行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][25][27][28][29][30][31][32][33][34][35][37][38][39][40][41][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77] 核心观点 * 政策端对医疗器械创新支持力度较高，特别是脑机接口器械，在产品注册及医保立项政策加持下有望加速商业化普及 [1][3][61][63][77] * 创新药主线和左侧板块困境反转是2025年医药板块的最大投资机会 [3][77] * CXO板块景气度持续向上，建议积极配置 [2] * 医疗器械集采工作稳步推进，规则优化提高企业中选率，头部国产企业有望凭借集采获得更多市场份额 [2][52][59] * 药店行业在政策推动下持续出清，合规龙头有望通过并购、加盟等方式提升市占率 [2][71] * 医疗服务及消费医疗板块存在整体修复机会，龙头公司通过收购深化市场布局 [2][72] 按目录总结 药品板块 * GSK的美泊利珠单抗注射液于12月22日获中国药监局核准新适应症，用于治疗血嗜酸性粒细胞计数（BEC）≥150 细胞/μL的慢性阻塞性肺疾病（COPD）成人患者，系我国首个且唯一每月给药一次的生物制剂 [1][31] * 该适应症获批基于两项III期试验（MATINEE和METREX）的积极数据：在MATINEE试验中，治疗组中重度急性加重年发生率为0.80次/年，安慰剂组为1.01次/年，率比0.79；在METREX试验中，治疗组为1.40次/年，安慰剂组为1.71次/年，率比0.82 [32][33][34] * 据统计，我国COPD患者约1亿人，其中接受吸入三联治疗但仍频繁发生急性加重的患者中，67%存在血嗜酸性粒细胞计数＞150 细胞/μL的情况 [32] * 美泊利珠单抗年销售额约22.8亿美元，COPD适应症获批后有望进一步贡献增量 [35] * 2025年11月1日至12月27日期间，共计15款新药获CDE批准上市（7款国产，8款进口），17款创新药申报NDA（12款国产，5款进口），同时发生24个创新药相关跨国交易 [28][29][30][31] 生物制品 * 2025年12月22日，诺和诺德宣布美国FDA批准每日一次口服25毫克司美格鲁肽片剂（Wegovy®）用于减重及维持，并降低重大不良心血管事件风险，成为首个用于体重管理的口服GLP-1制剂 [1][37][40] * 在OASIS 4试验中，口服司美格鲁肽在64周平均减重约13.6%，减重效果与注射用Wegovy® 2.4毫克相似，三分之一的受试者体重减轻了20%或更多 [1][39][40] * 诺和诺德预计于2026年1月初在美国推出Wegovy®片剂，并于2025年下半年向欧洲药品管理局等提交了申请 [40] CXO及制药上游供应链 * 11月海外月度融资额为13.68亿美元，同比下降3%，环比波动但考虑到假期因素同比基本持平；11月中国月度融资额为3.93亿元，同比下降5%，但略高于2025年1-10月的平均水平 [2][44][46] * 阳光诺和与“星浩控股”就STC008注射液项目达成合作，将获得5000万元首付款及后续里程碑付款，累计总金额5亿元，以及销售净额8%的销售分成 [50] 医疗器械 * 国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布第六批国采文件，涉及药物涂层球囊类和泌尿介入类耗材，采购周期自执行日起至2028年12月31日 [52] * 报量结果符合预期，主要品种国产化率较高：冠脉药物球囊报量中，乐普医疗占比16%，山东吉威（蓝帆医疗子公司）占比8%；外周药物球囊（膝上）报量中，先瑞达医疗、归创通桥、心脉医疗三家国产企业合计占据71%的市场份额 [53][54][55] * 集采规则延续多轮报价，企业中选率大幅提升，“规则一”下最多入围企业数量的中选率均在60%及以上 [2][56][57][59][62] * 国家药监局在北京召开脑机接口医疗器械工作推进会，要求积极推动脑机接口器械更快更好上市应用和服务临床 [1][3][61][63][77] 药店 * 截至2024年底，国内药店总数约68.4万家 [64][65] * 2024年行业同店增长明显放缓，2024年第四季度开始行业处于净关店状态，2025年第三季度全国药店关店数量达16471家，新开门店7671家，单季度净减少8800家，2025年前三季度累计净减少门店约1.6万家 [64][66][67][68] 医疗服务及消费医疗 * 爱尔眼科收购39家机构部分股权，交易合计金额为9.6亿元，整体市销率为2.05倍 [2][72] * 39家标的公司2025年1-9月整体收入5.88亿元（约占爱尔眼科2025年第三季度收入的3.4%），净利润2024.59万元，大部分标的公司正处在扭亏为盈的拐点阶段 [2][73] * 收购标的中，大型机构（年营收>3000万元）如洛阳博爱眼科医院及青海爱尔眼科医院年收入体量超5000万元；小型机构（年营收<1500万元）占比60% [73][75] 投资建议 * 创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等投资机会 [3][77] * 建议持续关注中药OTC龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产 [3][77] * 报告列出重点标的包括：恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等 [4] 市场表现与景气度 * 本周（12月22日~12月27日）申万医药生物指数上涨0.04%，中证创新药产业指数上涨0.01% [16] * 本周医药板块细分赛道景气度：创新药加速向上，仿制药底部企稳，原料药下行趋缓，生物制品底部企稳，医疗器械拐点向上，药房拐点向上，中药拐点向上，医疗服务与消费稳健向上 [17] * 精选的A股创新药51家上市公司平均涨跌幅-0.6%，其中25家上涨，26家下跌 [19] * 恒生医疗保健指数本周下跌0.6%，恒生创新药指数下跌0.5%；精选的H股创新药51家上市公司平均涨跌幅-2.0% [20] * 纳斯达克生物技术指数本周上涨0.3% [25] * 本周医药生物个股涨跌幅前十中，宏源药业上涨59.43%，鹭燕医药上涨37.34%；跌幅后十中，ST百灵下跌18.47%，华人健康下跌15.76% [15]

