报告公司投资评级 - 给予“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 苏泊尔2024年营收增长得益于外销订单拉动，但Q4内需疲软致单季度业绩承压；内销市场竞争加剧，外销市场增长显著；产品持续创新，高分红策略延续；全年盈利能力保持稳定 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 苏泊尔发布2024年年度报告，2024年实现营业收入224.3亿元（同比增长5.3%）；归母净利润22.4亿元（同比增长3.0%），扣非净利润20.7亿元（同比增长3.5%）；Q4单季营收59.1亿元（同比减少0.4%），归母净利润8.1亿元（同比减少0.7%），扣非净利润6.6亿元（同比持平） [1] 点评 - 内销实现营业收入149.3亿元（同比减少1.21%），因消费降级和市场竞争加剧；公司加强抖音等兴趣电商布局，抖音零售渠道保持较高增长，核心品类市占率仍保持韧性 [2] - 外销实现营业收入75.0亿元（同比增加21.1%），受益于SEB集团订单增长 [2] - 公司加大技术研发，推出纯钛无涂层炒锅、远红外电饭煲等中高端产品，计划拓展智能炊具和制冰机、净饮机等产品寻找新增长点 [2] - 公司拟每10股派28.1元，分红总额22.39亿元（股利支付率99.74%），凸显外资控股下的分红偏好 [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率24.7%（同比减少0.6pct），因低毛利的外销业务占比提升；净利率10.0%（同比减少0.2pct），盈利能力保持稳定 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为9.73%/1.77%/2.09%（同比 -0.03pct/ -0.08pct/ +0.07pct），各项费用率均保持稳定 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为241/ 262/ 287亿元，同比增长7.4%/8.7%/9.6%；归母净利润为24/ 25/ 27亿元，同比增长8.3%/4.2%/6.7% [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,304|22,427|24,090|26,175|28,700| |(+/-)%|5.62%|5.27%|7.41%|8.66%|9.64%| |归属母公司净利润（百万元）|2,180|2,244|2,431|2,532|2,703| |(+/-)%|5.42%|2.97%|8.30%|4.17%|6.74%| |每股收益（元）|2.72|2.82|3.03|3.16|3.37| |市盈率|19.50|18.87|19.25|18.48|17.31| |市净率|6.74|6.64|7.25|7.25|7.24| |净资产收益率(%)|34.62%|37.27%|37.69%|39.22%|41.82%| |股息收益率(%)|4.68%|4.81%|5.18%|5.40%|5.76%| |总股本 (百万股)|807|802|801|801|801| [4] 股票数据 |项目|数据| | ---- | ---- | |收盘价（元）|58.38| |12个月股价区间（元）|46.36~60.55| |总市值（百万元）|46,783.38| |总股本（百万股）|801| |A股（百万股）|801| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|6| [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对收益|10%|10%|5%| |相对收益|10%|11%|-5%| [8] 相关报告 - 《苏泊尔（002032）：外销保持高增长，内销深挖渠道潜力》 --20240905 [9] - 《苏泊尔（002032）：外销推动业绩增长，新渠道陆续发力》 --20240402 [9] - 《剖析宠物细分行业，智能用品潜力大》 --20241115 [9] - 《宠物行业成长空间大，跨界布局事件增多》 --20241115 [9] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，涵盖货币资金、应收款项、存货、净利润、经营活动净现金流量等项目在2024A - 2027E的情况 [10][11] - 包含每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等在2024A - 2027E的情况 [10][11]

公司接待与交流情况 - 2025年3月31日在公司会议室举行电话会议，接待人员有董事会秘书叶继德、证券事务代表方琳、证券事务专员张珂 [1][2] - 参与单位众多，包括中金公司、天风（上海）证券资产管理、长城基金管理等国内外多家机构 [1] 2024年业务情况 内外销整体情况 - 内销收入小幅下滑，但通过创新和渠道优势提高营销效率、控制费用，保持毛利率相对稳定 [2] - 外销主要客户订单较同期明显增长，营业收入取得较好增长 [2] 渠道发展情况 - 线上渠道：传统电商平台天猫、京东和拼多多发展稳定并贡献主要销量；社交电商抖音、快手、视频号等保持较快增长、贡献增量 [2] - 线下渠道：传统线下渠道发展逐步企稳；线下即时零售渠道发展迅速 [2][3] 政策影响与业务预期 以旧换新政策 - 2025年初以旧换新补贴范围新增电饭煲品类，国家和地方政府加大支持力度，预期有积极影响 [4] 外销业务预期 - 增长取决于核心外销客户订单有机增长，凭借规模制造和响应能力提供有成本竞争力产品，保持业务平稳增长 [5] 关税影响 - 北美地区业务在整体外贸业务中占比不高，可通过海外生产基地灵活配置产能，美国加征关税影响不大 [5] 业务模式与发展计划 直营模式 - 目前主要在线上官方旗舰店开展，未来聚焦产品创新、研发制造和品牌运营，营销靠专业代理商、代运营商 [5] 智能化产品 - 已推出智能电饭煲、智能电压力锅等，未来以用户需求为导向，加大智能化小家电产品研发和布局 [7] 分红情况 - 2021年度起实施较高比例现金分红方案，未来分红视当年资本开支及经营现金流情况决定 [7]

