报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][14] 报告的核心观点 - 登康口腔2024年营收、归母净利润、扣非净利润分别为15.60亿、1.61亿、1.35亿元，同比增长13%、14%、27%；2024Q4分别同比增长39%、29%、119%；2025Q1分别为4.30亿、0.43亿、0.36亿元，同比增长19%、16%、27% [2][6] - 电商增长提速，线下稳健成长，Q1延续不错增势；毛销双升，盈利微升；突围路径复刻，产品结构优化+电商起势，持续量价齐升成长逻辑 [2] - 公司正逐步兑现抖音提速带动其他电商平台以及线下起势的成长趋势，传统品类良好格局使积极迭代焕新的品牌具备持续高速成长机遇，当前提速趋势已现，中期业绩有望超预期 [14] 根据相关目录分别进行总结 量价分析 - 量：把握电商渠道机会，从团队组建、投流策略、产品上新等方面优化运营，抖音、天猫等平台提速高增，Q1冷酸灵抖音GMV同比超3倍，天猫GMV同增77%，后续电商多平台若持续突破，有望带动整体增速提升 [8] - 价：把握牙膏品类特点，2024年推广中高端爆品系列“7天修护”，占比快速提升，2024年末抖音平台销售占比达70%-80%，Q4冷酸灵销售前5热销SKU均为该系列，百克均价26.6元，超自身主流均价及云南白药经典留兰香系列，有助于提升品牌定位和毛利率，今年将持续推新品 [8] 渠道与产品表现 - 分渠道：2024年电商及其他、线下（经销为主）收入同比增长42%、3%，占比34%、66%，2024H2分别同比增长59%、4%，电商环比H1提速明显；2025Q1收入同比增长19%，预计线上增速更佳，线下延续增长 [13] - 分产品：2024年成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏收入同比分别增长16%、3%、 -0.5%，口腔医疗与美容护理产品收入增长35% [13] 盈利情况 - 2024年毛利率、销售费用率、扣非净利率同比分别提升5.3、3.9、0.9pcts，2025Q1同比分别提升7.1、6.8、0.5pcts，毛利率提升主因产品结构优化，费用增加与抖音等平台加投有关 [13] 未来展望 - 线下承接爆品势能突围，今年强化线下与线上联动，将线上爆品作为线下高线城市进攻利器，并提供额外预算资源支持，2024H1线下牙膏市场中冷酸灵份额8.6%排名第3，对标第1云南白药的25%仍有提升空间 [14] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为2.0亿、2.6亿、3.3亿元，对应PE 36、28、22x，2024年分红比例80% [14] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1560|1952|2500|3126| |营业成本（百万元）|790|941|1133|1393| |毛利（百万元）|770|1011|1367|1733| |销售费用（百万元）|499|654|915|1163| |管理费用（百万元）|74|94|120|150| |研发费用（百万元）|48|68|83|103| |财务费用（百万元）|-10|-10|-13|-19| |净利润（百万元）|161|203|260|328| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|161|203|260|328| |EPS（元）|0.94|1.18|1.51|1.91| |经营活动现金流净额（百万元）|181|214|315|364| |投资活动现金流净额（百万元）|41|-40|-30|-14| |筹资活动现金流净额（百万元）|-112|-4|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|110|170|284|350| |总资产收益率|8.2%|9.1%|10.0%|10.8%| |净资产收益率|11.1%|12.2%|13.5%|14.6%| |净利率|10.3%|10.4%|10.4%|10.5%| |资产负债率|26.0%|25.8%|25.8%|25.8%| |总资产周转率|0.81|0.93|1.04|1.11| [19]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为增持（维持评级），当前价格43.15元 [4] 报告的核心观点 - 基于25Q1及2024年报调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利为2.0亿、2.5亿以及3.1亿（25 - 26年前值为1.9亿及2.3亿）；EPS分别为1.14元、1.44元以及1.83元；PE分别为38x、30x以及24x，维持“增持”评级 [9] 公司业绩情况 - 