公司资质与品牌认可 - 公司及全资子公司广西太阳纸业有限公司获准成为胶版印刷纸期货首批交割厂库 [1] - 公司旗下"天阳"品牌入选胶版印刷纸期货首批可交割商品品牌 [1] 行业地位与竞争优势 - 此次资质获得是公司在国内文化用纸领域综合实力的重要体现 [1] - 将有利于扩大公司在业内的知名度和影响力 [1] 运营与市场协同效应 - 实现现货市场和期货市场的有机结合 [1] - 有利于提高公司资产使用效率 [1] - 增强企业抗风险能力和市场竞争力 [1]

公司资质与品牌认可 - 公司及全资子公司广西太阳纸业有限公司均获准成为胶版印刷纸期货首批交割厂库 [1] - 公司旗下"天阳"品牌入选胶版印刷纸期货首批可交割商品品牌 [1] 行业地位与竞争优势 - 此次资质获得是公司在国内文化用纸领域综合实力的重要体现 [1] - 将有利于扩大公司在业内的知名度和影响力 [1] - 实现现货市场和期货市场的有机结合 [1] - 增强企业抗风险能力和市场竞争力 [1] 运营效率提升 - 交割厂库资质将有利于提高公司资产使用效率 [1]

新进展 - 公司及广西太阳成胶版印刷纸期货首批交割厂库[2] - 旗下“天阳”品牌入选首批可交割商品品牌[2] 积极影响 - 提高资产使用效率[2] - 扩大业内知名度和影响力[2] - 结合现货和期货市场[2] - 增强抗风险和市场竞争力[2]

胶版印刷纸期货交割体系建立 - 上海期货交易所于9月3日发布胶版印刷纸期货首批交割仓库、厂库、可交割商品及检验机构公告，标志着该品种交割体系正式建立 [1][2][3] - 首批交割仓库包括厦门建发仓储、青岛中外运供应链、厦门象屿速传供应链、浙江出版物资储运等4家企业 [1] - 集团交割中心及仓库涵盖中储发展股份及旗下天津中储陆港物流、青州中储物流，以及中远海运物流供应链及旗下南通公司，山东省港口集团及旗下青岛港国际物流 [1] 交割厂库布局 - 首批交割厂库包括岳阳林纸、山东博汇纸业、山东太阳纸业、广西太阳纸业、山东华泰纸业、广东华泰纸业、玖龙环球（中国）投资集团、联盛浆纸（漳州）、厦门建发浆纸集团、厦门国贸纸业等10家造纸及供应链企业 [2] - 交易所将根据市场发展情况适时调整交割库容并拓展厂库布局 [2] 可交割商品品牌 - 首批可交割商品涵盖13个品牌，包括岳阳林纸"岳阳楼"牌和山东银河瑞雪纸业"银河如意"牌等，均执行标准价 [2] - 交易所将根据市场变化适时调整可交割商品范围 [2] 指定检验机构 - 指定检验机构包括中轻纸品检验认证、上海海关工业品与原材料检测技术中心、青岛海关技术中心、中国检验认证集团山东公司、上海中储材料检验等5家机构 [3] - 检验机构联合制定了《上海期货交易所胶版印刷纸（期货）检验细则》并已完成备案 [3] 业务实施时间表 - 自2025年11月20日起启动胶版印刷纸期货标准仓单生成业务 [1] - 各交割仓库和厂库需自公告之日起按核定库容开展业务准备工作 [1][2] - 检验机构需按期货检验业务规定开展检验工作 [3]

行业价格动态 - 行业进入传统旺季 多家纸厂实施涨价加停机双重策略 纸价上涨态势或将延续 [1] - 9月初玖龙纸业 山鹰国际 理文造纸 五洲特纸等大型纸厂发布涨价函上调部分产品价格 8月至今国内纸厂普遍进行多轮涨价 [1] - 下半年造纸行业供需有望改善 此轮调价彰显纸企在旺季需求窗口期主动掌控市场节奏的决心 [1] 上半年行业状况 - 上半年A股造纸行业23家上市公司中仅4家净利润实现正增长 [2] - 原纸价格持续探底 上半年原纸均价为4218元/吨 环比下跌1.82% 同比下跌8.06% 行业开机率一度跌破65% [2] - 成本压力主要来自原材料和能源 文化纸所用纸浆属期货产品金融属性强价格波动明显 包装纸用废纸因降雨等天气因素成本上升 [2] 龙头企业表现 - 太阳纸业上半年以191.13亿元营收 17.8亿元净利润保持行业领先 [3] - 太阳纸业推进广西基地南宁园区林浆纸一体化技改及配套产业园项目建设 老挝基地纸浆林项目向产业链上游延伸提升木浆木片自给率 [3] - 华泰股份 仙鹤股份等也在推进林浆纸一体化建设完善产业链布局以抵御成本波动影响 [3] 海外市场拓展 - 博汇纸业深耕国际市场 上半年出口业务高速增长 新增或深化数十家海外客户业务合作 [5] - 博汇纸业通过2+X产品战略推出食品级涂布牛卡 无菌液包纸 零塑杯纸等高附加值差异化产品满足海外市场需求 [6] - 博汇纸业新增并维持FSC ISEGA等多项国际认证 认证产品外销销量同比大幅增长142% [6] - 太阳纸业上半年境外销售营业收入金额同比增加72% 将不断提高产品出口占比构筑内贸加出口双轮驱动增长新引擎 [6] 行业展望 - 随着金九银十到来下游市场备货积极 龙头纸厂持续发布涨价信息带动整体市场利好向上 预计短期瓦楞纸价格保持上涨格局 [3] - 中秋 国庆及电商旺季备货将集中启动下游补库意愿增强 中央持续推进综合整治内卷式竞争 预计供需格局将边际改善 [4]

行业动态 - 上海期货交易所批准10家企业成为胶版印刷纸期货首批交割厂库 包括岳阳林纸 山东博汇纸业 山东太阳纸业 广西太阳纸业 山东华泰纸业 广东华泰纸业 玖龙环球 联盛浆纸 厦门建发浆纸 厦门国贸纸业 [1] - 各交割厂库需按核定库容立即开展业务准备工作 并严格执行相关规定 [1] - 胶版印刷纸期货标准仓单生成业务将于2025年11月20日正式启动 [1] 市场发展 - 交易所将根据市场发展情况适时调整交割库容 [1] - 交易所计划稳步拓展交割厂库布局 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入191.13亿元，同比下降6.87% [1][12] - 归母净利润17.80亿元，同比增长1.26% [1] - 扣非净利润17.64亿元，同比下降2.95% [1] - 经营活动现金流量净额18.94亿元，同比下降37.42% [1][27] - 加权平均净资产收益率6.04%，同比下降0.5个百分点 [1][25] 盈利能力指标 - 毛利率16.5%，净利率7.08% [19][20] - 投入资本回报率4.21%，同比下降0.36个百分点 [25] - 净利率低于行业均值及中位数水平 [20] 资产与负债结构 - 总资产564.45亿元，较上年末增长7.26% [1] - 在建工程较上年末大幅增加78.65%，占总资产比重上升4.38个百分点 [42] - 短期借款较上年末增长27.92%，长期借款增长26.81% [45] - 货币资金较上年末减少13.24% [42] - 流动比率0.77，速动比率0.49 [51] 现金流状况 - 经营活动现金流净额18.94亿元 [1] - 投资活动现金流净额-47.18亿元，同比扩大23.37亿元 [27] - 筹资活动现金流净额26.81亿元，同比增加24.17亿元 [27] - 自由现金流为负值，2025年上半年达-33.19亿元 [31] 运营效率指标 - 总资产周转率0.63次 [36] - 固定资产周转率1.34次 [37] - 应收账款周转率13.42次 [37] - 存货账面价值49亿元，较上年末增加1.49亿元 [48] 业务构成分析 - 造纸业务收入152.53亿元，占总收入主导地位 [16] - 制浆业务收入28.54亿元 [16] - 电力及蒸汽业务收入7.46亿元 [16] - 非涂布文化用纸、牛皮箱板纸为主要产品品类 [19] 股东结构变化 - 十大流通股东中新进泰康人寿保险有限责任公司-投连-多策略优选 [53] - 全国社保基金一零三组合持股比例上升0.039个百分点 [54] - 香港中央结算有限公司持股比例下降0.003个百分点 [54] - 控股股东山东太阳控股集团有限公司持股44.74%保持不变 [54] 估值水平 - 市盈率（TTM）13.06倍 [1] - 市净率（LF）1.34倍 [1] - 市销率（TTM）1.04倍 [1]

