财务表现 - 上半年归母净利润12.03亿元 同比增长7.4% [1] - 第二季度归母净利润5.78亿元 同比增长25% 利润增速环比恢复 [1] - 上半年海外收入6.07亿元 同比增长26.6% [1] 业务板块增长 - 呼吸治疗解决方案收入同比增长1.9% 恢复正增长态势 [1] - 血糖及POCT板块收入同比增长20% [1] - 家用健康检测板块收入同比增长15% [1] - 临床器械及康复业务收入同比增长3.3% [1] - 急救板块收入同比增长31% [1] 增长驱动因素 - 呼吸机收入高增长及海外拓展拉动呼吸治疗板块复苏 [1] - 血糖和AED等新品收入延续高增长态势 [1] - 海外渠道拓展及新品推广推动收入增长 [1] 未来展望 - 下半年需求恢复与渠道拓展将使全年收入利润增长可期 [1] - 销售费用投入可能持续 但降本增效与规模效应将维持较高净利率水平 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价50元 [2][8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入46.59亿元（同比+8.16%），归母净利润12.03亿元（同比+7.37%）[2] - 2025Q2营业收入22.23亿元（同比+7.06%），归母净利润5.78亿元（同比+25.43%）[2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.24/23.00/26.54亿元，同比增速12.1%/13.6%/15.4% [4][8] - 预测2025-2027年营业收入分别为85.60/97.17/112.00亿元，同比增速13.1%/13.5%/15.3% [4][8] - 当前市盈率19倍（2025E），预计2025-2027年PE分别为19/17/15倍 [4][8] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案：25H1收入同比+1.93%，家用呼吸机业务增速超40% [8] - 血糖管理及POCT解决方案：25H1收入同比+20.00%，CGM新产品推动高速增长 [8] - 家用健康检测解决方案：25H1收入同比+15.22%，电子血压计实现双位数增长 [8] - 临床器械及康复业务：25H1收入同比+3.32%，核心产品市场地位稳固 [8] - 急救解决方案：25H1收入同比+30.54%，多款产品获欧盟MDR认证 [8] 估值与投资建议 - 采用DCF模型测算公司整体估值502亿元，对应目标价50元 [8] - 当前股价39.18元，总市值392.77亿元，流通市值368.35亿元 [4][5] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.02/2.29/2.65元 [4][8] - 预测2025-2027年毛利率持续提升至50.7%/51.4%/52.2% [8]

指数表现 - 医疗健康R指数收报8278.77点，单日下跌0.33%，成交额317.65亿元，换手率1.08% [1] - 指数成份股中18家上涨，31家下跌，奕瑞科技以4.4%涨幅领涨，泽璟制药以5.37%跌幅领跌 [1] 权重股表现 - 前三大权重股分别为药明康德（权重13.58%）、恒瑞医药（权重10.87%）、迈瑞医疗（权重8.17%） [1] - 十大成份股中联影医疗上涨0.64%，复星医药上涨0.37%，片仔癀下跌0.27%，爱尔眼科下跌0.85%，科伦药业下跌1.81%，新和成下跌1.38%，华东医药下跌1.71% [1] - 药明康德总市值3159.59亿元，恒瑞医药总市值4589.62亿元，迈瑞医疗总市值2905.01亿元 [1] 资金流向 - 指数成份股主力资金净流出16.38亿元，游资资金净流入5.4亿元，散户资金净流入10.98亿元 [1] - 凯莱英获主力净流入1.01亿元（占比7.61%），迈瑞医疗获主力净流入9077.38万元（占比6.56%） [2] - 鱼跃医疗获游资净流入1812.43万元（占比4.03%），联影医疗获游资净流入1002.36万元（占比0.95%） [2] - 奕瑞科技获散户净流入1138.6万元（占比2.98%），鱼跃医疗遭散户净流出4272.18万元（占比9.5%） [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 对应2025年19倍PE [5] 核心观点 - 公司2025年H1收入46.59亿元 同比增长8.2% 归母净利润12.03亿元 同比增长7.4% 其中Q2归母净利润5.78亿元 同比增长25% 利润增速环比恢复 [1] - 海外收入6.07亿元 同比增长26.6% 海外渠道快速拓展 逐步打开成长天花板 [1][3] - 新品放量拉动增长 血糖及POCT板块收入同比增长20% 急救板块收入同比增长31% CGM产品2024年实现翻倍以上增长 [2] - 公司打造"硬件+软件+数据"一体化健康管理生态体系 2025年H1推出鱼跃AI Agent应用程序 有望强化客户粘性 [3] - 2025年H1毛利率50.4% 同比提升0.4个百分点 净利率25.8% 同比下降0.2个百分点 但Q2净利率25.9% 同比提升3.7个百分点 [4] 财务表现 - 2025年H1营业收入46.59亿元 同比增长8.2% 归母净利润12.03亿元 同比增长7.4% [1] - 