投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司为国产家用医疗器械龙头，核心业务重点聚焦，积极孵育高潜力业务，CGM等热门新产品短期放量空间较大，中长期看海内外成长空间广阔[3] - 公司2025H1收入及利润重回增长轨道，受益于CGM、家用呼吸机等产品的快速放量[1][8] - 外销收入规模持续扩大，海外营销体系逐渐建设完善，2025H1外销收入6.07亿元（+26.6%）[24] 财务表现 - 2025H1营业收入46.59亿元（+8.2%），归母净利润12.03亿元（+7.4%）[1][8] - 25Q2单季度营收22.23亿元（+7.1%），归母净利润5.78亿元（+25.4%）[1][8] - 2025H1毛利率50.4%（+0.3pp），净利率25.7%（-0.4pp）[1][16] - 销售费用率17.4%（+3.1pp），管理费用率4.7%（-0.1pp），财务费用率-2.2%（+0.2pp），研发费用率6.3%（基本持平）[1][16] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案收入16.74亿元（+1.9%），毛利率53.7%（+1.7pp），家用呼吸机同比增速超40%[2][19] - 血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元（+20.0%），CGM新产品Anytime 4系列和Anytime 5系列带动高速增长[2][19] - 家用健康检测解决方案收入10.14亿元（+15.2%），电子血压计实现双位数增长[2][19] - 临床器械及康复解决方案收入11.34亿元（+3.3%）[2][19] - 急救解决方案及其他收入1.36亿元（+30.5%），多款产品获得欧盟MDR认证[2][19] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入86.31/97.72/110.55亿元，同比增速14.1%/13.2%/13.1%[3][4] - 预计2025-2027年归母净利润20.13/23.72/27.75亿元，同比增速11.5%/17.9%/17.0%[3][4] - 当前股价对应PE=18.8/15.9/13.6倍[3][4] - 预计2025-2027年毛利率51%/52%/53%，EBIT Margin 22.7%/24.2%/25.7%[4][30]

公司战略重心 - 持续强化全球布局促进海外业务成长 并借助人工智能技术提升数智科技与医疗设备深度融合 推动产品可穿戴化和精准化[1] - 立足长期主义与全球视野 加速全球化、数字化、可穿戴化的战略升级 目标成为全球医疗器械院外领域的领先企业[2] - 通过深化海外属地销售网络建设与并购投资合作双引擎 构建多层次的全球业务体系[2] 海外业务表现 - 上半年公司实现海外营收6.07亿元 同比增长26.63% 营收占比达到13.03%[1] - 制氧机业务规模恢复同比增长 家用呼吸机业务规模同比增速超40%[4][5] - 急救业务上半年营收规模同比增长30.54%[4] 全球化实施路径 - 属地化布局被视为在国际市场实现有力拓展的关键落子 通过深入探索当地运营模式为国际化产品研发和扩产奠定基础[3] - 以泰国市场为例 通过增加团队配置、推进产品注册、优化供货渠道 在不到四年时间实现从单一产品输出向生态共建转型[3] - 将泰国模式推广至更多区域 结合当地文化特色深耕本地化运营 提供市场注册物流售后等系统性支撑[3] 产品注册与认证进展 - 今年以来在欧盟、东南亚、南美、中东等地区共计完成国际注册认证85项[4] - HeartSaveY|YA系列、myPAD系列等产品获得欧盟MDR认证 将陆续在欧洲、拉丁美洲、中东等关键市场配备专业团队[4] - 呼吸机、便携式制氧机等核心出海产品在欧洲、南美和东南亚等地区取得较好市场反馈[4] 未来业务布局 - 将指血血糖仪和持续血糖监测系统定位为未来海外市场拓展的重点板块 正积极布局中东、欧洲及南美等潜力市场[5] - 呼吸治疗业务在海外的快速发展对其他品类形成明显带动效应 其他产品线将逐步跟随两大主线共同发展[5] - 多品类多区域协同发力持续深化海外业务作为公司未来增长核心的地位[5] 行业背景 - 医疗器械产业在全球范围成为发展速度快、贸易活跃、产品附加值高的新兴产业之一 市场规模逐年增长[2] - 中国创新医疗器械成果大量涌现 出口产品不再以低附加值产品为主 创新器械产品加速走向海外[2] - 中国医疗器械全球化不止于产品输出 更关乎服务与支持落地 是市场延伸和中国制造价值重估的开始[3]

