会议时间 - 2024年第一次临时股东会网络投票时间为12月6日9:15 - 15:00，现场会议为12月6日15:30[2] - 股权登记日为2024年11月29日[2] 参会情况 - 出席现场32人代表330,495,317股占比61.8067%，网络282人代表28,810,243股占比5.3879％[5] - 中小股东现场21人代表443,840股占比0.0830%，网络282人代表28,810,243股占比5.3879％[5] 议案表决 - 拟聘任2024年度审计机构议案，同意359,041,260股占比99.9264%[7] - 修改《公司章程》议案，同意359,022,060股占比99.9211%[9] - 修改《董事会议事规则》议案，同意350,673,621股占比97.5976%[11] - 修改《独立董事制度》议案，同意350,700,221股占比97.6050%[13] 会议相关 - 北京国枫律师事务所见证，认为会议合法有效[14] - 会议备查文件包括股东会决议、法律意见书和会议资料[15]

公司概况 - 2024年前三季度营收28.57亿元，同比下降1.71% [2] - 归属于上市公司股东的净利润7.21亿元，同比增长6.11% [2] 产品情况 制冷产品 - 主要分为商用中央空调用压缩机、冷冻冷藏压缩机、热泵压缩机 [2] - 商用中央空调压缩机用于商超、节能建筑、基建等 [2] - 冷冻冷藏压缩机应用于农产品保鲜、海产品速冻保鲜、食品速冻隧道等行业 [2] - 热泵压缩机用于提供热水、蒸汽、烘干等领域，主要以国内工业、商用市场为主 [2] - 热泵产品成长较快，但基数较低，未来是公司制冷产品成长方向之一 [2] 空压产品 - 主要用于工程机械等气源动力行业，下游业务领域广泛 [2] - 公司开始着重推广涡旋/螺杆/离心式无油空压机的高端应用市场，未来是公司空压产品的重点发展方向 [2] 真空产品 - 主要用于光伏和半导体行业，其中光伏行业主要在拉晶和电池片环节 [3] - 今年光伏拉晶承压较大，电池片部分相对好一些 [3] - 半导体真空泵持续在进行测试，目前以半严苛和严苛制程为主 [3] 其他 - 前三季度汇兑有部分收益，全年暂无法预计 [3] - 公司资本开支会视市场需求状况进行投入 [3]

财务表现 - 2024年前三季度营收28.57亿元，同比下降1.71% [2] - 归属于上市公司股东的净利润7.21亿元，同比增长6.11% [2] 产品情况 制冷产品 - 主要分为商用中央空调用压缩机、冷冻冷藏压缩机、热泵压缩机 [2] - 商用中央空调压缩机用于商超、节能建筑、基建等 [2] - 冷冻冷藏压缩机应用于农产品保鲜、海产品速冻保鲜、食品速冻隧道等行业 [2] - 热泵压缩机用于提供热水、蒸汽、烘干等领域，多用于民用集中供暖、工业用锅炉替代等大型项目 [2] - 热泵产品成长较快，但基数较低，未来是公司制冷产品成长方向之一 [2] 空压产品 - 主要用于工程机械等气源动力行业，下游业务领域广泛，如医药、化工、电子、激光切割等 [2] - 公司开始着重推广涡旋/螺杆离心式无油空压机的高端应用市场，无油产品附加价值更高，可替代空间大 [2] 真空产品 - 目前多用于光伏和半导体行业，光伏行业主要在拉晶和电池片环节 [3] - 今年光伏拉晶和电池片都有承压，拉晶承压较大，电池片部分相对较好 [3] - 半导体真空泵持续进行测试，目前以半严苛和严苛制程为主 [3] 其他 - 前三季度汇兑有部分收益，全年暂无法预计 [3] - 公司资本开支会视市场需求状况进行投入 [3] 投资者关系活动 - 活动类别包括特定对象调研、现场参观、线上交流、策略会 [2] - 参与人员包括华创证券、源峰基金、华泰资管、国信自营、汇添富基金、东吴证券、泓德基金、藏锋私募基金 [2] - 活动时间为2024年11月19日至11月22日，地点在公司 [2] - 接待人员包括董事会秘书、证券事务代表、投资者关系管理员 [2] - 本次调研活动期间，公司不存在透露任何未公开重大信息的情形 [3]

