董事会提名 - 公司董事会提名徐晓东为第九届董事会独立董事候选人[2] 被提名人资格 - 被提名人及其直系亲属持股、任职等符合相关规定[22][23] - 被提名人近十二个月及三十六个月内无违规情形[28][31][33] - 被提名人担任独立董事的境内上市公司数量不超三家[36] - 被提名人在公司连续担任独立董事未超六年[37] 提名人责任 - 提名人保证声明真实准确完整，承担法律责任[39] - 提名人授权报送声明内容，承担相应法律责任[39]

董事相关 - 董事候选人名单可由现任董事会或占公司发行股份1％以上股东书面提出[11] - 董事由股东大会选举或更换，任期三年，可连选连任[13] - 股东大会选举两名及以上董事实行累积投票制度[13] - 董事连续两次未亲自出席且不委托出席，董事会应建议撤换[13] - 董事辞职致董事会低于法定最低人数，改选出董事填补缺额后辞职报告生效[13] - 董事辞职或任期届满后，对公司和股东义务三年内不当然解除[14] 董事长相关 - 董事长主持股东大会和召集、主持董事会会议，督促、检查决议执行[17] - 董事长不能履职时，由过半数董事推举一名董事履行职务[17] 董事会相关 - 董事会决定公司经营计划和投资方案，制订年度财务预算等方案[19] - 董事会在股东大会授权范围内决定公司对外投资等事项[19] - 董事会每年至少上下半年度各召开一次定期会议，特定主体可提议召开临时会议[22] - 定期会议提前十日书面通知，临时会议提前三日书面通知，紧急情况经全体董事同意不受通知时限限制[22] - 定期会议变更通知需在原定会议召开日前三日发出，临时会议需全体与会董事认可[25] - 议案可由董事长、三分之一以上董事联名、监事会、总经理提出[26][27] - 董事会审议文件应在会议召开前五天送交董事和监事，临时董事会和紧急情况除外[28] - 董事会会议需过半数董事出席方可举行[33] - 公司总经理、董事会秘书由董事长提名，副总经理、财务总监等由总经理提名，报请董事会聘任或解聘[34] - 董事会审议批准交易涉及资产总额不超过公司最近一期经审计总资产30%的事项[35] - 董事会审议批准交易成交金额不超过公司最近一期经审计净资产20%的事项，其中5%由总经理办理[35] - 董事会审议对外担保事项需取得出席会议的三分之二以上董事同意[37] - 特殊情况下增加会议议题或事项需全体董事三分之二以上同意[39] - 董事回避表决时，有关董事会会议由过半数无关联关系董事出席即可举行，决议须经无关联关系董事过半数通过，出席无关联关系董事不足三人应提交股东大会审议[41] - 二分之一以上与会董事或两名以上独立董事认为提案问题时可要求暂缓表决[44] - 董事会作出决议须经全体董事过半数通过，对外担保事项需出席董事会会议的三分之二以上董事同意[45] - 董事会会议记录保存期限不少于十年[48] - 董事会换届由上届董事会或有权股东提出候选人名单，报股东大会选举通过[52] 规则相关 - 本规则“以上”“以内”含本数，“不满”“以下”“以外”不含本数[54] - 本规则经股东大会审议批准后实施，由公司董事会负责解释[55] - 规则内容与国家法律和行政法规抵触时，由董事会制订修改议案提交股东大会或临时股东大会审议批准[55]