25Q1营收4.3亿同增19%，归母净利0.43亿同增15.6%，扣非后归母0.36亿同增27%；2024年营收15.6亿同增13.4%，归母净利1.61亿同增14%，扣非后归母1.35亿同增27% [1] 销售模式与产品营收情况 - 2024年经销营收10.3亿同增3.7%，直供营收0.4亿同减24%，电商营收4.8亿同增52%；成人牙膏营收12.5亿同增16%，成人牙刷营收1.6亿同增3%，儿童牙刷营收0.7亿同减0.5%，儿童牙膏营收0.3亿同减5%，口腔医疗与美容护理产品营收0.4亿同增35% [2] 毛利率与净利率情况 - 25Q1公司毛利率55.5%同增7.1pct，归母净利率10.03%同减0.3pct；2024年公司毛利率49.4%同增5.3pct，归母净利率10.3%基本持平 [2] 市场份额情况 - 2024年登康口腔线下销售渠道中牙膏产品零售额市场份额排名行业第三、本土品牌第二；2022 - 2024年“冷酸灵”在抗敏感细分领域线下零售市场份额占比分别为61.7%、64.4%和64.7%；2024年冷酸灵品牌牙刷线下市场零售额份额进位行业第二、本土品牌第二；冷酸灵贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一 [3] 业务拓展情况 - 公司推出电动口腔产品，丰富细分子品类，主营业务向口腔医疗、口腔美容等领域延伸，2024年口腔医疗与美容护理产品营收同增35.5%；未来将沿着“口腔健康”主线，发展多业务板块，从“小口腔”向“大口腔”转型升级 [3][4] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,375.78|1,560.07|1,889.25|2,276.54|2,786.49| |增长率(%)|4.76|13.40|21.10|20.50|22.40| |EBITDA(百万元)|172.68|237.31|232.21|288.23|356.31| |归属母公司净利润(百万元)|141.30|161.18|196.89|248.73|314.85| |增长率(%)|4.97|14.07|22.15|26.33|26.58| |EPS(元/股)|0.82|0.94|1.14|1.44|1.83| |市盈率(P/E)|52.58|46.09|37.73|29.87|23.60| |市净率(P/B)|5.29|5.11|4.50|3.91|3.35| |市销率(P/S)|5.40|4.76|3.93|3.26|2.67| |EV/EBITDA|20.13|16.83|24.94|18.98|14.63| [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][20] 报告的核心观点 - 2024年产品高端化推进叠加线上快速增长驱动业绩稳步提升，2025年一季度保持良性成长，盈利能力持续优化，公司作为抗敏感口腔细分赛道龙头，有望通过多元化扩张完善口腔大健康布局 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收15.60亿/yoy+13.40%，归母净利润1.61亿/yoy+14.07%，扣非归母净利润1.35亿/yoy+27.07%，单Q4营收/归母净利润增速39.12%/28.58%，拟每10股派发利7.5元（含税） [1][8] - 2025Q1实现营收4.30亿/yoy+19.36%，归母净利润0.43亿/yoy+15.64%，扣非归母净利润yoy+27.25%，线上三大平台GMV增速达98%，线下渠道预计低个位数增长，高端医研系列占比持续提升 [3][10] 分品类情况 - 成人基础口腔护理为主要收入来源，2024年营收14.07亿/yoy+14.48%，占比90.22%；儿童基础口腔护理营收1.03亿/yoy - 1.90%；电动口腔护理/口腔医疗与美容护理营收0.10亿/0.38亿，同比yoy - 14.33%/+35.45% [2][9] - 除电动口腔护理毛利率同比降低3.67pct外，其他品类毛利率随产品迭代升级呈增长趋势 [2][9] 分渠道情况 - 仍以经销模式为主，2024年营收10.32亿/yoy - 3.69%，收入占比同比收缩6.19pct至66.13%；直供模式2024年营收0.41亿/yoy - 24.01% [2][9] - 电商渠道增长强劲，2024年营收4.81亿/yoy+51.99%，占比同比提升7.83pct至30.81% [2][9] 盈利能力 - 2024年毛利率/净利率分别同比+5.26/+0.06pct，2025Q1同比+7.08/-0.32pct，毛利率因产品结构升级持续提升 [3][13] - 2024年销售/管理/研发费用率分别同比+3.88/-0.14/-0.02pct，2025Q1同比分别+6.82/-0.33/-0.95pct，毛销差17%/yoy+0.3pct，销售费用率因线上渠道占比提升等上行，管理/研发费用率因规模效应同比下降 [3][13] 营运能力及现金流 - 2024年及2025Q1存货及应收账款周转天数变化不大，营运能力较稳定 [18] - 