报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1][3][5] 报告核心观点 - 公司作为厨房小家电及炊具龙头，内销核心品类领先优势稳固，外销依托大股东SEB表现稳健 [3] - 看好公司经营韧性和高分红下的高股息 [3] - 2025年营收表现稳健，但利润因费用投入加大而下降 [1] - 考虑到外销受关税等扰动、内销费用投入增加，下调了2025-2027年的盈利预测 [3] 2025年业绩表现总结 - **整体业绩**：2025年实现营收227.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润21.0亿元，同比下降6.6%；扣非净利润19.1亿元，同比下降7.3% [1] - **第四季度业绩**：预计2025Q4营收58.7亿元，同比下降0.7%；归母净利润7.3亿元，同比下降10.0%；扣非净利润5.9亿元，同比下降9.9% [1] - **盈利能力**：2025年归母净利率同比下降0.8个百分点至9.2%；Q4归母净利率同比下降1.3个百分点至12.4% [3] 分业务分析总结 - **内销业务**：表现稳健，SEB披露的2025年中国区收入（同口径）增长2.7%，其中Q4增长1.0% [1] - **外销业务**：收入同比略降，主要因主要外销客户订单略有减少 [2] - **大股东SEB表现**：2025年SEB实现营收81.7亿欧元，同比-1.2%（同口径下+0.3%）；其中消费者业务收入同比-1.6%，美洲区（北美-9.7%，南美-11.9%）收入承压对苏泊尔外销形成拖累 [2] - **SEB展望**：其中期目标为收入重回5%的年增长，有望支撑苏泊尔外销收入的稳健增长 [2] 盈利与费用分析 - **毛利率**：通过降本增效及内销收入占比提升，实现小幅提升 [3] - **费用情况**：为强化内销业务发展，匹配投入营销资源导致销售费用同比小幅增长；同时加大研发创新投入，预计费用率整体有所提升 [3] - **其他收益**：货币资金整体收益因利率走低而有所下降 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：下调2025-2027年归母净利润预测至21.0亿、22.5亿、23.7亿元（前值为24.0亿、25.5亿、26.9亿元），对应增速为-7%、+8%、+5% [3] - **估值指标**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.62元、2.81元、2.96元，对应市盈率（PE）分别为16.9倍、15.7倍、14.9倍 [3][4] - **其他财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为227.72亿元、237.73亿元、247.53亿元，增速分别为1.5%、4.4%、4.1% [4] - **分红与股息**：预计2025-2027年每股红利分别为2.62元、2.81元、2.96元，对应息率分别为5.9%、6.4%、6.7% [22] 可比公司估值 - 报告列出了苏泊尔与九阳股份、美的集团、新宝股份、小熊电子的可比估值数据，苏泊尔2025年预测PE为16.9倍 [18]

文章核心观点 - 浙江苏泊尔股份有限公司2022年限制性股票激励计划中，针对2名暂缓授予激励对象的第二个解除限售期条件已成就，董事会批准对共计29,625股限制性股票办理解除限售 [1][15] 2022年限制性股票激励计划实施历程 - 2022年8月30日，公司董事会和监事会审议通过激励计划草案 [2] - 2022年9月21日，激励计划获公司股东大会审议通过 [2] - 2022年10月12日，公司向288名激励对象授予1,253,500股限制性股票 [3] - 2023年1月31日，公司董事会同意向2名暂缓授予激励对象授予79,000股限制性股票 [4] - 2023年2月27日，暂缓授予的79,000股限制性股票完成过户登记 [5] - 激励计划实施期间，公司因激励对象离职，分别于2023年、2024年多次回购注销共计14,500股未解除限售股票 [5][6] 历次解除限售及回购注销情况 - 2024年10月24日，公司审议通过第一个解除限售期事项，286名激励对象解除限售456,201股，占当时股本总额的0.06% [7] - 因第一个限售期内业务单元业绩未达标，公司回购注销了178,674股限制性股票 [7] - 2025年1月10日，公司审议通过暂缓授予部分第一个解除限售期事项，为2名激励对象解除限售29,625股 [8] - 2025年10月23日，公司审议通过第二个解除限售期事项，279名激励对象解除限售450,088股，占当时股本总额的0.06% [9] - 因第二个解除限售期内业务单元业绩未达标，公司计划回购注销173,787股限制性股票 [9] 本次暂缓授予部分第二个解除限售详情 - 本次解除限售涉及2名暂缓授予的激励对象，股票数量为29,625股 [1][11] - 该部分股票占公司股本总额的0.0037%，占授予激励总量（剔除已回购注销部分）的2.2477% [11] - 暂缓授予部分的限制性股票授予完成日为2023年2月24日，第二个限售期于2026年2月24日届满 [10][11] - 解除限售比例为获授限制性股票总量的50% [10] - 因激励对象所在业务单元未达成100%解除限售条件的业绩考核目标，公司按照业务单元业绩考核达成比例对相应股票进行解除限售 [11] 相关审议程序及核查意见 - 2026年2月26日，公司第八届董事会第二十次会议以9票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过本次解除限售议案 [15][16] - 公司董事会薪酬与考核委员会对激励对象资格及解除限售条件成就情况进行了核查，认为其合法、有效 [12] - 国浩律师（杭州）事务所出具法律意见书，认为本次解除限售符合相关规定，程序合法有效 [12] - 本议案已经公司薪酬与考核委员会和独立董事专门会议审议通过 [17]