1.产能扩张为基，盈利穿越周期 - 营业收入、毛利率、中间费用率共同影响公司净利润。我们根据公式"归母净利润=营业收入*（毛利率-中间费用率）"对各因素对公司归母净利润的增长贡献进行拆解 [7][8] - 2012-2023年，公司归母净利润累计增长1649.80%，营业收入/毛利率/中间费用率对归母净利润增长的贡献率分别为+769.42%/+820.05%/+60.34% [9] - 营业收入增长主要由产能扩张推动。我们根据公式"营业收入=销量*单价"进一步拆解，公司的销量始终保持增长趋势，为公司的营业收入增长提供正向贡献 [12][13] - 公司积极通过提升原材料自给率和产品结构多元化来提升毛利率水平，并平抑周期波动 [24][26][27] - 在逆周期时期，公司通过费用率节降保持净利率的稳定 [39][40] 2.长周期成长股，核心竞争力显著 - 产能有序扩张带动产销量稳步增长和林浆纸一体化下盈利能力提升，是公司业绩成长的主要驱动力。2012-2023年公司纸浆产能从225万吨增长至1225万吨，CAGR为16.66%；营业收入从104.09亿元增长至395.44亿元，CAGR为12.90%；归母净利润从1.76亿元增长至30.86亿元，CAGR为29.72% [47][48] - 战略性出海老挝前瞻布局林木资源，构筑林浆纸一体化核心竞争力。截至2023年，老挝基地已经形成30万吨溶解浆、80万吨高档包装纸和40万吨再生纤维浆板的年生产能力 [50][51] - 林浆纸一体化下，公司具备较强的产业链核心竞争力，更加有能力熨平行业的周期性波动。在不同的库存周期阶段，公司的利润率水平都在同行业处于领先地位 [52][53] 3.风险提示 - 市场竞争加剧的风险 [60] - 原材料价格波动的风险 [60] - 汇率波动的风险 [60] - 客户的信用风险 [60]

股价情况 - 公司股票2024年9月27 - 10月8日连续三日收盘价格跌幅偏离值累计超20%[2] 信息披露 - 前期披露信息无补充、更正，无未公开重大信息[3] - 不存在违反公平信息披露情形，信息以指定媒体为准[3][5] 经营情况 - 公司经营正常，内外部环境未重大变化[3] 重大事项 - 公司及相关方无应披露未披露重大事项[3][4] - 控股股东和实控人异常波动期无买卖股票情况[3]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"区间操作"(Trading Buy) [3] 报告的核心观点 内需仍显不足,国内纸品市场"旺季不旺" - 1-8月单月社零总额为31.2万亿元,同比增长3.4%,国内有效需求不足 [4] - 中秋节消费增量有限,国内纸品市场呈现"旺季不旺"态势,多数纸品价格未改善 [4] 公司林浆纸一体化布局领先,经营韧性持续优于同业 - 公司在山东、广西和老挝三大基地浆纸总产能超1200万吨,纸浆自供率达60%左右 [4] - 随着未来林浆纸产能的进一步提升,公司经营韧性将持续优于同业 [4] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年公司分别实现净利润34、35、38亿元,同比增长9%、5%、8% [5] - 考虑到当前需求尚未修复,暂给予公司"区间操作"的投资建议 [5] 财务数据总结 损益表 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为40979、43971、45707百万元 [8] - 预计2024-2026年公司归属于母公司所有者的净利润分别为3357、3519、3809百万元 [8] 资产负债表 - 预计2024-2026年公司资产总计分别为53464、56736、60356百万元 [8] - 预计2024-2026年公司负债合计分别为24583、24755、24929百万元 [8] - 预计2024-2026年公司股东权益合计分别为28769、31862、35301百万元 [8] 现金流量表 - 预计2024-2026年公司经营活动产生的现金流量净额分别为6531、5982、6298百万元 [8] - 预计2024-2026年公司投资活动产生的现金流量净额分别为-3511、-2726、-3528百万元 [8] - 预计2024-2026年公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-554、-1108、-665百万元 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩表现稳健,营收和净利润均实现同比增长 [2] - 公司盈利能力持续改善,毛利率和净利率均有所提升 [2] - 公司林浆纸一体化战略深入推进,产能扩张为未来成长提供支撑 [2] 公司经营情况总结 财务数据 - 2024年上半年,公司实现营收205.2亿元,同比增长6.1% [2] - 2024年上半年,公司实现归母净利润17.5亿元,同比增长40.5% [2] - 2024年上半年,公司实现扣非归母净利润18.2亿元,同比增长49.2% [2] - 2024年第二季度,公司实现营收103.4亿元,同比增长8.4% [2] - 2024年第二季度,公司实现归母净利润8.0亿元,同比增长16.9% [2] - 2024年第二季度,公司实现扣非归母净利润8.6亿元,同比增长30.0% [2] 经营情况 - 公司广西南宁园区产能爬坡,纸和浆合计产量同比增长20% [2] - 铜版纸产能明显增长,牛皮箱板纸中高端产品占比提升 [2] - 公司毛利率和净利率均有所提升,费用率管控良好 [2] - 公司"四三三"中长期发展战略深入推进,林浆纸一体化布局不断完善 [2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为34.0/38.6/42.2亿元 [2] - 公司目标价16.3元/股,维持"强推"评级 [2]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会9月5日召开，现场14:00，网络9:15 - 15:00[2] - 股权登记日为2024年8月30日[2] 股东出席情况 - 出席会议股东代表股份1773007698股，占比63.4447%[3] - 中小股东出席代表股份568871916股，占比20.3563%[3] 议案表决结果 - 《关于回购注销部分激励对象已获授但尚未解锁的限制性股票的议案》同意票数1772627329股，占比99.9785%[5] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意票数1772587898股，占比99.9763%[8] 律师意见 - 北京德恒律师事务所认为本次股东大会召集、召开及表决合法有效[11] 议案审议情况 - 公司于2024年8月2日召开相关会议审议通过上述议案[10]