2024年经营性现金流净额为1.81亿/yoy+20.09%，2025Q1为0.65亿/yoy+35.39%，因销售收入增长带动回款增加 [18] 投资建议 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测2.24/2.86亿元，新增2027年预测3.44亿，对应PE为33/26/22x [4][20] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,376|1,560|2,010|2,444|2,845| |(+/-%)|4.8%|13.4%|28.9%|21.6%|16.4%| |净利润(百万元)|141|161|224|286|344| |(+/-%)|5.0%|14.1%|39.1%|27.4%|20.3%| |每股收益（元）|1.09|0.94|1.30|1.66|2.00| |EBIT Margin|7.4%|8.9%|11.1%|11.9%|12.5%| |净资产收益率（ROE）|10.1%|11.1%|14.9%|18.4%|21.1%| |市盈率（PE）|39.4|46.1|33.1|26.0|21.6| |EV/EBITDA|52.8|49.5|32.8|25.5|21.3| |市净率（PB）|3.97|5.11|4.96|4.77|4.57| [5][23]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为增持（维持评级），当前价格43.15元 [4] 报告的核心观点 - 基于25Q1及2024年报调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利为2.0亿、2.5亿以及3.1亿（25 - 26年前值为1.9亿及2.3亿）；EPS分别为1.14元、1.44元以及1.83元；PE分别为38x、30x以及24x，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收4.3亿同增19%，归母净利0.43亿同增15.6%，扣非后归母0.36亿同增27%；2024年营收15.6亿同增13.4%，归母净利1.61亿同增14%，扣非后归母1.35亿同增27% [1] 销售模式与产品营收情况 - 2024年经销营收10.3亿同增3.7%，直供营收0.4亿同减24%，电商营收4.8亿同增52%；成人牙膏营收12.5亿同增16%，成人牙刷营收1.6亿同增3%，儿童牙刷营收0.7亿同减0.5%，儿童牙膏营收0.3亿同减5%，口腔医疗与美容护理产品营收0.4亿同增35% [2] 毛利率与净利率情况 - 25Q1公司毛利率55.5%同增7.1pct，归母净利率10.03%同减0.3pct；2024年公司毛利率49.4%同增5.3pct，归母净利率10.3%基本持平 [2] 市场份额情况 - 2024年登康口腔线下牙膏零售额市场份额位居行业第三、本土品牌第二；2022 - 2024年“冷酸灵”在抗敏感细分领域线下零售市场份额占比分别为61.7%、64.4%和64.7%；2024年冷酸灵品牌牙刷线下市场零售额份额进位行业第二、本土品牌第二；冷酸灵贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一 [3] 业务发展情况 - 公司推出电动口腔产品，丰富细分子品类，主营业务向口腔医疗、美容等领域延伸，2024年口腔医疗与美容护理产品营收同增35.5%；未来将沿“口腔健康”主线，发展多业务板块，从“小口腔”向“大口腔”转型升级 [3][4] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,375.78|1,560.07|1,889.25|2,276.54|2,786.49| |增长率(%)|4.76|13.40|21.10|20.50|22.40| |EBITDA(百万元)|172.68|237.31|232.21|288.23|356.31| |归属母公司净利润(百万元)|141.30|161.18|196.89|248.73|314.85| |增长率(%)|4.97|14.07|22.15|26.33|26.58| |EPS(元/股)|0.82|0.94|1.14|1.44|1.83| |市盈率(P/E)|52.58|46.09|37.73|29.87|23.60| |市净率(P/B)|5.29|5.11|4.50|3.91|3.35| |市销率(P/S)|5.40|4.76|3.93|3.26|2.67| |EV/EBITDA|20.13|16.83|24.94|18.98|14.63| [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][20] 报告的核心观点 - 2024年产品高端化推进叠加线上快速增长驱动业绩稳步提升，2025年一季度保持良性成长，盈利能力持续优化，公司作为抗敏感口腔细分赛道龙头，有望通过多元化扩张完善口腔大健康布局 