公司决策 - 2026年2月26日召开2026年度董事会薪酬与考核委员会第一次会议[1] - 全票通过2022年限制性股票激励计划暂缓授予部分第二个解除限售期解除限售条件成就议案[1] 资格核查 - 董事会薪酬与考核委员会核查认为本次可解除限售激励对象资格合法有效[1]

限制性股票授予与解除限售 - 2022年10月12日授予288名激励对象1,253,500股限制性股票[7] - 2023年2月1日授予2名暂缓授予激励对象79,000股限制性股票[7] - 2024年286名激励对象第一个解除限售期解除限售456,201股，占股本总额0.06%[10] - 2025年279名激励对象第二个解除限售期解除限售450,088股，占股本总额0.06%[11] - 本次为2名激励对象29,625股限制性股票解除限售，占公司股本总额0.0037%，占授予总量2.2477%[4][16] 限制性股票回购注销 - 2023年以1元/股回购注销2名离职激励对象1,750股限制性股票[8] - 2024年8月7日以1元/股回购注销3名离职激励对象3,250股限制性股票[8] - 2024年8月7日以1元/股回购注销4名离职激励对象9,500股限制性股票[9] - 2025年以1元/股回购并注销激励对象178,674股未达条件限制性股票[10] - 公司拟以1元/股回购并注销激励对象173,787股未达条件限制性股票[11] 业绩情况 - 2023年公司归属于母公司股东的净利润较2022年上升5.42%，满足业绩考核要求[14] - 激励对象所在业务单元2023年业绩考核达成率为75%[14] 激励对象情况 - 首次授予部分张国华获授82,000股，已解除限售61,500股，两次回购注销均为10,250股[16] - 首次授予部分其他激励对象获授1,157,000股，已解除限售844,789股，两次回购注销分别为158,549股和153,662股[16] - 暂缓授予部分徐波获授58,000股，已解除限售21,750股，两次回购注销均为7,250股，本次可解除限售21,750股[16] - 暂缓授予部分叶继德获授21,000股，已解除限售7,875股，两次回购注销均为2,625股，本次可解除限售7,875股[16] 合规认定 - 董事会薪酬与考核委员会认为可解除限售的激励对象资格合法有效[17] - 国浩律师（杭州）事务所认为本次解除限售事项合法有效，可按业务单元业绩考核达成比例解除限售[18]

激励计划考核 - 2022年激励计划考核期为2022 - 2023年[11] - 2022年净利润不低于2021年105%，2023年不低于2022年105%[12] 解除限售条件 - 业务单元业绩、个人绩效合格等为前提[13][14] - 2023年净利润较2022年上升5.42%，满足条件[16] - 暂缓授予按业务单元业绩考核达成比例解除限售[16] 会议审议 - 2022年临时股东大会、2026年董事会会议通过相关议案[17] 法律意见 - 2026年2月26日出具法律意见书，正本4份[23]