券商买入评级概览 - 8月25日共200只个股获券商买入评级 其中34只公布目标价格 [1] - 按最高目标价计算 鱼跃医疗目标涨幅达56.27% 中国中车与炬芯科技并列41.85% [1] 评级调整分布 - 196只个股评级维持不变 4只个股为首次评级 [1] - 28只个股获多家券商关注 鱼跃医疗以4家券商评级居首 华鲁恒升与沪电股份各获3家券商评级 [1] 行业分布特征 - 材料Ⅱ行业买入评级个股数量最多 达37只 [1] - 资本货物行业次之 共34只个股获买入评级 [1] - 半导体与半导体生产设备行业有22只个股获买入评级 [1]

投资评级 - 投资评级为买入 且维持该评级 [5] 核心观点 - 公司为国内平台型家用器械龙头 具备较强品牌力 出海布局稳步推进 天花板有望打开 [7] - 呼吸板块恢复增长 血糖 急救业务继续高增 [7] - 海外保持高增 属地化布局持续推进 [7] - 毛利率略有提升 销售投入力度增加 [7] 财务表现 - 2025年H1实现收入46.6亿元 同比增长8.2% 实现归母净利润12亿元 同比增长7.4% [7] - 2025年Q2单季度实现收入22.2亿元 同比增长7.1% 实现归母净利润5.8亿元 同比增长25.4% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.1/23.1/26.6亿元 同比增长11.3%/15.1%/15.0% [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为86.06/97.35/110.37亿元 同比增长13.75%/13.11%/13.38% [6] - 2025年H1毛利率为50.4% 同比提升0.4个百分点 [7] - 2025年H1销售费用率为17.4% 同比提升3.2个百分点 [7] 业务板块表现 - 呼吸治疗收入16.7亿元 同比增长1.9% 其中制氧机收入恢复增长 家用呼吸机收入同比增长40% [7] - 血糖管理及POCT收入6.7亿元 同比增长20% BGM收入稳步增长 CGM收入实现高增 [7] - 家用健康检测收入10.1亿元 同比增长15.2% 电子血压计收入双位数增长 [7] - 临床器械及康复收入11.3亿元 同比增长3.3% 针灸针 轮椅收入稳步增长 [7] - 急救及其他收入1.4亿元 同比增长30.5% [7] 海外业务 - 2025年H1海外实现收入6.1亿元 同比增长26.6% 收入占比由2024年H1的11%提升至13% [7] - 以泰国子公司为标杆 属地化模式稳步推进 欧洲地区团队逐步完善 [7] - HeartSave Y|YA系列 myPAD系列等产品获得欧盟MDR认证 [7] 估值指标 - 2025-2027年对应PE分别为19X/16X/14X [7] - 当前收盘价37.66元 总市值377.53亿元 流通市值354.06亿元 [3] - 每股净资产13.27元 资产负债率18.81% [3]

股价表现 - 股价报37.66元，较前一交易日上涨1.06元 [1] - 开盘价37.23元，最高价38.12元，最低价37.21元 [1] - 成交量218971手，成交金额8.26亿元 [1] 资金流向 - 8月25日主力资金净流出4090.38万元 [1] - 近五日主力资金净流入7303.39万元 [1] 业务布局 - 公司专注于医疗设备研发、生产和销售 [1] - 产品涵盖呼吸治疗、糖尿病护理、感染控制等领域 [1] - 致力于数智科技与医疗设备深度融合 [1] 机构关注度 - 8月23日接待博远基金等多家机构调研 [1] - 养老基金二季度新增持有市值超1亿元，进入前十大流通股东名单 [1]

