报告公司投资评级 公司维持"强烈推荐"评级[6] 报告的核心观点 收入逐渐恢复稳健增长，业绩符合预期 - 年初以来公司收入增速逐渐恢复，Q3已实现同比正向增长[4] - Q3公司仍有社会公共需求波动导致的基数高影响，增速并不是很快，随着Q4双十一活动叠加呼吸旺季到来，收入端有望逐渐好转[4] - 公司单Q3毛利率为50.32%，与去年同期基本保持一致，处于高位水平，公司持续优化成本管理策略，推进自动化生产，实现毛利率稳定[4] - 期间费用率稳中有升，公司持续加大销售投入不断实现市场份额提升，保持较高强度研发投入，不断更新迭代产品，维持竞争优势[4] - 利润端有所调整，预计主要为去年一次性资产处置收益基数较高所致，此外预计汇兑损益和股权激励摊销也有一定影响[4] 各大业务板块持续向好，长期发展可期 - 呼吸治疗板块，公司的家用呼吸机在优秀产品力及品牌力的加持下，市占率稳步提升；制氧机市场需求已逐步回归常态化发展轨道，公司相关业务在当前环境以及现有基数下实现稳健发展，在海外市场上业务亦得到良好推进；雾化产品销售业绩继续保持了良好增速[5] - 糖尿病护理板块公司致力于打造卓越的产品竞争力，将更多的资金、资源投入到产品本身，如BGM产品，公司通过持续升级血糖试纸的酶技术、重视血糖仪的产品质量，同步优化对用户的服务水平，从而全面提升血糖检测产品的准确度及消费者的使用体验，对于CGM产品的策略亦是如此[5] - 电子血压计作为公司基石业务主要品类之一，其营收规模仍呈现稳步增长趋势，且始终保持着领先的市场地位[5] 财务数据总结 营收情况 - 2022年公司实现营业收入71.02亿元，同比增长3.0%[5] - 预计2023-2026年营业收入分别为79.72亿元、79.14亿元、91.80亿元、105.81亿元[5] 利润情况 - 2022年公司实现净利润15.95亿元，同比增长7.6%[5] - 预计2023-2026年净利润分别为23.96亿元、20.88亿元、24.32亿元、28.27亿元[5] 盈利能力 - 2022年公司毛利率为48.1%，预计2023-2026年毛利率分别为51.5%、51.2%、52.0%、52.3%[5] - 2022年公司净利率为22.5%，预计2023-2026年净利率分别为30.1%、26.4%、26.5%、26.7%[5] - 2022年公司ROE为16.2%，预计2023-2026年ROE分别为20.4%、15.8%、16.3%、16.7%[5] 估值水平 - 2022年公司PE为22.0倍，预计2023-2026年PE分别为14.6倍、16.8倍、14.4倍、12.4倍[5] - 2022年公司PB为3.6倍，预计2023-2026年PB分别为3.0倍、2.7倍、2.4倍、2.1倍[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司呼吸、血糖等多系列新品有望带动业绩增长 [1] - 公司持续加大销售与研发投入力度,期间费用率有所提升 [1] - 公司聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道,向急救、眼科、智能康复等业务持续拓展 [1] - 预计2024-2026年公司实现收入80.62、93.05、107.30亿元,同比增长1%、15%、15%,实现归属母公司净利润20.07、23.11、26.57亿元,同比增长-16%、15%、15% [3] 分季度财务数据总结 - 2024年单三季度公司实现收入17.20亿元,同比增长2.21%,归母净利润4.11亿元,同比下降40.95%,扣非净利润3.10亿元,同比下降25.38% [1][4] - 2024年前三季度公司毛利率50.13%,同比减少1.43个百分点,销售费用率15.44%,同比提升2.61个百分点,管理费用率5.15%,同比提升0.80个百分点,财务费用率-2.18%,同比下降0.95个百分点,研发费用率6.72%,同比提升0.76个百分点 [1][5][6] - 2024年前三季度公司实现净利率25.44%,同比减少7.23个百分点,主要与2023年同期资产处置损益较大有关 [1]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业或公司概况 - 公司主要从事血糖监测、呼吸机等医疗器械产品的研发、生产和销售 - 公司在国内外市场均有业务,其中海外市场主要集中在欧洲、俄罗斯等地区 2. 核心观点和论据 血糖监测业务: - 今年前三季度保持高增长,全年有望维持40%以上增速 [4] - 明年将推出多款新产品,包括校准型、整理式和集成式CGM,为客户提供更多选择 [4] - 海外市场如欧洲、南美等地对CGM需求旺盛,公司有望实现较高增长 [4] 呼吸机业务: - 今年四季度和明年有望实现大幅增长,制氧机增10%左右,呼吸机增30%以上,雾化机增5-10% [3] - 明年公司有望在美国取得呼吸机注册证,将打开北美市场 [5] - 公司在欧洲呼吸机市场已有良好表现,如西班牙、意大利等 [5] 其他业务: - 康复轮椅业务保持平稳,不是公司重点发展方向 [12] 3. 