报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩表现符合预期 - 2024H1实现收入205.24亿元,同比增长6.1%;归母净利17.58亿元,同比增长40.5%;扣非净利润18.17亿元,同比增长49.2% [3] - 2024Q2单季收入103.39亿元,同比增长8.4%,环比增长1.5%;归母净利8.02亿元,同比增长16.9%,环比下降16.1%;扣非净利润8.65亿元,同比增长30.0%,环比下降9.2% [3] 文化纸业务 - 2024H1双胶纸、铜版纸毛利率分别为18.0%、17.9%,分别环比+0.4、+4.5pct,预计2024H1文化纸整体盈利环比相对稳定 [3] - 2024Q2双胶纸/铜版纸均价分别环比-0.1%/-0.9%,预计2024Q2文化纸盈利小幅走弱 [3] 箱板瓦楞纸业务 - 2024H1箱板瓦楞纸毛利率14.4%,环比-2.5pct,预计2024H1盈利环比仅小幅回落 [3] - 2024Q2箱板纸/瓦楞纸均价分别环比下降4.6%/7.3%,预计公司Q2箱板瓦楞纸盈利相对稳定 [3] 木浆产品 - 2024H1化学浆/化机浆毛利率分别为19.0%/23.2%,分别环比+6.2pct/+1.0pct,预计化学浆盈利环比小幅扩张 [3] - 2024H1溶解浆毛利率21.0%,环比+5.0pct,预计溶解浆吨盈利环比有所提升 [3] 展望未来 - 短期预计承压,期待2024Q4旺季改善。2024Q3以来浆价有所回调,叠加文化纸进入需求淡季,纸价有所走弱,预计2024Q3文化纸吨盈利略有承压。2024Q4逐渐进入文化纸、箱板纸需求旺季,有望助力浆价企稳,盈利环比改善确定性强 [6] - 林浆纸一体化推进,增长潜力充足。老挝纸浆林种植保有面积将稳步推进,新增产能规划有望持续拉动增长 [6] - 公司浆纸多品种布局对抗周期扰动,林浆纸一体优化成本,逆周期产能投放收获景气改善红利 [6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年上半年公司实现收入205.2亿元,同比增长6.1%;归母净利润17.6亿元,同比增长40.5%;扣非归母净利润18.2亿元,同比增长49.2% [1] - 2024年二季度公司收入103.4亿元,同比增长8.4%;归母净利润8.0亿元,同比增长16.9%;扣非归母净利润8.6亿元,同比增长30.0% [1] - 公司文化纸和箱板纸产销量两旺,非经损益主要系固定资产处置损失0.84亿元,扣非利润较好增长 [1] 产品经营情况 - 2024年上半年,公司溶解浆/化机浆/化学浆收入分别为17.7/8.3/7.9亿元,同比下降7.1%/13.3%/24.7% [1] - 2024年上半年,公司非涂布文化纸和铜版纸收入分别为70.2/21.2亿元,同比增长7.3%/34.3% [1] - 2024年二季度,浆价维持高位,内盘针叶浆/阔叶浆较年初上涨5.9%/5.8%,公司双胶纸/双铜纸较年初下跌3.5%/1.7%,市场低迷、下游需求支撑偏弱,文化纸涨价难以落地,盈利环比下降 [1] - 公司箱板纸业务满产满销,毛利率为14.6%,高端产品占比提升,吨盈利有望持续改善 [1] 成本管控 - 2024年二季度,公司毛利率为17.2%,同比提升1.0个百分点;费用率整体控制较好,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/2.1%/2.0%,同比变动分别为+0.04/-0.1/-0.9/-0.7个百分点;净利率为7.8%,同比提升0.6个百分点 [1] 产能投放 - 公司山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程已开工建设,南宁30万吨生活用纸项目预计2024年三季度试产,南宁一期40万吨高档包装纸预计2025年四季度试产,南宁二期40万吨特种纸、30万吨化学浆与15万吨机械浆项目正式启动 [1] - 公司老挝基地已形成150万吨的浆、纸年生产能力,以每年新增1-1.2万公顷种植规模稳步推进林浆纸一体化 [1] 财务预测与估值 - 调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为34.1/37.7/42.4亿元,同比增速11%/11%/13% [1] - 当前股价对应2024-2026年PE为10/9/8倍 [1] - 公司显现出周期底部蓄力向上的特性,维持"优于大市"评级 [1]

报告评级 - 投资评级：买入 [11] - 维持原有评级 [11] 报告核心观点 - 2024Q2公司实现营收103亿元（同增8%），归母净利润8.02亿元（同增17%），扣非净利润8.65亿元（同增30%）。二季度南宁基地老旧设备清理产生资产处置损失8400万元，计入非经常损益。[2][7] - 2024Q2分析：经营利润环比下降主因文化纸吨盈利下降,其他产品吨盈利变化不大,Q2总体销量环比略有提升。预计三季度是过渡期,四季度经营有望改善。[8] - 公司2024-2026年实现归母净利润33.25/36.22/40.06亿元,对应PE 10/10/9X。[9] - 公司发展战略将侧重"比较优势"的持续提升,一是持续推进老挝林地种植,提高自产木片比例;二是推动三大基地实现更优协同,使纸更靠近浆,浆更靠近林。[9] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为41,446/42,293/45,085百万元,归母净利润预计分别为3,325/3,622/4,006百万元。[15] - 2024-2026年每股收益预计分别为1.19/1.30/1.43元,市盈率预计分别为10.50/9.64/8.71倍。[15] - 2024-2026年净资产收益率预计分别为10.8%/9.9%/9.2%,资产负债率预计分别为42.0%/35.3%/28.8%。