报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 整体业绩在高基数下承压，业务逐步回归常态化发展轨道，盈利能力短期波动，费用投入加大支撑长期发展，海外业务表现亮眼，国际化战略持续推进，看好公司持续增长能力 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为医药，公司网址为www.yuwell.com，大股东是江苏鱼跃科技发展有限公司，持股24.54%，实际控制人是吴光明，总股本10.02亿股，流通A股9.4亿股，总市值333亿元，流通A股市值312亿元，每股净资产13.07元，资产负债率19.4% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入75.66亿元，同比-5.09%，归母净利润18.06亿元，同比-24.63%，拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）；2025年Q1公司营业收入24.36亿元，同比+9.17%，归母净利润6.25亿元，同比-5.26% [4] 分业务板块情况 - 呼吸治疗解决方案板块实现收入25.97亿元，受高基数影响同比下降22.42%，制氧机等部分产品同比下降，家用呼吸机、雾化器实现同比增长 [5] - 血糖管理及POCT解决方案板块实现营业收入10.30亿元，同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长，新一代CGM产品Anytime系列于2025年2月获批NMPA注册证 [5] - 家用健康检测解决方案板块实现营收15.64亿元，同比微降0.41%，电子血压计同比双位数增长，红外测温仪等部分产品较23年高基数有所回落，24年推出房颤血压双测机、新款耳温枪等新品 [6][8] - 临床器械及康复解决方案板块实现营收20.93亿元，同比增长0.24%，针灸针等产品增长趋势良好，感染控制产品同比有所下降，板块市场地位稳固 [8] - 急救解决方案及其他板块实现营业收入2.39亿元，同比增长34.05%，自主研发的AED产品获证并实现技术升级，近期Y系列AED产品获得欧盟MDR认证 [8] 盈利能力与费用情况 - 2024年销售毛利率50.14%，同比下降1.35个百分点；研发费用投入5.47亿元（同比+8.39%），研发费用率7.23%（同比+0.90pct）；销售费用13.61亿元（同比+25.13%）；管理费用4.28亿元（同比+4.19%） [8] 海外业务情况 - 2024年公司实现外销收入9.49亿元，同比增长30.42%，得益于产品海外注册落地、海外团队属地化布局完善等；2025年初拟认购美国呼吸产品公司Inogen定向增发的9.9%股份并签署战略合作协议 [8] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为87.59亿元、101.04亿元、118.05亿元，净利润分别为2.12亿元、2.447亿元、2.857亿元，EPS分别为2.11元、2.44元、2.85元 [6][8] 资产负债表预测 - 2024 - 2027年流动资产分别为92.59亿元、117.64亿元、141.35亿元、168.78亿元，非流动资产分别为63.87亿元、59.44亿元、56.82亿元、54.72亿元，资产总计分别为156.46亿元、177.08亿元、198.18亿元、223.50亿元 [9] 利润表预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为75.66亿元、87.59亿元、101.04亿元、118.05亿元，营业成本分别为37.72亿元、43.72亿元、50.16亿元、58.35亿元，归属母公司净利润分别为1.806亿元、2.12亿元、2.447亿元、2.857亿元 [9] 主要财务比率预测 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为-5.1%、15.8%、15.4%、16.8%，毛利率分别为50.1%、50.1%、50.4%、50.6%，资产负债率分别为19.1%、20.4%、20.4%、20.7% [10] 现金流量表预测 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为17.77亿元、27.21亿元、24.55亿元、28.20亿元，投资活动现金流分别为-25亿元、26.5亿元、26.5亿元、26.5亿元，筹资活动现金流分别为-23.99亿元、-6.83亿元、-7.74亿元、-8.83亿元 [11]