其他重要内容 - 公司在线上渠道占比较高,达50-55%,线下占25-30%,医院占8-10% [10] - 费用方面,公司会根据市场竞争情况动态调整,以保持市场份额为首要目标 [10] - 政府补助是公司五年期投资政策的一部分,金额较为稳定 [11] - 公司未来将加大海外市场布局,包括通过并购等方式拓展海外业务 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司三季度单季收入增速回正,业务收入增速逐步回归常态化 [1] - 公司持续加大研发投入,注重研发团队的优化建设,在各大销售渠道加大品牌和新产品推广力度,销售费用投放显著加大 [1] - 随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善,海外业务增长可期 [1] 报告内容总结 业务表现 - 公司2024年前三季度各业务线进展顺利,其中呼吸制氧板块收入受上年同期高基数影响下滑,但三季度高基数影响逐步缩小,制氧机收入调整幅度逐季收窄,睡眠呼吸机实现快速增长 [1] - 糖尿病护理板块收入维持快速增长,BGM相关产品市场占有率持续攀升,客群规模进一步扩大,CGM新产品的研发工作正稳步推进,新品销售实现快速拓展 [1] 财务表现 - 2024年前三季度毛利率下降1.43个百分点至50.13%,销售费用率上升2.61个百分点至15.44%,管理费用率上升0.80个百分点至5.15%,研发费用率上升0.76个百分点至6.72% [1] - 公司下调2024-2026年归母净利润预测,分别为20.40/23.23/27.23亿元,较原预测分别下调15.74%/13.77%/12.05% [1] 估值与评级 - 维持"买入"评级,考虑到公司的现有业务增长潜力较大、品牌影响力逐步确立、在研产品梯队有序 [1]

文章核心观点 - 公司CGM产品线将进一步丰富,与BGM形成血糖产品矩阵,为客户提供更多选择[1] - 公司在海外市场也有多类型CGM产品供院内外不同客户选择,并正积极推进CGM产品在欧洲的注册[1] - 公司对明年血糖业务的发展充满信心,主要基于国内外注册证落地工作以及业务拓展情况[1] 公司在国内市场的发展 - 公司将在国内推出几款新的CGM产品,与BGM形成血糖产品矩阵[1] - 为客户提供更多血糖监测产品选择[1] 公司在海外市场的发展 - 公司在海外市场也有多类型CGM产品供院内外不同客户选择[1] - 公司正积极推进CGM产品在欧洲的注册,已经获得CE认证[1] - 产品品质不断提升,生产良品率逐步优化,相信会带来销售业绩[1]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业或公司概况 - 公司主要从事血糖监测、呼吸机等医疗器械产品的研发、生产和销售 - 公司在国内外市场均有销售,其中海外销售主要集中在欧洲、俄罗斯等地区 - 公司主要产品包括血糖监测仪(BGM)、连续血糖监测仪(CGM)、呼吸机等 2. 核心观点和论据 - 血糖监测业务: - 今年前三季度保持较高增速,预计全年增长不低于40% [4] - 明年将推出多款新CGM产品,包括校准型、整理式和集成式,为客户提供更多选择 [4] - CGM在国内外市场都有较大增长空间,未来3-5年有望保持150%-200%的增速 [11] - 呼吸机业务: - 今年在欧洲市场表现良好,西班牙、意大利等市场销售增长较快 [5] - 明年有望在美国取得呼吸机注册证,进入美国市场 [5] - 未来3-5年呼吸机业务有望保持20%-30%的增长 [5] - 整体战略: - 在国内市场保持市场占有率,持续推出更高品质、更高毛利的产品 [7][10] - 加大海外市场拓展力度,未来3-5年有望实现海外业务的快速增长 [13][14] - 未来可能会有资本运作,如并购等,以加快海外布局 [13] 3. 其他重要内容 - 公司在线上渠道占比较高,达50%-55%,线下占25%-30%,医院占8%-10% [10] - 费用方面,公司会根据市场竞争情况动态调整,以保证市场份额 [10] - 政府补助是公司5年期政策,每年金额相对稳定 [12] 总的来说,公司在血糖监测和呼吸机两大核心业务上保持较快增长,未来3-5年有望实现海外业务的快速拓展,成为公司新的增长曲线。公司将持续推出高品质高毛利产品,并根据市场竞争情况动态调整费用投入,以保持市场份额。

