报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩经营稳健，是稳定高分红标的，考虑到短期内需承压，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，短期关注2025年政策带动内需改善，长期看好经营稳健、利润率稳定且或维持较高分红比率，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年3月28日，当前股价58.40元，一年最高最低为64.30/45.70元，总市值467.99亿元，流通市值467.43亿元，总股本8.01亿股，流通股本8.00亿股，近3个月换手率17.34% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收224.27亿元（同比+5.27%），归母净利润22.44亿元（+2.97%），扣非净利润20.65亿元（+3.52%）；2024Q4营收59.15亿元（-0.37%），归母净利润8.12亿元（-0.73%），扣非净利润6.6亿元（基本持平） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润为24.43/25.99/27.69亿元（2025 - 2026年原值为25.71/27.86亿元），对应EPS为3.05 /3.24/3.46元，当前股价对应PE为19.1/18.0/16.9倍 [5] 内外销情况 - 2024年公司内外销营收同比分别-1.21%/+21.07%，外销受益于大客户终端动销良好维持稳健增长，2024Q4 EMEA/美洲地区营收同比分别+10.1%/+4.1%，2024年公司对SEB及其附属公司收入为70.5亿元（+20.5%），预计2025年销售金额73.7亿元，或仍保持稳健增长 [6] - 内销整体或仍受经济环境影响，SEB数据显示2024Q4/2024Q3/2024Q2中国大区营收同比-3.4%/-1.9%/-0.6%，随着2025年国补范围扩大，关注内销逐步修复 [6] 毛利率和费用率情况 - 2024年公司毛利率24.65%（-1.65pct），整体毛利率下滑主系内外销结构变化以及外销毛利率下滑，2024年内销/外销毛利率同比分别+0.43/-1.84pct，外销毛利率下滑或主要系汇率以及原材料价格波动扰动 [7] - 2024年公司期间费用率为13.27%（-1.07pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.06/-0.08/+0.07/-0.01pct；2024Q4期间费用率为12.41%（-2.29pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.98/-0.01/-0.09/-0.22pct [7] - 综合影响下2024年公司净利率10.01%（-0.22pct），盈利能力维持稳定 [7] 财务预测摘要 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目金额，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目金额 [9] - 给出2023A - 2027E主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力相关指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9] - 给出2023A - 2027E每股指标和估值比率，如每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司作为传统小家电领先企业，内销巩固传统电商平台优势地位，加速线上渠道转型战略落地；外销增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价58.40元，一年内最高/最低为64.30/45.70元，市净率7.3，息率4.67，流通A股市值467.43亿元，上证指数/深证成指为3351.31/10607.33 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.02元，资产负债率51.29%，总股本/流通A股为801/800百万股，无流通B股/H股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21304|22427|23977|25764|27473| |同比增长率（%）|5.6|5.3|6.9|7.5|6.6| |归母净利润（百万元）|2180|2244|2380|2479|2613| |同比增长率（%）|5.4|3.0|6.0|4.2|5.4| |每股收益（元/股）|2.72|2.82|2.97|3.09|3.26| |毛利率（%）|26.3|24.7|25.8|25.7|25.7| |ROE（%）|34.4|34.9|36.3|37.2|38.5| |市盈率|21|21|20|19|18| [6] 公司经营情况 - 2024年营收224.27亿元，同比增5%；归母净利润22.44亿元，同比增3%；扣非归母净利润20.64亿元，同比增4%；Q4单季度营收59.15亿元，同比降0.37%；归母净利润8.12亿元，同比降0.73%；扣非归母净利润6.60亿元，同比持平；向全体股东每10股派现金红利28.10元，合计派现22.38亿元 [7] - 炊具业务收入68.36亿元，同比+12.88%；电器业务收入153.00亿元，同比+2.25%；内销收入147.57亿元，同比降1.20%，跑赢行业；外销收入74.11亿元，同比增21.28% [7] - 线上销售保持增长，传统电商优化产品和店铺矩阵，扩大中高端产品销售占比，兴趣电商提升营销效率；线下与多平台深化合作，开拓前装市场业务 [7] - 预计2025年关联交易总金额74.6亿元，同比+5%，受益于大客户库存去化完成和需求复苏，外销增幅明显 [7] 盈利预测与评级 - 维持25 - 26年盈利预测为23.8/24.8亿元，新增27年盈利预测26.1亿元，同比分别增长6.0%/4.2%/5.4%，对应PE分别为20/19/18倍，维持“买入”评级 [7]

