报告发布 - 公司于2025年4月26日发布《2024年年度报告》全文及摘要[1] 业绩说明会安排 - 2025年5月9日15:00 - 17:00举办2024年度业绩说明会，采用网络远程方式[1] - 投资者可登录全景网“投资者关系互动平台”参与[1] - 出席人员包括董事长/总经理吴群等6人[1] 问题征集 - 提前向投资者公开征集问题，截止时间为2025年5月8日15:00[2] - 投资者可访问指定网址或扫描二维码进入问题征集专题页面[2] - 公司将在业绩说明会上回答投资者普遍关注的问题[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年业务逐步回归常态化，收入端短期承压主要系同期高基数影响，利润端表现不及收入端，主要系毛利率波动、期间费用率抬升及去年同期资产处置收益较高影响；营销投入持续加大，为新产品开拓市场提供支撑；海外属地化建设持续完善，外销收入增长亮眼，呼吸机等重点产品持续突破海外市场，家用医疗器械龙头未来可期[1] 相关目录总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入75.66亿元，同比下滑5.09%；归母净利润18.06亿元，同比下滑24.63%；扣非后归母净利润13.93亿元，同比下滑24.12%；2024Q4实现营业收入15.38亿元，同比增长17.51%；归母净利润2.74亿元，同比增长33.60%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比下滑28.01%[1] - 2025Q1公司实现营业收入24.36亿元，同比增长9.17%；归母净利润6.25亿元，同比下滑5.26%；扣非后归母净利润5.13亿元，同比下滑6.91%[1] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为84.59、94.79、106.11亿元，分别同比增长11.8%、12.1%、11.9%；归母净利润分别为20.06、22.41、25.21亿元，分别同比增长11.1%、11.7%、12.5%[4] 业绩影响因素 - 2024年收入端短期承压系同期高基数影响，利润端表现不及收入端系资产处置收益减少、毛利率下降、期间费用率抬升；2025Q1收入端稳健增长，利润端增速不及收入端主要系期间费用率抬升，销售费用率大幅提升推测系新产品营销投入加大及传统业务受竞争影响加大市场投入[2] 各业务板块表现 - 血糖及POCT收入10.30亿元（同比+40.20%），CGM产品加速更新迭代，实现翻倍以上增长[3] - 呼吸治疗收入25.97亿元（同比 - 22.42%），主要受上年同期社会公共需求波动影响，但家用呼吸机、雾化器仍实现增长[3] - 临床器械及康复收入20.93亿元（同比+0.24%），其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好[3] - 家用健康检测收入15.64亿元（同比 - 0.41%），电子血压计实现双位数增长[3] - 急救收入2.39亿元（同比+34.05%），AED产品获证后实现加速拓展[3] 海外市场情况 - 公司拥有超1000人的渠道、终端线上及外销团队，强化海外属地化团队建设，拓宽外销渠道，2024年实现外销收入9.49亿元，同比增长30.42%；在东南亚、欧洲、南美区域收入已具规模，在北美推进呼吸治疗产品销售，在中东、非洲、独联体等区域挖掘市场机会，重点产品海外突破有望带动海外业务发展[3] 财务报表及比率 - 包含2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 鱼跃医疗公布2024年全年及2025年一季度业绩，部分业务受23年疫情高基数影响下滑但海外保持高增，产品结构变化致毛利率下滑、销售投入增加，财务状况稳健，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.1/23.1/26.6亿元，同比增长11.3%、15.1%、15.0%，对应PE分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月28日收盘价34.43元，一年最高/最低为42.08/30.05元，总市值34,515.28百万元，流通市值32,369.65百万元，总股本1,002.48百万股，资产负债率19.43%，每股净资产13.07元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7,972|12.25%|2,396|50.21%|2.39|20.37%|14.41| |2024|7,566|-5.09%|1,806|-24.63%|1.80|14.40%|19.11| |2025E|8,606|13.75%|2,011|11.35%|2.01|14.53%|17.17| |2026E|9,735|13.11%|2,314|15.07%|2.31|15.08%|14.92| |2027E|11,037|13.38%|2,661|15.03%|2.65|15.58%|12.97|[7] 事件及业务分析 - 2024年全年收入75.7亿元，同比 - 5.1%，归母净利润18.1亿元，同比 - 24.6%；24Q4收入15.4亿元，同比 + 17.5%，归母净利润2.7亿元，同比 + 33.6%；25Q1收入24.4亿元，同比 + 9.2%，归母净利润6.2亿元，同比 - 5.3% [8] - 2024年呼吸治疗收入26亿元，同比 - 22.4%；血糖管理及POCT收入10.3亿元，同比 + 40.2%；家用健康检测收入15.6亿元，同比 - 0.4%；临床器械及康复收入20.9亿元，同比 + 0.2%；急救及其他收入2.4亿元，同比 + 34.1%；海外收入9.5亿元，同比 + 30.4%，占比由9.1%提升至12.5% [8] - 2024年毛利率为50.1%，同比 - 1.2 pct，销售/管理/研发费用率分别为18%、5.7%、7.2%，同比 + 4.3、+ 0.5、+ 0.9 pct；2025Q1毛利率为50.3%，同比 + 0.4 pct，销售/管理/研发费用率分别为14.9%、4.2%、6.4%，同比 + 2.6、 - 0.2、+ 0.8pct [8] - 截止25Q1末，公司货币资金为70.8亿元，无短期及长期贷款 [8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，包含货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、盈利能力指标、估值倍数等 [9]

核心观点 - 镇江作为江苏省面积最小、人口最少的地级市，却培育出多个全球领先的产业和企业，如全球坝体最高的抽水蓄能电站（182.3米）、全球最大的碳纳米管生产企业天奈科技、全球最早获NMPA注册的便携式脑功能成像设备NirSmart [1][2][3] - 镇江2024年GDP达5540.01亿元（全国第57位），虽体量小但含金量高，科技创新集群全球排名第77（中国第22），城市创新能力全国第41（江苏第6） [8][9][10] - 制造业是镇江创新的核心驱动力，2024年制造业开票销售3684.3亿元（增速13.2%），形成高端装备制造和新材料两个千亿级集群，拥有鱼跃医疗、天工国际等细分领域龙头企业 [17][18][20][22] 产业格局 - **产业集群**：重点发展8条产业链包括智能农机装备、航空航天、医疗器械等，每条产业链均有"隐形冠军"企业，如鱼跃医疗7大产品市占率连续10年第一、吉贝尔药业利可君片市占率80% [20][22] - **县域经济**：丹阳（眼镜产量占全球50%）、扬中（船舶海工多项技术填补国内空白）、句容（新材料等4个百亿级集群）3市入选2024全国百强县，形成专业化制造基地 [16][17] - **技术突破**：大全集团直流断路器技术填补国内空白，图南合金掌握高温合金大型薄壁铸造核心技术，天工国际实现粉末冶金规模化生产 [22][24] 创新生态 - **研发能力**：万人高价值发明专利29.71件（江苏第4），有效发明专利25725件（同比+19.97%），高新技术产业产值占比54.7% [24][31] - **产学研协同**：连续5年举办高校院所产学研合作大会，2023年与长三角技术合同交易额150亿元，上海项目占新签约项目的7%（64个/394亿元） [31][32] - **赛道选择**：聚焦人工智能、低空经济、新型储能三大新兴产业，建成全省唯一航空航天特色产业试点，集聚118家涉航企业形成6大特色板块 [27][29] 发展策略 - **区域协同**：通过宁镇扬一体化对接上海"3+6"产业体系，上海项目投资年均增长200%，形成"双向赋能"的开放式生态 [29][31][32] - **差异化竞争**：避免与周边城市同质化，选择通用飞机等细分领域突破，构建"一园一场一镇一院"特色布局 [27][29] - **资源整合**：利用长三角区位优势承接创新资源溢出，技术交易额和高新产值占比显著提升，实现"小体量高能量"发展 [31][32][41]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，2025Q1季报在高基数下好于预期，考虑到公司CGM有望带来第二曲线，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为79.72亿、75.66亿、87.60亿、101.34亿、117.11亿元，同比分别为12.25%、-5.09%、15.78%、15.69%、15.56% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为23.96亿、18.06亿、19.54亿、22.11亿、25.40亿元，同比分别为50.21%、-24.63%、8.19%、13.15%、14.91% [1] - 2024 - 2027年预测资产总计分别为156.46亿、181.69亿、208.63亿、239.44亿元，负债合计分别为29.92亿、35.95亿、40.58亿、45.79亿元 [8] - 2024 - 2027年预测经营活动现金流分别为18.16亿、21.92亿、22.15亿、26.42亿元，投资活动现金流分别为 - 2500万、 - 1.10亿、 - 1.10亿、 - 2.02亿元，筹资活动现金流分别为 - 23.99亿、 - 5700万、500万、500万元 [8] 业务情况 - 2024年呼吸治疗解决方案收入25.97亿，制氧机等产品因高基数同比下降，家用呼吸机、雾化器同比增长 [7] - 2024年临床器械及康复解决方案收入20.93亿，针灸针等产品增长良好，感染控制产品同比下降 [7] - 2024年家用健康检测解决方案收入15.64亿，电子血压计双位数增长，部分产品营收回落 [7] - 2024年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿，CGM实现翻倍以上增长 [7] - 2024年急救解决方案及其他收入2.39亿，同比高速增长 [7] 海外市场 - 2024年外销收入9.49亿元，同比增长30.42%，新款CGM产品正在MDR注册，2025年Q1拟认购Inogen9.9%普通股加码出海布局 [7] 2025Q1业绩 - 单季度收入24.36亿元，同比增长9.17%，归母净利润6.25亿元，同比下降5.26%，销售毛利率50.30%，销售净利率25.58%，环比24Q4分别提升0.13pct、7.97pct，同比24Q1分别提升0.36pct、 - 4.05pct [7] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年公司归母净利润预期由23.05/26.09亿元调整至19.54/22.11亿元，预期2027年为25.40亿元，对应当前市值的PE分别为17/15/13倍 [7]

业绩表现 - 2024年全年公司实现收入75.66亿元，同比-5%，归母净利润18.06亿元，同比-25%，扣非归母净利润13.93亿元，同比-24% [1] - 24Q4单季度收入15.38亿元，同比+18%，归母净利润2.74亿元，同比+34%，扣非归母净利润1.19亿元，同比-28% [1] - 25Q1收入24.36亿元，同比+9%，归母净利润6.25亿元，同比-5%，扣非归母净利润5.13亿元，同比-7% [1] 业务板块分析 - 呼吸治疗解决方案板块收入25.97亿元，同比-22.42%，其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪因高基数下降，家用呼吸机、雾化器实现增长 [2] - 血糖管理及POCT解决方案业务收入10.30亿元，同比+40.2%，其中CGM实现翻倍以上增长 [2] - 家用健康检测解决方案业务收入15.64亿元，同比-0.41%，电子血压计实现双位数增长，红外测温仪因高基数回落 [2] - 临床器械及康复业务收入20.93亿元，同比+0.24%，针灸针、轮椅、手术器械增长良好，感染控制产品因高基数下降 [2] - 急救业务收入2.39亿元，同比+34.05%，自主研发AED产品获证并技术升级 [2] 海外拓展 - 2024年外销收入9.49亿元，同比+30.42% [3] - 2025年1月与Inogen达成战略合作，涉及国际分销、商标许可、联合研发及供应链优化，Inogen在呼吸领域拥有国际品牌声誉和欧美市场渠道 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.25、23.32、26.90亿元，同比+12%、+15%、+15%，对应PE为16、14、12倍 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，2025Q1季报在高基数下好于预期，考虑到公司CGM有望带来第二曲线，维持“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为79.72亿、75.66亿、87.60亿、101.34亿、117.11亿元，同比分别为12.25%、-5.09%、15.78%、15.69%、15.56% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为23.96亿、18.06亿、19.54亿、22.11亿、25.40亿元，同比分别为50.21%、-24.63%、8.19%、13.15%、14.91% [1] - 2024 - 2027年预测资产总计分别为156.46亿、181.69亿、208.63亿、239.44亿元，负债合计分别为29.92亿、35.95亿、40.58亿、45.79亿元 [9] - 2024 - 2027年预测经营活动现金流分别为18.16亿、21.92亿、22.15亿、26.42亿元 [9] 业务表现 - 2024年呼吸治疗解决方案收入25.97亿，部分产品因高基数同比下降，家用呼吸机等同比增长 [8] - 2024年临床器械及康复解决方案收入20.93亿，针灸针等产品增长良好，感染控制产品同比下降 [8] - 2024年家用健康检测解决方案收入15.64亿，电子血压计双位数增长，部分产品营收回落 [8] - 2024年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿，CGM翻倍以上增长 [8] - 2024年急救解决方案及其他收入2.39亿，同比高速增长 [8] 海外市场 - 2024年外销收入9.49亿元，同比增长30.42%，新款CGM产品正在MDR注册，2025Q1拟认购Inogen9.9%普通股加码出海布局 [8] 2025Q1业绩 - 单季度收入24.36亿元，同比增长9.17%，归母净利润6.25亿元，同比下降5.26%，销售毛利率50.30%，销售净利率25.58% [8] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年公司归母净利润预期由23.05/26.09亿元调整至19.54/22.11亿元，预期2027年为25.40亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 整体业绩在高基数下承压，业务逐步回归常态化发展轨道，盈利能力短期波动，费用投入加大支撑长期发展，海外业务表现亮眼，国际化战略持续推进，看好公司持续增长能力 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为医药，公司网址为www.yuwell.com，大股东是江苏鱼跃科技发展有限公司，持股24.54%，实际控制人是吴光明，总股本10.02亿股，流通A股9.4亿股，总市值333亿元，流通A股市值312亿元，每股净资产13.07元，资产负债率19.4% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入75.66亿元，同比-5.09%，归母净利润18.06亿元，同比-24.63%，拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）；2025年Q1公司营业收入24.36亿元，同比+9.17%，归母净利润6.25亿元，同比-5.26% [4] 分业务板块情况 - 呼吸治疗解决方案板块实现收入25.97亿元，受高基数影响同比下降22.42%，制氧机等部分产品同比下降，家用呼吸机、雾化器实现同比增长 [5] - 血糖管理及POCT解决方案板块实现营业收入10.30亿元，同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长，新一代CGM产品Anytime系列于2025年2月获批NMPA注册证 [5] - 家用健康检测解决方案板块实现营收15.64亿元，同比微降0.41%，电子血压计同比双位数增长，红外测温仪等部分产品较23年高基数有所回落，24年推出房颤血压双测机、新款耳温枪等新品 [6][8] - 临床器械及康复解决方案板块实现营收20.93亿元，同比增长0.24%，针灸针等产品增长趋势良好，感染控制产品同比有所下降，板块市场地位稳固 [8] - 急救解决方案及其他板块实现营业收入2.39亿元，同比增长34.05%，自主研发的AED产品获证并实现技术升级，近期Y系列AED产品获得欧盟MDR认证 [8] 盈利能力与费用情况 - 2024年销售毛利率50.14%，同比下降1.35个百分点；研发费用投入5.47亿元（同比+8.39%），研发费用率7.23%（同比+0.90pct）；销售费用13.61亿元（同比+25.13%）；管理费用4.28亿元（同比+4.19%） [8] 海外业务情况 - 2024年公司实现外销收入9.49亿元，同比增长30.42%，得益于产品海外注册落地、海外团队属地化布局完善等；2025年初拟认购美国呼吸产品公司Inogen定向增发的9.9%股份并签署战略合作协议 [8] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为87.59亿元、101.04亿元、118.05亿元，净利润分别为2.12亿元、2.447亿元、2.857亿元，EPS分别为2.11元、2.44元、2.85元 [6][8] 资产负债表预测 - 2024 - 2027年流动资产分别为92.59亿元、117.64亿元、141.35亿元、168.78亿元，非流动资产分别为63.87亿元、59.44亿元、56.82亿元、54.72亿元，资产总计分别为156.46亿元、177.08亿元、198.18亿元、223.50亿元 [9] 利润表预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为75.66亿元、87.59亿元、101.04亿元、118.05亿元，营业成本分别为37.72亿元、43.72亿元、50.16亿元、58.35亿元，归属母公司净利润分别为1.806亿元、2.12亿元、2.447亿元、2.857亿元 [9] 主要财务比率预测 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为-5.1%、15.8%、15.4%、16.8%，毛利率分别为50.1%、50.1%、50.4%、50.6%，资产负债率分别为19.1%、20.4%、20.4%、20.7% [10] 现金流量表预测 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为17.77亿元、27.21亿元、24.55亿元、28.20亿元，投资活动现金流分别为-25亿元、26.5亿元、26.5亿元、26.5亿元，筹资活动现金流分别为-23.99亿元、-6.83亿元、-7.74亿元、-8.83亿元 [11]