公司业务发展逻辑 - 公司在血糖监测和呼吸制氧领域持续提升产品质量和性价比,以打开市场并提升市场占有率[1][2] - 公司聚焦中高端市场,凭借优质的产品力、品牌力和服务力,在多个产品领域取得领先地位[1] - 公司将继续推进产品升级迭代和应用创新,在国内外市场保持竞争优势[1] CGM产品发展 - 公司CGM产品主要销往欧洲院内市场,产品性能和稳定性符合欧洲标准,销售规模保持良好发展[3] - CGM产品具有较大的市场空间和发展潜力,随着技术进步和产量增加,价格将更加普惠,促进市场需求和销量增长[3] - 公司正积极提升CGM产品质量和服务体验,为新产品注册证落地做好准备[3] 线上线下渠道发展 - 公司在头部线上平台业务发展较为成熟,同时也在加大新兴线上渠道的建设力度[4] - 公司将持续致力于产品力完善和品牌力打造,提升公众对医疗健康产品的认知[4] - 面对线下市场压力,公司将坚定持续提升市场占有率的策略,保持核心竞争力[4] 海外市场拓展 - 公司正积极推进核心产品在海内外的注册证落地工作,为持续发力海外市场和提升国内市占率提供动力[5] - 公司呼吸机产品在欧洲和南美市场发展良好,正积极推进在美国的注册和销售合作[7] - 公司对明年血糖业务的发展充满信心,将推出多款新型CGM产品[6] 费用投入规划 - 公司费用投入会根据产品上市节奏和市场竞争态势进行调整,目标是提升市占率和获得较好的投入产出比[8] - 公司将本着提升整体效益的原则,合理规划费用投入,持续提高品牌力和议价能力[8] 其他业务发展 - 公司电子血压计产品前三季度保持同比增长,国内市场渗透率较高,未来仍有一定发展空间[9] - 电子血压计作为公司出海的主力品种之一,在海外市场的业务有望为板块业绩提供更多动力[9]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 三季度收入回归正增长,营销投入显著提升 [2] - 持续打造专业营销体系,线上平台优势突出 [2] - 糖尿病护理板块加速,CGM产品研发工作稳步推进 [2] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现收入60.28亿元,同比-10%;归母净利润15.32亿元,同比-30% [2] - 2024Q3公司实现收入17.20亿元,同比+2%;归母净利润4.11亿元,同比-41% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.04、23.16、27.23亿元,同比-16%、+16%、+18% [2]

财务数据 - 营业收入为17.20亿元，同比增长2.21%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为4.11亿元，同比下降40.95%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.10亿元，同比下降25.38%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为13.82亿元，同比下降20.85%[1] - 基本每股收益为0.4130元，同比下降41.07%[1] - 总资产为154.95亿元，较上年度末下降2.96%[1] - 归属于上市公司股东的所有者权益为125.34亿元，较上年度末增长6.55%[1] - 应收账款较期初增长125.91%，主要是正常经营活动产生的信用期内合理应收款增加[5] - 预付款项较期初增长32.40%，主要是正常经营支付往来款增加[5] - 长期股权投资较期初下降71.34%，主要是出售持有的美诺医疗普通股[5] - 2024年第三季度营业收入为60.28亿元，同比下降9.53%[15] - 2024年第三季度净利润为7.3亿元，同比下降12.5%[15] - 2024年第三季度末总资产为154.95亿元，较年初下降2.96%[12][13] - 2024年第三季度末净资产为126.65亿元，较年初增长6.29%[13] - 2024年第三季度研发投入4.05亿元，占营业收入的6.72%[15] - 2024年第三季度销售费用9.31亿元，占营业收入的15.42%[15] - 2024年第三季度末应收账款10.13亿元，较年初增长126.01%[12] - 2024年第三季度末存货11.95亿元，较年初下降15.39%[12] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为4.85亿元，同比下降26.06%[15] - 2024年第三季度末资产负债率为18.26%，较年初下降11.89个百分点[12][13] - 2024年第三季度营业利润为17.53亿元，同比增长26.1%[16] - 