证券代码：002158 证券简称：汉钟精机 上海汉钟精机股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2025-05-001 | 投资者关系活动 | □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 ☑业绩说明会 | | --- | --- | | 类别 | □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □其他：线上会议 | | 活动参与人员 | 网上业绩说明会 | | 时间 | 2025 年 5 月 8 日 15:00~17:00 | | 地点 | 全景网 IR 投资者关系互动平台（https://ir.p5w.net/） | | | 价值在线（https://www.ir-online.cn/ ）网络互动 | | 上市公司 | 董事长余昱暄先生、副董事长柯永昌先生、副总经理兼董事会秘书及财务长邱玉英女士、 | | 接待人员 | 独立董事魏春燕女士 | | | 全景网 IR 投资者关系互动平台 | | | 1、【查询-004】高管您好，请问您如何看待行业未来的发展前景？谢谢。 | | | 您好，公司制冷产品未来向热泵、高效全变频压缩机方向发展；空压产品向无油产品 | | | （双螺杆、磁浮/气浮、离心机）方向发展；真空产品向半导 ...

2024 年营收同比下降4.62%，归母净利润同比下降0.28%。公司2024 年实现营收36.74 亿元，同比下降 4.62%；实现归母净利润8.63 亿元，同比下降0.28%。2024 年毛利率/净利率分别为38.31%/23.53%，同 比变动-2.01/+1.02个pct。费用方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.84%/4.03%/4.95%/-1.48%，同比变动-1.32/+0.35/-1.52/-0.58 个pct。 光伏真空泵业务承压，半导体真空泵国产替代空间广阔。2024 年真空产品营收13.46 亿元，同比下降 18.04%；毛利率为45.83%，同比下降0.85 个pct。 真空业务下滑主要系2024 年光伏产业进入调整期，项目投产、开工率显著下降，导致光伏真空泵需求 下降。半导体真空泵方面，公司持续推进半导体真空泵的国产替代，目前已通过部分国内8 寸、12 寸晶 圆厂、封测厂及设备商的认可，并开始批量交付，同时产品已在严苛制程进行测试验证，目前半导体真 空泵国产替代空间广阔，有望进一步打开公司成长空间。 风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材 ...

文章核心观点 - 汉钟精机2024年年报及2025年一季报显示业绩有变化 2024年净利率创新高 2025Q1盈利能力环比改善 各业务表现有差异 短期光伏真空泵承压 中长期压缩机业务稳健 半导体真空泵打开成长空间 维持“买入”评级 [1][4][7] 事件 - 2025年4月26日 汉钟精机发布2024年年报及2025年一季报 [1] 营收与利润情况 2024年 - 公司实现营收36.74亿元 同比-4.62%；归母净利润8.63亿元 同比-0.28% [2] 2024Q4 - 公司实现营收8.18亿元 同比-14% 环比-20%；归母净利润1.41亿元 同比-24% 环比-48% [2] 2025Q1 - 公司实现营收6.06亿元 同比-19%；归母净利润1.18亿元 同比-20% [3] 盈利能力 2024年 - 公司毛利率为38.31% 同比-2.01pct；销售净利率23.53% 同比+1.02pct 再创历史新高；期间费用率为11.3% 同比-3.1pct 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/6.0%/4.9%/-1.5% 同比-1.3/+0.3/-0.6/-1.5pct 财务费用率下降由汇兑收益贡献 [4] 2024Q4 - 公司毛利率为29.80% 同比-11.28pct 环比-11.47pct 受产品结构调整及会计准则变化影响；销售净利率17.30% 同比-2.34pct 环比-9.26pct [4] 2025Q1 - 公司毛利率为35.66% 同比-1.42pct 环比+5.86pct；销售净利率19.55% 同比-0.04pct 环比+2.25pct 盈利能力环比改善 [4] 分业务情况 压缩机业务 - 2024年收入20.30亿元 同比+4.31% 毛利率33.09% 同比-0.74pct 业务保持稳健增长 [5] - 产品广泛应用于多领域 在制冷和空气压缩机市场份额高 围绕节能等迭代产品 拓展新兴场景 长期有望随宏观经济稳健发展 [6] 真空泵业务 - 2024年收入13.46亿元 同比-18.04% 毛利率45.83% 同比-0.85pct 受光伏下游产能过剩影响承压 [5] - 光伏真空泵在光伏环节深耕多年 客户众多 预计2025年下游消化库存 业务或持续承压 静待行业复苏 [6] - 半导体真空泵2024年市场规模超50亿美元 国际巨头占全球90%左右份额 国产化率不足10% 公司是国产螺杆式真空泵龙头 产品获部分认可并批量交付 有望受益于国产化和汰旧换新 [6] 零件及维修业务 - 2024年收入2.58亿元 同比+21.91% 毛利率44.46% 同比+1.39pct 维保业务增长快 增量向存量市场拓展顺利 未来收入占比有望提升 [5] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为31.43/32.56/35.03亿元 归母净利润分别为6.76/7.04/7.73亿元 同比-22%/+4%/+10% 对应PE分别为13/13/11X 维持“买入”评级 [7]

