报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][11] 报告核心观点 - 钛能化学三大主业（钛化工、磷化工、新能源材料）循环耦合，资源协同与副产物利用助力降本增效 [1] - 产品价格回升叠加协同降本，2026年上半年公司盈利同比高增 [2] - 携手贵州磷化，推进资源与材料一体化布局，打开成长空间 [3] 公司主业与循环协同体系 - 公司围绕钛化工、磷化工及新能源材料构建绿色循环产业体系 [1] - 主要产品包括钛白粉（现有产能约70万吨/年）、磷矿石（产能约50万吨/年）、黄磷（产能约12万吨/年）、磷酸铁（产能约10万吨/年） [1] - 钛化工板块副产硫酸亚铁为磷酸铁生产提供铁源 [1] - 磷化工板块通过自有磷矿开采、选矿及黄磷生产提供磷源，并利用黄磷尾气发电供热 [1] - 新能源材料板块整合内部铁源与磷源生产磷酸铁，推动资源综合利用与产业链延伸，降低原料及能源成本 [1] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年公司实现营收45.57亿元（同比+20.89%），归母净利润4.20亿元（同比+61.93%），毛利率17.91%（同比+2.00pct） [2] - 2026年第二季度实现营收23.76亿元（同比+37.26%，环比+8.91%），归母净利润3.16亿元（同比+152.45%，环比+204.05%），毛利率22.31%（同比+3.66pct，环比+9.20pct） [2] - 业绩同比高增主要系钛白粉、黄磷及磷酸铁市场价格回升 [2] - 根据百川盈孚，2026年第二季度钛白粉/黄磷/磷酸铁市场均价分别为16345/30369/13525元/吨，同比+12.1%/+31.4%/+28.1%，环比+20.8%/+25.2%/+17.0% [2] - 三大业务循环协同效应进一步释放，规模效应与成本优势逐步显现，共同推动盈利能力提升 [2] 与贵州磷化合作及项目布局 - 2025年，公司联合贵州磷化等产业方在贵阳开阳布局循环耦合一体化项目，涵盖钛白粉、磷酸铁、磷酸铁锂及锂盐等产品 [3] - 2026年引入万润新能参与合作，中合磷化形成钛能化学持股65%、磷化万润持股35%的股权结构 [3] - 2026年8月，双方拟合计增资4亿元，其中公司出资2.60亿元，用于推进年产40万吨钛白粉联产140万吨七水硫酸亚铁项目 [3] - 项目预计总投资55.38亿元，建设期不超过36个月（不含场平期） [3] - 公司通过全资子公司双阳磷矿持有中合磷化矿业52%股权，拟申请配置不低于8,700万吨磷矿资源，以满足黄磷生产的磷矿需求 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司实现归母净利润10/13/16亿元 [3] - 对应当前市值的PE为18X/14X/12X [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为90.73/96.04/104.01亿元，同比增长16.6%/5.9%/8.3% [4][12] - 预计2026-2028年毛利率分别为21.0%/23.6%/25.9% [12] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为7.88%/9.10%/10.18% [4][12]