文章核心观点 - 苏泊尔2024年年报显示业绩基本符合快报，分红超预期，外销景气度超预期，内销虽下滑但四季度表现佳，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“强烈推荐”投资评级 [1][3] 业绩表现 - 2024年实现收入224亿元，同比增长5.3%，归母净利润22.4亿元，同比增长3.0%，扣非归母净利润20.6亿元，同比增长3.5% [1] - 单Q4实现收入59.1亿元，同比下滑0.4%，归母净利润8.1亿元，同比下滑0.7%，扣非归母净利润6.6亿元，同比持平 [1] 分红情况 - 本期拟每股派发现金红利2.81元（含税），对应分红率100%，股息率约4.8%（以3月28日收盘价计） [1] 外销业务 - 2024年外销收入75亿元，同比增长21.1%，对SEB集团销售类关联交易金额同比增长超19%（电器/炊具分别同比增长13%/29%） [1] - H2外销收入40.5亿元，同比增长9%，预计2025年与SEB集团销售类关联交易金额同比增长4.6%，电器/炊具类关联交易额分别同比增长3% [1] 内销业务 - 2024年内销收入149亿元，同比下滑1.2%，单H2收入74亿元，同比下滑2.4% [2] - 四季度小家电行业需求温和复苏，苏泊尔品牌生活电器品类京东+天猫+抖音渠道GMV同比增长25% [2] - 2025年国补延续+竞争减缓下行业β转好，1 - 12周主要小厨电品类线上渠道GMV均实现双位数以上同比增幅，多数品类量价双增 [2] - AWE期间发布多款小厨电新品，迭代多款其他产品，有望受益国补 [2] 盈利表现 - 2024年毛利率24.7%，同比下滑0.6pct，单Q4毛利率25.2%，同比提升0.2pct [3] - 2024年期间费用率14.2%，同比小幅优化0.1pct，单Q4期间费用率12.4%，同比提升1.4pct [3] - 2024年净利率10.0%，同比小幅下滑0.2pct，单Q4净利率13.7%，同比持平 [3] 盈利预测及投资评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为24.3亿元、26.3亿元及27.5亿元，同比分别增长8%、8%及5%，对应PE分别为19.2倍、17.8倍及17.0倍，维持“强烈推荐”投资评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5][56] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收、净利润、现金流净额均实现增长，分红率高 [5] - 公司股价支撑来自盈利稳定、高ROE、高分红，内销业务稳定但小家电市场需求偏弱，出口恢复性高增长后进入稳定期 [5] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.90/2.99/3.11元每股，当前股价对应19.10x/18.54x/17.86x P/E，凭借高分红率和高ROE能维持较高估值，当前市值对应分红收益率5.0% [5][56] 根据相关目录分别进行总结 公司经营发展情况 业务拆分 - 分行业看，2024年电器行业收入153亿元，炊具行业收入68.36亿元，炊具行业增速高于电器行业 [6] - 分产品看，炊具及用具、食物料理电器、其它家用电器收入实现增长，烹饪电器收入略有下降 [6] - 分地区看，2024年内销收入149亿元，外销收入75.02亿元，SEB订单70.47亿元创历史新高，2025年SEB订单计划增长4.6% [5][7] 公司财务分析 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22,427|22,979|23,686|24,573| |收入增长率%|5.27|2.46|3.08|3.75| |归母净利润(百万元)|2,244|2,328|2,398|2,490| |利润增速%|2.97|3.72|3.03|3.80| |摊薄EPS(元)|2.80|2.90|2.99|3.11| |PE|19.81|19.10|18.54|17.86|[2][57] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 对2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关指标进行了预测，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [60][61] 家电行业情况 内需 - “以旧换新”政策效果持续释放，2024年家电最受益，2025年1 - 2月家电社零同比+10.9%，增速回落但整体表现不错 [34] 外销 - 2024年我国家电出口增长强劲，2025年1 - 2月出口增速放缓，具备产业链国际化能力的企业将受益 [50]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025年国补拉动下内销有望回暖，外销随SEB全球开拓有望保持稳增，同时公司聚焦产品创新和供应链提效，盈利能力有望进一步提升 [8] - 预计2025 - 2027年公司收入238.6/252.0/264.9亿元，同比+6.4%/+5.6%/+5.1%，归母净利润24.2/25.7/27.3亿元，同比+7.6%/+6.6%/+6.1%；对应PE 18/17/16X，股息率超5%稳健高分红，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司2024年年报情况 - Q4收入59.1亿（同比 - 0.4%），归母净利润8.1亿（同比 - 0.7%），扣非归母净利润6.6亿（同比 + 0.0%） [10] - 2024年收入224.3亿元（+5.3%），归母22.4亿元（+3.0%），扣非20.6亿元（+3.5%） [10] - 公司公告拟每10股派息28.1元，对应分红率100%超预期（上年100%） [10] - 