投资评级 - 报告对天融信维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，营业收入同比下滑24.01%至12.02亿元，归母净利润为-2.35亿元 [1] - 业绩承压主要系2025年第三季度项目进展缓慢所致，但截至10月末公司已签订单加中标未签订单同比基本持平 [2] - 公司在AI+安全、智算云、云安全等重点领域的产品与方案体系已落地，前期投入初见成效 [2] - 公司前瞻性布局量子安全领域，相关研究成果已在国家重要网络通信建设中落地实践 [3] - 分析师预测公司业绩将显著改善，2025年至2027年归母净利润预计分别为1.64亿元、2.37亿元、3.16亿元 [3] 财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：营业收入12.02亿元（同比-24.01%），归母净利润-2.35亿元，毛利率63.62%（同比-0.34个百分点） [1] - **单季度业绩**：2025年第三季度营业收入3.76亿元，归母净利润-1.71亿元 [1] - **费用率**：2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为51.81%/11.16%/38.02%/0.07% [1] - **收入分行业表现**：前三季度运营商行业收入同比增长13.14%，交通行业增长18.73%，金融与能源行业同比持平 [2] - **智算云产品**：前三季度实现营业收入1.29亿元，占营业收入比重10.73% [2] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为31.76亿元/35.47亿元/39.63亿元，同比增长12.60%/11.70%/11.71% [4][13] - **净利润预测**：预计2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为1.64亿元/2.37亿元/3.16亿元，同比增长97.46%/44.71%/33.06% [4][13] - **盈利能力指标**：预计毛利率将稳定在61.1%左右，净利润率从2025年的5.2%提升至2027年的8.0% [13] 业务与技术布局 - **AI+安全**：推出大模型安全网关、安全检测评估系统、数据安全监测等产品，并利用大模型赋能防火墙、WAF、IDPS、APT、DLP等传统安全产品以提升检测精度 [2] - **智算云**：提供从通用算力到智能算力的全栈云能力，产品矩阵覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云 [2] - **云安全**：采用容器化、微服务及DevSecOps技术栈，推出云原生防火墙、云WAF、云抗D等系列产品 [2] - **量子安全**：自2018年起布局，投资安徽问天量子并战略合作，已将量子密码通信、认证、签名、密钥生成等技术应用于VPN、堡垒机、服务器密码机等产品 [3] 市场表现与估值 - **股票数据**：截至2025年11月5日收盘价10.51元，总市值123.96亿元，总股本11.79亿股 [5] - **股价表现**：近1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为7%、29%、49%，相对收益分别为8%、16%、34% [8] - **估值指标**：基于盈利预测，2025年至2027年对应的市盈率（P/E）分别为75.62倍、52.26倍、39.27倍，市净率（P/B）分别为1.31倍、1.29倍、1.27倍 [4][13]

板块整体表现 - 11月5日软件开发板块整体下跌1.43%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.23%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股表现分化，部分个股领涨，如品茗科技上涨6.43%，国能日新上涨4.78%，科创信息上涨4.73% [1] - 部分个股领跌，科大国创下跌7.42%，格尔软件下跌6.30%，信息发展下跌5.81% [2] 个股价格与成交 - 领涨个股中，品茗科技收盘价为142.40元，成交额为4.75亿元，成交量为3.42万手 [1] - 领跌个股中，科大国创收盘价为42.45元，成交额为29.07亿元，成交量为67.30万手 [2] - 中电鑫龙成交额达18.21亿元，成交量为141.69万手，在板块中成交活跃 [1] 资金流向 - 当日软件开发板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出32.46亿元 [2] - 游资资金净流入7.23亿元，散户资金净流入25.23亿元 [2] - 个股层面资金流向各异，中电鑫龙主力净流出9086.55万元，主力净占比为-4.99% [3] - 品茗科技主力净流入3679.10万元，主力净占比达7.75% [3] - 方直科技主力净流入3216.18万元，主力净占比为4.18% [3]

公司股价表现 - 天融信股票今日收盘价为10.51元，单日跌幅为5.14% [1] 券商财务预测与评级 - 光大证券维持公司2025年至2027年收入预测，分别为30.04亿元、33.08亿元和36.50亿元 [1] - 光大证券维持公司2025年至2027年归母净利润预测，分别为1.79亿元、2.48亿元和3.09亿元 [1] - 公司当前市值对应2025年至2027年的预测市盈率分别为72倍、52倍和42倍 [1] - 光大证券维持对公司“增持”的投资评级 [1] 公司经营状况分析 - 公司2025年第三季度业绩承压，主要受项目进展扰动影响 [1] - 公司的战略布局正在兑现，预计将助力全年整体业绩向好 [1]

