报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价格45.47元，当前价格34.46元 [1] 报告的核心观点 - 公卫相关板块逐步走出高基数及库存压力，整体业绩恢复稳健增长，血糖板块保持快速增长，同时战略入股Inogen加速海外拓展，维持优于大市评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,972|7,566|8,463|9,581|10,821| |(+/-)%|12.3%|-5.1%|11.9%|13.2%|12.9%| |净利润（归母，百万元）|2,396|1,806|1,982|2,289|2,643| |(+/-)%|50.2%|-24.6%|9.8%|15.5%|15.5%| |每股净收益（元）|2.39|1.80|1.98|2.28|2.64| |净资产收益率(%)|20.4%|14.4%|14.6%|15.4%|16.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|14.42|19.13|17.43|15.09|13.07| [2] 业务情况 - 高基数影响阶段调整，常规业务增长稳健。2024年呼吸治疗解决方案收入25.97亿元(-22.42%)，制氧机等产品因高基数下降，家用呼吸机等同比增长；临床器械及康复解决方案收入20.93亿元(+0.24%)，针灸针等产品增长良好，感染控制产品下降；家用健康检测解决方案收入15.64亿元(-0.41%)，电子血压计双位数增长，红外测温仪营收回落 [4] - 血糖及急救业务高速增长，产品持续迭代升级。2024年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元(+40.20%)，CGM翻倍以上增长，推出全新"安耐糖"系列产品；急救解决方案及其他收入2.39亿元(+34.05%)，急救品类高速增长，AED产品获证并升级 [4] - 战略入股Inogen加速出海，品牌力持续提升。2024年外销收入9.49亿元，同比增长30.42%。25Q1战略入股Inogen，加强外销渠道拓展，各重点国家和地区业务全面推进 [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行了预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、净利润等多项指标 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024E|2025E|2023A|2024E|2025E| |300529.SZ|健帆生物|170|4|8|9|39|21|19| |300298.SZ|三诺生物|117|3|3|5|41|36|26| | |平均值| | | | |40|28|22| [6]

公司动态 - 鱼跃医疗举办2025春季新品发布会 主题为"AI + 健康未来式" 聚焦AI技术赋能家庭健康管理和医疗级产品居家应用 [1] - 公司同步发布2024年财报 研发投入5.47亿元 同比增长8.39% 占营业收入7.23% 近五年研发费用复合增长率18.39% [1] - 公司牵头起草4项国家标准及1项地方标准 完成两大国家重点研发计划验收 年度新增专利授权200项 入选《Medtech Insight》全球医疗技术百强企业榜单 [1] 产品创新 - 推出诊断监测板块五大新品 S系列房颤血压计 院线款全自动血压计 预加热探头电子体温计 智能穿戴血氧仪 生命体征检测仪 [1] - 发布家用生命体征检测仪 具备一机六测功能 可检测血压 血糖 尿酸 体温 血氧 脉率 解决配件收纳及数据管理问题 [2] - S系列房颤血压计采用"一机双测"设计 通过AI算法实现血压和房颤精准筛查 捕获血压细微变化筛查房颤风险 [3] 技术应用 - 推出基于大模型技术的健康管理应用"鱼跃AI健康管家" 实现产品矩阵与智能健康管理生态融合 [3] - AI健康管家提供智能对话 健康指标记录与AI分析报告功能 实现健康数据采集 分析和管理 [3] - 公司将持续探索"监测-预警-干预"全链条智能化 推动AI穿戴医疗设备发展 [4] 行业背景 - 我国慢性病人群基数庞大 发病率和死亡率呈现低龄化趋势 集成化成为产品发展趋势 [2] - 我国高血压患者约2.45亿 高血压知晓率 治疗率和控制率存在较大提升空间 80%房颤患者合并高血压 [3]

公司公告 - 江苏鱼跃医疗设备股份有限公司将于2025年5月9日下午15:00-17:00在全景网举办2024年度网上业绩说明会 [1] - 业绩说明会采用网络远程方式举行 投资者可通过全景网"投资者关系互动平台"参与 [1] - 公司已于2025年4月26日发布《2024年年度报告》全文及摘要 [1] 参会人员 - 出席人员包括公司董事长/总经理吴群、副总经理/首席财务官张勇、财务负责人刘丽华 [1] - 独立董事钟明霞、万遂人以及董事/董事会秘书王瑞洁也将参会 [1] 投资者互动 - 公司提前向投资者公开征集问题 截止时间为2025年5月8日15:00 [2] - 投资者可通过指定链接或扫描二维码进入问题征集专题页面提交问题 [2] - 公司将在业绩说明会上对投资者普遍关注的问题进行回答 