行业趋势与市场前景 - 天然甜味剂预计未来几年将保持两位数以上的增长 [2] - 茶叶提取物行业年增长预计保持10%左右 [3] - 工业大麻提取物（CBD）被认为是应用场景最广阔、市场规模最大的植提单品 [2] 公司战略与项目进展 - 公司预计未来几年主要植提产品的原料价格将趋于稳定 [1] - 公司已完成甜叶菊专业工厂的土地竞拍，预计建设周期为2年 [2] - 公司工业大麻项目正在进行设备和工艺调试，争取尽快达到正式量产状态 [2] - 公司已提前筹备申请GRAS认证相关事宜，一旦政策放开，争取作为第一批申请单位 [3] 客户与市场拓展 - 公司产品以出口为主，美国是最大的植物提取物消费市场，销售占比超过50% [2] - 公司新客户拓展主要来源于国内，已与国内部分知名消费品牌达成合作 [2] - 公司未来将依托上海亚太营销中心及桂林销售总部进一步加大国内市场拓展 [2] 财务与盈利能力 - 原料价格的上涨可以向下游传导一部分，目前看不会对公司盈利能力造成较大影响 [1] - 工业大麻业务的提前布局可能会短期内带来成本费用的上升，但从长期来看会迎来广阔的发展空间 [2]

天然甜味剂市场分析 - 天然甜味剂市场目前约为8-10亿美金，处于早期阶段，相较于蔗糖近1200-1300亿美金的市场，未来替代空间非常广阔 [3] - 天然甜味剂单位甜度价格约为蔗糖的1/3至1/4，罗汉果甜甙因受原料含量较低、产地限制等因素单位甜度价格约为蔗糖的2-3倍 [1] - 天然甜味剂是代糖中唯一具备代糖、天然双重概念的甜味剂，相较于人工合成甜味剂、糖醇发酵类甜味剂更具天然健康概念优势 [4] 原料价格与成本控制 - 天然甜味剂价格主要受原料成本、原料种植范围、原料含量变化等因素影响，长期来看甜叶菊、罗汉果价格将呈现上涨趋势 [3] - 公司采取公司+基地+农户的合作模式，积极培养优质合作社，形成长期战略合作，将原料成本波动有效地控制在一定范围内 [3] - 公司凭借优质的产品认可度与综合植提实力，与大客户保持高度粘性，具备转嫁海运费至下游客户的能力 [3] 工业大麻业务 - 在美国联邦层面已全面允许工业大麻的种植与提取，但下游产品添加应用仍较为受限 [4] - 公司在美国的工业大麻项目工厂年处理原料能力为5000吨，假设原料CBD平均含量6%，收率达80%，可计算出获取100% CBD的总量 [4] - 工业大麻提取业务处于早期阶段，未来随着工业大麻应用场景的逐步放开，下游应用将呈现加速增长的态势 [5] 公司未来展望 - 公司预计天然甜味剂将成为未来业绩增长的主要驱动因素，全球市场每年保持10%以上增速，且国外增速高于平均增速 [5] - 公司预计未来几年植提板块各项单品业务都将有不错的业绩贡献，茶叶提取业务将随着新型应用场景的发现和使用普及而表现良好 [5] - 公司预计工厂建设周期为2年，提前布局有利于占据产能优势，为未来及时响应下游客户更大产品需求奠定产能基础 [5] 环保与研发投入 - 公司配置了行业内最为先进与完善的污水处理系统，2019年成功获评“国家级绿色工厂” [4] - 公司于2017年成立植物科学创新中心，围绕罗汉果种苗研发、加强种苗抗病毒能力、提升主要成分含量等方面开展研究，目前取得一定的成效 [3]

