文章核心观点 公司1Q25业绩超预期，看好2Q25业绩环比改善，三大基地协同发力，维持盈利预测、评级和目标价 [1][2][3][4] 1Q25业绩情况 - 收入98.98亿元，同比-2.82%，归母净利润8.86亿元，同比-7.32%，业绩超预期，因文化纸提价及成本管控 [1] - 吨纸利润修复，1Q25双胶纸/铜版纸/箱板纸均价环比增122、211、65元/吨，库存浆成本下滑，除兖州溶解浆搬迁外产线产销环比平稳 [1] - 外售浆平稳，2023 - 24年外售浆产能均为144万吨，面向集团消耗稳定，盈利波动不大 [1] - 资本开支处高峰期，1Q25经营现金流1.24亿元，同比-79%，资本开支19.7亿元，广西基地扩建，资产负债率46%，公司拟提高分红频次，扩产后有提高分红比例能力 [1] 发展趋势 - 看好2Q25业绩环比改善，4月双胶纸、铜版纸均价较1Q25均值增-19元、+44元，文化纸旺季价格提涨乏力，成本下滑推动吨纸利润修复 [2] - 公司预计5月完成溶解浆搬迁，利用广西北海优势，成本有望下降，技改提升产销量 [2] 三大基地情况 - 老挝基地，2023年林地种植迈入快车道，短期计划每年新增1万公顷以上林地，成本优势放大，资产有望按资源品估值重估 [3] - 广西基地，2025年底南宁一、二期项目预计建成，4Q25投产100万吨高端包装纸及15万吨生活用纸 [3] - 山东基地，2025年4月试产3.7万吨特种纸，颜店二期工程预计2026年上半年试生产 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司盈利预测不变，现价对应2025 - 26年P/E为12.5x、11.7x [4] - 维持跑赢行业和目标价18元，目标价对应2025 - 26年P/E为16x、15x，隐含27%上行空间 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比下滑，主要因产品价格同比下跌；毛利率环比提升，得益于产品环比提价和原材料库存成本降低；期间费用率同比下降 [5][6] - 2025年公司新增产能将密集投放，三大基地协同发展能力进一步提升 [7] - 考虑原材料及能源价格下行趋势和三大基地布局完成后的规模效应，小幅上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本27.95亿股，总市值395.43亿元，一年最低/最高价为11.58/16.53元，近3月换手率31.24% [1] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| | --- | --- | --- | --- | |相对|-0.92|3.74|-11.09| |绝对|-3.81|3.21|-6.92| [4] 事件 - 公司2025年一季报显示，1Q2025实现营收99.0亿元，同比-2.8%，实现归母净利润8.9亿元，同比-7.3% [5] 点评 - 新产能持续投放，产品价格同比下滑拖累收入增长，1Q2025国内双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价较去年同期分别-360/-119/-119元，阔叶浆吨均价同比-402元 [6] - 产品环比提价+原材料库存成本降低，一季度毛利率环比提升，1Q2025公司毛利率为15.8%，同比-2.2pcts，环比+0.9pcts [6] - 1Q2025公司期间费用率为5.1%，同比-1.7pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.3%/0.9%/1.4%，分别同比持平/持平/-1.2/-0.4pcts [6] 产能与发展 - 2025年山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目等多个项目将陆续试产、投产，年末基本完成南宁园区相关工程投资项目，形成三大基地科学布局 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|39,544|40,727|44,871|51,278|60,034| |营业收入增长率|-0.56%|2.99%|10.18%|14.28%|17.08%| |归母净利润（百万元）|3,086|3,101|3,621|4,307|4,938| |归母净利润增长率|9.86%|0.50%|16.77%|18.93%|14.66%| |EPS（元）|1.10|1.11|1.30|1.54|1.77| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.84%|10.84%|11.53%|12.38%|12.78%| |P/E|13|13|11|9|8| |P/B|1.5|1.4|1.3|1.1|1.0| [9] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|39,544|40,727|44,871|51,278|60,034| |营业成本|33,261|34,205|37,652|42,902|50,499| |……|……|……|……|……|……| |归属母公司净利润|3,086|3,101|3,621|4,307|4,938| |EPS(元)|1.10|1.11|1.30|1.54|1.77| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|6,617|8,500|6,207|7,298|8,044| |净利润|3,086|3,101|3,621|4,307|4,938| |……|……|……|……|……|……| |净现金流|6|369|-541|384|525| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总资产|50,551|52,626|58,166|63,847|68,917| |货币资金|2,495