文章核心观点 - 鱼跃医疗拟通过全资子公司认购Inogen股票并与其签署战略合作协议 [1] 分组1：认购股票情况 - 鱼跃医疗全资子公司鱼跃香港拟按10.36美元/股价格，以2720.98万美元认购Inogen定向增发的262.64万股普通股，约占投资完成后Inogen已发行普通股的9.9% [1] 分组2：战略合作情况 - 鱼跃医疗与Inogen签署战略合作协议，将在国际分销业务、商标许可及分销业务、联合研发、供应链优化四个方面开展深度战略合作 [1] 分组3：合作方情况 - Inogen是一家提供创新呼吸产品的医疗技术公司，纳斯达克股票代码为INGN [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 核心观点 - 鱼跃医疗作为老牌家用医疗器械龙头，通过战略转型聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心业务，业绩开启新一轮增长阶段 [1][2] - 公司从 2017 年到 2023 年，营业总收入从 35.4 亿元增长到 79.7 亿元，CAGR 达 14.5%；归母净利润从 5.9 亿元增长到 24.0 亿元，CAGR 达 26.2% [2] - 预计公司 24-26 年的营业收入增长率为 0%、15%、16%，归母净利润增长率为-16%、15%、16% [4] 战略转型与业务聚焦 - 公司由"发散"向"聚焦"转型，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心业务 [2] - 呼吸板块：呼吸制氧百亿级市场规模，公司产品线广泛覆盖制氧机、呼吸机、高流量呼吸湿化治疗仪、雾化器等类别，制氧机稳居国产龙头地位 [3] - 糖尿病及家用 POCT：血糖监测全球百亿美金级市场，国产份额加速提升，公司 BGM+CGM+POCT 布局完善，CGM 新品有望借力已有成熟渠道高速放量 [3] - 感控业务：公司消毒感控品牌矩阵丰富，旗下品牌"安尔碘"是皮肤消毒标注术语之一，"洁芙柔"已是手消感控的代名词 [3] 新孵化业务与出海战略 - 眼科业务：子公司六六视觉主要产品在国内市场占有率达到 70％以上，江苏视准布局隐形眼镜大市场 [4] - 急救板块：收购的德国普美康（Primedic）在医疗急救领域拥有 40 余年的经验，旗下 AED 产品全球具备较高的知名度 [4] - 出海战略：24H1 实现产品海外注册共计 52 项，海外营收达到 4.79 亿元，同比增长 30.2%，海外业务有望持续打开公司的远期成长空间 [4] 财务数据与估值 - 2023 年公司实现营业收入 79.7 亿元，同比增长 12.3%；实现归母净利润 24.0 亿元，同比增长 50.2% [37] - 2024 年上半年公司实现营收 43.1 亿元，同比下滑 13.5%；实现归母净利润 11.2 亿元，同比下滑 25.0% [37] - 2025 年可比公司的平均 PE 为 17 倍，当前股价对应 25 年 PE 为 15 倍 [4] 行业前景与市场潜力 - 呼吸制氧板块：全球家用无创呼吸机市场规模预计 2025 年可达 55.8 亿美元，2020-2025 年间 CAGR 为 15.5%；中国市场规模预计 2025 年可达 33.3 亿元，CAGR 为 22.0% [55] - 糖尿病监测市场：2022 年中国血糖监测行业市场规模为 129.6 亿元，同比增长 14.79%，渗透率仅为 20%，增长潜力巨大 [76] - 消毒感控市场：公司消毒感控品牌矩阵丰富，已成为院内消毒感控第一品牌，未来需求预计保持稳健增长 [92][94]