文章核心观点 - 2024年公司利润率稳定且分红超预期 2025年以旧换新补贴有望带动公司收入持续增长 公司股息率较高且具备稳健经营能力 维持“增持”评级 [1][2] 投资要点 - 维持2025 - 2026年且新增2027年盈利预测 预计公司2025 - 2027年EPS为3.03/3.28/3.55元 同比+8%/+8%/+8% 参考同行业 给予公司2025年23xPE 上调目标价至70元 维持“增持”评级 [2] 业绩及利润分配方案简述 - 公司2024年实现营业收入224.27亿元 同比+5.27% 归母净利润22.44亿元 同比+2.97% 其中2024Q4实现营业收入59.15亿元 同比-0.37% 归母净利润8.12亿元 同比-0.73% [2] - 向全体股东每10股派现金红利28.10元（含税） 合计派发现金股利22.39亿元 分红比例99.8% 股息率5% [2] 内销与外销表现 - 内销层面 2024年公司内销收入149.25亿元 同比-1.21% 营收占比66.5%（-4.4pct） 公司作为小家电龙头企业 渠道布局成熟 品类价格带覆盖较广 核心品类市占率持续提升 整体营收表现优于行业整体 [3] - 外销层面 2024年公司外销收入75.02亿元 同比+21% 营收占比33.4%（+4.4pct） 2024年因海外整体终端渠道补库存 公司主要外销客户订单较同期增长明显 营业收入取得较好增长 [3] 毛利率与净利率情况 - 2024年公司毛利率为24.65% 同比-1.65pct 净利率为10.01% 同比-0.22pct [3] - 2024年公司内销毛利率27.69% 同比+0.43% 外销毛利率18.62% 同比-1.84% 公司与母公司签订长期代工协议 预计后续外销毛利率稳定在18%水平 [3] 2025年展望 - 国家以旧换新补贴扩围 新增电饭煲、微波炉、净水器、洗碗机四大品类 公司作为小家电龙头有望进一步受益国补 内销收入有望平稳增长 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年苏泊尔外销增长显著内销短期受挫，毛利率小幅下滑但费用控制良好，预计业绩将持续增长，上调2025 - 26年净利润预测，新增2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [5][6][7] 报告关键内容总结 事件 - 苏泊尔公布2024年报，实现营收224.27亿元，YOY + 5.27%；归母净利润22.44亿元，YOY + 2.97%；24Q4营收59.15亿元，YOY - 0.37%；归母净利润8.12亿元，YOY - 0.73%；2024年度现金分红方案以7.97亿股为基数，每10股派现28.1元，全年现金分红比例100% [5] 分区域业务表现 - 国内：2024年内销收入149.25亿元，YOY - 1.21%，厨小家电内销整体疲软，行业内卷严重，内销短期承压；烹饪电器收入同比 - 2.57%，炊具收入同比 + 12.88%，食物料理电器收入同比 + 9.09%，其他电器收入同比 + 8.89%；核心品类线上线下份额保持增长，线上致力于提升中高端产品占比、提升营销效率、主推高性价比产品，线下份额稳居行业第一，深化与即时零售平台合作、推动O2O渠道经销商精细化运营、开拓B2B业务 [6] - 国外：2024年外销收入75.02亿元，YOY + 21%，母公司SEB贡献收入70.5亿元，YoY + 20%；欧美市场补库存，SEB集团代工订单量大幅增长，公司与SEB集团战略合作关系良好，外销稳步增长 [6] 财务指标表现 - 毛利率：2024年毛利率为24.7%，同比 - 1.65pcts，海外代工订单增加压缩利润率，国外业务毛利率同比 - 1.84pcts，国内业务毛利率同比 + 0.43pcts [7] - 净利率：2024年归母净利率10.0%，同比 - 0.22pcts，24Q4归母净利率13.7%，同比 - 0.05pcts，盈利能力基本稳定 [7] - 费用率：2024年销售费用率9.73%，同比 - 1.06pcts；管理费用率1.77%，同比 - 0.08pcts；研发费用率2.09%，同比 + 0.07pcts；降本增效战略有效，强化产品创新 [7] - 资产负债表：2024年末净现金30.49亿元，同比减少；24年应付账款同比减少1.37% [7] - 现金流：2024年经营活动产生的现金流净额25.84亿元，同比 + 