会议情况 - 公司第八届董事会第二十次会议于2026年2月26日通讯表决召开，9名董事均参加[2] 议案审议 - 审议通过为2名激励对象的29,625股限制性股票解除限售的议案，表决结果9票同意等[3] 公告发布 - 《关于2022年限制性股票激励计划暂缓授予部分第二个解除限售期解除限售条件成就的公告》于2026年2月27日发布[3]

公司治理与股权激励 - 公司于2026年2月26日以通讯表决方式召开了第八届第二十次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了《关于2022年限制性股票激励计划暂缓授予部分第二个解除限售期解除限售条件成就的议案》 [1] 行业动态与土地市场 - 广州土地市场出现激烈竞争，一场土地竞价吸引了超过10万人围观导致服务器挤爆 [1] - 该地块由8家房企参与竞拍，经过9小时共243轮竞价后成交 [1] - 该地块最终以236亿元成交，成为广州新的总价地王 [1] - 该地块的成交楼面价达到8.5万元/平方米，创下广州楼面价新纪录 [1]

公司业绩表现 - 2025年归母净利润同比下滑6.6%，业绩低于预期[1] - 业绩承压主要由于外销业务表现不佳以及费用投放的拖累[1] - 2025年内销表现优于外销[1] 业务展望 - 2026年小家电行业面临国补政策退坡[1] - 国补政策对公司核心品类的需求透支较弱[1] - 公司有望通过产品创新和品类拓展，实现内销业务的韧性增长[1] - 外销方面，2026年计划向关联方SEB集团销售商品总额为72.80亿元[1] - 预计2026年外销额较2025年实际水平可实现个位数稳步提升[1] 估值与评级 - 当前股价对应16.3倍和15.6倍的2026年及2027年市盈率[1] - 维持“跑赢行业”评级[1] - 目标价下调9%至60.45元，主要基于盈利预测调整和跨年估值切换[1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年收入符合预期，但业绩略低于预期，主要因外销受关税影响，内销拉动效果减弱 [6] - 内销业务通过持续创新和渠道优势实现稳定增长，核心品类线上线下市场占有率保持领先 [6] - 外销业务因主要客户订单略有减少而收入微降，同时货币资金收益因利率走低而下降 [6] - 公司通过降本增效使综合毛利率略有提升，但为支持内销增长导致销售费用同比小幅上升 [6] - 公司抓住消费者趋势变化，创新推出新产品，内销跑赢行业，外销得益于SEB消费者业务显著增长 [6] - 公司发布2026年关联交易预计公告，为全年外销提供指引 [6] - 考虑到公司作为小家电领先企业，内销渠道转型成功，外销竞争力凸显，维持“买入”评级 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩快报**：预计实现营业总收入227.72亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.6%；扣非归母净利润19.14亿元，同比下降7.3% [6] - **2025年第四季度单季**：实现营业收入58.74亿元，同比下降0.7%；实现归母净利润7.31亿元，同比下降10.0% [6] - **2025年1-11月关联交易**：实际金额较2025年全年预计金额下降13.65%，主要受美国加征关税影响 [6] - **盈利预测**：下调2025-2027年归母净利润预测至20.97亿元、22.26亿元、23.83亿元（前值分别为22.55亿元、23.60亿元、25.31亿元），同比增速分别为-6.6%、+6.1%、+7.1% [6] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17倍、16倍、15倍 [2][6] - **历史财务数据**：2024年营业总收入224.27亿元，同比增长5.3%；归母净利润22.44亿元，同比增长3.0% [2] - **2025年前三季度**：营业总收入168.97亿元，同比增长2.3%；归母净利润13.66亿元，同比下降4.7% [2] - **盈利预测数据**：预计2026年营业总收入239.24亿元，同比增长5.1%；2027年营业总收入250.08亿元，同比增长4.5% [2] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2025年的23.7%逐步提升至2027年的24.7%；净资产收益率（ROE）从2025年的33.4%提升至2027年的36.3% [2] 业务分析 - **内销业务**：在复杂市场环境下，通过持续创新及强大渠道竞争优势实现稳定增长 [6] - **外销业务**：主要外销客户订单略有减少，收入微降，受国际贸易局势及关税影响 [6] - **产品创新**：针对小家庭增加、银发及Gen Z等新人群，推出远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机等有竞争力产品 [6] - **成本与费用**：采取积极降本增效措施，综合毛利率略有提升；为支持内销增长，销售费用同比小幅上升；持续加大研发投入 [6] - **关联交易指引**：2026年预计向SEB集团出售商品，其中炊具、电器、橡塑产品分别预计实现28.89亿元、43.49亿元、0.42亿元 [6] 公司基础数据 - **股价与市值**：报告日收盘价44.83元，一年内股价最高60.18元，最低42.95元；流通A股市值约359.02亿元 [3][6] - **股本结构**：总股本801.78百万股，流通A股801.78百万股，无流通B股/H股 [3] - **财务基础**：截至2025年9月30日，每股净资产6.91元，资产负债率55.89% [3] - **股息率**：以最近一年已公布分红计算，股息率为6.27% [3][6]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [3] 报告核心观点 - 公司2025年收入符合预期，但业绩略低于预期，主要因外销受关税影响及内销补贴拉动效果减弱 [6] - 内销业务通过持续创新和渠道优势实现稳定增长，核心品类市占率领先；外销业务因主要客户订单减少而略有下降 [6] - 公司抓住消费者趋势变化，推出创新产品，内销跑赢行业；外销得益于SEB消费者业务显著增长 [6] - 公司发布2026年关联交易预计，为全年外销提供指引，但2025年实际关联交易额较预计下降13.65% [6] - 考虑到公司内销受益于以旧换新政策，外销虽受关税影响但增长稳健，市场竞争力凸显，因此维持“买入”评级 [6] 财务数据与业绩表现 - **2025年业绩快报**：预计实现营业收入227.72亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.6%；扣非归母净利润19.14亿元，同比下降7.3% [2][6] - **2025年第四季度单季**：实现营业收入58.74亿元，同比下降0.7%；归母净利润7.31亿元，同比下降10.0% [6] - **历史及预测财务数据**： - 营业收入：2024年为224.27亿元，2025E为227.72亿元，2026E为239.24亿元，2027E为250.08亿元 [2][8] - 归母净利润：2024年为22.44亿元，2025E为20.97亿元（同比下降6.6%），2026E为22.26亿元（同比增长6.1%），2027E为23.83亿元（同比增长7.1%） [2][6][8] - 每股收益：2024年为2.82元/股，2025E为2.62元/股，2026E为2.78元/股，2027E为2.97元/股 [2] - 毛利率：2024年为24.7%，2025E为23.7%，2026E为24.6%，2027E为24.7% [2] - ROE（摊薄）：2024年为34.9%，2025E为33.4%，2026E为34.7%，2027E为36.3% [2] - **2025年1-9月业绩**：营业总收入168.97亿元，同比增长2.3%；归母净利润13.66亿元，同比下降4.7% [2] - **盈利预测调整**：下调2025-2027年盈利预测至20.97亿元、22.26亿元、23.83亿元（前值为22.55亿元、23.60亿元、25.31亿元） [6] - **估值水平**：对应2025E-2027E的市盈率（PE）分别为17倍、16倍、15倍 [2][6] 业务运营分析 - **内销业务**：在复杂市场环境下，通过持续创新和强大渠道竞争优势实现稳定增长，核心品类线上、线下市场占有率保持领先 [6] - **外销业务**：主要外销客户订单较同期略有减少，营业收入略微下降，部分受美国加征关税影响 [6] - **成本与费用**： - 公司采取积极降本增效措施，综合毛利率较同期略有提升 [6] - 为支持内销增长，销售费用同比小幅上升 [6] - 公司严格管控其他费用，但继续加大研发创新投入，丰富产品品类 [6] - **产品创新**：针对小家庭增加、银发及Gen Z等新人群趋势，创新推出远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机等产品 [6] - **关联交易指引**：2026年预计向SEB集团出售商品，其中炊具、电器、橡塑产品分别预计实现28.89亿元、43.49亿元、0.42亿元 [6] 市场与估值数据 - **股价数据**：报告日（2026年2月25日）收盘价为44.83元，一年内最高/最低价分别为60.18元/42.95元 [3] - **估值指标**：市净率（PB）为6.5倍；流通A股市值为359.02亿元 [3] - **基础数据**：每股净资产为6.91元（截至2025年9月30日）；资产负债率为55.89%；总股本及流通A股均为8.01亿股 [3] - **股息率**：以最近一年已公布分红计算，股息率为6.27% [6]