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩略低于市场预期，2025年一季报超预期，分产品线各有表现，海外业务高增长，产品力提升，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价34.46元，一年内最高/最低42.08/30.05元，市净率2.6，股息率3.48%，流通A股市值323.98亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [2] - 2025年3月31日每股净资产13.07元，资产负债率19.43%，总股本/流通A股10.02亿/9.4亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7566|2436|8730|9872|11007| |同比增长率（%）|-5.1|9.2|15.4|13.1|11.5| |归母净利润（百万元）|1806|625|1956|2259|2601| |同比增长率（%）|-24.6|-5.3|8.3|15.5|15.1| |每股收益（元/股）|1.81|0.63|1.95|2.25|2.59| |毛利率（%）|50.1|50.3|50.7|50.9|50.8| |ROE（%）|14.4|4.8|13.9|14.2|14.4| |市盈率|19|/|18|15|13| [9] 公司业绩情况 - 2024年报：实现营业收入75.66亿元，同比下降5%；归母净利润18.06亿元，同比下降25%；扣非归母净利润13.93亿元，同比下降24% [10] - 2025年一季报：实现营业收入24.36亿元，同比增长9.2%，归母净利润6.25亿元，同比下降5%，受补贴等带动超市场预期 [10] 分产品线表现 - 呼吸治疗：2024年同比下降22%，2023年制氧机高基数，家用呼吸机、雾化器同比增长 [10] - 血糖管理及POCT：收入同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长 [10] - 家用健康检测：收入同比下降0.41%，电子血压计同比两位数增长，红外测温仪等2024年同比下滑 [10] - 临床器械及康复：收入同比增长0.24%，整体稳健 [10] - 急救：同比增长34%，自主研发的AED产品获证并实现技术升级 [10] 海外业务情况 - 2024年外销收入9.49亿元，同比增长30.42%，产品海外注册、团队属地化布局完善，与海外客户合作推进良好 [10] 盈利预测调整与评级依据 - 考虑宏观环境，小幅下调2025 - 2026年盈利预测，首次给予2027年盈利预测，预计归母净利润分别为19.56亿元、22.59亿元和26.01亿元，对应PE分别为18倍、15倍和13倍，低于申万医疗设备行业的26倍 [10] - 随着新一代CGM、新款制氧机、小型AED等产品推出，产品综合竞争力提升，海外拓展加速，维持“买入”评级 [10]

报告发布 - 公司于2025年4月26日发布《2024年年度报告》全文及摘要[1] 业绩说明会安排 - 2025年5月9日15:00 - 17:00举办2024年度业绩说明会，采用网络远程方式[1] - 投资者可登录全景网“投资者关系互动平台”参与[1] - 出席人员包括董事长/总经理吴群等6人[1] 问题征集 - 提前向投资者公开征集问题，截止时间为2025年5月8日15:00[2] - 投资者可访问指定网址或扫描二维码进入问题征集专题页面[2] - 公司将在业绩说明会上回答投资者普遍关注的问题[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年业务逐步回归常态化，收入端短期承压主要系同期高基数影响，利润端表现不及收入端，主要系毛利率波动、期间费用率抬升及去年同期资产处置收益较高影响；营销投入持续加大，为新产品开拓市场提供支撑；海外属地化建设持续完善，外销收入增长亮眼，呼吸机等重点产品持续突破海外市场，家用医疗器械龙头未来可期[1] 相关目录总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入75.66亿元，同比下滑5.09%；归母净利润18.06亿元，同比下滑24.63%；扣非后归母净利润13.93亿元，同比下滑24.12%；2024Q4实现营业收入15.38亿元，同比增长17.51%；归母净利润2.74亿元，同比增长33.60%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比下滑28.01%[1] - 2025Q1公司实现营业收入24.36亿元，同比增长9.17%；归母净利润6.25亿元，同比下滑5.26%；扣非后归母净利润5.13亿元，同比下滑6.91%[1] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为84.59、94.79、106.11亿元，分别同比增长11.8%、12.1%、11.9%；归母净利润分别为20.06、22.41、25.21亿元，分别同比增长11.1%、11.7%、12.5%[4] 业绩影响因素 - 2024年收入端短期承压系同期高基数影响，利润端表现不及收入端系资产处置收益减少、毛利率下降、期间费用率抬升；2025Q1收入端稳健增长，利润端增速不及收入端主要系期间费用率抬升，销售费用率大幅提升推测系新产品营销投入加大及传统业务受竞争影响加大市场投入[2] 各业务板块表现 - 血糖及POCT收入10.30亿元（同比+40.20%），CGM产品加速更新迭代，实现翻倍以上增长[3] - 呼吸治疗收入25.97亿元（同比 - 