27.0% [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,304|22,427|23,572|25,059|26,434| |营业收入增长率|5.62%|5.27%|5.10%|6.31%|5.49%| |净利润（百万元）|2,180|2,244|2,388|2,561|2,704| |净利润增长率|5.42%|2.97%|6.39%|7.26%|5.58%| |EPS（元）|2.70|2.80|2.98|3.20|3.37| |ROE（归属母公司)（摊薄）|34.35%|34.94%|36.35%|37.99%|39.28%| |P/E|22|21|20|18|17| |P/B|7.4|7.3|7.1|6.9|6.8| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩经营稳健，是稳定高分红标的，考虑到短期内需承压，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，短期关注2025年政策带动内需改善，长期看好经营稳健、利润率稳定且或维持较高分红比率，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 公司基本情况 - 2025年3月28日当前股价58.40元，一年最高最低为64.30/45.70元，总市值467.99亿元，流通市值467.43亿元，总股本8.01亿股，流通股本8.00亿股，近3个月换手率17.34% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收224.27亿元（同比+5.27%），归母净利润22.44亿元（+2.97%），扣非净利润20.65亿元（+3.52%）；2024Q4营收59.15亿元（-0.37%），归母净利润8.12亿元（-0.73%），扣非净利润6.6亿元（基本持平） [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为24.43/25.99/27.69亿元（2025 - 2026年原值为25.71/27.86亿元），对应EPS为3.05 /3.24/3.46元，当前股价对应PE为19.1/18.0/16.9倍 [5] 内外销情况 - 2024年公司内外销营收同比分别-1.21%/+21.07%，外销受益大客户终端动销良好稳健增长，2024年对SEB及其附属公司收入为70.5亿元（+20.5%），预计2025年销售金额73.7亿元；内销受经济环境影响，随着2025年国补范围扩大，关注内销逐步修复 [6] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率24.65%（-1.65pct），下滑主因内外销结构变化及外销毛利率下滑；费用端，2024年公司期间费用率为13.27%（-1.07pct），费用率管控效果良好；综合影响下2024年公司净利率10.01%（-0.22pct），盈利能力维持稳定 [7] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 21,304 | 22,427 | 23,895 | 25,385 | 26,906 | | YOY(%) | 5.6 | 5.3 | 6.5 | 6.2 | 6.0 | | 归母净利润(百万元) | 2,180 | 2,244 | 2,443 | 2,599 | 2,769 | | YOY(%) | 5.4 | 3.0 | 8.9 | 6.4 | 6.5 | | 毛利率(%) | 25.3 | 24.7 | 25.0 | 25.1 | 25.1 | | 净利率(%) | 10.2 | 10.0 | 10.2 | 10.2 | 10.3 | | ROE(%) | 34.2 | 34.7 | 27.4 | 26.1 | 24.1 | | EPS(摊薄/元) | 2.72 | 2.80 | 3.05 | 3.24 | 3.46 | | P/E(倍) | 21.4 | 20.8 | 19.1 | 18.0 | 16.9 | | P/B(倍) | 7.4 | 7.3 | 5.3 | 4.7 | 4.1 | [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩经营稳健，是稳定高分红标的，考虑到短期内需承压，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，短期关注2025年政策带动内需改善，长期看好经营稳健、利润率稳定且或维持较高分红比率，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年3月28日，当前股价58.40元，一年最高最低为64.30/45.70元，总市值467.99亿元，流通市值467.43亿元，总股本8.01亿股，流通股本8.00亿股，近3个月换手率17.34% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收224.27亿元（同比+5.27%），归母净利润22.44亿元（+2.97%），扣非净利润20.65亿元（+3.52%）；2024Q4营收59.15亿元（-0.37%），归母净利润8.12亿元（-0.73%），扣非净利润6.6亿元（基本持平） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润为24.43/25.99/27.69亿元（2025 - 2026年原值为25.71/27.86亿元），对应EPS为3.05 /3.24/3.46元，当前股价对应PE为19.1/18.0/16.9倍 [5] 内外销情况 - 2024年公司内外销营收同比分别-1.21%/+21.07%，外销受益于大客户终端动销良好维持稳健增长，2024Q4 