文章核心观点 - 介绍4月28日鱼跃医疗股价、市盈率、市值等情况，以及股东户数变化，还提及公司业务、品牌和2025年一季报业绩 [1][2] 公司情况 - 4月28日收盘股价34.43元，上涨3.67%，滚动市盈率PE达19.49倍，总市值345.15亿元 [1] - 截至2025年4月10日，股东户数40000户，较上次减少9184户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] - 主营业务为研发、制造和销售医疗器械产品及提供相关解决方案，产品集中在呼吸制氧等业务领域 [1] - 拥有“鱼跃yuwell”等几大主要品牌，“鱼跃”品牌价值和优势显著提升 [1] - 2025年一季报实现营业收入24.36亿元，同比9.17%；净利润6.25亿元，同比 - 5.26%，销售毛利率50.30% [2] 行业情况 - 医疗器械行业市盈率平均46.40倍，行业中值34.81倍 [1] - 行业平均PE（静）43.69倍，市净率4.51，平均总市值100.23亿元；行业中值PE（静）30.78倍，市净率2.26，总市值45.22亿元 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 血糖业务增长40%表现亮眼，海外拓展成效凸显收入增长超30%，随着公司丰富产品矩阵、强化品牌影响力及拓展海外市场，业务有望稳健发展 [2] - 公司投入加码提升技术实力和品牌影响力，虽短期费用率上升，但远期盈利能力有望增强 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为86.82、100.07、115.20亿元，同比增速分别为14.7%、15.3%、15.1%，实现归母净利润为21.11、24.94、29.30亿元，同比分别增长16.9%、18.2%、17.5%，对应2025年4月25日股价PE分别为16、13、11倍，维持“买入”投资评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入75.66亿元（yoy - 5.09%），归母净利润18.06亿元（yoy - 24.63%），扣非归母净利润13.93亿元（yoy - 24.12%），经营活动产生的现金流量净额18.16亿元（yoy - 14.61%）；2025Q1实现营业收入24.36亿元（yoy + 9.17%），归母净利润6.25亿元（yoy - 5.26%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为86.82、100.07、115.20亿元，增长率分别为14.7%、15.3%、15.1%；归属母公司净利润分别为21.11、24.94、29.30亿元，增长率分别为16.9%、18.2%、17.5% [2][3] - 2024年销售毛利率为50.14%（yoy - 1.35pp），销售净利率为23.85%（yoy - 5.96pp）；2024年管理费用率为5.66%（yoy + 0.50pp），销售费用率为17.99%（yoy + 4.34pp），研发费用率为7.23%（yoy + 0.90pp） [2] 市场与业务 - 分市场看，2024年国内营业收入65.74亿元（yoy - 8.58%），国外市场实现收入9.49亿元（yoy + 30.42%） [2] - 分业务线看，2024年血糖管理及POCT解决方案业务营收10.30亿元（yoy + 40.20%），其中CGM实现翻倍以上增长；急救品类收入2.39亿元（yoy + 34.05%）；家用健康检测解决方案和呼吸治疗解决方案收入分别为25.97亿元（yoy - 3.29%）、15.64亿元（yoy - 0.41%）；临床器械及康复业务板块收入20.93亿元（yoy + 0.24%） [2] 资产负债表 - 2023 - 2027年应收账款分别为448、715、820、917、1024百万元；预付账款分别为42、42、52、60、66百万元；存货分别为1,412、1,440、1,579、1,676、1,846百万元等 [4] 利润表 - 2023 - 2027年销售费用分别为1,088、1,361、1,376、1,566、1,786百万元；管理费用分别为411、428、451、520、599百万元；研发费用分别为504、547、590、680、783百万元等 [4] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为2,127、1,816、2,381、2,794、3,283百万元；投资活动现金流分别为1,735、 - 25、 - 184、 - 189、 - 125百万元；筹资活动现金流分别为 - 1,465、 - 2,399、 - 1,003、 - 1,108、 - 1,302百万元 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券 [5] - 章钟涛为医药分析师，有1年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券 [5] - 赵丹为医药分析师，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 血糖业务增长40%表现亮眼，海外拓展成效凸显收入增长超30%，随着公司丰富产品矩阵、强化品牌影响力及拓展海外市场，业务有望稳健发展 [2] - 公司投入加码提升技术实力和品牌影响力，虽短期费用率上升，但远期盈利能力有望增强 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为86.82、100.07、115.20亿元，同比增速分别为14.7%、15.3%、15.1%，实现归母净利润为21.11、24.94、29.30亿元，同比分别增长16.9%、18.2%、17.5%，对应2025年4月25日股价PE分别为16、13、11倍，维持“买入”投资评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入75.66亿元（yoy - 5.09%），归母净利润18.06亿元（yoy - 24.63%），扣非归母净利润13.93亿元（yoy - 24.12%），经营活动产生的现金流量净额18.16亿元（yoy - 14.61%）；2025Q1实现营业收入24.36亿元（yoy + 9.17%），归母净利润6.25元（yoy - 5.26%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为86.82、100.07、115.20亿元，增长率分别为14.7%、15.3%、15.1%；归属母公司净利润分别为21.11、24.94、29.30亿元，增长率分别为16.9%、18.2%、17.5%；毛利率分别为49.6%、49.7%、49.8%；净资产收益率ROE分别为15.4%、16.4%、17.4%；EPS（摊薄）分别为2.11、2.49、2.92元；市盈率P/E分别为15.77、13.35、11.36倍；市净率P/B分别为2.43、2.20、1.97倍 [3] 市场与业务 - 分市场看，2024年国内营业收入65.74亿元（yoy - 8.58%），国外市场实现收入9.49亿元（yoy + 30.42%） [2] - 分业务线看，2024年血糖管理及POCT解决方案业务营收10.30亿元（yoy + 40.20%），其中CGM实现翻倍以上增长；急救品类收入2.39亿元（yoy + 34.05%）；家用健康检测解决方案和呼吸治疗解决方案收入分别为25.97亿元（yoy - 3.29%）、15.64亿元（yoy - 0.41%）；临床器械及康复业务板块收入20.93亿元（yoy + 0.24%） [2] 费用率 - 2024年公司销售毛利率为50.14%（yoy - 1.35pp），销售净利率为23.85%（yoy - 5.96pp）；管理费用率为5.66%（yoy + 0.50pp），销售费用率为17.99%（yoy + 4.34pp），研发费用率为7.23%（yoy + 0.90pp） [2] 研究团队 - 唐爱金为医药首席分析师，有浙江大学硕士学位，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾在广证恒生和方正证券负责医药团队卖方业务超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有北京大学汇丰商学院硕士学位和上海交通大学工学学士学位，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖医疗服务等细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有中山大学岭南学院数量经济学硕士学位，有2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，有暨南大学国际投融资硕士学位，有1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，覆盖中药等领域 [5] - 赵丹为医药分析师，有北京大学生物医学工程硕士学位，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价48.99元 [5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润同比下降，1Q25收入增长但归母净利润和扣非归母净利润下降，上年同期新冠影响下基数较高，后续基数影响消化后业绩增速有望改善 [1] - 根据1Q25业绩，下调呼吸和感控等产品收入预期，上调费用率预期，预测25 - 27年归母净利润同比增长，给予25年25x PE估值 [5] 各部分总结 经营情况 - 2024年公司核心赛道表现不一，呼吸治疗解决方案收入下降，血糖及POCT收入高速增长，临床器械及康复收入基本持平 [2] - 2024年其他产品收入表现分化，家用类收入略降，急救类收入同比快速增长 [3] - 2024年和1Q25销售费用率同比增长，毛利率2024年略降、1Q25略升，公司持续拓展市场布局加强销售费用投入 [4] 估值 - 可比公司25年Wind一致预期均值PE为25x，报告给予鱼跃医疗25年25x PE估值 [5][15] 盈利预测 - 预测25 - 27年营业收入分别为84.05亿、94.90亿、106.74亿元，同比增长11.09%、12.91%、12.47%；归母净利润分别为19.64亿、22.69亿、26.15亿元，同比增长8.79%、15.50%、15.27% [7][19]

文章核心观点 鱼跃医疗凭借技术、模式和生态的多重创新，推动国产医疗器械转型升级迈向高端化，聚焦医疗装备与智慧医疗体系创新协同，入选国家级榜单，全面推动智改数转与产业生态构建，加速数智化转型，迈向高质量发展 [1][3][7] 行业发展趋势 - 数智科技与医疗健康产业加速融合，高端医疗设备、高效体外诊断、人工智能医疗器械等成行业主攻方向 [3] - AI、物联网等前沿科技推动医疗行业制造能力升级和产业链重构，新技术全方位深层次赋能产业 [7][9] 公司创新成果 聚焦创新协同 - 聚焦高端医疗装备与智慧医疗体系创新协同，入选“2024年未来产业创新发展优秀典型案例”国家级榜单 [3] - 联合上下游生态伙伴，聚焦高端呼吸机传感器等前沿领域技术攻关与落地应用 [3] 产品与服务创新 - 围绕产品数智化升级和智慧医疗体系建设，以AI与人性化设计重塑产品体验，解决用户痛点需求，提供个性化、场景多元化智慧医疗服务 [4] - 亮相第91届CMEF的YH - 925Auto智能呼吸机可智能甄别睡眠事件、自动调整治疗压力、实现治疗数据远程传输 [4] - 将“专业医疗软件产品+算法+IoT”模式延伸到不同细分领域，构建全周期、全场景智慧医疗体系 [6] 智改数转与产业生态构建 - 入选“全国数字领航企业实践案例”等国家级荣誉 [7] - 打造智能制造体系，将自动化、数字化与智能化技术融入生产过程，打破数据壁垒，实现统一调度和管理 [7] - 实现供应链智慧管理，针对多品种、小批量生产任务高效响应客户需求 [9] - 通过数智化转型提升关键指标，重构与合作商、客户关系，打造产业新生态 [9]

纪要涉及的公司 鱼跃医疗 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年营业总收入 75.66 亿元，同比下降 5.09%；归母净利润 18.06 亿元，同比下降 24.63%；扣非后归母净利润 13.93 亿元，同比下降 24.12%；经营活动产生的现金流量净额为 18.16 亿元 [3] - 2025 年一季度收入 24.36 亿元，同比增长 9.17%；归母净利润 6.25 亿元，同比下降 5.26%；扣非后归母净利润 5.13 亿元，同比下降 6.91%；经营活动产生的现金流量净额为 6.58 亿元 [3] 2. **业务板块表现** - 呼吸治疗解决方案板块营收 25.97 亿元，同比有所下降，但制氧机产品剔除公共卫生事件扰动后恢复正向增长 [5] - 血糖管理及 POCT 解决方案板块营收 10.30 亿元，同比增长 40.20%，其中 BGM 产品和 CTM 产品均实现快速增长 [5] - 家用健康检测解决方案业务营收 15.64 亿元，同比下降 0.41%，但电子血压计仍实现同比双位数增长 [5] - 临床器械及康复业务板块营收 20.93 亿元，同比增长 0.24%，针灸针、轮椅等产品增长趋势良好 [5] - 急救解决方案及其他业务板块营收 2.0039 亿元，同比增长 34% [5] 3. **财务表现和分红政策** - 2024 年度销售毛利率约 50%，期间费用 21 亿元，其中研发费用 5.0047 亿元，管理费用 4.0028 亿元，销售费用 13.006 亿元 [6] - 2025 年一季度期间费用 5.0083 亿元，研发费用 1.0056 亿元，同比增长 25%，销售费用 3.0063 亿元，管理费用 1.002 亿元 [6] - 2024 年度累计现金分红 8.002 亿元，占归母净利润 44%，分红政策稳健可持续 [2][6] 4. **全球化布局** - 2024 年外销收入 