22.42%），主要受上年同期社会公共需求波动影响，但家用呼吸机、雾化器仍实现增长[3] - 临床器械及康复收入20.93亿元（同比+0.24%），其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好[3] - 家用健康检测收入15.64亿元（同比 - 0.41%），电子血压计实现双位数增长[3] - 急救收入2.39亿元（同比+34.05%），AED产品获证后实现加速拓展[3] 海外市场情况 - 公司拥有超1000人的渠道、终端线上及外销团队，强化海外属地化团队建设，拓宽外销渠道，2024年实现外销收入9.49亿元，同比增长30.42%；在东南亚、欧洲、南美区域收入已具规模，在北美推进呼吸治疗产品销售，在中东、非洲、独联体等区域挖掘市场机会，重点产品海外突破有望带动海外业务发展[3] 财务报表及比率 - 包含2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 鱼跃医疗公布2024年全年及2025年一季度业绩，部分业务受23年疫情高基数影响下滑但海外保持高增，产品结构变化致毛利率下滑、销售投入增加，财务状况稳健，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.1/23.1/26.6亿元，同比增长11.3%、15.1%、15.0%，对应PE分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月28日收盘价34.43元，一年最高/最低为42.08/30.05元，总市值34,515.28百万元，流通市值32,369.65百万元，总股本1,002.48百万股，资产负债率19.43%，每股净资产13.07元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7,972|12.25%|2,396|50.21%|2.39|20.37%|14.41| |2024|7,566|-5.09%|1,806|-24.63%|1.80|14.40%|19.11| |2025E|8,606|13.75%|2,011|11.35%|2.01|14.53%|17.17| |2026E|9,735|13.11%|2,314|15.07%|2.31|15.08%|14.92| |2027E|11,037|13.38%|2,661|15.03%|2.65|15.58%|12.97|[7] 事件及业务分析 - 2024年全年收入75.7亿元，同比 - 5.1%，归母净利润18.1亿元，同比 - 24.6%；24Q4收入15.4亿元，同比 + 17.5%，归母净利润2.7亿元，同比 + 33.6%；25Q1收入24.4亿元，同比 + 9.2%，归母净利润6.2亿元，同比 - 5.3% [8] - 2024年呼吸治疗收入26亿元，同比 - 22.4%；血糖管理及POCT收入10.3亿元，同比 + 40.2%；家用健康检测收入15.6亿元，同比 - 0.4%；临床器械及康复收入20.9亿元，同比 + 0.2%；急救及其他收入2.4亿元，同比 + 34.1%；海外收入9.5亿元，同比 + 30.4%，占比由9.1%提升至12.5% [8] - 2024年毛利率为50.1%，同比 - 1.2 pct，销售/管理/研发费用率分别为18%、5.7%、7.2%，同比 + 4.3、+ 0.5、+ 0.9 pct；2025Q1毛利率为50.3%，同比 + 0.4 pct，销售/管理/研发费用率分别为14.9%、4.2%、6.4%，同比 + 2.6、 - 0.2、+ 0.8pct [8] - 截止25Q1末，公司货币资金为70.8亿元，无短期及长期贷款 [8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，包含货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、盈利能力指标、估值倍数等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，2025Q1季报在高基数下好于预期，考虑到公司CGM有望带来第二曲线，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为79.72亿、75.66亿、87.60亿、101.34亿、117.11亿元，同比分别为12.25%、-5.09%、15.78%、15.69%、15.56% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为23.96亿、18.06亿、19.54亿、22.11亿、25.40亿元，同比分别为50.21%、-24.63%、8.19%、13.15%、14.91% [1] - 2024 - 2027年预测资产总计分别为156.46亿、181.69亿、208.63亿、239.44亿元，负债合计分别为29.92亿、35.95亿、40.58亿、45.79亿元 [8] - 2024 - 2027年预测经营活动现金流分别为18.16亿、21.92亿、22.15亿、26.42亿元，投资活动现金流分别为 - 2500万、 - 1.10亿、 - 1.10亿、 - 2.02亿元，筹资活动现金流分别为 - 23.99亿、 - 5700万、500万、500万元 [8] 业务情况 - 2024年呼吸治疗解决方案收入25.97亿，制氧机等产品因高基数同比下降，家用呼吸机、雾化器同比增长 [7] - 