证券代码：002158 证券简称：汉钟精机 上海汉钟精机股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2025-4-001 | 投资者关系活动 | □特定对象调研□分析师会议□媒体采访□业绩说明会 | | --- | --- | | 类别 | □新闻发布会□路演活动□现场参观☑其他：线上交流、 | | | Harding Loevner、Marathon Asset Management、财信证券、翀云投资、东吴证券、东兴证券、 | | | 敦和资产、方正机械、富国基金、工银瑞信基金、广发证券、国海证券、国联民生证券、国泰 | | | 基金、国信证券、杭州重湖私募基金、禾其投资咨询、红杉 PIPE、华安证券、华创证券、华福 | | | 证券、华泰证券、华西证券、华夏财富、汇丰前海、嘉实基金、九泰基金、路博迈新加坡有限 | | | 公司、麦格理证券、鹏扬基金、瑞银机械、上海宽远资产、上海明河投资、上海宁涌富私募基 | | 活动参与人员 | 金、上海石丸梨花私募基金、上海彤源投资、上海喜世润投资、申万宏源、深圳国源信达资本、 | | | 深圳市尚诚资产、深圳市正德泰投资、深圳展博投资、泰康资产、泰信基金、西部证券、西南 ...

冷链物流/设备更新有望拉动压缩机后续增长，半导体真空泵国产替代持续1）压缩机：24 年房地产市 场调整下商用中央空调市场承压，但根据中国物流与采购联合会，2024 年全年冷链物流总需求达到3.65 亿吨，yoy+4.3%，冷链物流发展稳中有进，后续有望带动制冷压缩机需求平稳上升。此外国内空压机 存量市场广阔，政策推动老旧空压机淘汰更新，有望带动高效节能压缩机的市场需求增长。2）真空 泵：光伏项目的投产、开工率、规划的项目数量同比下降，光伏真空泵继续承压。半导体真空泵方面， 随着产业自主可控增强，国产替代大势所趋。公司积极在国内半导体产业加大营销力度，目前已通过部 分 8 寸、12 寸半导体芯片代工厂、封测厂以及半导体设备制造商的认可，开始批量交付。 盈利预测与估值 我们预测公司25-27 年归母净利润为9.31/10.32/11.38 亿元（前值25-26年10.44/11.66 亿元，下调 10.8%/11.5%）。较此前下调主要系商用空调与光伏真空泵承压超预期，压缩机设备更新仍在初期阶 段。可比公司 25 年ifind 一致预期 PE 均值为10.31 倍，考虑公司为国产半导体真空泵龙头后续有望持续 进行 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 受光伏行业需求影响公司业绩略有下滑 2024 年营收 36.74 亿元同比 -4.62% 归母净利润 8.43 亿元同比 -0.28% 2025Q1 单季营收和归母净利润同比环比均下滑 [8] - 24 年盈利能力有所下滑 25Q1 毛利率环比提升 2024 年公司毛利率为 38.31% 同比 -2.01pct 2025Q1 单季毛利率为 35.66% 同比 -1.42pct 环比 +5.86pct [8] - 存货和合同负债同比下滑 25Q1 现金流同环比回正 截至 2024Q4 末合同负债和存货同比下滑 Q4 经营活动净现金流为负 2025Q1 末存货和合同负债同比下滑 经营性现金流同环比回正 [8] - 半导体真空泵国产替代前景广阔 看好公司成长性 目前市场国产化率仅 10% 左右 公司已获部分国内头部企业认可并批量交付 业务增长前景广阔 [8] - 考虑下游验收节奏 下调 2025 - 2026 年公司归母净利润 预计 2027 年归母净利润为 10.35 亿元 当前股价对应 PE 为 10.7/10.1/9.0 倍 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,852|3,674|3,699|3,942|4,358| |同比（%）|17.96| - 4.62|0.67|6.56|10.56| |归母净利润（百万元）|865.03|862.59|867.06|921.54|1,035.35| |同比（%）|34.24| - 0.28|0.52|6.28|12.35| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.62|1.61|1.62|1.72|1.94| |P/E（现价&最新摊薄）|10.76|10.79|10.73|10.10|8.99| [1] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|16.44| |一年最低/最高价|15.31/23.38| |市净率(倍)|2.04| |流通 A 