报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 天融信2024年年报显示营收28.20亿元同比减少9.73%，归母净利润0.83亿元同比扭亏，云计算构筑第二增长曲线，毛利率连续三年增长，控费提质效果明显，“安全为基，智算为擎，信创为锚”助力业务拓展升级，考虑宏观经济和行业竞争下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测值 [1][2][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收28.20亿元同比减少9.73%，归母净利润0.83亿元同比扭亏；Q424营收12.38亿元同比下降16.15%，归母净利润2.52亿元同比扭亏 [1] - 2024年云计算业务收入2.56亿元同比增长10.09%，网络安全业务收入25.50亿元同比减少11.49%；政府及事业单位客户收入12.76亿元同比减少10.58%，国有企业客户收入8.65亿元同比减少3.34% [1] - 2024年毛利率同比增长0.85个百分点至61.04%，营销、研发、管理三费合计同比下降10.73%，费用率合计下降0.67百分点 [2] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至1.79/2.48亿元（调整幅度 - 50.0%/-39.5%），新增2027年预测值3.09亿元；2025 - 2027年PE为47x/34x/28x [4] 业务发展 - AI安全领域：2024年发布融入AI的创新型产品服务，天问大模型对接DeepSeek - R1，构建大模型全生命周期安全防护体系 [3] - 云安全领域：融入AI技术构建全栈云原生安全防护体系 [3] - 安全运营：将天问大模型融入安全运营加速安全赋能 [3] - 智算云：发布智算云平台等，提供一体化智算中心建设方案助力客户数智化转型 [3] - 信创：2024年与华为签署合作备忘录 [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,124|2,820|3,109|3,485|3,916| |营业收入增长率|-11.81%|-9.73%|10.23%|12.11%|12.35%| |归母净利润（百万元）|-371|83|179|248|309| |归母净利润增长率|NA|NA|115.86%|38.52%|24.42%| |EPS（元）|-0.31|0.07|0.15|0.21|0.26| |ROE（归属母公司)（摊薄）|-3.93%|0.88%|1.87%|2.54%|3.08%| |P/E|NA|102|47|34|28| |P/B|0.9|0.9|0.9|0.9|0.8|[5] 财务报表 - 利润表：展示2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标数据 [9] - 现金流量表：展示2023 - 2027E经营、投资、融资活动现金流等数据 [9] - 资产负债表：展示2023 - 2027E总资产、总负债、股东权益等数据 [10] 能力指标 - 盈利能力：展示2023 - 2027E毛利率、EBITDA率等指标数据 [11] - 偿债能力：展示2023 - 2027E资产负债率、流动比率等指标数据 [11] 其他指标 - 费用率：展示2023 - 2027E销售、管理等费用率及所得税率数据 [12] - 每股指标：展示2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等数据 [12] - 估值指标：展示2023 - 2027E PE、PB等指标数据 [12]

财务表现 - 2024年公司营业收入28.20亿元同比下降9.73% 归母净利润0.83亿元实现扭亏为盈 扣非净利润0.54亿元同样扭亏为盈 [1] - 2025年Q1预计归母净利润亏损0.65-0.75亿元 中值同比减亏22% 扣非净利润亏损0.73-0.83亿元 中值同比减亏18% 营收3.2-3.4亿元 中值同比减少22% [1] 业务结构 - 网络安全产品收入25.50亿元同比下降11.49% 占比90.42% 云计算产品收入2.56亿元同比增长10.09% 占比9.06% [2] - 网络安全业务中 信创 AI相关 云安全 工业互联网 车联网领域增长较好 Q1订单显示下游需求稳中向好 [2] - 云计算业务推出智算一体机产品 两个月内订单超2000万元 全年销售额有望过亿元 未来3-5年目标为达到安全板块产出的一半 [2] 技术合作与产品创新 - 与华为联合发布天融信智算一体机(昇腾版)和基于鲲鹏架构的昆仑-信创产品系列 涵盖15类27款产品 [3] - 昆仑-信创产品功耗较传统方案降低30%-50% 集成国密算法和100G高速网络接口 已应用于近30个行业 [4] - 2018年加入华为安全商业联盟 2020-2022年连续三年在鲲鹏平台安全漏洞奖励计划中贡献第一 2024年签署合作备忘录推进产品鸿蒙化落地 [4] 增长预期 - 预计2025-2027年营业收入分别为30.32亿元 34.66亿元 39.75亿元 归母净利润分别为1.79亿元 2.63亿元 13.26亿元 [5] - 