公司概况 - 公司证券代码：002166，证券简称：莱茵生物 [1] - 公司接待人员包括副总经理兼董事会秘书罗华阳先生、董事兼供应链总监姚新德先生等 [1] 美国工业大麻项目优势 - 工艺优势：采用溶剂萃取法，具有连续生产、回收率高、设备成本低等优势 [1] - 规模优势：工厂为全美最大CBD提取工厂，已使用土地占已购用地的50% [2] - 布局优势：选址印第安纳州，原料采购便利，用工成本低，市场布局于纽约及洛杉矶 [2] - 技术优势：可实现多种成分单独分离，回收率及提取技术领先 [2] - 成本优势：基于工艺、规模、技术等优势，成本控制能力优秀 [2] 美国工业大麻行业现状 - 行业开放程度加快，但市场参与者减少，行业整合并购加速 [2] - CBD终端应用及下游市场快速增长，为公司提供占据市场的机会 [2] 工业大麻项目盈利预测 - 因产品非标准品，市场需求决定价格，盈利情况待年度生产计划明确后预测 [2] - 2022年预计利润可覆盖经营成本，实现盈亏平衡 [3] 工业大麻订单情况 - 除代加工订单外，公司也收到部分其他工业大麻订单，订单量不大但表明客户意愿 [3] 工业大麻项目历程 - 2019年公司决定在美设立工业大麻提取工厂，工厂设备、技术等由国内运输至美国 [3] 天然甜味剂产品 - 天然甜味剂产品价格上涨，主要因原材料价格提升及人工成本、运输费上涨 [3] - 公司与芬美意每年第四季度洽谈来年交易价格，目前合作顺利，续签合同谈判预计年底前启动 [3]

工业大麻项目进展 - 公司工业大麻项目优化调试进展顺利，符合大单品发展策略 [1] - 公司工业大麻工厂是全美最大的CBD提取工厂，规模优势显著 [1] - 美国工业大麻供应链缺乏稳定性，公司工厂填补了规模化供应链的空白 [1][2] - 未来产能利用率的提升是公司首要关注的指标 [2] - 公司在美国设立了子公司Layn Holding，负责工业大麻行业上下游拓展 [2] - Hemprise是Layn Holding的全资子公司，负责工业大麻提取加工业务 [2] 天然甜味剂业务 - 公司天然甜味剂主要竞争对手包括谱赛科和诸城浩天 [3] - 公司天然甜味剂业务体量与竞争对手相差不大 [3] - 公司与上游农业及下游大品牌客户建立了良好的信任关系 [3] - 公司预计未来在天然甜味剂的增量市场上有望抢占较大市场份额 [3] - 公司与芬美意的合作合同约定采购金额呈阶梯式逐年递增 [3] - 天然甜味剂提取端规模预估在8亿美元左右，人工合成甜味剂市场在70-80亿美元 [4] - 天然甜味剂替代蔗糖1%或人工合成甜味剂10%的市场，行业规模可实现翻倍 [4] - 公司具备较强的原材料采购控制能力，形成从种苗源头到田间管理的完整管理体系 [4] - 公司产品销售以市场化价格定价，具备一定的成本转嫁能力 [5] 行业前景与市场分析 - 美国MORE法案如果通过，将对整个行业利好 [2] - 公司更关注联邦政府或各州间建立完善规范、标准、统一的产品标准 [2] - 全球近70%的植物提取产能在中国，美国没有成规模的提取产业 [2] - 天然甜味剂市场近年保持较高增长态势，市场需求明确 [3] - 天然甜味剂的应用在国内越来越得到品牌重视 [4] - 公司认为长期来看原料稳步上涨是行业发展趋势 [4]

财务表现 - 2022年上半年公司实现营业总收入6.42亿元，同比增长41.71% [1] - 主营植物提取业务营收5.97亿元，同比增长35.22%，占总营收93.04% [1] - 归母净利润1.33亿元，同比增长123.62%；扣非净利润1.12亿元，同比增长218.97% [2] - 天然甜味剂销售3.88亿元，同比增长47.09%，占总营收60.52%，毛利率33.58% [2] 业务发展 - 重点发展天然甜味剂、茶叶提取物、工业大麻提取业务 [2] - 天然甜味剂产品售价上涨，主要受原材料及辅料价格上涨影响 [2] - 预计下半年毛利率维持在35%左右 [2] - 罗汉果提取物销售良好，预计下半年继续维持高增速 [3] - 芬美意上半年采购额3793万美元，同比增长32.06% [3] 产能建设 - 加快甜叶菊专业提取工厂建设，预计2023年内完成 [4] - 现有工厂产能将转移至新工厂，空出产能用于其他提取物生产 [5] - 罗汉果产线技术改造，预计大幅提升日投料量 [3] 战略合作 - 与芬美意的战略合作延续谈判将于年底启动 [3] - 与子承生物达成战略合作，提供天然甜味剂解决方案及独家供应 [4] - 工业大麻业务已签订代加工意向性协议，未来定位为自主加工 [5] 行业展望 - 天然甜味剂行业持续高毛利将吸引新进入者 [4] - 合成生物学是未来发展方向，公司持续关注相关领域 [4] - 工业大麻业务加快市场摸底，制定经营策略 [5]