2024年前三季度净利润为21.77亿元，同比增长41.9%[16] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为13.82亿元[17] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为1.02亿元[17] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-19.80亿元[18] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为66.76亿元[18] - 2024年前三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为21.92亿元[16] - 2024年前三季度基本每股收益为2.2054元[16] - 2024年第三季度资产处置收益为5,338,234.92元[16] - 2024年前三季度营业外收入为4,511,437.54元[16] 股东结构 - 公司普通股股东总数为43,792名，前10名股东持股情况如下[7]: - 江苏鱼跃科技发展有限公司持股24.54% - 吴光明持股10.32% - 吴群持股7.72%，香港中央结算有限公司持股2.54% - 中国银行股份有限公司-华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金持股2.03% - 中国建设银行股份有限公司-工银瑞信前沿医疗股票型证券投资基金持股1.28% - 全国社保基金一一三组合持股1.07% - 中国农业银行股份有限公司-中证500交易型开放式指数证券投资基金持股1.05% - 中国建设银行股份有限公司-富国新动力灵活配置混合型证券投资基金持股0.97% - 基本养老保险基金八零二组合持股0.97% - 公司无优先股股东[10] 股权激励 - 公司控股子公司江苏讯捷医疗科技有限公司拟实施员工股权激励计划,激励对象拟通过持股平台认购期权数量433.9491万份,对应持股平台认缴出资额433.9491万元,间接持有讯捷医疗2.3289%的股权[9] 利润分配 - 公司2024年半年度权益分派方案为每10股派发4.00元人民币现金,共计派发400,801,594.80元[10,11]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [4] 公司概况 - 鱼跃医疗成立于1998年,主要提供家用医疗器械 [11] - 公司营收和净利润持续稳健增长,2014-2023年营收从16.8亿元增长至79.7亿元,CAGR 19%;归母净利润从2.7亿元增长至24.0亿元,CAGR 27.6% [11][12] - 公司具备规模效应,毛利率和净利率开始逐渐提升,2023年为51% [12] - 公司在上海、南京、苏州、丹阳、西藏、德国、意大利等地建立了12大研发中心,围绕核心业务不断精进 [12] 核心业务 - 公司深耕家用医疗器械超过25年,截至2024年6月产品品类达600多种,规格近万个,重点聚焦呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道 [4] - 公司通过收并购方式进入急救和眼科等新业务领域,持续丰富产品线 [4][64] 呼吸制氧 - 呼吸系统疾病患者基数大、治疗渗透率低,主要由于意识不够,老龄化或加速产品渗透 [25][26] - 公司呼吸机性能与进口产品差异不大,在工艺技术和核心算法等方面具有优势 [30] - 公司呼吸机线上销售额位列国内首位,2022年销售额达1.72亿元,市占率15% [33][34] - 公司持续拓展呼吸机应用场景,未来将布局高端家用呼吸机市场 [34][35] 血糖监测 - 公司在血糖领域拥有良好积淀和平台优势,线上渠道市占率靠前,2022年天猫/淘宝平台血糖系列销售额达3.42亿元,市场份额12% [79] - 公司2023年3月取得14天免校准CGM产品注册证,CGM有望成为公司血糖板块的下一个大单品 [80] 消毒感控 - 公司在消毒感控领域拥有"洁芙柔"、"安尔碘"等极具竞争力的品牌,2022年子公司上海中优营收达12.3亿元,增速33% [60][61] - 公司将不断深化消毒感控解决方案的研发和销售推进工作,不仅针对手消感控,还将围绕物表消毒、手术室消毒等持续推出产品 [62] 海外市场 - 公司产品覆盖131个国家和地区,未来海外市场为公司重点战略方向,2020年全球家用医疗器械市场规模达336.35亿美元 [81][82] 风险提示 - 市场竞争加剧的风险 [84] - 新客户或新产品拓展不及预期的风险 [84] - 并购标的运营不达预期带来的商誉减值风险 [84] - 盈利预测假设不成立或不及预期的风险 [84]