浙江苏泊尔股份有限公司 浙江苏泊尔股份有限公司（以下简称 "公司"、"本公司"或"苏泊尔"）于 2025 年 3 月 27 日召 开的第八届董事会第十四次会议和第八届监事会第十四次会议审议通过《关于注销部分获授的股票期 权的议案》。鉴于公司《浙江苏泊尔股份有限公司 2024 年股票期权激励计划（草案）》（以下简称"2024 年股票期权激励计划"）中激励对象张国华、涂赟因个人原因发生离职，公司拟根据 2024 年股票期权 激励计划中的相关规定以及 2024 年第三次临时股东大会的授权，对上述 2 名离职激励对象获授的共 计 64,500 份股票期权予以注销。具体内容详见刊登于 2025 年 3 月 28 日《证券时报》、《中国证券报》、 《证券日报》及巨潮资讯网 http://www.cninfo.com.cn 的《关于注销部分获授的股票期权的公告》（公 告编号：2025-024）。 经中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司审核确认，上述股票期权的注销事项已于 2025 年 4 月 8 日办理完毕。 公司本次注销股票期权事项符合公司2024年股票期权激励计划、《上市公司股权激励管理办法》、 《深圳证券交易所上市 ...

业务数据与逻辑 - 23 年炊具和电器产品库存量 + 24 年生产量 - 24 年销售量结果为负数，不等于 24 年库存量，原因是外发采购产品未计入生产量，而销售量及库存量包含 [1] - 公司外贸业务中，销往美国的占比不高 [1] - 24 年报期末公司有折合 548 万元人民币的印尼盾，公司在印尼有一家合资公司 [2] 盈利情况 - 2025 年一季度盈利情况需等 4 月 25 日发布的一季度报 [1] - 对照已发布 24 年年报的行业竞争对手，公司业绩表现明显优于行业，获投资者积极肯定 [2] 盈利增长点与战略 - 国家推出提振消费措施利好市场，但面临美国关税等不确定因素和激烈竞争 [2] - 公司坚持创新品质战略方针，满足细分需求推进核心品类发展，有选择推进新品类，聚焦资源提高管理效率，内销优于市场水平，外销拓展新客户和新技术 [2] 行业发展 - 行业发展前景可参考盈利增长点及公司与竞争对手业绩对比情况 [2] 企业认定 - 浙江绍兴苏泊尔生活电器有限公司已开展高新技术企业复评工作，项目正在申请中 [2]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和利润增长 外销增长迅速 综合毛利率下降但净利率整体稳定 作为行业龙头经营稳健 预计2025 - 2027年EPS增长 维持“持有”评级 [1][2][3][4] 分组1：营收与利润情况 - 2024年公司实现营收224.3亿元 同比增长5.3% 归母净利润22.4亿元 同比增长3% 扣非净利润20.6亿元 同比增长3.5% [1] - Q4公司实现营收59.1亿元 同比下降0.4% 归母净利润8.1亿元 同比下降0.7% 扣非后归母净利润6.6亿 同比持平 [1] 分组2：分红情况 - 2024年公司实现现金分红22.4亿元 业绩分红率达到99.7% [2] 分组3：产品与区域营收情况 - 烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器分别实现营收86.6亿元/38亿元/68.4亿元/31.3亿元 分别同比-2.6%/+9.1%/+12.9%/+8.9% [2] - 内外销分别实现营收149.3亿元/75亿元 分别同比增长-1.2%/+21.1% 外销增长迅速系SEB集团自身有机增长及其渠道补库存需求 [2] - 直销/分销/出口代工分别实现营收29.7亿元/119.6亿元/75亿元 分别同比+19.1%/-5.3%/+21.2% [2] 分组4：毛利率与费用率情况 - 2024年公司综合毛利率同比下降1.7pp至24.7% 烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器毛利率分别为24.3%/21.5%/27%/24.4% 分别同比-0.5pp/-0.2pp/-1.4pp/-0.4pp [3] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为9.7%/1.8%/-0.3%/2.1% 同比-1.1pp/-0.1pp/0pp/+0.1pp [3] - 2024年公司净利率为10% 同比下降0.2pp [3] 分组5：市场地位与竞争优势 - 2024年公司内销在厨房小家电和炊具两大核心品类均取得线上、线下市场占有率第一的位置 [3] - 公司外销依托SEB集团股东优势 内销依托成熟的产品、渠道、品牌基础 竞争优势和成长性较好 [3] 分组6：盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为3.00元、3.25元、3.52元 