|3,234|2,692|3,077|3,602| |……|……|……|……|……|……| |少数股东权益|104|113|125|139|155| [11] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |毛利率|15.9%|16.0%|16.1%|16.3%|15.9%| |EBITDA率|16.0%|16.9%|16.3%|16.3%|15.4%| |……|……|……|……|……|……| |经营性ROIC|9.1%|8.9%|8.5%|9.0%|9.4%| [12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债率|48%|45%|46%|45%|44%| |流动比率|0.76|0.75|0.64|0.64|0.70| |……|……|……|……|……|……| |有形资产/有息债务|2.85|3.06|2.87|2.92|3.15| [12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |销售费用率|0.39%|0.43%|0.45%|0.50%|0.50%| |管理费用率|2.42%|2.42%|2.40%|2.40%|2.40%| |……|……|……|……|……|……| |所得税率|7%|13%|13%|13%|13%| [13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |每股红利|0.30|0.30|0.33|0.39|0.44| |每股经营现金流|2.37|3.04|2.22|2.61|2.88| |……|……|……|……|……|……| |每股销售收入|14.15|14.57|16.06|18.35|21.48| [13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |PE|13|13|11|9|8| |PB|1.5|1.4|1.3|1.1|1.0| |……|……|……|……|……|……| |股息率|2.1%|2.1%|2.3%|2.7%|3.1%| [13]

子公司情况 - 公司持有广西太阳纸业100%股权，其注册资本30亿元[4] 财务数据 - 2024年末资产总额114.25亿，负债52.37亿，负债率45.84%[7] - 2025年3月末资产总额115.36亿，负债50.40亿，负债率43.69%[7] - 2024年营收80.94亿，利润总额12.51亿，净利润11.41亿[7] - 2025年1 - 3月营收20.10亿，利润总额3.36亿，净利润3.07亿[7] 担保信息 - 为广西太阳纸业7亿贷款额度提供两年连带责任担保[3] - 公司及控股子公司对外担保余额83.66亿人民币、5000万美元[11] - 累计对外担保余额占2024年末经审计净资产比例30.50%[11] - 无逾期担保[11]

会议信息 - 公司第九届监事会第三次会议4月8日发通知，4月29日现场召开[2] - 应到监事3人，实到3人[2] 报告审议 - 会议审议通过《公司2025年第一季度报告》，表决3同意0反对0弃权[3][4] - 《2025年第一季度报告》4月30日刊登，公告编号2025 - 014[4]

会议信息 - 公司第九届董事会第四次会议4月8日发通知，4月29日现场召开[2] - 本次会议应出席董事7人，实际出席7人[2] 审议事项 - 审议通过《公司2025年第一季度报告》，7票同意[3][4] - 审议通过为子公司提供连带责任担保议案，7票同意[4][5] 公告信息 - 《2025年第一季度报告》4月30日刊登，公告编号2025 - 014[4] - 担保议案公告4月30日刊登，公告编号2025 - 015[5][6]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入98.98亿元，上年同期101.85亿元，同比减少2.82%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润8.86亿元，上年同期9.56亿元，同比减少7.32%[4] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额1.24亿元，上年同期5.86亿元，同比减少78.84%[4] - 本报告期末总资产547.96亿元，上年度末526.26亿元，同比增加4.12%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益294.88亿元，上年度末286.14亿元，同比增加3.06%[4] - 2025年第一季度营业总收入为98.98亿元，较上期101.85亿元下降2.82%[27] - 营业总成本为88.93亿元，较上期90.95亿元下降2.22%[27] - 净利润为8.88亿元，较上期9.59亿元下降7.35%[29] - 经营活动产生的现金流量净额为1.24亿元，较上期5.86亿元下降78.84%[32] - 投资活动产生的现金流量净额为 -19.68亿元，较上期 -8.63亿元亏损扩大[33] - 筹资活动产生的现金流量净额为17.34亿元，较上期4.85亿元增长257.59%[33] - 现金及现金等价物净增加额为 -1.11亿元，上期为增加2.08亿元[33] - 基本每股收益为0.32元，上期为0.34元[31] - 稀释每股收益为0.32元，上期为0.34元[31] - 综合收益总额为8.72亿元，较上期9.77亿元下降10.75%[31] 资产负债关键指标变化 - 应收票据本报告期7560.31万元，上年期末3.65亿元，同比减少79.31%，因本期低资信银行承兑汇票贴现金额比年初减少[7] - 应收账款本报告期33.02亿元，上年期末20.54亿元，同比增加60.79%，因本期应收账款按合同约定货款未到期致使余额增加[7] - 2025年3月31日公司流动资产合计137.34亿元，较期初127.62亿元增长7.62%[21] - 