投资评级 - 报告对鱼跃医疗的投资评级为"增持" [1][15] 核心观点 - 鱼跃医疗作为家用医疗器械龙头，聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心业务，精准把握行业发展趋势，线上销售、产品小型化、智能化成为其业务布局的核心方向 [14][39] - 公司通过多次收并购拓展业务范围，形成了丰富的产品矩阵和强劲的品牌力，尤其在糖尿病护理、呼吸治疗、感染控制等领域表现突出 [10][20][22][47][49][50] - 疫情期间，公司抓住行业机遇，营收和利润快速增长，2023年营收达79.72亿元，归母净利润达23.96亿元，2024年业绩虽受疫情需求退潮影响，但仍较疫情前大幅增长 [29][100] 业务布局 - 鱼跃医疗业务覆盖呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制、家用类电子检测、康复及临床器械等多个领域，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道 [23][52] - 公司通过收购浙江凯立特进入持续血糖监测（CGM）领域，进一步完善了糖尿病护理业务布局 [91][93] - 呼吸治疗板块产品矩阵丰富，涵盖制氧机、呼吸机、雾化器等，满足用户多样化需求 [97][99] - 感染控制业务由全资子公司上海中优开展，"洁芙柔"和"安尔碘"品牌在院内感控领域具有领先地位 [111][112] 行业趋势 - 家用医疗器械行业正经历线上销售、产品小型化、智能化的显著变革，线上销售已成为主流趋势，产品小型化和智能化则满足了现代家庭的多样化需求 [38][83] - 2023年我国家用医疗器械市场规模达2343亿元，同比增长12.32%，市场前景广阔 [36][81] 财务表现 - 2023年鱼跃医疗主营收入为79.72亿元，预计2024-2026年主营收入分别为81.70亿元、93.15亿元、105.25亿元，同比增速分别为2.48%、14.02%、12.98% [4][129] - 2023年归母净利润为23.96亿元，预计2024-2026年归母净利润分别为20.03亿元、23.37亿元、26.16亿元，同比增速分别为-16.40%、16.70%、11.93% [4][129] - 2024Q1-Q3公司毛利率为50.13%，净利率为25.44%，较2019年同期分别提升8.21pcts和5.21pcts [57] 市场表现 - 鱼跃医疗在线上销售渠道表现突出，2024年1-10月线上销售额达27.83亿元，核心产品如血压计、制氧机、血糖仪等在各大电商平台销量领先 [56][68] - 公司糖尿病护理业务2024H1营收同比增长54.82%至5.62亿元，CGM产品CT3已获得欧盟MDR认证，未来将推出更多CGM新品 [93][94] 产品创新 - 公司推出第三代睡眠呼吸机，具备安静、舒适、智能三大优势，内置4G IOT模块，支持远程监控和指导 [65][108] - 便携式制氧机重量仅2.4千克，适用于各类户外场景，体现了公司小型化、轻量化的产品设计理念 [66]

外汇套期保值业务概况 - 拟开展业务额度不超2亿美元或等值人民币[3][4][7] - 业务保证金上限为1500万美元或等值人民币[3][4][7] - 额度有效期12个月，自2024年12月25日会议通过起[4][5][8][12] 业务细节 - 涉及外币有美元、欧元等[6] - 业务产品包括远期结售汇等[6] - 资金来源为自有资金等，不涉及募集资金[9] 风险与审查 - 业务存在市场等风险[14][15] - 内审部门定期或不定期审查业务情况[16]

外汇套期保值业务概况 - 额度不超2亿美元或等值人民币，保证金上限1500万美元或等值人民币[3] - 额度有效期12个月，自2024年12月25日会议通过起算[4][9] 业务相关情况 - 资金来源为自有、债务融资等，不涉及募集资金[6] - 目的是降汇率风险、减汇兑损失、控经营风险[10] 风险与管理 - 业务存在市场、流动性等风险[11][12] - 不做投机交易，选简单、流动性强产品[13] - 已建制度，配专业人员，内审定期审查[13]

市值管理原则 - 遵循系统性、长期主义、合规性和常态化原则[2][3] 管理架构与职责 - 董事会领导，经营管理层参与，董秘组织，董办执行[5] - 董事会制定投资价值长期目标[5] - 董办监测市值等关键指标[5] 舆情管理 - 舆情小组监测，董秘遇重大舆情向董事会报告[8] 促进投资价值手段 - 通过并购重组等方式促进投资价值合理反映公司质量[8][9] 制度相关 - 制度经董事会审议通过生效，由董事会解释修订[11]

会议情况 - 公司2024年12月25日召开第六届董事会第九次临时会议[2] - 会议应出席董事9名，实际出席9名[2] 业务决策 - 《公司开展外汇套期保值业务》议案获全票通过，授权期限12个月[2] - 《建立<江苏鱼跃医疗设备股份有限公司市值管理制度>》议案全票通过[5] 公告刊登 - 《关于开展外汇套期保值业务的公告》《市值管理制度》2024年12月26日刊登[4][6]

