报告公司投资评级 - 报告对丽江股份的投资评级为“增持（维持）” [5] 报告的核心观点 - 公司收入利润稳健增长，Q4淡季表现优异且继续高比例分红；毛利率小幅下降、费用率略升但财务状况保持稳健；索道业务稳步增长，新酒店开业助力长期发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为0.43、0.46、0.52元（调整前为0.50/0.52元），因下游需求疲软下调25、26年收入预测，参考可比公司估值，给予公司2025年27倍市盈率，对应目标价11.61元 [2][8] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|799|808|863|915|972| |同比增长(%)|152.4%|1.2%|6.8%|6.0%|6.2%| |营业利润(百万元)|319|300|326|351|390| |同比增长(%)|2517.0%|-5.8%|8.6%|7.7%|11.2%| |归属母公司净利润(百万元)|227|211|236|255|284| |同比增长(%)|5971.9%|-7.3%|12.0%|8.0%|11.5%| |每股收益（元）|0.41|0.38|0.43|0.46|0.52| |毛利率(%)|58.7%|57.4%|58.9%|59.7%|60.9%| |净利率(%)|28.5%|26.1%|27.4%|27.9%|29.2%| |净资产收益率(%)|9.2%|8.4%|8.9%|9.0%|9.7%| |市盈率|23.1|24.9|22.2|20.6|18.5| |市净率|2.1|2.1|1.9|1.8|1.7| [4] 公司经营情况 - 2024年公司营业收入8.08亿元/+1.2%；归母净利润2.11亿元/-7.3%，因泸沽湖英迪格酒店开业初期费用摊销影响；第四季度营业收入1.73亿元/+10.0%；归母净利润0.19亿元/+19.2%；每股收益（EPS）为0.38元/-7.3%；公司提出现金分红方案，每10股派发3.50元（含税），分红占净利润比例高达91%，按报告发布当日股价，股息率为3.7% [7] - 2024年公司整体毛利率57.4%，同比-1.3pct，其中索道运输毛利率达84.7%/+0.1pct，印象演出毛利率55.7%，同比-3.1pct，酒店业务毛利率18.9%，同比-7.5pct；全年销售费用率为3.6%，同比+0.2pct；管理费用率16.0%，同比+0.6pct；公司资产负债率维持在11.7%的较低水平，经营活动现金净流入3.29亿元 [7] - 2024年公司三条索道接待游客共666.84万人次，同比+8.9%，核心冰川公园索道接待游客310.72万人次，同比-1.7%，云杉坪索道与牦牛坪索道分别接待游客303.46万人次、52.66万人次，同比分别+17.7%、+38.0%，索道业务全年营收4.14亿元，同比+7.0%；《印象丽江》全年共接待游客174.38万人次，同比+11.8%；2024年7月新开业的泸沽湖英迪格酒店有195间套客房，预计未来贡献增量业绩；牦牛坪索道改扩建计划预计2025年上半年启动 [7] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/3|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |宋城演艺|300144|9.50|-0.04|0.42|0.49|0.56|-226.7|22.6|19.3|17.1| |黄山旅游|600054|12.22|0.58|0.49|0.57|0.63|21.1|24.9|21.5|19.4| |天目湖|603136|12.23|0.54|0.45|0.55|0.63|22.5|27.0|22.3|19.5| |锦江酒店|600754|26.22|0.94|0.85|1.28|1.50|28.0|30.8|20.5|17.5| |君亭酒店|301073|22.65|0.16|0.16|0.36|0.57|144.3|138.4|62.5|40.0| |长白山|603099|34.95|0.52|0.64|0.79|0.95|67.51|55.00|44|36.71| |调整后平均| | | | | | | |34.43|27.08|23.27| [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了公司2023A - 2027E的财务数据预测，包括货币资金、应收票据及应收账款、存货等资产项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润项目，以及净利润、折旧摊销、财务费用等现金流量项目 [11] - 给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率指标，如营业收入、营业利润、归属于母公司净利润的同比增长率，毛利率、净利率、ROE等获利指标，资产负债率、净负债率等偿债指标，应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [11]

