盈率47.53，第一大股东为重庆轻纺控股(集团)公司 [3] 盈利预测和财务指标 |年度|2024N|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1560|1892|2300|2781| |增长率(%)|13.40|21.26|21.61|20.87| |EBITDA（百万元）|175.49|227.14|282.14|351.82| |归属母公司净利润（百万元）|161.18|199.80|251.90|316.89| |增长率(%)|14.07|23.96|26.08|25.80| |EPS(元/股)|0.94|1.16|1.46|1.84| |市盈率（P/E）|47.73|38.50|30.54|24.28| |市净率（P/B）|5.29|4.65|4.04|3.46| |EV/EBITDA|28.29|30.58|23.77|17.99| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1560|1892|2300|2781| |营业成本（百万元）|790|842|1012|1210| |税金及附加（百万元）|10|0|0|0| |销售费用（百万元）|499|719|874|1057| |管理费用（百万元）|74|85|104|122| |研发费用（百万元）|48|57|69|83| |财务费用（百万元）|-10|-11|-16|-22| |资产减值损失（百万元）|-6|-6|-6|-6| |营业利润（百万元）|187|232|292|367| |营业外收入（百万元）|1|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|0|0|0| |利润总额（百万元）|187|232|292|367| |所得税（百万元）|26|32|40|51| |净利润（百万元）|161|200|252|317| |归母净利润（百万元）|161|200|252|317| |每股收益（元）|0.94|1.16|1.46|1.84| [13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|504|747|987|1362| |交易性金融资产（百万元）|731|731|731|731| |应收票据及应收账款（百万元）|37|62|57|88| |预付款项（百万元）|6|5|6|7| |存货（百万元）|219|196|298|295| |流动资产合计（百万元）|1499|1743|2083|2485| |固定资产（百万元）|175|167|159|151| |在建工程（百万元）|32|32|32|32| |无形资产（百万元）|20|23|27|30| |非流动资产合计（百万元）|466|462|457|452| |资产总计（百万元）|1966|2205|2540|2937| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及应付账款（百万元）|148|170|212|245| |其他流动负债（百万元）|303|320|362|410| |流动负债合计（百万元）|451|490|574|654| |其他（百万元）|60|60|60|60| |非流动负债合计（百万元）|60|60|60|60| |负债合计（百万元）|511|550|634|714| |股本（百万元）|172|172|172|172| |资本公积金（百万元）|997|997|997|997| |未分配利润（百万元）|202|372|586|855| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|83|113|151|199| |所有者权益合计（百万元）|1454|1654|1906|2223| [13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|161|200|252|317| |折旧和摊销（百万元）|21|14|15|15| |营运资本变动（百万元）|37|32|-25|47| |其他（百万元）|-39|-9|-9|-10| |经营活动现金流净额（百万元）|181|237|233|369| |资本开支（百万元）|-47|-10|-10|-10| |其他（百万元）|87|16|16|17| |投资活动现金流净额（百万元）|41|6|6|7| |股权融资（百万元）|0|0|0|0| |债务融资（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|-112|0|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-112|0|0|0| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|110|244|239|375| [13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率(%)|13.4|21.3|21.6|20.9| |营业利润增长率(%)|26.9|23.8|26.1|25.8| |归属于母公司净利润增长率(%)|14.1|24.0|26.1|25.8| |获利能力| | | | | |毛利率(%)|49.4|55.5|56.0|56.5| |净利率(%)|10.3|10.6