公司股价表现 - 11月5日股价下跌5.05%至10.52元/股 [1] - 当日成交额5.49亿元 换手率4.41% [1] - 公司总市值124.08亿元 [1] 公司基本信息 - 公司成立于1985年8月30日 于2008年2月1日上市 [1] - 主营业务为网络安全 收入占比86.98% [1] - 智算云业务收入占比12.40% 其他业务占比0.63% [1] 主要股东动态 - 南方中证1000ETF为十大流通股东 三季度减持13.3万股 [2] - 该基金当前持有1078.35万股 占流通股比例0.92% [2] - 因股价下跌 该基金当日浮亏约603.88万元 [2] 相关基金表现 - 南方中证1000ETF最新规模766.3亿元 [2] - 该基金今年以来收益26.26% 同类排名2020/4216 [2] - 基金经理崔蕾管理基金总规模1227.6亿元 [3]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收12.02亿元，同比减少24.01% [4] - 2025年前三季度公司实现归母净利润-2.35亿元，同比亏损扩大（上年同期为-1.69亿元） [4] - 2025年第三季度公司实现营收3.76亿元，同比减少46.96% [4] - 2025年第三季度公司实现归母净利润-1.71亿元，同比转为亏损 [4] 分业务与行业收入 - 2025年前三季度智算云业务实现收入1.29亿元，同比增长7.59%，占营收比重为10.73% [5] - 2025年前三季度网络安全业务实现收入10.64亿元，同比减少26.83% [5] - 运营商行业营收同比增长13.14%，交通行业同比增长18.73% [5] - 金融、能源行业营收同比持平 [5] 盈利能力与费用控制 - 公司毛利率呈逐步提升态势，2022、2023、2024年及2025年前三季度毛利率分别为59.72%、60.19%、61.04%、63.62% [6] - 2025年前三季度营销、研发、管理三费合计同比下降11.13% [6] - 2025年前三季度研发、管理、销售费用同比分别下降15.05%、17.23%、6.48% [6] - 2025年前三季度费用占比合计下降14.6个百分点，研发、管理、销售费用率分别下降4.0、0.9、9.7个百分点 [6] 业务布局与产品进展 - 公司在AI+安全、智算云、商用密码、云安全、信创安全等新领域已完成大投入阶段，逐步迈入收获期 [7] - AI+安全领域持续升级天问大模型，推出大模型安全网关新产品，并在核心产品中新增大模型防护模块 [7] - 智算云产品覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云等递进式产品矩阵 [8] - 商用密码产品覆盖18类主流密评产品 [8] - 云安全解决方案覆盖30+业务场景 [8] - 信创安全产品涵盖77类335款型号 [8]

投资评级 - 报告对天融信（002212.SZ）维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩因项目进展递延而短期承压，但已签订单及中标未签订单同比保持增长，预计全年趋势向好 [1][2] - 公司战略布局的多项新业务领域已完成大投入阶段，正逐步进入收获期，智算云等新兴业务收入持续增长 [2][3] - 公司毛利率呈现稳步提升态势，费用控制成效显著，盈利能力持续改善 [2][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收12.02亿元，同比减少24.01%；实现归母净利润-2.35亿元，同比亏损扩大（上年同期为-1.69亿元） [1] - 2025年第三季度单季实现营收3.76亿元，同比减少46.96%；实现归母净利润-1.71亿元，同比转为亏损 [1] - 公司毛利率持续提升，2025年前三季度毛利率为63.62%，较2022年的59.72%提升显著 [2] - 费用控制有效，2025年前三季度营销、研发、管理三费合计同比下降11.13%；研发、管理、销售费用同比分别下降15.05%、17.23%、6.48% [2] 分业务与行业表现 - 分产品看，2025年前三季度智算云业务实现收入1.29亿元，同比增长7.59%，占营收比重为10.73%；网络安全业务实现收入10.64亿元，同比减少26.83% [2] - 分行业看，运营商行业营收同比增长13.14%，交通行业同比增长18.73%；金融、能源行业营收同比持平 [2] 战略布局与新业务进展 - 公司在AI+安全、智算云、商用密码、云安全、信创安全等新领域已完成大投入，逐步迈入收获期 [3] - AI+安全领域，公司持续升级天问大模型，推出大模型安全网关新产品，并在核心产品中新增防护模块 [3] - 智算云产品覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云等递进式产品矩阵 [3] - 商用密码产品覆盖18类主流密评产品；云安全解决方案覆盖30+业务场景；信创安全产品涵盖77类335款型号 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年收入预测为30.04亿元、33.08亿元、36.50亿元 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测为1.79亿元、2.48亿元、3.09亿元 [3] - 当前市值对应2025-2027年PE为72倍、52倍、42倍 [3] - 预测2025年归母净利润增长率达115.96%，2026年、2027年增长率分别为38.36%和24.46% [4]