2025年3月31日公司非流动资产合计410.62亿元，较期初398.64亿元增长2.99%[23] - 2025年3月31日公司负债合计251.92亿元，较期初238.99亿元增长5.40%[25] - 2025年3月31日公司所有者权益合计296.03亿元，较期初287.27亿元增长3.05%[25] 费用及收益关键指标变化 - 研发费用本报告期8909.67万元，上年同期2.18亿元，同比减少59.22%，因本期受研发周期投入影响，费用支出同比减少[8] - 资产处置收益本报告期171.03万元，上年同期15.71万元，同比增加988.71%，因本期处置固定资产损失同比增加[8] - 其他综合收益的税后净额本报告期 -1620.37万元，上年同期1864.31万元，同比减少186.92%，因汇率变动影响外币报表折算差额将重分类进损益的其他综合收益比去年同期减少[8] 现金流量关键指标变化 - 2025年1 - 3月销售商品、提供劳务收到的现金为99.72亿元，较2024年同期减少5.61%[9] - 2025年1 - 3月收到其他与经营活动有关的现金为3039.32万元，较2024年同期增加30.59%[9] - 2025年1 - 3月经营活动产生的现金流量净额为1.24亿元，较2024年同期减少78.84%[9] - 2025年1 - 3月处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额为437.05万元，较2024年同期增加473.36%[9] - 2025年1 - 3月投资活动产生的现金流量净额为 - 19.68亿元，较2024年同期减少128.17%[9] - 2025年1 - 3月筹资活动产生的现金流量净额为17.34亿元，较2024年同期增加257.60%[11] - 2025年第一季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为 - 131.50万元，较2024年同期减少82.99%[11] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 - 1.11亿元，较2024年同期减少153.64%[11] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为36033户，表决权恢复的优先股股东总数为0户[12] - 山东太阳控股集团有限公司持股比例为44.74%，持股数量为12.50亿股[12] 项目进展 - 山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目总投资不超5亿元，2025年4月进入试产阶段[15] - 山东基地颜店厂区14万吨特种纸项目二期工程预计总投资不超6亿元，预计2026年上半年进入试产阶段[16] - 山东基地兖州溶解浆搬迁工程2024年10月初启动，预计2025年5月完成搬迁和升级改造[17] - 广西基地南宁园区“年产525万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目”一期工程中高档包装纸生产线项目预计2025年四季度试产[19] - 广西基地南宁园区年产30万吨生活用纸及后加工生产线二期工程2025年初启动，预计2025年四季度试产[19] - 广西基地南宁园区项目二期工程预计2025年四季度各纸、浆生产线及配套设施陆续试产，将建设年产40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆生产线及配套设施[19] 报告披露信息 - 公司2025年第一季度报告未经审计[34] - 公司2025年4月30日披露相关信息[34]

文章核心观点 - 太阳纸业2025年第一季度营收和净利润同比均下降 [1] 公司业绩 - 2025年第一季度营收98.98亿元，同比下降2.82% [1] - 2025年第一季度净利润8.86亿元，同比下降7.32% [1]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长 24年公司实现营业收入407.27亿元，同比+2.99%；实现归母净利润31.01亿元，同比+0.50% [7] - 24Q4利润环比小幅下降 因文化纸价格承压和溶解浆生产线搬迁 24Q4双胶纸、铜版纸均价环比分别-4.0%、-2.0%；兖州溶解浆搬迁工程于24年10月初启动 [7] - 纸品销量稳健增长 溶解浆及化学浆盈利能力提升明显 24年公司纸品销量751万吨，同比+12.76%；浆销量146万吨，同比持平 [7] - 林浆纸一体化布局领先行业 25年为公司新上项目投资大年 多个项目将陆续进入试产、投产阶段 [7] - 小幅下调盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为35.1亿元、39.9亿元和44.6亿元 分别同比+13%/+14%/+12% [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本2795百万股 已上市流通股2765百万股 总市值39.2十亿元 流通市值38.8十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）为10.2 ROE（TTM）为10.8 资产负债率45.4% [3] - 主要股东为山东太阳控股集团有限公司 持股比例44.74% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-3%、2%、-12% 