减持计划实施情况 - 股东郑钟南通过集中竞价及大宗交易方式累计减持公司股份25,956,200股 [1] - 累计减持股份占公司总股本的比例为2.2022% [1] - 计算总股本的基数为1,178,653,879股（已剔除回购专用账户中的800,000股库存股） [1]

减持计划实施情况 - 股东郑钟南通过集中竞价交易及大宗交易方式累计减持公司股份25,956,200股 [1] - 累计减持股份占公司总股本比例为2.2022% [1] - 公司总股本计算基数为1,178,653,879股（已剔除回购专用证券账户库存股800,000股） [1]

减持计划执行情况 - 股东郑钟南原计划在2025年9月3日至12月2日期间减持不超过3489.61万股，占公司总股本3% [1] - 截至11月11日，该股东已累计减持2595.62万股，占公司总股本的2.2022% [1] - 减持后该股东持股比例降至4.999998% [1] 减持计划变更 - 郑钟南于11月11日提前终止本次减持计划 [1] - 本次减持未违反相关规定 [1] 对公司的影响 - 本次减持不会导致公司控制权变更 [1] - 本次减持不会对公司日常经营产生明显不利影响 [1]

股东减持 - 2025年8月12日披露郑钟南拟减持不超3489.6088万股，不超总股本3%[1] - 截至2025年8月11日，郑钟南持股8492.8869万股，占总股本7.301294%[2] - 截至2025年11月11日，累计减持2595.62万股，占目前总股本2.2022%[2] 减持方式及价格 - 集中竞价交易减持均价10.10元/股，减持股数1000万股，比例0.848425%[3] - 大宗交易减持均价8.76元/股，减持股数1435.14万股，比例1.217609%[3] - 2025年10月29 - 30日集中竞价均价10.67元/股，减160.48万股，比例0.136155%[3] 减持结果 - 减持后郑钟南持股占总股本1179453879股的比例为4.999998%[5] - 减持前持股8492.8869万股，占比7.301294%；后持5897.2669万股，占比5.003392%[6] 其他情况 - 2025年11月11日郑钟南提前终止减持计划[1] - 本次减持未违规，不影响公司控制权和日常经营[6][7]

财务表现 - 2025年前三季度营业收入12.02亿元，同比下滑24.01% [1][2] - 2025年第三季度单季营业收入3.76亿元，同比下滑46.96%，主要受项目确收进展影响及去年同期基数较高 [2] - 2025年前三季度归母净利润亏损2.35亿元，亏损额较上年同期亏损1.69亿元有所扩大 [1][2] - 2025年前三季度归母扣非净利润亏损2.52亿元，亏损额较上年同期亏损1.85亿元有所扩大 [1] - 公司控费有效，研发费用、销售费用、管理费用分别同比下降15.05%、6.48%、17.23% [2] 业务发展 - 智算云产品提供从通用算力到智能算力的全栈云能力，产品矩阵覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云 [2] - 2025年前三季度智算云产品收入1.29亿元，占营业收入比重10.73%，同比增加7.59% [2] - 公司自2018年开始布局量子科技，投资安徽问天量子并达成战略合作 [3] - 公司与信通量子达成战略合作，推动安全产品与量子安全服务平台适配，处于应用试点阶段 [3] - 量子密码通信、认证、签名、密钥生成等研究成果已应用于VPN、堡垒机、服务器密码机等产品 [3] 业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为29.00亿元、30.89亿元、32.95亿元，对应增速分别为2.8%、6.5%、6.7% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.39亿元、2.26亿元、2.85亿元，同比增速分别为67.3%、62.8%、26.2% [3] - 预计公司2025-2027年EPS（摊薄）分别为0.12元、0.19元、0.24元 [3]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [6] - 6个月目标价为12.78元，相较于2025年11月7日10.12元的股价，存在约26%的上涨空间 [6] - 公司总市值为119.36亿元，流通市值为118.09亿元 [6] 核心观点与业绩预测 - 报告认为该网络安全公司短期业绩承压，但通过深化AI和量子安全布局，有望打开未来成长空间 [1][11] - 预计公司2025年、2026年、2027年将实现营业收入30.14亿元、33.00亿元、36.39亿元 [11] - 预计公司2025年、2026年、2027年将实现归母净利润1.68亿元、2.40亿元、2.98亿元，净利润率分别为5.6%、7.3%、8.2% [11][12] - 估值采用市销率法，给予6个月目标价12.78元，相当于2025年5倍动态市销率 [11] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收12.02亿元，同比下降24.01%；归母净利润为-2.35亿元，同比下降39.10% [1] - 2025年第三季度单季营收3.76亿元，同比下降46.96%；归母净利润为-1.71亿元，同比下降568.00% [1] - 第三季度业绩下滑主要系暂时性项目进展扰动影响，但已签订单加中标未签订单同比基本持平 [2] 战略布局与业务进展 - 公司在量子安全领域持续布局，于2025年8月与信通量子达成战略合作，推动安全产品与量子安全服务平台深度适配，并推进应用试点 [3] - 公司自2018年投入量子计算，已将量子密码通信等研究成果应用于多款产品，并在国家重要网络通信建设中落地 [3] - 在AI+安全领域，公司以“标品+平台+服务”模式布局，推出大模型安全围栏等新产品，并提供AI安全服务和定制开发 [4] - 公司安全产品和技术能力全面，结合智能化与大模型能力，正与客户共同打造行业化产品和方案，已有重要行业的AI安全试点项目落地 [4] 行业分类与市场表现 - 公司所属行业为通用计算机设备 [6] - 股价相对沪深300指数在近12个月取得了27.7%的超额收益 [7]