预计2025-2027年营业总收入分别为83.99/97.29/112.42亿元 同比增长11.02%/15.83%/15.55% [5][12] - 预计2025-2027年归母净利润20.01/23.12/26.80亿元 同比增长10.81%/15.56%/15.89% [5][12] - 2025年H1销售费用率17.4% 同比提升3.2个百分点 [4] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案收入同比增长1.9% 恢复正增长态势 [2] - 血糖及POCT板块收入同比增长20% 处于快速放量期 [2] - 家用健康检测收入同比增长15% [2] - 临床器械及康复业务收入同比增长3.3% [2] - 急救板块收入同比增长31% AED新品放量形成长期收入拉动 [2] 产品发展 - CGM产品持续优化完善 2023年3月CT3 NMPA取证 2025年1月Anytime 4系列和4月Anytime 5系列获批 [2] - AED产品2023年4月M600获证 2025年H1 HeartSave Y|YA系列和myPAD系列获得欧盟MDR认证 [2] - 积极研发AI智能穿戴医疗设备 强化人工智能、大数据、物联网等前沿技术融入 [3] 估值指标 - 当前收盘价38.75元 总市值388.46亿元 [7] - 预计2025-2027年EPS为2.00/2.31/2.67元 [5][12] - 对应2025-2027年PE为19/17/14倍 [12]

股东大会情况 - 本次股东大会出席股东及代表845人，代表股份610,099,636股，占比60.8592%[5] - 现场会议投票股东及代表11人，代表股份426,903,027股，占比42.5848%[5] - 网络投票股东834人，代表股份183,196,609股，占比18.2744%[6] - 中小股东出席842人，代表股份183,287,809股，占比18.2835%[7] 公司股份情况 - 公司总股份数1,002,476,929股[5] 利润分配方案投票情况 - 《公司2025年半年度利润分配方案》议案同意609,618,101股，占比99.9211%[8] - 议案反对450,935股，占比0.0739%[8] - 议案弃权30,600股，占比0.0050%[8] - 中小股东同意182,806,274股，占比99.7373%[9] - 中小股东反对450,935股，占比0.2460%[9]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会通知于8月23日公告，9月15日14:00现场召开，网络投票9:15至15:00[4] - 845人参加现场及网络投票，代表610,099,636股，占比60.8592%[5] 利润分配方案表决 - 《公司2025年半年度利润分配方案》议案，同意609,618,101股，占比99.9211%[7] - 中小投资者同意182,806,274股，占比99.7373%[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价48.48元 对应2025年24倍PE估值[3][6] 核心观点 - 2025H1营收46.6亿元(同比+8.2%) 归母净利润12.0亿元(同比+7.4%) 经营表现稳健[10] - 呼吸治疗与血糖监测构成双轮驱动：家用呼吸机产品同比增速超40% 血糖业务营收6.7亿元(同比+20%)[10] - 海外业务收入6.1亿元(同比+26.6%) 营收占比13.0% 东南亚与欧洲市场实现高速增长[10] - 积极布局AI智能穿戴设备 整合多品类医疗数据接口 打造健康管理生态体系[10] 财务表现 - 2025H1营收同比增长8.2%至46.6亿元 归母净利润同比增长7.4%至12.0亿元[10] - 预测2025年营收86.69亿元(同比+14.6%) 2026年99.71亿元(同比+15.0%)[5] - 预测2025年归母净利润20.20亿元(同比+11.9%) 2026年23.78亿元(同比+17.7%)[5] - 毛利率保持稳定：2025E为50.7% 2026E为50.6% 2027E为50.9%[5] 业务发展 - 呼吸机业务依托研发投入与渠道建设实现超40%增长 血糖业务通过新品迭代实现高端客群突破[10] - 海外市场拓展成效显著：泰国子公司形成模板效应 欧洲团队完善注册渠道 美国市场借助Inogen渠道实现销售放量[10] - CGM新品Anytime系列性能优异 推动血糖业务高速增长[10] - 货币资金充裕：2025E预计达82.28亿元 较2024年66.19亿元增长24.2%[11] 盈利预测 - 上调2025-2027年EPS预测至2.02/2.37/2.81元(原预测2.01/2.36/2.78元)[3] - ROE持续改善：从2024年14.9%提升至2027E的16.9%[5] - 每股经营现金流2025E为1.82元 2026E提升至2.37元[11]

