2025年轻工板块复盘 - 板块整体业绩表现相对平淡，传统顺周期和传统制造公司估值受到压制 [1] - 包装印刷板块股价表现较好，受益于提价落地（如金属包装）和跨界转型等因素 [1] - 出口板块在关税政策扰动下出现分化，多产能布局均衡、需求韧性强、受关税影响小的标的表现较好 [1] - 个护板块上半年有超额收益，下半年因电商渠道竞争加剧进入估值消化期，但国货品牌受益于产品结构优化和渠道扩张，中长期成长逻辑有望持续兑现 [1] 2026年轻工板块投资主线 - 主线一：关注低估值顺周期资产（如造纸）的底部反转机会，在“反内卷”与传统旺季驱动下逐步提价，当前渠道库存处于历史低位，吨净利有望修复 [1][2] - 主线二：优选需求韧性强、制造能力突出的出口标的，短期看Q4关税影响进一步减弱，中长期看，需求韧性强、细分品类成长性良好、全球多地产能布局、受关税影响小的标的穿越周期能力更强，配置价值突出 [1][2] - 主线三：国货个护优质品牌景气度向上，产品结构优化，大单品价格带持续提升，在卫生巾、牙膏、婴童护肤等领域从外资主导格局中突围，凭借产品迭代快、性价比高、渠道灵活等优势持续提升市场份额 [1][2] - 主线四：关注AI眼镜、新型烟草、宠物用品、潮玩等新消费赛道，在悦己消费时代下情绪消费价值提升，带动相关品类景气度上行，细分赛道快速扩容，相关企业及产业链有望获益 [1][2] 推荐关注标的 - 推荐标的包括：太阳纸业、博汇纸业、稳健医疗、百亚股份、诺邦股份、依依股份、梦百合、顾家家居 [3]

文章核心观点 公司继续看好2026年“林浆纸一体化”龙头表现，认为在资源约束与成本波动的背景下，一体化是实现成本对冲与资源价值重估的核心战略，建议聚焦具备高纤维自给率、拥有资源壁垒的“价值整合者”[2][5] 行业现状与利润分配 - 造纸产业链呈现“资源端高度集中，加工端分散博弈”的特征，纸浆作为稀缺资源品掌握强定价权，全球商品贸易浆CR5高达50%[7] - 2021年牛市后，产业链利润分配持续向上游浆端倾斜，中游造纸环节受浆价高企与下游需求疲软双重挤压，利润空间持续收窄[5][7] - 行业重资产属性导致出清缓慢，单吨造纸投资额在5,000元以上，单吨纸浆投资额在2,000元以上，高折旧压力下企业需维持高产能利用率，但规模效应在供大于求、产品同质化背景下难以转化为价格红利[7] 战略范式转变 - 中国造纸业已步入存量博弈成熟期，单纯依靠资本开支驱动的增长模式难以为继，战略核心已从产能扩张转向产业链一体化[5] - 一体化布局的本质是利用自有纤维对冲金融属性强的浆价波动，将不稳定的加工利润沉淀为确定的资源性溢价[5][8] - 龙头企业正从“全球资源搬运工”向“价值整合者”转型，这是其在周期底部维持ROE稳定的关键[5][9] 木材与木片供需分析 - 全球森林资源分布不均，2025年全球森林总面积约41.4亿公顷，占陆地总面积三分之一，但南美洲林地覆盖率接近50%，中国占比约23%[10] - 2024年全球木材供给约44亿立方米，其中原木占比89%，木片占比11%[11] - 中国是最大木片消费国，2024年消费量占比约34%，但国内木片质量有限，制浆产业高度依赖进口，2024年木片进口量超1,750万吨，其中70%来自越南[20][25] - 预计2026年国内木片市场将出现阶段性供给缺口，因国内大规模自制浆产能投产，但优质木片资源配套建设滞后，原材料紧缺将推升成本重心[6] 纸浆行业基本面 - 2024年全球纸浆规模近3.9亿吨，其中商品浆规模约7,300万吨，占木浆产量约42%，商品化学浆规模约6,600万吨，阔叶浆与针叶浆比例约为62%：38%[39] - 行业集中度高，全球商品浆CR10（产能口径）从2002年的36%上升至2024年的超70%[41][42] - 成本曲线分化明显：阔叶浆现金成本（中国CIF口径）位于350-420美元/吨的低成本产能占比约70%，主要集中在巴西、智利和印尼；针叶浆成本更高且陡峭，现金成本位于650-750美元/吨的高成本产能占比超50%[46][48][50] - 