云计算+智算业务构筑第二增长曲线 昇腾智算+鲲鹏信创合作开启数智新基建征程 [5]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入3.36亿元，同比下降20.45% [1] - 归母净利润-6838.88万元，同比上升23.43% [1] - 毛利率68.29%，同比增17.47%，净利率-20.37%，同比增4.2% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计2.37亿元，三费占营收比70.66%，同比增10.32% [1] - 每股收益-0.06元，同比增25.0%，每股经营性现金流-0.2元，同比减39.32% [1] - 货币资金3.53亿元，同比降44.29%，应收账款25.18亿元，同比增5.52% [1] 业务与商业模式 - 公司业绩具有周期性，去年ROIC为0.84%，净利率2.95%，产品或服务附加值不高 [2] - 业绩主要依靠研发及营销驱动，需研究驱动力实际情况 [2] - 智算一体机2025年一季度销售200多万元，已签及即将签署订单超2000万元，全年销售有望过亿 [5] - 云计算业务目标未来3-5年产出至少达安全板块一半，力争行业第四名 [5] 资本与分红 - 上市17年累计融资67.33亿元，累计分红4.35亿元，分红融资比0.06 [2] - 有息负债4575.42万元，同比增11.95% [1] 基金持仓 - 天弘中证1000指数增强A持有90.59万股，为最大持仓基金，规模3.41亿元 [4] - 兴银科技增长1个月滚动混合A等9只基金新进十大持仓，合计持股量显著 [4] 分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩1.78亿元，每股收益均值0.15元 [3] 风险关注点 - 货币资金/流动负债仅为57.45%，现金流状况需关注 [3] - 应收账款/利润达3032.7%，应收账款风险较高 [3]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入28.20亿元，同比下降9.73%，归母净利润0.83亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年一季度预计营业收入3.20-3.40亿元，同比下降19%~24%，归母净利润-0.75至-0.65亿元，亏损同比收窄 [1] - 2024年毛利率提升0.85pct至61.04%，2025年一季度综合毛利率上升超过10个百分点 [1][2] 业务分项表现 - 网络安全业务2024年营收25.50亿元，同比下降11.49%，主要受宏观环境影响及主动提升项目质量 [2] - 云计算业务2024年营收2.56亿元，同比增长10.09%，受益于AI新增需求，有望成为新增长点 [2] - 2024年销售/研发/管理费用同比+1.18%/-40.95%/-16.42%，三费控制良好 [2] 云计算业务布局 - 云计算业务涵盖超融合、桌面云和智算云平台三大方向，2019年起快速发展 [3] - 2024年发布智算云平台、智算一体机、算力服务器等产品，支持异构算力管理和大模型联动 [4] - 智算一体机首批通过工信领域大模型能力验证，降低AI应用门槛 [4] 未来发展规划 - 公司通过国产化需求拉动基础安全产品增长，同时布局云计算、数据安全、AI等新赛道 [5] - 预计2025/26/27年营业收入30.14/33.00/36.39亿元，归母净利润1.68/2.40/2.98亿元 [5]

财务表现 - 公司第一季度实现营业收入3 36亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润同比减亏 [1] - 毛利率同比增长10 15个百分点 [1] - 三项费用同比减少6 83% [1] 战略发展 - 公司未来十年的战略发展目标是成为中国领先的网络安全和智算云解决方案提供商 [1] - 公司推进提质增效战略，优化市场竞争策略，加强项目筛选与取舍，收入质量在上年度好转的基础上继续得到较大幅度的提升 [1] 智算云业务进展 - 公司发布智算云平台和智算一体机，拓展了云计算领域的产品与业务覆盖 [1] - 智算一体机已实现销售，形成软硬一体化的行业解决方案交付能力 [1] - 智算一体机签订和即将签署的订单规模已经超过2000万元，预计全年销售额有望过亿元 [1] - 公司未来3年至5年的云计算业务目标为产出至少达到安全板块产出的一半 [1] 人工智能技术布局 - 公司构建"AI+安全"融合创新体系，技术研发与产业应用取得显著突破 [2] - 天问大模型技术实现跨越式升级，通过本地化部署提升安全知识产出效率和产品竞争力 [2] - 公司推出全景式大模型防护方案，构建包含数据泄露防护、提示词攻击拦截、输出内容过滤的三重防护机制 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 网安需求疲弱使报告研究的具体公司收入增长承压，但提质增效和控费推动净利润扭亏为盈，且积极布局新业务，未来随宏观经济恢复和行业政策落地有望受益 [4][6] - 报告研究的具体公司全面深化 AI 产品布局，智算一体机商业化落地进展迅速，预计今年销售收入有望破亿 