内销2024年收入 - 1%，预计Q4微降，随着2025年电饭煲、净水机等厨小品类纳入国补，内销有望迎来修复 [10] - 外销2024年收入 + 21%，预计Q4高基数下仍有小幅增长，2024年SEB关联交易销售额70.5亿（+19%）补库高增，且公司公告预计2025年关联交易74.6亿元（+5%），审慎口径下外销仍将保持稳增 [10] - Q4毛利率25.2%，同/环比各 - 3.5/+0.5pct；2024年毛利率24.7%，同比 - 1.7pct，其中内/外销各 + 0.4/-1.9pct，内销结构渠道持续改善，外销原材料红利减退回归关联交易约定中枢 [10] - Q4/2024年归母净利率同比各 - 0.1/-0.2pct；销售费用率分别 - 2.0/-1.1pct为主要贡献，公司重视营销转化效率，合理控费增效 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22427|23856|25203|26491| |收入同比（%）|5.3%|6.4%|5.6%|5.1%| |归属母公司净利润（百万元）|2244|2415|2574|2731| |净利润同比（%）|3.0%|7.6%|6.6%|6.1%| |毛利率（%）|24.7%|25.1%|25.2%|25.3%| |ROE（%）|34.9%|40.9%|42.0%|42.3%| |每股收益（元）|2.82|3.01|3.21|3.41| |P/E|18.87|18.41|17.27|16.28| |P/B|6.64|7.53|7.26|6.89| |EV/EBITDA|14.37|13.93|12.90|12.11| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10604|10595|11112|12020| |现金|2480|1905|2389|2613| |应收账款|2690|2962|3045|3296| |存货|2566|2877|2729|3167| |非流动资产|2662|2635|2590|2537| |资产总计|13266|13229|13702|14557| |流动负债|6524|7011|7260|7789| |负债合计|6804|7291|7540|8070| |归属母公司股东权益|6424|5901|6124|6450| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|22427|23856|25203|26491| |营业成本|16898|17860|18847|19790| |销售费用|2182|2319|2432|2551| |管理费用|396|417|441|464| |财务费用|-72|-48|-35|-46| |营业利润|2732|2957|3148|3341| |利润总额|2732|2957|3148|3341| |所得税|487|542|574|610| |净利润|2245|2415|2574|2731| |归属母公司净利润|2244|2415|2574|2731| |EBITDA|2837|3071|3279|3473| [13] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2584|2506|2964|2763| |投资活动现金流|-126|-5|-134|-122| |筹资活动现金流|-2434|-2947|-2358|-2413| |现金净增加额|163|-575|484|224| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|5.3%|6.4%|5.6%|5.1%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|1.9%|8.2%|6.5%|6.1%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|3.0%|7.6%|6.6%|6.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|24.7%|25.1%|25.2%|25.3%| |获利能力 - 净利率（%）|10.0%|10.1%|10.2%|10.3%| |获利能力 - ROE（%）|34.9%|40.9%|42.0%|42.3%| |获利能力 - ROIC（%）|32.3%|37.9%|39.2%|39.5%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|51.3%|55.1%|55.0%|55.4%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|105.3%|122.8%|122.4%|124.4%| |偿债能力 - 流动比率|1.63|1.51|1.53|1.54| |偿债能力 - 速动比率|0.91|0.80|0.86|0.86| |营运能力 - 总资产周转率|1.70|1.80|1.87|1.87| |营运能力 - 应收账款周转率|8.08|8.44|8.39|8.35| |营运能力 - 应付账款周转率|5.34|5.26|5.33|5.31| |每股指标 - 每股收益（元）|2.82|3.01|3.21|3.41| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄，元）|3.22|3.13|3.70|3.45| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.02|7.36|7.64|8.05| |估值比率 - P/E|18.87|18.41|17.27|16.28| |估值比率 - P/B|6.64|7.53|7.26|6.89| |估值比率 - EV/EBITDA|14.24|13.93|12.90|12.11| [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025年国补拉动下内销有望回暖，外销随SEB全球开拓有望保持稳增，同时公司聚焦产品创新和供应链提效，盈利能力有望进一步提升 [8] - 预计2025 - 2027年公司收入238.6/252.0/264.9亿元，同比+6.4%/+5.6%/+5.1%，归母净利润24.2/25.7/27.3亿元，同比+7.6%/+6.6%/+6.1%；对应PE 18/17/16X，股息率超5%稳健高分红，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司2024年年报情况 - Q4收入59.1亿（同比 - 0.4%），归母净利润8.1亿（同比 - 0.7%），扣非归母净利润6.6亿（同比 + 0.0%） [10] - 2024年收入224.3亿元（+5.3%），归母22.4亿元（+3.0%），扣非20.6亿元（+3.5%） [10] - 公司公告拟每10股派息28.1元，对应分红率100%超预期（上年100%） [10] - 内销2024年收入 - 1%，预计Q4微降，随着2025年电饭煲、净水机等厨小品类纳入国补，内销有望迎来修复 [10] - 外销2024年收入 + 21%，预计Q4高基数下仍有小幅增长，2024年SEB关联交易销售额70.5亿（+19%）补库高增，且公司公告预计2025年关联交易74.6亿元（+5%），审慎口径下外销仍将保持稳增 [10] - Q4毛利率25.2%，同/环比各 - 3.5/+0.5pct；2024年毛利率24.7%，同比 - 1.7pct，其中内/外销各 + 0.4/-1.9pct，内销结构渠道持续改善，外销原材料红利减退回归关联交易约定中枢 [10] - Q4/2024年归母净利率同比各 - 0.1/-0.2pct；销售费用率分别 - 2.0/-1.1pct为主要贡献，公司重视营销转化效率，合理控费增效 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22427|23856|25203|26491| |收入同比（%）|5.3%|6.4%|5.6%|5.1%| |归属母公司净利润（百万元）|2244|2415|2574|2731| |净利润同比（%）|3.0%|7.6%|6.6%|6.1%| |毛利率（%）|24.7%|25.1%|25.2%|25.3%| |ROE（%）|34.9%|40.9%|42.0%|42.3%| |每股收益（元）|2.82|3.01|3.21|3.41| |P/E|18.87|18.41|17.27|16.28| |P/B|6.64|7.53|7.26|6.89| |EV/EBITDA|14.37|13.93|12.90|12.11| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10604|10595|11112|12020| |现金|2480|1905|2389|2613| |应收账款|2690|2962|3045|3296| |存货|2566|2877|2729|3167| |非流动资产|2662|2635|2590|2537| |资产总计|13266|13229|13702|14557| |流动负债|6524|7011|7260|7789| |负债合计|6804|7291|7540|8070| |归属母公司股东权益|6424|5901|6124|6450| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|22427|23856|25203|26491| |营业成本|16898|17860|18847|19790| |销售费用|2182|2319|2432|2551| |管理费用|396|417|441|464| |财务费用|-72|-48|-35|-46| |营业利润|2732|2957|3148|3341| |净利润|2245|2415|2574|2731| |归属母公司净利润|2244|2415|2574|2731| |EBITDA|2837|3071|3279|3473| [13] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2584|2506|2964|2763| |投资活动现金流|-126|-5|-134|-122| |筹资活动现金流|-2434|-2947|-2358|-2413| |现金净增加额|163|-575|484|224| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|5.3%|6.4%|5.6%|5.1%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|1.9%|8.2%|6.5%|6.1%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|3.0%|7.6%|6.6%|6.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|24.7%|25.1%|25.2%|25.3%| |获利能力 - 净利率（%）|10.0%|10.1%|10.2%|10.3%| |获利能力 - ROE（%）|34.9%|40.9%|42.0%|42.3%| |获利能力 - ROIC（%）|32.3%|37.9%|39.2%|39.5%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|51.3%|55.1%|55.0%|55.4%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|105.3%|122.8%|122.4%|124.4%| |偿债能力 - 流动比率|1.63|1.51|1.53|1.54| |偿债能力 - 速动比率|0.91|0.80|0.86|0.86| |营运能力 - 总资产周转率|1.70|1.80|1.87|1.87| |营运能力 - 应收账款周转率|8.08|8.44|8.39|8.35| |营运能力 - 应付账款周转率|5.34|5.26|5.33|5.31| |每股指标 - 每股收益（元）|2.82|3.01|3.21|3.41| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄，元）|3.22|3.13|3.70|3.45| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.02|7.36|7.64|8.05| |估值比率 - P/E|18.87|18.41|17.27|16.28| |估值比率 - P/B|6.64|7.53|7.26|6.89| |估值比率 - EV/EBITDA|14.24|13.93|12.90|12.11| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年苏泊尔营业总收入224.3亿元，同比+5.3%；归母净利润22.4亿元，同比+3.0%；2024Q4单季营业总收入59.1亿元，同比-0.4%；归母净利润8.1亿元，同比-0.7% [1] - 内销市占率持续提升，外销取得亮眼增长；分产品看，烹饪电器、食物料理电器、炊具及用具、其他家用电器分别同比-2.57%、+9.09%、+12.88%、+8.89%，毛利率分别同比-0.48pct、-0.15pct、-1.35pct、-0.42pct；分区域看，内销、外销收入分别同比-1.21%、+21.07%，外销增速亮眼，毛利率分别同比+0.43pct、-1.84pct [1] - 费用控制能力强，盈利水平稳定；2024年公司毛利率同比-1.7pct至24.7%；单Q4同比-3.5pct至25.2%；2024年销售/管理/研发/财务费率为9.7%/1.8%/2.1%/-0.3%，同比变动-1.1pct/-0.1pct/+0.1pct/持平；单Q4同比变动-2.0pct/持平/-0.1pct/-0.2pct；2024年归母净利率同比-0.2pct至10.0%；单Q4同比持平至13.7% [2] - 分红率超预期，2025年末分红总额22.387亿元，分红率达99.74%，股息率（TTM）达5.1% [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为24.0/25.3/26.6亿元，同比+7.0%/+5.3%/+5.2% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,304|22,427|23,540|24,899|26,342| |增长率yoy（%）|5.6|5.3|5.0|5.8|5.8| |归母净利润（百万元）|2,180|2,244|2,402|2,529|2,661| |增长率yoy（%）|5.4|3.0|7.0|5.3|5.2| |EPS最新摊薄（元/股）|2.72|2.80|3.00|3.16|3.32| |净资产收益率（%）|34.4|34.9|27.2|22.2|19.0| |P/E（倍）|20.4|19.8|18.5|17.6|16.7| |P/B（倍）|7.0|6.9|5.0|3.9|3.2| [4] 股票信息 - 行业：小家电 - 前次评级：买入 - 03月27日收盘价（元）：55.48 - 总市值（百万元）：44,459.44 - 总股本（百万股）：801.36 - 自由流通股（%）：99.88 - 30日日均成交量（百万股）：1.92 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|10037|10604|13413|16300|19346| |现金|3548|2480|5398|7943|10626| |应收票据及应收账款|2874|2694|2633|2785|2946| |其他应收款|16|95|65|69|73| |预付账款|193|273|265|280|297| |存货|2263|2566|2548|2697|2855| |其他流动资产|1143|2496|2504|2526|2549| |非流动资产|3070|2662|2698|2733|2765| |长期投资|62|61|61|61|61| |固定资产|1243|1266|1303|1339|1372| |无形资产|429|408|392|376|360| |其他非流动资产|1336|927|942|957|972| |资产总计|13107|13266|16112|19033|22111| |流动负债|6485|6524|6949|7341|7758| |短期借款|200|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|4401|4444|4916|5203|5507| |其他流动负债|1884|2080|2033|2139|2251| |非流动负债|240|280|280|280|280| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|240|280|280|280|280| |负债合计|6725|6804|7229|7622|8038| |少数股东权益|37|37|37|37|36| |股本|807|801|801|801|801| |资本公积|173|191|191|191|191| |留存收益|5873|5694|8116|10645|13306| |归属母公司股东权益|6345|6424|8845|11375|14036| |负债和股东权益|13107|13266|16112|19033|22111| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|21304|22427|23540|24899|26342| |营业成本|15918|16898|17643|18673|19767| |营业税金及附加|142|148|158|167|176| |营业费用|2080|2182|2283|2415|2555| |管理费用|394|396|417|441|466| |研发费用|431|470|471|498|527| |财务费用|-68|-72|-50|-50|-50| |资产减值损失|6|-8|0|0|0| |其他收益