财务表现 - 25H1实现归母净利润12.03亿元 同比增长7.37% [1] - 单Q2归母净利润5.78亿元 同比增长25.43% [1] 业务亮点 - 血糖和AED业务表现突出 [1] - 海外业务稳步推进 成为业绩增长重要动力 [1] 战略发展 - 构建硬件+软件+数据一体化健康管理生态体系 [1] - 25H1推出鱼跃AIAgent应用程序 增强用户黏性 [1] 行业地位 - 国内医疗器械行业领先企业 [1] - 鱼跃品牌具有显著市场认知度 [1] - 产品品类持续拓展 综合竞争力显著提升 [1] 增长前景 - 新产品持续放量 [1] - 海外业务处于快速发展阶段 [1] - 公司综合实力持续增强 [1]

财务表现 - 25H1实现归母净利润12.03亿元，同比增长7.37% [1] - 单Q2实现归母净利润5.78亿元，同比增长25.43% [1] - 业绩增长符合预期 [1] 业务亮点 - 血糖和AED业务表现亮眼 [1] - 海外业务稳步推进，成为业绩增长重要动力 [1] - 新产品不断放量，海外业务处于快速发展期 [1] 战略发展 - 逐步打造"硬件+软件+数据"一体化健康管理生态体系 [1] - 25H1推出鱼跃AIAgent应用程序，为提高用户黏性提供重要接口 [1] - 产品品类不断拓展，综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高 [1] 行业地位 - 国内医疗器械行业领先企业 [1] - 产品和质量优势显著，"鱼跃"品牌深入人心 [1] - 各产品业务规模不断扩大 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 营业收入46.59亿元(同比增长8.16%) 营业利润13.87亿元(同比增长7.67%) 归母净利润12.03亿元(同比增长7.37%) [7] - 传统业务稳健 血糖和急救业务高增长 血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元(同比增长20%) 急救解决方案收入1.36亿元(同比增长30.54%) [7] - 海外业务表现亮眼 外销收入6.07亿元(同比增长26.63%) 占营收比例13.03% [7] - 持续加大研发投入 研发费用2.95亿元(同比增长9.44%) 推出鱼跃AI Agent应用程序 开展AI智能穿戴医疗设备研发 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入46.59亿元 同比增长8.16% [7] - 2025H1归母净利润12.03亿元 同比增长7.37% [7] - 毛利率保持稳定 2025H1毛利率50.4% 2024年毛利率50.1% [6][7] - 现金流状况良好 经营活动现金流量净额11.67亿元 同比增长15.13% [7] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案收入16.74亿元 同比增长1.93% [7] - 家用健康检测解决方案收入10.14亿元 同比增长15.22% [7] - 临床器械及康复业务收入11.34亿元 同比增长3.32% [7] - 血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元 同比增长20% [7] - 急救解决方案收入1.36亿元 同比增长30.54% [7] 市场数据 - 当前股价36.60元 一年内最高价42.08元 最低价30.05元 [2] - 市净率2.8倍 股息率2.19% [2] - 流通A股市值344.1亿元 总股本1002百万股 [2] - 2025年预测市盈率19倍 2026年16倍 2027年14倍 [6][7] 盈利预测 - 2025年预测营业总收入87.30亿元(同比增长15.4%) 2026年98.72亿元(同比增长13.1%) [6] - 2025年预测归母净利润19.31亿元(同比增长6.9%) 2026年22.45亿元(同比增长16.3%) [6][7] - 2027年预测营业总收入110.07亿元(同比增长11.5%) 归母净利润25.35亿元(同比增长12.9%) [6][7] - ROE水平稳步提升 2025年预测13.9% 2026年14.5% 2027年14.7% [6]

股价与估值表现 - 8月25日收盘价37.66元 单日上涨2.90% 总市值377.53亿元 [1] - 滚动市盈率19.99倍 创60天新低 静态市盈率20.91倍 市净率2.84倍 [1][2] - 市盈率显著低于行业平均值55.91倍和中值40.36倍 在行业内排名第43位 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年半年报营业收入46.59亿元 同比增长8.16% [1] - 净利润12.03亿元 同比增长7.37% 销售毛利率达50.37% [1] 行业对比数据 - 医疗器械行业平均总市值123.87亿元 行业中值总市值59.83亿元 [2] - 同业公司市盈率对比：九安医疗11.75倍 英科医疗16.04倍 新华医疗16.21倍 [2] - 市净率行业平均5.14倍 行业中值2.97倍 [2] 股东结构与公司业务 - 股东户数50000户 与上次统计持平 户均持股市值35.28万元 [1] - 主营业务为家用医疗器械与医用临床产品 核心产品包括呼吸机、持续血糖监测系列和电子血压计 [1] - 华佗品牌于2011年获商务部"中华老字号"认定 [1]