迈瑞医疗 - 公司发布全球首个临床落地的重症医疗大模型启元重症大模型 [1] - 公司专门成立动物医疗子公司 [1] - 医学影像领域推出瑞影云++与DeepSeek合作的瑞影·AI+解决方案 [1] 捷顺科技 - 公司业务战略方向为I+停车经营 云托管SaaS服务在管车道达1.66万条 净增1600多条 [2] - 软件及云服务收入1.25亿元 同比增长26.11% 智慧停车运营业务收入0.80亿元 增长39.46% 交易流水68.95亿元 [2] - 停车资产运营业务收入2.07亿元 同比增长49.86% 新签订单6.77亿元 [2] - 智能硬件业务90%销售来自存量市场 已基本实现去地产化 [2] - 数据资产在深圳数据交易所挂牌 应用于充电桩选址等场景 [2] 国网信通 - 2025年上半年营业收入35.25亿元 同比下降4.55% 归母净利润2.66亿元 同比下降11.01% [3] - 深度参与新一代电力交易平台建设 绿证交易平台2.0累计交易量突破2.7亿张 [3] - 虚拟电厂业务在成都 巴中 乐山应用 人工智能方面整合资源结合光明大模型打造产品 [3] 英科再生 - 越南基地一期满产满销 二期投产爬坡 三期建设周期约两年 [4] - 全球墙面装饰材料市场超千亿美金 装饰建材产品复用成品框渠道20%-25% [4] - 核心产品涵盖r-PS r-PET r-PE材质 应用于室内外场景 [4] - 装饰建材以欧洲为主 重点开拓美国市场 非美市场收入同比增长31.15% [4] - 全球回收网点达1300多个 服务国家从120个增至超130个 [4] 泽璟制药 - 2025年上半年营收3.76亿元 同比增长56% 主要得益于药品销售增长 [5] - 重组人凝血酶纳入医保后销量提升 多纳非尼片扩大市场 [5] - 吉卡昔替尼片获批上市并推进推广 ZGGS34获FDA IND批准用于晚期实体瘤 [5] - ZG005和ZG006在多种肿瘤中展现良好疗效 推进多适应症临床试验 [5] 天智航 - 2025年上半年营业收入约1.25亿元 同比增长114.89% 骨科手术机器人销售收入同比增长641.83% [6] - 天玑骨科手术机器人开展手术超2.2万例 累计超12万例 [6] - 推出天玑思睿骨科手术机器人和天璇星耀三维C形臂 产品获欧盟CE认证 [6] 爱博医疗 - 2025年上半年主营收入7.87亿元 同比上升14.72% 归母净利润2.13亿元 同比上升2.53% [7] - 第二季度主营收入4.3亿元 同比上升14.44% 归母净利润1.21亿元 同比上升14.85% [7] - 毛利率65.25% 负债率23.63% [7] 曼卡龙 - 线下战略为核心城市的核心商圈开直营其他地区开放加盟 提升省外店铺占比 [8] - 省外门店盈利能力达标验证可复制性 加盟商逐步跨区域发展 [8] - 凤华系列占营收约20% 增速高于整体 主品牌升客单不改变客群定位 [8] - 电商整体毛利率上升 天猫为主且盈利较高 [8] 欧陆通 - 2025年上半年营业收入21.20亿元 同比增长32.59% 归母净利润1.34亿元 同比增长54.86% [9] - 数据中心电源业务收入9.62亿元 同比增长94.30% 高功率服务器电源增长216.47% [9] - 电源适配器业务收入8.26亿元 同比增长6.61% 研发费用1.32亿元 同比增长28.26% [9] - 目标2025年营收增长65% 2026年增长90% [9] 太阳纸业 - 颜店厂区3.7万吨特种纸项目2025年5月稳定运行 14万吨特种纸二期预计2026年一季度试产 [10] - 山东溶解浆项目搬迁至北海园区后于2025年6月稳定运行 品质与成本改善 [10] - 60万吨化学浆项目减少对外购浆依赖 70万吨包装纸项目增强规模优势 [10] - 广西南宁园区多个项目将于2025年三 四季度陆续试产 [10] 太力科技 - 重点推进B端业务组织能力升级 强化产品竞争力并打造高素质销售团队 [11] - B端聚焦物流 家电 消费电子 新能源等行业 提供定制化材料解决方案 [11] - C端通过纳米抗菌防潮 环保织物等创新材料拓展生活及专业场景 [11] - 依托亚马逊等平台推动全球覆盖 目标市场空间达千亿级别 