需求结构：中国自2016年起成为全球最大商品浆消费地区，2024年消费量达2,640万吨，占全球超40%；生活用纸是最大终端应用，占商品浆消费量近50%[52][54] 阔叶浆替代趋势与扩产 - 阔叶浆替代针叶浆趋势显著，其需求占比从2010年的53%上升至2024年的64%，2022-24年每年抢占针叶浆超过1%的市场份额[56] - 阔叶浆扩产趋势强劲，主要集中在南美和中国，预计至2030年全球有超1,000万吨阔叶浆产能待投放；而针叶浆未来供给延续偏紧，2021-24年全球产能净减量超300万吨，未来暂无大型新项目[50][51] - 龙头企业通过研发（如开发阔叶绒毛浆）和客户支持，积极推动纤维替代，例如Suzano的长期合作生活用纸客户阔叶浆使用比例已提升至95%[57] 国内一体化布局与产能展望 - 国内造纸行业正加速向上游布局以突破资源约束，2020-2024年国内木浆产量CAGR达14%，进口依赖度从65%下降至50%[61] - 国内龙头纸企正加速投放自制浆产能，估算2026年后确定性较高的新增产能超600万吨，主要由头部企业主导[64] - 太阳纸业是国内“林浆纸一体化”的代表，截至2024年拥有林地约7万公顷，浆、纸产能分别为500+、700+万吨，木浆自供比例达60%+[28] 价格复盘与展望 - 2020年后浆价周期缩短且波动加剧，2022年针、阔叶浆均价曾达975、840美元/吨的历史高位；2025年价格处于周期低位，均价分别约为720、540美元/吨[65] - 预计2026年浆价中枢将迎来修复，阔叶浆价格或温和复苏，1H26价格预计维持在550-600美元/吨；针叶浆价相对坚挺但趋势跟随阔叶浆[67] - 长期来看，受通胀、融资成本增加及上游木片资源趋紧影响，浆价中枢抬升为大势所趋[67]

核心观点 - 2025年轻工板块整体表现分化，包装印刷受益于提价落地和跨界转型表现较好，涨幅达35.4%，而造纸板块受供需压力和竞争加剧影响，涨幅仅为9.2% [4][12] - 2026年投资策略聚焦四条主线：一是低估顺周期资产（如造纸）的估值修复；二是需求韧性强、制造能力突出的出口标的；三是国货个护优质品牌的成长逻辑；四是AI眼镜、新型烟草等新消费赛道 [4] - 推荐标的包括太阳纸业、博汇纸业、稳健医疗、百亚股份、诺邦股份、依依股份、梦百合、顾家家居 [4] 2025年板块复盘 - 截至2025年底，SW轻工制造板块整体涨幅为+20.1%，跑赢上证指数1.7个百分点 [12] - 子板块表现差异显著：包装印刷板块涨幅最高，达35.4%；家居用品、文娱用品、造纸板块涨幅分别为17.3%、13.9%、9.2% [12] - 2025年第三季度，申万轻工板块实现收入1614.1亿元，同比微增0.7%，但净利润为68.3亿元，同比下降18.1% [18] - 分子板块看，25Q3造纸板块净利润大幅下滑274.7%，包装板块净利润增长7.7%，家居板块净利润增长5.9% [18][21] 个护行业分析 - 口腔护理市场稳健增长，预计2025年中国市场规模为505.1亿元，同比增长1.9%，到2029年将达551.6亿元 [35] - 牙膏和牙刷是主导品类，2024年市场份额分别为62.4%和32.6% [35][40] - 线上渠道增长迅速，2023/2024年牙膏/牙粉品类线上零售额增速分别为11%和13.5%，抖音渠道增速最快，2024年零售额同比增长37.9% [44] - 女性卫生用品市场持续扩容，预计2025年零售市场规模达1079.6亿元，同比增长2.8% [50] - 市场竞争格局分散，2024年CR5为28.2%，外资品牌仍占主导，新国标实施将加速行业出清，利好头部国货品牌 [50] - 婴童护理市场逆势增长，预计2025年市场规模为322.4亿元，同比增长2.6%，2025-2029年CAGR为3.1% [59] - 婴童防晒品类增速最快，2020-2024年CAGR高达33.9% [59][64] - 