公司基本情况 - 最新收盘价为18.73元 [3] - 总股本和流通股本均为5.35亿股 [4] - 总市值和流通市值均为100亿元 [4] - 52周内最高价为23.41元，最低价为15.55元 [6] - 资产负债率为43.4% [7] - 市盈率为11.58 [8] - 第一大股东为HERMES EQUITIES CORP. [9] 股票投资评级 - 股票投资评级为"增持"，首次覆盖 [10] 个股表现 - 2023年11月至2024年11月，个股表现从-31%到5%不等 [11] 投资要点 - 2024年前三季度，公司实现营收28.57亿元，同比-1.71%；实现归母净利7.21亿元，同比+6.11%；实现扣非归母净利6.89亿元，同比+6.35% [12] - 前三季度公司毛利率为40.74%，同比+0.67个百分点；净利率为25.32%，同比+1.88个百分点 [12] - 2024Q3公司实现营收10.22亿元，同比-10%，环比-6%；实现归母净利2.71亿元，同比-14%，环比-11%；实现扣非归母净利2.64亿元，同比-11%，环比-8% [12] 业务分析 - 制冷压缩机业务平稳增长，下游应用包括商用中央空调、冷冻冷藏、热泵领域 [13] - 空气压缩机设备存在广阔更新空间，国内存量市场巨大 [13] - 光伏真空泵受下游扩产放缓而阶段性承压，半导体真空泵逐步推进进口替代 [13] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为38.92亿元、39.84亿元、43.50亿元，同比增长1.04%、2.36%、9.17% [14] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.93亿元、9.11亿元、10.06亿元，同比增长3.25%、2.04%、10.37% [14] - 对应PE分别为11.21、10.99、9.96倍，首次覆盖，给予"增持"评级 [14] 财务报表和主要财务比率 - 2023年营业收入为38.52亿元，同比增长17.96% [16] - 2024-2026年预计营业收入分别为38.92亿元、39.84亿元、43.50亿元，同比增长1.04%、2.36%、9.17% [16] - 2023年归母净利润为8.65亿元，同比增长34.24% [16] - 2024-2026年预计归母净利润分别为8.93亿元、9.11亿元、10.06亿元，同比增长3.25%、2.04%、10.37% [16] - 2023年EPS为1.62元，2024-2026年预计EPS分别为1.67元、1.70元、1.88元 [16] - 2023年市盈率（P/E）为11.58，2024-2026年预计市盈率分别为11.21、10.99、9.96 [16] - 2023年市净率（P/B）为2.70，2024-2026年预计市净率分别为2.37、2.08、1.83 [16] - 2023年EV/EBITDA为10.42，2024-2026年预计EV/EBITDA分别为7.67、7.26、6.31 [16]

一、投资者关系活动基本情况 - 活动类别为特定对象调研、现场参观、线上交流等[1][2] - 活动参与人员有华泰证券、国泰基金等[2] - 活动时间为2024年11月12 - 14日[2] - 活动地点在公司[2] - 接待人员有董事会秘书等[2] 二、公司经营情况 - 2024年前三季度营收28.57亿元同比下降1.71%归属于上市公司股东的净利润7.21亿元同比增长6.11%[2] - 主营业务分压缩机（组）和真空泵两大板块压缩机（组）又分制冷和空压两大产品[2] 三、产品情况 （一）制冷产品 - 制冷产品主要分为商用中央空调用压缩机、冷冻冷藏压缩机、热泵压缩机[2] - 