财务业绩 - 2024年上半年公司实现营业收入XXX亿元，同比增长XX%[1] - 营业收入为43.08亿元，同比下降13.50%[16] - 归属于上市公司股东的净利润为11.20亿元，同比下降25.02%[16] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.64亿元，同比下降23.19%[17] - 经营活动产生的现金流量净额为10.13亿元，同比下降32.42%[17] - 基本每股收益为1.12元，同比下降25.27%[17] - 加权平均净资产收益率为9.17%，同比下降5.05个百分点[17] - 2023年半年度营业收入为49.8亿元[168] - 归属于母公司股东的净利润为14.94亿元[170] - 经营活动产生的现金流量净额为17.97亿元[168] - 2024年上半年营业利润为9.03亿元，同比下降13.41%[176] - 2024年上半年净利润为7.88亿元，同比下降8.04%[176] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为10.13亿元，同比下降32.45%[180] 主营业务 - 公司主营业务包括医疗设备、医疗信息系统等，其中医疗设备业务占营业收入的XX%[1] - 公司在呼吸机、输液泵、监护仪等产品线保持领先地位，市场占有率达XX%[1] - 公司主要从事家用医疗器械、医用临床产品及相关医疗服务[25] - 公司呼吸与制氧业务板块包括制氧机和呼吸机产品[26] - 公司糖尿病护理解决方案业务营收规模同比增长54.94%，BGM产品市场占有率持续攀升，CGM产品研发工作稳步推进[30] - 公司感染控制解决方案板块业务规模相比过往需求波动年份有所缩减，正积极探索感控新赛道[31] - 公司家用类电子检测及体外诊断业务规模同比略有下降，但电子血压计业务保持稳步增长[31] - 公司急救板块业务实现34.66%的业绩增速，自主研发的AED产品M600获证后业务规模得到加速拓展[31] - 公司康复及临床器械板块业务同比增长3.06%，中医类产品实现较快增长[31] - 糖尿病护理解决方案收入同比增长54.94%[45] - 急救业务收入同比增长34.66%[45] 研发与创新 - 公司持续加大研发投入，在远程医疗、智慧医疗等新兴领域推出多项创新产品[1] - 公司在针灸针领域制定了首个医疗器械产品ISO国际标准[28] - 公司通过收购六六视觉和参股江苏视准，完成了在眼科器械领域的初步布局[28] - 公司在医疗急救领域的AED产品在国内市场快速推广，抓住了国内AED市场快速成长的机遇[28] - 公司期间费用9.90亿元，其中研发费用2.70亿元，占营业收入的6.26%[31] - 研发费用为2.74亿元，占营业收入的5.5%[168] 市场拓展 - 公司积极拓展海外市场，海外销售收入占比达XX%，同比增长XX%[1] - 公司实现外销收入4.79亿元，同比增长30.19%，海外业务拓展持续深入[31] - 外销收入同比增长30.19%[45] 管理与运营 - 公司完成多起并购重组，进一步丰富产品线和技术实力[1] - 公司加强内部管理，持续优化供应链和生产效率，毛利率同比提升XX个百分点[1] - 公司品牌形象优化、生产研发能力加强、并购整合能力提升、海内外销售不断突破，综合竞争力和抗风险能力显著提高[29] - 公司销售毛利率达50.06%，通过优化成本管理、完善供应链、推进精益生产等措施实现[32] - 公司拥有多个主要品牌，品牌优势持续增强[33] - 公司产品品类达600多种，产品规格近万个，产品结构优势明显[34][35] - 公司营销体系优势明显，拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队[36] - 公司通过内生性增长与外延式扩张实现"做专做强"的发展路径[75] - 公司将持续加强研发、管理、营销体系建设，提高市场竞争能力[75] - 公司将通过资源与人员的优化配置及精益化管理来化解成本和费用不断上涨的风险[76,77] - 公司将本着求同存异的管理理念，持续改进激励、约束和风控机制，减少快速发展带来的管理风险[78] - 公司管理层将利用多年积累的资源整合经验，从战略层面优化配置各方资源，实现并购效益[79] - 公司管理层每年会审慎评估被收购公司经营状况及可能出现计提商誉减值的风险[79] 社会责任 - 公司将持续推进ESG实践，履行社会责任[5] - 公司积极响应国家绿色低碳发展要求，采取多种措施以减少碳排放，如应用智能化手段提高生产效率、增加清洁能源和可再生能源使用比例、汰换高耗能低效率设备等[107] - 公司通过定向精准扶贫项目向西南部地区基层卫生院捐赠必要医疗器械物资，积极履行企业社会责任[108] 股东回报 - 公司拟每10股派发现金红利4元，回报股东[2] - 2023年公司权益分派方案为每10股派发现金红利8.00元，占归属于上市公司股东净利润的33.46%[81] - 2024年半年度公司拟定利润分配预案为每10股派发