无纺布行业触底回暖，2025年1-9月规模以上企业营业收入和利润总额分别同比增长2.9%和7.4% [74] - 2024年中国无纺布产量达856.1万吨，同比增长5.1%，为2020年以来最大增幅 [74] 出海与出口分析 - 美国对华关税政策在2025年多次反复，11月起从高位降至20%，订单节奏逐步恢复 [77] - 部分出口品类展现高景气度，如宠物食品及用品、无纺布、电子烟、弹簧床垫等 [88] - 投资逻辑从“成本驱动”转向“供应链安全+品牌溢价+细分景气”的复合驱动 [91] - 具备成熟海外产能、产品力与议价能力的龙头公司（如匠心家居、源飞宠物）持续兑现超额收益 [91] - 海外产能布局是关键，例如越南已占美国家具及床上用品进口额的23% [92][93] - 品牌出海企业通过更高加价倍率对冲成本压力，例如致欧科技、乐歌股份等 [97][99] - 高景气赛道包括户外用品、宠物经济等，全球户外装备市场收入持续增长 [100][101] - 美国房地产周期磨底，2025年美联储三次降息，有望带动家居需求回暖 [105] - 美国家居零售商库销比处于低位（2025年9月为1.59），降息后有望进入补库周期 [108] 造纸与包装行业分析 - 2025年纸浆价格整体偏弱，针叶浆价格从约6500元/吨回落至5500元/吨附近，阔叶浆价格先跌后稳 [115] - 2024-2025年国内阔叶浆和化机浆投产超630万吨，未来仍有712.8万吨产能待投产 [115][116] - 文化纸价格受需求疲软走弱，白卡纸价格在龙头多次提价下触底反弹，2025年进行了6-7轮提价，每轮100-200元/吨 [118] - 2024年国内白卡纸市场规模约650亿元，同比增长7%，预计2025年底突破700亿元 [125] - 白卡纸出口保持高景气，2024年出口量134万吨，同比大增39.5%；2025年前十月出口量130.9万吨，同比增长18.1% [126] - 行业供给由头部企业主导，APP（中国）、玖龙纸业、博汇纸业、联盛浆纸、太阳纸业五家产能合计占比超过67% [133] - 2024年白卡纸产能利用率约为64.6%，2025年因供需失衡，开工率维持在60%-65%左右，12月回升至65%以上 [129][131]

造纸板块市场表现 - 2024年1月8日，造纸板块整体下跌0.09%，表现弱于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.51%）[1] - 板块内个股表现分化，民丰特纸上涨2.39%领涨，博汇纸业下跌1.78%领跌[1][2] - 当日板块主力资金净流出8240.14万元，游资资金净流出3411.58万元，而散户资金净流入1.17亿元[2] 个股涨跌与成交情况 - 涨幅居前的个股包括：民丰特纸（涨2.39%，成交额6297.04万元）、民士达（涨2.06%，成交额1.54亿元）、安妮股份（涨1.69%，成交额5.71亿元）[1] - 跌幅居前的个股包括：博汇纸业（跌1.78%，成交额1.16亿元）、华旺科技（跌0.94%，成交额5876.19万元）、太阳纸业（跌0.50%，成交额3.62亿元）[2] - 部分个股股价持平，如山鹰国际（1.69元）、青山纸业（4.19元）、华泰股份（3.90元）[2] 个股资金流向 - 太阳纸业主力资金净流出最多，达4043.60万元，主力净占比为-11.17%[3] - 仙鹤股份获得主力资金净流入1349.37万元，主力净占比达19.17%，为板块内最高[3] - 民士达主力资金净流入1245.46万元，主力净占比为8.11%[3] - 山鹰国际主力资金净流入187.99万元，但其游资净流出400.68万元[3]