EMEA/美洲地区营收同比分别+10.1%/+4.1%，2024年公司对SEB及其附属公司收入为70.5亿元（+20.5%），预计2025年销售金额73.7亿元，或仍保持稳健增长 [6] - 内销整体或仍受经济环境影响，SEB数据显示2024Q4/2024Q3/2024Q2中国大区营收同比-3.4%/-1.9%/-0.6%，随着2025年国补范围扩大，关注内销逐步修复 [6] 毛利率和费用率情况 - 2024年公司毛利率24.65%（-1.65pct），整体毛利率下滑主系内外销结构变化以及外销毛利率下滑，2024年内销/外销毛利率同比分别+0.43/-1.84pct，外销毛利率下滑或主要系汇率以及原材料价格波动扰动 [7] - 2024年公司期间费用率为13.27%（-1.07pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.06/-0.08/+0.07/-0.01pct；2024Q4期间费用率为12.41%（-2.29pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.98/-0.01/-0.09/-0.22pct [7] - 综合影响下2024年公司净利率10.01%（-0.22pct），盈利能力维持稳定 [7] 财务预测摘要 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目金额，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目金额 [9] - 给出2023A - 2027E主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力相关指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9] - 给出2023A - 2027E每股指标和估值比率，如每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司作为传统小家电领先企业，内销巩固传统电商平台优势地位，加速线上渠道转型战略落地；外销增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价58.40元，一年内最高/最低为64.30/45.70元，市净率7.3，息率4.67，流通A股市值467.43亿元，上证指数/深证成指为3351.31/10607.33 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.02元，资产负债率51.29%，总股本/流通A股为801/800百万股，无流通B股/H股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21304|22427|23977|25764|27473| |同比增长率（%）|5.6|5.3|6.9|7.5|6.6| |归母净利润（百万元）|2180|2244|2380|2479|2613| |同比增长率（%）|5.4|3.0|6.0|4.2|5.4| |每股收益（元/股）|2.72|2.82|2.97|3.09|3.26| |毛利率（%）|26.3|24.7|25.8|25.7|25.7| |ROE（%）|34.4|34.9|36.3|37.2|38.5| |市盈率|21|21|20|19|18| [6] 公司经营情况 - 2024年营收224.27亿元，同比增5%；归母净利润22.44亿元，同比增3%；扣非归母净利润20.64亿元，同比增4%；Q4单季度营收59.15亿元，同比降0.37%；归母净利润8.12亿元，同比降0.73%；扣非归母净利润6.60亿元，同比持平；向全体股东每10股派现金红利28.10元，合计派现22.38亿元 [7] - 炊具业务收入68.36亿元，同比+12.88%；电器业务收入153.00亿元，同比+2.25%；内销收入147.57亿元，同比降1.20%，跑赢行业；外销收入74.11亿元，同比增21.28% [7] - 线上销售保持增长，传统电商优化产品和店铺矩阵，扩大中高端产品销售占比，兴趣电商提升营销效率；线下与多平台深化合作，开拓前装市场业务 [7] - 预计2025年关联交易总金额74.6亿元，同比+5%，受益于大客户库存去化完成和需求复苏，外销增幅明显 [7] 盈利预测与评级 - 维持25 - 26年盈利预测为23.8/24.8亿元，新增27年盈利预测26.1亿元，同比分别增长6.0%/4.2%/5.4%，对应PE分别为20/19/18倍，维持“买入”评级 [7]

文章核心观点 - 苏泊尔2024年年报显示业绩基本符合快报，分红超预期，外销景气度超预期，内销虽下滑但四季度表现佳，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“强烈推荐”投资评级 [1][3] 业绩表现 - 2024年实现收入224亿元，同比增长5.3%，归母净利润22.4亿元，同比增长3.0%，扣非归母净利润20.6亿元，同比增长3.5% [1] - 单Q4实现收入59.1亿元，同比下滑0.4%，归母净利润8.1亿元，同比下滑0.7%，扣非归母净利润6.6亿元，同比持平 [1] 分红情况 - 本期拟每股派发现金红利2.81元（含税），对应分红率100%，股息率约4.8%（以3月28日收盘价计） [1] 外销业务 - 