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 25 日收盘价 7.19 元，年内最高/最低 10.30/3.99 元，流通 A 股/总股本 11.67/11.79 亿股，流通 A 股市值 83.93 亿，总市值 84.80 亿 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.07 元，摊薄每股收益 0.07 元，每股净资产 7.97 元，净资产收益率 0.89% [2] 业绩情况 - 2024 年全年公司实现收入 28.20 亿元，同比减少 9.73%；归母净利润 0.83 亿元，上年同期亏损 3.71 亿元，扣非净利润 0.54 亿元，上年同期亏损 4.17 亿元 [3] - 2025 年一季度预计实现收入 3.20 - 3.40 亿元，同比减 19.43% - 24.17%；归母净利润 - 0.75 亿元至 - 0.65 亿元，同比增长 16.03% - 27.22%，扣非净利润 - 0.83 亿元至 - 0.73 亿元，同比增 12.48% - 23.03% [3] 事件点评 - 受宏观经济影响，网安行业需求承压致公司收入下滑，2024 年网络安全业务收入 25.50 亿元，同比减少 11.49%，云计算业务收入 2.56 亿元，同比增长 10.09% [4] - 公司推行提质增效战略，2024 年毛利率达 61.04%，较上年同期提高 0.85 个百分点，预计 25 年一季度毛利率较 24 年一季度提高超 10 个百分点 [4] - 公司控费效果显著，2024 年研发和管理费用分别同比减少 16.42%和 40.95%，销售费用同比微增 1.18%，2024 年未计提商誉减值准备，23 年计提 4.43 亿元，推动 24 年扭亏为盈 [4] AI 产品布局 - 2025 年 2 月 11 日公司发布智算一体机，已在政府、医疗、企业客户场景商业化落地，应用于智能客服等业务系统智能化，已签和即将签署订单涉及多行业 [5] - 2025 年一季度智算一体机实现 200 多万元销售收入，已签和即将签署订单规模超 2000 万元，预计今年销售收入破亿 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.14、0.24、0.28，对应 4 月 25 日收盘价 7.19 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 50.67、30.24、25.28 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|3124|2820|3032|3438|3982| |YoY(%)|-11.8|-9.7|7.5|13.4|15.8| |净利润(百万元)| - 371|83|167|280|335| |YoY(%)|-281.1|122.4|101.6|67.6|19.6| |毛利率(%)|60.2|61.0|61.2|60.2|58.5| |EPS(摊薄/元)| - 0.31|0.07|0.14|0.24|0.28| |ROE(%)| - 3.9|0.9|1.8|2.9|3.3| |P/E(倍)| - 22.83|102.16|50.67|30.24|25.28| |P/B(倍)|0.9|0.9|0.9|0.9|0.8| |净利率(%)| - 11.9|2.9|5.5|8.2|8.4| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各年度的相关财务数据，包括流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、毛利率、净利率、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在各年度的情况 [11]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2024年一季报的-0 0800元改善至2025年一季报的-0 0600元 同比增长25% [1] - 每股净资产微增0 25% 从2024年一季报的7 89元升至2025年一季报的7 91元 [1] - 每股公积金下降0 74% 从2024年一季报的5 42元降至2025年一季报的5 38元 [1] - 每股未分配利润同比增长4 04% 从2024年一季报的1 98元增至2025年一季报的2 06元 [1] - 营业收入同比下降20 38% 从2024年一季报的4 22亿元降至2025年一季报的3 36亿元 [1] - 净利润亏损收窄23 6% 从2024年一季报的-0 89亿元改善至2025年一季报的-0 68亿元 [1] - 净资产收益率从2024年一季报的-0 95%提升至2025年一季报的-0 73% 同比改善23 16% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东合计持有27157 33万股 占流通股比例23 27% 较上期减少2540 96万股 [1] - 郑钟南为第一大股东 持有8492 89万股(占比7 28%) 持股数量未变 [2] - 中电科(天津)网络信息科技合伙企业为第二大股东 持有5800万股(占比4 97%) 持股数量未变 [2] - 张文彬增持124 49万股至2925 32万股(占比2 51%) [2] - 香港中央结算有限公司减持2263 22万股至1367 71万股(占比1 17%) [2] - 章征宇减持101 50万股至1184 26万股(占比1 01%) [2] - 南方中证1000ETF减持90 61万股至882 79万股(占比0 76%) [2] 分红送配方案情况 - 公司2025年一季度未实施利润分配或资本公积转增股本方案 [3]