文章核心观点 2024年丽江股份营收创新高、净利润基本持平，核心业务稳中向好，正推进牦牛坪索道改扩建项目以提升运力 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年总营业收入8.08亿元，实现正增长并创历史新高 [1] - 2024年归母净利润2.11亿元，同比基本持平 [1] 固定资产与管理费用变动原因 - 泸沽湖英迪格酒店2024年7月30日试运营，新增固定资产系该项目转固所致 [1] - 管理费用增加与该项目开业开办费增加有关 [1] 核心业务情况 - 2024年核心业务稳中向好，旗下三条索道运营成绩斐然 [1] - 2024年三条索道共计接待游客666.84万人次，同比增长54.73万人次 [1] - 牦牛坪索道接待游客52.66万人次，同比增长14.51万人次，增幅近40%，运力需求激增 [1] - 三条索道分别将游客带到冰川公园、云杉坪森林公园和牦牛坪山地公园，是玉龙雪山景区主要旅游接待设施，有特色产品优势 [1] 索道改扩建项目情况 - 正全力推进牦牛坪索道改扩建项目，力争上半年开工建设，建设期计划为一年半 [2] - 目前索道运量为360人/小时，改造后索道运量可达1900人/小时 [2] 公司发展规划 - 继续发挥区位核心旅游资源、品牌、经营管理经验、营销优势，使各项业务迈上新台阶 [2]

文章核心观点 截至2025年3月28日收盘丽江股份报收9.45元较上周下跌1.77% 股东云南云投资本运营有限公司在2月11日至3月26日增持股份 且有后续增持计划 [1] 本周股价表现 - 截至2025年3月28日收盘丽江股份报收于9.45元较上周的9.62元下跌1.77% [1] - 3月24日盘中最高价报10.1元 3月28日盘中最低价报9.43元 [1] - 丽江股份当前最新总市值51.93亿元 在旅游及景区板块市值排名12/22 在两市A股市值排名2787/5139 [1] 股本股东变化 - 股东云南云投资本运营有限公司于2025年2月11日至2025年3月26日间合计增持47.0万股 占公司目前总股本的0.0855% 变动期间该股股价上涨10.22% 截止3月26日收盘报9.81元 [1] 公司公告汇总 - 2025年3月26日公司收到股东云南云投资本运营有限公司《关于增持公司股份计划实施期限过半的告知函》 [1] - 云投资本计划自2025年2月11日起3个月内通过深交所集中竞价交易方式增持公司无限售条件流通A股股份 增持金额不低于人民币550万元 不超过人民币1100万元 增持价格不超过人民币10.00元/股 [1] - 截至公告披露日云投资本累计增持公司股份47万股 占公司总股本的0.0855% 累计增持金额为人民币408.52万元 [1] - 云投资本持有公司5103.35万股 占公司总股本的9.2874% 本次增持计划尚未实施完毕 将继续按计划增持股份 [1] - 本次增持计划及实施过程符合相关法律法规规定 不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化 不会导致公司股权分布不具备上市条件 [1] - 云投资本承诺在本次增持计划实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份 [1]

报告发布 - 《丽江玉龙旅游股份有限公司2024年年度报告摘要》于2025年3月18日刊登在《证券时报》和《中国证券报》[2] - 《2024年年度报告全文及摘要》于2025年3月18日刊登于巨潮资讯网[2] 业绩说明会 - 公司定于2025年4月2日15:00 - 17:00召开2024年年度报告说明会[2] - 业绩说明会通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开[2] - 董事长等四人将参与业绩说明会[2] 投资者互动 - 投资者可于2025年4月1日16:00前访问指定网址或扫码进入问题征集专题页面[3] - 公司将在业绩说明会上回答投资者普遍关注的问题[4] 公告时间 - 公告发布时间为2025年3月29日[6]