2024年外销收入75亿元，同比增长21.1%，对SEB集团销售类关联交易金额同比增长超19%（电器/炊具分别同比增长13%/29%） [1] - H2外销收入40.5亿元，同比增长9%，预计2025年与SEB集团销售类关联交易金额同比增长4.6%，电器/炊具类关联交易额分别同比增长3% [1] 内销业务 - 2024年内销收入149亿元，同比下滑1.2%，单H2收入74亿元，同比下滑2.4% [2] - 四季度小家电行业需求温和复苏，苏泊尔品牌生活电器品类京东+天猫+抖音渠道GMV同比增长25% [2] - 2025年国补延续+竞争减缓下行业β转好，1 - 12周主要小厨电品类线上渠道GMV均实现双位数以上同比增幅，多数品类量价双增 [2] - AWE期间发布多款小厨电新品，迭代多款其他产品，有望受益国补 [2] 盈利表现 - 2024年毛利率24.7%，同比下滑0.6pct，单Q4毛利率25.2%，同比提升0.2pct [3] - 2024年期间费用率14.2%，同比小幅优化0.1pct，单Q4期间费用率12.4%，同比提升1.4pct [3] - 2024年净利率10.0%，同比小幅下滑0.2pct，单Q4净利率13.7%，同比持平 [3] 盈利预测及投资评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为24.3亿元、26.3亿元及27.5亿元，同比分别增长8%、8%及5%，对应PE分别为19.2倍、17.8倍及17.0倍，维持“强烈推荐”投资评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5][56] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收、净利润、现金流净额均实现增长，分红率高 [5] - 公司股价支撑来自盈利稳定、高ROE、高分红，内销业务稳定但小家电市场需求偏弱，出口恢复性高增长后进入稳定期 [5] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.90/2.99/3.11元每股，当前股价对应19.10x/18.54x/17.86x P/E，凭借高分红率和高ROE能维持较高估值，当前市值对应分红收益率5.0% [5][56] 根据相关目录分别进行总结 公司经营发展情况 业务拆分 - 分行业看，2024年电器行业收入153亿元，炊具行业收入68.36亿元，炊具行业增速高于电器行业 [6] - 分产品看，炊具及用具、食物料理电器、其它家用电器收入实现增长，烹饪电器收入略有下降 [6] - 分地区看，2024年内销收入149亿元，外销收入75.02亿元，SEB订单70.47亿元创历史新高，2025年SEB订单计划增长4.6% [5][7] 公司财务分析 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22,427|22,979|23,686|24,573| |收入增长率%|5.27|2.46|3.08|3.75| |归母净利润(百万元)|2,244|2,328|2,398|2,490| |利润增速%|2.97|3.72|3.03|3.80| |摊薄EPS(元)|2.80|2.90|2.99|3.11| |PE|19.81|19.10|18.54|17.86|[2][57] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 对2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关指标进行了预测，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [60][61] 家电行业情况 内需 - “以旧换新”政策效果持续释放，2024年家电最受益，2025年1 - 2月家电社零同比+10.9%，增速回落但整体表现不错 [34] 外销 - 2024年我国家电出口增长强劲，2025年1 - 2月出口增速放缓，具备产业链国际化能力的企业将受益 [50]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025年国补拉动下内销有望回暖，外销随SEB全球开拓有望保持稳增，同时公司聚焦产品创新和供应链提效，盈利能力有望进一步提升 [8] - 预计2025 - 2027年公司收入238.6/252.0/264.9亿元，同比+6.4%/+5.6%/+5.1%，归母净利润24.2/25.7/27.3亿元，同比+7.6%/+6.6%/+6.1%；对应PE 18/17/16X，股息率超5%稳健高分红，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司2024年年报情况 - Q4收入59.1亿（同比 - 0.4%），归母净利润8.1亿（同比 - 0.7%），扣非归母净利润6.6亿（同比 + 0.0%） [10] - 2024年收入224.3亿元（+5.3%），归母22.4亿元（+3.0%），扣非20.6亿元（+3.5%） [10] - 公司公告拟每10股派息28.1元，对应分红率100%超预期（上年100%） [10] - 内销2024年收入 - 1%，预计Q4微降，随着2025年电饭煲、净水机等厨小品类纳入国补，内销有望迎来修复 [10] - 外销2024年收入 + 21%，预计Q4高基数下仍有小幅增长，2024年SEB关联交易销售额70.5亿（+19%）补库高增，且公司公告预计2025年关联交易74.6亿元（+5%），审慎口径下外销仍将保持稳增 [10] - Q4毛利率25.2%，同/环比各 - 3.5/+0.5pct；2024年毛利率24.7%，同比 - 1.7pct，其中内/外销各 + 0.4/-1.9pct，内销结构渠道持续改善，外销原材料红利减退回归关联交易约定中枢 [10] - Q4/2024年归母净利率同比各 - 0.1/-0.2pct；销售费用率分别 - 2.0/-1.1pct为主要贡献，公司重视营销转化效率，合理控费增效 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22427|23856|25203|26491| |收入同比（%）|5.3%|6.4%|5.6%|5.1%| |归属母公司净利润（百万元）|2244|2415|2574|2731| |净利润同比（%）|3.0%|7.6%|6.6%|6.1%| |毛利率（%）|24.7%|25.1%|25.2%|25.3%| |ROE（%）|34.9%|40.9%|42.0%|42.3%| |每股收益（元）|2.82|3.01|3.21|3.41| |P/E|18.87|18.41|17.27|16.28| |P/B|6.64|7.53|7.26|6.89| |EV/EBITDA|14.37|13.93|12.90|12.11| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10604|10595|11112|12020| |现金|2480|1905|2389|2613| |应收账款|2690|2962|3045|3296| |存货|2566|2877|2729|3167| |非流动资产|2662|2635|2590|2537| |资产总计|13266|13229|13702|14557| |流动负债|6524|7011|7260|7789| |负债合计|6804|7291|7540|8070| |归属母公司股东权益|6424|5901|6124|6450| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|22427|23856|25203|26491| |营业成本|16898|17860|18847|19790| |销售费用|2182|2319|2432|2551| |管理费用|396|417|441|464| |财务费用|-72|-48|-35|-46| |营业利润|2732|2957|3148|3341| |利润总额|2732|2957|3148|3341| |所得税|487|542|574|610| |净利润|2245|2415|2574|2731| |归属母公司净利润|2244|2415|2574|2731| |EBITDA|2837|3071|3279|3473| [13] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2584|2506|2964|2763| |投资活动现金流|-126|-5|-134|-122| |筹资活动现金流|-2434|-2947|-2358|-2413| |现金净增加额|163|-575|484|224| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|5.3%|6.4%|5.6%|5.1%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|1.9%|8.2%|6.5%|6.1%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|3.0%|7.6%|6.6%|6.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|24.7%|25.1%|25.2%|25.3%| |获利能力 - 净利率（%）|10.0%|10.1%|10.2%|10.3%| |获利能力 - ROE（%）|34.9%|40.9%|42.0%|42.3%| |获利能力 - ROIC（%）|32.3%|37.9%|39.2%|39.5%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|51.3%|55.1%|55.0%|55.4%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|105.3%|122.8%|122.4%|124.4%| |偿债能力 - 流动比率|1.63|1.51|1.53|1.54| |偿债能力 - 速动比率|0.91|0.80|0.86|0.86| |营运能力 - 总资产周转率|1.70|1.80|1.87|1.87| |营运能力 - 应收账款周转率|8.08|8.44|8.39|8.35| |营运能力 - 应付账款周转率|5.34|5.26|5.33|5.31| |每股指标 - 每股收益（元）|2.82|3.01|3.21|3.41| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄，元）|3.22|3.13|3.70|3.45| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.02|7.36|7.64|8.05| |估值比率 - P/E|18.87|18.41|17.27|16.28| |估值比率 - P/B|6.64|7.53|7.26|6.89| |估值比率 - EV/EBITDA|14.24|13.93|12.90|12.11| [13]