工业大麻业务 - 美国MORE法案及CAOA法案的通过将增加公司工业大麻项目的业务收入 [1] - 即使法案未通过，也不会影响公司工业大麻项目的基本面和经营规划 [1] - 美国工业大麻种植及加工已全面合法，应用合法化仍在推进中 [1] - 目前已有3-4个州明确允许CBD添加至食饮领域 [1] - 美国部分大品牌商持续投入CBD终端应用产品研发，市场前景看好 [2] - 公司工业大麻项目2022年营收目标是盈亏平衡 [2] - 未来几年主要目标是扩大产量和市场，提升品牌知名度 [2] - 2019年工业大麻产品利润较高，目前价格较2019年有所下降 [2] - 公司预计行业价格已处于较低位置，进一步降价可能导致供给不足 [2] 天然甜味剂业务 - 公司与芬美意每年在原料收购季洽谈天然甜味剂产品交易价 [2] - 2018年公司与芬美意签订3.45亿美元的战略合作协议 [2] - 合同约定年度采购额逐年递增，后两年采购量将大幅增加 [2] - 双方合作包括共同开拓客户、开放工厂及客户数据、共同研发等 [3] - 公司对合同结束后的大客户订单来源持乐观态度 [3] - 公司现阶段主要目标是做大做强天然甜味剂市场 [3] - 公司更注重为客户提供独家配方应用和高附加值服务 [3] 行业发展趋势 - 美国工业大麻行业需要联邦或各州建立统一标准 [1] - 工业大麻产业链需要有效串联与运作 [2] - 天然甜味剂市场发展迅速，整体需求持续存在 [3] - 大品牌对供应链稳定性、安全性、产品质量要求较高 [3]

天然甜味剂市场 - 天然甜味剂市场空间巨大，行业天花板暂时看不到，预计中长期需求将持续增长，价格将稳定上涨 [2] - 国外代糖应用以天然甜味剂为主，推动因素包括减糖及健康产品的消费需求偏好，以及供应链和配方研发的投入 [2] - 国内天然甜味剂应用问题主要在于配方研发资源的投入不足，但近年来国内品牌客户开始选择使用天然甜味剂 [3] 天然甜味剂价格趋势 - 天然甜味剂价格上涨主要受原材料及辅料成本上升影响，未来农产品价格将逐步提高，长期来看价格将呈现上涨趋势 [3] - 公司通过装备水平提升和工艺改善，平抑部分原料涨价导致的成本上升 [3] - 公司每年提前锁定原材料价格及采购量，以应对原材料供需变化 [3] 植物提取行业壁垒 - 植物提取行业壁垒包括植物种苗研发、田间管理、规模优势工厂建设、QA及QC体系完善、高质量工艺及装备水平、大客户网络建立等 [3] - 莱茵生物客户主要为国内外大型品牌，合作方更看重供应商综合体系建设，而非单纯价格竞争 [3] 工业大麻业务 - 公司计划通过半年的经营实现工业大麻项目的盈亏平衡，并为2023年经营策略提供参考 [4] - 工业大麻下游应用领域与公司现有客户重叠度高，业务洽谈顺利进行 [4] - 公司在工业大麻项目上具备规模、成本、客户优势，未来市场协同效益可期 [4] - 公司在美国的工厂建设填补了当地工业大麻产业链上植提环节的空白 [4] 工业大麻政策 - 公司认为美国当地对于工业大麻相关法案的讨论是对行业发展的助力，政策推动将向更开放的方向发展 [4] - MORE法案的通过将为公司带来增量市场和额外经营收益 [4] 长期订单定价 - 长期订单定价参考市场价，每年四季度根据原料收购价格约定来年基本售价，年中参考辅料、汇率等因素进行调整 [5] 工业大麻代加工协议 - 工业大麻代加工协议中的预计加工费收入为区间值，因工艺越优秀，回收率越高，收益越多，但也可能受来料质量不达标、回收率不达预期等因素影响 [5] 植物提取产品量价计算 - 植物提取产品为非标准产品，销售价格与产品纯度并非完全线性关系，价格还与下游需求相关 [5] - 公司现阶段较难精准计算工业大麻项目总产值，主要看未来市场需求 [5] 植物提取行业竞争格局 - 全球植物提取行业近70%产能在中国，中国植物提取企业在行业中竞争力及话语权较强 [6] - 国内植物提取行业处于完全竞争、优胜劣汰的环境中，未来市场将向有竞争优势的头部企业集中 [6] 净利润季节性波动 - 公司近年植物提取业务的季节性波动较小，毛利维持稳定水平，预计今年下半年净利率将继续维持在较高水平 [6]