[15]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年中期业绩符合预期,收入同比增长8.4%,归母净利润同比增长16.9% [1] - 公司浆纸系和废纸系业务表现良好,毛利率同比提升 [1] - 公司南宁二期项目正式启动,将新建40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆及15万吨机械木浆产能 [3] - 公司林浆纸一体化优势持续显现,老挝原料林释放有望进一步提升公司成本优势 [3] - 考虑到下半年浆纸行业景气度可能有所下降,分析师调整了公司2024-2026年的盈利预测 [3] 分产品情况总结 浆纸系 - 双胶纸、铜版纸和生活用纸收入分别同比增长7.3%、34.3%和15.4%,毛利率同比提升 [1] - 浆产品(溶解浆、化机浆、化学浆)收入同比下降,但毛利率保持稳定 [1] 废纸系 - 箱板纸和瓦楞纸收入分别同比增长14.1%和528%,但瓦楞纸毛利率同比下降3.3个百分点 [1] 财务数据和估值 - 2024-2026年归母净利润预计为33.2/37.5/42.6亿元,对应PE为11X/9X/8X [3] - 2024年营业收入、归母净利润分别预计为420.68亿元、33.18亿元,同比增长6.38%和7.53% [10] - 2024年毛利率预计为16.00%,净利率预计为7.89% [12] - 2024年ROE和ROIC分别为11.78%和9.81% [12] - 2024年资产负债率预计为46.06% [12]

报告评级 - 报告给予"买入"评级 [2] 公司业绩 - 2024H1公司实现营收205.24亿元,同比增长6.11% [5] - 2024H1公司实现归母净利润17.58亿元,同比增长40.49% [5] - 2024H1公司实现扣非归母净利润18.17亿元,同比增长49.17% [5] - 2024Q2公司实现营收103.39亿元,同比增长8.41% [5] - 2024Q2公司实现归母净利润8.02亿元,同比增长16.94% [5] - 2024Q2公司实现扣非归母净利润8.65亿元,同比增长30.01% [5] 核心产品表现 - 2024H1非涂布文化用纸、铜版纸、牛皮箱板纸收入同比分别增长7.27%、34.29%、14.12% [5] - 纸浆方面,2024年6月针叶浆、阔叶浆内盘价环比年后分别增长4.8%、3.0%,外盘价环比年后分别增长12.8%、18.5% [5] 盈利能力 - 2024Q2/H1毛利率同比分别提升1.03pct/2.77pct [5] - 2024H1费用率合计同比下降0.95pct [5] - 2024H1归母净利率同比提升2.10pct至8.57% [5] 产能建设 - 南宁二期项目正式进入启动阶段,包括年产40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆生产线 [5] - 30万吨生活用纸项目(一期)进展顺利,4条生活用纸生产线预计2024Q3陆续进入试产 [5] - 山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程开工建设 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为421.69/457.14/485.93亿元,同比增长6.64%/8.41%/6.30% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为34.91/38.49/43.48亿元,同比增长13.12%/10.28%/12.96% [6] - 预计2024-2026年EPS分别为1.25/1.38/1.56元,3年CAGR为12.11% [6] 风险提示 - 原材料价格波动风险 [15] - 经营不达预期风险 [15] - 产能投放延后风险 [15]

报告评级 - 报告给予"买入"评级 [2] 公司业绩 - 2024H1公司实现营收205.24亿元,同比增长6.11% [5] - 2024H1公司实现归母净利润17.58亿元,同比增长40.49% [5] - 2024H1公司实现扣非归母净利润18.17亿元,同比增长49.17% [5] - 2024Q2公司实现营收103.39亿元,同比增长8.41% [5] - 2024Q2公司实现归母净利润8.02亿元,同比增长16.94% [5] - 2024Q2公司实现扣非归母净利润8.65亿元,同比增长30.01% [5] 核心产品表现 - 2024H1非涂布文化用纸、铜版纸、牛皮箱板纸收入同比分别增长7.27%、34.29%、14.12% [5] - 公司核心产品在价格下行环境下仍能实现较快增长,彰显了公司的综合优势 [5] - 公司林浆纸一体化优势助力熨平价格周期波动 [5] 盈利能力提升 - 2024Q2/H1毛利率同比分别提升1.03/2.77个百分点 [5][14] - 2024H1费用率合计同比下降0.95个百分点 [5][14] - 2024H1归母净利率同比提升2.10个百分点至8.57% [5][14] 产能建设 - 南宁二期项目正式启动,包括年产40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆等 [5] - 30万吨生活用纸项目(一期)进展顺利,预计2024Q3陆续投产 [5] - 山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期开工建设 [5] 风险提示 - 原材料价格波动风险 [15] - 经营不达预期的风险 [15] - 产能投放延后的风险 [15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 