文章核心观点 丽江股份发布5%以上股东增持股份计划进展暨实施期限过半的公告，介绍增持计划基本情况、进展及相关说明 [1][3] 分组1：本次增持计划基本情况 - 云投资本基于对公司未来发展前景的信心及中长期价值的认可，为增强投资者信心、提升公司价值、维护投资者利益，计划自2025年2月11日起3个月内，通过深交所集中竞价交易方式增持公司无限售条件流通A股股份 [1] - 增持金额不低于550万元，不超过1100万元，增持价格不超过10元/股，具体增持股份数量以计划届满或实施完成时实际增持数量为准 [1] 分组2：增持计划进展 - 截至公告披露日，增持计划实施期限已过半，云投资本累计增持公司股份47万股，占总股本的0.0855%，累计增持金额408.52万元 [3] - 增持计划尚未实施完毕，云投资本将继续按计划增持，累计增持金额预计不低于550万元，不超过1100万元 [3] - 截至公告披露日，云投资本持有公司5103.35万股，占总股本的比例未提及 [3]

增持计划 - 云投资本自2025年2月11日起3个月内增持，金额550 - 1100万元，价格不超10元/股[1] - 截至2025年3月27日，实施期限过半，累计增持47万股，金额408.52万元[3][4] - 云投资本预计累计增持金额550 - 1100万元[4] 股权情况 - 截至公告披露日，云投资本持有公司5103.35万股，占总股本9.2874%[4] 其他说明 - 增持符合法规，不影响控股权和上市条件，实施期及法定期限内不减持[5] - 增持计划可能因市场变化延迟或无法完成[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司 2024 年实现营收 8.08 亿元，同比+1.19%；归母净利润 2.11 亿元，同比-7.27%，新项目投入使成本端压力增加，预计 25 - 27 年 EPS 为 0.42/0.46/0.50 元，对应市盈率分别为 23.1/20.9/19.4 倍；中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量天花板，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码 002033.SZ，市场价格为人民币 9.64，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数 549.49 百万，流通股 549.48 百万，总市值 5,297.09 百万人民币，3 个月日均交易额 160.20 百万人民币，主要股东丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司持股比例 15.73% [2][3] 股价表现 - 今年至今、1 个月、3 个月、12 个月绝对涨幅分别为 6.9%、12.0%、5.7%、0.1%，相对深圳成指涨幅分别为 -1.0%、11.2%、3.5%、 -11.9% [2] 财务数据 投资摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万人民币)|799|808|854|913|955| |增长率(%)|152.4|1.2|5.6|6.9|4.6| |EBITDA(百万人民币)|389|382|409|452|486| |归母净利润(百万人民币)|227|211|230|254|273| |增长率(%)|6,071.9|-7.3|9.0|10.5|7.5| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.41|0.38|0.42|0.46|0.50| |原先预测摊薄每股收益(人民币)|||0.45|0.50|| |调整幅度（%）||| -6.7| -8.0|| |市盈率(倍)|23.3|25.1|23.1|20.9|19.4| |市净率(倍)|2.1|2.1|2.0|2.0|1.9| |EV/EBITDA(倍)|8.5|9.8|10.0|8.9|8.0| |每股股息 (人民币)|0.4|0.4|0.3|0.3|0.3| |股息率(%)|4.3|3.9|3.3|3.4|3.6|[6] 利润表、现金流量表、资产负债表及财务指标 - 涵盖营业总收入、净利润、现金流、资产、负债等多方面数据及各指标增长率、比率等详细信息 [8] 业务分析 - 营收端小幅增长，新酒店投运拖累业绩，24Q4 营收 1.73 亿元，同比+10.01%；归母净利润 0.19 亿元，同比+19.18%，业绩下降主因泸沽湖英迪格酒店投运，971 万元开办费计入当期损益 [7] - 大索道受气候影响多次停运，中小索道接待量显著提升，2024 年三条索道共接待游客 666.84 万人次，同比+8.94%；索道业务营收 4.14 亿元，同比+6.97%；毛利率 84.66%，同比+0.10pct [7] - 演出接待游客量稳步增长，酒店业务相对承压，2024 年印象丽江接待游客 174.38 万人次，同比+11.78%；演出板块营收 1.40 亿元，同比+2.45%，毛利率 55.72%，同比 -3.12pct；酒店板块营收同比 -11.09%；毛利率 18.85%，同比 -7.53pct [7] 行业与项目情况 - 免签入境政策提振行业景气度，项目扩容业绩增量可期，2 月我国宣布对东盟国家旅游团入境云南西双版纳开放免签，牦牛坪索道改扩建项目预计 25 年上半年动工，泸沽湖英迪格酒店 24 年 7 月开业有望逐步贡献业绩 [7] 股东情况 - 大股东云投资本拟增持公司股份 550 - 1100 万元，彰显对公司长期发展信心；公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 3.5 元（含税），多年保持稳定分红比例 [7]