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收15.60亿/yoy+13.40%，归母净利润1.61亿/yoy+14.07%，扣非归母净利润1.35亿/yoy+27.07%，单Q4营收/归母净利润增速39.12%/28.58%，拟每10股派发利7.5元（含税） [1][8] - 2025Q1实现营收4.30亿/yoy+19.36%，归母净利润0.43亿/yoy+15.64%，扣非归母净利润yoy+27.25%，线上三大平台GMV增速达98%，线下渠道预计低个位数增长，高端医研系列占比持续提升 [3][10] 分品类情况 - 成人基础口腔护理为主要收入来源，2024年营收14.07亿/yoy+14.48%，占比90.22%；儿童基础口腔护理营收1.03亿/yoy - 1.90%；电动口腔护理/口腔医疗与美容护理营收0.10亿/0.38亿，同比yoy - 14.33%/+35.45% [2][9] - 除电动口腔护理毛利率同比降低3.67pct外，其他品类毛利率随产品迭代升级呈增长趋势 [2][9] 分渠道情况 - 仍以经销模式为主，2024年营收10.32亿/yoy - 3.69%，收入占比同比收缩6.19pct至66.13%；直供模式2024年营收0.41亿/yoy - 24.01% [2][9] - 电商渠道增长强劲，2024年营收4.81亿/yoy+51.99%，占比同比提升7.83pct至30.81% [2][9] 盈利能力 - 2024年毛利率/净利率分别同比+5.26/+0.06pct，2025Q1同比+7.08/-0.32pct，毛利率因产品结构升级持续提升 [3][13] - 2024年销售/管理/研发费用率分别同比+3.88/-0.14/-0.02pct，2025Q1同比分别+6.82/-0.33/-0.95pct，毛销差17%/yoy+0.3pct，销售费用率因高费率线上渠道占比提升等上行，管理/研发费用率因规模效应同比下降 [3][13] 营运能力及现金流 - 2024年及2025Q1存货及应收账款周转天数变化不大，营运能力较稳定 [18] - 2024年经营性现金流净额为1.81亿/yoy+20.09%，2025Q1为0.65亿/yoy+35.39%，因销售收入增长带动回款增加 [18] 投资建议及盈利预测 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测2.24/2.86亿元，新增2027年预测3.44亿，对应PE为33/26/22x [4][20] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,376|1,560|2,010|2,444|2,845| |(+/-%)|4.8%|13.4%|28.9%|21.6%|16.4%| |净利润(百万元)|141|161|224|286|344| |(+/-%)|5.0%|14.1%|39.1%|27.4%|20.3%| |每股收益（元）|1.09|0.94|1.30|1.66|2.00| |EBIT Margin|7.4%|8.9%|11.1%|11.9%|12.5%| |净资产收益率（ROE）|10.1%|11.1%|14.9%|18.4%|21.1%| |市盈率（PE）|39.4|46.1|33.1|26.0|21.6| |EV/EBITDA|52.8|49.5|32.8|25.5|21.3| |市净率（PB）|3.97|5.11|4.96|4.77|4.57| [5][23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025Q1业绩良好，2024年营收15.60亿元，YoY+13.4%，归母净利润1.61亿元，YoY+14.1%；2025Q1营收4.30亿元，YoY+19.4%，归母净利润0.43亿元，YoY+15.6% [4] - 大单品带动线上高增，均价提升，口腔医疗与美容快速增长，电商模式营收同比+52.0%，口腔医疗与美容护理产品营收同比+35.5%，牙膏销量/均价分别同比+4.7%/+9.9% [5] - 毛销差持续优化，盈利能力稳健，2024年毛利率49.4%，同比+5.3pct，销售费用率32.0%，同比+3.9pct；2025Q1毛利率同比+7.1pct至55.5%，销售费用率同比+6.8pct至38.6% [6] - 看好公司未来基础口腔份额稳健扩张、盈利能力持续改善以及口腔医疗与美容远期布局，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.0亿元/2.5亿元/3.2亿元，对应PE分别为39倍/31倍/24倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价44.68元，总股本1.72亿股，流通股本0.43亿股，总市值77亿元，流通市值19亿元，52周内最高/最低价45.51 / 