9.0049 亿元，同比增长 30%，占总营收比例提升至 12% [7] - 制氧机、呼吸机等产品在东南亚、欧洲等区域取得显著进步，2025 年一季度泰国市场增长 50% [7][15] - 正在注册巴西子公司，计划年底重点布局墨西哥市场；中东市场正在洽谈多个项目；北美市场目前未受关税影响，已做好预案 [15] - 与英德拉在台式制氧机、呼吸机面罩及便携式制氧机方面进行深度合作，二季度和三季度订单量将增加 [15] 5. **研发成果和技术突破** - 推出 CT4、CT5 血糖监测系统、第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机等新技术，并获得 103 项海外注册证书，AFYA 系列产品获得欧盟 MDR 认证 [4][8] - 发布首份 ESG 报告，MSCI ESG 评级为 A 级 [4][8] 6. **AI 方向发展战略** - 推出 AI 软件公测版，能辅助消费者回答健康和医疗相关问题，围绕鱼跃全系列终端产品提供服务 [9] - 与 Deepseek、腾讯元宝合作开发专属 AI 模型，确保合规性，采取长期战略布局，投入软硬件领域 [9][22] 7. **新品计划** - 未来一到两年内，计划推出连续血糖监测系统、新型睡眠呼吸机、高性能制氧设备、便携式体外除颤器、低噪音呼吸治疗设备、超静音雾化器、乳酸血酮尿酸等新检测产品 [4][10][11] - 计划进入穿戴设备赛道，研发手表和戒指等手戴式设备，预计下半年研发结果出炉并注册，明年下半年推出产品 [13][27] 8. **业务板块拆分调整** - 为落实公司长期战略规划，调整为呼吸治疗、血糖管理及 POCT、家用健康检测、临床器械及康复、急救解决方案及其他五个板块 [12][14] 9. **费用率及市场情况** - 2025 年一季度销售费用增加，因前期布局海外及国内消费政策变化，全年费用率将关注投入情况并优化资源配置 [16] - 国内市场线上销售力度大，京东平台预支付模式效果显著，大件产品享受 30%国家补贴；线下销售因政策不同推进中，整体消费稳定缓慢爬升 [16][17] 10. **各板块展望** - 呼吸治疗板块 2025 年将在正常基数上稳定增长，创新推动产品矩阵完善，院内端大无创二代高流量制氧机下半年上市，海外市场合作不断突破 [24][25] - 急救业务自 2023 年进入高速发展态势，以 AED 为主，有扩展产品线规划，有望成为主要增长赛道之一 [23] - 电子监测板块 2025 年电子小机销量预计突破 1300 万台，国内市场有信心领先，海外市场凭借成本和定价策略竞争有信心，技术达世界级水平，有望实现 3000 - 8000 万台销量目标 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. CT4 和 CT5 血糖监测系统上市表现良好，CT5 好评率更高，CT4 传感器价格相对便宜，CT5 定位高端定价 200 元以上 [17] 2. DRG 控费政策对院内临床器械和康复板块销售影响较小，因产品单品价格不高、属医院资产、不覆盖医保且行业格局成熟稳定 [19] 3. 2025 年大部分国家新 CGM 注册预计年底完成，CT6 预计 2026 年中期展示成果，针对北美市场采用新技术路线 [20] 4. 疫情相关产品 2024 年回到正常基数，2025 年一季度大部分产品常规增长，公司推出大流量便携式制氧机等新产品，全球除中国外市占率低，有望随海外注册证落地增长 [21] 5. 2024 年对贝昂尼环境和六陆进行商誉减值处理，因受公共卫生事件和市场影响短期销售业绩不达预期，公司报表商誉仍健康 [34][35] 6. 血糖板块通过聚焦产品本身、合理定价、注重购买流程价值传递提升市占率，有信心成为行业第一 [35] 7. 未来四到五年公司有信心实现翻倍增长，若有好的并购标的提速更快 [36]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.25、23.32、26.90亿元，同比+12%、+15%、+15%，现价对应PE为16、14、12倍 [5] 业绩简述 - 2024年全年公司实现收入75.66亿元，同比-5%；归母净利润18.06亿元，同比-25%；扣非归母净利润13.93亿元，同比-24% [2] - 24Q4公司实现收入15.38亿元，同比+18%；归母净利润2.74亿元，同比+34%；扣非归母净利润1.19亿元，同比-28% [2] - 25Q1公司实现收入24.36亿元，同比+9%；归母净利润6.25亿元，同比-5%；扣非归母净利润5.13亿元，同比-7% [2] 经营分析 - 收入端受高基数影响回落，血糖管理及急救业务表现亮眼 [3] - 