2024年临床器械及康复解决方案收入20.93亿，针灸针等产品增长良好，感染控制产品同比下降 [7] - 2024年家用健康检测解决方案收入15.64亿，电子血压计双位数增长，部分产品营收回落 [7] - 2024年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿，CGM实现翻倍以上增长 [7] - 2024年急救解决方案及其他收入2.39亿，同比高速增长 [7] 海外市场 - 2024年外销收入9.49亿元，同比增长30.42%，新款CGM产品正在MDR注册，2025年Q1拟认购Inogen9.9%普通股加码出海布局 [7] 2025Q1业绩 - 单季度收入24.36亿元，同比增长9.17%，归母净利润6.25亿元，同比下降5.26%，销售毛利率50.30%，销售净利率25.58%，环比24Q4分别提升0.13pct、7.97pct，同比24Q1分别提升0.36pct、 - 4.05pct [7] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年公司归母净利润预期由23.05/26.09亿元调整至19.54/22.11亿元，预期2027年为25.40亿元，对应当前市值的PE分别为17/15/13倍 [7]

业绩表现 - 2024年全年公司实现收入75.66亿元，同比-5%，归母净利润18.06亿元，同比-25%，扣非归母净利润13.93亿元，同比-24% [1] - 24Q4单季度收入15.38亿元，同比+18%，归母净利润2.74亿元，同比+34%，扣非归母净利润1.19亿元，同比-28% [1] - 25Q1收入24.36亿元，同比+9%，归母净利润6.25亿元，同比-5%，扣非归母净利润5.13亿元，同比-7% [1] 业务板块分析 - 呼吸治疗解决方案板块收入25.97亿元，同比-22.42%，其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪因高基数下降，家用呼吸机、雾化器实现增长 [2] - 血糖管理及POCT解决方案业务收入10.30亿元，同比+40.2%，其中CGM实现翻倍以上增长 [2] - 家用健康检测解决方案业务收入15.64亿元，同比-0.41%，电子血压计实现双位数增长，红外测温仪因高基数回落 [2] - 临床器械及康复业务收入20.93亿元，同比+0.24%，针灸针、轮椅、手术器械增长良好，感染控制产品因高基数下降 [2] - 急救业务收入2.39亿元，同比+34.05%，自主研发AED产品获证并技术升级 [2] 海外拓展 - 2024年外销收入9.49亿元，同比+30.42% [3] - 2025年1月与Inogen达成战略合作，涉及国际分销、商标许可、联合研发及供应链优化，Inogen在呼吸领域拥有国际品牌声誉和欧美市场渠道 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.25、23.32、26.90亿元，同比+12%、+15%、+15%，对应PE为16、14、12倍 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，2025Q1季报在高基数下好于预期，考虑到公司CGM有望带来第二曲线，维持“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为79.72亿、75.66亿、87.60亿、101.34亿、117.11亿元，同比分别为12.25%、-5.09%、15.78%、15.69%、15.56% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为23.96亿、18.06亿、19.54亿、22.11亿、25.40亿元，同比分别为50.21%、-24.63%、8.19%、13.15%、14.91% [1] - 2024 - 2027年预测资产总计分别为156.46亿、181.69亿、208.63亿、239.44亿元，负债合计分别为29.92亿、35.95亿、40.58亿、45.79亿元 [9] - 2024 - 2027年预测经营活动现金流分别为18.16亿、21.92亿、22.15亿、26.42亿元 [9] 业务表现 - 2024年呼吸治疗解决方案收入25.97亿，部分产品因高基数同比下降，家用呼吸机等同比增长 [8] - 2024年临床器械及康复解决方案收入20.93亿，针灸针等产品增长良好，感染控制产品同比下降 [8] - 2024年家用健康检测解决方案收入15.64亿，电子血压计双位数增长，部分产品营收回落 [8] - 2024年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿，CGM翻倍以上增长 [8] - 2024年急救解决方案及其他收入2.39亿，同比高速增长 [8] 海外市场 - 2024年外销收入9.49亿元，同比增长30.42%，新款CGM产品正在MDR注册，2025Q1拟认购Inogen9.9%普通股加码出海布局 [8] 2025Q1业绩 - 单季度收入24.36亿元，同比增长9.17%，归母净利润6.25亿元，同比下降5.26%，销售毛利率50.30%，销售净利率25.58% [8] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年公司归母净利润预期由23.05/26.09亿元调整至19.54/22.11亿元，预期2027年为25.40亿元 [8]