21.47元，资产负债率26.0%，市盈率47.53，第一大股东为重庆轻纺控股(集团)公司 [3] 盈利预测和财务指标 |年度|2024N|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1560|1892|2300|2781| |增长率(%)|13.40|21.26|21.61|20.87| |EBITDA（百万元）|175.49|227.14|282.14|351.82| |归属母公司净利润（百万元）|161.18|199.80|251.90|316.89| |增长率(%)|14.07|23.96|26.08|25.80| |EPS(元/股)|0.94|1.16|1.46|1.84| |市盈率（P/E）|47.73|38.50|30.54|24.28| |市净率（P/B）|5.29|4.65|4.04|3.46| |EV/EBITDA|28.29|30.58|23.77|17.99| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1560|1892|2300|2781| |营业成本（百万元）|790|842|1012|1210| |税金及附加（百万元）|10|0|0|0| |销售费用（百万元）|499|719|874|1057| |管理费用（百万元）|74|85|104|122| |研发费用（百万元）|48|57|69|83| |财务费用（百万元）|-10|-11|-16|-22| |资产减值损失（百万元）|-6|-6|-6|-6| |营业利润（百万元）|187|232|292|367| |营业外收入（百万元）|1|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|0|0|0| |利润总额（百万元）|187|232|292|367| |所得税（百万元）|26|32|40|51| |净利润（百万元）|161|200|252|317| |归母净利润（百万元）|161|200|252|317| |每股收益（元）|0.94|1.16|1.46|1.84| [13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|504|747|987|1362| |交易性金融资产（百万元）|731|731|731|731| |应收票据及应收账款（百万元）|37|62|57|88| |预付款项（百万元）|6|5|6|7| |存货（百万元）|219|196|298|295| |流动资产合计（百万元）|1499|1743|2083|2485| |固定资产（百万元）|175|167|159|151| |在建工程（百万元）|32|32|32|32| |无形资产（百万元）|20|23|27|30| |非流动资产合计（百万元）|466|462|457|452| |资产总计（百万元）|1966|2205|2540|2937| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及应付账款（百万元）|148|170|212|245| |其他流动负债（百万元）|303|320|362|410| |流动负债合计（百万元）|451|490|574|654| |其他（百万元）|60|60|60|60| |非流动负债合计（百万元）|60|60|60|60| |负债合计（百万元）|511|550|634|714| |股本（百万元）|172|172|172|172| |资本公积金（百万元）|997|997|997|997| |未分配利润（百万元）|202|372|586|855| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|83|113|151|199| |所有者权益合计（百万元）|1454|1654|1906|2223| [13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|161|200|252|317| |折旧和摊销（百万元）|21|14|15|15| |营运资本变动（百万元）|37|32|-25|47| |其他（百万元）|-39|-9|-9|-10| |经营活动现金流净额（百万元）|181|237|233|369| |资本开支（百万元）|-47|-10|-10|-10| |其他（百万元）|87|16|16|17| |投资活动现金流净额（百万元）|41|6|6|7| |股权融资（百万元）|0|0|0|0| |债务融资（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|-112|0|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-112|0|0|0| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|110|244|239|375| [13] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