股市值(百万元)|8,772.42| |总市值(百万元)|8,790.86| [6] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|8.07| |资产负债率(%,LF)|28.06| |总股本(百万股)|534.72| |流通 A 股(百万股)|533.60| [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,611|4,753|5,213|6,371| |非流动资产|2,424|2,507|2,624|2,714| |资产总计|6,036|7,260|7,837|9,085| |流动负债|1,627|1,981|1,634|1,844| |非流动负债|166|166|166|166| |负债合计|1,793|2,148|1,800|2,010| |归属母公司股东权益|4,220|5,087|6,009|7,044| |少数股东权益|23|25|28|31| |所有者权益合计|4,243|5,112|6,037|7,075| |负债和股东权益|6,036|7,260|7,837|9,085| [9] 利润表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,674|3,699|3,942|4,358| |营业成本(含金融类)|2,267|2,227|2,379|2,620| |税金及附加|28|22|25|29| |销售费用|141|148|158|174| |管理费用|148|129|138|153| |研发费用|182|185|197|218| |财务费用| - 54|1|14|7| |加:其他收益|29|27|28|31| |投资净收益|47|48|54|60| |公允价值变动|3|0|0|0| |减值损失| - 29| - 31| - 32| - 32| |资产处置收益|0| - 2| - 1| - 1| |营业利润|1,012|1,028|1,080|1,216| |营业外净收支| - 1| - 2| - 2| - 2| |利润总额|1,011|1,026|1,079|1,214| |减:所得税|147|157|154|176| |净利润|865|869|924|1,038| |减:少数股东损益|2|2|3|3| |归属母公司净利润|863|867|922|1,035| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.61|1.62|1.72|1.94| |EBIT|910|1,023|1,082|1,204| |EBITDA|1,044|1,171|1,237|1,366| |毛利率(%)|38.31|39.80|39.65|39.88| |归母净利率(%)|23.48|23.44|23.38|23.76| |收入增长率(%)| - 4.62|0.67|6.56|10.56| |归母净利润增长率(%)| - 0.28|0.52|6.28|12.35| [9] 现金流量表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|112|1,337|610|1,343| |投资活动现金流| - 161| - 189| - 226| - 198| |筹资活动现金流| - 691| - 153| - 153| - 194| |现金净增加额| - 731|996|231|950| |折旧和摊销|134|147|155|162| |资本开支| - 115| - 189| - 232| - 214| |营运资本变动| - 866|334| - 451|169| [9] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.89|9.51|11.24|13.17| |最新发行在外股份（百万股）|535|535|535|535| |ROIC(%)|16.14|16.50|15.46|15.13| |ROE - 摊薄(%)|20.44|17.04|15.34|14.70| |资产负债率(%)|29.70|29.58|22.97|22.12| |P/E（现价&最新股本摊薄）|10.79|10.73|10.10|8.99| |P/B（现价）|2.20|1.83|1.55|1.32| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年汉钟精机业绩承压但看好半导体真空泵业务 [2] - 受下游需求波动影响全年营收略有下滑 但归母净利润与上年基本持平 中长期盈利能力有望逐步提升 [3] - 压缩机业务稳中有升 真空业务短期承压 [3] - 多条产品线稳健增长 与客户合作进展顺利 [4] - 因下游行业需求不确定性下调25 - 26年归母净利润预测 新增27年盈利预测 [4] 各部分总结 事件 - 4月25日汉钟精机发布2024年年报 2024年营收36.74亿元 同比-4.6%；归母净利润8.63亿元 同比-0.3%；扣非归母净利润8.21亿元 同比-2.2% [2] - 2024Q4单季度营收8.18亿元 同比-13.6%；归母净利润1.41亿元 同比-23.7%；扣非归母净利润1.32亿元 