财务表现 - 25H1实现归母净利润12.03亿元 同比增长7.37% [1] - 单Q2归母净利润5.78亿元 同比增长25.43% [1] 业务亮点 - 血糖和AED业务表现突出 [1] - 海外业务稳步推进 成为业绩增长重要动力 [1] 战略发展 - 构建硬件+软件+数据一体化健康管理生态体系 [1] - 25H1推出鱼跃AIAgent应用程序 增强用户黏性 [1] 行业地位 - 国内医疗器械行业领先企业 [1] - 鱼跃品牌具有显著市场认知度 [1] - 产品品类持续拓展 综合竞争力显著提升 [1] 增长前景 - 新产品持续放量 [1] - 海外业务处于快速发展阶段 [1] - 公司综合实力持续增强 [1]

财务表现 - 25H1实现归母净利润12.03亿元，同比增长7.37% [1] - 单Q2实现归母净利润5.78亿元，同比增长25.43% [1] - 业绩增长符合预期 [1] 业务亮点 - 血糖和AED业务表现亮眼 [1] - 海外业务稳步推进，成为业绩增长重要动力 [1] - 新产品不断放量，海外业务处于快速发展期 [1] 战略发展 - 逐步打造"硬件+软件+数据"一体化健康管理生态体系 [1] - 25H1推出鱼跃AIAgent应用程序，为提高用户黏性提供重要接口 [1] - 产品品类不断拓展，综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高 [1] 行业地位 - 国内医疗器械行业领先企业 [1] - 产品和质量优势显著，"鱼跃"品牌深入人心 [1] - 各产品业务规模不断扩大 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 营业收入46.59亿元(同比增长8.16%) 营业利润13.87亿元(同比增长7.67%) 归母净利润12.03亿元(同比增长7.37%) [7] - 传统业务稳健 血糖和急救业务高增长 血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元(同比增长20%) 急救解决方案收入1.36亿元(同比增长30.54%) [7] - 海外业务表现亮眼 外销收入6.07亿元(同比增长26.63%) 占营收比例13.03% [7] - 持续加大研发投入 研发费用2.95亿元(同比增长9.44%) 推出鱼跃AI Agent应用程序 开展AI智能穿戴医疗设备研发 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入46.59亿元 同比增长8.16% [7] - 2025H1归母净利润12.03亿元 同比增长7.37% [7] - 毛利率保持稳定 2025H1毛利率50.4% 2024年毛利率50.1% [6][7] - 现金流状况良好 经营活动现金流量净额11.67亿元 同比增长15.13% [7] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案收入16.74亿元 同比增长1.93% [7] - 家用健康检测解决方案收入10.14亿元 同比增长15.22% [7] - 临床器械及康复业务收入11.34亿元 同比增长3.32% [7] - 血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元 同比增长20% [7] - 急救解决方案收入1.36亿元 同比增长30.54% [7] 市场数据 - 当前股价36.60元 一年内最高价42.08元 最低价30.05元 [2] - 市净率2.8倍 股息率2.19% [2] - 流通A股市值344.1亿元 总股本1002百万股 [2] - 2025年预测市盈率19倍 2026年16倍 2027年14倍 [6][7] 盈利预测 - 2025年预测营业总收入87.30亿元(同比增长15.4%) 2026年98.72亿元(同比增长13.1%) [6] - 2025年预测归母净利润19.31亿元(同比增长6.9%) 2026年22.45亿元(同比增长16.3%) [6][7] - 2027年预测营业总收入110.07亿元(同比增长11.5%) 归母净利润25.35亿元(同比增长12.9%) [6][7] - ROE水平稳步提升 2025年预测13.9% 2026年14.5% 2027年14.7% [6]