|10.9|11.4| |ROE(%)|11.1|12.1|13.2|14.3| |ROIC(%)|9.2|11.1|12.1|13.1| |偿债能力| | | | | |资产负债率(%)|26.0|25.0|25.0|24.3| |流动比率|3.33|3.56|3.63|3.80| |营运能力| | | | | |应收账款周转率|54.95|56.21|56.75|56.51| |存货周转率|3.87|4.06|4.10|4.08| |总资产周转率|0.81|0.91|0.97|1.02| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.94|1.16|1.46|1.84| |每股净资产|8.45|9.61|11.07|12.91| |估值比率| | | | | |PE|47.73|38.50|30.54|24.28| |PB|5.29|4.65|4.04|3.46| [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 登康口腔2024A及2025Q1业绩符合预期，后续通过产品升级、品类布局和渠道完善，增长潜力充足 [1][10] 各部分总结 业绩表现 - 2024A公司实现营业收入15.6亿元，同比+13.4%，归母净利润1.6亿元，同比+14.1%，扣非后归母净利润1.4亿元，同比+27.1%；24Q4单季营收5.1亿元，同比+39.1%，归母净利润0.43亿元，同比+28.6%，扣非后归母净利润0.43亿元，同比+119.2%；25Q1营收4.3亿元，同比+19.4%，归母净利润0.43亿元，同比+15.6%，扣非后归母净利润0.36亿元，同比+27.3% [1] 产品与渠道 - 分产品，2024A成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理等产品收入分别为12.47/1.61/0.72/0.30/0.10/0.38亿元，分别同比+16.1%/+3.3%/-0.5%/-5.1%/-14.3%/+35.5%，成人牙膏和口腔医疗与美容护理业务表现佳 [2] - 分渠道，2024A经销/直供/电商渠道收入分别为10.32/0.41/4.81亿元，分别同比+3.7%/-24.0%/+52.0%，线下经销稳健，电商渠道高增 [2] 毛利率与净利率 - 2024A综合毛利率为49.37%，同比+5.3pct；成人牙膏/成人牙刷毛利率分别为50.47%/35.33%，同比+5.5/+1.4pct；经销/电商渠道毛利率分别为46.59%/53.94%，同比+4.1/+8.0pct；24Q4/25Q1单季毛利率分别为49.62%/55.51%，同比+5.7/+7.1pct，产品结构优化驱动提升 [3] - 2024A归母净利率为10.33%，同比+0.06pct，24Q4单季归母净利率为8.53%，同比-0.70pct，25Q1归母净利率为10.03%，同比-0.32pct；24Q4下滑受政府补助减少影响，25Q1下滑受加大营销投入影响，25Q1销售费用率38.56%，同比+6.8pct [3] 现金流与合同负债 - 2024A经营活动现金流净额为1.81亿元，同比+20.1%，25Q1为0.65亿元，同比+35.4%，经营现金流健康 [4] - 2024A合同负债金额为0.50亿元，2025Q1为0.83亿元，较2024年末增长65.1% [4] 市场格局与份额 - 头部份额松动、国货崛起格局下，公司份额持续增长；2024A牙膏产品在线下销售渠道中零售份额排名行业第3、本土品牌第2；2022 - 2024年“冷酸灵”品牌在抗敏感细分领域线下零售市场份额占比分别为61.74%/64.41%/64.72%；4月至今抖音平台GMV同比+64% [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为18.67/22.72/28.00亿元，同比增长19.65%/21.73%/23.21%；归母净利润1.96/2.42/3.04亿元，同比增长21.75%/23.15%/25.62%，对应当前市值PE分别为38/31/24X [10]

【投资要点】 公司公告：1）2024 年实现收入15.6 亿元/yoy+13.4%，实现归母净利润1.6 亿元/yoy+14.1%，符合预 期，实现扣非归母净利润1.4 亿元/yoy+27.1%。2）单季度来看，24Q4 实现收入5.1 亿元/yoy+39.1%,实 现归母净利润0.4 亿元/yoy+28.6%，实现扣非归母净利润0.4 亿元/yoy+119.2%。3）25Q1 实现收入4.3 亿 元/yoy+19.4%，实现归母净利润0.4 亿元/yoy+15.6%，实现扣非归母净利润0.4 亿元/yoy+27.3%。 推出高价格带产品促进毛利率快速提升。24 年毛利率/期间费用率/净利率分别为49.4%/39.1%/10.3%， 同比分别+5.3%/+4.3%/+0.1%；费率端来看， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用分别+3.9/-0.1/+0.6/-0.02pct，销 售费率提升主要源于促销费用（包括电商费用等）同比增长58%，财务费率提升主要是现金管理业务所 投产品结构变化所致。25Q1 毛利率/期间费用率/净利率分别同比+7.1/+5.9/-0.3pct，公允价值变动收益 对于净利率产生-1.1p ...