公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 深耕家用医疗器械，看好公司长期成长能力 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为37.73元，一年内最高/最低价为42.08/30.56元，市净率为3.0，息率为2.12，流通A股市值为354.16亿元 [2] 基础数据 - 每股净资产为12.40元，资产负债率为24.18%，总股本/流通A股为10.02亿/9.39亿 [2] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入为79.72亿元，同比增长12.3%，归母净利润为23.96亿元，同比增长50.2% [4] - 预计2024-2026年收入分别为84.57亿元、97.62亿元和112.33亿元，归母净利润分别为21.54亿元、24.85亿元和28.79亿元 [7][9] 投资要点 - 公司成立于1998年，2008年主板上市，主要业务为家用医疗器械、医用临床产品及医疗服务 [4] - 公司通过多次收购扩充业务线，如浙江凯立特、上海中优、德国曼吉士Metrax等 [4] 家用医疗器械赛道 - 2015-2020年，我国家庭医疗器械市场规模从480亿元增至1521亿元，预计2025年将达到3500亿元 [5] 业务划分及产品结构 - 公司拥有600多种产品，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道 [6] - 公司通过自研和并购，拓展了多条高潜力新业务线，如急救、眼科、智能康复等 [6] 首次覆盖评级 - 预计公司2024-2026年收入和净利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 关键假设点 - 基于对各业务板块的市场需求和公司产品结构的预测，进行盈利预测 [10] 有别于大众的认识 - 市场认为家用器械偏低端，竞争激烈，但公司产品技术能力突出，市场地位稳固 [11] 股价表现的催化剂 - 新产品的海内外获证及海外市场突破可能成为股价上涨的催化剂 [12] 核心假设风险 - 研发风险、市场竞争加剧、汇率波动可能影响公司业绩 [13]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 各业务板块均有看点,前景可期 [1] 2) 2023年公司盈利能力持续提升 [1] 3) 我们预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长 [1] 公司投资亮点 1) 2023年,公司呼吸治疗解决方案板块业务实现同比50.55%的显著增长,其中制氧机产品业务同比增长近60%,呼吸机类产品业务增速超30%,雾化产品销售业务较上年同期增长超60% [1] 2) 公司糖尿病护理解决方案业务持续实现卓越成果,营收规模同比增长37.12% [1] 3) 公司家用类电子检测及体外诊断业务同比增长10.05%,其中电子血压计产品营收规模同比增速超20% [1] 4) 公司急救板块业务实现了8.04%业绩增速,自主研发的AED产品M600获证后,在生产、研发与经营各部门的通力协作下,海内外业务持续拓展 [1] 公司盈利能力分析 1) 2023年,公司期间费用18.56亿元,同比增加0.23%,其中研发费用5.04亿元,占公司营业收入的6.33% [1] 2) 2023年,公司产品结构得到优化,通过有效的成本管理途径与日趋成熟的供应链体系,不断降本增效,持续推进精益生产,公司实现销售毛利率51.49%,相较于2022年度提升了3.36个百分点 [1] 3) 2024年Q1公司业绩环比大幅增长 [1]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司2023年实现收入79.72亿元，同比增长12.25%，归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%，扣非净利润18.36亿元，同比增长46.79% [1] 2) 呼吸治疗解决方案板块业务同比增长50.55%，其中制氧机产品业务同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务同比增长超60% [2] 3) 糖尿病护理解决方案业务持续营收规模同比增长37.12% [3] 4) 海外市场增速恢复，公司众多产品的海外注册工作正逐步落地，海外团队属地化布局日益完善 [4] 5) 我们预计公司24-26年EPS分别为2.16、2.48、2.85元，归母净利润分别为21.66、24.91、28.59亿元 [5] 呼吸治疗解决方案 1) 