维持“持有”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司积极推动产品创新和渠道优化布局，内销保持领先市场份额，有望受益于国补对高价格带产品的拉动，外销订单增长确定性强，强化费用投放效率管理，预计将保持规模稳健增长，盈利效率进一步优化，且近年来均保持可观分红率，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.99、26.18和28.59亿元，对应PE估值为18.53、16.98和15.55倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价55.48元，总股本80,136万股，流通A股80,040万股，每股净资产8.02元，近12月最高/最低价为64.30/45.70元（2025年3月27日收盘价） [6] 事件描述 - 2024年全年公司实现营收224.27亿元，同比增长5.27%，归母净利润22.44亿元，同比增长2.97%，扣非归母净利润20.65亿元，同比增长3.52%；四季度实现营收59.15亿元，同比下滑0.37%，归母净利润8.12亿元，同比下滑0.73%，扣非归母净利润6.60亿元，同比持平；拟向全体股东每10股派发现金红利28.10元（含税），合计派发现金股利22.39亿元，对应分红率为99.74% [1][2] 事件评论 - 内销份额稳定跑赢行业，外销订单同比拉动明显，全年营收稳健增长；2024年全年营收224.27亿元，同比增长5.27%，内销同比下滑1.21%，外销同比增长21.07%；2024年与SEB集团及其关联方年度关联交易预计金额为71.36亿元，较上年实际发生金额同比增长20.30%，2025年预计对应关联交易金额达74.60亿元，对应2024年预计值同比增长4.55%；分产品来看，2024年全年烹饪电器、食品料理电器、炊具及用具和其他家用电器对应营收分别同比-2.57%/+9.09%/+12.88%/+8.89%；单四季度营收59.15亿元，同比下滑0.37%，预计内销有所承压且好于行业整体 [9] - 盈利层面表现稳健，经营质量优异；2024年全年毛利率达24.65%，考虑会计政策变更对上期进行追溯调整后全年毛利率下滑0.63pct，全年销售、管理、研发以及财务费率分别达9.73%/1.77%/2.09%/-0.32%，分别同比-0.03/-0.08/+0.07/-0.01pct；全年归母净利率达10.01%，同比下滑0.22pct，扣非归母净利率达9.21%，同比下滑0.16pct；单季度来看，2024Q4毛销差达16.47%，同比下滑1.49pct，管理、研发以及财务费率分别达1.72%/2.41%/-0.41%，分别同比-0.01/-0.09/-0.22pct；单Q4归母净利率达13.72%，同比下滑0.05pct，扣非归母净利率达11.16%，同比提升0.04pct；2024年全年净现比、收现比分别达1.77/1.17，公司延续高分红比例 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|22427|23517|24845|26411| |营业成本（百万元）|16898|17426|18363|19507| |毛利（百万元）|5529|6090|6482|6904| |销售费用（百万元）|2182|2469|2534|2615| |管理费用（百万元）|396|415|457|483| |研发费用（百万元）|470|470|497|528| |财务费用（百万元）|-72|-30|-30|-30| |营业利润（百万元）|2732|2939|3207|3503| |利润总额（百万元）|2732|2944|3212|3508| |所得税费用（百万元）|487|545|594|649| |净利润（百万元）|2245|2399|2618|2859| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2244|2399|2618|2859| |EPS（元）|2.80|2.99|3.27|3.57| |经营活动现金流净额（百万元）|2584|3088|3152|3242| |投资活动现金流净额（百万元）|-5|-171|-216|-212| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2434|-2400|-2600|-2850| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|144|517|336|180| |每股收益（元）|2.80|2.99|3.27|3.57| |每股经营现金流（元）|3.22|3.85|3.93|4.05| |市盈率|19.00|18.53|16.98|15.55| |市净率|6.64|6.92|6.90|6.89| |EV/EBITDA|15.89|15.40|13.99|12.75| |总资产收益率|16.9%|17.8%|18.9%|20.0%| |净资产收益率|34.9%|37.4%|40.6%|44.3%| |净利率|10.0%|10.2%|10.5%|10.8%| |资产负债率|51.3%|52.0%|53.2%|54.5%| |总资产周转率|1.69|1.75|1.80|1.85| [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][21] 