评级体系与核心发现 - 济安金信发布《江苏省上市公司ESG-V评级榜单》，对江苏省621家上市公司进行全维度评级，旨在穿透披露表象，识别企业真实的责任履行与价值底色 [1] - 评级体系在环境(E)、社会(S)、督导(G)之外，创新融入企业价值(V)维度，依托“济安定价”模型评估企业长期投资潜力，旨在通过“可持续性+投资性”双重视角提供评估框架 [2] - 在参评的621家公司中，恒瑞医药、华泰证券、鱼跃医疗三家企业荣获最高综合评级AAA，分别来自医药制造、金融服务与医疗器械板块 [2] - 共有25家AA级与97家A级企业，共同构成“优等生”阵营，累计占比超过20% [2] - 评级整体呈现“纺锤形”结构，评级集中在BB至A级区间的公司占比超过六成，BBB级及以上企业占比达43% [3][4] 高评级企业特征与行业分布 - 高评级企业的共通特征在于治理结构成熟、盈利模式清晰、价值创造稳定，而不仅仅是责任履行合规 [3] - 医药龙头企业如恒瑞医药、鱼跃医疗，在研发强度、产品监管与资本纪律方面具备高度稳定性，在社会(S)与治理(G)维度普遍表现优异 [3] - 金融机构如华泰证券、江苏银行，凭借规范的信息披露机制与风控能力获得评级体系加分 [3] - 以国电南瑞、天孚通信、恒立液压等为代表的先进制造企业，因其技术优势与稳健的价值创造能力在评级中脱颖而出 [3] - AA级与A级企业行业分布高度集中于高端装备制造、半导体、新能源、信息技术等江苏传统优势产业 [2] - 大量制造业公司集中在BBB至A级区间，在环境治理(E)、社会责任(S)、治理能力(G)与企业价值(V)之间已建立起初步均衡 [3] 国有上市公司表现 - 国有上市公司表现呈现分化，江苏银行、南京高科等在治理与价值维度表现优异获评AA级，而部分地方国企在治理透明度、环境管理或成长性上存在短板，评级位居中游(BBB级)或以下 [4] - 在ESG-V体系下，企业是否具备稳定的价值创造能力、是否完成制度化治理升级，远比“国资背景”本身更具决定性 [4] 挑战与未来方向 - 对于尚处评级中游的传统行业公司而言，环境绩效与治理机制仍是主要短板，也将成为未来江苏ESG-V水平整体跃升的关键着力点 [4] - 企业的“绿色转型”与“资本认同”之路仍不轻松，真正的责任需转化为可持续的制度根基，真正的价值需市场为其长期主义的努力给予理性定价 [8]

公司与蚂蚁阿福的合作进展 - 公司多款健康设备（包括血糖仪、血压计、呼吸机）的部分型号已接入蚂蚁阿福健康管理系统，实现监测数据自动同步至用户个人健康档案 [1] - 公司推出的“鱼跃安耐糖”、“鱼跃呼吸管家”、“鱼跃血压管家”等AI智能体已上线蚂蚁阿福应用，可基于用户健康数据提供个性化健康管理建议 [1] 公司近期财务表现 - 2025年1至9月，公司实现营收65.45亿元人民币，同比增长8.58%（调整后） [1] - 2025年1至9月，公司实现归母净利润14.66亿元人民币，同比下降4.28%（调整后） [1]

