市场整体表现 - 2024年2月10日，重庆国企改革板块整体下跌0.7%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.13%，深证成指上涨0.02% [1] - 板块内个股表现分化，在列出的20只股票中，5只上涨，14只下跌，1只收平 [1][2] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为1.19亿元，而游资和散户资金分别净流入5593.88万元和6264.92万元 [2] 领涨与领跌个股 - 上海三毛领涨板块，当日涨幅为0.78%，收盘价14.29元，成交额4326.63万元 [1] - 重药控股领跌板块，当日跌幅为1.83%，收盘价5.90元，成交额2.18亿元，是板块中成交额最高的个股之一 [2] - 重庆建工和渝三峡A分别上涨0.31%和0.23%，成交额分别为4305.03万元和2.15亿元 [1] 个股资金流向详情 - 涪陵榨菜获得主力资金净流入571.13万元，净占比3.17%，是表中唯一获得主力资金净流入的个股，同时获得游资净流入729.49万元 [3] - *ST惠程遭遇主力资金大幅净流出337.03万元，净流出占比高达21.50%，为表中占比最高 [3] - 三峰环境主力资金净流出557.01万元，但散户资金大幅净流入1101.10万元，净流入占比达18.74% [3] - 重庆建工主力资金净流入314.28万元，净占比7.30%，但游资和散户资金均为净流出 [3]