同比-31.3% [2] - 2024年销售毛利率为38.3% 同比下滑2.0pct [2] 点评 - 海外布局方面 越南北宁工厂正式投产 海外收入同比增长8.3% 国际化进程稳步推进 [3] - 2024年压缩机（组）收入20.30亿元 同比增长4.3% 毛利率为33.1% 同比-0.7pct；真空产品收入13.46亿元 同比减少18.0% 毛利率为45.8% 同比-0.9pct [3] - 真空业务短期承压因光伏行业进入调整周期、下游客户去库存；半导体业务保持投入 客户验证稳步推进 [3] 产品线情况 - 商用空调压缩机新一代产品持续迭代 能适配新型环保冷媒 [4] - 冷冻冷藏压缩机品质、能效不断提升 应用领域不断扩大 [4] - 空气压缩机AY系列无油干式螺杆空气压缩机性能大幅度提升 ATC系列齿轮离心式空压机实现了对外资产品的部分替代 [4] - 光伏真空泵与国内光伏大厂及重要机台商保持着长期深入合作 [4] - 半导体真空泵与多家半导体设备企业展开合作 取代进口品牌真空泵 推动半导体关键零部件国产化进程 [4] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为9.3（下调22%）/10.3（下调25%）/11.4亿元 [4] 财务数据 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,852|3,674|3,936|4,289|4,711| |营业收入增长率|17.96%|-4.62%|7.13%|8.97%|9.85%| |归母净利润（百万元）|865|863|932|1,027|1,138| |归母净利润增长率|34.24%|-0.28%|8.06%|10.21%|10.77%| |EPS（元）|1.62|1.61|1.74|1.92|2.13| |ROE（归属母公司)（摊薄）|23.34%|20.44%|19.25%|18.57%|18.06%| |P/E|11|11|10|9|8| |P/B|2.5|2.2|1.9|1.7|1.5| [5] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表呈现了2023 - 2027E各年的相关财务数据 [10][11] 主要指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力（%）|毛利率40.3%等多项指标|毛利率38.3%等多项指标|毛利率37.1%等多项指标|毛利率37.4%等多项指标|毛利率37.5%等多项指标| |偿债能力|资产负债率43%等多项指标|资产负债率30%等多项指标|资产负债率27%等多项指标|资产负债率25%等多项指标|资产负债率23%等多项指标| [12] 费用率、每股指标、估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |费用率|销售费用率5.17%等多项指标|销售费用率3.84%等多项指标|销售费用率3.80%等多项指标|销售费用率3.60%等多项指标|销售费用率3.55%等多项指标| |每股指标|每股红利0.58等多项指标|每股红利0.58等多项指标|每股红利0.63等多项指标|每股红利0.69等多项指标|每股红利0.77等多项指标| |估值指标|PE 11等多项指标|PE 11等多项指标|PE 10等多项指标|PE 9等多项指标|PE 8等多项指标| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年汉钟精机业绩承压，营收略有下滑但归母净利润基本持平，中长期盈利能力有望提升，看好半导体真空泵业务成长性 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月25日汉钟精机发布2024年年报，2024年营收36.74亿元，同比-4.6%；归母净利润8.63亿元，同比-0.3%；扣非归母净利润8.21亿元，同比-2.2%；2024Q4单季度营收8.18亿元，同比-13.6%，归母净利润1.41亿元，同比-23.7%，扣非归母净利润1.32亿元，同比-31.3%；2024年销售毛利率38.3%，同比下滑2.0pct [2] 点评 - 受下游需求波动影响，全年营收下滑，但产品结构优化与成本控制使归母净利润与上年基本持平；越南北宁工厂投产，海外收入同比增长8.3%，国际化进程推进；中长期看，产品迭代、国产替代与海外市场拓展有望提升盈利能力 [3] - 压缩机业务稳中有升，2024年压缩机（组）收入20.30亿元，同比增长4.3%，毛利率33.1%，同比-0.7pct；真空业务短期承压，真空产品收入13.46亿元，同比减少18.0%，毛利率45.8%，同比-0.9pct，主要因光伏行业调整、下游客户去库存，半导体业务保持投入，客户验证推进 [3] 产品线情况 - 核心产品与下游头部客户建立稳定合作，应用领域扩大：商用空调压缩机新一代产品适配新型环保冷媒；冷冻冷藏压缩机品质和能效提升，应用领域扩大；空气压缩机AY系列性能提升，ATC系列部分替代外资产品；光伏真空泵与国内光伏大厂及机台商长期合作；半导体真空泵与多家半导体设备企业合作，推动国产化 [4] 盈利预测、估值与评级 - 