相对表现分别为-0%、7%、-20% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|39544|40727|43805|47325|50062| |同比增长|-1%|3%|8%|8%|6%| |营业利润(百万元)|3296|3613|4084|4635|5188| |同比增长|9%|10%|13%|13%|12%| |归母净利润(百万元)|3086|3101|3508|3985|4463| |同比增长|10%|1%|13%|14%|12%| |每股收益(元)|1.10|1.11|1.26|1.43|1.60| |PE|12.7|12.6|11.2|9.8|8.8| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1| [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|12868|12762|14190|14783|16164| |非流动资产|37683|39864|38836|37887|37009| |资产总计|50551|52626|53026|52669|53173| |流动负债|16879|16986|14984|11683|8905| |长期负债|7516|6914|6914|6914|6914| |负债合计|24395|23899|21898|18596|15818| |股本|2795|2795|2795|2795|2795| |归属于母公司所有者权益|26051|28614|31005|33937|37205| |负债及权益合计|50551|52626|53026|52669|53173| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|6617|8500|6456|6630|6899| |投资活动现金流|(4769)|(5550)|(1314)|(1314)|(1314)| |筹资活动现金流|(1846)|(2580)|(4401)|(5549)|(4837)| [10] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|-1%|3%|8%|8%|6%| |营业利润|9%|10%|13%|13%|12%| |归母净利润|10%|1%|13%|14%|12%| |获利能力| | | | | | |毛利率|15.9%|16.0%|16.5%|16.4%|16.5%| |净利率|7.8%|7.6%|8.0%|8.4%|8.9%| |ROE|12.6%|11.3%|11.8%|12.3%|12.5%| |ROIC|9.1%|8.5%|9.5%|10.3%|11.1%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|48.3%|45.4%|41.3%|35.3%|29.7%| |净负债比率|33.5%|31.2%|26.4%|19.4%|13.3%| |流动比率|0.8|0.8|0.9|1.3|1.8| |速动比率|0.5|0.5|0.6|0.8|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.9|0.9| |存货周转率|6.7|7.3|7.4|7.5|7.4| |应收账款周转率|16.7|17.2|17.4|17.5|17.3| |应付账款周转率|6.8|7.1|7.3|7.3|7.2| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|1.10|1.11|1.26|1.43|1.60| |每股经营净现金|2.37|3.04|2.31|2.37|2.47| |每股净资产|9.32|10.24|11.09|12.14|13.31| |每股股利|0.30|0.40|0.38|0.43|0.48| |估值比率| | | | | | |PE|12.7|12.6|11.2|9.8|8.8| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1| |EV/EBITDA|8.8|8.2|7.3|7.0|6.8| [10]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，24Q4营收和归母净利润同比下降，利润环比下降因文化纸价格承压和溶解浆生产线搬迁 [7] - 纸品销量稳健增长，溶解浆及化学浆盈利能力提升明显，预计文化纸均价持续改善，业绩有望稳健增长 [7] - 林浆纸一体化布局领先行业，2025年多个项目将陆续进入试产、投产阶段 [7] - 受宏观经济影响文化纸纸价略微承压，小幅下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“强烈推荐”投资评级 [7] 基础数据 - 总股本2795百万股，已上市流通股2765百万股，总市值39.2十亿元，流通市值38.8十亿元，每股净资产（MRQ）10.2，ROE（TTM）10.8，资产负债率45.4%，主要股东为山东太阳控股集团有限公司，持股比例44.74% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-3%、2%、-12%，相对表现分别为-0%、7%、-20% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|39544|40727|43805|47325|50062| |同比增长|-1%|3%|8%|8%|6%| |营业利润(百万元)|3296|3613|4084|4635|5188| |同比增长|9%|10%|13%|13%|12%| |归母净利润(百万元)|3086|3101|3508|3985|4463| |同比增长|10%|1%|13%|14%|12%| |每股收益(元)|1.10|1.11|1.26|1.43|1.60| |PE|12.7|12.6|11.2|9.8|8.8| |P