纪要涉及的公司 丽江股份[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：丽江股份经营稳健、新项目有增量，长期股价下跌空间有限、估值合理，具备较好投资价值，对其未来发展持乐观态度[3][6] - **论据** - **业绩表现**：2023年第一季度创造历史最佳业绩，验证景区持续吸引客流能力，反映市场需求恢复、产品有吸引力[3] - **供给侧改善**：集中于基础设施改造和新项目落地，如牦牛坪索道改造，在香格里拉和泸沽湖地区拓展中高端酒店及演出业务，将带来新增长点[3][4] - **财务状况**：净利率高达30%，在景区类上市公司中领先，估值保持在20 - 25倍之间；2024年将90%的利润分配给股东，股息支付率高，股息率在旅游赛道中仅次于少数几家公司[3][5] - **核心资源与业务**：核心旅游资源是玉龙雪山，通过控制三条索道尤其是玉龙冰川公园索道实现业务排他性和高毛利率，索道年接待量300 - 320万人次；还运营“印象丽江”系列演出和中高端连锁酒店，有助于提升整体业绩和未来成长空间[3][8][9] - **酒店业务潜力**：虽受消费波动影响，但中高端酒店市场仍具潜力，若实现盈亏平衡并持续贡献利润，将对整体业绩产生积极影响[3][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年上半年是疫情后旅游景区财务表现重要观察期，选择此时覆盖丽江股份是因该季度数据能反映景区持续吸引客流能力[3] - 牦牛坪索道目前接待量较低，仅50多万人次，其他两条索道每年接待量均超300万人次[4] - 2024年下半年公司将在泸沽湖落成英迪格酒店，并计划拓展香格里拉和泸沽湖片区演出业务[4] - 玉龙冰川公园索道接待量常年供不应求，日接待上限为1.1万人[8] - “印象丽江”系列演出位于玉龙雪山景区内，与宋城演艺项目南北呼应[9]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 24年经营稳健，24Q4收入业绩实现双增，分红预案与去年一致，股息率按3月18日收盘价3.5% [3] 报告具体内容总结 公司基本状况 - 总股本549.49百万股，流通股本549.48百万股，市价9.95元，市值5467.43百万元，流通市值5467.33百万元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|799|808|866|936|967| |增长率yoy%|152%|1%|7%|8%|3%| |归母净利润（百万元）|227|211|250|283|303| |增长率yoy%|6072%|-7%|18%|13%|7%| |每股收益（元）|0.41|0.38|0.45|0.52|0.55| |每股现金流量|0.74|0.60|0.71|0.85|0.86| |净资产收益率|9%|8%|9%|9%|9%| |P/E|24.0|25.9|21.9|19.3|18.0| |P/B|2.2|2.2|2.0|1.9|1.8| [2] 业绩情况 - 24年实现营收8.08亿元，yoy+1.2%，年度收入续创上市以来的历史新高；实现归母净利润2.11亿元，yoy - 7.3%，净利率下滑因毛利率费用率略有波动 [5] 业务情况 - 索道、演出业务：24年三条索道共计接待游客666.84万人次，yoy+8.9%，核心索道冰川公园索道因接待量瓶颈，人次同比略降；印象丽江共接待游客174.38万人次，yoy+11.8%；索道业务收入4.1亿元，yoy+7.0%；演出业务收入1.4亿元，yoy+2.5% [5] - 酒店业务：24年7月泸沽湖英迪格酒店开业，为景区内首家国际奢华精品度假酒店；公司酒店整体定位中高端，24年酒店板块收入1.67亿元，yoy - 11.1% [5] 季度表现 - 24Q4淡季收入业绩双增，Q4实现收入1.73亿元，yoy+10.0%；实现归母净利润0.19亿元，yoy+19.2%，验证景区景气度 [5] 分红情况 - 24年续推每10股分3.5元（含税）的分红预案，与23年度利润分配方案保持一致，现金分红总额占24年度归母净利润91%，以25年3月18日收盘价9.95元计算，股息率3.5% [5] 财务报表情况 