投资评级与目标价 - 报告对天融信的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价为12.57元 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司业绩短期承压，2025年前三季度实现营业收入12.02亿元，同比下滑24.01%，单Q3营业收入3.76亿元，同比下滑46.96% [2][8] - 2025年前三季度归母净利润亏损2.35亿元，上年同期亏损1.69亿元 [2] - 公司持续推进提质增效战略，控费有效，研发费用、销售费用、管理费用分别同比下降15.05%、6.48%、17.23% [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为29.00亿元、30.89亿元、32.95亿元，对应增速分别为2.8%、6.5%、6.7% [4][8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.39亿元、2.26亿元、2.85亿元，同比增速分别为67.3%、62.8%、26.2% [4][8] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为0.12元、0.19元、0.24元 [4][8] - 估值方面参考可比公司，给予公司2026年4.8倍市销率（PS）[8] 业务发展亮点 - 云计算战略持续推进，智算云产品提供全栈云能力，2025年前三季度智算云产品收入1.29亿元，占营业收入比重10.73%，同比增加7.59% [8] - 公司前沿布局量子科技，2018年开始投入，与安徽问天量子、信通量子达成战略合作，已将量子密码通信等研究成果应用于多款产品中，处于推进应用试点阶段 [8] 主要财务指标 - 公司总市值为119.36亿元，流通市值为118.09亿元，资产负债率为13.75% [5] - 根据预测，公司毛利率将从2024年的61.0%提升至2025年的62.7% [9] - 预测净利率将从2024年的3.0%持续提升至2027年的8.7% [9]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [10] 核心观点 - 计算机行业2025年前三季度营收稳健增长，订单预期持续向好支撑营收持续修复，归母净利润同比大幅提升184.0% [2] - 行业毛利率企稳，降本控费成效显著助力利润释放，三费率合计同比下降1.42个百分点，处于2022年以来最低水平 [2][5] - 经营现金流同比改善，应收账款五年来首次负增长，行业经营质量提升 [6] - 细分领域表现分化：AI需求延续高景气，G端信创需求确定性高，B端多数赛道收入迎来修复 [7][8] 整体业绩表现 - 2025Q1-3计算机行业营收总额达4823.0亿元，同比增长5.1% [2][4] - 截至2025Q3计算机行业合同负债达955.7亿元，同比增加9.6%，环比增加7.5%，连续三个季度同比增长且增速逐季上行 [2][4] - 2025Q1-3计算机行业整体实现归母净利润124.1亿元，同比大幅提升184.0%，绝对水平已超过2022-2024同期水平 [2][5] - 2025Q1-3计算机行业毛利率为31.71%，同比下降1.1个百分点，但与上半年水平接近，已有企稳迹象 [5] 费用与现金流 - 2025Q1-3三费率合计30.6%，同比下降1.42个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为10.2%/7.9%/12.5%，较2024Q1-3分别下降0.29/0.47/0.66个百分点 [5][31] - 2025Q1-3计算机行业整体经营性现金流净额为-196.9亿元，同比增加150亿元，增幅43.3% [6][38] - 2025Q1-3应收账款为2640.9亿元，同比下滑0.4%，五年内首次负增长，应收账款占营收比重降至54.8%，较去年减少3.0个百分点 [6][37] 细分行业表现：AI需求 - IT基础设备：2025年前三季度营收398.76亿元，同比增长6.34%；归母净利润64.31亿元，同比增长132.09% [49][51] - 人工智能：2025年前三季度营收218.38亿元，同比增长15.71%；归母净利润-7.76亿元，同比增长45.14% [49][53] - AI板块在政策加持与用户渗透加速共同作用下收入端表现良好，IT基础设施业绩加速上行，偏软领域盈利拐点仍有待观察 [7] 细分行业表现：G端需求 - 信创：2025年前三季度营收350.87亿元，同比增长11.09%；归母净利润11.26亿元，同比增长276.88% [49][59] - 网络安全：2025年前三季度营收247.36亿元，同比增长12.44%；归母净利润-33.18亿元，同比增长16.45% [49][60] - 政务IT：2025年前三季度营收174.63亿元，同比下降23.95%；归母净利润-18.76亿元，同比下降52.41% [49][62] 细分行业表现：B端需求 - 金融IT：2025年前三季度营收808.49亿元，同比增长5.10%；归母净利润49.31亿元，同比增长33.36% [49][71] - 汽车IT：2025年前三季度营收191.25亿元，同比增长18.97%；归母净利润5.31亿元，同比增长2140.13% [49][71] - 工业软件：2025年前三季度营收353.28亿元，同比下降7.59%；归母净利润19.91亿元，同比下降28.82% [49][70] - 医疗IT：2025年前三季度营收227.03亿元，同比下降1.56%；归母净利润-4.44亿元，同比下降88.96% [72] - 教育IT：2025年前三季度营收49.07亿元，同比下降17.37%；归母净利润1.55亿元，同比下降0.29% [73]