重庆登康口腔护理用品股份有限公司 关于举办2024年度网上业绩说明会的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重庆登康口腔护理用品股份有限公司（以下简称"公司"）已于2025年4月22日在 巨潮资讯网上披露了《2024年年度报告》全文及其摘要。为便于广大投资者更加全面 深入地了解公司经营业绩、发展战略等情况，公司定于2025年4月25日（星期五） 15:00～16:00在"价值在线"（www.ir-online.cn）举办2024年度网上业绩说明会，与投 资者进行沟通和交流，广泛听取投资者的意见和建议。 一、说明会召开的时间、地点和方式 证券代码：001328 证券简称：登康口腔 公告编号：2025-022 注：如遇特殊情况，参会人员可能进行调整。 三、投资者参与方式 投 资 者 可 于 2025 年 4 月 25 日 （ 星 期 五 ） 15:00 ～ 16:00 通过网址 https://eseb.cn/1nFZWtTueEU或使用微信扫描下方小程序码参与互动交流，公司将在信 息披露允许范围内就投资者普遍关注的问题进行回答。 为提升交流的针对 ...

报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司借助大单品迭代升级提升客单、开拓增量客户群，线下基本盘稳固，借助抖音营销破圈强化品牌势能带动业绩快速增长，中期份额提升逻辑有望加速兑现，中期多元化布局有望向口腔医疗、美容服务产业延伸 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 24 年收入 15.6 亿元（同比 +13.4%），归母净利 1.61 亿元（同比 +14.07%），净利率 10.33%（同比 +0.06pct）；24Q4 收入 5.07 亿元（同比 +39.12%），归母净利 0.43 亿元（同比 +28.58%）；25Q1 收入 4.3 亿元（同比 +19.36%），归母净利 0.43 亿元（同比 +15.64%） [2] 经营分析 分产品 - 24 年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品营收 12.47/1.61/0.72/0.3/0.1/0.38 亿元（同比 +16.09%/3.30%/-0.48%/-5.09%/-14.33%/+35.45%）；2024 年线下销售渠道中，公司牙膏产品零售额市场份额排名位居行业第三、本土品牌第二，贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一，在抗敏感细分领域的线下零售份额占比达 64.72% [2] 分渠道 - 24 年经销/直供/电商营收 10.32/0.41/4.81 亿元（同比 +3.69%/-24.01%/+51.99%），预计受益于医研 7 天修护系列爆品推出，爆品趋势有望从抖音延续至天猫、线下等，带动全渠道品牌势能提升和高线城市增量用户渗透 [2] 产品结构与费用率 - 24 年毛利率 49.37%（同比 +5.27pct），修护系列高端爆品带动毛利率向上提振；2024 年销售费用率为 31.96%（同比 +3.88pct），预计受抖音等电商投流、加速终端用户品牌形象触达影响，管理/研发费用率 4.73%/3.08%（同比 -0.13pct/-0.03pct），净利率 10.33%（+0.06pct）；25Q1 毛利率 55.51%（同比 +7.08pct），销售/管理/研发费用率同比 +6.82/-0.33/-0.95pct 至 38.56%/3%/2.7%，净利率 10.03%（同比 -0.32pct） [3] 盈利预测 - 预计公司 25 - 27 年归母净利分别为 2、2.58、3.32 亿元，当前股价对应 PE 分别为 38.48、29.78、23.17X [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,376|1,560|1,995|2,412|2,851| |营业收入增长率|4.76%|13.40%|27.91%|20.88%|18.20%| |归母净利润(百万元)|141|161|200|258|332| |归母净利润增长率|4.97%|14.07%|24.02%|29.24%|28.54%| |摊薄每股收益(元)|0.821|0.936|1.161|1.501|1.929| |每股经营性现金流净额|0.88|1.05|0.97|1.61|1.99| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.05%|11.08%|13.03%|15.53%|17.80%| |P/E|34.50|33.93|38.48|29.78|23.17| |P/B|3.47|3.76|5.02|4.63|4.12|[7] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、资产、负债等在 2022 - 2027E 各年的情况，以及比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关指标 [8] 历史推荐和目标定价 - 2024 - 07 - 31 评级为增持，市价 25.06，目标价 26.83～26.83 [9] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间周期内买入、增持、中性、减持的数量及评分情况，市场平均投资建议参考评分计算方式及对照标准 [9]