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纸浆观点为窄幅整理，短期市场或延续低位震荡格局，现货价格受高库存压制难有反弹空间，后期需关注港口库存去库情况、“金九银十”旺季需求及终端需求订单实质放量情况，以及阔叶价格提涨支撑下的盘面资金动向，Suzano提价与需求边际改善为市场注入反弹动能，但高库存与交割风险仍制约上行空间，盘面参考俄针定价，中性略偏低，策略上可逢低试多远月 [88] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 山东太阳纸业拟在山东基地颜店厂区投资不超15.3亿元建设年产70万吨高档包装纸项目，建设周期18个月，还官宣了年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目，预计总投资不超35.1亿元，建设周期同样为18个月 [5] - 截至2025年8月28日，中国纸浆常熟港库存51.5万吨，环比降2.8%；青岛港库存139万吨，环比降0.7%；高栏港库存5.2万吨，环比降16.1%；主流港口样本库存量208.4万吨，环比降2.3%，呈现去库走势 [5] 行情数据 行情走势 - 2025年8月29日，基差：银星为682元/吨，环比降1.45%，同比增251.55%；银星 - 俄针价差为82元/吨，环比增95.24%，同比增139.81%；银星 - 俄针为600元/吨，环比降7.69%，同比增50.00% [12] - 2025年8月29日，11 - 01月差为 - 326元/吨，环比降27.34%；01 - 05月差为 - 20元/吨，环比降200.00% [17] 基本面数据 价格 - 2025年8月29日，银星 - 金鱼价差为1520元/吨，环比降7.88%，同比增14.29%；俄针 - 金鱼价差为920元/吨，环比降8.00%，同比降1.08% [20] - 2025年8月29日，针叶浆进口利润（银星）为 - 159元/吨，环比降92.32%，同比降1082.86%；阔叶浆进口利润（明星）为 - 53.72元/吨，环比增55.54%，同比增88.49% [27] - 2025年8月29日，山东市场进口木浆报价中，银星5700元/吨，环比降1.72%，同比降8.51%；凯利普5800元/吨，环比降1.69%，同比降7.20%；北木6000元/吨，环比降1.64%，同比降4.76%；狮牌5800元/吨，环比降1.69%，同比降7.20%；俄针5100元/吨，环比降0.97%，同比降12.52% [29] - 2025年8月29日，阔叶浆中金鱼4180元/吨，环比增0.72%，同比降14.69%；明星4200元/吨，环比增1.20%，同比降13.40%；小鸟4150元/吨，环比增1.22%，同比降13.54%；布阔4150元/吨，环比增1.22%，同比降10.75% [35] - 2025年8月29日，本色浆、化机浆中金星4900元/吨，环比持平，同比降8.41%；昆河3700元/吨，环比持平，同比增5.71% [39] - 2025年8月29日，华东地区纸企木片采购价中，桉木净片（联盛浆纸）1120元/吨，环比持平；杨木净片（五洲特纸）1300元/吨，环比持平；杨木净片（山东晨鸣）1400元/吨，环比持平；杨木净片（银河瑞雪）1316.7元/吨，环比持平；杨木净片（太阳纸业）1300元/吨，环比持平；杨木净片（冠军纸业）1360元/吨，环比持平；松木净片（五洲特纸）1100元/吨，环比降1.79%；松木净片（太阳纸业）1210元/吨，环比持平 [40] 供给 - 本周国产化机浆供应上升，2025年8月29日，中国化机浆日度均价3833.33元/吨，环比持平，同比增3.14%；亚太森博纸业阔叶浆（森博）日度出厂价4250元/吨，同比降12.37%；8月28日，中国化机浆周度开工负荷率71.00%，环比持平，同比降20.22%；中国阔叶浆周度开工负荷率60.00%，环比持平，同比降32.58%；中国化机浆周度产量87.20万吨，环比增3.81%，同比降17.74%；中国阔叶浆周度产量111.00万吨，环比持平，同比降32.73% [43][44] - 