股份变动 - 2024年9月5日股东大会通过回购注销部分限制性股票议案[1] - 2021 - 2023年激励计划中10人不满足条件，所持38,000股将被回购[1] - 回购价格7.65元/股[1] - 回购后股份总数减至2,794,535,119股[2] - 回购后注册资本减至2,794,535,119元[2] 债权人权益 - 债权人自公告日起45日内可要求清偿债务或提供担保[2]

股东大会信息 - 公司2024年8月2日决议召开第二次临时股东大会，8月3日公告[4] - 股东大会于9月5日在山东济宁召开[5] 参会股东情况 - 现场7名股东代表12.05亿股，占比43.13%[6] - 网络556名股东代表5.68亿股，占比20.31%[6] - 中小投资者562人代表5.69亿股，占比20.36%[6] 议案表决结果 - 《回购注销限制性股票议案》赞成率99.98%[10] - 《修订<公司章程>议案》赞成率99.98%[11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩表现符合预期 - 2024H1实现收入205.24亿元,同比增长6.1%;归母净利17.58亿元,同比增长40.5%;扣非净利润18.17亿元,同比增长49.2% [3] - 2024Q2单季收入103.39亿元,同比增长8.4%,环比增长1.5%;归母净利8.02亿元,同比增长16.9%,环比下降16.1%;扣非净利润8.65亿元,同比增长30.0%,环比下降9.2% [3] 文化纸业务 - 2024H1双胶纸、铜版纸毛利率分别为18.0%、17.9%,分别环比+0.4、+4.5pct,预计2024H1文化纸整体盈利环比相对稳定 [3] - 2024Q2双胶纸/铜版纸均价分别环比-0.1%/-0.9%,预计2024Q2文化纸盈利小幅走弱 [3] 箱板瓦楞纸业务 - 2024H1箱板瓦楞纸毛利率14.4%,环比-2.5pct,预计2024H1盈利环比仅小幅回落 [3] - 2024Q2箱板纸/瓦楞纸均价分别环比下降4.6%/7.3%,预计公司Q2箱板瓦楞纸盈利相对稳定 [3] 木浆产品 - 2024H1化学浆/化机浆毛利率分别为19.0%/23.2%,分别环比+6.2pct/+1.0pct,预计化学浆盈利环比小幅扩张 [3] - 2024H1溶解浆毛利率21.0%,环比+5.0pct,预计溶解浆吨盈利环比有所提升 [3] 展望未来 - 短期预计承压,期待2024Q4旺季改善。2024Q3以来浆价有所回调,叠加文化纸进入需求淡季,纸价有所走弱,预计2024Q3文化纸吨盈利略有承压。2024Q4逐渐进入文化纸、箱板纸需求旺季,有望助力浆价企稳,盈利环比改善确定性强 [6] - 林浆纸一体化推进,增长潜力充足。老挝纸浆林种植保有面积将稳步推进,新增产能规划有望持续拉动增长 [6] - 公司浆纸多品种布局对抗周期扰动,林浆纸一体优化成本,逆周期产能投放收获景气改善红利 [6]