报告的核心观点 - 苏泊尔是厨房小家电及炊具龙头，外销依托大股东SEB增长稳健，内销有望受益于家电国补政策，看好公司经营稳健性和高分红下的高股息 [3] 根据相关目录分别进行总结 营收利润情况 - 2024年实现营收224.3亿/+5.3%，归母净利润22.4亿/+3.0%，扣非归母净利润20.6亿/+3.5%；Q4收入59.1亿/-0.4%，归母净利润8.1亿/-0.7%，扣非归母净利润6.6亿/+0.0% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为24.0/25.5/26.9亿，增速为+7%/+6%/+6% [3] 分红情况 - 拟每10股派发现金红利28.1元，对应3月27日收盘价股息率为5.1%，现金分红率为99.7% [1] 内外销情况 - 外销持续拉动增长，2024年外销收入同比增长21.1%至75.0亿，H1/H2分别+39.3%/+8.9%；主要客户SEB消费者业务同口径下增长6.3%，预计2025年实现常态稳健增长，苏泊尔外销收入仍有望保持稳健增长 [1] - 内销小幅承压，2024年内销收入同比下降1.2%至149.3亿，H1/H2分别+0.1%/-2.5%；参考SEB披露的中国区收入情况，预计Q4收入下降3.4% [2] 品类收入情况 - 2024年食物料理电器收入增长9.1%至38.0亿，H1/H2分别+12.4%/+6.0% [2] - 烹饪电器同比下降2.6%至86.6亿，H1/H2分别+3.3%/-8.6% [2] - 生活家居等其他电器同比增长8.9%至31.3亿，H1/H2分别+15.5%/+3.6% [2] - 炊具及用具收入同比增长12.9%至68.4亿，H1/H2分别+17.0%/+10.0% [2] 毛利率及费用率情况 - 同口径下，2024年公司毛利率为24.7%，同比-0.6pct，内外销毛利率分别+0.4/-1.8pct至27.7%/18.6% [3] - 费用率基本稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.0/-0.1/+0.1/-0.0pct至9.7%/1.8%/2.1%/-0.3% [3] - 2024年归母净利率同比-0.2pct至10.0%，Q4归母净利率同比-0.1pct至13.7% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,304|22,427|23,789|25,059|26,392| |(+/-%)|5.6%|5.3%|6.1%|5.3%|5.3%| |净利润(百万元)|2180|2244|2,402|2,548|2,689| |(+/-%)|5.4%|3.0%|7.0%|6.1%|5.6%| |每股收益（元）|2.70|2.80|3.00|3.18|3.36| |EBIT Margin|11.0%|10.4%|10.7%|10.8%|10.9%| |净资产收益率（ROE）|34.4%|34.9%|37.4%|39.7%|41.9%| |市盈率（PE）|21.6|20.8|19.5|18.4|17.4| |EV/EBITDA|21.5|21.5|20.3|19.2|18.1| |市净率（PB）|7.42|7.28|7.28|7.28|7.28|[4] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23A）|EPS（24E）|EPS（25E）|EPS（26E）|PE（23A）|PE（24E）|PE（25E）|PE（26E）|PEG（24E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002032.SZ|苏泊尔|58.38|468|2.70|2.80|3.00|3.18|21.6|20.8|19.5|18.4|3.2|优于大市| |002242.SZ|九阳股份|10.07|77|0.51|0.16|0.4|0.48|19.7|62.9|25.2|21.0|0.9|优于大市| |000333.SZ|美的集团|78.50|5,977|4.80|5.03|5.62|6.13|16.4|15.6|14.0|12.8|1.5|优于大市| |002705.SZ|新宝股份|16.16|131|1.19|1.35|1.51|1.66|13.6|11.9|10.7|9.7|1.1|优于大市| |002959.SZ|小熊电器|43.01|68|2.84|3.11|3.48|3.92|15.2|13.8|12.4|11.0|1.1|优于大市|[21] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，包含现金及现金等价物、应收款项、存货净额等多项指标 [26] - 关键财务与估值指标涵盖每股收益、每股红利、每股净资产等多项内容 [26]