公司决议与授权 - 公司第六届董事会第十五次临时会议于2025年12月24日以通讯表决方式召开，审议通过了《公司开展外汇套期保值业务》的议案，同意公司正式启动外汇套期保值业务 [1] - 董事会同意授权管理层在12个月内行使外汇套期保值业务的决策权，并由财务部门负责具体操作事宜，授权期限自本次董事会审议通过之日起12个月内有效 [1] - 会议审议通过了《关于开展外汇套期保值业务的可行性分析报告》，为业务开展提供了决策依据 [1] 会议程序与表决结果 - 本次董事会会议的召集与召开程序符合《中华人民共和国公司法》及《公司章程》的规定 [1] - 公司于2025年12月19日以书面送达及电子邮件方式向全体董事发出会议通知及议案材料，应出席董事9名，实际出席董事9名，会议由董事长吴群先生主持 [1] - 与会董事经充分讨论后形成决议，表决结果为同意9票、反对0票、弃权0票，决议合法有效 [1] - 该议案已事先经公司第六届董事会审计委员会2025年第六次会议审议通过，履行了必要的前置审议程序 [1] 信息披露 - 有关本次外汇套期保值业务的详细内容，可参见2025年12月25日刊登于巨潮资讯网及《证券时报》《上海证券报》的《江苏鱼跃医疗设备股份有限公司关于开展外汇套期保值业务的公告》（公告编号：2025-049） [2]

公司外汇套期保值业务 - 鱼跃医疗第六届董事会第十五次临时会议审议通过了《关于公司开展外汇套期保值业务》的议案 [2]

公司动态 - 公司于2025年12月24日以通讯表决方式召开第六届第十五次董事会临时会议 [1] - 会议审议了《关于开展外汇套期保值业务的可行性分析报告》等文件 [1] 公司财务与业务结构 - 2025年上半年，公司营业收入主要来源于呼吸治疗解决方案，占比35.93% [1] - 2025年上半年，临床器械及康复解决方案业务收入占比为24.35% [1] - 2025年上半年，家用健康检测解决方案业务收入占比为21.77% [1] - 2025年上半年，血糖管理及POCT解决方案业务收入占比为14.48% [1] - 2025年上半年，急救解决方案及其他业务收入占比为2.92% [1] 公司市值 - 截至新闻发稿时，公司市值为369亿元 [1]

公司外汇风险管理举措 - 为防范汇率及利率波动风险 公司及控股子公司拟开展外汇套期保值业务 涉及美元 欧元等币种 业务包括远期结售汇 外汇掉期等 [1] - 额度使用期限内任一时点交易金额不超过3亿美元或等值人民币 业务保证金上限为2000万美元或等值人民币 业务有效期为12个月 [1] - 开展业务所需资金来源为自有等合法资金 该事项已获董事会通过 无需提交股东会审议 且不构成关联交易 [1] 公司内部控制与风险应对 - 公司已提示了市场风险 流动性风险等潜在风险 [1] - 公司已针对相关风险制定了相应的内部控制措施 [1]

外汇套期保值业务概况 - 拟开展外汇套期保值业务，额度内任一时点交易金额不超3亿美元或等值人民币[3][4][7] - 业务保证金上限为2000万美元或等值人民币[3][4][7] - 额度有效期自第六届董事会十五次临时会议通过起12个月[5][8] 业务审议情况 - 《公司开展外汇套期保值业务》议案于2025年12月18日经审计委员会会议通过[12] - 该议案于2025年12月24日经第六届董事会十五次临时会议通过[4][12] 资金与风险 - 业务资金来源为自有资金等，不涉及募集资金[9] - 业务存在市场、流动性等风险[15] 业务原则与管理 - 明确交易原则，不以投机为目的[16] - 内审部门每季度或不定期审查业务情况[16] - 按会计准则核算和披露业务[19]

外汇套期保值业务概况 - 拟开展外汇套期保值业务，额度内任一时点交易金额不超3亿美元或等值人民币，保证金上限2000万美元或等值人民币[3] - 额度有效期自第六届董事会十五次临时会议通过日起12个月[4] 决策与资金 - 2025年12月相关议案经审计委员会和董事会会议审议通过[8] - 资金来源为自有、债务融资及其他合法方式，不涉及募集资金[5] - 董事会授权管理层决策，财务部门负责相关合同事宜[6] 风险与管理 - 业务存在市场等多种风险[11] - 明确交易原则，不从事投机性交易[12] - 审慎选合作机构，选简单、流动性强、风险可控产品[12] - 已建管理制度，配备专业人员[12] - 内审部门定期或不定期审查业务情况[12]

会议情况 - 2025年12月24日召开第六届董事会第十五次临时会议，9名董事全出席[2] 业务决策 - 《公司开展外汇套期保值业务》议案全票通过，授权管理层决策12个月[2] 报告审议 - 董事会审议通过《关于开展外汇套期保值业务的可行性分析报告》[3] 公告信息 - 《公司开展外汇套期保值业务》公告2025年12月25日刊登[4] 备查文件 - 包括第六届董事会及审计委员会相关会议决议[6]