公司概况 - 莱茵生物成立已有20多年，主营植物功能性成分提取，以To B业务为主，产品广泛应用于保健品、化妆品、食品、饮料等领域 [3] - 公司业务分为四大板块：天然甜味剂业务（全球前三）、茶叶提取业务、海外工业大麻提取业务（CBD提取产能全美第一）、其他提取物业务 [3] - 公司在全球已建立3大生产基地（桂林、成都、美国印第安纳州），4大营销中心（桂林、上海、美国洛杉矶、意大利萨沃纳），5大研发中心 [3] - 2021年公司营收首次突破10亿元，大单品策略被证实为正确战略 [3] 业务发展 - 天然甜味剂业务：涵盖罗汉果提取物、甜叶菊提取物，甜菊糖苷成本约为蔗糖的1/3，具有成本优势 [4] - 茶叶提取业务：产品涵盖茶氨酸、茶多酚、儿茶素等茶叶所有提取品类 [3] - 海外工业大麻业务：CBD提取产能全美第一，预计2022年可实现盈亏平衡 [4][5] - 其他提取物业务：包括葡萄籽、红景天提取物等传统保健护肤原料 [3] 市场与竞争 - 天然甜味剂在国际市场是减糖配方首选，满足清洁标签、天然、健康需求 [4] - 美国工业大麻行业处于早期阶段，已有4个州允许CBD添加至食饮领域，行业整合加速 [5] - 公司通过完善的植物提取体系建立竞争壁垒，涵盖种苗研发、规模优势工厂建设、大客户网络等 [5] 财务表现 - 2021年营收突破10亿元 [3] - 2022年上半年净利润表现亮眼，预计下半年将维持较高水平 [5] 研发与合作 - 2017年在上海建立配方应用研发中心，2018年与芬美意达成战略合作，提供独家配方应用服务 [4] - 公司具备配方应用研发能力，可根据客户需求匹配不同成分及含量，形成独家配方 [4]