报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司借助大单品迭代升级提升客单、开拓增量客户群，在线下基本盘稳固基础上，借助抖音营销破圈强化品牌势能并带动业绩快速增长，中期份额提升逻辑有望加速兑现，中期多元化布局有望向口腔医疗、美容服务产业延伸 [3] 业绩简评 - 4月21日公司披露24年业绩及25Q1季报，24年收入15.6亿元（同比+13.4%），归母净利1.61亿元（同比+14.07%），净利率10.33%（同比+0.06pct） [2] - 24Q4收入5.07亿元（同比+39.12%），归母净利0.43亿元（同比+28.58%），25Q1收入4.3亿元（同比+19.36%），归母净利0.43亿元（同比+15.64%） [2] 经营分析 分产品 - 24年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品营收12.47/1.61/0.72/0.3/0.1/0.38亿元（同比+16.09%/3.30%/-0.48%/-5.09%/-14.33%/+35.45%） [2] - 2024年线下销售渠道中，公司牙膏产品零售额市场份额排名位居行业第三、本土品牌第二；贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一；在抗敏感细分领域的线下零售份额占比达64.72% [2] 分渠道 - 24年经销/直供/电商营收10.32/0.41/4.81亿元（同比+3.69%/-24.01%/+51.99%），预计主因受益于医研7天修护系列爆品的推出 [2] - 预计爆品趋势有望从抖音延续至天猫、线下等，带动全渠道品牌势能的提升以及高线城市增量用户的渗透 [2] 产品结构与费用率 - 24年毛利率49.37%（同比+5.27pct），修护系列高端爆品带动毛利率向上提振，2024年销售费用率为31.96%（同比+3.88pct），预计主因受抖音等电商投流、加速终端用户品牌形象触达影响，管理/研发费用率4.73%/3.08%（同比-0.13pct/-0.03pct），净利率10.33%（+0.06pct） [3] - 25Q1毛利率55.51%（同比+7.08pct），销售/管理/研发费用率同比+6.82/-0.33/-0.95pct至38.56%/3%/2.7%，净利率10.03%（同比-0.32pct） [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利分别为2、2.58、3.32亿元，当前股价对应PE分别为38.48、29.78、23.17X [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,376|1,560|1,995|2,412|2,851| |营业收入增长率|4.76%|13.40%|27.91%|20.88%|18.20%| |归母净利润(百万元)|141|161|200|258|332| |归母净利润增长率|4.97%|14.07%|24.02%|29.24%|28.54%| |摊薄每股收益(元)|0.821|0.936|1.161|1.501|1.929| |每股经营性现金流净额|0.88|1.05|0.97|1.61|1.99| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.05%|11.08%|13.03%|15.53%|17.80%| |P/E|34.50|33.93|38.48|29.78|23.17| |P/B|3.47|3.76|5.02|4.63|4.12|[7] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示了2022 - 2027E主营业务收入、主营业务成本、毛利等多项指标及变化情况 [8] 资产负债表 - 呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债相关项目情况 [8] 现金流量表 - 给出了2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等现金流量相关数据 [8] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项比率指标及变化 [8] 历史推荐和目标定价 - 2024 - 07 - 31评级为增持，市价25.06，目标价26.83～26.83 [9] 市场中相关报告评级比率分析 - 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考 [9] - 最终评分与平均投资建议对照：1.00 =买入；1.01~2.0 =增持 ；2.01~3.0 =中性；3.01~4.0 =减持 [9] - 不同时间段买入、增持等评级数量及评分情况：一周内买入1，评分1.00；一月内买入5，评分1.00；二月内买入5、增持1，评分1.17；三月内买入5、增持3，评分1.38；六月内买入27，评分1.00 [9]