2024年呼吸治疗解决方案板块收入25.97亿元，同比-22.42%，制氧机等产品因高基数下降，家用呼吸机等同比增长 [3] - 血糖管理及POCT解决方案业务板块收入10.30亿元，同比+40.2%，CGM实现翻倍以上增长 [3] - 家用健康检测解决方案业务收入15.64亿元，同比-0.41%，电子血压计双位数增长，红外测温仪等因高基数回落 [3] - 临床器械及康复业务板块收入20.93亿元，同比+0.24%，针灸针等产品增长良好，感染控制产品因高基数下降 [3] - 急救业务收入2.39亿元，同比+34.05%，自主研发的AED产品获证并升级 [3] 海外市场拓展 - 2024年公司外销收入9.49亿元，同比+30.42% [4] - 2025年1月公司拟认购Inogen股票并签战略合作协议，将在多方面合作，有望推动海外市场拓展 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,972|7,566|8,652|9,912|11,383| |营业收入增长率|12.25%|-5.09%|14.35%|14.56%|14.84%| |归母净利润(百万元)|2,396|1,806|2,025|2,332|2,690| |归母净利润增长率|50.21%|-24.63%|12.13%|15.17%|15.34%| |摊薄每股收益(元)|2.390|1.801|2.020|2.326|2.683| |每股经营性现金流净额|2.12|1.81|1.98|2.42|2.82| |ROE(归属母公司)(摊薄)|20.37%|14.40%|14.83%|15.57%|16.33%| |P/E|14.47|20.26|16.44|14.28|12.38| |P/B|2.95|2.92|2.44|2.22|2.02|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|7,102|7,972|7,566|8,652|9,912|11,383| |增长率|/|12.3%|-5.1%|14.4%|14.6%|14.8%| |主营业务成本|-3,684|-3,867|-3,772|-4,200|-4,772|-5,433| |%销售收入|51.9%|48.5%|49.9%|48.6%|48.1%|47.7%| |毛利|3,418|4,105|3,794|4,451|5,140|5,950| |%销售收入|48.1%|51.5%|50.1%|51.5%|51.9%|52.3%| |营业税金及附加|-70|-81|-74|-87|-99|-114| |%销售收入|1.0%|1.0%|1.0%|1.0%|1.0%|1.0%| |销售费用|-1,031|-1,098|-1,361|-1,428|-1,635|-1,878| |%销售收入|14.5%|13.8%|18.0%|16.5%|16.5%|16.5%| |管理费用|-420|-411|-428|-450|-496|-546| |%销售收入|5.9%|5.2%|5.7%|5.2%|5.0%|4.8%| |研发费用|-496|-504|-547|-562|-644|-740| |%销售收入|7.0%|6.3%|7.2%|6.5%|6.5%|6.5%| |息税前利润（EBIT）|1,400|2,010|1,383|1,925|2,266|2,672| |%销售收入|19.7%|25.2%|18.3%|22.3%|22.9%|23.5%| |财务费用|96|157|236|143|162|189| |%销售收入|-1.4%|-2.0%|-3.1%|-1.6%|-1.6%|-1.7%| |资产减值损失|-117|-83|-68|-22|-28|-35| |公允价值变动收益|2|-4|0|0|0|0| |投资收益|129|143|23|150|150|150| |%税前利润|7.0%|5.0%|1.2%|6.4%|5.6%|4.8%| |营业利润|1,842|2,893|1,932|2,326|2,693|3,118| |营业利润率|25.9%|36.3%|25.5%|26.9%|27.2%|27.4%| |营业外收支|1|-45|1|5|5|5| |税前利润|1,842|2,849|1,933|2,331|2,698|3,123| |利润率|25.9%|35.7%|25.5%|26.9%|27.2%|27.4%| |所得税|-270|-472|-129|-326|-378|-437| |所得税率|14.6%|16.6%|6.7%|14.0%|14.0%|14.0%| |净利润|1,573|2,376|1,804|2,005|2,320|2,686| |少数股东损益|-22|-19|-1|-20|-12|-4| |归属于母公司的净利润|1,595|2