发展战略与目标 - 公司现阶段主要围绕天然甜味剂、工业大麻提取物、茶叶提取物及其他提取物的"3+N"大单品策略开展市场拓展与生产经营 [2] - 公司目标是成为行业内领先的可为客户提供植提一站式采购及服务的综合平台 [2] - 公司是茶叶提取物的第一大供应商，并已成功打造全美产能最大的工业大麻提取工厂 [2] - 未来天然甜味剂业务有望达成全球第一的目标 [2] 新业务场景与市场拓展 - 公司关注植物提取物在动物饲料和宠物食品行业的应用，已布局3-4年 [3] - 公司在意大利设立动物营养品研发中心，专注于动物食品等领域的配方及产品研发 [3] - 国内宠物食品及动物饲料行业发展提速，替抗政策落地及《植物提取物饲料添加剂申报指南》公开征求意见将推动植物提取物在动物饲料领域的应用 [3] 产销模式与产能 - 对于早期或体量较小的产品，公司采取以销定产的方式 [3] - 对于成熟产品如天然甜味剂等大单品，公司可根据市场预测直接制定来年产量 [3] - 公司已为未来几年罗汉果市场需求提前储备了产能 [4] 原材料采购与价格波动 - 天然甜味剂原料甜叶菊和罗汉果均为一年一收，甜叶菊可实现全年投料生产，罗汉果提取需鲜果投料 [3] - 相较于甜叶菊，罗汉果价格波动性更大，但植物提取产业受其价格波动冲击较小 [4] - 预计今年罗汉果价格相对平稳 [4] 定价策略与利润空间 - 公司植物提取产品为市场化定价，并非成本加成 [4] - 公司凭借规模优势及技改红利，具备一定程度的成本优势，有利于创造更大的利润空间 [4] 工业大麻业务 - 公司将工业大麻提取项目列为战略性投资，未制定明确的营收目标 [4] - 自2022年6月28日正式量产以来，工厂运营顺利，提取收率等工艺重要指标均好于预期 [4] - 2022年工业大麻在美团队的任务包括工厂GMP资质认证、客户供应商审核、市场摸底、原材料采购及寻求长期稳定的大客户合作 [4] - 现阶段工业大麻原料价格较2019年大幅下降，但价格下降存在边界，供给减少将带动价格回升 [5]

工业大麻提取业务 - 公司美国工业大麻提取工厂已开始投料提取，项目按计划正常运营中 [2] - 目前主要围绕GMP认证、市场开拓、客户验厂、原材料采购等方面开展工作 [2] - 客户洽谈主要针对北美客户，业务洽谈涉及较多方面，合作达成需要一定时间 [2] 茶叶提取物业务 - 茶叶提取物具有抗氧化、消炎等作用，广泛应用于保健品、化妆品、日用品、食饮等领域 [3] - 公司控股子公司华高生物从事茶叶提取业务近15年，产品体系完善，产能储备充足 [3] - 在全球替抗和动物产品消费升级背景下，儿茶素、茶黄素作为抗菌、抗病毒活性成分，有望打开新的成长空间 [3] 零糖低度酒业务 - 公司近几年陆续推出终端产品，无糖精酿啤酒脱颖而出，具备较大的差异化优势 [3] - 目前终端业务基于2B主业的产品延伸，资金投入及销售规模不大，采用代工生产方式 [3] 合成生物学布局 - 公司持续关注行业内领先工艺与技术，合成生物学是未来重要发展方向 [3] - 目前在合成生物学领域布局主要围绕天然甜味剂业务，购买甜菊糖微生物酶转化相关技术及设备 [3] - 新建发酵生产车间，扩大合成生物产业化规模，拓展甜菊糖产品工艺路线 [3] 植物提取行业壁垒 - 植物提取行业技术门槛虽不高，但产业链较长，风险控制点多 [4] - 行业集中度持续提升，资源向头部企业集中，并购整合及产能出清加快 [4] 天然甜味剂行业 - 天然甜味剂行业需求端持续增长，市场体量呈右上发展曲线，未呈现明显周期性波动 [4] - 蔗糖市场规模超1000亿美金，人工合成甜味剂市场规模70-80亿美金，天然甜味剂市场规模目前不到10亿美金 [4] - 未来随着替代率提升，天然甜味剂发展空间广阔 [4] 财务指标 - 公司净利率在行业内不算低，但ROE偏低，主要因投融资项目较多，持续开展新工厂建设 [4] - 未来待各项目达产并实现稳定运营后，ROE指标将向好发展 [4] 竞争关键 - 持续具备成本优势，掌握领先于竞争对手的成本控制能力 [5] - 持续稳定的保质保量供货能力，完善的质量控制体系 [5] - 领先的配方研发及应用能力，提供定制化配方应用服务及相应产品 [5] 天然甜味剂复配产品 - 天然甜味剂复配产品根据客户特定需求定制化研发，具备唯一性及高附加值，毛利率更高 [5] - 近年国内新型食饮产品发展较快，国内天然甜味剂产品应用步伐逐渐提速 [5]