|13.4|21.3|21.6|20.9| |营业利润增长率(%)|26.9|23.8|26.1|25.8| |归属于母公司净利润增长率(%)|14.1|24.0|26.1|25.8| [13] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|49.4|55.5|56.0|56.5| |净利率(%)|10.3|10.6|10.9|11.4| |ROE(%)|11.1|12.1|13.2|14.3| |ROIC(%)|9.2|11.1|12.1|13.1| [13] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率(%)|26.0|25.0|25.0|24.3| |流动比率|3.33|3.56|3.63|3.80| [13] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|54.95|56.21|56.75|56.51| |存货周转率|3.87|4.06|4.10|4.08| |总资产周转率|0.81|0.91|0.97|1.02| [13] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.94|1.16|1.46|1.84| |每股净资产（元）|8.45|9.61|11.07|12.91| [13] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|47.73|38.50|30.54|24.28| |PB|5.29|4.65|4.04|3.46| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025Q1业绩良好，2024年营收15.60亿元，YoY+13.4%，归母净利润1.61亿元，YoY+14.1%；2025Q1营收4.30亿元，YoY+19.4%，归母净利润0.43亿元，YoY+15.6% [4] - 大单品带动线上高增，均价提升，口腔医疗与美容快速增长，电商模式营收同比+52.0%，口腔医疗与美容护理产品营收同比+35.5%，牙膏量价齐升 [5] - 毛销差持续优化，盈利能力稳健，2024年毛利率49.4%，同比+5.3pct，2025Q1毛利率同比+7.1pct至55.5% [6] - 看好公司未来基础口腔份额稳健扩张、盈利能力持续改善以及口腔医疗与美容远期布局，预计25 - 27年归母净利润分别为2.0亿元/2.5亿元/3.2亿元，对应PE分别为39倍/31倍/24倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价44.68元，总股本1.72亿股，流通股本0.43亿股，总市值77亿元，流通市值19亿元 [3] - 52周内最高/最低价为45.51 / 21.47元，资产负债率26.0%，市盈率47.53，第一大股东为重庆轻纺控股(集团)公司 [3] 盈利预测和财务指标 |年度|2024N|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1560|1892|2300|2781| |增长率(%)|13.40|21.26|21.61|20.87| |EBITDA（百万元）|175.49|227.14|282.14|351.82| |归属母公司净利润（百万元）|161.18|199.80|251.90|316.89| |增长率(%)|14.07|23.96|26.08|25.80| |EPS(元/股)|0.94|1.16|1.46|1.84| |市盈率（P/E）|47.73|38.50|30.54|24.28| |市净率（P/B）|5.29|4.65|4.04|3.46| |EV/EBITDA|28.29|30.58|23.77|17.99| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1560|1892|2300|2781| |营业成本（百万元）|790|842|1012|1210| |税金及附加（百万元）|10|0|0|0| |销售费用（百万元）|499|719|874|1057| |管理费用（百万元）|74|85|104|122| |研发费用（百万元）|48|57|69|83| |财务费用（百万元）|-10|-11|-16|-22| |资产减值损失（百万元）|-6|-6|-6|-6| |营业利润（百万元）|187|232|292|367| |营业外收入（百万元）|1|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|0|0|0| |利润总额（百万元）|187|232|292|367| |所得税（百万元）|26|32|40|51| |净利润（百万元）|161|200|252|317| |归母净利润（百万元）|161|200|252|317| |每股收益（