商用中央空调压缩机主要用于商超等冷冻冷藏压缩机用于农产品保鲜等热泵压缩机用于提供热水等目前以国内工业、商用市场为主[2] - 热泵产品成长较快但基数较低目前对整体影响不大后续有望成长[2] （二）空压产品 - 空气压缩机产品主要用于工程机械等气源动力行业下游业务领域广泛[2] - 开始着重推广涡旋/螺杆/离心式无油空压机高端应用市场无油产品附加价值更高可替代空间大是重点发展方向[2] （三）真空产品 - 真空产品目前多用于光伏和半导体行业其中光伏行业主要在拉晶和电池片环节[2][3] - 今年光伏拉晶和电池片都有承压拉晶承压比较大电池片部分相对好一些[3] - 半导体真空泵持续在进行测试目前以半严苛和严苛制程为主[3] 四、其他情况 - 前三季度汇兑有部分收益全年暂无法预计[3] - 公司资本开支会视市场需求状况进行投入[3] - 本次调研活动期间公司不存在透露任何未公开重大信息的情形[3]

公司基本情况 - 2024年前三季度营收28.57亿元，同比下降1.71% [1] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润7.21亿元，同比增长6.11% [1] 产品情况 制冷产品 - 分为商用中央空调用压缩机、冷冻冷藏压缩机、热泵压缩机 [1] - 商用中央空调压缩机用于商超、节能建筑、基建等；冷冻冷藏压缩机用于农产品保鲜等行业；热泵压缩机用于提供热水等领域，公司热泵产品以国内工业、商用市场为主 [1] - 热泵产品成长较快但基数低，随着双碳政策等推进及新产品推出，是制冷产品成长方向之一 [1] 空压产品 - 用于工程机械等气源动力行业，下游业务领域广泛 [2] - 着重推广涡旋/螺杆/离心式无油空压机高端应用市场，无油产品附加价值高、可替代空间大，是重点发展方向 [2] 真空产品 - 多用于光伏和半导体行业，光伏行业主要在拉晶和电池片环节 [2] - 今年光伏拉晶承压大，电池片部分相对较好 [2] - 半导体真空泵持续测试，以半严苛和严苛制程为主 [2] 其他情况 - 前三季度汇兑有部分收益，全年暂无法预计 [2] - 公司资本开支视市场需求状况投入 [2]

公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 光伏真空泵需求承压，盈利能力呈现韧性 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前价格：19.16元 [1] - 52周价格区间：15.55-23.41元 [1] - 总市值：10245.32百万 [1] - 流通市值：10223.82百万 [1] - 总股本：53472.50万股 [1] - 流通股：53360.30万股 [1] 财务表现 - 2024Q1-Q3营业总收入：28.57亿元，同比下降1.71% [9] - 2024Q1-Q3归属母公司股东的净利润：7.21亿元，同比上升6.11% [9] - 2024Q3营业总收入：10.22亿元，同比下降10.16%，环比下降5.89% [9] - 2024Q3归属母公司股东的净利润：2.71亿元，同比下降13.89%，环比下降11.07% [9] - 2024Q1-Q3毛利率：40.74%，同比提升0.7个百分点 [9] - 2024Q1-Q3净利率：25.32%，同比提升1.9个百分点 [9] - 2024Q3毛利率：41.27%，同比下降1.5个百分点，环比下降1.5个百分点 [9] - 2024Q3净利率：26.56%，同比下降1.2个百分点，环比下降1.6个百分点 [9] 业务分析 - 主营产品：真空泵、制冷压缩机和空气压缩机 [5] - 光伏真空泵业务承压，制冷及空压产品小幅增长 [5] - 压缩机类产品营收增幅7%，真空泵类产品营收下降7% [5] - 零部件维保业务营收占比提升 [5] 投资与扩展 - 出资1148.9万元增资杭州长河动力技术有限公司 [7] - 出资100万美元在美国佐治亚州投资设立全资子公司HANBELLUSACompanyLLC [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收：38.01亿、39.20亿、42.81亿 [8] - 预计2024-2026年归属净利润：8.92亿、9.40亿、10.42亿 [8] - 预计2024-2026年EPS：1.67元、1.76元、1.95元 [8] - 给予2024年市盈率区间10-14倍，合理区间为16.7-23.4元 [8]

一、涉及公司与行业 - 涉及公司未明确提及具体名称，从内容推测为一家在半导体真空泵、压缩机（制冷、空压）等领域有业务的公司[1 - 29] - 涉及行业包括半导体、光伏、制冷（中央空调、冷冻冷藏、热泵等）、空气压缩机等行业[1 - 29] 二、核心观点与论据 （一）市场占有率相关 - **电池片市场占有率** - 去年电池片市占率约30%，目标提升到30%并有机会再上升，前三季度市占率提升到35%左右[1] - 在拉晶环节占有主要份额，电池片市场中，Lite市场占比不断减小，被公司和同家蚕食，去年拉晶外资拉特可能有一半以上份额，今年拉晶公司、拉特和同家可能各占三成左右，公司可能占3.5成[2] - **压缩机市场占有率** - 中央空调在国内市场市占率约为百分之二十多（二十五六），在外购市场（把格力大金等自用的去掉）能够市场预销过一半[21] - 冷冻冷藏方面，过去几年比较（竞争对手）在数量和销售额上比公司多，自去年改变打法后，当前在数量上公司比比较多，销售上与比较差不多，在国内整体处于第二第三的位置[21] - 空压产品在大陆市场一般动力的裸感式占比约为百分之十几，竞争对手众多，是红海市场，外资在无油路扩大机市场占绝大多数份额，国产包括公司在内占比很低[22] （二）营收相关 - **营收确认压力** - 光环业不好，下游企业更希望多付现金，不想早支付，导致营收确认压力比之前大，但公司联合财务、证券、法务组成小组追踪，目前整体情况相对健康，虽时间比之前长但在可接受范围[2 - 3] - **毛利率相关** - 真空泵产品毛利目前和去年差不多，因为今年上半年验收很大一部分来自23年订单，23年出货产品的驾动率和成本按当时计算，目前毛利状况不错[3 - 4] - 对于全年毛利，要看最终验收状况，如果今年验收更多会影响整体毛利，因为今年订单和出货受影响，加工率等有所下降，但公司希望全年尽量稳定，会通过BAV手段或产品结构改变维持毛利稳定[4] （三）业务量相关 - **半导体真空泵业务量** - 去年半导体真空泵出货量约一亿，今年原本预期1.5亿，但目前看起来也是约一亿，未达预期的原因包括下游客户开工率比预期低（低的可能只有百分之三四十，高的百分之五六十）、半导体真空泵竞争更激烈（如万丝在大陆组装使交期缩短、爱德华降价等因素）[9] - 台湾地区主要客户有联电、稳冒、入月光等，大陆地区量比较多的以设备商为主，如深美、中微、平盛、技业、易糖等[10] - **压缩机业务量** - 制冷前三季度约11.11亿，其中乐蹦成长最快（大几十的成长，主要来自工业热泵使用和新开发的整体热泵，但目前只有几千万收入），冷冻冷藏产品上半年较好（因预制菜上半年整体还可以），Q3后增长下降，冷媒（中央空调）有四五的成长，在今年市场下行5%左右的情况下通过节能产品和抢占份额实现成长，空气压缩机成长约5%，其中机头部分成长较快（因为小机器受市场景气影响小且部分空压站换发动机而非整个压缩机）[14 - 16] （四）国产化相关 - 在半导体零部件方面，设备商表示有八九十的国产化率，但除少数零部件外很多还是进口为主，设备商认可国产零部件但终端Fab厂有自己想法，如在真空泵上终端可能指定外资产品，导致设备商虽积极但实际产线使用量没想象中多[5 - 7] - 