呼吸治疗解决方案板块业务同比增长50.55%，其中制氧机产品业务同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务同比增长超60% [2] 2) 公司计划重点开发呼吸治疗板块产品在欧洲、北美等区域的市场需求 [4] 糖尿病护理解决方案 1) 糖尿病护理解决方案业务持续营收规模同比增长37.12% [3] 2) 公司判断糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大发展潜力，CGM系列产品在西欧市场亦存在一定机会 [4] 家用类电子检测及体外诊断 1) 家用类电子检测及体外诊断业务同比增长10.05%，其中电子血压计产品营收规模同比增速超20% [3] 2) 公司会根据家用类电子检测产品在北美、西欧、东南亚等各地区的市场情况进行策略规划与业务拓展工作 [4] 康复及临床器械 1) 康复及临床器械业务整体规模同比下降12.82%，但主要产品如轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好 [3] 感染控制解决方案 1) 感染控制解决方案板块业务规模相较2022年同期特殊市场需求的高基数下降36.15% [3] 急救 1) 急救板块业务实现8.04%业绩增速，自主研发的AED产品M600获证后海内外业务持续拓展 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 业绩符合预期,常规产品加速恢复 - 2023年公司实现营业收入79.72亿元,同比增长12.25%,归母净利润23.96亿元,同比增长50.21% [1][2] - 2024年一季度,公司实现营业收入22.31亿元,同比下降17.44%,实现归母净利润6.59亿元,同比下降7.58%,在同期高基数下仍表现相对稳健 [2] - 公司常规产品如轮椅车、针灸针等维持增长趋势,未来有望实现持续稳定的业绩贡献 [5] 呼吸治疗业务持续高增 - 2023年呼吸治疗业务实现收入33.71亿元,同比增长50.55%,制氧机产品同比增长近60%,呼吸机类产品增速超30%,雾化产品同比增长超60% [3] - 公司呼吸治疗业务凭借出色的产品质量、卓越的品牌影响力以及优秀的服务保障,面对行业机遇迅速响应,未来有望维持较快增长趋势 [3] 糖尿病护理业务加速增长 - 2023年公司糖尿病护理业务实现收入7.26亿元,同比增长37.12% [4] - 公司14天免校准CGM产品CT3成功上市,在院内外市场实现快速推广,客户忠诚度不断提升,未来糖尿病护理业务有望持续保持高增趋势 [4] 家用、急救产品实现业绩加速 - 2023年家用类电子检测及体外诊断实现收入16.74亿元,同比增长10.05%,其中电子血压计产品同比增长超过20% [4] - 公司围绕家用电子产品关键零部件加强研发攻关,迭代核心技术,产品竞争力不断提升 [4] - 在急救领域,公司2023年相关业务收入1.63亿元,同比增长8.03%,在公司自主研发的AED产品M600驱动下,公司急救业务实现良性增长 [4] 财务预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司实现收入87.59、101.11、116.62亿元,同比增长10%、15%、15% [6] - 预计2024-2026年实现归属母公司净利润20.69、24.05、27.99亿元,同比增长-14%、16%、16% [6] - 公司当前股价对应2024-2026年18、15、13倍PE,考虑到公司常规产品加速恢复,新兴业务成长性强,维持"买入"评级 [6]

证券研究报告 医药生物 首次覆盖报告 2024年05月13日 鱼跃医疗 (002223.SZ) 买入 —— 创新重塑成长，家用器械平台龙头焕发新活力 （首次覆盖） 投资要点： 证券分析师 ➢ 投资逻辑：公司是平台型家用器械龙头，2020年新管理层上任后积极布局呼吸与制氧、血糖 刘闯 及POCT、消毒感控三大高成长赛道，疫情期间产品远销全球，品牌影响力进一步扩大。持续 S1350524030002 看好公司长期成长空间，及海外市场潜力。 liuchuang@huayuanstock.com ➢ 创新重塑，聚焦三大核心赛道。2020年新管理层上任后提出“创新重塑医疗器械”新战略， 市场表现： 积极布局成长性业务，开始重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心成长赛道， 研发力度持续增加。1）呼吸与制氧：我国COPD及OSA患者数量庞大，诊断率低，治疗渗 34% 透率提升空间大，而家用无创呼吸机是治疗OSA和COPD患者的主要手段之一。2020年疫 23% 11% 情发生后，鱼跃份额从2019年的4.6%增长至2020年7.3%，为国产头部厂商。最新产品第 0% 三代呼吸机已于2023年获批，有望凭借丰富 ...