|249|286|275|291|308| |公允价值变动收益|1|1|0|0|0| |投资净收益|49|31|33|35|37| |资产处置收益|-4|-1|0|0|0| |营业利润|2681|2732|2926|3081|3245| |营业外收入|15|10|15|15|0| |营业外支出|12|10|12|12|0| |利润总额|2685|2732|2929|3084|3245| |所得税|505|487|527|555|584| |净利润|2179|2245|2402|2529|2661| |少数股东损益|0|1|0|0|0| |归属母公司净利润|2180|2244|2402|2529|2661| |EBITDA|2827|2869|2988|3145|3308| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2035|2584|3008|2652|2790| |净利润|2179|2245|2402|2529|2661| |折旧摊销|209|209|109|111|113| |财务费用|-10|-46|0|0|0| |投资损失|-49|-31|-33|-35|-37| |营运资金变动|-304|199|534|51|54| |其他经营现金流|9|8|-3|-3|0| |投资活动现金流|-244|-5|-109|-107|-108| |资本支出|-135|-199|-142|-142|-145| |长期投资|0|0|0|0|0| |其他投资现金流|-110|194|33|35|37| |筹资活动现金流|-2782|-2434|0|0|0| |短期借款|200|-200|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|-2|-5|0|0|0| |资本公积增加|48|18|0|0|0| |其他筹资现金流|-3027|-2247|0|0|0| |现金净增加额|-990|163|2918|2545|2682| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|5.6|5.3|5.0|5.8|5.8| |营业利润(%)|5.8|1.9|7.1|5.3|5.3| |归属母公司净利润(%)|5.4|3.0|7.0|5.3|5.2| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|25.3|24.7|25.0|25.0|25.0| |净利率(%)|10.2|10.0|10.2|10.2|10.1| |ROE(%)|34.4|34.9|27.2|22.2|19.0| |ROIC(%)|31.2|32.7|25.9|21.4|18.3| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|51.3|51.3|44.9|40.0|36.4| |净负债比率(%)|-48.9|-34.8|-58.2|-67.6|-73.9| |流动比率|1.5|1.6|1.9|2.2|2.5| |速动比率|1.1|0.9|1.3|1.6|1.8| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.6|1.7|1.6|1.4|1.3| |应收账款周转率|8.9|8.1|8.9|9.3|9.3| |应付账款周转率|5.5|5.3|5.2|5.1|5.1| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|2.72|2.80|3.00|3.16|3.32| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.54|3.22|3.75|3.31|3.48| |每股净资产(最新摊薄)|7.92|8.02|11.04|14.19|17.52| |估值比率| | | | | | |P/E|20.4|19.8|18.5|17.6|16.7| |P/B|7.0|6.9|5.0|3.9|3.2| |EV/EBITDA|14.0|14.1|13.2|11.7|10.3| [9]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收224.27亿元同比+5.27%，归母净利润22.44亿元同比+2.97%；2024Q4营收59.15亿元同比-0.37%，归母净利润8.12亿元同比-0.73%；向全体股东每10股派发现金红利28.10元（含税），分红比例100%，股息率5.06% [1] - 内销增长基本稳定，外销增加与SEB关联交易金额全年增长有保障；预计25 - 27年归母净利润分别为24/25.8/27.4亿，对应动态PE分别为18.5x/17.3x/16.2x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年营业收入224.27亿元同比+5.27%，归母净利润22.44亿元同比+2.97%；2024Q4营业收入59.15亿元同比-0.37%，归母净利润8.12亿元同比-0.73% [1] 产品与地区销售情况 - 分产品24A仅烹饪电器收入同比-2.6%，食物料理电器/炊具及用具收入同比分别为+9.1%/+12.9% [2] - 分地区24A内外销收入同比-1.2%/+21.1%，推测24Q4内销同比略下滑，外销延续24Q3趋势增长 [2] - 25年公司预计代工金额为73.69亿元，同比24年实际发生金额+4.6% [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率24.65%同比-1.65pct，净利率10.01%同比-0.22pct；2024Q4毛利率25.16%同比-3.47pct，净利率13.75%同比-0.03pct [3] - 分品类24A各品类毛利率同比有不同程度下降，炊具及用具毛利率同比降幅最大为-1.35pct [3] - 分地区24A内外销毛利率同比+0.43/-1.84pct，外销毛利率同比下降明显 [3] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.73%、1.77%、2.09%、-0.32%，同比-1.06、-0.08、+0.07、-0.01pct；24Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为8.69%、1.72%、2.41%、-0.41%，同比-1.98、-0.01、-0.09、-0.22pct [4] 财务数据与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,303.95|22,427.34|23,625.30|24,889.09|26,133.54| |增长率(%)|5.62|5.27|5.34|5.35|5.00| |EBITDA(百万元)|2,973.64|3,002.79|2,786.34|3,019.16|3,147.12| |归属母公司净利润(百万元)|2,179.80|2,244.44|2,399.74|2,575.99|2,743.31| |增长率(%)|5.42|2.97|6.92|7.34|6.50| |EPS(元/股)|2.72|2.80|2.99|3.21|3.42| |市盈率(P/E)|20.40|19.81|18.53|17.26|16.21| |市净率(P/B)|7.01|6.92|6.68|5.88|4.96| |市销率(P/S)|2.09|1.98|1.88|1.79|1.70| |EV/EBITDA|12.63|12.48|13.60|12.60|11.15| [5] 基本数据 - A股总股本801.36百万股，流通A股股本800.40百万股，A股总市值44,459.44百万元，流通A股市值44,406.04百万元 [7] - 每股净资产8.02元，资产负债率51.29%，一年内最高/最低64.30/45.70元 [7] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|200.38|280.48|215.24|100.00|80.00| |负债合计|6,724.87|6,804.33|7,374.62|6,267.95|7,151.15| |股本|806.71|801.36|801.36|801.36|801.36| |股东权益合计|6,381.83|6,461.53|6,698.11|7,595.66|9,002.41| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|534.96|205.29|654.19|(1,107.39)|1,442.11| |长期投资|(0.52)|(0.94)|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(2,516.77)|257.35|(2,163.96)|(1,679.24)|(1,337.36)| [11] 资产负债表与利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)| | | | | | |货币资金|3,548.28|2,480.01|4,555.44|4,449.68|7,328.26| |应收票据及应收账款|2,873.56|2,694.09|2,293.48|2,684.34|2,252.00| |预付账款|193.17|272.88|377.56|231.77|397.38| |存货|2,262.68|2,565.96|2,364.06|2,291.44|2,034.86| |其他|1,159.00|2,591.00|1,614.34|1,610.69|1,752.39| |流动资产合计|10,036.69|10,603.93|11,204.88|11,267.92|13,764.89| |长期股权投资|61.68|60.74|60.74|60.74|60.74| |固定资产|1,243.21|1,265.77|1,132.82|999.86|866.90| |在建工程|26.86|13.03|13.03|13.03|13.03| |无形资产|428.98|408.01|381.06|354.10|327.15| |其他|1,309.28|914.38|1,280.22|1,167.96|1,120.85| |非流动资产合计|3,070.01|2,661.93|2,867.85|2,595.69|2,388.67| |资产总计|13,106.70|13,265.86|14,072.73|13,863.61|16,153.56| |短期借款|199.74|0.00|150.00|100.00|80.00| |应付票据及应付账款|4,440.61|4,443.94|4,878.50|3,915.23|4,737.38| |其他|1,021.44|991.51|2,130.88|2,152.72|2,253.77| |流动负债合计|5,661.79|5,435.45|7,159.38|6,167.95|7,071.15| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|200.38|280.48|215.24|100.00|80.00| |少数股东权益|36.50|37.11|40.11|40.41|40.80| |股本|806.71|801.36|801.36|801.36|801.36| |资本公积|173.11|191.29|191.29|191.29|191.29| |留存收益|5,872.75|5,694.48|5,962.06|6,918.15|8,273.95| |其他|(507.23)|(262.72)|(296.71)|(355.56)|(305.00)| |股东权益合计|6,381.83|6,461.53|6,698.11|7,595.66|9,002.41| |负债和股东权益总计|13,106.70|13,265.86|14,072.73|13,863.61|16,153.56| |利润表(百万元)| | | | | | |营业收入|21,303.95|22,427.34|23,625.30|24,889.09|26