行业概述与定义 - 秸秆是农作物收获籽实后剩余的茎、叶、秆等地上部分生物质，是农业生产的主要副产品[3] - 秸秆主要分为大田作物秸秆和园艺作物秸秆，其中大田作物秸秆是评价中国作物秸秆产量的主要对象，包括禾谷类、豆类、薯类、纤维类、油料类、糖料类和嗜好类作物秸秆[3][4] - 不同农作物秸秆的化学成分存在很大差异，主要受遗传、环境、部位和收获期影响，主要成分包括纤维素、半纤维素、木质素、蛋白质和灰分，木质化程度一般为31%～45%[6] - 我国秸秆综合利用方式主要包括肥料化、饲料化、基料化、燃料化和原料化，行业已从“政策驱动”迈向“产业驱动”阶段[7] 市场规模与利用情况 - 2024年我国秸秆综合利用量从2024年的5.55亿吨增至6.47亿吨[2] - 2024年秸秆综合利用率从2024年的77.7%增至88.3%[2] - 2024年秸秆综合利用市场规模从2024年的1476.3亿元增至2050.99亿元[2] - 在2024年秸秆综合利用量中，饲料使用约占18.4%，基料化、原料化领域约占1.8%，食用菌基料约占2.3%，燃料领域约占8.2%[2] - 2024年我国秸秆理论资源量达9.94亿吨，同比增长1.3%，其中可收集资源量约为7.33亿吨[14] - 在2024年秸秆理论资源量中，稻草2.22亿吨，麦杆1.75亿吨，玉米杆3.41亿吨，棉杆2300万吨，油料杆4300万吨，豆类杆3800万吨，薯类杆2500万吨[14] 产业链与多元应用 - 秸秆行业与农业、能源、化工、建材等产业深度融合，形成“秸秆-饲料-养殖”、“秸秆-能源-工业供热”等产业链条[2] - 产业链呈现上游资源供给与装备制造、中游加工处理、下游多元应用的三级架构，正朝着规模化、高值化、智能化方向升级[13] - 上游主要包括秸秆资源来源、收集、储运和机械设备等行业[13] - 中游为核心加工处理与技术转化环节，将秸秆转化为各类半成品或成品[13] - 下游应用多元：在农业领域，用于土壤改良和菌菇栽培；在能源领域，用于发电和成型燃料；在建材领域，用于建筑装饰板材；在环保领域，用于可降解餐具和包装材料[13] - 具体利用方式包括：肥料化（主要方式为秸秆还田）、饲料化（制作青贮饲料）、基料化（制作食用菌栽培基质）、燃料化（制作成型燃料或通过碳化、气化技术加工）、原料化（用于制造结构材料、造纸、生产生物基化学品等）[9] 政策环境 - 国家出台一系列政策推动秸秆综合利用，各地方政府也推出补贴、交易市场建设、积分激励等配套措施，为全产业链发展提供了政策保障[2] - 生态循环农业已成为落实“双碳”目标和推动乡村振兴战略的重要抓手[10] - 2023年11月国务院发布的《空气质量持续改善行动计划》提出加强秸秆综合利用和禁烧，目标将全国秸秆综合利用率稳定在86%以上[12] - 2024年2月国务院办公厅《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》提出健全秸秆收储运体系[12] - 2024年5月地方政策《关于2024年秸秆禁烧禁抛和综合利用以及垃圾禁烧工作实施意见》提出秸秆离田率达43%，除还田外的秸秆基本实现科学使用[12] - 2024年9月国务院办公厅《关于践行大食物观构建多元化食物供给体系的意见》提出发展青贮饲料，有序推进秸秆养畜[12] - 2025年2月农业农村部《落实中共中央国务院关于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴工作部署的实施意见》提出持续加强秸秆综合利用[12] 发展趋势与前景 - 秸秆行业不仅带动农村就业和农民增收，还能通过替代石化原料、木材资源创造间接经济价值[2] - 随着关键技术（如秸秆高效酶解、生物基材料规模化制备）的突破与政策支持（如补贴机制、收储体系建设）的完善，秸秆有望从“农业负担”转变为“战略资源”[7] - 秸秆综合利用为乡村产业振兴与“双碳”目标实现提供强劲动能[7] 相关企业 - 提及的上市企业包括：司尔特（002538）、伊利股份（600887）、华瑞农业（833462.NQ）、雪榕生物（300511）、寿仙谷（603896）、迪森股份（300335）、长青集团（002616）、太阳纸业（002078）、圣泉集团（605589）[2] - 提及的其他相关企业包括：国能生物发电集团有限公司、安徽雪郎生物科技股份有限公司、万华禾香板业有限责任公司等[2]