无油空压机市场一年大致有一定规模，目前百分之九十甚至九十五以上是外资市场，国产占比很少，公司包括友商近几年推出无油产品，公司在补充各类型无油产品，应用领域相对高端，需要打破外资优先的观念[23 - 24] （五）公司规划相关 - **半导体领域规划** - 测试验证重点放在严苛制程突破，清洁制程的泵已基本被认可可直接使用，无需再测试验证[11] - 开发小设备商，拓宽产品品牌口碑，优化产品性能（半导体行业重视质量和节能），上海新工厂已投入使用，有一栋楼规划给半导体，后续视市场情况将设备投入新厂房，实现真空棒生产组装上海本土化[12] - 在国内三代半导体和传输制程方面，公司产品在设备商配套中有一定优势，在国内成熟扩产项目的新设备上放量概率较大、节奏可能更快[13] - **零件机维修业务规划** - 目前零件机维修收入占比7.6%，未来目标提升到10% - 15%，今年上半年成长快有一部分是光伏基改项目（基改项目持续性不强），去除基改项目单看可持续性维修收入也有两位数以上成长，且随着电池、干扰皮过保会产生新的回收收入[25 - 26] - **研发与生产布局规划** - 在大陆和台湾都有研发团队，质量产品两岸合作研发，空压产品研发基本在大陆，真空产品两岸合作研发，新的产品研发目前基本放在大陆，未来大陆满足自身需求从头到尾自己生产（包括真空产品），台湾负责本地及海外需求生产，海外工厂目前以销售和维修为主，后续可能有部分组装，核心部件生产在台湾和大陆[27 - 28] 三、其他重要内容 - 公司海外布局方面，在越南投了两个场、印尼一个、美国、意大利米兰有经商，还考察了韩国、印度、泰国等地，海外收入占比方面，中报为19%，前三季度境外成长比境内稍快，海外是未来方向之一，目前在海外处于初期布局阶段，在国内中央空调实战率已超比特尔，但在海外本土竞争还需要时间[18 - 20] - 公司在半导体真空泵与设备商和终端接触模式上，设备商更积极，终端有自己想法影响验证通过或放量节奏[8]

公司业务概况 - 公司主营业务分为压缩机（组）和真空泵两大板块，压缩机（组）又分制冷和空压两大产品[1] - 制冷产品主要包括商用中央空调压缩机、冷冻冷藏压缩机和热泵压缩机[1] - 热泵产品成长较快但基数较低，未来随着双碳政策推进和新产品开发将成为公司制冷产品的重点发展方向[1] - 空压产品主要用于工程机械等气源动力行业，公司正着重推广无油空压机的高端应用市场[1] - 真空产品主要用于光伏和半导体行业，其中光伏行业受到一定压力[1] 财务数据 - 2024年前三季度营收28.57亿元，同比下降1.71%[1] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润7.21亿元，同比增长6.11%[1] - 前三季度汇兑有部分收益，全年暂无法预计[2] - 公司资本开支会视市场需求状况进行投入[2] 其他 - 本次调研期间公司未透露任何未公开重大信息[2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度,公司营收同比下降1.71%,归母净利润同比增长6.11%[1][5] - 受光伏行业需求下降影响,公司光伏真空泵业务承压[1] - 公司压缩机业务稳步增长,有望受益设备更新迭代政策[1] - 半导体真空泵市场国产替代空间广阔,公司有望进一步打开成长空间[1] 分部门总结 光伏真空泵业务 - 受光伏行业需求大幅下降影响,公司光伏真空泵销售承压[1] - 但从长期来看,光伏行业仍有较大增长潜力,公司光伏真空泵仍有较大增长空间[1] 压缩机业务 - 公司压缩机业务包括制冷压缩机和空气压缩机,2024年1-9月保持稳健增长[1] - 受益于国家推动设备更新迭代政策,公司压缩机业务有望进一步受益[1] 半导体真空泵业务 - 中国半导体真空泵市场空间约80亿元,目前海外品牌占据90%左右市场份额[1] - 随着半导体领域国产化推进,公司国产替代空间广阔,有望进一步打开成长空间[1]