,133.54| |营业成本|15,700.13|16,898.27|17,748.06|18,622.01|19,468.37| |营业税金及附加|142.25|148.21|155.93|164.27|172.48| |销售费用|2,297.85|2,181.96|2,244.40|2,364.46|2,482.69| |管理费用|393.60|396.03|413.44|423.11|444.27| |研发费用|431.29|469.66|484.32|497.78|522.67| |财务费用|(67.63)|(72.45)|(47.25)|(49.78)|(52.27)| |资产/信用减值损失|(19.95)|9.07|9.21|6.42|82.00| |公允价值变动收益|1.14|1.23|1.02|1.19|1.14| |投资净收益|48.81|31.33|56.27|47.61|50.00| |其他|(304.86)|(368.25)|(223.56)|(225.26)|(89.53)| |营业利润|2,681.32|2,732.27|2,916.45|3,147.70|3,318.01| |营业外收入|15.27|10.28|0.00|0.00|0.00| |营业外支出|11.87|10.19|0.00|0.00|0.00| |利润总额|2,684.72|2,732.36|2,945.45|3,161.70|3,367.01| |所得税|505.30|487.11|544.91|584.91|622.90| |净利润|2,179.42|2,245.24|2,400.54|2,576.79|2,744.11| |少数股东损益|(0.38)|0.80|0.80|0.80|0.80| |归属于母公司净利润|2,179.80|2,244.44|2,399.74|2,575.99|2,743.31| |每股收益（元）|2.72|2.80|2.99|3.21|3.42| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|5.62%|5.27%|5.34%|5.35%|5.00%| |营业利润|5.76%|1.90%|6.74%|7.93%|5.41%| |归属于母公司净利润|5.42%|2.97%|6.92%|7.34%|6.50%| |获利能力| | | | | | |毛利率|26.30%|24.65%|24.88%|25.18%|25.50%| |净利率|10.23%|10.01%|10.16%|10.35%|10.50%| |ROE|34.35%|34.94%|36.

文章核心观点 - 苏泊尔2024年年报显示营收和净利润双增长，拟高分红，其高分红策略体现对股东利益重视和自身发展信心，公司凭借稳健经营模式、创新能力和渠道竞争力发展良好，2025年行业挑战与机遇并存，公司将坚持既定战略发展 [1][2][3] 2024年年报业绩情况 - 公司实现营业收入224.27亿元，同比增长5.27%；归属于上市公司股东的净利润22.44亿元，同比增长2.97% [1] 2024年度利润分配预案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利28.10元（含税），合计派发现金股利22.39亿元，现金分红比例接近100% [1] 历史分红情况 - 公司自2004年上市以来累计分红23次，累计分红金额达157.42亿元（含已公布但尚未实施的2024年度分红） [1] - 近年来，公司股利支付率始终维持在80%以上，2021 - 2023年度分别为80.22%、166.75%、99.8% [1] - 2021 - 2023年股息率分别为3.10%、8.65%、5.15% [1] 高分红策略意义 - 体现公司对股东利益的重视，增强在资本市场的吸引力，彰显对自身未来发展的充足信心，表明公司在保障股东回报的同时，具备强劲的盈利能力与广阔的发展潜力 [2] 稳健经营模式表现 产品业务板块 - 炊具业务全年实现收入68.36亿元，同比上升12.88%；电器业务实现收入153.00亿元，同比上升2.25% [2] 市场布局方面 - 内销业务全年实现收入149.25亿元，同比下降1.21%；外销业务全年实现收入75.02亿元，同比增长21.07% [2] 创新能力和渠道竞争力表现 - 2024年苏泊尔炊具线上市场份额持续增长，线下总体市场份额稳居行业首位 [2] - 在厨房小家电领域，销售表现优于行业平均水平，线上、线下市场份额均实现提升，位居行业第一 [2] 2025年公司战略 - 公司将继续坚持既定战略，一方面通过产品结构升级，激发传统产品换新需求；另一方面通过发掘新品类、新场景寻找新的增长点 [3]

文章核心观点 2025年3月28日苏泊尔发布2024年年度报告，介绍机构投资者持股情况及各类基金持股变动[1] 机构投资者持股情况 - 截至2025年3月27日，50个机构投资者披露持有苏泊尔A股股份，合计持股量7.39亿股，占总股本92.18% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达91.81%，较上一季度下跌2.24个百分点 [1] - 前十大机构投资者包括SEB INTERNATIONALE S.A.S、香港中央结算有限公司等 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金4个，持股增加占比达0.22% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金4个，持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金17个，包括红利低波、银华富裕主题混合A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金25个，包括东方精选混合、华宝新兴消费混合A等 [2] 社保基金和外资基金变动 - 本期较上一季未再披露的社保基金1个，即全国社保基金四一四组合 [3] - 本期较上一季度持股减少的外资基金1个，即香港中央结算有限公司，持股减少占比达1.95% [3]