数字化与可穿戴领域布局 - 公司致力于数智科技与医疗设备深度融合 围绕数字化和可穿戴化两大方向进行系统性布局 [1] - 持续葡萄糖监测系统(CGM)集硬件、软件与算法于一体 实现研发、生产到用户反馈全环节数字化应用 [1] - 正在研发覆盖更多健康指标的持续监测系列新品 将推出AI智能穿戴医疗设备涵盖呼吸治疗、血糖管理、血压监测等多场景 [1] - 对鱼跃AIAgent应用程序与"鱼跃健康管家"平台进行整合升级 打造一体化健康管理生态体系 [1] 家用呼吸机业务表现 - 上半年家用呼吸机系列产品同比增长超40% 在国内外市场均实现良好增长 [2] - 国内推出第三代升级款睡眠呼吸机 性能大幅提升且算法优化 推动进口替代加速 [2] - 海外市场核心区域注册持续落地 欧洲与当地气体公司高效对接 泰国进入保险体系后实现放量 [2] - 国内市场渗透率低且由进口品牌主导 未来将通过更静音、更智能的新品进一步加速进口替代 [2] 持续葡萄糖监测系统进展 - CGM新品Anytime4、Anytime5凭借优异性能获得用户广泛好评 在稳定生产良率基础上推动品牌影响力提升 [2] - 正将AI前沿技术融入CGM产品开发 运用AI技术进行算法迭代和创新 [3] - 在糖尿病管理、饮食及运动管理等方面展开深入探索 通过AI技术提升产品智能化水平与用户体验 [3] 海外业务拓展情况 - 上半年实现外销收入6.07亿元 同比增长26.63% 占营收整体比例13.03% [3] - 呼吸治疗类产品作为出海先锋 制氧机、呼吸机等均实现快速增长 在重点国家和地区实现突破 [3] - 东南亚地区高速增长 泰国子公司形成模板效应 未来将复制该模式至更多地区 [3] - 欧洲团队逐步完善且注册工作高效 上半年实现高速增长 美国市场借助合作伙伴Inogen渠道实现销售放量 [3] - 海外拓展策略以呼吸类产品为排头兵 指血血糖仪(BGM)和CGM定位为未来重点板块 积极布局中东、欧洲及南美等潜力市场 [4] 海外组织能力建设 - 海外属地化建设稳步推进 多个重点国家子公司配备高比例属地化团队 关键人员基本到位 [4] - 海外团队正从销售团队转为涵盖售前、售中、售后及品牌服务的完整组织 [4] - 通过人才培养、产品力提升、组织架构支持和持续品牌投入为海外业务拓展奠定基础 [4] 急救业务发展 - 上半年"急救解决方案及其他"板块收入1.36亿元 同比增长30.54% 急救业务增速高于板块整体 [4] - 急救产品矩阵日益丰富 数智化、便携式产品陆续取证 推动急救生态从院内、公共场所延伸至家庭端 [5] - 普美康品牌影响力持续增强 为马拉松、足球赛等专业赛事提供医疗保障支持 [5] - 国内AED渗透率相较于国际水平仍有很大提升空间 [5] - 海外在欧洲、拉丁美洲、中东等关键市场配备更多具备医械、急救专业背景的业务团队 [5]