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|743|584|726|889| |应收票据（百万元）|0|0|0|0| |应收账款（百万元）|10|3|3|5| |预付账款（百万元）|6|6|6|6| |存货（百万元）|14|24|0|0| |流动资产合计（百万元）|862|763|879|1043| |非流动资产合计（百万元）|2154|2506|2855|3147| |资产合计（百万元）|3016|3269|3733|4190| |流动负债合计（百万元）|339|378|522|638| |非流动负债合计（百万元）|14|64|155|233| |负债合计（百万元）|352|442|676|872| |归属母公司所有者权益（百万元）|2528|2668|2841|3035| |少数股东权益（百万元）|136|165|195|222| |所有者权益合计（百万元）|2664|2833|3036|3257| |负债和股东权益（百万元）|3016|3269|3733|4190| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|808|866|936|967| |营业成本（百万元）|345|368|393|401| |税金及附加（百万元）|20|17|19|19| |销售费用（百万元）|29|26|26|26| |管理费用（百万元）|129|130|136|135| |财务费用（百万元）|-1|-5|-7|-9| |营业利润（百万元）|300|345|386|406| |利润总额（百万元）|289|336|377|401| |所得税（百万元）|53|57|64|70| |净利润（百万元）|236|279|313|331| |少数股东损益（百万元）|26|29|30|27| |归属母公司净利润（百万元）|210|250|283|303| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|329|389|469|472| |投资活动现金流（百万元）|7|-533|-471|-438| |融资活动现金流（百万元）|-216|42|117|88| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|1.2%|7.1%|8.1%|3.2%| |EBIT增长率|-2.7%|15.0%|11.8%|5.9%| |归母公司净利润增长率|-7.3%|18.5%|13.4%|7.1%| |毛利率|57.4%|57.5%|58.0%|58.5%| |净利率|29.3%|32.2%|33.4%|34.2%| |ROE|7.9%|8.8%|9.3%|9.3%| |ROIC|13.4%|15.3%|14.5%|13.5%| |资产负债率|11.7%|13.5%|18.1%|20.8%| |债务权益比|0.6%|5.7%|12.5%|17.2%| |流动比率|2.5|2.0|1.7|1.6| |速动比率|2.5|2.0|1.7|1.6| |总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.2| |应收账款周转天数|4|3|1|2| |应付账款周转天数|146|137|105|109| |存货周转天数|0|0|0|0| |每股收益（元）|0.38|0.45|0.52|0.55| |每股经营现金流（元）|0.60|0.71|0.85|0.86| |每股净资产（元）|4.60|4.85|5.17|5.52| |P/E|26|22|19|18| |P/B|2|2|2|2| |EV/EBITDA|25|21|19|18| [7]

丽江玉龙旅游股份有限公司 募集资金存放与使用专项核查意见 国信证券股份有限公司关于丽江玉龙旅游股份有限公司 2024 年度募集资金存放与使用专项核查意见 根据《证券发行上市保荐业务管理办法》、《深圳证券交易所股票上市规则》、 《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》、 《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》、 《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 13 号——保荐业务》等法律法规的 要求，作为丽江玉龙旅游股份有限公司（以下简称"丽江股份"或"公司"） 2013 年非公开发行的保荐人，国信证券股份有限公司（以下简称"国信证券"、 "保荐人"）对公司 2024 年度募集资金存放与使用情况进行了认真、审慎核查。 核查的具体情况如下： 一、保荐人进行的核查工作 国信证券保荐代表人通过与公司董事、监事、高级管理人员等人员交谈， 查询了募集资金专户，查阅了内部审计报告、募集资金存放与使用的专项说明、 会计师募集资金使用情况鉴证报告以及各项业务和管理规章制度，从公司募集 资金的管理、募集资金的用途、募集资金的信息披露情况等方面对其募集资金 制度的完整性、合理 ...