2025年6月，欧洲港口纸浆库存156.00万吨，环比增1.89%，同比增34.72%；全球纸浆出港量450.80万吨，环比增8.50%，同比降1.46% [49] - 2025年5月，W20针叶浆库存2724.68千吨，环比增7.37%；W20阔叶浆库存4309.27千吨，环比增4.82%；W20针叶浆库存天数48.94天，环比增10.37%；W20阔叶浆库存天数50.00天，环比增10.33%；W20针叶浆发运量1694.59千吨，环比降2.72%；W20阔叶浆发运量2623.14千吨，环比降5.00% [53] - 2025年6月，加拿大针叶浆出口中国15.21万吨，环比增23.22%，同比增47.83%；智利针叶浆出口中国14.17万吨（7月数据），环比增25.38%，同比增12.87%；芬兰针叶浆出口中国8.47万吨，环比降10.12%，同比降38.48%；美国针叶浆出口中国3.24万吨，环比增87.56%，同比降60.78%；加、智、芬、美四国针叶浆出口中国总量38.23万吨，环比增14.45%，同比降7.90% [56] - 2025年7月，巴西阔叶浆出口中国82.51万吨，环比增4.88%，同比增21.83%；印尼阔叶浆出口中国24.40万吨（6月数据），环比降5.63%，同比降16.71%；乌拉圭阔叶浆出口中国10.35万吨，环比降36.64%，同比增73.54%；巴西、印尼、乌拉圭阔叶浆出口中国总量119.41万吨（6月数据），环比降3.59%，同比增3.45% [59] - 2025年7月，中国纸浆进口量整体下降，本色浆月度进口量8.00万吨，环比增1.94%，同比增10.44%；化机浆月度进口量8.25万吨，环比降35.99%，同比降8.75%；针叶浆月度进口量64.63万吨，环比降4.64%，同比增17.28%；阔叶浆月度进口量135.13万吨，环比降5.84%，同比增33.67% [62] 需求 - 2025年8月29日，双胶纸70g高白均价4825元/吨，环比降2.03%，同比降8.85%；生产毛利 - 42.74元/吨，环比增38.18%，同比增34.04%；产能利用率55.60%，环比降1.47%，同比降8.14%；产量20.47万吨，环比降1.44%，同比增2.40%；7月，中国双胶纸企业库存52.97万吨，环比降9.58%，同比增7.66%；社会库存120.00万吨，环比降4.00%，同比增11.11%；企业库存 + 社会库存172.97万吨，环比降5.78%，同比增10.03%；表观消费量83.31万吨，环比增2.86%，同比降1.33% [65] - 2025年8月29日，铜版纸157g均价5000元/吨，环比降2.15%，同比降9.26%；生产毛利591元/吨，环比增4.23%，同比降14.35%；产能利用率58.10%，环比增0.83%，同比降9.02%；产量7.87万吨，环比增0.77%，同比降9.02%；原纸生产企业库存32.30万吨，环比增1.57%，同比降28.06%；贸易商库存39.10万吨，环比降0.26%，同比降10.93%；生产企业库存 + 贸易商库存71.40万吨，环比增0.56%，同比降19.59%；7月，表观消费量32.71万吨，环比增4.97%，同比降3.71% [68] - 2025年8月29日，白卡纸250 - 400g均价3930元/吨，环比持平，同比降10.48%；生产毛利237元/吨，环比增1.72%，同比降51.83%；产能利用率73.96%，环比增0.94%，同比降10.68%；产量32.10万吨，环比增0.94%，同比降3.02%；厂内库存99.00万吨，环比持平，同比增2.70%；商业库存256.00万吨，环比降0.78%，同比降2.29%；厂内库存 + 商业库存355.00万吨，环比降0.56%，同比降0.95%；7月，理论消费量106.90万吨，环比增1.23%，同比降5.90% [71] - 2025年8月29日，木浆生活用纸大轴原纸均价5583.33元/吨，环比持平，同比降10.90%；日度利润199.40元/吨，环比降17.67%，同比增43.27%；产能利用率63.79%，环比降0.05%，同比增1.41%；产量28.18万吨，环比降0.07%，同比增7.56%；原纸生产企业库存63.46万吨，环比增0.25%；8月31日，社会库存132.13万吨，环比降0.58%，同比增4.37%；7月，表观消费量115.02万吨，环比降2.28%，同比增8.31% [74] - 