报告公司投资评级 - 给予“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 苏泊尔2024年营收增长得益于外销订单拉动，但Q4内需疲软致单季度业绩承压；内销市场竞争加剧，外销市场增长显著；产品持续创新，高分红策略延续；全年盈利能力保持稳定 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 苏泊尔发布2024年年度报告，2024年实现营业收入224.3亿元（同比增长5.3%）；归母净利润22.4亿元（同比增长3.0%），扣非净利润20.7亿元（同比增长3.5%）；Q4单季营收59.1亿元（同比减少0.4%），归母净利润8.1亿元（同比减少0.7%），扣非净利润6.6亿元（同比持平） [1] 点评 - 内销实现营业收入149.3亿元（同比减少1.21%），因消费降级和市场竞争加剧；公司加强抖音等兴趣电商布局，抖音零售渠道保持较高增长，核心品类市占率仍保持韧性 [2] - 外销实现营业收入75.0亿元（同比增加21.1%），受益于SEB集团订单增长 [2] - 公司加大技术研发，推出纯钛无涂层炒锅、远红外电饭煲等中高端产品，计划拓展智能炊具和制冰机、净饮机等产品寻找新增长点 [2] - 公司拟每10股派28.1元，分红总额22.39亿元（股利支付率99.74%），凸显外资控股下的分红偏好 [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率24.7%（同比减少0.6pct），因低毛利的外销业务占比提升；净利率10.0%（同比减少0.2pct），盈利能力保持稳定 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为9.73%/1.77%/2.09%（同比 -0.03pct/ -0.08pct/ +0.07pct），各项费用率均保持稳定 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为241/ 262/ 287亿元，同比增长7.4%/8.7%/9.6%；归母净利润为24/ 25/ 27亿元，同比增长8.3%/4.2%/6.7% [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,304|22,427|24,090|26,175|28,700| |(+/-)%|5.62%|5.27%|7.41%|8.66%|9.64%| |归属母公司净利润（百万元）|2,180|2,244|2,431|2,532|2,703| |(+/-)%|5.42%|2.97%|8.30%|4.17%|6.74%| |每股收益（元）|2.72|2.82|3.03|3.16|3.37| |市盈率|19.50|18.87|19.25|18.48|17.31| |市净率|6.74|6.64|7.25|7.25|7.24| |净资产收益率(%)|34.62%|37.27%|37.69%|39.22%|41.82%| |股息收益率(%)|4.68%|4.81%|5.18%|5.40%|5.76%| |总股本 (百万股)|807|802|801|801|801| [4] 股票数据 |项目|数据| | ---- | ---- | |收盘价（元）|58.38| |12个月股价区间（元）|46.36~60.55| |总市值（百万元）|46,783.38| |总股本（百万股）|801| |A股（百万股）|801| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|6| [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对收益|10%|10%|5%| |相对收益|10%|11%|-5%| [8] 相关报告 - 《苏泊尔（002032）：外销保持高增长，内销深挖渠道潜力》 --20240905 [9] - 《苏泊尔（002032）：外销推动业绩增长，新渠道陆续发力》 --20240402 [9] - 《剖析宠物细分行业，智能用品潜力大》 --20241115 [9] - 《宠物行业成长空间大，跨界布局事件增多》 --20241115 [9] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，涵盖货币资金、应收款项、存货、净利润、经营活动净现金流量等项目在2024A - 2027E的情况 [10][11] - 包含每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等在2024A - 2027E的情况 [10][11]