财务表现 - 2025年第一季度营业总收入3.36亿元 [1] - 净利润同比减亏23.43% [1] - 毛利率同比增长10.15个百分点 [1] - 三项费用同比减少6.83% [1] 战略发展 - 未来十年战略目标是成为中国领先的网络安全和智算云解决方案提供商 [1] - 持续推进提质增效战略 优化市场竞争策略 加强项目筛选 [1] - 收入质量在上年度好转基础上继续大幅提升 [1] 智算云业务 - 智算云平台和智算一体机已发布 拓展云计算领域产品覆盖 [1] - 智算一体机已实现销售 形成软硬一体化行业解决方案交付能力 [1] - 智算一体机订单规模已超2000万元 预计全年销售额有望过亿元 [2] - 未来3-5年云计算业务目标为达到安全板块产出的一半 [2] 技术创新 - 天问大模型技术实现跨越式升级 与DeepSeek-R1智能基座深度对接 [2] - 7个安全智能体全面集成DeepSeek能力 赋能网络安全产品 [2] - 推出全景式大模型防护方案 构建三重防护机制 [2] - 全面构建AI驱动的数字化转型体系 强化内部应用与赋能 [2] 行业环境 - 网络安全行业营收具有季节性特征 全年营收通常在四季度放量 [3] - 受宏观经济影响 行业短期需求继续承压 [3] - 上年度年底传统旺季成色不足 结转订单减少 [3] 机构观点 - 中航证券认为公司正在构建"云计算+智算"第二增长曲线 [3] - 国海证券认为AI驱动技术创新加速 新兴场景需求扩张 政策合规深化带来行业需求增加 [3]

营业收入相关 - 本报告期营业收入3.36亿元，较上年同期减少20.45%[3] - 营业总收入本期发生额为3.36亿元，上期发生额为4.22亿元，较上期减少20.45%[22] 净利润相关 - 归属于上市公司股东的净利润为-6838.88万元，同比减亏23.43%[3][6] - 净利润本期亏损6836.44万元，上期亏损8971.52万元，亏损幅度较上期收窄23.80%[24] 毛利率与费用相关 - 毛利率同比增长10.15个百分点，三项费用同比减少6.83%[6] 非经常性损益相关 - 非经常性损益合计741.02万元，软件产品增值税退税2070.31万元[4][5] 货币资金相关 - 2025年3月31日货币资金3.53亿元，较2024年12月31日减少47.04%[9] 合同资产相关 - 合同资产1.07亿元，较2024年12月31日增加41.35%[9] 开发支出相关 - 开发支出2.84亿元，较2024年12月31日增加31.92%[9] 营业成本相关 - 营业成本1.06亿元，较2024年1 - 3月降低39.75%[9] 税金及附加相关 - 税金及附加209.29万元，较2024年1 - 3月减少38.46%[9] 其他收益相关 - 其他收益2562.67万元，较2024年1 - 3月减少40.69%[9] 投资收益相关 - 投资收益为-251.83万元，较上期增加168.14万元，增幅40.04%，主要因收到北京火绒网络科技有限公司200万元分红[11] 信用减值损失相关 - 信用减值损失为1383.42万元，较上期增加1138.35万元，增幅464.51%，因报告期收回应收款项，信用减值损失转回[11] 资产减值损失相关 - 资产减值损失为-554.23万元，较上期减少389.52万元，降幅236.50%，因报告期计提合同资产减值准备[11] 营业外收入相关 - 营业外收入为5.58万元，较上期减少4.15万元，降幅42.68%，因报告期收到赔偿金减少[11] 少数股东损益相关 - 少数股东损益为2.44万元，较上期增加42.60万元，增幅106.08%，因报告期非全资子公司亏损减少[11] 经营活动现金流量净额相关 - 经营活动产生的现金流量净额为-2.30亿元，较上期减少0.64亿元，降幅38.70%，因销售收款和税费返还减少[11] - 经营活动产生的现金流量净额本期为 - 230,087,379.16元，上期为 - 165,889,719.61元[26] 筹资活动现金流量净额相关 - 筹资活动产生的现金流量净额为-566.34万元，较上期增加3503.37万元，增幅86.08%，因上年同期收到员工持股计划股权款和回购股票支出[11] - 筹资活动现金流入小计本期为110,150.60元，上期为35,544,797.42元[26] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 5,663,366.67元，上期为 - 40,697,032.04元[27] 股东数量相关 - 报告期末普通股股东总数为79739户，表决权恢复的优先股股东总数为0户[13] 大股东持股相关 - 公司第一大股东郑钟南持股比例为7.20%，持股数量为8492.89万股[13] 