造纸板块市场表现 - 1月6日，造纸板块整体上涨1.4%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.5%，深证成指上涨1.4% [1] - 板块内领涨个股为仙鹤股份，收盘价24.68元，涨幅2.66%，成交额1.68亿元 [1] - 太阳纸业涨幅2.65%，收盘价15.90元，成交额4.97亿元，冠豪高新涨幅2.47%，收盘价3.32元，成交额8382.61万元 [1] - 板块内部分个股下跌，民士达跌幅最大，为-2.18%，收盘价43.52元，安妮股份下跌-1.53%，收盘价10.31元 [2] 板块资金流向 - 当日造纸板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为1.77亿元 [2] - 游资资金净流入2157.36万元，散户资金净流入1.56亿元 [2] - 个股层面，青山纸业主力资金净流入最多，达3387.13万元，主力净占比4.76% [3] - 太阳纸业主力资金净流入3357.75万元，主力净占比6.75%，岳阳林纸主力资金净流入2190.84万元，主力净占比11.21% [3] - 部分个股主力资金为净流出，如博汇纸业主力净流出350.30万元，主力净占比-2.73% [3]

行业现状与特征 - 造纸产业链呈现“资源端高度集中，加工端分散博弈”特征，纸浆作为稀缺禀赋资源品掌握强定价权 [1][2] - 2021年造纸牛市后，产业链利润分配向浆端倾斜 [2] - 中游造纸环节受浆价高企与需求疲软挤压，利润空间持续收窄 [2] - 由于单吨投资高昂且折旧压力大，行业在供大于求周期下的产能出清速度缓慢，呈现“长尾效应” [2] - 行业规模效应难以转化为价格红利，盈利稳定性较大程度依赖成本端的有效传导 [2] 企业战略转型 - 中国纸企已步入存量博弈成熟期，单纯靠资本开支驱动的增长难以为继 [1][3] - 企业战略核心已转向利用自有纤维对冲金融属性强的浆价波动 [1][3] - 战略范式由产能扩张转向产业链一体化 [3] - 一体化布局本质是将不稳定的加工利润沉淀为确定的资源性溢价 [3] - 龙头企业正从“全球资源搬运工”向“价值整合者”转型，一体化成为在周期底部维持ROE稳定的关键 [3] - 太阳纸业是在国内资源约束下，率先突破建立“林浆纸一体化”的代表 [3] 未来展望与驱动因素 - 继续看好2026年“林浆纸一体化”龙头表现，在资源约束与成本波动下，一体化是实现成本对冲与资源重估的核心 [1] - 预计2026年国内木片市场将出现阶段性供给缺口，原材料紧缺将推升成本重心 [4] - 国内近年来大规模投产自制浆，但优质木片资源的配套建设周期远滞后于设备投产 [4] - 随需求端边际改善，2026年纸浆价格中枢有望迎来修复 [4] - 具备全产业链自给能力的头部企业将继续演绎从“加工制造”到“资源重估”的溢价机会 [4] 投资建议与标的 - 建议聚焦具备高纤维自给率、拥有资源壁垒的“价值整合者” [1] - 看好太阳纸业(002078.SZ)、玖龙纸业(02689)和Suzano(SUZ.US) [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年纸浆供需呈“外增内减、阔强针弱”格局，双胶纸供需“增量不增利” [5][75][78] - 2026 年纸浆供应增量大幅收窄，需求受党建印刷短期刺激但文化纸再降，双胶纸产能利用率或进一步下降 [76][80] - 纸浆期货策略关注南美发运和国产投放压力，双胶纸策略以逢高沽空为主 [77][81] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 前言概要 - 国产浆替代加速，定价权逐步提升，双胶纸需依赖低利润清退旧产能 [4] 第二部分 基本面情况 一、2025 年纸浆期货与现货价格走势回顾 - 2025 年纸浆市场走势复杂，不同阶段驱动逻辑切换频繁，针阔叶浆走势下半年分歧显著 [10] - 1 - 2 月上旬，期现货价格同步震荡上行，受外盘挺价、贸易商“捂货挺价”和期货盘面情绪带动 [10] - 2 月中旬 - 4 月，价格震荡回落，因下游需求复苏不及预期、港口库存高位难消和外盘与现货倒挂 [11] - 5 - 7 月，价格宽幅震荡，核心矛盾是短期利好与长期弱现实的博弈 [11][14] - 8 - 10 月中旬，市场呈现“针叶弱、阔叶稳”分化格局，源于供需结构差异 [15] - 10 月下旬 - 12 月末，“针弱阔强”格局加剧，年末震荡企稳，期货盘面受资金等因素扰动 [16] 二、纸浆供应：进口高位、国产提升、库存整体高位 - 2025 年木浆供应总量微增、结构分化，2026 年供应增速放缓，整体供应宽松格局延续但边际调整 [29] - 2025 年进口总量增长、针阔分化，来源国格局稳定，价格震荡下行；2026 年总量创历史新高，价格外盘“六连涨”带动成本上移，来源国产能变动大，节奏前低后高 [30][33] - 2025 年国内纸浆产能投放高峰已过，国产浆增量但亏损制约扩张；2026 年待投产能 345 万吨，90%集中在四季度，产能释放与成本红线形成“自动平衡” [37][38][40] - 2025 年末国内纸浆库存呈“港口去库、上游被动累库”态势，2026 年一季度港口库存有望止降回升，整体库存中枢预计低于 2024 年同期 [43] - 供应格局总量宽松延续，结构分化加剧，库存压力仍存 [44][46] 三、纸浆需求：文化纸维持清淡，包装和生活用纸有所改善 - 2025 年白卡纸产销双增出口亮眼，2026 年供需改善需求稳增，成为纸浆需求核心拉动项 [50][51] - 2025 年文化纸需求疲软拖累纸浆消耗，2026 年弱复苏难改宽松格局 [51][52] - 2025 年生活用纸刚需支撑需求高增，2026 年消费升级驱动稳步增长，抵消文化纸需求下滑 [52][53] 四、文化纸行情回顾 - 2025 年胶版印刷纸市场“现货持续承压、期货新品震荡”，现货价格中枢下移，期货走势偏弱，与纸浆期货“浆强纸弱”分化 [54] - 现货价格全年震荡下行，年末低位企稳，区域无明显分化，成交清淡 [54] - 期货 9 月上市后区间震荡偏弱，与现货受供需基本面制约 [55] 五、文化纸供应分析 - 2025 年双胶纸“增量不增利”，产能增加但产量下降，需求下滑，成本挤压利润，库存集中上游 [60][62] - 2026 年产能仍增但产量预计减少，需求难有改善，成本关键看浆，行业仍处“去产能”阶段 [63] - 2025 年文化纸库存产业链累库明显，盈利空间收窄，成本受木浆价格走势分化影响 [65][66][67] 六、文化纸需求分析 - 2025 年文化纸进口低迷，出口结构分化，整体对内需弥补作用有限 [70] - 下游需求出版托底乏力，商业印刷疲软，需求以刚需采购为主 [71] 第三部分 后市展望及策略推荐 一、纸浆基本面综合分析 - 2025 年纸浆供需格局及价格走势，2026 年供应增量收窄，需求有分化，成本上升，价格区间及走势节奏需关注 [75][76] 二、纸浆期货策略分析 - 单边关注二季度南美发运和四季度国产投放压力，逢高布局空单 [77] - 套利关注近月市场冲击下的正套利机会 [77] - 期权观望 [77] 三、双胶纸基本面综合分析 - 2025 年双胶纸供需“增量不增利”，2026 年产能增加但产量或降，需求难改善，成本推高，产能利用率或进一步下降 [78][80] 四、双胶纸策略分析 - 单边关注老产能退出和新增产能投放成本，逢高沽空 [81] - 套利观望，可关注做空造纸利润的纸浆 - 双胶纸套利 [81] - 期权关注卖出看涨期权机会 [81]