文章核心观点 - 介绍4月28日鱼跃医疗股价、市盈率、市值等情况，以及股东户数变化，还提及公司业务、品牌和2025年一季报业绩 [1][2] 公司情况 - 4月28日收盘股价34.43元，上涨3.67%，滚动市盈率PE达19.49倍，总市值345.15亿元 [1] - 截至2025年4月10日，股东户数40000户，较上次减少9184户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] - 主营业务为研发、制造和销售医疗器械产品及提供相关解决方案，产品集中在呼吸制氧等业务领域 [1] - 拥有“鱼跃yuwell”等几大主要品牌，“鱼跃”品牌价值和优势显著提升 [1] - 2025年一季报实现营业收入24.36亿元，同比9.17%；净利润6.25亿元，同比 - 5.26%，销售毛利率50.30% [2] 行业情况 - 医疗器械行业市盈率平均46.40倍，行业中值34.81倍 [1] - 行业平均PE（静）43.69倍，市净率4.51，平均总市值100.23亿元；行业中值PE（静）30.78倍，市净率2.26，总市值45.22亿元 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 血糖业务增长40%表现亮眼，海外拓展成效凸显收入增长超30%，随着公司丰富产品矩阵、强化品牌影响力及拓展海外市场，业务有望稳健发展 [2] - 公司投入加码提升技术实力和品牌影响力，虽短期费用率上升，但远期盈利能力有望增强 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为86.82、100.07、115.20亿元，同比增速分别为14.7%、15.3%、15.1%，实现归母净利润为21.11、24.94、29.30亿元，同比分别增长16.9%、18.2%、17.5%，对应2025年4月25日股价PE分别为16、13、11倍，维持“买入”投资评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入75.66亿元（yoy - 5.09%），归母净利润18.06亿元（yoy - 24.63%），扣非归母净利润13.93亿元（yoy - 24.12%），经营活动产生的现金流量净额18.16亿元（yoy - 14.61%）；2025Q1实现营业收入24.36亿元（yoy + 9.17%），归母净利润6.25亿元（yoy - 5.26%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为86.82、100.07、115.20亿元，增长率分别为14.7%、15.3%、15.1%；归属母公司净利润分别为21.11、24.94、29.30亿元，增长率分别为16.9%、18.2%、17.5% [2][3] - 2024年销售毛利率为50.14%（yoy - 1.35pp），销售净利率为23.85%（yoy - 5.96pp）；2024年管理费用率为5.66%（yoy + 0.50pp），销售费用率为17.99%（yoy + 4.34pp），研发费用率为7.23%（yoy + 0.90pp） [2] 市场与业务 - 分市场看，2024年国内营业收入65.74亿元（yoy - 8.58%），国外市场实现收入9.49亿元（yoy + 30.42%） [2] - 分业务线看，2024年血糖管理及POCT解决方案业务营收10.30亿元（yoy + 40.20%），其中CGM实现翻倍以上增长；急救品类收入2.39亿元（yoy + 34.05%）；家用健康检测解决方案和呼吸治疗解决方案收入分别为25.97亿元（yoy - 3.29%）、15.64亿元（yoy - 0.41%）；临床器械及康复业务板块收入20.93亿元（yoy + 0.24%） [2] 资产负债表 - 2023 - 2027年应收账款分别为448、715、820、917、1024百万元；预付账款分别为42、42、52、60、66百万元；存货分别为1,412、1,440、1,579、1,676、1,846百万元等 [4] 利润表 - 2023 - 2027年销售费用分别为1,088、1,361、1,376、1,566、1,786百万元；管理费用分别为411、428、451、520、599百万元；研发费用分别为504、547、590、680、783百万元等 [4] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为2,127、1,816、2,381、2,794、3,283百万元；投资活动现金流分别为1,735、 - 25、 - 184、 - 189、 - 125百万元；筹资活动现金流分别为 - 1,465、 - 2,399、 - 1,003、 - 1,108、 - 1,302百万元 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券 [5] - 章钟涛为医药分析师，有1年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券 [5] - 赵丹为医药分析师，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券 [5]