鱼跃医疗（002223）公告，控股子公司之孙公司Metrax GmbH申请的自动体外除颤器(AED)获得符合欧 盟《医疗器械第2017/745号法规》(Medical Devices Regulation(EU)2017/745，简称"MDR")要求的III类医 疗器械CE认证证书。证书编号为G700237870039Rev.00，有效期为2025年5月12日至2030年5月11日。该 设备用于疑似突发心脏骤停的情况，指导操作人员开始复苏操作，分析患者的心电图(ECG)，在可除颤 心律的情况下通过自粘电极片提供除颤治疗，并指导操作人员进行心肺复苏。 ...

鱼跃医疗(002223.SZ)公告称，公司控股子公司之孙公司Metrax GmbH的自动体外除颤器（AED）产品获 得符合欧盟《医疗器械第2017/745号法规》要求的III类医疗器械CE认证证书。该产品为公司最新一代 智能产品，具有显著的 技术优势与市场竞争力，将对公司急救业务在全球市场，尤其是欧盟国家及其 他认可欧盟MDR认证国家的业务开展有促进作用。 ...

全球医疗器械行业排名 - 12家中国医疗器械企业入选全球TOP100榜单，鱼跃医疗连续多次上榜[1] - 公司董事长吴群强调长期主义战略是保持竞争力的核心[1] AI与医疗融合趋势 - AI浪潮正在重塑医疗器械行业逻辑，医疗+AI被视为未来发展方向[3] - 公司推出30多款AI赋能新品，覆盖呼吸治疗、血糖管理及POCT赛道[3] - 双水平正压呼吸机YH-925Auto搭载智能算法，可自动识别睡眠事件并提供治疗压力优化[3] - 安耐糖Anytime 5系列CGM产品支持16天连续血糖监测，具备智能预警和多端数据同步功能[3] 数据生态与平台建设 - 公司整合腾讯健康等生态伙伴资源，构建AI+医疗大模型[4] - 大模型融合数十年医疗临床数据，支持全生命周期健康管理[4] 全球化战略布局 - 海外销售收入同比增长30.42%，营收占比提升3.74个百分点[6] - 德国、泰国等地推进研发、生产、营销属地化运营[6] - 加速欧盟、东南亚、南美、中东等地区产品注册[6] - 累计获得103项海外注册证，包括欧盟MDR和韩国KGM认证[7] 国际交流与合作 - 参与ATTD、ESCRS等17场国际学术会议[7] - 2024年参展MEDICA、Arab Health等30余场海外医疗展会[7] 未来发展方向 - 坚持长期主义，聚焦AI产品升级、生态共建和双循环布局[9]

股价与估值 - 5月14日鱼跃医疗收盘价35.8元 上涨1.04% 滚动市盈率20.26倍 创26天以来新低 总市值358.89亿元 [1] - 公司所处医疗器械行业平均市盈率49.84倍 行业中值36.65倍 鱼跃医疗排名第47位 [1] - 市净率2.74倍 低于行业平均4.65倍和行业中值2.45倍 [2] 股东结构 - 截至2025年4月18日 股东户数40000户 较上次无变化 户均持股市值35.28万元 户均持股数量2.76万股 [1] 业务与品牌 - 主营业务为研发制造销售医疗器械及提供解决方案 产品覆盖呼吸制氧 糖尿病护理 感染控制 家用电子检测 体外诊断 急救临床及康复器械等领域 [1] - 拥有"鱼跃yuwell" "洁芙柔" "华佗Hwato" "金钟JZ" "安尔碘" "普美康PRIMEDIC" "六六视觉"等主要品牌 [1] - "鱼跃"品牌价值显著提升 得益于产品力增强和有效品牌传播 以及海内外医疗一线的卓越表现 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入24.36亿元 同比增长9.17% [2] - 净利润6.25亿元 同比下降5.26% [2] - 销售毛利率50.30% [2] 行业对比 - 行业总市值平均106.43亿元 中值47.58亿元 鱼跃医疗总市值358.89亿元 显著高于行业水平 [2] - 同行业可比公司包括天益医疗(PE-1720.32) 澳华内镜(PE-589.71) 诺唯赞(PE-415.01) 爱朋医疗(PE-368.22)等 [2]