股价表现与资金流向 - 9月10日盘中股价下跌2%至39.66元/股 成交额2.89亿元 换手率0.77% 总市值397.58亿元 [1] - 主力资金净流出2121.69万元 特大单净卖出782.77万元（卖出988.19万元 vs 买入205.42万元） 大单净卖出1338.92万元（卖出6233.87万元 vs 买入4894.95万元） [1] - 年内股价累计上涨9.89% 近5/20/60日分别上涨7.42%/11.00%/12.22% [1] 经营业绩与业务构成 - 2025年上半年营业收入46.59亿元 同比增长8.16% 归母净利润12.03亿元 同比增长7.37% [2] - 主营业务收入构成：呼吸治疗解决方案35.93% 临床器械及康复解决方案24.35% 家用健康检测解决方案21.77% 血糖管理及POCT解决方案14.48% 急救解决方案及其他2.92% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数5万户 人均流通股18,803股 [2] - 华宝中证医疗ETF持股2000.49万股（较上期增持34.79万股） 香港中央结算持股1972.86万股（较上期减持696.3万股） 南方中证500ETF持股893.32万股（较上期增持122.04万股） [3] - 工银前沿医疗股票A退出十大流通股东 [3] 公司基础信息与市场分类 - 公司成立于1998年10月22日 2008年4月18日上市 主营医疗器械研发生产销售 [1] - 所属申万行业：医药生物-医疗器械-医疗设备 概念板块涵盖社保重仓/蚂蚁金服/腾讯/MSCI中国/眼科概念等 [1] 分红记录 - A股上市后累计派现42.14亿元 近三年累计派现22.01亿元 [3]

医疗器械板块股价表现 - 联影医疗股价上涨超过11% [1] - 迈瑞医疗、爱美客、鱼跃医疗、华大基因股价均上涨超过4% [1] - 多只医疗相关ETF涨幅超过3% [1] 医疗器械ETF市场表现 - 医疗器械指数ETF(159898)现价0.616元，上涨0.023元，涨幅3.88% [2] - 医疗ETF华泰柏瑞(516790)现价0.659元，上涨0.023元，涨幅3.62% [2] - 医疗服务ETF(516610)现价0.549元，上涨0.019元，涨幅3.58% [2] - 医疗器械ETF基金(159797)现价0.864元，上涨0.027元，涨幅3.23% [2] - 医疗器械ETF(159883)现价0.563元，上涨0.017元，涨幅3.11% [2] - 医疗ETF南方(159877)现价0.654元，上涨0.020元，涨幅3.15% [2] - 医疗设备ETF(159873)现价0.658元，上涨0.020元，涨幅3.13% [2] - 医疗器械ETF(562600)现价0.978元，上涨0.029元，涨幅3.06% [2] 行业投资前景 - 医疗器械板块投资机会主要来自国际化发展 [2] - 多家企业2025年国际业务有望实现高增长 [2] - 国际业务收入占比持续提升 [2] - 国际业务长期空间大的公司有望迎来估值重塑 [2] - 港股医疗器械板块涨幅表现较好，可能对A股产生映射效应 [2] - A股和港股医疗器械板块投资机会预计将持续凸显 [2]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年A股131家医疗器械企业合计营业收入1188.17亿元同比下降4.29% 净利润188.12亿元同比下降17.17% [1] - 超过八成体外诊断企业业绩下滑 主要受集采、医保控费、DRG等因素影响 [1] - 53家企业归母净利润增长 占比不到一半 其中24家增长超过30% 9家增长超过100% [4] 细分领域分化显著 - 体外诊断龙头迈瑞医疗上市以来首次中报业绩负增长 化学发光"四小龙"新产业、亚辉龙、安图生物、迈克生物归母净利润分别下滑14.62%、84.82%、7.83%和83.12% [1] - 骨科领域三友医疗归母净利润增长2083.64% 大博医疗营收增长25.55%至12.10亿元 威高骨科净利润增长52.43% [4] - 电生理领域惠泰医疗净利润增长24.11%至4.25亿元 微电生理增长92.02%至3266.81万元 [5] - 心血管器械佰仁医疗净利润增长102.9%至7140万元 心泰医疗增长29.8%至1.82亿元 赛诺医疗增长296.54%至1384.16万元 [5] 海外市场成为增长引擎 - 89家企业合计实现境外收入332.47亿元 同比增长8.2% [6] - 瑞迈特境外收入增长61.33%至3.53亿元 鱼跃医疗海外业务增长26.63%至6.07亿元 迈普医学境外市场增长26.63% [2][7] - 联影医疗海外收入11.42亿元同比增长22.48% 占比达18.99% [7] - 迈瑞医疗国际业务同比增长5.39% 收入占比提升至49.8% [7] - 英科医疗非美市场销售收入增长约45% 蓝帆医疗、奥美医疗、振德医疗境外收入占比均超60% [7][8] - 圣湘生物海外业务收入增长超60% [9] 龙头企业业绩表现 - 归母净利润过亿企业42家 超十亿企业两家 迈瑞医疗50.69亿元居首 鱼跃医疗12.03亿元居次 [6] - 联影医疗营收60.16亿元增长12.79% 净利润9.98亿元增长5.03% [6] - 九安医疗、新产业、英科医疗、乐普医疗净利润均超5亿元 [6] 行业复苏趋势显现 - 2025年上半年医疗设备招中标市场规模同比增长58.33% 呈现加速回暖态势 [10] - 迈瑞医疗预计三季度国内市场将明显改善并迎来拐点 [11] - 开立医疗指出终端招标开始复苏 超声、内镜产品中标同比快速增长 [11] - 2025年上半年批准创新医疗器械45个 同比增长87% [13] - 政策支持高端医疗器械创新发展 实施创新特别审查加快上市 [12] - 行业成长逻辑从国产替代向国际化拓展升级 预计2025年下半年至2026年迎来业绩拐点 [13]