下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为9.3（下调22%）/10.3（下调25%）/11.4亿元；看好半导体真空泵业务成长性，维持“买入”评级 [4] 财务数据 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,852|3,674|3,936|4,289|4,711| |营业收入增长率|17.96%|-4.62%|7.13%|8.97%|9.85%| |归母净利润（百万元）|865|863|932|1,027|1,138| |归母净利润增长率|34.24%|-0.28%|8.06%|10.21%|10.77%| |EPS（元）|1.62|1.61|1.74|1.92|2.13| |ROE（归属母公司)（摊薄）|23.34%|20.44%|19.25%|18.57%|18.06%| |P/E|11|11|10|9|8| |P/B|2.5|2.2|1.9|1.7|1.5| [5] 财务报表与盈利预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本等多项指标在2023 - 2027E的情况 [10] - 现金流量表展示经营、投资、融资活动现金流等在2023 - 2027E的情况 [10] - 资产负债表呈现总资产、总负债、股东权益等在2023 - 2027E的情况 [11] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E的表现 [12] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E的情况 [12] 费用率、每股指标、估值指标 - 销售、管理、财务、研发费用率及所得税率在2023 - 2027E的情况 [13] - 每股红利、每股经营现金流等每股指标在2023 - 2027E的情况 [13] - PE、PB、EV/EBITDA、股息率等估值指标在2023 - 2027E的情况 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收36.74亿元，同比-4.62%；归母净利润8.63亿元，同比-0.28%；扣非归母净利润8.21亿元，同比-2.24%。2025年一季度营收6.06亿元，同比-19.09%；归母净利润1.18亿元，同比-19.58%；扣非归母净利润1.11亿元，同比-18.71% [3] - 光伏行业产能过剩致真空泵产品销售承压，其他业务板块较稳健。2024年压缩机（组）营收20.30亿元，同比+4.31%，毛利率33.09%，同比-0.74pcts；真空产品营收13.46亿元，同比-18.04%，毛利率45.83%，同比-0.85pcts；零件及维修营收2.58亿元，同比+21.91%，毛利率44.46%，同比+1.39pcts [4] - 2024年期间费用率同比下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%、4.03%、4.95%、-1.48%，同比分别-1.33pcts、+0.35pcts、-0.58pcts、-1.52pcts，四大费用率合计-3.08pcts，财务费用下降因汇兑收益增加 [4] - 半导体真空泵开始批量供应，部分产品通过国内芯片制造商认可，另有新客户和新工艺在测试验证中；中央空调用压缩机在数据中心等领域应用放量；为拓展东南亚市场，在越南北宁购地建厂，2024年5月厂房已竣工投产 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入33.43/35.87/39.76亿元，同比增长-9.03%/7.31%/10.84%；预计归母净利润6.93/7.43/8.62亿元，同比增长-19.72%/7.33%/16.04%；对应PE分别为13.44/12.52/10.79倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价17.40元，总股本/流通股本5.35/5.34亿股，总市值/流通市值93/93亿元，52周内最高/最低价23.15/15.55元，资产负债率29.7%，市盈率10.79，第一大股东为HERMES EQUITIES CORP. [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3674|3343|3587|3976| |增长率(%)|-4.62|-9.03|7.31|10.84| |EBITDA（百万元）|1044.14|955.49|1023.98|1172.52| |归属母公司净利润（百万元）|862.59|692.52|743.28|862.49| |增长率(%)|-0.28|-19.72|7.33|16.04| |EPS(元/股)|1.61|1.30|1.39|1.61| |市盈率（P/E）|10.79|13.44|12.52|10.79| |市净率（P/B）|2.20|2.01|1.82|1.64| |EV/EBITDA|9.45|9.17|8.26|6.84| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