**涉及公司** * 登康口腔 [1] **核心观点与论据** **一、2026年整体战略与经营基调** * 2026年战略基调为“稳中有进” [2][6] * 2025年四季度营收和利润因规划调控同比略有下降 [4] * 2026年一季度通过大博带货和CNY营销活动，对实现开门红并超额完成目标充满信心 [4] * 预计2026年线下盈利能力持续增长，线上稳中有升，主要利润增长来自线下高端产品比例提升 [5][16] **二、电商渠道策略与盈利优化** * **平台占比调整**：计划降低对抖音的依赖，目标将抖音销售占比从2025年的超40%调整至40%以内，天猫维持在30%左右，京东提升至20%以上 [2][7][10] * **调整原因**：抖音平台整体环境未明显改善，投入产出比（ROI）较低，过多依赖单一平台会导致盈利能力下降 [2][6][10] * **各平台盈利情况**：2026年初各电商平台总体利润率约5-6%（中个位数），其中京东盈利表现最佳，其次是淘天，抖音略低于平均水平 [2][7] * **公司相对表现**：通过精准流量投放和自播策略，公司实现了高于行业中位数的盈利水平，但行业整体盈利情况仍不乐观，许多品牌在抖音上运营处于亏损状态 [2][9] **三、产品高端化与新品表现** * **产品结构目标**：计划将超高端产品（30元以上）占比从目前的20%提升至30%左右，同时减少低端基础系列（10元以下）产品比例，以推动整体出厂价每年增长10%以上 [2][11][12] * **当前结构**：2025年产品结构中，超高端（30元以上）占比约20%，专研（20-30元）接近20%，预付费（10-20元）约30%，基础系列（10元以下）接近30% [11] * **重点新品——角蛋白牙膏**： * 自2025年8月上市以来月销均超1,000万元 [2][13] * 2026年目标月销2,000-3,000万元，与7天系列共同成为增长重点 [2][13] * 毛利率约80%，略高于伊妍高端系列 [3][14] * **线下高端化进展**：2026年1月下旬开始在线下铺货角蛋白新品，目标年内覆盖全国80%以上市场 [3][15] * 当前线下高端系列（伊妍）占比约10%，专研系列占比近40% [15] * 预计2026年线下高端产品占比将提升50%以上，达到10-15% [15] **四、线下渠道与库存状况** * **渠道表现**： * KA渠道因自有品牌冲击，收入占比仅为百分之十几，但表现尚可 [16] * OTC药线渠道增速较快，2025年增速超过50%，2026年增速目标为80%以上 [16] * 即时零售渠道处于爆发式增长阶段，公司积极布局，但实际盈利能力不足 [16] * **库存水平**：公司库存周期为30-40天，远低于行业平均的90-120天，一季度末预计维持在90天左右，目前线上线下销售态势良好，部分单品出现短暂缺货 [16] **五、海外市场与品类拓展** * **海外市场**：2026年是海外市场布局元年，重点为东南亚市场（特别是越南），目标实现数千万元销售额 [5][18] * 采取三步走策略：品牌出海和认证、建设海外线下渠道、供应链建设和品牌收购 [5][18] * 主打20元左右终端价格带 [5][18] * **其他品类**： * 牙刷在行业排名前列，采取轻资产ODM代工模式 [17][19] * 漱口水2025年销售额达七八千万元，进入行业前五，注重功效型配方研发 [17] * 智能电动牙刷和冲牙器已积累大量专利，规模尚小但未来成长潜力大，计划通过资本运营和并购扩大规模 [17] **六、行业趋势与公司表现** * **2025年行业趋势**： * **牙刷行业**：市场规模2024年下降二十几个百分点，2025年降幅收窄至接近10个百分点（仍为两位数下降） [20] * **牙膏行业**：单价下降，线下销售额下降约8个百分点 [21] * **公司表现**：在整体牙膏行业下滑8个百分点的情况下，公司逆势实现了接近两位数的增长，正负相抵与行业差距接近20个百分点 [21] * **2026年展望**：预计行业仍受消费不景气影响，公司计划通过提升产品结构和单价实现增长，销售数量增长预计仅1-2个百分点，主要依靠结构提升扩大经营规模 [22] **七、其他重要事项** * **生产制造**：采取轻资产运营，牙刷研发交由ODM代工；牙膏已完成内部智能化改造，高端及超高端产品内部生产，中低端产品委外加工 [19] * **外延扩展**：未来将加大投资并购力度，重点关注口腔大健康生态，包括口腔护理、智能口腔、口腔医疗、数字化赋能、生物材料、生物制造、智能制造等领域 [24][25] * **股东减持与激励**：崇白股东将根据股价情况决定减持时机；其他持股平台4月解禁后，可能在下半年或三季度减持；股权激励计划正在推进，等待上级审批 [26] **可能被忽略的内容** * **电商投流税影响**：公司感觉从2025年至今线上竞争环境变化不大，新法规提高了直播规范性，但小品牌夸大宣传问题仍存，预计随着整治会更加规范有序 [8] * **新品牌盈利状况**：指出若公司毛利率80%左右仅有几个点利润，那么毛利率60-70%的品牌可能处于亏损或持平状态，新势力品牌甚至存在ROI低至0.9仍继续投放广告的现象 [9] * **第一季度利润率保障**：一季度加大投入主要用于春节促销和电商投放，但重点推广的是高毛利的高端产品（如角蛋白牙膏），因此能保持合理的投入产出比，对整体盈利能力无负面影响 [23]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [5] 报告核心观点 - 展望2026年，美妆大盘有望延续稳健增长，板块因产品创新较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显 [5] - 建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，以及产品及渠道变化下具备修复弹性的标的 [2][5] - 受销售策略调整及春节错期影响，美妆销售淡季边际改善 [5] 行业表现与趋势 - 2025年12月化妆品社会消费品零售额同比增长8.8%，远超社零整体0.9%的增长，增长环比加速 [5] - 2025全年化妆品社零4653亿元，同比增长5.1% [5] - 2026年1月抖音美妆GMV同比增长超20%，环比2025年第四季度加速 [5] - 渠道去中心化下品牌端发力平销、降低大促依赖度，淡季实现高增 [5] - 品牌端发力日常销售及自播、同时叠加春节错期影响，淡季实现边际改善 [5] 主线一：强产品及品牌势能的高成长标的 - **若羽臣**：高端家清品牌绽家延续强势，保健品2026年有望发力akk成分新品，斐萃上线plus线银瓶、绿瓶akk产品，nuibay上线300亿akk新品，看好益生菌减脂趋势下新品表现 [5] - **倍加洁**：主业口腔护理代工业务表现稳健，子公司善恩康益生菌原料业务有望受益akk成分趋势实现高增 [5] - **毛戈平**：高端稀缺定位，线下专柜有望持续拓展、线上具备放量空间，彩妆、护肤、香水多产品发力下看好持续快速增长 [5] - **林清轩**：受益以油养肤趋势，大单品精华油持续放量，2025年下半年新品小金珠精华水表现亮眼，品类持续拓展 [5] - **上美股份**：主品牌韩束品类持续拓展，子品牌一页、安敏优大单品持续放量高增，看好公司多品牌矩阵打造能力 [5] 主线二：品牌资产深厚的龙头改善标的 - **贝泰妮**：2025年以来公司积极调整渠道及货盘机制，推动产品结构升级及盈利修复，2026年1月抖音GMV强劲增长，2026年在特护霜、防晒等经典大单品基础上，屏障系列有望推动主品牌稳健增长，同时子品牌薇诺娜baby、aoxmed等有望放量高增 [5] - **珀莱雅**：2025年平稳过度，2026年推新策略清晰，大单品端源力水光喷、红宝石微珠精华陆续上市，同时近期推出PROYA MED、PROYA MEN、PROYA LIGHT等新品系列，丰富不同客群、功效、价格带的覆盖，此外2026年子品牌彩棠、OR有望进一步发力，多品牌、多品线有望推动公司恢复稳健增长 [5] 重点公司估值与评级 - 报告列出了21家重点公司的估值表，所有公司评级均为“增持” [7] - 估值表包含股票代码、简称、收盘价、2025至2027年预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）数据 [7]