核心观点 - 轻工制造行业2026年整体面临外部宏观趋稳、内需适应新变局的背景，复苏进程存在分化，投资思路应重视个股变化[5] - 建议关注产能外迁的成长型出海龙头，阶段性关注造纸包装的供给侧变化，以及有边际改善的新消费标的[5] 家居行业 - 行业处于寒冬，市场环境预计延续，需关注个股变化[5][13] - 回溯过去：消费降级与地产交房压力持续，2024年家居企业收入下滑，内销降幅普遍达双位数，国家补贴政策在2024年四季度有所助力，但对2025年整体拉动有限[13][28] - 2026年展望：基本面环境预计与2025年相似，地产竣工带来的新房家居需求或延续弱势，广发地产团队测算2026年竣工面积预计下滑21%[34][38] - 地产交易方面，广发地产团队预测2026年住宅销售面积在悲观/中性/乐观情况下分别同比-14%/-9%/-4%，预计稳中有降[40][42] - 投资建议：基本面弹性有限，但若企业维持稳定业绩和高分红，具备红利属性，同时地产政策窗口期可能带来阶段性估值提升行情，关注欧派家居、索菲亚、慕思股份、喜临门、敏华控股等头部企业变化[49][50] 必选消费 - 行业景气度变化，企业需适应新变局，成熟市场格局相对稳定，但渠道快速迭代带来挑战与机遇[5][52] - **成熟市场成长性**：卫生巾行业，百亚股份前期通过线上多元渠道和线下外围市场快速扩张，但2025年直播电商红利进入后半场，抖音等平台销售额增速收窄，竞争环境恶化[53][54][55] - **成熟市场成长性**：口腔护理行业，登康口腔（品牌冷酸灵）面临电商投入产出比降低的挑战，但通过新品迭代和线下渠道深耕保障基本盘[60][62] - **增量市场成长性**：新消费趋势来自情绪经济（如盲盒、卡牌、谷子）和技术创新（如AI眼镜、AI玩具）[5][67][74] - **增量市场成长性**：海外消费趋势如保温杯时尚化、电子烟技术革新（如思摩尔国际助力英美烟草推出glo Hilo新品）形成成长性赛道[83] - **传统消费**：如文具与民用电工行业具备稳定性，头部企业如公牛集团、晨光股份渠道品牌壁垒稳固，并拓展新业务[5][86] - 投资建议：择优布局优质企业边际变化，关注百亚股份、登康口腔、思摩尔国际、晨光股份、依依股份、源飞宠物等[88] 轻工出口 - 龙头保持强势成长，标的不乏亮点[5] - 回顾2025年：轻工出口受美国经济、地产及库存周期影响明显波动，2025年1-10月我国家具及其零件出口金额为3718.6亿元，同比下降4.7%，但主要上市公司2025年第三季度平均收入同比约20%，显示龙头韧性[91] - 回顾2025年：企业利润端出现明显分化，原因包括消费降级下的价格竞争、关税转嫁能力差异以及海外工厂爬坡初期的成本拖累[109][112] - 展望2026年：预计随着宏观经济与关税环境趋稳，叠加产能外迁、降本去中间化等产业趋势延续，行业有望修复至平稳增长区间[5][129] - 展望2026年：头部企业成长性仍在，客户拓展与品类扩张逻辑持续，同时关注宠物用品等细分赛道复苏及部分企业的困境反转机会[129][133] - 投资建议：持续布局成长性龙头[9] 造纸包装 - 行业盈利筑底，看好后续缓步复苏[5] - **造纸行业**：2025年全年木浆价格相对平稳，预计2026年波动减小；文化纸2025年供大于需，预计2026年纸价企稳回暖；白卡纸新增供给压力较大，内外需修复成为核心拉动因素；箱板瓦楞纸2025年出现价格拐点[5] - **包装行业**：纸包装将受消费电子与AI驱动需求回暖，叠加原材料成本低位，具备海外布局的龙头企业如裕同科技将受益；金属包装行业在奥瑞金收购中粮包装后集中度提升，在啤酒罐化率提升与出海需求拉动下，龙头企业定价权增强[5] - 投资建议：重视供给端改善[9]

公司境外采购与汇率风险管理 - 公司境外采购的主要原材料为木浆、木片及化工原料等 [1] - 境外采购的主要结算币种为美元 [1] - 公司的购汇业务主要依据实际进口金额确定 [1] - 公司会根据汇率市场情况办理远期结售汇等金融衍生产品以控制汇率风险 [1]