公司产品与技术进展 - 公司在2025年世界互联网大会"互联网之光"博览会展出量子安全相关产品 [1] - 公司已发布量子VPN产品与量子零信任技术方案并在政府、金融、运营商等行业得到实际应用 [1] - 2025年公司量子VPN产品突破传统量子密钥通过QKD光纤组网技术方案采用量子密钥云资源池技术方案大幅提升量子加密通信性能并大幅降低客户投入成本 [1] 公司未来战略与研发方向 - 以公司量子VPN为代表的量子密码安全产品将更多更快地应用于金融、运营商、大型政府客户的核心网络业务场景以应对量子计算风险 [1] - 抗量子密码技术是公司重点关注的技术方向公司将积极参与抗量子密码技术标准和使用规范的编制工作 [1] - 公司关注并预研相关密码算法为PQC抗量子密码技术的使用做好准备 [1] 行业应用与客户认可 - 公司量子安全产品已在政府、金融、运营商等行业得到实际应用 [1] - 公司量子VPN产品获得金融、运营商等行业客户的认可 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 报告公司经营业绩短期承压，2025年前三季度营业收入12.02亿元，同比下降24.01%，归母净利润为-2.35亿元 [1] - 第三季度营业收入3.76亿元，同比下降46.96%，主要系项目进展缓慢所致，但已签订单加中标未签订单同比基本持平 [1] - 公司费用控制成效显著，2025年前三季度研发费用同比下降15.05%，销售费用同比下降6.48%，管理费用同比下降17.23%，期间费用总计同比下降11.13% [1] - 公司重点布局行业营收表现良好，运营商行业同比增长13.14%，交通行业同比增长18.73%，金融和能源行业同比持平 [2] - 智算业务稳步成长，2025年前三季度智算云产品收入1.29亿元，占营业收入比重10.73%，同比增加7.59% [2] - 公司持续布局量子安全领域，与信通量子达成战略合作，推动产品适配和应用试点 [3] - 公司致力于成为中国领先的网络安全与智算云解决方案提供商，未来成长空间较为广阔 [4] 盈利预测 - 调整公司2025-2027年营业收入预测至27.89亿元、29.90亿元、31.87亿元 [4] - 调整归母净利润预测至1.29亿元、1.90亿元、2.67亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）为0.11元/股、0.16元/股、0.23元/股 [4] - 对应的市盈率（PE）为92.54倍、62.74倍、44.76倍 [4] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现扣非归母净利润-2.52亿元，第三季度为-1.75亿元 [1] - 公司2024年归母净利润为0.83亿元，预计2025年将增长至1.29亿元 [7] - 公司毛利率保持稳定，预计2025-2027年将维持在60.87%-60.92%之间 [9] - 净资产收益率（ROE）预计将从2025年的1.36%提升至2027年的2.71% [9]