木浆系 - 价格平稳,盈利预计小幅承压 [1] - 成本攀升背景下,吨盈利环比小幅下滑 [1] - 预计Q3触底、Q4回暖 [1] 废纸系 - 静待需求复苏,盈利有望释放 [1] - 南宁项目稳步推进,产能持续爬坡,盈利有望底部修复 [1] 其他 - 费用管控稳定,分红有望稳中有升 [2] - 现金流和营运能力表现稳定 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为34.7、41.3、45.5亿元 [2] 根据目录分别总结 业绩符合预期 - 2024H1公司非涂布文化纸/铜版纸分别实现收入70.17/21.20亿元,毛利率分别为18.0%/17.9% [1] - 2024H1公司箱板纸实现收入52.03亿元,毛利率为14.6% [1] 深化产业链布局 - 截至2023年底公司合计产能已突破1200万吨,其中浆、纸产能分别合计达500万吨和714万吨 [1] - 南宁二期项目后续投资明确,计划将建设特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 2024H1 实现营业收入205.24亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润17.58亿元，同比增长40.49% [3] - 2024Q2实现营业收入103.39亿元，同比增长8.41%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长16.94% [3] 林浆纸一体化优势明显 - 公司稳步推进广西基地南宁园区新建和技改项目，协同发挥原料优势，生产成本得以降低，毛利率逐步提升 [3] - 分产品拆分毛利率，2024H1公司各主要产品毛利率均有所提升 [3] 费用控制得当，盈利能力增强 - 2024H1各项费用率下降，公司的盈利能力稳步增强 [3] - 但Q2非流动资产处置损失0.87亿元对短期业绩有所拖累 [3] 未来发展前景良好 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持稳定增长 [4][6] - 维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 市场竞争加剧的风险 - 原材料价格波动的风险 - 汇率波动的风险 - 客户的信用风险 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 报告的核心观点 公司上半年营收稳健增长 - 造纸业务方面,1H2024公司非涂布文化用纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸分别实现营收70.2/21.2/10.4/4.4/52.0亿元,同比分别+7.3%/+34.3%/+15.4%/-35.9%/+14.1% [5] - 制浆业务方面,1H2024公司化机浆/溶解浆/化学浆分别实现营收8.3/17.7/7.9亿元,同比分别-13.3%/-7.1%/-24.7% [5] 毛利率同比提升,期间费用管控严格 - 1H2024公司毛利率为17.6%,同比+2.8pcts [5] - 2Q2024公司毛利率为17.2%,同比+1.0pcts,环比-0.8pcts [5] - 公司期间费用率为6.9%,同比-1.6pcts [5] 稳步实施"四三三"长期发展战略 - 考虑到国内需求表现弱于预期,国内浆价于6月开始出现显著下行,下调公司2024-2026年营收和归母净利润预测 [6] - 但太阳纸业作为国内领先的综合性纸、浆产品供应商,稳步实施"四三三"长期发展战略,综合浆纸产能已超过1200万吨,且当前估值水平处于历史较低水平,维持"买入"评级 [6]

公司业绩与经营情况 - 2024年上半年，公司实现营业收入205.24亿元，同比增长6.11%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为18.17亿元，同比增长49.17% [3] - 报告期末，公司总资产为526.41亿元，归属于上市公司股东的净资产为279.02亿元，期末资产负债率为46.79% [3] - 2024年上半年，公司纸和浆的合计产量接近580万吨，同比去年上半年增加了20% [5] - 文化用纸产量创新高，产量近180万吨，铜版纸产量有明显增长 [5] 项目进展与投资 - 广西基地南宁园区新建和技改项目稳步推进，30万吨生活用纸项目（一期）预计在2024年三季度陆续进入试产阶段 [3] - 山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程开工建设 [3] - 广西基地南宁园区项目建设是公司今年的工作重心，将高标准推进新项目建设，确保项目按计划高质量实施完成 [5] - 今明两年，公司将保持一定规模的资本开支，主要在广西基地南宁园区和山东基地颜店厂区 [6] 成本控制与管理 - 公司各基地的造纸机台在保证产品质量的情况下，积极采用自制木浆，大大降低了生产成本 [3] - 山东基地开发出新型化学机械浆等产品，助力降低生产成本 [3] - 老挝基地营林团队上半年新增林地种植面积创造历史最好成绩 [3] - 公司《双碳及碳资产管理制度》实施以来，整体纸产品碳排放强度下降2% [3] 未来规划与分红政策 - 公司已经发布了太阳纸业《未来三年分红回报规划（2024-2026年）》，提高了每年以现金方式分配利润的比例 [7] - 公司着眼于企业的可持续健康稳定发展，在盈利稳定的情况下稳步提升分红比例，保持公司利润分配政策的连续性和稳定性 [7] - 公司将根据经营发展的需要，进行合理的财务规划，在保证公司今后几年发展所需资金的前提下，灵活运用各种融资模式，有效控制负债规模，不断优化财务结构，保障企业可持续健康发展 [6]