,396|1,806|2,025|2,332|2,690| |净利率|22.5%|30.1%|23.9%|23.4%|23.5%|23.6%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|4,838|7,215|6,619|7,280|8,488|9,859| |应收款项|724|550|852|779|885|1,008| |存货|1,509|1,412|1,440|1,481|1,665|1,877| |其他流动资产|2,802|208|348|146|152|159| |流动资产|9,873|9,385|9,259|9,686|11,190|12,903| |%总资产|65.4%|58.8%|59.2%|59.9%|62.9%|65.8%| |长期投资|1,131|2,587|2,567|2,582|2,598|2,615| |固定资产|2,123|2,085|1,961|2,013|2,067|2,123| |%总资产|14.1%|13.1%|12.5%|12.4%|11.6%|10.8%| |无形资产|1,678|1,690|1,678|1,717|1,757|1,800| |非流动资产|5,222|6,582|6,387|6,492|6,600|6,713| |%总资产|34.6%|41.2%|40.8%|40.1%|37.1%|34.2%| |资产总计|15,095|15,967|15,646|16,178|17,790|19,616| |短期借款|574|526|23|23|23|23| |应付款项|1,633|1,645|1,794|1,514|1,720|1,959| |其他流动负债|979|702|875|826|919|1,027| |流动负债|3,186|2,873|2,693|2,364|2,662|3,008| |长期贷款|1,509|684|0|0|0|0| |其他长期负债|333|495|299|67|63|60| |负债|5,029|4,052|2,992|2,430|2,725|3,068| |普通股股东权益|9,860|11,764|12,535|13,649|14,979|16,465| |其中：股本|1,002|1,002|1,002|1,002|1,002|1,002| |未分配利润|6,614|8,412|9,015|10,138|11,467|12,954| |少数股东权益|206|152|119|99|87|83| |负债股东权益合计|15,095|15,967|15,646|16,178|17,790|19,616|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|1,573|2,376|1,804|2,005|2,320|2,686| |少数股东损益|-22|-19|-1|-20|-12|-4| |非现金支出|377|346|356|262|296|333| |非经营收益|-385|-447|-210|-164|-164|-164| |营运资金变动|740|-148|-134|-115|-26|-30| |经营活动现金净流|2,305|2,127|1,816|1,988|2,426|2,824| |资本开支|-178|-101|-124|-315|-345|-380| |投资|-349|1,747|96|-16|-16|-16| |其他|109|89|2|150|150|150| |投资活动现金净流|-418|1,735|-25|-181|-211|-246| |股权募资|291|103|8|0|0|0| |债权募资|506|-913|-1,207|-229|0|0| |其他|-442|-654|-1,199|-912|-1,003|-1,204| |筹资活动现金净流|355|-1,465|-2,399|-1,141|-1,003|-1,204| |现金净流量|2,378|2,421|-592|667|1,211|1,374|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|1.591|2.390|1.801|2.020|2.326|2.683| |每股净资产|9.836|11.734|12.504|13.616|14.942|16.425| |每股经营现金净流|2.299|2.122|1.812|1.984|2.420|2.817| |每股股利回报率|0.300|0.600|0.800|0.900|1.000|1.200| |净资产收益率|16.18%|20.37%|14.40%|14.83%|15.57%|16.33%| |总资产收益率|10.57%|15.00%|11.54%|12.51%|13.11%|13.71%| |投入资本收益率|9.80%|12.56%|1