投资评级与估值 - 维持买入评级 目标价58.85元人民币[1][5] - 基于26年26倍PE估值 与可比公司Wind一致预期均值持平[5][15] - 当前股价36.60元(截至8月22日) 市值366.91亿元人民币[8] 财务表现 - 1H25收入46.59亿元(同比+8.2%) 归母净利润12.03亿元(同比+7.4%)[1] - 2Q25收入22.23亿元(同比+7.1%) 归母净利润5.78亿元(同比+25.4%)[1] - 1H25毛利率50.37%(同比+0.30pct) 销售费用率17.44%(同比+3.19pct)[4] - 预测25-27年归母净利润19.6/22.7/26.2亿元 同比增速8.8%/15.5%/15.3%[5] 分业务表现 - 海外收入6.07亿元(同比+26.6%) 占比提升至13.0%[2] - 呼吸与制氧收入16.74亿元(同比+1.9%) 家用呼吸机增速超40%[2] - 血糖及POCT收入6.74亿元(同比+20.0%) CGM业务高速增长[2] - 家用健康检测收入10.14亿元(同比+15.2%) 电子血压计双位数增长[3] - 急救业务收入1.36亿元(同比+30.5%) 全球拓展稳步推进[3] - 临床器械及康复收入11.34亿元(同比+3.3%) 针灸针轮椅稳步增长[3] 行业与可比公司 - 可比公司包括迈克生物(300463 CH) 三诺生物(300298 CH) 乐普医疗(300003 CH)[15] - 行业26年Wind一致预期平均PE为26倍[5][15]

投资评级 - 强烈推荐(维持) [1][9] 核心观点 - 公司25H1业绩增长符合预期 血糖和急救等业务表现亮眼 [3][4] - 海外业务收入同比+26.63% 成为业绩增长重要动力 [5] - AI技术赋能产品迭代 构建"硬件+软件+数据"健康管理生态 [8] - 维持强烈推荐评级 基于公司综合实力增长和海外业务快速发展 [9] 财务表现 - 25H1营业收入46.59亿元(yoy+8.16%) 归母净利润12.03亿元(yoy+7.37%) [3] - 单Q2营业收入22.23亿元(yoy+7.06%) 归母净利润5.78亿元(yoy+25.43%) [3] - 毛利率50.37% 同比略微提升 [8] - 每股派发现金红利2元(含税) [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.06元、2.37元、2.77元 [6][9] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案收入同比+1.93% 家用呼吸机业务同比增速超40% [4] - 血糖管理及POCT解决方案收入同比+20% CGM业务高速增长 [4] - 家用健康检测解决方案收入同比+15.22% 电子血压计双位数增长 [4] - 临床器械及康复业务收入同比+3.32% 针灸针、轮椅产品稳步增长 [4] - 急救解决方案收入同比+30.54% 全球业务稳步拓展 [4] 研发与投入 - 研发费用25H1同比+9.44% [8] - 销售费用同比+32.99% [8] - CGM产品算法运用前沿技术迭代创新 [8] - 开展AI智能穿戴医疗设备研发 涉及血糖、血压、血氧等指标 [8] 海外业务 - 25H1外销收入6.07亿元 同比+26.63% [5] - 外销收入占比13.03% [5] - 产品注册陆续落地 推进各区域销售布局 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为86.29亿元、99.55亿元、116.33亿元 [6] - 预计2025-2027年净利润分别为20.63亿元、23.81亿元、27.80亿元 [6] - 预计毛利率维持在50.1%-50.7%区间 [6] - ROE从14.9%提升至16.4% [12]

医疗ETF市场表现 - 医疗ETF(512170)8月25日盘中上涨2.08% 场内价格达0.393元 逼近去年"924"行情高点[1][2] - 午前成交额超7.08亿元 最新基金规模达279.40亿元 在同类ETF中保持领先[1][2] - 上一交易日获9854万元净申购 反映资金看好医疗板块后市[1][2] 成分股表现 - 美好医疗大涨16.17% 乐普医疗上涨14.70% 表现突出[2] - 药明康德上涨5.77% 昭衍新药上涨5.29% 不直脂材上涨5.53%[2] - 鱼跃医疗上涨3.74% 微电生理 福瑞股份 心脉医疗调整居前[2] 政策支持与行业动态 - 国家药监局8月22日支持全球同步开展药物临床试验 缩短药品全球上市周期 推动高端医疗器械出口[3] - 深圳8月21日举办生物医药投资合作交流会 解读全链条支持医药和医疗器械发展措施[4] - 医博会8月23日设立国产医疗科技创新专区 迈瑞 威高等企业展示全球领先智能诊疗设备[5] 行业前景与机构观点 - 医疗器械板块业绩和估值正逐步修复 多个省份或联盟发布集采政策且规则持续优化[5] - 脑机接口板块表现较好 行业随政策缓和 集采出清及企业战略转型迎来修复[5] - 国际化 技术创新及并购成为重要成长路径[5]