元）|0.94|1.16|1.46|1.84| [13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|504|747|987|1362| |交易性金融资产（百万元）|731|731|731|731| |应收票据及应收账款（百万元）|37|62|57|88| |预付款项（百万元）|6|5|6|7| |存货（百万元）|219|196|298|295| |流动资产合计（百万元）|1499|1743|2083|2485| |固定资产（百万元）|175|167|159|151| |在建工程（百万元）|32|32|32|32| |无形资产（百万元）|20|23|27|30| |非流动资产合计（百万元）|466|462|457|452| |资产总计（百万元）|1966|2205|2540|2937| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及应付账款（百万元）|148|170|212|245| |其他流动负债（百万元）|303|320|362|410| |流动负债合计（百万元）|451|490|574|654| |其他（百万元）|60|60|60|60| |非流动负债合计（百万元）|60|60|60|60| |负债合计（百万元）|511|550|634|714| |股本（百万元）|172|172|172|172| |资本公积金（百万元）|997|997|997|997| |未分配利润（百万元）|202|372|586|855| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|83|113|151|199| |所有者权益合计（百万元）|1454|1654|1906|2223| [13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|161|200|252|317| |折旧和摊销（百万元）|21|14|15|15| |营运资本变动（百万元）|37|32|-25|47| |其他（百万元）|-39|-9|-9|-10| |经营活动现金流净额（百万元）|181|237|233|369| |资本开支（百万元）|-47|-10|-10|-10| |其他（百万元）|87|16|16|17| |投资活动现金流净额（百万元）|41|6|6|7| |股权融资（百万元）|0|0|0|0| |债务融资（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|-112|0|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-112|0|0|0| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|110|244|239|375| [13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率(%)|13.4|21.3|21.6|20.9| |营业利润增长率(%)|26.9|23.8|26.1|25.8| |归属于母公司净利润增长率(%)|14.1|24.0|26.1|25.8| |获利能力| | | | | |毛利率(%)|49.4|55.5|56.0|56.5| |净利率(%)|10.3|10.6|10.9|11.4| |ROE(%)|11.1|12.1|13.2|14.3| |ROIC(%)|9.2|11.1|12.1|13.1| |偿债能力| | | | | |资产负债率(%)|26.0|25.0|25.0|24.3| |流动比率|3.33|3.56|3.63|3.80| |营运能力| | | | | |应收账款周转率|54.95|56.21|56.75|56.51| |存货周转率|3.87|4.06|4.10|4.08| |总资产周转率|0.81|0.91|0.97|1.02| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.94|1.16|1.46|1.84| |每股净资产|8.45|9.61|11.07|12.91| |估值比率| | | | | |PE|47.73|38.50|30.54|24.28| |PB|5.29|4.65|4.04|3.46| [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 登康口腔2024A及2025Q1业绩符合预期，后续通过产品升级、品类布局和渠道完善，增长潜力充足 [1][10] 各部分总结 业绩表现 - 2024A公司实现营业收入15.6亿元，同比+13.4%，归母净利润1.6亿元，同比+14.1%，扣非后归母净利润1.4亿元，同比+27.1%；24Q4单季营收5.1亿元，同比+39.1%，归母净利润0.43亿元，同比+28.6%，扣非后归母净利润0.43亿元，同比+119.2%；25Q1营收4.3亿元，同比+19.4%，归母净利润0.43亿元，同比+15.6%，扣非后归母净利润0.36亿元，同比+27.3% [1] 