2025年7月，纸浆终端需求领域零售额环比季节性走弱，文化办公和日用品同比提升明显，书报杂志零售额和乳制品产量同比下降，书报杂志零售额86.70亿元，环比降45.81%，同比降3.13%；文化办公用品零售额373.30亿元，环比降30.01%，同比增19.72%；中西药品零售额558.50亿元，环比降11.21%，同比增1.93%；烟酒类零售额432.80亿元，环比降16.11%，同比增5.59%；化妆品零售额265.10亿元，环比降34.90%，同比增8.03%；餐饮收入4504.10亿元，环比降4.32%，同比增2.29%；乳制品产量220.60万吨，环比降13.35%，同比降2.39%；日用品零售额664.90亿元，环比降16.21%，同比增11.99% [76][77] 库存 - 2025年8月29日，期货库存中，仓库仓单数量22.92万吨，环比降1.79%，同比降48.45%；厂库仓单数量1.82万吨，环比持平，同比降38.46% [78] - 2025年8月29日，现货库存中，青岛港库存139.00万吨，环比降0.71%，同比增21.08%；常熟港库存51.50万吨，环比降2.83%，同比降8.85%；高栏港 + 天津港 + 日照港库存17.90万吨，环比降11.39%，同比增31.62%；五港总计208.40万吨，环比降2.25%，同比增12.71% [85]

投资评级 - 报告对太阳纸业(002078)的投资评级为"买入" [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入191.13亿元(同比-6.9%)，归母净利润17.80亿元(同比+1.3%)，在收入略下滑背景下通过降本增效实现盈利能力逆势改善 [1] - 浆纸系业务受益低价浆入库，吨盈利保持稳健改善，预计Q4将迎来拐点；废纸系业务自7月起纸价底部回暖，盈利拐点显现 [2][3] - 公司产能规划清晰，南宁项目稳步推进，中长期成长加速，预计2025-2027年归母净利润分别为35.8/42.7/47.4亿元 [4][5] 财务表现 - 25Q2毛利率17.3%(同比+0.1pct，环比+1.5pct)，归母净利率9.7%(同比+2.0pct，环比+0.8pct) [4] - 经营性净现金流17.70亿元(同比-6.7亿元)，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为54.43/22.24/39.98天 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.28/1.53/1.69元，对应PE为12.0X/10.1X/9.1X [5][7] 业务分项表现 - 浆纸系：25H1双胶纸收入42.02亿元(同比-14.8%)，毛利率14.4%；铜版纸收入20.16亿元(同比-4.9%)，毛利率16.9%(环比+5.2pct) [2] - 废纸系：25H1箱板纸收入52.21亿元(同比+0.4%)，毛利率15.6%；瓦楞纸收入0.72亿元(同比+2.7%)，毛利率2.2% [3] - 25Q2双胶/铜版纸市场均价环比-3.4%/-2.1%，7月起箱板/瓦楞纸价自底部反弹2.0%/7.4% [2][3] 产能规划 - 2024年底合计产能突破1200万吨，其中浆/纸产能分别达500/729万吨 [4] - 山东基地：3.7万吨特种纸已稳定运行，14万吨特纸项目二期26Q1试产，兖州溶解浆产线搬迁6月实现稳定运行 [4] - 广西基地：南宁PM11和PM12(高档包装纸)、15万吨生活用纸、40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨化机浆均有望Q3-Q4试产 [4] - 新增山东60万吨化学浆/70万吨装饰纸项目规划 [4]