文章核心观点 鱼跃医疗公布2024年年报及2025年一季报，在营收和利润上取得一定成绩，通过新品发布、海外布局、品牌建设、AI应用等举措，展现发展潜力并引领行业智能化发展 [1][3][14] 财务表现 - 2024年实现营业收入75.66亿元、归母净利润18.06亿元、扣非净利润13.93亿元 [1] - 2025年1 - 3月实现营业收入24.36亿元，同比增长9.17%，归母净利润6.25亿元 [1] 新品发布 - 以“AI + 健康未来式”为主题举办2025春季新品发布会，推出30余款革新产品，发布鱼跃医疗大模型，开启AI agent健康管家公测 [1] - 呼吸治疗板块推出双水平正压呼吸机YH - 925Auto、涡旋制氧机S - 5W、二代高流量HFTSeries系列等产品 [8] - 血糖管理及POCT板块推出持续葡萄糖监测系统Anytime5系列，MARD值8.58%实现关键技术指标突破 [8] - 急救板块推出HeartSaveH7/H8系列AED，发布急救整体解决方案，打造院前院内联动急救平台 [10] 海外市场 - 2024年海外市场营收9.49亿元，同比增长30.42%，在欧洲、南美、亚洲等市场快速发展 [4] - 在德国、上海、深圳等地设研发中心，在泰国、德国等地成立分子公司及办事处，深耕海外属地化运营 [4] - 2024年在欧盟、东南亚、南美、中东等地区注册工作落地，获103项海外注册证，今年AED产品获欧盟MDR认证 [4] 品牌建设 - 通过并购融合发展，拥有“鱼跃yuwell”、“洁芙柔”、“华佗Hwato”等几大主要品牌 [6] 市场拓展 - 投入超千万元开展“Anytime未来伙伴招募计划”，邀请500名用户参与产品研发 [12] - 启动OTC零售市场领军计划，深化与江苏移动、九州通等战略合作 [12] AI应用 - 鱼跃医疗大模型汇集27年精准数据和临床内容，链接腾讯健康内容生态与国内外医学文献库，实现用户全生命周期健康管理 [14] - 未来加速推进AI驱动医疗健康产品落地，构建“个人健康指标化、家庭健康数字化、医疗服务智能化”新范式 [14]

财务审计 - 信永中和对鱼跃医疗2024年度财务报表于2025年4月25日出具无保留意见审计报告[4] 关联方资金占用 - 2024年关联方期初占用资金总计28171.09[9] - 2024年关联方占用累计发生金额（不含利息）总计20252.33[9] - 2024年关联方偿还累计发生金额总计26708.4[9] - 2024年关联方期末占用资金总计21715.03[9] 具体公司资金占用 - 胜（深圳）医疗设备有限公司2024年期初占用11.66万元，年度占用累计11.66万元[7] - 每联众医疗产品有限公司2024年期初占用5.43万元，年度占用累计67.43万元，偿还20.41万元，期末占用2.92万元[7] - 鱼跃医疗投资有限责任公司2024年期初占用654.81万元，年度占用累计3940.05万元，偿还183.12万元，期末占用605.27万元[7] - 每利康消毒高科技有限公司2024年期初占用94.28万元，年度偿还累计6594.86万元[7] - 东讯捷医疗科技有限公司2024年期初占用13.09万元，年度占用累计2356.27万元，偿还4223.91万元，期末占用0.75万元[7] - 鱼跃健康管理有限责任公司2024年期初占用289.65万元，年度占用累计7397.17万元，偿还5938.92万元，期末占用1747.90万元[7] - 鱼跃医疗（泰国）有限公司2024年期初占用1449.23万元，年度占用累计6536.32万元，期末占用4768.39万元[7] - 英鱼跃网络科技有限公司2024年期初占用9519.18万元，年度占用累计12953.30万元，偿还800.52万元，期末占用399.98万元[7] - 手鱼跃医疗设备有限公司2024年期初占用9336.20万元，年度占用累计5054.04万元，偿还7977.67万元，期末占用3839.41万元[7] - 鱼跃泰格精密机电期初占用179.60，占用累计1215.32，偿还累计1578.04，期末占用 - 183.12[9] - 乐润隐形眼镜期初占用31.79，占用累计307.32，偿还累计790.73，期末占用 - 351.63[9] - 鱼跃医疗科技占用累计1389.16，偿还累计1389.16[9] - 苏州鱼跃智美科技期初占用28056.67，占用累计8775.21，偿还累计15284.94，期末占用21546.99[9] - 吉好医疗科技期初占用1.19，占用累计36.78，偿还累计54.66，期末占用44.00[9] - 云南白药大药房占用累计2.69，偿还累计37.86，期末占用0.11[9]