业绩总结 - 公司2023年业绩表现稳健，营业收入达79.72亿元，同比增长12.25%[7] - 公司2023年净利率为29.81%，同比提升7.67个百分点，主要由于毛利率同比提升3.36个百分点[8] - 公司2024年Q1业绩受高基数影响，营业收入同比下降17.44%，归母净利润同比下降7.58%[10] 业务表现 - 公司呼吸治疗与糖尿病护理业务表现亮眼，呼吸治疗业务营业收入同比增长50.55%[9] - 糖尿病护理业务营业收入同比增长37.12%[9] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到11399百万元，较2023年增长42.9%[13] - 公司2026年预计净利润为2922百万元，较2023年增长22.9%[13] - 公司2026年预计每股收益为2.94元，较2023年增长23.4%[13] - 公司2026年预计ROE为17.2%，较2023年略有增长[13] - 公司2026年预计资产负债率将降至20.7%，较2023年有所下降[13] - 公司2026年预计速动比率将达到3.53，较2023年有所增加[13] - 公司2026年预计存货周转率为267.3%，较2023年略有增加[13] - 公司2026年预计PE为13.4倍，较2023年有所下降[13] - 公司2026年预计PB为2.3倍，较2023年有所下降[13]

业绩总结 - 鱼跃医疗2023年营业收入达79.72亿元，同比增长12.25%[1] - 2024年一季度，鱼跃医疗营业收入为22.31亿元，同比下降17.44%[1] - 鱼跃医疗2023年净利率为29.81%，同比提升7.66个百分点[3] - 2023年研发费用率为6.33%，同比增长1.61%[2] - 公司2026年预计营业收入将达到11,907百万元，较2023年增长约49.3%[7] 业务发展 - 公司专注于家用医疗器械领域，重点发展呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控等核心业务赛道[4] - 持续拓展国内外市场[4] 投资建议 - 平安证券研究所强烈推荐鱼跃医疗公司股票投资，预计股价表现将强于市场20%以上[8] - 平安证券股份有限公司提供专属研究产品给签约客户，不面向公众发布[9] 风险提示 - 证券市场存在赢利和亏损风险，投资需谨慎[10] - 平安证券声明报告内容仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价[12]

财务数据 - 公司2023年营收达到79.7亿元，同比增长12.3%；归母净利润达到24.0亿元，同比增长50.2%[1] - 公司费用端持续优化，销售毛利率和销售净利率均有提升，2023年销售毛利率达到51.5%[1] - 预计公司2024-2026年营收将分别达到90/103/119亿元，归母净利润为23/26/30亿元，对应PE估值为16/14/12倍[3] - 鱼跃医疗2024年预计毛利率将保持在50.0%左右[5] - 鱼跃医疗2026年预计净利润增长率为15.24%[6] - 鱼跃医疗2023年资产总计为15967.46百万元[6] 业务展望 - 公司坚持“创新重塑医疗器械”战略方向，不断拓展呼吸、POCT、感控三大板块，未来有望成为核心驱动力[1] - 公司产品主要集中在呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制解决方案、家用类电子检测及体外诊断、康复与临床器械、急救六大业务领域[4] - 预计公司2024-2026年呼吸制氧业务、糖尿病护理业务、感控解决方案业务、家用类电子检测及体外诊断业务、康复及临床器械业务、急救业务的业务收入和毛利率情况[4] 投资评级 - 报告中的投资评级分为公司评级和行业评级，根据未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅来划分，包括买入、持有、中性、回避、卖出和强于大市等评级[8] 其他信息 - 本公司声明报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突，同时提醒非本公司签约客户取消接收、订阅或使用本报告中的信息以控制投资风险[9] - 鱼跃医疗（002223）2023年报及2024一季报点评由西南证券研究发展中心发布，提供了各地机构销售团队的联系方式[11][12]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入79.72亿元，归母净利润23.96亿元，扣非净利润18.36亿元，经营性现金流21.27亿元[1] - 公司2024Q1实现营业收入22.31亿元，归母净利润6.59亿元，扣非净利润5.51亿元[1] - 公司2023年整体毛利率51.49%，净利率29.81%，销售费用率13.78%，管理费用率5.16%[2] - 公司2024Q1毛利率49.94%，净利率29.63%[2] - 公司2026年预计营业收入将达到10844.73百万元，净利润2999.30百万元，每股收益3.02元[7] - 营业利润率2024年下滑，但在2025年和2026年有所回升[7] - 毛利率2025年和2026年有所提高，分别为51.92%和52.02%[7] 业务发展 - 公司研发费用持续投入，推出多款重要产品，海外业务收入逐渐增加[3] 评级标准 - 公司评级标准包括推荐、中性和回避三个等级，根据相对基准指数涨幅来划分[11]