B|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1|[8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|12868|12762|14190|14783|16164| |非流动资产|37683|39864|38836|37887|37009| |资产总计|50551|52626|53026|52669|53173| |流动负债|16879|16986|14984|11683|8905| |长期负债|7516|6914|6914|6914|6914| |负债合计|24395|23899|21898|18596|15818| |股本|2795|2795|2795|2795|2795| |归属于母公司所有者权益|26051|28614|31005|33937|37205| |负债及权益合计|50551|52626|53026|52669|53173|[10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|6617|8500|6456|6630|6899| |投资活动现金流|(4769)|(5550)|(1314)|(1314)|(1314)| |筹资活动现金流|(1846)|(2580)|(4401)|(5549)|(4837)|[10] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|-1%|3%|8%|8%|6%| |营业利润|9%|10%|13%|13%|12%| |归母净利润|10%|1%|13%|14%|12%| |获利能力| | | | | | |毛利率|15.9%|16.0%|16.5%|16.4%|16.5%| |净利率|7.8%|7.6%|8.0%|8.4%|8.9%| |ROE|12.6%|11.3%|11.8%|12.3%|12.5%| |ROIC|9.1%|8.5%|9.5%|10.3%|11.1%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|48.3%|45.4%|41.3%|35.3%|29.7%| |净负债比率|33.5%|31.2%|26.4%|19.4%|13.3%| |流动比率|0.8|0.8|0.9|1.3|1.8| |速动比率|0.5|0.5|0.6|0.8|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.9|0.9| |存货周转率|6.7|7.3|7.4|7.5|7.4| |应收账款周转率|16.7|17.2|17.4|17.5|17.3| |应付账款周转率|6.8|7.1|7.3|7.3|7.2| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|1.10|1.11|1.26|1.43|1.60| |每股经营净现金|2.37|3.04|2.31|2.37|2.47| |每股净资产|9.32|10.24|11.09|12.14|13.31| |每股股利|0.30|0.40|0.38|0.43|0.48| |估值比率| | | | | | |PE|12.7|12.6|11.2|9.8|8.8| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1| |EV/EBITDA|8.8|8.2|7.3|7.0|6.8|[10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，看好2025年产能爬坡，给予目标价18.6元/股 [2] - 林浆纸一体化龙头，产能扩张赋能成长，山东、广西、老挝“三大基地”协同发展，公司林浆纸一体化优势巩固 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入407.27亿元，同比增3.0%；归母净利润31.01亿元，同比增0.5%；每股盈利1.11元，市盈率13倍，市净率1.4倍 [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为433.22亿、466.79亿、497.51亿元，同比增速6.4%、7.8%、6.6%；归母净利润分别为36.17亿、40.07亿、43.93亿元，同比增速16.6%、10.8%、9.6%；每股盈利分别为1.29元、1.43元、1.57元，市盈率分别为11倍、10倍、9倍，市净率分别为1.3倍、1.1倍、1.0倍 [4] 公司基本数据 - 总股本279,453.51万股，已上市流通股276,488.10万股，总市值394.31亿元，流通市值390.12亿元 [5] - 资产负债率45.41%，每股净资产10.24元，12个月内最高/最低价16.22/11.65元 [5] 市场表现对比图 - 展示近12个月太阳纸业与沪深300市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 提及《太阳纸业（002078）2024年中报点评：经营表现稳健，林浆纸一体化布局深化》等多篇相关研究报告 [8] 业务分析 - 纸业产销稳健增长，木浆销量维持稳定。2024年非涂布文化纸等各产品营收有不同变化，纸业销量同比增12.8%，木浆销量基本持平 [8] - 盈利端，部分纸品毛利率有升有降，浆产品盈利能力稳步提升，2024年公司毛利率16.0%，同比增0.1pcts [8] - 费用端，2024年销售/管理/财务费用率0.4%/2.4%/1.8%，同比+0.04pcts/基本持平/-0.2pcts，综合影响归母净利率-0.2pcts至7.6% [8] 产能扩张 - 2025年公司加大产能投放力度，多个项目将陆续进入试产、投产阶段，未来将推进三大基地协同配合，还将探索老挝基地林业资源碳汇项目 [8] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测，包括各年度货币资金、应收票据等资产项目，营业总收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流等现金流量项目的预测 [9] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，以及每股指标、估值比率的预测 [9]