数字化与可穿戴领域布局 - 公司系统性布局数字化与可穿戴领域，以CGM产品为例实现研发、生产到用户反馈全环节数字化应用，并研发覆盖更多健康指标的监测新品 [2] - 公司将推出AI智能穿戴医疗设备，涵盖呼吸治疗、血糖管理、血压监测等场景，整合升级"鱼跃健康管家"平台打造一体化健康管理生态 [2] - AI技术深度融入CGM产品开发，包括算法迭代及糖尿病管理、饮食运动管理等探索，以提升智能化水平与用户体验 [3] 家用呼吸机业务表现与展望 - 家用呼吸机上半年同比增长超40%，国内外市场均良好增长；国内推出第三代升级款产品，性能与算法优化推动进口替代加速 [2] - 海外市场核心区域注册持续落地，欧洲与当地气体公司高效对接，泰国市场进入保险体系后放量 [2] - 国内市场渗透率低且由进口品牌主导，未来更静音、智能的新品将加速替代；海外注册推进与渠道完善拓宽市场空间 [2] CGM产品进展与AI融合 - CGM新品Anytime4、Anytime5上市后获用户广泛好评，生产良率稳定，品牌影响力与市场地位快速提升 [3] - AI技术应用于CGM算法迭代及糖尿病管理等场景，随用户数量积累进一步优化产品智能化与服务能力 [3] 家用健康检测业务增长 - 家用健康检测解决方案上半年收入同比增长15.22%，电子血压计实现双位数增长 [3] - 电子血压计凭借产品性能与使用体验获用户认可，销售数量与金额均居行业前列，通过质量保障与品牌优势维持高市占率及毛利率 [3] 海外业务发展 - 上半年外销收入6.07亿元，同比增长26.63%，占营收比例13.03%；呼吸治疗类产品（制氧机、呼吸机）作为出海先锋快速增长 [5] - 东南亚地区高速增长，泰国子公司形成模板效应；欧洲团队完善且注册高效；美国市场借助合作伙伴Inogen渠道实现呼吸产品放量 [5] - 海外优势产品包括呼吸类（制氧机、呼吸机）及血糖监测类（BGM、CGM），正布局中东、欧洲及南美等潜力市场 [5] 海外属地化建设 - 海外属地化建设稳步推进，重点国家子公司配备高比例属地化团队，关键人员基本到位 [6] - 未来海外团队将转为涵盖售前、售中、售后及品牌服务的完整组织，通过人才培养与产品力提升支撑业务拓展 [6] 急救业务增长与驱动力 - 上半年"急救解决方案及其他"板块收入1.36亿元，同比增长30.54%，其中国内增速略高于海外 [7] - 增长驱动力包括产品矩阵丰富（数智化、便携式产品取证）、普美康品牌影响力增强（支持专业赛事与紧急救援）、国内AED渗透率提升空间大、海外专业团队配备增加（欧洲、拉美、中东市场） [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入46.59亿元，同比增长8.16% [1] - 归母净利润12.03亿元，同比增长7.37% [1] - 研发投入2.95亿元，同比增长9.44% [3] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案营收16.74亿元（同比增长1.93%），家用呼吸机产品增速超40% [2] - 血糖管理及POCT解决方案营收6.74亿元（同比增长20%），动态血糖监测产品单日销量突破13000台 [2] - 家用健康检测解决方案营收10.14亿元（同比增长15.22%），电子血压计实现双位数增长 [2] - 临床器械及康复业务营收11.34亿元（同比增长3.32%） [2] - 急救解决方案营收1.36亿元（同比增长30.54%） [3] AI+医疗战略布局 - 推出30余款革新产品包括第五代动态血糖仪、涡旋制氧机、房颤筛查电子血压计等 [3] - 发布AI医疗大模型与"AI agent健康管家"系统 [3] - 推进产品全面IoT化与可穿戴化战略，探索"监测-预警-干预"全链条智能化 [4] 全球化进展 - 海外营收6.07亿元（同比增长26.63%） [6] - 取得国际注册认证85项 [6] - 泰国市场通过本地化团队实现快速发展，模式将推广至更多区域 [5] - 参与阿拉伯医疗展、CMEF、Hospitalar、FIME等国际展会 [6] 技术认证与合作 - HeartSave Y|YA系列、myPAD系列获欧盟MDR认证 [3] - 与德国SafeLife、美国Inogen等企业建立战略合作 [6] - 核心技术指标达到国际水平（如动态血糖监测产品） [2]