限售股解禁概况 - 2024年2月6日共有7家公司限售股解禁 合计解禁量为3360.59万股 按最新收盘价计算合计解禁市值为52.43亿元 [1] 解禁量排名 - 星环科技-U解禁量居首 为2716.34万股 [1] - 登康口腔解禁量排名第二 为298.77万股 [1] - 汉桑科技解禁量排名第三 为151.69万股 [1] 解禁市值排名 - 星环科技-U解禁市值居首 为49.85亿元 [1] - 登康口腔解禁市值排名第二 为1.3亿元 [1] - 汉桑科技解禁市值排名第三 为8616.17万元 [1] 解禁股数占总股本比例排名 - 星环科技-U解禁比例居首 为22.42% [1] - 登康口腔解禁比例排名第二 为1.74% [1] - 汉桑科技解禁比例排名第三 为1.18% [1]

首次公开发行前限售股解禁概况 - 本次解除限售的股份为登康口腔首次公开发行前限售股 [1] - 本次解除限售股份的上市流通日期为2026年2月6日 [1][5] - 本次解除限售股份数量为2,987,700股，占公司总股本的1.74% [1][5] 相关股东及承诺履行情况 - 本次解除股份限售的股东户数为1名，即重庆百货大楼股份有限公司 [1][5] - 股东重庆百货与渝富控股构成一致行动人，其持有的限售股自轻纺集团股权划转完成工商变更登记之日（2024年8月6日）起18个月后解除限售，即2026年2月6日 [3] - 截至公告日，股东重庆百货严格履行了相关承诺，不存在未履行承诺影响本次限售股上市流通的情况，也不存在非经营性占用公司资金或公司对其违规担保的情形 [3][4] 公司股本结构及变动 - 公司首次公开发行人民币普通股（A股）43,043,500股，于2023年4月10日在深圳证券交易所主板上市 [1] - 首次公开发行前总股本为129,130,300股，发行完成后总股本为172,173,800股 [1] - 截至本公告披露日，公司总股本为172,173,800股，尚未解除限售的股份数量为129,130,300股 [2] - 自限售股形成至本公告披露之日，公司未发生因股份增发、回购注销、派发股份股利或资本公积金转增股本等导致股本总额变动的情形 [2] - 本次解除限售的股份不存在被质押、冻结的情形 [5] 中介机构核查意见 - 保荐机构中信建投证券经核查认为，本次限售股份上市流通申请的股份数量、上市流通时间符合相关法规及股东承诺要求，相关信息披露真实、准确、完整，对此无异议 [5]

公司限售股解禁概况 - 本次解除限售的股份为登康口腔首次公开发行前限售股 解禁上市流通日期为2026年2月6日 [2] - 本次解除限售股份数量为2,987,700股 占公司总股本172,173,800股的1.74% [2][4] - 本次申请解除股份限售的股东户数为1名 即重庆百货大楼股份有限公司 [2] 公司首次公开发行及股本结构 - 公司首次公开发行人民币普通股股票（A股）43,043,500股 于2023年4月10日在深圳证券交易所主板上市 [3] - 首次公开发行前总股本为129,130,300股 发行完成后总股本为172,173,800股 截至公告披露日总股本未变 [3][4] - 截至本公告披露日 公司尚未解除限售的股份数量为129,130,300股 [4] 股东承诺履行及解禁安排 - 股东重庆百货的限售股解禁条件为：自其关联方轻纺集团完成股权无偿划转工商变更登记之日（2024年8月6日）起18个月后 即2026年2月6日解除限售 [5] - 截至本公告日 股东重庆百货严格履行了其作出的各项承诺 不存在相关承诺未履行影响本次限售股上市流通的情况 [5] - 本次申请解除限售股份不存在被质押、冻结的情形 [6] 中介机构核查意见 - 保荐机构中信建投证券经核查认为 本次限售股上市流通的股份数量、上市流通时间符合相关规定及股东承诺 [6] - 保荐机构认为公司关于本次限售股份相关的信息披露真实、准确、完整 对上述事项无异议 [6]