公司战略与研发投入 - 公司将在呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、急救等方向重点发力，并积极扩展海外市场[3] - 持续加大研发投入，进行AI战略布局，完善研发管线计划[2] - 已布局AI相关业务，包括后端研发和前端应用，董事长特殊阶段全勤投入AI项目[18] - 2024年研发创新与市场拓展投入导致2025年一季度净利润同比下降5.26%[25][31] 产品与业务发展 - 呼吸治疗解决方案板块2024年受高基数影响增速放缓，但已回归常态化发展轨道，制氧机占比最大[4][30] - 血糖管理及POCT解决方案业务2024年营收同比增长40.20%，正在研发动态血糖、乳酸等无创监测产品[20][26] - 家用健康检测板块中电子血压计占比大，2024年实现双位数增长，近期推出房颤血压双测机等新品[30] - 海外营收占总营收12.54%，东南亚、欧洲、南美为主要增长引擎，美国市场占比小[26] 财务与市场表现 - 2024年全年营收75.66亿元，净利润18.06亿元；2025年一季度营收24.36亿元（同比+9.17%），净利润6.25亿元（同比-5.26%）[19][31] - 机构预测2025-2027年净利润区间为19.54亿-23.41亿、22.03亿-27.03亿、24.70亿-31.04亿[34] - 商誉余额11.07亿元，占总资产比例不到7%，减值风险可控[9] - 近90天20家机构给出评级，18家买入，2家增持，目标均价45.47元[32] 并购与国际化 - 并购Inogen部分股权，建立长期战略合作以推动呼吸治疗业务发展[28] - 海外属地化建设完善，计划强化东南亚、欧洲、南美市场，并挖掘中东、非洲等区域机会[26] - 拥有成熟投资并购团队，通过标的选择、交易执行和投后整合实现业务增长[9] 行业与竞争 - 医疗器械行业发展前景被公司充分看好，尤其在高端器械领域将持续投入[8][29] - CGM产品国内渗透率低，公司Anytime5系列实现技术突破，有望推动市场普及[26] - 对标全球细分领域头部企业，目标进入家用医疗健康市场全球前三强[7]

研发投入 - 公司将在重点产品方向持续加大投入，进行AI战略布局，根据中长期战略和年度计划决定研发投入预算 [1] - 公司有完整产品研发管线和成熟研发团队，在呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、急救等战略产品方向不断推出有竞争力新品，在产品设计、研发流程管理、信息化建设和新产品注册方面加大投入 [7] - 公司在选定的产品赛道上将持续加强研发投入，提升产品技术水平和市场竞争力 [12] 盈利增长点 - 公司将在呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、急救等方向重点发力，积极扩展海外市场 [2] AI领域布局 - 公司积累26年临床经验，针对特定人群打造医疗级别的穿戴设备 [2] - 公司已布局AI相关业务，如后端研发、前端应用等 [7] 业务板块情况 呼吸治疗解决方案板块 - 2024年同比增速受2023年高基数影响，目前业务逐步回归常态化发展轨道 [2] - 主要产品包括制氧机、呼吸机、雾化器等，制氧机所占比重最大，近期推出创新产品，市场地位引领国内市场，积极布局海外市场 [12] 家用健康检测解决方案板块 - 主要包括电子血压计、红外测温仪、胎心仪等检测产品，电子血压计占比较大，2024年度实现同比双位数增长，近期推出新品优化产品结构与客户体验 [13] 血糖管理及POCT解决方案业务板块 - 2024年产品持续迭代升级，营收规模同比增长40.20%，最新一代CGM Anytime5系列在关键技术指标上实现重大突破 [11] 海外市场 - 海外各区域布局正逐步完善，有信心延续良好态势，外销产品主要包括制氧机、呼吸机、血压计、血糖检测、雾化器、轮椅等，未来将丰富海外产品矩阵 [2][11] - 2024年度海外营收占公司总营收12.54%，销往美国占比少，东南亚、欧洲、南美等国家和地区是海外业务成长重要引擎，公司关注政策并构建风险管控体系与预案 [11] 财务情况 - 2024年全年公司实现营业总收入75.66亿元，归属于上市公司股东的净利润18.06亿元；2025年一季度公司实现营业总收入24.36亿元，归属于上市公司股东的净利润6.25亿元 [8] - 公司目前商誉余额占公司总资产比例不到7%，且构成商誉主体的业务健康，减值风险可控 [4] - 2024年营收和利润较2022年仍保持一定增长，2025年一季度营收增长但净利润下滑，主要是战略性加大研发创新与市场拓展投入 [8][11] 公司战略与愿景 - 公司新愿景是进入全球家用医疗健康市场前三强，通过有机增长和并购双轮驱动努力实现目标 [3][6] - 公司对标全球范围内各细分领域头部企业 [3] 其他问题 - 公司成长历史中积累丰富并购整合经验，有信心通过投资并购实现业务增长 [4] - 品牌力是公司发展核心之一，卓越产品力、优质服务是强化品牌力重要途径 [4] - 公司将结合战略、行业发展以及团队情况综合考量新的股权激励计划 [6] - 公司将合理统筹资金，如有股份回购等计划将按法规履行程序与义务 [6] - 公司眼科板块在布局人才阶段，会关注市场动态 [10] - 公司重视市值管理，已披露《市值管理制度》，将聚焦主业提升经营效率和盈利能力 [10]