股价与估值表现 - 8月25日收盘价37.66元 单日上涨2.90% 总市值377.53亿元 [1] - 滚动市盈率19.99倍 创60天新低 静态市盈率20.91倍 市净率2.84倍 [1][2] - 市盈率显著低于行业平均值55.91倍和中值40.36倍 在行业内排名第43位 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年半年报营业收入46.59亿元 同比增长8.16% [1] - 净利润12.03亿元 同比增长7.37% 销售毛利率达50.37% [1] 行业对比数据 - 医疗器械行业平均总市值123.87亿元 行业中值总市值59.83亿元 [2] - 同业公司市盈率对比：九安医疗11.75倍 英科医疗16.04倍 新华医疗16.21倍 [2] - 市净率行业平均5.14倍 行业中值2.97倍 [2] 股东结构与公司业务 - 股东户数50000户 与上次统计持平 户均持股市值35.28万元 [1] - 主营业务为家用医疗器械与医用临床产品 核心产品包括呼吸机、持续血糖监测系列和电子血压计 [1] - 华佗品牌于2011年获商务部"中华老字号"认定 [1]

数字化与可穿戴领域布局 - 公司致力于数智科技与医疗设备深度融合 围绕数字化和可穿戴化两大方向进行系统性布局 [1] - 持续葡萄糖监测系统(CGM)集硬件、软件与算法于一体 实现研发、生产到用户反馈全环节数字化应用 [1] - 正在研发覆盖更多健康指标的持续监测系列新品 将推出AI智能穿戴医疗设备涵盖呼吸治疗、血糖管理、血压监测等多场景 [1] - 对鱼跃AIAgent应用程序与"鱼跃健康管家"平台进行整合升级 打造一体化健康管理生态体系 [1] 家用呼吸机业务表现 - 上半年家用呼吸机系列产品同比增长超40% 在国内外市场均实现良好增长 [2] - 国内推出第三代升级款睡眠呼吸机 性能大幅提升且算法优化 推动进口替代加速 [2] - 海外市场核心区域注册持续落地 欧洲与当地气体公司高效对接 泰国进入保险体系后实现放量 [2] - 国内市场渗透率低且由进口品牌主导 未来将通过更静音、更智能的新品进一步加速进口替代 [2] 持续葡萄糖监测系统进展 - CGM新品Anytime4、Anytime5凭借优异性能获得用户广泛好评 在稳定生产良率基础上推动品牌影响力提升 [2] - 正将AI前沿技术融入CGM产品开发 运用AI技术进行算法迭代和创新 [3] - 在糖尿病管理、饮食及运动管理等方面展开深入探索 通过AI技术提升产品智能化水平与用户体验 [3] 海外业务拓展情况 - 上半年实现外销收入6.07亿元 同比增长26.63% 占营收整体比例13.03% [3] - 呼吸治疗类产品作为出海先锋 制氧机、呼吸机等均实现快速增长 在重点国家和地区实现突破 [3] - 东南亚地区高速增长 泰国子公司形成模板效应 未来将复制该模式至更多地区 [3] - 欧洲团队逐步完善且注册工作高效 上半年实现高速增长 美国市场借助合作伙伴Inogen渠道实现销售放量 [3] - 海外拓展策略以呼吸类产品为排头兵 指血血糖仪(BGM)和CGM定位为未来重点板块 积极布局中东、欧洲及南美等潜力市场 [4] 海外组织能力建设 - 海外属地化建设稳步推进 多个重点国家子公司配备高比例属地化团队 关键人员基本到位 [4] - 海外团队正从销售团队转为涵盖售前、售中、售后及品牌服务的完整组织 [4] - 通过人才培养、产品力提升、组织架构支持和持续品牌投入为海外业务拓展奠定基础 [4] 急救业务发展 - 上半年"急救解决方案及其他"板块收入1.36亿元 同比增长30.54% 急救业务增速高于板块整体 [4] - 急救产品矩阵日益丰富 数智化、便携式产品陆续取证 推动急救生态从院内、公共场所延伸至家庭端 [5] - 普美康品牌影响力持续增强 为马拉松、足球赛等专业赛事提供医疗保障支持 [5] - 国内AED渗透率相较于国际水平仍有很大提升空间 [5] - 海外在欧洲、拉丁美洲、中东等关键市场配备更多具备医械、急救专业背景的业务团队 [5]