股本情况 - 公司首次公开发行A股43,043,500股，发行后总股本为172,173,800股[2] - 变动前有限售条件股份占总股本75.00%，变动后占73.26%[7] - 变动前无限售条件股份占总股本25.00%，变动后占26.74%[7] 限售股份 - 重庆百货解除限售股份2,987,700股，占总股本1.74%[1][6] - 解除限售股份上市流通日期为2026年2月6日[1][6] 股东承诺 - 重庆百货承诺12个月内不转让发行前持股[4] - 锁定期满后集中竞价、大宗交易、协议转让减持规则[4] 保荐意见 - 保荐人认为本次限售股份上市流通符合规定及承诺[8] - 保荐人对公司相关事项无异议[8] 备查文件 - 包括限售股份解除限售申请表等文件[9]

股本情况 - 公司2023年4月10日上市，发行A股43,043,500股，发行后总股本172,173,800股[1] - 截至核查意见出具日，总股本172,173,800股，未解除限售股份129,130,300股[2] 限售规定 - 重庆百货12个月内不转让发行前股份，2023年4月10日至2024年4月9日有效[4] - 集中竞价90自然日不超1%，大宗交易90自然日不超2%，协议转让单个受让方不低于5%[4] 解禁情况 - 重庆百货2,987,700股限售股2026年2月6日解除限售[5][6] - 变动后首发前限售股占73.26%，无限售条件股份占26.74%[11] 保荐人意见 - 保荐人认为本次解禁符合规定、股东履行承诺、信息披露无误[12] - 保荐人对公司上述事项无异议[13]

个护用品板块市场表现 - 2024年2月2日，个护用品板块整体下跌1.23%，领跌个股为延江股份，其股价下跌12.17% [1] - 同日，上证指数下跌2.48%，收于4015.75点，深证成指下跌2.69%，收于13824.35点 [1] - 板块内个股表现分化，倍加洁上涨3.78%，自亚股份上涨2.99%，登康口腔上涨2.58%，而多数个股收跌 [1] 板块个股交易数据 - 延江股份成交量最大，达41.83万手，成交额6.86亿元，股价跌幅最深 [2] - 中顺洁柔成交量27.73万手，成交额2.23亿元，股价下跌2.82% [2] - 倍加洁成交额3.08亿元，自亚股份成交额1.84亿元，登康口腔成交额1.29亿元，为成交额较高的上涨个股 [1] - 豪悦护理、两面针、稳健医疗、润本股份、可靠股份、依依股份、洁雅股份等个股均有不同程度下跌，成交额在3694.34万元至1.51亿元之间 [1][2] 板块资金流向 - 当日个护用品板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为1.14亿元 [2] - 游资资金净流入8489.58万元，散户资金净流入2868.52万元 [2] - 个股层面，豪悦护理主力资金净流入274.51万元，净占比5.24%，为板块内少数获得主力净流入的公司 [3] - 倍加洁主力资金净流入243.60万元，净占比0.79%，同时获得游资净流入1497.13万元 [3] - 登康口腔主力资金净流出1322.40万元，净占比-10.24%，为板块内主力净流出额及净占比最高的公司之一 [3] - 自亚股份主力资金净流出989.76万元，但获得游资净流入2125.38万元，游资净占比达11.53% [3] - 稳健医疗主力资金净流出971.03万元，但获得游资净流入1553.07万元，游资净占比10.25% [3] - 可靠股份、依依股份、润本股份、洁雅股份、两面针等公司均呈现主力资金净流出 [3]

公司股价与市场表现 - 2月2日，登康口腔股价上涨5.14%，报收41.90元/股，成交额达7217.53万元，换手率4.13%，总市值为72.14亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为口腔护理用品的研发、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成：成人牙膏占比80.43%，成人牙刷占比9.90%，儿童牙膏占比4.54%，口腔医疗与美容护理产品等占比2.44%，儿童牙刷占比1.76%，电动牙刷占比0.81%，其他占比0.11% [1] 机构持仓变动 - 华宝基金旗下华宝宝康消费品混合基金在第三季度增持登康口腔8万股，持股数达78万股，占流通股比例为1.81% [2] - 该基金在第四季度减持登康口腔38万股，持股数降至40万股，占基金净值比例为2.09%，位列其第九大重仓股 [4] 机构持仓收益测算 - 基于2月2日股价上涨，华宝宝康消费品混合基金因持有78万股（三季度末数据）测算当日浮盈约159.9万元 [2] - 基于2月2日股价上涨，华宝宝康消费品混合基金因持有40万股（四季度末数据）测算当日浮盈约82万元 [4] 相关基金信息 - 华宝宝康消费品混合基金成立于2003年7月15日，最新规模为7.57亿元，成立以来累计收益达1049.69% [2] - 该基金今年以来收益为0.37%，近一年收益为1.94% [2] - 该基金经理为汤慧，累计任职时间6年153天，现任基金资产总规模12.96亿元，任职期间最佳基金回报为164.58%，最差基金回报为-30.5% [3]