业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案板块以制氧机为主力产品 近期推出第三代睡眠呼吸机、大流量便携式制氧机和轻音雾化器等创新产品 持续引领国内市场并积极拓展海外市场 [1] - 家用健康检测解决方案板块中电子血压计占比较大 2024年实现同比双位数增长 并推出房颤血压双测机等新品优化产品结构 [1] - 血糖管理及POCT解决方案业务板块2024年营收同比增长40.20% 最新一代CGM Anytime5系列在关键技术指标实现突破 [4] 财务数据 - 2024年全年实现营业总收入75.66亿元 归属于上市公司股东的净利润18.06亿元 [9] - 2025年一季度实现营业总收入24.36亿元 归属于上市公司股东的净利润6.25亿元 [9] - 海外营收占总营收12.54% 主要来自东南亚、欧洲、南美等地区 美国市场占比较少 [5] 研发与产品 - 在呼吸、血糖、检测、急救等战略产品方向持续推出新品 布局动态乳酸、血酮等无创血糖监测产品研发 [6][8] - 已全面布局AI相关业务 包括后端研发和前端应用 计划打造医疗级穿戴设备 [10][19] - 拥有完整产品研发管线和成熟团队 采取多项措施招募和留住关键研发人才 [10] 海外战略 - 通过海外属地化建设和投资并购双引擎构建全球营销体系 目标成为全球家用医疗器械领先品牌 [5] - 在东南亚、欧洲、南美已形成规模收入 持续挖掘中东、非洲、独联体等区域机会 [5] - 针对美国高关税政策已构建风险管控体系 部分涉及残障人士产品在特殊清单 [9][16] 发展战略 - 通过有机增长+并购实现2030年全球家用医疗健康市场前三强的愿景 [10][13] - 持续加强呼吸、血糖、家用检测、急救等重点产品方向投入 同时扩展海外市场 [10][23] - 目前商誉余额占总资产比例不到7% 减值风险可控 [14] 市场表现 - 家用赛道领先于行业平均水平 品牌力是公司发展核心之一 [14][15] - 对标企业包括雅培、德康、瑞思迈等全球巨头 [16] - 市盈率被低估 现阶段资金主要安排为研发投入和并购 [12][17]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，血糖板块快速增长，海外市场或成第二增长曲线，且公司持续深耕研发创新，收并购布局新管线，看好公司未来发展，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.4、23.6和27.3亿元，对应PE分别为17、15和13倍，维持“买入”评级 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入75.66亿元，同比减少5.09%；归母净利润18.06亿元，同比减少24.63%；扣非归母净利润13.93亿元，同比减少24.12%。2025年一季度公司实现营业收入24.36亿元，同比增长9.17%；归母净利润6.25亿元，同比减少5.26% [6] 业绩情况 - 2024年公司收入75.66亿元，呼吸治疗解决方案收入25.97亿元，同比下滑22.42%；血糖管理及POCT解决方案业务板块收入10.30亿元，同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长；家用健康检测业务板块收入15.64亿元，同比减少0.41% [13] 研发创新 - 公司的持续葡萄糖监测系统Anytime4和Anytime5系列产品、第三代睡眠呼吸机等产品陆续实现重要技术突破，2024年研发费用为5.47亿元，同比增长8.39%，未来将加强新品立项和老产品技术改造 [13] 品牌与收并购 - 公司拥有“鱼跃yuwell”等几大主要品牌，过去通过收并购进入急救、眼科等业务领域，未来将持续关注国内外并购机会 [13] 海外市场 - 2024年公司海外收入9.49亿元，同比增长30.42%，截至2024Q3产品覆盖131个国家和地区，在德国和意大利等国建立制造和研发中心，未来将构建多层次全方位营销体系，开发定制产品 [13] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7566|8686|9988|11497| |归母净利润（百万元）|1806|2037|2356|2732| |EPS（元）|1.81|2.03|2.35|2.73| |市盈率|20.16|17.22|14.89|12.83| |市净率|2.92|2.42|2.08|1.79| |总资产收益率|11.5%|11.5%|11.5%|11.6%| |净资产收益率|14.4%|14.0%|14.0%|13.9%| |净利率|23.9%|23.5%|23.6%|23.8%| |资产负债率|19.1%|17.2%|16.7%|16.1%| |总资产周转率|0.48|0.52|0.52|0.52| [17]