资产总计相关 - 截至报告期末，公司资产总计为107.46亿元，较期初减少2.99亿元[18] 流动负债相关 - 流动负债期末余额为13.17亿元，期初余额为15.36亿元，较期初减少14.27%[19] 非流动负债相关 - 非流动负债期末余额为9987.52万元，期初余额为1.12亿元，较期初减少10.90%[20] 负债合计相关 - 负债合计期末余额为14.17亿元，期初余额为16.48亿元，较期初减少14.00%[20] 营业总成本相关 - 营业总成本本期发生额为5.12亿元，上期发生额为6.11亿元，较上期减少16.30%[23] 营业利润相关 - 营业利润本期亏损1.45亿元，上期亏损1.50亿元，亏损幅度较上期收窄3.30%[24] 基本每股收益相关 - 基本每股收益本期为 -0.06元，上期为 -0.08元，亏损幅度较上期收窄25%[25] 经营活动现金流入相关 - 经营活动现金流入小计本期为4.54亿元，上期为5.37亿元，较上期减少15.30%[25] 购买商品、接受劳务支付现金相关 - 购买商品、接受劳务支付的现金本期为3.45亿元，上期为2.88亿元，较上期增加20.09%[25] 支付给职工以及为职工支付现金相关 - 支付给职工以及为职工支付的现金本期为197,137,650.10元，上期为228,922,108.24元[26] 支付各项税费相关 - 支付的各项税费本期为68,714,864.55元，上期为98,696,948.77元[26] 经营活动现金流出相关 - 经营活动现金流出小计本期为684,064,721.09元，上期为702,581,738.83元[26] 取得投资收益收到现金相关 - 取得投资收益收到的现金本期为2,000,000.00元，上期无[26] 投资活动现金流出相关 - 投资活动现金流出小计本期为78,437,865.26元，上期为107,791,330.06元[26] 投资活动现金流量净额相关 - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 76,437,865.26元，上期为 - 107,791,330.06元[26] 现金及现金等价物净增加额相关 - 现金及现金等价物净增加额本期为 - 312,188,611.09元，上期为 - 314,378,081.71元[27]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 8.55 元，2025 年 4 月 25 日股价 7.19 元 [6] 报告的核心观点 - 天融信 2024 全年和 2025Q1 持续提质增效，虽收入端受外部环境承压下降，但毛利率提升，且公司重点布局智算云，云计算业务有望成新增长方向，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利增长，维持买入 - A 评级 [2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024 年公司实现营业收入 28.20 亿元，同比下降 9.73%，归母净利润 0.83 亿元，同比扭亏为盈；2025 年一季度预计营收 3.20 - 3.40 亿元，同比下降 19% - 24%，归母净利润 - 0.75 至 - 0.65 亿元，亏损收窄；收入下降因外部环境承压，24 年和 25Q1 提质增效，24 年毛利率提升 0.85pct，25Q1 综合毛利率升超 10 个百分点 [2] 全年持续提质增效，控费效果显现 - 2024 年网络安全业务营收 25.50 亿元，同比降 11.49%，受宏观环境影响且主动提升项目质量管控部分集成类项目；云计算业务营收 2.56 亿元，同比增 10.09%，有望成未来新增长点 [3] - 2024 年综合毛利率 61.04%，同比提升 0.85pct，25Q1 综合毛利率升超 10 个百分点；2024 年销售/研发/管理费用同比 + 1.18% / - 40.95% / - 16.42%，三费控制良好 [3] 重点布局智算云，云计算业务有望成为新增长方向 - 云计算业务含超融合、桌面云和智算云平台三大方向，自 2015 年布局研发，提供完善产品方案，2019 年步入快速发展阶段，细分场景覆盖广、国产化平台适配全，营收占比持续提升 [4] - 2024 年发布算力服务器、智算云平台等系列产品，智算云平台具异构算力管理调度等功能，智算一体机融合多种能力，支持大模型系统联动，应用于多场景，首批通过工信领域大模型一体机能力验证，有望成新增长点助力拓展 IT 基础设施 [4][10] 投资建议 - 预计公司 2025/26/27 年实现营业收入 30.14/33.00/36.39 亿元，实现归母净利 1.68/2.40/2.98 亿元；维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价 8.55 元，相当于 2025 年 60 倍动态市盈率 [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 3124.5、2820.5、3013.9、3300.3、3638.8 百万元，净利润分别为 - 371.4、83.0、168.3、240.2、298.2 百万元等多项财务指标呈现相应变化趋势 [14]