板块整体表现 - 11月3日软件开发板块整体上涨0.8%，表现优于上证指数（上涨0.55%）和深证成指（上涨0.19%）[1] - 板块内个股表现分化，英方软件和ST立方领涨，涨幅均达到20%[1] - 板块资金流向呈现主力资金净流出26.82亿元，而游资和散户资金分别净流入13.18亿元和13.65亿元[2] 领涨个股表现 - 英方软件收盘价45.36元，单日涨幅20%，成交额4.76亿元，主力资金净流入3171.76万元，占成交额比例6.89%[1][3] - ST立方收盘价5.16元，单日涨幅20%，成交额3.37亿元，主力资金净流入5531.98万元，占成交额比例17.71%[1][3] - 星环科技收盘价72.66元，单日涨幅11.87%，成交额8.68亿元，主力资金净流入5131.46万元，占成交额比例9.38%[1][3] 其他涨幅居前个股 - 三六零收盘价12.87元，单日涨幅7.52%，成交额高达93.21亿元[1] - 中安科收盘价3.81元，单日涨幅7.02%，成交额13.22亿元，主力资金净流入5781.02万元[1][3] - 大恒科技收盘价16.97元，单日涨幅6.66%，成交额10.23亿元，主力资金净流入3046.70万元[1][3] 跌幅居前个股 - 国能日新收盘价57.63元，单日跌幅3.77%，成交额1.08亿元[2] - 概伦电子收盘价37.63元，单日跌幅3.22%，成交额3.30亿元[2] - 科达自控收盘价24.45元，单日跌幅2.90%，成交额7545.91万元[2] 个股资金流向 - 高伟达主力资金净流入1.39亿元，占成交额比例15.73%，为板块内主力净流入最高的个股[3] - 鼎捷数智主力资金净流入7253.77万元，占成交额比例5.45%[3] - 品茗科技主力资金净流入5368.10万元，占成交额比例13.89%[3]

市场表现 - 信创ETF基金（562030）场内价格今日上涨0.35%，站上全部均线，近9个交易日中有6日收涨 [1] - 成份股表现强劲，星环科技上涨超过7%，三六零上涨超过6%，品高股份、天融信、深信服、中科软等个股大幅跟涨 [1] AI应用行业数据与趋势 - 截至2025年9月，中国AI应用移动端月活跃用户规模已突破7亿大关，达到7.29亿，PC端月活跃用户量为2亿 [3] - 行业正从大模型技术角逐转向场景应用渗透，互联网平台公司正积极在自身优势场景中寻找商业化机会 [3] - 基础云设施服务商整体受益于下游场景需求，具备稳健增长潜力 [3] - 广告和垂直应用领域，AI在提升广告效率方面已逐步显现，垂直应用更偏重ToB服务，通过切入上游工作流需求提供收入增量 [3] 信创产业前景与驱动因素 - 信创产业正从政策驱动转向政策与市场双驱动，预计2025-2026年市场规模增速分别达17.84%和26.82%，2026年市场规模将突破2.6万亿元 [4] - 国际形势促使自主可控需求迫切，从国家安全、信息安全、产业安全角度，信创领域有国家大力扶持和企业加速发展的必要性 [7] - 地方化债力度加码，政府信创采购有望回暖 [7] - 以华为为代表的国产厂商实现新技术突破，国产软硬件市场份额有望攀升 [7] - 信创推进到达关键时间节点，采购标准进一步细化 [7]

公司股价表现 - 11月3日股价上涨5.09%至10.95元/股，成交额13.10亿元，换手率10.52%，总市值129.15亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为天融信科技集团股份有限公司，成立于1985年8月30日，于2008年2月1日上市 [1] - 公司主营业务为网络安全，其收入构成为网络安全86.98%，智算云12.40%，其他0.63% [1] 基金持仓情况 - 华安基金旗下华安中证1000指数增强A（015148）三季度重仓天融信2.48万股，占基金净值比例0.42%，为第五大重仓股 [2] - 基于持仓测算，该基金在11月3日因天融信股价上涨浮盈约1.31万元 [2] 相关基金表现 - 华安中证1000指数增强A（015148）成立于2022年7月12日，最新规模4593.8万 [2] - 该基金今年以来收益26.03%，近一年收益27.5%，成立以来收益8.2% [2] - 该基金基金经理为张序，累计任职时间5年171天，现任基金资产总规模76.61亿元 [3] - 基金经理张序任职期间最佳基金回报143.41%，最差基金回报-6.93% [3]

核心观点 - 公司股东郑钟南持股比例因总股本变动及主动增减持，从9.26%降至5%以下，不再为公司持股5%以上股东 [2][3] - 本次权益变动不会导致公司控制权变更，亦不会对公司日常经营管理产生明显不利影响 [2][8] - 股东郑钟南已履行的多项历史承诺均未违反，且本次权益变动涉及的减持行为均在已披露计划范围内 [8][9] 权益变动具体情况 - 权益变动期间为2021年6月26日至2025年10月30日，持股数量从109,581,969股减少至58,972,669股，累计变动比例为-4.258877% [3][4] - 变动方式包括主动增持、主动减持和因公司实施股权激励导致的被动变化 [4] - 近期在2025年10月16日至10月30日，通过大宗交易及集中竞价方式累计减持公司股份870.02万股，触及1%的整数倍权益变动 [6] - 本次权益变动后公司总股本为1,179,453,879股，剔除回购股份后的持股比例为5.003392% [5] 股东承诺履行情况 - 股东郑钟南自2008年公司首次公开发行起，历次关于股份限售、减持比例、不减持及增持的承诺均已履行完毕 [10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25] - 本次权益变动系履行其2021年及2025年已披露的股份减持计划，减持数量在计划范围内 [8] - 截至公告日，郑钟南未出现违反承诺的行为，本次权益变动未违反相关承诺事项 [9]