产品与渠道 - 分产品，2024A成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理等产品收入分别为12.47/1.61/0.72/0.30/0.10/0.38亿元，分别同比+16.1%/+3.3%/-0.5%/-5.1%/-14.3%/+35.5%，成人牙膏和口腔医疗与美容护理业务表现佳 [2] - 分渠道，2024A经销/直供/电商渠道收入分别为10.32/0.41/4.81亿元，分别同比+3.7%/-24.0%/+52.0%，线下经销稳健，电商渠道高增 [2] 毛利率与净利率 - 2024A综合毛利率为49.37%，同比+5.3pct；成人牙膏/成人牙刷毛利率分别为50.47%/35.33%，同比+5.5/+1.4pct；经销/电商渠道毛利率分别为46.59%/53.94%，同比+4.1/+8.0pct；24Q4/25Q1单季毛利率分别为49.62%/55.51%，同比+5.7/+7.1pct，产品结构优化驱动提升 [3] - 2024A归母净利率为10.33%，同比+0.06pct，24Q4单季归母净利率为8.53%，同比-0.70pct，25Q1归母净利率为10.03%，同比-0.32pct；24Q4下滑受政府补助减少影响，25Q1下滑受加大营销投入影响，25Q1销售费用率38.56%，同比+6.8pct [3] 现金流与合同负债 - 2024A经营活动现金流净额为1.81亿元，同比+20.1%，25Q1为0.65亿元，同比+35.4%，经营现金流健康 [4] - 2024A合同负债金额为0.50亿元，2025Q1为0.83亿元，较2024年末增长65.1% [4] 市场格局与份额 - 头部份额松动、国货崛起格局下，公司份额持续增长；2024A牙膏产品在线下销售渠道中零售份额排名行业第3、本土品牌第2；2022 - 2024年“冷酸灵”品牌在抗敏感细分领域线下零售市场份额占比分别为61.74%/64.41%/64.72%；4月至今抖音平台GMV同比+64% [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为18.67/22.72/28.00亿元，同比增长19.65%/21.73%/23.21%；归母净利润1.96/2.42/3.04亿元，同比增长21.75%/23.15%/25.62%，对应当前市值PE分别为38/31/24X [10]

【投资要点】 公司公告：1）2024 年实现收入15.6 亿元/yoy+13.4%，实现归母净利润1.6 亿元/yoy+14.1%，符合预 期，实现扣非归母净利润1.4 亿元/yoy+27.1%。2）单季度来看，24Q4 实现收入5.1 亿元/yoy+39.1%,实 现归母净利润0.4 亿元/yoy+28.6%，实现扣非归母净利润0.4 亿元/yoy+119.2%。3）25Q1 实现收入4.3 亿 元/yoy+19.4%，实现归母净利润0.4 亿元/yoy+15.6%，实现扣非归母净利润0.4 亿元/yoy+27.3%。 推出高价格带产品促进毛利率快速提升。24 年毛利率/期间费用率/净利率分别为49.4%/39.1%/10.3%， 同比分别+5.3%/+4.3%/+0.1%；费率端来看， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用分别+3.9/-0.1/+0.6/-0.02pct，销 售费率提升主要源于促销费用（包括电商费用等）同比增长58%，财务费率提升主要是现金管理业务所 投产品结构变化所致。25Q1 毛利率/期间费用率/净利率分别同比+7.1/+5.9/-0.3pct，公允价值变动收益 对于净利率产生-1.1p ...

重庆登康口腔护理用品股份有限公司 关于举办2024年度网上业绩说明会的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重庆登康口腔护理用品股份有限公司（以下简称"公司"）已于2025年4月22日在 巨潮资讯网上披露了《2024年年度报告》全文及其摘要。为便于广大投资者更加全面 深入地了解公司经营业绩、发展战略等情况，公司定于2025年4月25日（星期五） 15:00～16:00在"价值在线"（www.ir-online.cn）举办2024年度网上业绩说明会，与投 资者进行沟通和交流，广泛听取投资者的意见和建议。 一、说明会召开的时间、地点和方式 证券代码：001328 证券简称：登康口腔 公告编号：2025-022 注：如遇特殊情况，参会人员可能进行调整。 三、投资者参与方式 投 资 者 可 于 2025 年 4 月 25 日 （ 星 期 五 ） 15:00 ～ 16:00 通过网址 https://eseb.cn/1nFZWtTueEU或使用微信扫描下方小程序码参与互动交流，公司将在信 息披露允许范围内就投资者普遍关注的问题进行回答。 为提升交流的针对 ...