3674|3343|3587|3976| |营业成本|2267|2099|2266|2478| |税金及附加|28|22|24|27| |销售费用|141|140|147|162| |管理费用|148|131|140|156| |研发费用|182|174|185|204| |财务费用|-54|5|-7|-11| |资产减值损失|-20|-21|-26|-18| |营业利润|1012|813|871|1011| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|2|0|0|0| |利润总额|1011|813|871|1011| |所得税|147|119|126|147| |净利润|865|694|745|865| |归母净利润|863|693|743|862| |每股收益（元）|1.61|1.30|1.39|1.61| [10] 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-4.6%|-9.0%|7.3%|10.8%| |营业利润|-0.7%|-19.7%|7.2%|16.1%| |归属于母公司净利润|-0.3%|-19.7%|7.3%|16.0%| [10] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|38.3%|37.2%|36.8%|37.7%| |净利率|23.5%|20.7%|20.7%|21.7%| |ROE|20.4%|14.9%|14.5%|15.2%| |ROIC|15.9%|12.9%|12.9%|13.4%| [10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|29.7%|30.7%|27.9%|27.3%| |流动比率|2.22|2.42|2.78|2.97| [10] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|5.20|4.91|5.47|5.59| |存货周转率|2.25|2.49|2.57|2.68| |总资产周转率|0.58|0.52|0.52|0.53| [10] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.61|1.30|1.39|1.61| |每股净资产|7.89|8.67|9.56|10.59| [10] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|10.79|13.44|12.52|10.79| |PB|2.20|2.01|1.82|1.64| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|865|694|745|865| |折旧和摊销|134|138|160|172| |营运资本变动|-866|191|-91|-151| |其他|-21|4|7|-4| |经营活动现金流净额|112|1027|821|882| |资本开支|-115|-138|-216|-113| |其他|-46|-85|-12|-4| |投资活动现金流净额|-161|-223|-228|-117| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|-352|101|-150|66| |其他|-339|-294|-286|-328| |筹资活动现金流净额|-691|-193|-436|-262| |现金及现金等价物净增加额|-731|608|156|502| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收36.74亿元，同比-4.62%；归母净利润8.63亿元，同比-0.28%；扣非归母净利润8.21亿元，同比-2.24%。2025年一季度营收6.06亿元，同比-19.09%；归母净利润1.18亿元，同比-19.58%；扣非归母净利润1.11亿元，同比-18.71% [3] - 光伏行业产能过剩致真空泵产品销售承压，其他业务板块较稳健。2024年压缩机（组）营收20.30亿元，同比+4.31%，毛利率33.09%，同比-0.74pcts；真空产品营收13.46亿元，同比-18.04%，毛利率45.83%，同比-0.85pcts；零件及维修营收2.58亿元，同比+21.91%，毛利率44.46%，同比+1.39pcts [4] - 2024年期间费用率同比下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%、4.03%、4.95%、-1.48%，同比分别-1.33pcts、+0.35pcts、-0.58pcts、-1.52pcts，四大费用率合计-3.08pcts，财务费用下降因汇兑收益增加 [4] - 半导体真空泵开始批量供应，部分产品已获国内芯片制造商认可，另有新客户和新工艺在测试验证中。中央空调用压缩机在数据中心等领域应用放量。