行业或公司 * 上市公司 核心观点和论据 1. **三季度业绩**：一季度收入恢复同比正增长，三季度顺利转正，市占率提升，规模增长下滑主要受一次性资产处置收益影响[1]。 2. **双十一表现**：市场地位维持，市占率提升，销售额体量稳定，消费者对优惠力度不满，公司希望实现比行业更快增速[2][3]。 3. **财政补贴**：家电相关国补中，公司产品纳入世老化产品补贴，补贴力度大，但影响不显著，未来政策持续扩大城市覆盖范围和产品品类[5][6]。 4. **资本支出**：土地厂房投入已完成，未来资本支出有限，主要用于设备购置和产线新增[11][12]。 5. **海外市场**：海外收入占比11%，增速30%，市场空间是国内10倍，是未来5-10年重点发展战略[13][14]。 6. **产品线**：慢病类产品战略性导入，海外市场以经销商模式切入，逐步建立子公司，发展中国家以性价比模式切入，发达国家注重品牌和口碑[14][15][16]。 7. **毛利率**：海外毛利率偏低，但逐步提升，国内毛利率50%多，海外30%，未来随着产品升级和品牌建设，毛利率有望提升[19]。 8. **未来预期**：雪糖AED和睡眠呼吸机增速高于平均，交通电子类和制氧机等进口替代趋势持续，海外市场增速高于平均[20][21]。 其他重要内容 1. **研发投入**：持续进行现有品类的迭代更新，推出新产品，研发投入占比达10%[33]。 2. **并购**：持续推进呼吸治疗板块和血糖板块的并购，技术并购和品牌渠道并购并行[31]。 3. **费用控制**：电商自营门店控制费用，投入产出比可控[36]。 4. **线上线下一体化**：线上占比45%-50%，线上线下增速和毛利率相近[37]。

股份回购 - 公司累计回购股份12,852,383股，占总股本1.28%，成交总金额364,910,020.99元[3][4] 员工持股计划 - 拟受让股份总数预计不超6,230,167股，约占股本总额0.6215%，拟筹资金上限10,779万元[6] - 预留份额对应股份472,942股，98人以16.10元/股认购，实际认购资金761万元[8][9] - 472,942股于2024年11月15日非交易过户，过户价格16.10元/股，占总股本0.0472%[10] - 存续期60个月，预留受让部分锁定期12个月、24个月后分两期解锁，每期50%[11] 其他 - 持有人中董监高与计划有关联，放弃表决权，未签一致行动协议[13] - 公司将按《企业会计准则第11号——股份支付》会计处理[15]

投资者关系管理目的 - 促进公司与投资者良性关系增进了解[3] - 建立稳定优质投资者基础获长期支持[3] - 形成服务尊重投资者企业文化[3] - 促进公司利益与股东财富增长并举理念[3] - 增加公司信息披露透明度改善治理[3] 投资者关系管理基本原则 - 合规性原则依法依规开展[4] - 平等性原则平等对待所有投资者[4] - 主动性原则主动开展活动回应诉求[4] - 诚实守信原则注重诚信规范运作[4] 投资者关系管理内容 - 包括公司发展战略等多方面内容[5] - 建立完备档案并分类保存3年[6] 投资者关系管理方式 - 多渠道多平台多方式开展工作[7] - 加强网络沟通渠道建设运维[8] - 设立联系电话等专人负责[9] - 可安排人员到公司参观座谈[10] - 通过路演等方式沟通交流[11] 信息披露相关要求 - 及时公平真实准确完整披露信息[12] - 为股东参加股东大会提供便利[13] - 按规定召开投资者说明会[14][15] - 业绩说明会提前征集提问注重互动[17] 投资者权益维护相关 - 支持配合投资者依法行使权利[17] - 积极配合投资者调解请求[17] - 区分宣传广告与媒体报道[18] 接受调研相关规定 - 妥善开展接待工作履行披露义务[19] - 不得利用调研从事违法违规行为[20] - 相关人员接受调研前知会董秘[21] - 要求调研机构出具证明签承诺书[22] - 形成书面调研记录签字确认[23] - 建立事后核实程序应对措施[24] 互动易平台相关要求 - 多渠道与投资者交流及时处理信息[25] - 谨慎客观发布信息避免误导[26][27] 投资者关系管理组织实施 - 董秘负责组织协调工作[28] - 设立指定部门人员开展工作[29] - 明确投资者关系管理工作职责[30] - 相关人员不得出现违规情形[31] - 工作人员应具备专业知识素养[32] - 其他人员避免代表公司发言[33] - 从事人员需具备特定素质技能[34] 附则相关 - 未尽事宜依相关规定执行[35] - 董事会审议通过生效解释修订[36][37]