财务表现 - 2024年公司营收75.66亿元（同比-5.09%），归母净利润18.06亿元（同比-24.63%），扣非归母净利润13.93亿元（同比-24.12%） [1] - 2025年一季度营收24.36亿元（同比+9.17%），归母净利润6.25亿元（同比-5.26%），扣非归母净利润5.13亿元（同比-6.91%） [1] - 2025-2027年营收预测分别为85.48/97.10/110.96亿元，同比增速13.0%/13.6%/14.3%，归母净利润预测20.10/22.62/25.81亿元 [4] 业务分项表现 - 血糖管理及POCT解决方案业务营收10.30亿元（同比+40.20%），受益于CGM翻倍增长及BGM客户拓展 [2] - 急救解决方案营收2.39亿元（同比+34.05%），因AED产品技术升级及欧盟认证推动海外布局 [2] - 呼吸治疗解决方案营收25.97亿元（同比-22.42%），受高基数影响，但家用呼吸机、雾化器实现增长 [2] - 家用健康检测解决方案营收15.64亿元（同比-0.41%），电子血压计双位数增长，新品推动高端化 [2] - 临床器械及康复解决方案营收20.93亿元（同比+0.24%），针灸针、轮椅等产品增长良好 [2] 盈利能力与费用 - 2024年销售毛利率50.14%（同比-1.22pct），2025Q1回升至50.30%，预计随产品迭代持续改善 [3] - 2024年销售/管理/财务费用率分别为17.99%（+4.21pct）、5.66%（+0.50pct）、-3.12%（-1.14pct），公司通过供应链优化推动费用率改善 [3] 海外拓展 - 2024年海外营收9.49亿元（同比+30.42%），产品注册落地及团队属地化布局助力重点市场推进 [3] 投资亮点 - 公司聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，海外业务打开成长空间 [4] - 当前PE估值对应2025-2027年为17.45/15.50/13.59倍，维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价格45.47元，当前价格34.46元 [1] 报告的核心观点 - 公卫相关板块逐步走出高基数及库存压力，整体业绩恢复稳健增长，血糖板块保持快速增长，同时战略入股Inogen加速海外拓展，维持优于大市评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,972|7,566|8,463|9,581|10,821| |(+/-)%|12.3%|-5.1%|11.9%|13.2%|12.9%| |净利润（归母，百万元）|2,396|1,806|1,982|2,289|2,643| |(+/-)%|50.2%|-24.6%|9.8%|15.5%|15.5%| |每股净收益（元）|2.39|1.80|1.98|2.28|2.64| |净资产收益率(%)|20.4%|14.4%|14.6%|15.4%|16.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|14.42|19.13|17.43|15.09|13.07| [2] 投资要点 - 高基数影响阶段调整，常规业务增长稳健。2024年呼吸治疗解决方案收入25.97亿元(-22.42%)，临床器械及康复解决方案收入20.93亿元(+0.24%)，家用健康检测解决方案收入15.64亿元(-0.41%) [4] - 血糖及急救业务高速增长，产品持续迭代升级。2024年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元(+40.20%)，急救解决方案及其他收入2.39亿元(+34.05%) [4] - 战略入股Inogen加速出海，品牌力持续提升。2024年外销收入9.49亿元，同比增长30.42%，25Q1战略入股全球便携式制氧机头部厂商Inogen [4] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024E|2025E|2023A|2024E|2025E| |300529.SZ|健帆生物|170|4|8|9|39|21|19| |300298.SZ|三诺生物|117|3|3|5|41|36|26| | |平均值| | | | |40|28|22| [6]