为拓展东南亚市场，在越南北宁购地建厂，2024年5月厂房已竣工投产 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入33.43/35.87/39.76亿元，同比增长-9.03%/7.31%/10.84%；预计归母净利润6.93/7.43/8.62亿元，同比增长-19.72%/7.33%/16.04%；对应PE分别为13.44/12.52/10.79倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价17.40元，总股本/流通股本5.35/5.34亿股，总市值/流通市值93/93亿元，52周内最高/最低价23.15/15.55元，资产负债率29.7%，市盈率10.79，第一大股东为HERMES EQUITIES CORP. [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3674|3343|3587|3976| |增长率(%)|-4.62|-9.03|7.31|10.84| |EBITDA（百万元）|1044.14|955.49|1023.98|1172.52| |归属母公司净利润（百万元）|862.59|692.52|743.28|862.49| |增长率(%)|-0.28|-19.72|7.33|16.04| |EPS(元/股)|1.61|1.30|1.39|1.61| |市盈率（P/E）|10.79|13.44|12.52|10.79| |市净率（P/B）|2.20|2.01|1.82|1.64| |EV/EBITDA|9.45|9.17|8.26|6.84| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3674|3343|3587|3976| |营业成本|2267|2099|2266|2478| |税金及附加|28|22|24|27| |销售费用|141|140|147|162| |管理费用|148|131|140|156| |研发费用|182|174|185|204| |财务费用|-54|5|-7|-11| |资产减值损失|-20|-21|-26|-18| |营业利润|1012|813|871|1011| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|2|0|0|0| |利润总额|1011|813|871|1011| |所得税|147|119|126|147| |净利润|865|694|745|865| |归母净利润|863|693|743|862| |每股收益（元）|1.61|1.30|1.39|1.61| [10] 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-4.6%|-9.0%|7.3%|10.8%| |营业利润|-0.7%|-19.7%|7.2%|16.1%| |归属于母公司净利润|-0.3%|-19.7%|7.3%|16.0%| [10] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|38.3%|37.2%|36.8%|37.7%| |净利率|23.5%|20.7%|20.7%|21.7%| |ROE|20.4%|14.9%|14.5%|15.2%| |ROIC|15.9%|12.9%|12.9%|13.4%| [10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|29.7%|30.7%|27.9%|27.3%| |流动比率|2.22|2.42|2.78|2.97| [10] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|5.20|4.91|5.47|5.59| |存货周转率|2.25|2.49|2.57|2.68| |总资产周转率|0.58|0.52|0.52|0.53| [10] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.61|1.30|1.39|1.61| |每股净资产|7.89|8.67|9.56|10.59| [10] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|10.79|13.44|12.52|10.79| |PB|2.20|2.01|1.82|1.64| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|865|694|745|865| |折旧和摊销|134|138|160|172| |营运资本变动|-866|191|-91|-151| |其他|-21|4|7|-4| |经营活动现金流净额|112|1027|821|882| |资本开支|-115|-138|-216|-113| |其他|-46|-85|-12|-4| |投资活动现金流净额|-161|-223|-228|-117| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|-352|101|-150|66| |其他|-339|-294|-286|-328| |筹资活动现金流净额|-691|-193|-436|-262| |现金及现金等价物净增加额|-731|608|156|502| [10]