公司接待与交流情况 - 2025年3月31日在公司会议室举行电话会议，接待人员有董事会秘书叶继德、证券事务代表方琳、证券事务专员张珂 [1][2] - 参与单位众多，包括中金公司、天风（上海）证券资产管理、长城基金管理等国内外多家机构 [1] 2024年业务情况 内外销整体情况 - 内销收入小幅下滑，但通过创新和渠道优势提高营销效率、控制费用，保持毛利率相对稳定 [2] - 外销主要客户订单较同期明显增长，营业收入取得较好增长 [2] 渠道发展情况 - 线上渠道：传统电商平台天猫、京东和拼多多发展稳定并贡献主要销量；社交电商抖音、快手、视频号等保持较快增长、贡献增量 [2] - 线下渠道：传统线下渠道发展逐步企稳；线下即时零售渠道发展迅速 [2][3] 政策影响与业务预期 以旧换新政策 - 2025年初以旧换新补贴范围新增电饭煲品类，国家和地方政府加大支持力度，预期有积极影响 [4] 外销业务预期 - 增长取决于核心外销客户订单有机增长，凭借规模制造和响应能力提供有成本竞争力产品，保持业务平稳增长 [5] 关税影响 - 北美地区业务在整体外贸业务中占比不高，可通过海外生产基地灵活配置产能，美国加征关税影响不大 [5] 业务模式与发展计划 直营模式 - 目前主要在线上官方旗舰店开展，未来聚焦产品创新、研发制造和品牌运营，营销靠专业代理商、代运营商 [5] 智能化产品 - 已推出智能电饭煲、智能电压力锅等，未来以用户需求为导向，加大智能化小家电产品研发和布局 [7] 分红情况 - 2021年度起实施较高比例现金分红方案，未来分红视当年资本开支及经营现金流情况决定 [7]

文章核心观点 - 2024年公司利润率稳定且分红超预期 2025年以旧换新补贴有望带动公司收入持续增长 公司股息率较高且具备稳健经营能力 维持“增持”评级 [1][2] 投资要点 - 维持2025 - 2026年且新增2027年盈利预测 预计公司2025 - 2027年EPS为3.03/3.28/3.55元 同比+8%/+8%/+8% 参考同行业 给予公司2025年23xPE 上调目标价至70元 维持“增持”评级 [2] 业绩及利润分配方案简述 - 公司2024年实现营业收入224.27亿元 同比+5.27% 归母净利润22.44亿元 同比+2.97% 其中2024Q4实现营业收入59.15亿元 同比-0.37% 归母净利润8.12亿元 同比-0.73% [2] - 向全体股东每10股派现金红利28.10元（含税） 合计派发现金股利22.39亿元 分红比例99.8% 股息率5% [2] 内销与外销表现 - 内销层面 2024年公司内销收入149.25亿元 同比-1.21% 营收占比66.5%（-4.4pct） 公司作为小家电龙头企业 渠道布局成熟 品类价格带覆盖较广 核心品类市占率持续提升 整体营收表现优于行业整体 [3] - 外销层面 2024年公司外销收入75.02亿元 同比+21% 营收占比33.4%（+4.4pct） 2024年因海外整体终端渠道补库存 公司主要外销客户订单较同期增长明显 营业收入取得较好增长 [3] 毛利率与净利率情况 - 2024年公司毛利率为24.65% 同比-1.65pct 净利率为10.01% 同比-0.22pct [3] - 2024年公司内销毛利率27.69% 同比+0.43% 外销毛利率18.62% 同比-1.84% 公司与母公司签订长期代工协议 预计后续外销毛利率稳定在18%水平 [3] 2025年展望 - 国家以旧换新补贴扩围 新增电饭煲、微波炉、净水器、洗碗机四大品类 公司作为小家电龙头有望进一步受益国补 内销收入有望平稳增长 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年苏泊尔外销增长显著内销短期受挫，毛利率小幅下滑但费用控制良好，预计业绩将持续增长，上调2025 - 26年净利润预测，新增2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [5][6][7] 报告关键内容总结 事件 - 苏泊尔公布2024年报，实现营收224.27亿元，YOY + 5.27%；归母净利润22.44亿元，YOY + 2.97%；24Q4营收59.15亿元，YOY - 0.37%；归母净利润8.12亿元，YOY - 0.73%；2024年度现金分红方案以7.97亿股为基数，每10股派现28.1元，全年现金分红比例100% [5] 分区域业务表现 - 国内：2024年内销收入149.25亿元，YOY - 1.21%，厨小家电内销整体疲软，行业内卷严重，内销短期承压；烹饪电器收入同比 - 2.57%，炊具收入同比 + 12.88%，食物料理电器收入同比 + 9.09%，其他电器收入同比 + 8.89%；核心品类线上线下份额保持增长，线上致力于提升中高端产品占比、提升营销效率、主推高性价比产品，线下份额稳居行业第一，深化与即时零售平台合作、推动O2O渠道经销商精细化运营、开拓B2B业务 [6] - 国外：2024年外销收入75.02亿元，YOY + 21%，母公司SEB贡献收入70.5亿元，YoY + 20%；欧美市场补库存，SEB集团代工订单量大幅增长，公司与SEB集团战略合作关系良好，外销稳步增长 [6] 财务指标表现 - 毛利率：2024年毛利率为24.7%，同比 - 1.65pcts，海外代工订单增加压缩利润率，国外业务毛利率同比 - 1.84pcts，国内业务毛利率同比 + 0.43pcts [7] - 净利率：2024年归母净利率10.0%，同比 - 0.22pcts，24Q4归母净利率13.7%，同比 - 0.05pcts，盈利能力基本稳定 [7] - 费用率：2024年销售费用率9.73%，同比 - 1.06pcts；管理费用率1.77%，同比 - 0.08pcts；研发费用率2.09%，同比 + 0.07pcts；降本增效战略有效，强化产品创新 [7] - 资产负债表：2024年末净现金30.49亿元，同比减少；24年应付账款同比减少1.37% [7] - 现金流：2024年经营活动产生的现金流净额25.84亿元，同比 + 27.0% [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,304|22,427|23,572|25,059|26,434| |营业收入增长率|5.62%|5.27%|5.10%|6.31%|5.49%| |净利润（百万元）|2,180|2,244|2,388|2,561|2,704| |净利润增长率|5.42%|2.97%|6.39%|7.26%|5.58%| |EPS（元）|2.70|2.80|2.98|3.20|3.37| |ROE（归属母公司)（摊薄）|34.35%|34.94%|36.35%|37.99%|39.28%| |P/E|22|21|20|18|17| |P/B|7.4|7.3|7.1|6.9|6.8| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩经营稳健，是稳定高分红标的，考虑到短期内需承压，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，短期关注2025年政策带动内需改善，长期看好经营稳健、利润率稳定且或维持较高分红比率，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 公司基本情况 - 2025年3月28日当前股价58.40元，一年最高最低为64.30/45.70元，总市值467.99亿元，流通市值467.43亿元，总股本8.01亿股，流通股本8.00亿股，近3个月换手率17.34% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收224.27亿元（同比+5.27%），归母净利润22.44亿元（+2.97%），扣非净利润20.65亿元（+3.52%）；2024Q4营收59.15亿元（-0.37%），归母净利润8.12亿元（-0.73%），扣非净利润6.6亿元（基本持平） [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为24.43/25.99/27.69亿元（2025 - 2026年原值为25.71/27.86亿元），对应EPS为3.05 /3.24/3.46元，当前股价对应PE为19.1/18.0/16.9倍 [5] 内外销情况 - 2024年公司内外销营收同比分别-1.21%/+21.07%，外销受益大客户终端动销良好稳健增长，2024年对SEB及其附属公司收入为70.5亿元（+20.5%），预计2025年销售金额73.7亿元；内销受经济环境影响，随着2025年国补范围扩大，关注内销逐步修复 [6] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率24.65%（-1.65pct），下滑主因内外销结构变化及外销毛利率下滑；费用端，2024年公司期间费用率为13.27%（-1.07pct），费用率管控效果良好；综合影响下2024年公司净利率10.01%（-0.22pct），盈利能力维持稳定 [7] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 21,304 | 22,427 | 23,895 | 25,385 | 26,906 | | YOY(%) | 5.6 | 5.3 | 6.5 | 6.2 | 6.0 | | 归母净利润(百万元) | 2,180 | 2,244 | 2,443 | 2,599 | 2,769 | | YOY(%) | 5.4 | 3.0 | 8.9 | 6.4 | 6.5 | | 毛利率(%) | 25.3 | 24.7 | 25.0 | 25.1 | 25.1 | | 净利率(%) | 10.2 | 10.0 | 10.2 | 10.2 | 10.3 | | ROE(%) | 34.2 | 34.7 | 27.4 | 26.1 | 24.1 | | EPS(摊薄/元) | 2.72 | 2.80 | 3.05 | 3.24 | 3.46 | | P/E(倍) | 21.4 | 20.8 | 19.1 | 18.0 | 16.9 | | P/B(倍) | 7.4 | 7.3 | 5.3 | 4.7 | 4.1 | [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [9]